0
{财务管理收益管理}固定收益市场及业务介绍
1
目 录
国内固定收益市场介绍
债券基础知识
固定收益部产品简介
2
目 录
国内固定收益市场介绍
债券基础知识
固定收益部产品简介
3
我国债券市场结构
商业银行
（二级托管人）
中证登公司
（分托管人）
商业银行柜台市场 上海/深圳证券交易所
双边报价 竞价撮合
个人投资者
非金融机构
个人投资者
非银行机构
银行间债券市场
询价谈判
各类机构投资者
场外交易市场 场内交易市场
中央结算公司
（总托管人）
4
银行间债券市场
监管主体
中介主体
发行主体
交易主体
全
国
银
行
间
市
场
主
体
中国人民银行
外汇交易中心（全国同业拆借中心）
中央国债登记结算公司
财政部、政策银行、商业银行
人民银行
企业
银行类机构
保险、基金、证券公司等非银行金融机构
企业
5
银行间债券市场规模
债券发行量（亿元）
6
银行间债券市场规模
债券托管量（亿元）
7
银行间债券市场规模
8
债券品种
国债
政策性金融债
央行票据
短期融资券
中期票据
企业债
资产支持证券
国债
企业债
公司债
分离交易可转债
资产支持证券
国债
银行间债券市场 交易所债券市场 商业银行柜台市场
9
交易种类
现券交易
质押式回购
买断式回购
远期交易
利率互换
现券交易
质押式回购
现券交易
银行间债券市场 交易所债券市场 商业银行柜台市场
10
目 录
国内固定收益市场介绍
债券基础知识
固定收益部产品简介
11
债券基础知识
债券基础
交易所债券
相关资源
12
债券基础知识
债券基础
交易所债券
相关资源
13
债券基础
面值
偿还期
票面利率
内含期权
债券投资收益率与债券剩余期限呈正
比例关系
债券的价格与收益率呈反比例关系
债券价格对利率变化的敏感性随债券
剩余期限的延长而增加
债券的基本要素 债券的特点
14
债券基础——定价与估值
一般情况 零息债券
15
债券基础——价格与利率
价格与市场利率的关系
市场利率
市场利率
债券价格
债券价格
16
相同类型债券的投资收益率与剩余期限的
相互关系称为收益率期限结构，该结构可
以是向上、平坦、向下等多种形式
由于期限较长的债券需要较大的流动性补
偿，因此绝大部分情况下，收益率期限结
构呈现向上正相关形式，即剩余期限越长，
收益率越高
债券基础——收益率期限结构
r
t
r
t
r
t
17
债券基础——收益率期限结构
18
债券基础——收益率期限结构
19
债券基础——利率敏感性的度量
久期是价格对利率敏感性最简单、
直观的测量方法。
久期是考虑了债券产生的所有现金
流的现值因素后计算的债券实际期
限，是完全收回利息和本金的加权
平均年数。
债券的名义期限只考虑了本金的偿
还，而忽视了利息的支付。
债券久期则对本金以外的所有可能
支付的现金流都进行了考虑。
一般而言，债券的剩余期限越长，
久期越大，即债券的价格对利率的
变化更加敏感。
附息债券的久期小于期限本身
票面利率越高，久期越短
零息债券的久期等于期限本身
市场收益率上升，久期下降
久期实际上只考虑了收益率曲线平
移的情况，即债券价格变化与到期
收益率变化之间的线性关系
久期 久期的特点
久期的局限
20
债券基础——利率敏感性的度量
价格变化与到期收益率变化之间的关系不是线性的，而是一种凸性关系，
即当到期收益率降低某一数值时，债券价格的增加值要大于收益率上升同
一数值时债券价格的降低值，这种特性被称为凸性。
债券久期可以看作是债券价格对到期收益率小幅波动敏感性的一阶估计，
债券凸性则是对债券价格利率敏感性的二阶估计，或是对债券久期利率敏
感性的测度，它可以对债券久期估计的误差进行有效地校正。
一般来讲，凸性对投资者是有利的。当到期收益率发生较大变化时，利用
债券久期所推算的债券价格并不等于债券实际价格，利率变化引起债券实
际价格的上升幅度比久期的线性估计要高，而下降的幅度要相对较小，两
者近似的精确度取决于债券价格—到期收益率曲线的凸性。
凸性
21
债券基础——利率敏感性的度量
实际价格
利用久期估计的价格
到期收益率
债券价格
22
债券基础知识
债券基础
交易所债券
相关资源
23
交易所债券——债券申购
国债申购
记账式国债采用“场内分销”和“场外分销”方式发行。“场内分销
”为国债承销商在交易所以各自的挂牌名称卖出该国债，投资者可通过
指定的证券商及交易系统直接进行申购。“场外分销”为投资者可与其
认定的承销商签定分销合同进行申购。
投资者申购的国债，其债权将通过交易所及登记结算公司直接记录在
其证券账户内，待该国债发行期结束并上市流通后即可交易。
