第 14卷 第 2期
2006年 o3月
河南机电高等专科学校学报
Journal of Henan Mechanical and Electrical Engineering College
Vo1．14№．2
Mar．2006
风险偏好与公司投融资关系浅析
武立永 ，张广根
(1．河南师范大学 经济与管理学院，河南 新乡453002；2．西安交通大学 经济与金融学院，西安 710061)
摘要：在公司契约框架内．对债权人、国家、股东、经理等不同的利益相关主体来讲，风险具有不同的意义，无风险
资产和风险资产也是不相同的。公司各利益相关主体的目标既对立与统一，均衡的结果通过代理人的经济行为
表现出来，这使公司法人有了人格特征。公司法人按利益主体实力对比和最后均衡结果．当公司权益的边际效用
与债务的边际效用之比和权益债务边际转换率相等时，决定 了现实的融资结构。如果公司偏好风险则融资组合
中权益融资较少，反之则较多。
关键词：利益主体 ；风险偏好；融资结构
中图分类号：F830．59 文献标识码：A 文章编号：1008-2093(2006l02-0057-02
企业本质上是一种合法虚构，是一系列契约的集
合，不同利益主体的不同 目标在公司框架里相互影
响、制约，并最终达到均衡的结果L1]。公司的边界体
现各利益主体的意志。至于如何冲突、制约并达到均
衡的，Jesen and Meckling从代理成本的角度做了开
创性的论述，认为当公司的总代理成本最小化时，各
利益主体达到均衡；其次，从公司的经营控制权在不
同的经济主体之间进行分配也可以达到一个均衡状
态；最后从公司现金流的分割及各利益主体的期望收
益率也可得到均衡的内在机制。从投资者的角度是
期望收益率，但是从公司的角度却是融资成本。所以
在公司契约框架内不同利益主体相互冲突、制约并达
到均衡的机制可以认为是公司的融资成本或融资组
合是如何达到一个动态均衡的。
在决定公司融资组合均衡的诸多因素中，风险是
关键变量，如果给出严格的假设条件(如市场完全竞
争等)，将有一个企业风险守恒定律：企业融资组合的
风险不影响企业的总风险L2]。但这种理论对于理解
现实中公司的融资决策是如何做出并没有多大帮助。
本文就想在这方面做一尝试。
1 公司的利益相关者及风险的含义
公司的利益相关者包括与公司有关的所有经济
主体，可以是个人、集体和国家：工人和经理、债权人、
国家和股东。另外，公司作为一个法人实体，也与各
相关利益主体相对应而存在。
公司雇员(工人和经理)、债权人和国家为公司提
供的是资本(人力资本、物质资本及无形资本)的使用
权，不同的是国家提供的是公共资本。另外，股东与
其他主体不同，他为企业提供资本的所有权。如果我
们承认不同利益主体具有不同利益结构和内容，则对
于不同的公司利益主体来讲，风险内涵也是不一样
的。这是本文的基本立论。
1．1 公司的风险和与公司相关的风险
定义 l：公司的风险是指公司由于各种原因使可
持续经营受到威胁，公司走向解散、破产，从而不复存
在的可能性，我们记这种风险为 Risk(C)。
该定义强调公司的风险的承受主体是“公司”，而
不是其他利益相关者，如债权人、股东、国家等。如果
公司破产或不复存在，则其他利益相关者也将随之消
失。但是若某一利益相关者的利益受损或者该利益
相关者破产，该公司则不一定就会遭到损失或者破
产。如国家对某公司免税，债权人豁免企业的债务，
公司的某一股东血本无归等。从公司角度来讲的融
资成本从利益相关者来讲却是期望收益率。
但与公司相关的风险却包括公司的风险、由于公
司而引起的风险、所有与公司相关的其他风险。所以
公司的风险具有特定的内涵，与公司相关的风险则是
一 个泛泛的概念，没有具体的内涵。
定义 2：公司的投资活动形成公司的资产 A，这些
资产在一个连续的时间内会给公司带来一个持续的
现金流，设公司资产 A的期望利润流为①，其不确定
性称为公司资产的风险，我们记为 Risk(A)L3]。
公司资产的风险是公司诸风险中最基础的，也是
最重要的。也就是说如果公司不能赢利，则所有的利
益相关者的利益及公司自身都将消失。
收稿日期：2005—08—11
作者简介：武立永(1979一)，男，河南南阳人，在读硕士，研究方向：政治经济学。
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河南机电高等专科学校学报 2006年 2期
烹 擘 要 妻 窖 。。 厌恶风险。为了实行融资决策并突出融资风险对公司价 苎 增大
，后四者的风险也依次增大，且增大的程度 ： ；：
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。 对于利息、税收和股息也 债 来丰
，
称权益负债替 。 ⋯ ⋯⋯ 。
2风险偏好和投融资 娄 羔 星
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刘勇强：浅议会计电算化对内部审计的影响及对策
4结束语 ：电算化审计[M]．上海 上海财经大学出版社．2O。3．
．．
拿计 不要 苎譬 些 芋 上海ff财~经I~⋯~,200 5． ．
电算化审计是我们要迫切解决的课题，作为审计的重 4 生
． 审 ．学(第 版)[M]．北京I中国人民大学出版社，2oo2．
