ꆡ짧믡뿆톧퇐뺿ꆡ2008161ꆡ막좨벯훐뛈뛔짏쫐릫쮾쫐뎡볛횵뗄펰쿬ꆪꆪꆪ막좨럖훃룄룯뫳럇뷰죚탐튵뗄쪵횤럖컶뒾캰!ꆡ뫺ꆡ엠ꆡꆡꆲ햪튪ꆳꆡ춨맽뛔2006쓪췪돉막좨럖훃룄룯뗄900볒럇뷰죚탐튵짏쫐릫쮾뷸탐쪵횤럖컶,볬퇩웤막좨벯훐뛈폫릫쮾볛횵횮볤뗄맘쾵,컒쏇랢쿖,막좨럖훃룄룯췪돉뫳,짏쫐릫쮾뗄막좨벯훐뛈폫릫쮾볛횵돊쿔훸헽쿠맘맘쾵,릫쮾맦쒣뛔릫쮾볛횵폐쿔훸뗄헽쿲펰쿬,떫뗘쟸닮틬캴뛔릫쮾볛횵닺짺쿔훸펰쿬ꆣ놾컄죏캪,듓쒿잰뾴살,튻캶ힷ쟳막좨럖즢쯆뫵늢늻쫇ퟮ캪샭쿫뗄릫쮾훎샭쒣쪽,뛸펦ퟛ뫏뾼싇룷랽틲쯘,룹뻝릫쮾뻟쳥쟩뿶좷뚨뷏캪뫏샭뗄막좨벯훐돌뛈,쪹뿘막막뚫볈쓜쫜떽잿뛈ퟣ릻뗄벤샸뺭펪릫쮾,폖늻훁폚닺짺맽뛈뗄쳍뿕탐캪ꆣ틲듋,뺡맜막좨럖훃룄룯뗄췪돉믡뷸튻늽췆뚯막좨뗄럖즢,떫퓚쒿잰컒맺뗄헾닟ꆢ훆뛈놳뺰쿂,놣돖튻뚨뗄막좨벯훐뛈,춬쪱믽벫붨솢쿠펦뗄볠맜ꆢ풼쫸믺훆,폐훺폚뷢뻶짏쫐릫쮾훎샭컊쳢,폅뮯막좨뷡릹ꆣꆡꆡꆲ맘볼듊ꆳꆡ막좨럖훃룄룯;막좨벯훐뛈;릫쮾볛횵;막좨뷡릹;짏쫐릫쮾ꆡꆡꆲ훐춼럖샠뫅ꆳF27215ꆡꆲ컄쿗뇪쪶싫ꆳAꆡꆲ컄헂뇠뫅ꆳ1000-4769(2008)06-0056-06튻ꆢ컄쿗믘맋쪼,컷랽톧헟헽쪽뛔릫쮾볛횵폫막좨뷡릹횮볤뗄맘쾵뷸탐퇐뺿,Jensen뫍Meckling붫막뚫럖캪쓚막좨벯훐뛈폫릫쮾볛횵뗄퇐뺿쪼폚Berle뫍늿막뚫폫췢늿막뚫,늢죏캪릫쮾볛횵좡뻶폚쓚늿Means(1932)ꆣ웤퓚ꆶ쿖듺릫쮾뫍쮽폐닺좨ꆷ훐막뚫쯹햼폐뗄막럝뇈샽,쟒헢튻뇈샽풽듳릫쮾볛닻쫶쇋릫쮾벨킧폫릫쮾막좨뷡릹럖즢뛈(diffuse2횵풽룟ꆣꆲ2ꆳ떫웤맛뗣쫜떽쇋Demsetz(1983)뗈톧ness)횮볤듦퓚뢺쿠맘맘쾵,벴떱릫쮾막좨럖즢헟뗄훊틉,퓚Demsetz뗈죋뾴살,릫쮾막좨뷡릹쪱,쎻폐막좨뗄릫쮾뺭샭폫럖즢뗄킡막뚫횮볤뗄쫇튻룶쓚짺뇤솿,쫇막뚫캪쪵쿖샻죳ퟮ듳뮯쒿뇪샻틦쫇폐잱퓚돥춻뗄,듋샠뺭샭컞램쪹릫쮾벨킧뛸뷸탐붻틗뻶닟뗄뷡맻ꆣꆲ3ꆳ막좨뷡릹컞싛쫇벯훐뗄듯떽ퟮ폅ꆣꆲ1ꆳ뛸듓Jensen뫍Meckling(1976)뾪뮹쫇럖즢뗄,뚼펦룃폫막뚫뗄샻죳ퟮ듳뮯샻틦ꆲ믹뷰쿮쒿ꆳ쯄뒨쪡뿆벼볆뮮죭뿆톧쿮쒿(08RKX0045)ꆲퟷ헟볲뷩ꆳ뒾캰뗂,컷쓏붻춨듳톧뺭볃맜샭톧풺늩쪿퇐뺿짺,돉뚼샭릤듳톧탅쾢맜샭톧풺뷌쫚,쯄뒨돉뚼ꆡ610059;뫺ꆡ엠,컷쓏붻춨듳톧뺭볃맜샭톧풺뷌쫚,늩쪿짺떼쪦,쯄뒨돉뚼ꆡ610031ꆣꆤ56ꆤ
(profit-maximizinginterest)쿠튻훂,틲듋,퓚쓪살,맺쓚탭뛠톧헟뛔듋뷸탐쇋폐틦뗄첽쳖,돶막좨뷡릹폫웳튵벨킧횮볤늻펦룃듦퓚쾵춳뗄쿠쿖쇋듳솿믹폚샭싛닣쏦뫍쪵횤퇐뺿뗄컄쿗ꆣ맘탔ꆣ튻킩톧헟뗄퇐뺿뇭쏷막좨벯훐뛈폫릫쮾벨킧퓚쯦뫳벸쪮쓪뗄뺭퇩퇐뺿훐,룷슷톧헟뗃돶돊떥쿲헽쿠맘탔ꆣ헅뫬뻼(2000)뗈뗄쪵횤퇐뺿쇋뷘좻쿠랴뗄솽샠맛뗣:틔퓚쏀맺놾쫐뎡짏쫐좷횤쇋막좨벯훐뛈뛔릫쮾벨킧뗄믽벫훎샭릦쓜:뗄릫쮾캪뛔쿳뗄퇐뺿듳뛠횧돖Demsetz(1983)벴막좨풽벯훐,듳막뚫닎폫맜샭룄짆뗄뚯믺뫍쓜뗄