申购账户 沪、深证券账户
申购代码 沪市：751*** 深市：1016**或1017**
申购价格 挂牌认购价格为100元
申购单位 以手为单位，1手为1000元面值，为1手或其整数倍
申购费用 无需缴纳任何费用
24
交易所债券——债券申购
公司债申购
申购手续与新股申购的方式相同
“时间优先”原则
网上认购按照“时间优先”的原则，先进行网上申报的投资者的认购数量将
优先得到满足，上（深）证所交易系统将实时确认成交。当网上累计的成交数量
达到网上发行的预设数量时，网上发行即结束。
参与网上定价发行的每个账户最小申购单位为1手(10 张),每1手为一个申购
单位,每1个申购单位所需资金为1000 元。每个账户一般设有申购上限。
T-3日 刊登募集说明公告及其摘要、发行公告、网上路演公告、网下路演推介
T-1日 意向性询价，确定票面利率
T日 网上申购日
可转债、分离交易可转债等的申购手续类似，具体参见发行公告。
25
交易所债券——债券申购
举例：万科A公司债
2008年8月27日 关于发行公司债券的申请获得中国证券监督管理委员会核准的公告
2008年9月2日
公开发行公司债券发行公告
公开发行公司债券募集说明书
2008年公司债券网上路演公告
2008年9月4日 2008年万科企业股份有限公司公司债券通过深交所交易系统配售和上网发行有关事项的通知
2008年9月5日 2008年公司债券票面利率公告
2008年9月10日 2008年公司债券发行结果公告
重要信息：
网上公开发行：投资者可通过深交所交易系统认购本期债券，其中：有担保品种网上发行代码为
101688,证券简称为“08万科G1”，发行完毕后，认购代码转换为上市交易代码112005；无担保品种
网上发行代码为101699,证券简称为“08万科G2”，发行完毕后，认购代码转换为上市交易代码
112006。
在发行期内，深交所交易系统从上午9︰15开始接受认购委托，按报盘认购“时间优先”的原则确认
成交。
重点关注：债券基本条款、发行相关日期
26
交易所债券——现券交易
申报要求
交易单位 以手为最小交易单位，人民币1000元面值债券为1手
计价单位 每百元面值债券的价格
申报价格 最小变动单位为元
申报数量 1手或其整数倍，单笔申报最大数量不得超过1万手
27
交易所债券——现券交易
竞价方式与竞价时间
竞价方
式
集合竞价、连续竞价
竞价时
间
集合竞
价
上午9:15～ 9:25
连续竞
价
上午9:30～ 11:30 下午
1:00～ 3:00
28
交易所债券——现券交易
交易方式
债券现货交易采用T+0方式（当日回转交易）
交易原则
价格优先、时间优先
涨跌幅限制
不设涨跌幅限制
结算价格
债券现货交易实行净价交易、全价结算
资金清算
实行“T＋1”资金清算，于成交后第二个营业日办理交割手续。
29
交易所债券——现券交易
全价交易、净价交易释义
全价交易是指债券价格中把应计利息包含在债券报价中的债券交易。
净价交易指在现券买卖时，以不含有自然增长应计利息的价格报价并成交的
交易方式，即将债券的报价与应计利息分解，价格只反应本金市值的变化，
利息按票面利率以天计算，债券持有人享有持有期的利息收入。
关系等式为： 净价＝全价－应计利息
在净价交易下，买卖双方都以债券券的净价进行报价，交割价仍是全价，即
净价加上应计利息才是实际的交割价，以结算金额（结算价格×成交量）为
基数计算交易经手费等费用。
30
交易所债券——现券交易
净价
31
交易所债券——现券交易
应计利息额计算方法
应计利息额＝票面金额×票面利率×已计息天数÷365
年度天数及已计息天数
1年按365天计算，闰年2月29日不计算利息下同。
已计息天数是指起息日至交割当日实际日历天数。
注：当票面利率不能被365天整除时，对每百元应计利息额的计算将精确到小数
点后8位，交割单应计利息总额按“4舍5入”原则，以元为单位保留2位小
数列
示。
32
交易所债券
债券投资面临的主要风险
利率风险
再投资风险
违约风险
流动性风险
购买力风险
33
交易所债券
债券投资需要关注的主要方面
宏观经济走势
宏观经济政策
利率走势
收益率曲线变化
债券市场的供给和需求
券种特征
个券特征
……
34
交易所债券
宏观经济与货币政策分析
利率预测
投资组合久期管理
长期债 中期债 短期债 固息债 浮息债
收益率利差分析
信用利差 流动性利差
国 债 金融债 企业债 可转债
各品种风险收益分析
债券1 债券2 债券N债券M ……化
资产配置
久期配置
类属配置
资产选择
构建投资组合
债
券
组
合
风
险