要分支，内部审计同样面临这一挑战，这就要求我们 Is]许永斌．电算化会计[M]．上海；立信会计出版社，2001．
从方法上、工具上、人员素质上下工夫，努力适应这一
变革。 (责任编辑 杨文忠)
The Infection and Countermeasure of Internal
Auditing Because of Accounting Information System
LIU Yong-qiang
(Henan M echanical and Electrical Engineering College，Xinxiang 453002，China)
Abstract：The rapid development has great interest with internal audit on clue 、measure、content．etc．
The request was been hold up．So we must reform the measures of audit and the humanware of the internal
audit to adapt the develop of Accounting Information System ．
Key words：Accounting information system ；internal auditing；audit on measure
(上接第58页)而是国家强制推进国有企业制度变迁
的结果。国家将大量的负担压在国有企业身上，且国
家对企业享有特权，使国有企业无法以自身效用最大
化进行决策，而没有利益动机的国有企业也养成了对
财政的依赖，拨款改为银行贷款后，转而变为对国有
银行的依赖。但是国有企业市场化改革后，我国大部
分国有企业偏爱权益融资，也正是公司以自身效用最
大化进行决策的反映。
3 结论和局限
深入理解利益相关者风险、偏好的含义，及其在
公司合同框架内达到均衡，而经理人的行为偏好也是
不同利益相关力量对比均衡的体现，所以经理的投融
资决策代表公司内部均衡的结果，公司也因此有了人
格特征，则公司也有了自己的效用函数和风险偏好。
公司通过均衡效用函数的效用曲线与公司的融资组
合可行集的切点即权益负债的边际效用比率与权益
和负债的边际替代比率相等时，决定了现实中公司的
融资结构。
本文只是出于对公司资产产生的现金流的争夺，
即利益主体期望收益率的角度，而进行的分析。实际
上，公司的融资工具不仅代表着特定的现金流分配，
而且也包含着对公司经营控制权的分配，把公司现金
流分配与控制权分配相结合建立模型分析公司对不
同融资组合的选择是本文没有做到的，也是进一步研
究的具体方向。 (责任编辑 杨文忠)
参考文献：
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Corporation Finance，and the theory of Investment J]，American
Economic Review，Vo1．48，No．3，June 1958．261—297．
[43蒋殿春．现代金融理论[M]．上海：上海人民出版社，2001．11—21．
The Study about the Relations of Corprate
Risk Preference，Investment and Financing
W U Li—yong．et a1
(Henan Normal University，Xinxiang 453002，China)
Abstract：Within the contract of corporation，the risk hase different meanings for creditor，government，share—
holder and manager，and SO risk asset and risk—Free asset．The benefit obiective of different people is contradic-
tive，the result of equilibrium is represented through rnanagefs behave，all this make corporation has maffs personal—
ity．So，Based on different body's power balance，if corporate utility— possibility frontier is equal to the marginal
rate of substitution of stock and debt，that decides realistic financing structure
． If corporation hates risk，it will have
less stocks In their financing combina tion，contrarily it will get more stocks
．
Key words：interest body；risk preference；financing stucture
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