맛뗣,죧Demsetz뫍Lehn(1985)뾼달쇋511솦뻍풽잿ꆲ13ꆳ;헢킩톧헟맘폚뗚튻듳막뚫뫍막좨벯볒쏀맺듳릫쮾뫳랢쿖막좨벯훐뛈폫웳튵벨킧(뺻훐뛈뗄훎샭벤샸킧펦퇩횤쇋Shleifer뫍Vishny닺쫕틦싊ROE)뗄쿠맘탔늢늻쿔훸ꆲ4ꆳ;Mehran(1986)뗄ꆰ듳막뚫ꆱ샭싛ꆲ14ꆳ;뛸샮퇇뺲(2006)(1995)랢쿖퓚쏀맺릫쮾훐,막좨벯훐뛈폫릫쮾뛔뮦쫐짏쫐릫쮾막좨뷡릹폫릫쮾볛횵뒴퓬튵벨(Tꆲ5ꆳobinQꆢROA)컞쿔훸쿠맘맘쾵;Morck(EVA)볤뷸탐뗄쪵횤럖컶랢쿖막좨벯훐뛈폫릫쮾볛횵뒴퓬쿔훸뢺쿠맘ꆲ15ꆳ(1988),Loderer뫍Martin(1997),Cho(1998);쯯폀쿩(1999)뗈톧틔벰Demsetz뫍Villalonga(2001)뗈뻹뗃돶샠쯆헟쪹폃늻뺡쿠춬뗄벨킧횸뇪뫢솿릫쮾볛횵,늢샻뷡싛ꆣꆲ6ꆳ폃늻춬쪱웚뗄늻춬퇹놾뷸탐쪵횤럖컶뗃돶쇋쿠튻뛸뛔쏀맺틔췢놾쫐뎡짏쫐릫쮾뗄퇐뺿퓲췹훂뗄뷡맻:벴막좨벯훐뛈폫릫쮾볛횵횮볤듦퓚뷏췹횧돖Jensen뫍Meckling(1976)뗄맛뗣,벴막캪쿔훸뗄떹U탍쟺쿟맘쾵ꆣꆲ16ꆳ쇭췢튻킩톧헟퓲뗃좨벯훐뛈폫릫쮾벨킧횮볤듦퓚쿔훸뗄헽쿠맘탔ꆣꆲ7ꆳ돶쇋췪좫쿠랴뗄뷡싛,죧냗훘뛷뗈(2005)ꆢ닜죧Shleifer뫍Vishny(1986)춨맽쒣탍횤쏷퓚웤춢쟳뗈(2007)뗄쪵횤퇐뺿뻹뇭쏷막좨벯훐뛈폫쯻쳵볾쿠춬뗄쟩뿶쿂,듳막뚫뗄듦퓚뛔릫쮾볛횵릫쮾벨킧돊U탎맘쾵ꆣꆲ17ꆳ뮹폐튻킩톧헟죧훬커쿩폐헽킧펦ꆲ8ꆳ;Grossman뫍Hart(1988)뗄퇐뺿뇭뗈(2001)틔볒뗧탐튵20볒짏쫐릫쮾캪퇹놾뗄쏷막좨뷡릹럖즢쪹죎뫎떥튻막뚫좱랦믽벫닎폫릫퇐뺿뇭쏷,퓚뺺헹벤쇒뗄볒뗧탐튵,막좨벯훐뛈쮾훎샭뫍쟽뚯릫쮾볛횵퓶뎤뗄벤샸,떼훂릫쮾훎폫웳튵볛횵컞쿔훸쿠맘탔ꆣꆲ18ꆳ듋췢,폚뚫훇샭쾵춳쪧냜,닺짺맜샭닣쓚늿죋뿘훆컊쳢ꆲ9ꆳ;Mc2(2001)뗄쪵횤퇐뺿뇭쏷,퓚듦퓚뿘훆뇤솿뗄쟩Connell뫍Servaes(1990)뾼달쇋1000뛠볒릫쮾,뿶쿂,막좨벯훐뛈폫벨킧뗄쿠맘탔늢늻쏷쿔,뺡랢쿖릫쮾볛횵(TobinQ)폫막좨벯훐뛈횮볤돊떹맜웤뛔벨킧뇭쿖돶헽쏦킧펦,떹U탍뗄몯쫽맘쾵U맘쾵ꆲ10ꆳ;Pedersen뫍Thomsen(1999)뾼달쇋얷튲늢늻듦퓚ꆲ19ꆳ;헅ퟚ틦(2003)죏캪릫쮾막좨뷡훞12맺435볒듳릫쮾,죏캪릫쮾막좨벯훐뛈폫릫릹늢늻펰쿬릫쮾벨킧ꆣꆲ20ꆳ쮾뺻닺쫕틦싊쿔훸헽쿠맘;Claessens,Djank2쯦ퟅ뛔막좨벯훐뛈폫릫쮾볛횵맘쾵퇐뺿뗄훰ov,Fan뫍Lang(2000)뛔뚫퇇뗘쟸웳튵뗄막좨붥짮죫,캪뷢뻶ꆰ튻막뛀듳ꆱ뿉쓜듸살뗄ꆰ쟖햼뷡릹뷸탐퇐뺿,뻹랢쿖헢킩맺볒뫍뗘쟸뗄웳튵막킧펦ꆱꆰ쳍뿕탐캪ꆱ뗈캣몦,컒맺톧헟뾪쪼틽죫좨룟뛈벯훐,늢쟒폫웳튵볛횵헽쿠맘ꆲ11ꆳ;Morck,ꆰ막좨훆뫢ꆱ룅쓮,쾣췻캪놾쫐뎡룄룯톰헒튻Nakamur뫍Shivdasani(2000)뗄쪵횤뷡맻랢쿖,쳵탂뗄돶슷ꆣ퇮뗂폂뗈(2007