绩
效
评
估
举
例
：
安
信
证
券
固
定
收
益
部
分
析
框
架
35
交易所债券
债券投资面临的主要风险
利率风险
再投资风险
违约风险
流动性风险
购买力风险
36
交易所债券
信用类债券——近期可能被投资者忽视的两个关键点
信用风险
流动性
37
交易所债券
信用风险
信用类债券（公司债）的票面利率与其信用风险密切相关
重点关注：行业景气、信用评级、担保、抵押
代码 债券名称 债项评级 票面利率 有无担保 期限（年）
122011 08金发债 AA- % 无 5
122012 08保利债 AA+ 7% 有 5
举例：
38
交易所债券
信用风险
外部评级机构提供的评级结果仅作为参考
我们的优势：安信证券内部信用评级模型
财务信息
定性判断
S&P评级分析过程
S&P 评
级及违
约概率
安信内部
评级模型
发行人 发行人信用评
级
39
交易所债券
流动性
流动性：资产交易的顺利程度，包括买入和卖出。
较高收益率可能是对流动性的补偿
交易所债券的流动性低于股票
40
交易所债券
流动性
观察１至８月的交易情况：
分离交易可转债的纯债流动性最好
部分公司债、余期较短国债的流动性较好
绝大多数企业债的流动性较差
41
交易所债券
流动性
后期流动性很可能大幅改善
08年上半年交易所债券市场的融资规模已接近股权融资规模。
监管部门对交易所债券市场的支持力度显著增强。
根据对上市公司公告的梳理，交易所信用类债券拟发行规模接近2256亿。
42
交易所债券
流动性
建议
持续跟踪流动性指标：成交金额、换手率、成交天数
积极关注信用类债权的供给面和需求面
不确定性：股市反弹可能引发债市资金流出
43
债券基础知识
债券基础
交易所债券
相关资源
44
相关资源
固定收益部
交易所固定收益证券日报
信用类债券定价报告
交易所债券投资策略报告
方式
登录ＯＡ系统 知识文档 文档中心 固定收益部
邮件发送
45
相关资源
交易所固定收益证券日报
要闻
债市参考：发行信息、上市公告、付息公告等
市场表现
近期发行债券列表
交易所各类债券统计表（日）：各种分析指标
大智慧、钱龙等行情软件未提供
46
相关资源
Wind资讯金融终端
47
相关资源
和讯债券
48
相关资源
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《债券投资基础》
作者： 中央国债登记结算公司编
出版社： 中国金融出版社
出版时间： 2008-1-1
《债券市场导论》
作者： 路透 编，黄玲，何丽梅 译
出版社： 北京大学出版社
出版时间： 2001-8-1
49
目 录
国内固定收益市场介绍
债券基础知识
固定收益部产品简介
50
固定收益部产品简介
研究产品
银行间市场
日报、周报、月报
季度投资策略报告
年度投资策略报告
不定期研究报告：市场交易机会分析
个债研究
…
交易所市场
交易所固定收益证券日报
交易所固定收益证券日报释义
交易所债券交易指南
信用类债券投资价值分析报告
51
固定收益部产品简介
投资服务产品
增强型现金管理服务
债券型理财产品
交易所信用类债券投资产品
远期撮合业务
特定客户投资顾问服务（债券增强型）
52
固定收益部产品简介
定向客户增强型现金管理服务—产品特点
增强型现金管理作为超短期投资工具，可以在满足企业资金流动性的同时，
适当提高收益水平。
量身定制
——充分满足客户个性化需求，提高现金运转效率。
灵活方便
——每个工作日均可存取资金，资金最快当天到账。
收益增厚
——通过对账户的主动管理，在保证流动性和安全性的前提下适当增厚收益
水平。
53
固定收益部产品简介
定向客户增强型现金管理服务—运作模式
客户在中央国债登记结算公司开立丙类帐户理财专户，用于增强型现金管理
帐户中债券资产的托管，同时在××银行开立相应资金帐户，用于资金的存
取、清算和收益核算。安信证券作为理财专户的管理人接受客户委托，对其
理财专户进行管理。
投资人：××客户
管理人：安信证券股份有限公司
管理资格：证券公司定向资产管理业务
资金托管：××银行
债券托管：中央国债登记结算有限公司（丙类客户理财专户）
54
固定收益部产品简介
定向客户增强型现金管理服务—资金存取
理财帐户初始金额最低为一亿元。资金的存入和支取不收取任何费用。支取
金额超过资产余额10％，投资人需提前通知，具体通知时间和方式由双方协
商决定。
55
固定收益部产品简介
定向客户增强型现金管理服务—收益分配
理财帐户中的债券投资采用摊余成本法进行估值，帐户的付息则采取按季付
息的方式进行。
