第十三章 货币政策
第一节 货币政策的最终目标
第二节 货币政策工具
第三节 货币政策的中介目标与传导机制
21世纪经济报道2月27日讯
刘明康认为，过去的2008年中国的信贷增长呈现“冰火两重天”的格局。上半年，国内通货膨胀一度逼近两位数，国内外因素的共同作用下，能源价格等原材料价格急升。当时，决策层通过紧缩信贷的方式，抑制通货膨胀。刘明康认为，这种应对策略是完全正确的。
但是下半年形势急转直下，外部经济体的去杠杆化和经济泡沫的刺破，使得能源价格等原材料价格急剧下降。
“7月份，国务院就审时度势，决定对第三、第四季度信贷规模进行了放松。9月份‘两房危机’、雷曼兄弟破产，情况更加严峻。”刘明康如是说。之后，央行正式取消了对商业银行信贷规模的控制。
刘明康表示，2008年国内GDP从两位数跌至去年第四季度的%，加大信贷支持的力度和速度，帮助困难企业克服困难的举措是正确的。
在信贷结构上，刘明康介绍，2008年小企业的贷款余额比2007年增长了15%，农业贷款增长同比增长了%超过了全国贷款平均增长幅度。
第十二章 货币政策
第一节 货币政策概述
一、货币政策（Monetary Policy)的概念
一国中央银行为实现特定经济目标，针对货币供给量及信用量调控所制定、采取的各种方针、措施。
一、货币政策（Monetary Policy)的概念
一国中央银行为实现特定经济目标，针对货币供给量及信用量调控所制定、采取的各种方针、措施。
二、货币政策的组成部分
货币政策最终目标、货币政策中间目标、
货币政策工具、货币政策传导机制
三、货币政策的主要特征
一种宏观经济政策而非微观经济政策
一种较长期的经济政策而非短期经济政策
一种调整社会总需求的政策而非调整社会总供给的政策
第一节 货币政策的最终目标
一、西方发达国家货币政策
的最终目标
1、币值稳定
货币政策的首要目标
指标选择
2、充分就业
何谓充分就业？
“自然失业率”
3、经济增长
经济增长目标的测度
人均实际国民生产总值
人均实际国民收入
货币政策应当追求多高的经济增长速度？
4、国际收支平衡
保持国际收支平衡具有重要意义
货币政策的调节作用
二、货币政策最终目标
之间的矛盾及协调
充分就业
经济增长
币值稳定
国际收支
平衡
Okun's Law
Phillips curve
奥肯法则（Okun's Law）
表明生产力利用率的变化对经济增长率的影响。
失业率每下降1%，经济增长率增加2%；失业率每增加1%，经济增长率减少2%。
协调货币政策目标之间矛盾的主要方法
统筹兼顾
相机抉择
政策搭配
三、中国的货币政策目标
法律上的单一目标
“货币政策目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。” ——《中国人民银行法》 （ 1995年）第三条
实践中的多目标
第二节 货币政策工具
一、一般性货币政策工具
法定存款准备金政策
再贴现政策
公开市场操作
法定存款准备金政策
优点
缺点
再贴现政策
优点
缺点
公开市场业务
操作对象与操作方式
公开市场业务的类型
优点
缺点
二、选择性货币政策工具
消费者信用控制
证券市场信用控制
不动产信用控制
优惠利率
三、其他货币政策工具
直接信用控制
利率最高限
信用配额管理
流动性比率
直接干预
特种存款
间接信用指导
道义劝说
窗口指导
第三节 货币政策的中介目标与传导机制
一、货币政策的中介目标
含义
选择标准