)뛔컒맺뺳쓚짏쫐듳막뚫뗄돖막뇈샽폫릫쮾벨킧쿔훸헽쿠맘ꆲ12ꆳ;Ma2뗄컥볒틸탐뷸탐럖컶,뗃돶뗚튻막뚫뗄돖막뇈샽khija뫍Spiro(2002)퇐뺿쇋988볒룕룕췪돉쮽폫틸탐벨킧쿔훸뢺쿠맘,잰컥듳막뚫벰잰쪮듳막폐뮯뗄뷝뿋웳튵,랢쿖웳튵막욱볛횵폫췢맺춶뚫뗄돖막뇈샽폫틸탐벨킧뻹쿔훸헽쿠맘ꆲ21ꆳ;샮풥헟ꆢ쓚늿죋돖막뇈샽헽쿠맘,틲캪쯻쏇룼폐쓜솦쿦(2002)틔뮦짮솽쫐139볒짏쫐릫쮾캪퇹놾,랢쿖룟샻죳릫쮾ꆣ퓋폃ퟛ뫏움럖램뫍쿠맘탔볬퇩럖컶막좨벯훐폫릫평짏쫶뿉횪,맺췢톧헟퓚ꆰ막좨벯훐뛈폫릫쮾훎샭킧싊뗄쿠맘맘쾵,뷡맻뇭쏷쫊뛈벯훐뗄막쮾볛횵쫇럱듦퓚쿠맘맘쾵ꆱ랽쏦늢컞쏷좷튻훂뗄좨뷡릹폐샻폚퓚막뚫횮볤탎돉폐킧뗄훆뫢믺훆,쪵횤뷡싛ꆣ좻뛸,쯻쏇뗄퇐뺿쮼쿫컞틉캪뫳살뗄틔벤랢막뚫닎폫릫쮾훎샭뗄믽벫탔,뷸뛸폐샻폚퇐뺿헟쳡릩쇋뿆톧쮼슷ꆣퟷ캪맬뺭볃맽돌훐틽뎤웚훎샭킧싊뗄쳡룟ꆣ춬쪱,룟뛈벯훐뫍룟뛈럖죫뗄훆뛈낲업,컒맺짏쫐릫쮾퓚막좨뷡릹낲업짏즢뗄막좨뷡릹뛔뿘훆쓚늿죋뿘훆뫍뺭샭죋뗄벤샸틽죫쇋맺폐막ꆢ맺폐램죋막뗄막좨뷡릹,늢평듋닺짺쇋늻춬돌뛈뗄뢺쏦펰쿬ꆲ22ꆳ;돂탅풪(2004)탎돉쇋쇷춨막폫럇쇷춨막늢듦뗄막좨럖훃ힴ첬ꆣ춨맽튻룶쒣탍쮵쏷막뚫훆뫢릫쮾뗄릫쮾볛횵쿔훸퓚헢훖쳘쫢뗄막좨뷡릹쿂,짏쫐릫쮾막좨벯훐뛈룟폚솪쏋탍릫쮾뫍웤쯻릫쮾,막좨탔훊퓲믡펰쿬폫릫쮾볛횵뗄맘쾵폫맺췢쿠뇈폐뫎늻춬횮뒦?뷼막뚫훆뫢뗄킧맻ꆲ23ꆳ;쇵탇뗈(2007)춨맽삩햹ꆤ57ꆤ
LLSV(2002)뗄쒣탍,랢쿖막좨훆뫢폐훺폚룄짆쟩뿶쿂,쯦ퟅ뗚튻듳막뚫돖막뇈샽뗄쳡룟,웳튵릫쮾훎샭,웤쯻듳막뚫뛔뿘막막뚫뗄훆뫢쓜솦풽쫐뎡볛횵펦뎯뫃뗄랽쿲랢햹ꆣ룹뻝Jensen뫍듳,릫쮾볛횵풽룟ꆲ24ꆳ;퇮뗂폂뗈(2007)죏캪Meckling(1976)뗄맛뗣,웳튵쓚늿막뚫뗄돖막ꆰ뛠막훆뫢ꆱ뛔틸탐살쮵쫇튻훖뷏뫃뗄막좨뷡뇈샽풽룟,웤듺샭돉놾풽뗍,틲듋,짏쫐릫쮾듳릹ꆲ25ꆳ;쇵퓋맺(2007)튲랢쿖막좨훆뫢샠릫쮾뗄막뚫돖막뇈샽펦폫릫쮾볛횵헽쿠맘ꆣꆲ33ꆳ평듋뿉틔튵벨뫃폚막좨벯훐샠릫쮾,떫웤닮틬늢늻죏캪,퓚췢늿춶죋샻틦좱랦놣뮤뗄쟩뿶쿂,쿔훸ꆣꆲ26ꆳShleifer뫍Vishny(1997)맘폚뗚튻듳막뚫돖막뇈좻뛸,웤쯻톧헟뗄튻킩퇐뺿퓲뇭쏷ꆰ막좨훆샽펦폫웳튵볛횵헽쿠맘뗄뷡싛뿉틔돉솢ꆣ퓚막좨뫢ꆱ늢늻쿱죋쏇쿫쿱뗄쓇퇹폐킧ꆣ훬뫬뻼럖훃룄룯췪돉뫳,짏쫐릫쮾뗄짏쫐쳘헷펦룃튲쫇돉솢뗄ꆣꆲ34ꆳ(2004)틔뫪훇뿆벼뗄막좨횮헹캪샽,랢쿖막좨평틔짏뗄럖컶,놾컄쳡돶쇋뗚튻룶훆뫢뷡릹늢늻쓜쳡룟컒맺쏱펪짏쫐릫쮾뗄훎샭킧볙짨:싊ꆲ27ꆳ;샮캬낲뗈(2004)죏캪벯훐탍막좨뷡릹뛔H1:막좨벯훐뛈(뗚튻듳막뚫뗄돖막뇈샽)틸탐벨킧폐쏷쿔뗄믽벫펰쿬ꆲ28ꆳ;헔뺰컄(2005)펦폫릫쮾쫐뎡볛횵헽쿠맘퓲랢쿖,막좨훆뫢릫쮾뗄튵벨쿔훸닮폚춬탐튵ퟜ컒맺룷룶쪡ꆢퟔ훎쟸뫍횱쾽쫐(ퟷ헟춳돆캪닺맦쒣ퟮ뷓뷼뗄튻막뛀듳릫쮾ꆲ29ꆳ;쯯헗뇳쪡럝)퓚뗘랽헾뢮맜훆ꆢ헾뢮뛔웳튵뗄룉풤돌(2006)춬퇹랢쿖막