每日根据当日理财账户余额及适用收益率计算收益，适用收益率为活期存款
利率+150bp，全额支取时结清收益。
按季分红，分红权益登记日为每季季末月24日，分红资金在分红权益登记日
后三个工作日内到帐。
56
固定收益部产品简介
定向客户增强型现金管理服务—账户收费
管理费：年费率％，按日计提，按月支付。
托管费：年费率％，按日计提，按月支付。
57
固定收益部产品简介
定向客户增强型现金管理服务—投资策略
资产配置
在充分了解客户现金需求特征的基础上，结合对历史数据的统计分析，建立
定量模型，动态调整现金与债券投资的配置比例，在满足客户的流动性需求
的前提下适当提高收益水平。
短期投资策略
充分挖掘收益率曲线短端的特性，结合各品种的期限结构、信用等级、流动
性等因素，通过适当提高债券投资组合的久期及扩大可接受债券信用等级范
围获取期限溢价、信用溢价和流动性溢价。
交易策略
利用市场分割、信息不对称等情况造成的市场在短期内的非有效性积极把握
交易机会。
58
固定收益部产品简介
定向客户增强型现金管理服务—流动性保障措施
第一层保障——现金头寸
始终以活期存款形式保有一定比例的现金头寸，用以满足T＋0的赎回要求。
第二层保障——债券正回购
债券正回购可有效应对大规模赎回的冲击。
第三层保障——债券资产变现
债券组合的构建将充分考虑组合现金流的均匀分布和所选择券种的良好流动
性，尽可能减少大额赎回给产品带来的冲击。
59
固定收益部产品简介
债券型理财产品
投资范围
债券投资：债券投资范围包括国债、金融债、央行票据、企业（公司）债、次级债、可
转债（含分离交易可转债）、资产支持证券、短期融资券等品种，获取稳定的低风险收
益。债券投资组合久期不超过三年。
新股与分离式可转债申购：在新股或分离式可转债发行前，以债券正回购方式融入资金
申购，获得一二级市场价差收益。
产品特点
以债券投资为主，结合新股与分离式可转债申购，优于单一新股申购产品。
60
固定收益部产品简介
定向客户交易所信用类债券投资产品
交易所债券市场正发生重大变化。
流动性、定价效率、风险控制等已大幅改善。
监管部门对交易所债券市场的支持力度显著增强。
根据对上市公司公告的梳理，交易所信用类债券拟发行规模接近2256亿。
61
固定收益部产品简介
定向客户交易所信用类债券投资产品
以交易所信用类债券和国债为主要投资对象，结合新股和分离交易可转
债申购，并合理配置现金资产。
产品特点：（1）积极主动的债券投资策略
（2）专属内部信用评级系统
（3）充分考虑安全性、流动性和收益性的有效结合
62
固定收益部产品简介
远期撮合业务—参与方
A（投资方）：较高风险偏好，但因受业务资格、融资能力等限制，需借助他
方的融资能力和撮合能力完成杠杆投资。如果A为丙类客户，协议可能与结算
代理行签订。
B（中介方）：安信证券
C（代持方）：负责融资养券
63
固定收益部产品简介
远期撮合业务—业务流程概要
C方买入债券并持有，B方约定在六个月后的某一日买入该债券，A方约定在同
一日向B方买入该债券；C方获得融资养券的收入，B方获得撮合收入，A方获
得杠杆投资收入并承担相应投资风险（债券收益率变化和7天回购利率的变化）
。
64
固定收益部产品简介
远期撮合业务—预期收益
A方的实际投资收益受以下因素的影响：债券的持有期收益、7天回购利率、
融资成本和保证金水平（或杠杆倍数）。其中前两项并不确定，A需承担市场
风险，后两项则在远期交易协议中事先确定。
假设08年4月30日投资当日上市的08央票50（0801050央票），修正久期
年，到期收益率为%。7天回购日均利率为％（07年全年7天回购日
均利率）。在六个月后收益率曲线保持不变的情况下，债券投资收益为
％，在10倍杠杆情况下，A方实际投资收益为％。
65
固定收益部产品简介
特定客户投资顾问服务（债券增强型）
服务模式
按照双方约定的投资方案，由安信证券为客户提供投资建议，客户根据该建
议进行自主交易。
交易完成后双方评估交易执行情况，根据清算数据进行估值核算，最终按照
协议核算并支付投资顾问服务费。
服务范围
投资策略选择
投资组合管理
交易执行
风险管理
会计核算与估值
业绩评估
定期报告
66
• 9、田夫荷锄立，相见语依依。九月-20九月-20Thursday, September 17, 2020
• 10、即此羡闲逸，怅然吟式微。01:45:2401:45:2401:459/17/2020 1:45:24 AM
• 11、艳色天下重，西施宁久微。九月-2001:45:2401:45Sep-2017-Sep-20