相关性、可测性、可控性、抗干扰性、可行性
主要中介目标
货币供给量
利率
贷款量和汇率
优点
可测性与可控性强；
相关性强；
货币供给量的变动能直接影响经济活动；
准确明了。
缺点
中央银行对货币供应量的控制能力有限；
非银行金融机构的发展变化难以控制；
货币供应量与货币政策之间的关系不稳定。
1、货币供给量
优点
相关性强；
中央银行有直接或间接的控制权；
资料易于获得并能够经常汇集；
通过利率的调整及时传递中央银行的意图。
缺点
可测性问题；
可控性问题；
相关性问题；
效果不明了。
2、利 率
优点
有相关性
数据较易获得且可测
可控且控制手段灵活
准确性强，不致误导
缺点
相关性较弱
与市场机制相背离
合理的贷款规模是多少？结构如何？
3、贷款量
二、货币政策的传导机制
凯恩斯学派的货币政策传导机制理论
货币学派的货币政策传导机制理论
1、利率传导机制
魏克赛尔的累积过程理论
货币
政策
商业银行
准备金
货币
利率
与自然利率
背离
一般物价水平与经济活动
发生变动
凯恩斯的利率传导机制理论
Ms↑ i↓ I↑ AD↑ Y↑
托宾的q理论
Ms↑ i↓ Ps↑
q↑ I↑ Y↑
莫迪利安尼的恒常收入效应
Ms↑ i↓ Ps↑ Fw↑
LR↑ C↑ Y↑
2、非货币资产价格传导机制
M E Y
M ? E Y
3、信贷配给传导机制
资产负债表效应
紧缩的
货币政策
利率
上升
财务状
况恶化
借款人借款
成本上升
企业净值
下降
抵押品
价值下降
购买者
减少支出
银行贷款效应
紧缩的
货币政策
减少可
贷资金
企业融资
成本上升
投资支出
下降
4、汇率传导机制
Ms↑ i↓ E↓ NX↑ Y↑
货币政策
自然失业率
货币政策最终目标
一般性货币政策工具
货币政策传导机制
魏克赛尔
凯恩斯
托 宾
莫迪利安尼
衡量经济增长应以实际值为标准，表示的方法为人均实际国民生产总值或人均实际国民收入。
货币政策应当追求多高的经济增长速度？
最适当的经济增长率
边际成本=边际利益
环境保护论者认为，人类经济增长已经达到了极限，货币政策的最终目标应是追求经济的零增长。
一般性货币政策工具也称为货币政策的总量调节工具。它通过调节货币和信贷的供给影响货币的总量，对于经济活动的各个方面都产生影响。
结论：
1、货币需求是稳定的，这与恒久收入的稳定相关，对利率变动不敏感。
2、货币需求通过货币数量影响总支出，要稳定经济，就必须稳定货币供应。
魏克赛尔
1936年他的《就业、利息和货币通论》经济学界的爱因斯坦
伊顿公学
《和平的经济后果》
凯恩斯是在马克思逝世的那一年即1883年出生的。他对经济学的贡献起源于他的长期形成的货币思 想的一系列发展。他在13年的时间里完成了代表他的思想发展三个阶段的重要著作：《货币改革 论》（1923）、《货币论》（1930）和《通论》（1936）。《通论》是一部把货币理论过渡到“宏 观经济学”的革命性的著作。对于《通论》在经济学说史上的意义的评价，我想再也没有帕廷金的 下面这段话更合适的了： “在《通论》中， 我们又重新找到了真正的凯恩斯。这里（正如凯恩斯许多的著作和文章一样）是 这样一个先知的鼓舞人心的声音，他发现了一个新的真理，并且确信只有这个真理能挽救一个深深 陷入各种危机与痛苦之中的世界。这是直接为了劝说全世界的经济学家坂依新的教规和向错误的先 知们作斗争而发出的一种清晰而又雄辩的声音，因为后者们刚愎自用地坚持早已被凯恩斯否定了的 古典神话中的种种错误的教诲。