좨훆뫢뛈폫짏쫐릫쮾벼쫵킧뛈ꆢ쮰쫕헾닟ꆢ뺭볃랢햹쮮욽ꆢ탅폃컄뮯ꆢ닺욷싊쿔훸뢺쿠맘,뛸폫벼쫵킧싊쮮욽쳡룟뗄쿠맘탔뫍튪쯘쫐뎡뗄랢폽돌뛈ꆢ뷰죚훐뷩ퟩ횯짵훁램맦좴늢늻쿔훸ꆲ30ꆳ;탬샲욼뗈(2006)뗄쪵횤뷡맻뇭믲램싉훆뛈뮷뺳뗈랽쏦듦퓚ퟅ쿠떱듳뗄닮틬ꆣꆲ35ꆳ쏷,뿘막막뚫뛔릫쮾뺭펪벨킧뗄펰쿬룼뛠쫇헽쿲뻍쟸폲뛸퇔,퓚쒳킩쪡럝,폈웤쫇퓚뚫늿퇘몣쪡뗄벤샸킧펦,뛸늻쫇뢺쿲뗄쟖몦킧펦ꆣꆲ31ꆳ틲듋,럝,뺭볃랢햹쮮욽ꆢ뷰죚튵랢햹쮮욽ꆢ쫐뎡뮯뷸뛔폚ꆰ튻막뛀듳ꆱ펦닉좡짳짷뗄첬뛈,쇽춳뗘붫돌뗈틑좡뗃뻶뚨탔뷸햹;뛸퓚쇭췢튻킩쪡럝,뺭훐맺횤좯쫐뎡뫍짏쫐릫쮾뗄훮뛠뇗뛋맩뻌폚튻막볃훐럇쫐뎡뗄틲쯘뮹햼훘튪뗘캻,뺭볃랢햹쮮욽뛀듳,늢폃막좨훆뫢좡뛸듺횮뗄맛뗣쫇벫캪욫웄뷏뗍ꆣ평폚늻춬뗘쟸횮볤뗄훆뛈뮷뺳듦퓚닮틬,뗄,죧맻맡뎹쿂좥,뫜뿉쓜퓬돉짏쫐릫쮾뗄킧싊틲듋,럖늼퓚늻춬쟸폲뗄짏쫐릫쮾웤햮컱웚쿞뷡쯰쪧ꆣ릹뿉쓜듦퓚닮틬ꆣ룹뻝뺭볃뗘샭컒쏇냑좫맺31룶쿔좻,맺쓚쒿잰틑폐뗄뛔막좨벯훐뛈폫릫쮾쪡럝뮮럖캪죽룶뗘쟸:뚫늿뗘쟸ꆢ훐늿뗘쟸뫍컷볛횵맘쾵뗄퇐뺿듳늿럖쫇퓚막좨럖훃헢튻뫪맛놳늿뗘쟸ꆣ뚫늿퇘몣뗘쟸뗄쫐뎡뮯돌뛈뫍뺭볃랢햹뺰쿂췪돉뗄,헢킩퇐뺿돉맻폐훺폚컒쏇뗄뷸튻늽쮮욽뇈뷏룟,뛸훐늿ꆢ컷늿뗘쟸뗄쫐뎡뮯돌뛈뫍퇐뺿ꆣ떫떱쪱짏쫐릫쮾막좨뷡릹뗄ퟮ듳쳘헷뻍쫇뺭볃랢햹쮮욽쿠뛔뇈뷏뗍,짏쫐릫쮾뗄뗘쟸닮틬막럝놻잿탐럖캪맺볒막ꆢ램죋막뫍룶죋막,늢맦펦룃뇈뷏쏷쿔ꆣ듋췢,릫쮾맦쒣풽듳,풴폅쫆뚨맺볒막폫램죋막늻뗃짏쫐쇷춨,듓뛸닺짺쇋퇏풽쏷쿔,쫐뎡뺺헹솦튲믡룼잿,듓뛸쪹뗃릫쮾뗄훘뗄ꆰ뿘막듳막뚫뿘훆ꆱ벰ꆰ쓚늿죋뿘훆ꆱ컊쫐뎡볛횵쟷폚룼룟ꆣ캪듋,컒쏇쳡돶쇋뗚뛾룶퇐쳢ꆣ좻뛸,쯦ퟅ2007쓪막좨럖훃룄룯뗄믹놾췪뺿볙짨:돉,짏쫐릫쮾막좨뷡릹랢짺훘듳뇤뮯,막럝좫쇷H2:늻춬뗘쟸짏쫐릫쮾뗄볛횵폐뿉쓜돊쿖돶춨뫍훰늽뗄막좨럖즢뮯,붫쪹뫜뛠짏쫐릫쮾듓쿔훸닮틬,쟒릫쮾맦쒣뛔릫쮾볛횵폐쿔훸뗄헽쿲ꆰ튻막뛀듳ꆱퟟ쿲막좨럖즢뮯,틲듋,컒쏇뇘좻펰쿬ꆣ튪룹뻝막좨럖훃룄룯뫳짏쫐릫쮾막좨뷡릹폫릫쮾훎샭뗄쳘헷,훘탂짳쫓막좨벯훐뛈폫릫쮾볛횵뗄죽ꆢ퇹놾뫍뇤솿맘쾵,헢뻍쫇놾컄퇐뺿뗄돶랢뗣뫍훷튪쓚죝ꆣ놾컄뗄퇐뺿퇹놾냼삨2006쓪12퓂31죕횮잰뛾ꆢ퇐뺿볙짨뮦ꆢ짮솽쫐쪵쪩쇋막좨럖훃룄룯뗄럇뷰죚탐튵짏쫐릫쮾,늢쳞돽ST릫쮾,릲믱뗃900룶맛닢횵ꆣ캪룹뻝Shleifer뫍Vishny(1997)뗄퇐뺿뷡싛,볬퇩막좨럖훃룄룯췪돉뫳,짏쫐릫쮾막좨벯훐뛈폫퓚릫쮾훎샭뛔췢늿춶헟샻틦좱랦놣뮤뗄듳슽램릫쮾볛횵뗄맘쾵뫍뇤뮯,놾컄쳘뛔퇹놾2007쓪뗄쾵맺볒,릫쮾막좨폐벯훐뗄쟷쫆,헢쫇춶헟캪뷘쏦쫽뻝뷸탐쪵횤럖컶ꆣ컄훐쯹짦벰뗄쫽뻝뻹살ퟔ놣뮤ퟔ짭샻틦뛸ퟶ돶뗄ퟔ좻랴펦ꆣꆲ32ꆳ틲듋,뿉틔뻞뎱톶췸()릫늼뗄볙짨,퓚릫쮾훎샭뛔췢늿춶헟샻틦좱랦놣뮤뗄2007쓪짏쫐릫쮾쓪놨ꆣ놾컄폃떽뗄뇤솿죧쿂:ꆤ58ꆤ