• 12、朝为越溪女，暮作吴宫妃。01:45:2401:45:2401:45Thursday, September 17, 2020
• 13、贱日岂殊众，贵来方悟稀。九月-20九月-2001:45:2401:45:24September 17, 2020
• 14、邀人傅脂粉，不自著罗衣。17 九月 20201:45:24 上午01:45:24九月-20
• 15、君宠益娇态，君怜无是非。九月 201:45 上午九月-2001:45September 17, 2020
• 16、持谢邻家子，效颦安可希。2020/9/17 1:45:2401:45:2417 September 2020
• 17、当时浣纱伴，莫得同车归。1:45:24 上午1:45 上午01:45:24九月-20
• 9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。九月-20九月-20Thursday, September 17, 2020
• 10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。01:45:2401:45:2401:459/17/2020 1:45:24 AM
• 11、越是没有本领的就越加自命不凡。九月-2001:45:2401:45Sep-2017-Sep-20
• 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。01:45:2401:45:2401:45Thursday, September 17, 2020
• 13、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。九月-20九月-2001:45:2401:45:24September 17, 2020
• 14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。17 九月 20201:45:24 上午01:45:24九月-20
• 15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。。九月 201:45 上午九月-2001:45September 17, 2020
• 16、业余生活要有意义，不要越轨。2020/9/17 1:45:2401:45:2417 September 2020
• 17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。1:45:24 上午1:45 上午01:45:24九月-20
• 9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。九月-20九月-20Thursday, September 17, 2020
• 10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。01:45:2401:45:2401:459/17/2020 1:45:24 AM
• 11、越是没有本领的就越加自命不凡。九月-2001:45:2401:45Sep-2017-Sep-20
• 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。01:45:2401:45:2401:45Thursday, September 17, 2020
• 13、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。九月-20九月-2001:45:2401:45:24September 17, 2020
• 14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。17 九月 20201:45:24 上午01:45:24九月-20
• 15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。。九月 201:45 上午九月-2001:45September 17, 2020
• 16、业余生活要有意义，不要越轨。2020/9/17 1:45:2401:45:2417 September 2020
• 17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。1:45:24 上午1:45 上午01:45:24九月-20
