运用后悔值指标度量财务风险【摘要】本文在分析现行财务风险度量方法的基础上，提出财务风险度量框架的三个要素，选取后悔值指标评估企业的财务风险，并对该方法进行了简要评价。【关键词】财务风险度量框架后悔值一、现行财务风险度量方法简介来损失。风险带来的既可能是收益也可能是损失。仅仅衡量风风险价值是由于不确定性而产生的，不确定性又是与未险损失是片面的，因为投资风险是谋利行为下所承受的损失。来相关的。未来的时间越长，不确定性就越大，风险就越大。从如果报酬足够高，同样的损失在风险度量指标上应当表现为这个意义上说，风险价值也是一种时间价值，是一种具有不确风险程度的降低。只是对于投资者而言，易将风险的心理语言定性的时间价值。正因为风险是有价值的，所以通过对风险的归结为损失，人们在潜意识里就会将风险要素和报酬要素对度量和量化，可以对已识别出的风险进行定量描述，从而有利立起来，所以倾向于将风险认同为损失。在度量风险时，要考于达到管理风险的目的，这也是财务风险管理的核心。而要达虑报酬与损失对风险测算的不同影响。到风险管理的目的，必须解决两个问题：第一，财务风险发生度量风险的基本要求有二：一是表达结果差异的性质，即的概率；第二，财务风险对企业损益的影响程度。财务风险是各种结果是否符合投资者的行为意图以及满足程度；二是描一种与不确定性相关的量，所以对它进行度量是比较困难的。述概率分布的状况，即运用一定的测算技术通过一个或几个然而财务风险又具有可测性，因而在实际工作中可以采用一风险量度指标表现结果的可能性程度。现实生活中，首先需要定的方法来度量财务风险。确定期望值，所以风险的估计主要是在计算概率分布。期望值1.企业财务风险的主要度量方法。影响并决定着风险程度，因为风险不仅是一个经济变量，同时（1）方差模型。马柯维茨的投资组合理论假定未来投资报也是一个心理变量。一个合理的风险度量方式，要能够在表现酬的随机结果服从正态分布，利用均值和方差两个参数来判风险程度的测算指标中体现出期望值对风险的影响。断风险的程度，形成“均值—方差原则”。当两个方案期望值相二、财务风险度量框架等时，方差越大，风险越大；当两个方案期望值不相等时，比较1.财务风险度量框架的基本要素。财务风险度量框架的其相对风险，计算其变化系数的大小（标准差除以期望值），变三个基本因素分别为：淤基准点要素。通过基准点来判断结果化系数越大，风险越大。的性质，合适的基准点更有利于准确判断事件结果的性质。基（2）哈洛的LPM模型。哈洛认为风险的“原始语义”是准点是前提性要素，其表现为结果期望。于结果状况要素。结“损失”，是“不利结果”。在此指导下，用低于目标报酬水平之果状况的描述是度量指标的测算前提，结果状况是分析性要下的报酬分布状况的“Downside—Risk”风险描述方式。LPM素。盂度量指标要素。度量指标要素是表现风险程度的基本载指标，意即未来报酬出现在某一目标报酬水平之下的情况。体，是表达性要素。首先，风险是结果期望与结果差异的结合，（3）VaR模型。VaR（ValueatRisk，风险价值），是指风险用基准点来表现结果期望，用结果状况和量度指标来表现结资产在一个给定的置信水平和持有期间条件下，将会发生的果差异。其次，结果状况要素与量度指标要素的结合构成具体最大期望损失，它就是一定置信水平最低下报酬与目标报酬的风险度量方式，这些度量方式只有融入符合基准点的要求，的偏离。该模型主要用于衍生金融工具。才符合风险管理行为意图，测算结果才有风险管理意义。2.对财务风险度量方法的简要评价。三个模型的共同特（1）财务风险度量框架基本要素中，基准点是事件比较的点是描述不确定性，描述不确定性也是风险度量的最终目的。基础，决定了有风险与无风险的相对性。其中，期望值应当根度量风险实际上是在描述一项行动的未来处境，即行动结果据风险管理的行为意图和目的来设定；基准值的选取决定了及其相应的概率。不确定性本身并不是风险，只有当它与主观结果分布中有多少是有利的，有多少是不利的，决定了投资者期望相结合，才会产生风险问题。对风险的感受与承担，决定了所测算的风险程度，其选取应该损失的不确定性与收益的不确定性是有差别的，尽管两符合社会共同的平均期望。者有联系，但毕竟不是一回事。收益的不确定性，不一定会带（2）结果状况是对未来将出现的结果情况的描述。结果状援财会月刊渊综合冤窑43窑阴