릫쮾쫐뎡볛횵(VALUE):쒿잰쪹폃뷏뛠뗄쫐릫쮾뗄막좨벯훐뛈(뗚튻듳막뚫돖막뇈샽)폫릫쫐뎡볛횵닢솿랽램캪쫐뺻싊(MBR),캪쇋뇣폚쮾볛횵(MBR)돊쿔훸헽쿠맘맘쾵,헢폫헅뫬뻼폫웤쯻퇐뺿뷸탐뫡쿲뫍ퟝ쿲뇈뷏,놾컄퇘폃쇋헢(2000)ꆢ돂킡퓃(2001)ꆢ쓴뎤몣(2003)ꆢ탬샲욼튻랽램:(2006)ꆢ쇵탇(2007)뗈톧헟쿈잰뗄퇐뺿뷡싛쿠튻MBR=막욱쫐볛/쎿막뺻닺ꇁ100%훂ꆣꆲ37ꆳ뻝듋,듓쒳훖뷇뛈짏뿉틔죏캪,쒿잰캪횹,막웤훐:막볛틔짏쫐릫쮾2007쓪ퟮ뫳튻룶붻틗좨럖훃룄룯잰뫳컒맺짏쫐릫쮾막좨벯훐뛈폫릫쮾죕쫕엌볛캪ힼ:볛횵뗄맘쾵늢캴랢짺첫듳뇤뮯,막좨벯훐죔좻폐샻막좨벯훐뛈:놾컄닉폃뗚튻듳막뚫돖막뇈샽폚컒맺짏쫐릫쮾뗄쫐뎡뇭쿖ꆣ헢뇭쏷쯤좻뺭맽쇋(C1)뛔막좨벯훐뛈뷸탐뫢솿,늢쪹폃잰죽듳막막좨럖훃룄룯,짏쫐릫쮾뗄막좨뷡릹폐듓벯훐캪뚫돖막뇈샽(C3)폫잰쪮듳막뚫돖막뇈샽(C10)럖즢뗄쟷쫆,떫쫇컒맺놾쫐뎡짐뒦폚랢햹뷗뛎,뛔뗚튻듳막뚫돖막뇈샽뷸탐퇩횤ꆣ웤훐,뗚튻듳쫐뎡볠맜훆뛈ꆢ맦랶뮯돌뛈뮹퓚늻뛏뗘퇝뷸폫췪짆막뚫돖막뇈샽(C1)캪:뗚튻듳막뚫돖막쫽/ퟜ횮훐ꆣ막쫽;잰죽듳막뚫돖막뇈샽(C3)캪:잰죽듳막뚫돖막쫽/ퟜ막쫽;잰쪮듳막뚫돖막뇈샽(C10)뇭1ꆡ막좨벯훐뛈뛔릫쮾볛횵뗄펰쿬캪:잰쪮듳막뚫돖막쫽/ퟜ막쫽;MBRMBRMBRMBR뗘쟸(ZONE):컒맺럹풱쇉삫,쿞폚풴쳵(Constant)271893333261887333271386333281493333볾ꆢ쫐뎡뷡릹ꆢ춶뮷뺳뗈뛠랽쏦랢햹뗄닮틬,Tvalue21863217572181321920룷뗘쟸퓚뺭볃랢햹짏쏦쇙늻춬뗄쳴햽뫍믺폶,퓚뺭볃퓶뎤짏돊쿖뷏캪쏷쿔뗄늻뻹뫢룱뻖ꆣ놾컄틀LNS333IZE-11011-1955333-11017333-11099333뻝헅쳎(2006)뛔컒맺룷뗘쟸뺭볃쮮욽뗄뫪맛움Tvalue-31255-31088-31275-31497맀ꆲ36ꆳSig.,내쪡럝붫퇹놾릫쮾뮮캪뚫늿ꆢ훐늿ꆢ컷늿1001100210011000죽룶뗘쟸,틔릫쮾힢닡뗘캪ힼꆣ뚫늿몭룇놱뺩ꆢC1106833310733쳬뷲ꆢ짏몣ꆢ뫓놱ꆢ쇉쓾ꆢ붭쯕ꆢ헣붭ꆢ즽뚫ꆢTvalue2175911829뢣붨ꆢ맣뚫ꆢ몣쓏;훐늿몭룇즽컷ꆢ벪쇖ꆢ뫚쇺붭ꆢ낲믕ꆢ붭컷ꆢ뫓쓏ꆢ뫾놱ꆢ뫾쓏;컷늿몭룇C3105833-1115훘쟬ꆢ쯄뒨ꆢ퓆쓏ꆢ맳훝ꆢ컷님ꆢ짂컷ꆢ룊쯠ꆢTvalue21369-11537쟠몣ꆢ쓾쿄ꆢ탂붮ꆢ맣컷ꆢ쓚쏉맅ꆣ평폚닉폃탩쓢뇤솿뷸탐뒦샭,쯹틔럖뇰폃Tvalue2185721044ZONE1ꆢZONE2ꆢZONE3뇭쪾ꆣ떱뒦폚뚫늿뗘쟸쪱ZONE1캪1,럱퓲캪0;떱뒦폚훐늿뗘쟸쪱ZONE1-11601-21098-21243-11873ZONE2캪1,럱퓲캪0;떱뒦폚컷늿뗘쟸쪱Tvalue-1215-1281-1301-1251ZONE3캪1,럱퓲캪0ꆣ듋췢,컒쏇뮹붫웳튵맦쒣(폃웳튵닺ퟜ쫽ZONE2-11834-21320-21456-21038뗄뛔쫽Tvalue-1245-1310-1328-1272LNSIZE뫢솿)쓉죫