这就是凯恩斯的著作和文章不但因其重大的科学成就，而且也因为 其成为每个经济学家所继承的一部分文献遗产而闻名于世的情况。还有谁不知道“在长期，我们都 死了”（《货币改革论》，第56页）这句话？还有谁不知道，‘经济学家和政治哲学家的思想，不管 是正确的还是错误的，其力量之大，往往超出常人意料。事实上，统治这个世界的就只是这些思 想。许多实践家自以为绝不受任何知识的影响，却往往当上了一些已故经济学家的奴隶。执政的狂 人，自称听到了上帝的指示，实际上却是从若干年前一些学术界劣等作者哪儿拾取了一些怪诞的想 法......比起思想的逐渐侵蚀力来，既得利益的势力被过分夸大了。’”（“约翰.梅纳得.凯恩 斯”，《新包格雷夫经济学大辞典》，第3卷，第383页） 可是，凯恩斯的《通论》的写作从某种意义上说是在一个被称为“剑桥园地”的具有传奇色彩的氛围 中完成的。在20年代，埃奇沃斯去世后，凯恩斯担任了英国著名的《经济学杂志》的主编，自己还 在倾心于《货币论》的写作。页就是在这个时候，凯恩斯诚心地把曾向马歇尔发难的意大利青年经 济学家斯拉法请到了剑桥。事实上，已经50岁的凯恩斯和一批25岁左右的剑桥同事和青年新秀组成 了剑桥学术俱乐部的重要成员。这是作为经济学摇篮的剑桥在30年代最重要的事件之一。在这个俱 乐部里，除了斯拉法之外，还包括拉姆齐(F. Ramsey)这位年轻卓越的数学家和经济学家，还有凯 恩斯的得意门生卡恩(R. Kahn)和卡恩的大学同学罗宾逊夫人(J. Robinson)、以及后来大名鼎 鼎的哈罗德()和曾荣膺过诺贝尔经济学奖的米德(J. Meade)。 提起拉姆齐，他杰出的才华和英年早逝给这位剑桥的数学家的后代蒙上了神秘的色彩。拉姆齐与著 名的数学家和博弈论专家冯.诺伊曼同生于1903年，每个人都只写了一生中最有价值的3篇论文。拉 姆齐的这3篇论文分别是讨论主观概率与效用的的“真理与概率”（1926）、讨论最优税收的“对税 收理论的一个贡献”（1927）和讨论单一部门最优增长的“储蓄的数学理论（1928）。他的后两篇 论文均发表在由凯恩斯任主编的《经济学杂志》上。“对税收理论的一个贡献”实际上开创并奠定了 现代税收理论的基础，但一直到1970年，拉姆齐的这一论文才得以普遍的重视，这主要归功于鲍莫 尔（W. Baumol）教授等一批学者在70年代对规模经济显著行业的定价问题的集中研究。鲍莫尔还 以“拉姆齐定价”为条目在《新包格雷夫经济学大词典》中介绍了拉姆齐的这一重要贡献。另外，在 拉姆齐的这篇论文发表70年以后，从牛津刚转入剑桥任教的米尔利斯（J. Mirrlees）教授因为发 展了这一最优税收的理论而被授予了诺贝尔经济学奖金。拉姆齐的第3篇讨论储蓄的论文被凯恩斯 在为拉姆齐撰写的逝世讣告中称为“对数理经济学所作过的最卓越的贡献之一”。26岁的拉姆齐悲壮 的谢世使剑桥失去了一位知识巨匠，使哲学界失去了一位思想家。 在“剑桥园地”，还有一位杰出的经济学家罗宾逊夫人。她是剑桥学术俱乐部的唯一一位女性。她和 卡恩是昔日的同窗（不在一个班）和后来的亲密的同事。她1922年入剑桥念经济学，当时马歇尔还 健在，但主要是庇古给学生讲授马歇尔的经济学。可以说她是马歇尔、庇古和凯恩斯的学生。但同 时她还是斯拉法、卡尔多(N. Kaldor)和卡莱斯基(M. Kalecki)的挚友，他们对马克思的《资本 论》有很深的研究。1928年她开始在剑桥工作，研究经济学。她是“剑桥园地”的积极参与者。