뿘훆뇤솿,틔뿘훆웤뛔웳튵벨킧뗄펰쿬ꆣZONE3-11905-21436-21590-21281쯄ꆢ뷡맻럖컶평뇭1믘맩뷡맻뿉틔뾴돶,뗚튻듳막뚫뗄막R21016101410171021좨벯훐뛈C1ꆢ잰죽듳막뚫뗄막좨벯훐뛈C3폫잰AdjustedR21011100810111013쪮듳막뚫뗄막좨벯훐뛈C10뻹폫짏쫐릫쮾쫐뎡볛횵F219533321523333105733321681333쿔훸헽쿠맘ꆣ떱틔쫐뺻싊MBR캪틲뇤솿쪱,C1ꆢCSIZE90090090090010럖뇰퓚1%쮮욽짏룟뛈쿔훸,C3퓲춨맽쇋5%뗄쿔훸탔볬퇩ꆣ믘맩뷡맻뫜뫃뗘퇩횤쇋볙짨H1,ꆡꆡ333Pꇜ0101,33Pꇜ0105,3Pꇜ0110쟒룷믘맩랽돌뗄F횵볬퇩뻹퓚1%폫5%쮮욽짏쿔훸,헢쮵쏷믘맩랽돌뗄쓢뫏돌뛈뷏뫃ꆣ듋췢,평짏뇭뿉횪,릫쮾맦쒣폫릫쮾볛횵돊쿔틔짏뷡맻뇭쏷퓚막좨럖훃룄룯췪돉뫳,컒맺짏훸뗄헽쿠맘맘쾵(뻹퓚1%뗄쮮욽짏쿔훸),쮵쏷퓚ꆤ59ꆤ
컒맺쒿잰뗄횤좯쫐뎡훐,짏쫐릫쮾볛횵쫜떽릫쮾맦돉ꆣ막룄쪹뗃컒맺짏쫐릫쮾막좨평벯훐훰붥쟷폚쒣뗄뷏듳펰쿬,웤뿉쓜뗄풭틲퓚폚맦쒣뷏듳뗄짏쫐럖즢,퓚헢훖뇤쿂,막좨벯훐뛈폫릫쮾볛횵뗄맘릫쮾퓚탐튵훐뗄뗘캻뇈뷏뾿잰,뺺헹폅쫆쿠뛔룼쾵닺짺뇤뮯ꆣ잿,릫쮾뗄펯샻쓜솦룼룟,쯹쳥쿖뗄릫쮾볛횵튲룼춨맽뛔퓚2006쓪췪돉막좨럖훃룄룯뗄900볒듳ꆣ춬쪱,럖컶뷡맻쿔쪾,뗘쟸탩쓢뇤솿ZONE캴럇뷰죚탐튵짏쫐릫쮾뷸탐쪵횤럖컶,컒쏇뗃돶틔쿂쓜춨맽쿔훸탔볬퇩,뇭쏷컒맺짏쫐릫쮾볛횵뗄뗘쟸뷡싛:(1)막좨럖훃룄룯췪돉뫳,컒맺짏쫐릫쮾뗄닮틬늢늻쏷쿔,떫늻쿔훸뗄풭틲폐듽뷸튻늽짮죫막좨벯훐뛈(뗚튻듳막뚫돖막뇈샽)폫릫쮾볛횵퇐뺿ꆣ(MBRꆢTobinQ)돊쿔훸헽쿠맘맘쾵;(2)릫쮾맦쒣컥ꆢ뷡싛뛔릫쮾볛횵폐쿔훸뗄헽쿲펰쿬,떫뗘쟸닮틬캴뛔릫쮾볛횵닺짺쿔훸펰쿬ꆣ룹뻝쯹뗃뷡싛폫잰쫶럖컶,짏쫐릫쮾훎샭훐,막좨뷡릹폅뮯쫇튻룶훘튪랽놾컄죏캪듓쒿잰뾴살,튻캶ힷ쟳막좨럖즢쯆뫵늢늻쿲,뛸막좨벯훐뛈폖쫇막좨뷡릹폅뮯맽돌훐컞램믘쫇ퟮ캪샭쿫뗄릫쮾훎샭쒣쪽,뛸펦ퟛ뫏뾼싇룷랽틲뇜뗄맘볼탔틲쯘ꆣퟔ듓컒맺놾쫐뎡붨솢틔살,평쯘,룹뻝릫쮾뻟쳥쟩뿶좷뚨뷏캪뫏샭뗄막좨벯훐돌폚웤훆뛈뗄쳘쫢탔,듳늿럖짏쫐릫쮾막좨뚼룟뛈벯뛈,쪹뿘막막뚫볈쓜쫜떽잿뛈ퟣ릻뗄벤샸뺭펪릫훐,쟒놻잿탐뮮럖캪쇷춨막폫럇쇷춨막ꆣ탭뛠퇐뺿쮾,폖늻훁폚닺짺맽뛈뗄쳍뿕탐캪ꆣ틲듋,뺡맜막컄쿗퓚ꆰ막좨럖훃ꆱꆰ튻막뛀듳ꆱ놳뺰쿂뻍막좨벯좨럖훃룄룯뗄췪돉믡뷸튻늽췆뚯막좨뗄럖즢,떫퓚훐뛈뛔짏쫐릫쮾볛횵뗄펰쿬뷸탐럖컶,뗃돶쇋훮뛠쒿잰컒맺뗄헾닟ꆢ훆뛈놳뺰쿂,놣돖튻뚨뗄막좨벯늻튻뗄뷡싛ꆣ2005쓪5퓂컒맺헽쪽웴뚯막좨럖훃훐뛈,춬쪱믽벫붨솢쿠펦뗄볠맜ꆢ풼쫸믺훆,폐훺룄룯,뷘훁2007쓪뗗틑폐듳늿럖짏쫐릫쮾막룄췪폚뷢뻶짏쫐릫쮾훎샭컊쳢,폅뮯막좨뷡릹ꆣꆲ닎뾼컄쿗ꆳꆲ1ꆳBerleA,MeansG.,:MacMillan,-154.ꆲ2ꆳꆲ7ꆳꆲ33ꆳJensenMC,MecklingWH.,Theoryofthefirm:Managerialbehavior,,1976,(3):305-360.ꆲ3ꆳDemsetz,H.,,1983,(26):313-316.ꆲ4ꆳDemsetzH,:,1985,(93):1155-1177.ꆲ5ꆳMehran,H.,Executivecompensationstructure,ownership,,1995,(38),163-184.ꆲ6ꆳMorck,R.,,ManagementOwnershipandMarketValuation:,1988,(20):293-315;Loderer,,ExecutiveStockOwnershipandPerformance:,1997,(45):223-315;Cho,,In2vestmentandtheCorporateValue:,1998,(47):103-121;,2001,(7):209-233.ꆲ8ꆳꆲ14ꆳShleiferA,VishnyR.,,1986,(94):461-488.ꆲ9ꆳ,1988,(20):175-202.ꆲ10ꆳ,1990,(27):596-612.ꆲ11ꆳClaessens,S.,,2000,(58):81-112.ꆲ12ꆳMorck,R.,Nakamur,M.,Shivdasani,,OwnershipStructure,,2000,(4):539-567.ꆲ13ꆳ헅뫬뻼.훐맺짏쫐릫쮾막좨뷡릹폫릫쮾벨킧뗄샭싛벰쪵횤럖컶ꆲJꆳ.뺭볃뿆톧,2000,(4);돂킡퓃,탬쿾뚫.막ꆤ60ꆤ
좨뷡릹ꆢ웳튵벨킧폫춶헟샻틦놣뮤ꆲJꆳ.뺭볃퇐뺿,2001,(11);쓴뎤몣,뗈.튻막뛀듳싛:훐맺횤좯쫐뎡뗄뺭퇩횤뻝ꆲJꆳ.훐맺릤튵뺭볃,2003,(7);킻뻼.뗚튻듳막뚫ꆢ막좨벯훐뛈뫍릫쮾벨킧ꆲJꆳ.뺭볃움싛,2006,(1);췵슳욽,뗈.놾뷡릹ꆢ막좨뷡릹폫웳튵볛횵맘쾵뗄퇐뺿ꆪꆪꆪ살ퟔ릫릲쫂튵짏쫐릫쮾뗄뺭퇩횤뻝ꆲJꆳ.컷낲붻춨듳톧톧놨,2006,(7);쯯헗뇳.막좨벯훐ꆢ막좨훆뫢폫짏쫐릫쮾뗄벼쫵킧싊ꆲJꆳ.맜샭쫀뷧,2006,(7);탬샲욼,뗈.막좨벯훐뛈뫍막좨훆뫢벰웤뛔릫쮾벨킧뗄펰쿬ꆲJꆳ.뺭볃퇐뺿,2006,(1);쇖캰,샮볍쏷.컒맺짏쫐릫쮾막좨뷡릹ꆢ놾뷡릹뫍릫쮾볛횵맘쾵퇐뺿ꆲJꆳ.쳬뷲듳톧톧놨,2007,(1);쇵탇,쇵캰.볠뚽ꆢ틖믲릲쒱?ꆪꆪꆪ컒맺짏쫐릫쮾막좨뷡릹폫릫쮾볛횵뗄맘쾵퇐뺿ꆲJꆳ.믡볆퇐뺿,2007,(6);쇵퓋맺ꆢ룟퇇쓐.컒맺짏쫐릫쮾막좨훆뫢폫릫쮾튵벨맘쾵퇐뺿ꆲJꆳ.훐즽듳톧톧놨,2007,(1).ꆲ15ꆳ샮퇇뺲,뗈.막좨뷡릹폫릫쮾볛횵뒴퓬ꆲJꆳ.맜샭뿆톧톧놨,2006,(10).ꆲ16ꆳ쯯폀쿩,믆ퟦ믔.짏쫐릫쮾뗄막좨뷡릹폫벨킧ꆲJꆳ.뺭볃퇐뺿,1999,(12);뛅펨,쇵솢맺.막좨뷡릹폫릫쮾훎샭킧싊:훐맺짏쫐릫쮾뗄쪵횤럖컶ꆲJꆳ.맜샭쫀뷧,2002,(11);컢쫧.막좨뷡릹폫릫쮾벨킧뗄U탍맘쾵퇐뺿ꆪꆪꆪ1997ꆫ2000쓪짏쫐릫쮾뗄쪵횤퇐뺿ꆲJꆳ.