这 个“园地”的定期讨论会在30年代实际上正在孕育着凯恩斯的《通论》的初稿。罗宾逊夫人1933年 出版的《不完全竞争经济学》使年轻的她一下子走在了经济学的最前沿。随后她致力于对凯恩斯 《通论》的阐释和辩护工作。然而在30年代末，她与卡莱斯基的相遇改变了她后来对经济研究的重 点，也改变了她对马克思经济学的态度。她发现卡莱斯基已早于凯恩斯得出了后者的结论，而且卡 莱斯基使用的是马克思经济学的语言。马克思的整体社会观深深吸引了她。1942年她出版了《论马 克思经济学》，并于1956年出版了她开创性的、同时也可能使她最具影响力的作品《资本积 累》。 人们今天为她没有获得诺贝尔经济学奖而惋惜。在经济学家的心目中，她也许是一个没有获得诺奖 的真正的得主。曾经有人说，诺贝尔经济学奖有两大错失良机的遗憾，而且都与罗宾逊夫人有关。 一是它至今尚未授予一位女性经济学家；二是它没有授予罗宾逊夫人。然而，无论如何，作为“剑 桥学派“的重要一员，她的个性正好验证了文艺复兴时代的意大利哲学家的一句话：如果真想追求 真理，最好做一个持异见的学者。
在1955年获得美国经济协会的约翰·贝茨·克拉克奖、1958年任经济计量学会的会长、1971年任美国经济协会的会长，当然还顺带捡到美国的和欧洲多个大学的许多荣誉学位。托宾荣誉的顶点是将1981年的诺贝尔经济学奖置于囊中。那年，瑞典皇家科学委员会授予托宾诺奖的理由是：托宾的贡献涵盖经济研究的多个领域，在诸如经济学方法（econometric methods）、风险理论（risk theory）等内容迥异的方面均卓有建树，尤其是在对家庭和企业行为（household and firm behaviour）以及在宏观经济学纯理论和经济政策的应用分析方面独辟蹊径。其中，托宾最杰出的贡献则被认为是其开创的金融市场理论（the theory of financial markets）及金融市场之于消费（consumption）和投资（investment）决策、生产（production）、就业（employment）、价格（prices）等相关关系的研究。 托宾关于家庭（individual households）和企业（firms）如何决定资产构成（the composition of their assets）的研究为今日异常热门的资产组合选择理论（portfolio selection theory）之先河。不过，在80年代初，大多数人都不知道“资产组合选择”为何物。在耶鲁大学庆贺托宾获奖的记者招待会上，托宾用最平易的语言来解释他的理论，记者们还是一头雾水：“噢！拜托，请你用通俗的说法来解释嘛。”无奈，托宾只好解释说，资产组合选择理论的精髓是分散投资风险：“就像是不要把你所有的鸡蛋放在同一个篮子里。”第二天，全世界的报纸普遍报道：“耶鲁的经济学家因‘不要把所有的鸡蛋……’而获诺贝尔奖”…… 托宾的贡献其实远不止于“不要把所有的鸡蛋放在一个蓝子里”。众所周知，无论在学术研究还是在其他领域，能以一个人的名字命名名词是了不起的事情。比如，“拿破仑时代”、“维多利亚时代”以及“托马斯全旋”、“杨波跳”等等，所有这些被冠名之人无疑都是各自领域的侥楚。而托宾，以其名字命名的经济学名词居然有“托宾Q值”、“托宾税”和“蒙代尔-托宾效应”、“托宾分析”等四个之多。这不仅在经济学界是奇迹，在其他领域怕也不多见。托宾已然远去，但以其名字命名的这些术语必定会在经济学的长河中蝶生出自己独立而长存的生命。