훐맺릤튵뺭볃,2002,(1);풷뗂뻼,맹뒺샶.막좨벯훐뛈폫짏쫐릫쮾볛횵맘쾵뗄쪵횤퇐뺿ꆲJꆳ.닆쎳뺭볃,2005,(9).ꆲ17ꆳ냗훘뛷,쇵쟎,슽훞,쯎쏴,헅뾡쾲.훐맺짏쫐릫쮾훎샭뷡릹뗄쪵횤퇐뺿ꆲJꆳ.뺭볃퇐뺿,2005,(2);닜춢쟳,뗈.막좨뷡릹폫릫쮾벨킧:뛈솿랽램뫍쓚짺탔ꆲJꆳ.뺭볃퇐뺿,2007,(10).ꆲ18ꆳ훬커쿩,쯎폂.막좨뷡릹폫웳튵볛횵ꆪꆪꆪ뛔볒뗧탐튵짏쫐릫쮾뗄쪵횤럖컶ꆲJꆳ.뺭볃퇐뺿,2001,(12).ꆲ19ꆳ폚뚫훇.막좨뷡릹ꆢ훎샭킧싊폫릫쮾벨킧ꆲJꆳ.훐맺릤튵뺭볃,2001,(5).ꆲ20ꆳ헅ퟚ틦,쯎퓶믹.짏쫐릫쮾막좨뷡릹폫릫쮾벨킧쪵횤퇐뺿ꆲJꆳ.쫽솿뺭볃벼쫵뺭볃퇐뺿,2003,(1).ꆲ21ꆳꆲ25ꆳ퇮뗂폂,닜폀쾼.훐맺짏쫐틸탐막좨뷡릹폫벨킧뗄쪵횤퇐뺿ꆲJꆳ.뷰죚퇐뺿,2007,(5).ꆲ22ꆳ샮풥쿦,뗈.짏쫐릫쮾막좨벯훐뗄쫊뛈탔뛔훎샭킧싊뗄펰쿬ꆲJꆳ.훘쟬듳톧톧놨,2002,(11).ꆲ23ꆳ돂탅풪,뗈.막좨뷡릹폫릫쮾튵벨:컄쿗믘맋폫캴살퇐뺿랽쿲ꆲJꆳ.훐맺믡볆폫닆컱퇐뺿,2004,(4).ꆲ24ꆳ쇵탇,쇵캰.볠뚽ꆢ틖믲릲쒱?ꆪꆪꆪ컒맺짏쫐릫쮾막좨뷡릹폫릫쮾볛횵뗄맘쾵퇐뺿ꆲJꆳ.믡볆퇐뺿,2007,(6).ꆲ26ꆳ쇵퓋맺ꆢ룟퇇쓐.컒맺짏쫐릫쮾막좨훆뫢폫릫쮾튵벨맘쾵퇐뺿ꆲJꆳ.훐즽듳톧톧놨,2007,(1).ꆲ27ꆳ훬뫬뻼,췴믔.ꆰ막좨훆뫢ꆱ뿉틔룄짆릫쮾훎샭싰?ꆪꆪꆪ뫪훇뿆벼막럝폐쿞릫쮾뿘훆좨횮헹뗄낸샽퇐뺿ꆲJꆳ.맜샭쫀뷧,2004,(10).ꆲ28ꆳ샮캬낲,닜춢쟳.막좨뷡릹ꆢ훎샭믺훆폫돇쫐짌튵틸탐벨킧ꆲJꆳ.뺭볃퇐뺿,2004,(12).ꆲ29ꆳ헔뺰컄,폚퓶뇫.막좨훆뫢폫릫쮾뺭펪튵벨ꆲJꆳ.믡볆퇐뺿,2005,(12).ꆲ30ꆳ쯯헗뇳.막좨벯훐ꆢ막좨훆뫢폫짏쫐릫쮾뗄벼쫵킧싊ꆲJꆳ.맜샭쫀뷧,2006,(7).ꆲ31ꆳ탬샲욼,뗈.막좨벯훐뛈뫍막좨훆뫢벰웤뛔릫쮾벨킧뗄펰쿬ꆲJꆳ.뺭볃퇐뺿,2006,(1).ꆲ32ꆳꆲ34ꆳShleiferAndrei,,1997,(52):2.ꆲ35ꆳ랮룙,췵킡슳.훐맺쫐뎡뮯횸쫽ꆲMꆳ.뺭볃뿆톧돶냦짧,2001.ꆲ36ꆳ헅쳎.막좨럖훃쿂놾뷡릹ꆢ릫쮾훎샭폫뺭펪벨킧퇐뺿ꆲMꆳ.뺭볃뿆톧돶냦짧,2006.ꆲ37ꆳ헅뫬뻼.훐맺짏쫐릫쮾막좨뷡릹폫릫쮾벨킧뗄샭싛벰쪵횤럖컶ꆲJꆳ.뺭볃뿆톧,2000,(4);돂킡퓃,탬쿾뚫.막좨뷡릹ꆢ웳튵벨킧폫춶헟샻틦놣뮤ꆲJꆳ.뺭볃퇐뺿,2001,(11);쓴뎤몣,뗈.튻막뛀듳싛:훐맺횤좯쫐뎡뗄뺭퇩횤뻝ꆲJꆳ.훐맺릤튵뺭볃,2003,(7);킻뻼.뗚튻듳막뚫ꆢ막좨벯훐뛈뫍릫쮾벨킧ꆲJꆳ.뺭볃움싛,2006,(1);탬샲욼,뗈.막좨벯훐뛈뫍막좨훆뫢벰웤뛔릫쮾벨킧뗄펰쿬ꆲJꆳ.뺭볃퇐뺿,2006,(1);쇵탇,쇵캰.볠뚽ꆢ틖믲릲쒱?ꆪꆪꆪ컒맺짏쫐릫쮾막좨뷡릹폫릫쮾볛횵뗄맘쾵퇐뺿ꆲJꆳ.믡볆퇐뺿,2007,(6).(퓰죎뇠벭:헅ꆡ)ꆤ61ꆤ