况包括时间区间、结果分布和概率分布三个子要素。将需要描明。如果露天存放，遇到下小雨损失50%，下大雨损失70%；如述、预测、准备承担和管理风险的时间跨度和范围的时间区果租用篷布，遇到下小雨损失20%，下大雨损失30%，篷布租间、事件将会出现的各种可能结果及其性质状况的结果分布金每天550元；如果搭建临时敞棚，下小雨不受损失，下大雨与事件未来的各种结果发生的可能性即概率分布结合，三个损失15%，搭建敞棚的费用为20000元。各状态对应的损失子要素的结合，即在某一时间区域内可能发生的各种结果及值如表2所示。根据表2中各方案对应的损失值大中取小进其发生的可能性，构成了风险事件的未来结果状况。概率本身行决策，得出最优方案选择，即为租用篷布。没有管理意义，必须根据结果性质来考虑概率分布。由于概率表2方案选优表单位院元分布只是用于补充说明结果性质的差异程度，而不是风险描各状态损失值方案最大损失值述的最终目的，因此，用纯概率结果来设计表达风险程度的测晴天小雨大雨算指标是没有意义的。露天存放0250003500035000（3）风险度量指标。风险管理的最终目的是减少损失，只租用篷布11000210002600026000有减少了损失才能达到风险管理的目的。报酬是风险管理行搭建敞棚20000200002750027500动的出发点，没有报酬，也就无所谓风险管理。一方面，损失与大中取小26000报酬的矛盾关系带来了风险度量指标的设计困难，损失程度最优方案选择租用篷布大的项目，可能正是潜在报酬最多的项目。另一方面，测算风险与选择风险脱节，在测算风险程度时，关心的是潜在的风险而根据最大后悔值最小化进行决策，选择最优方案，为露损失；在选择风险项目时，关心的是可能的风险报酬。天存放，见下表3。2.风险评估指标——后悔值。最满意即为不后悔，后悔表3方案选优表单位院元值又分为：预期后悔值最小化与最大后悔值最小化。各状态损失值方案最大损失值（1）预期后悔值最小化。预期后悔值最小化，是指当实际晴天小雨大雨结果出现后，事后当然会知道哪种方案最优，如果当初没有采露天存放0500090009000用这个方案，就会感到后悔。后悔值越高，当初行动的风险就租用篷布110001000011000越大。后悔值表达了对风险的承受能力，后悔值越大，需要承搭建敞篷200000150020000担的损失越大，风险越大。最小的最大后悔值9000现举一简例说明上述原理。对于两种证券，已知其期末值最优方案选择露天存放的可能性以及该可能性下的概率，计算其后悔值，具体见表1。通过以上例子可以发现：在实施最大后悔值最小化时，应表1证券收益及概率分布表首先在方案间进行比较，找出各个方案的后悔值；然后根据条证券玉证券域件的差异，比较每种方案在不同状态下的结果，找出最大后悔期末值概率分布期末值概率分布值；最后做出最优的方案选择。三、运用后悔值评估风险的总结评价后悔值指标的优点。淤后悔值指标测算技术较为简单，无需复杂的统计技术，可执行性较强。于后悔值指标符合风险厌平均值=1200伊+900伊平均值=1200伊+900伊恶假设对损失的认识要求，符合理论假设的前提。盂后悔值指+600伊=1110+600伊=900标可灵活地采用期望值（基准值）。当期望值设定为本方案原标准离差=标准离差=始投资的本金时，采用预期后悔值最小化的原则进行决策；当风险价值=400风险价值=400期望值设定为其他方案的最有可能的结果时，采用最大后悔标准半方差=标准半方差=值最小化的原则进行决策。榆采用后悔值指标可保证在没有后悔值=50后悔值=120取得事件的客观概率时，也能进行风险程度的测定。根据预期后悔值最小化的原理，投资者会选择证券玉，原后悔值指标的缺点。淤后悔值指标的关键所在是期望值因是其后悔值50个单位小于证券域的后悔值120个单位。的选择，期望值的基准不同，后悔值的结果也不相同，进而造（2）最大后悔值最小化。最大后悔值最小化意味着达到较成了后悔值指标不便于直接运用于风险方案的决策，并且后为满意的不后悔，是在几种不确定的随机事件中，选择最大后悔值越大，当初的风险越大。于超过基准值以上的风险报酬部悔值中最小值方案作为中选方案的一种方法。所谓后悔值就分容易被后悔值所忽视。是损失额，指各种不同需求情况下最大收益值超过本方案收主要参考文献益值的差额，它表示如果错选方案将会受到的损失额。1.李海波袁刘学华.新编管理会计.上海院立信会计出版社袁例：假设企业中途转运2500包水泥（每包20元，共200150000元），需在某地存放20天，当地20天内气象情况不2.彭韶兵.财务管理.北京院高等教育出版社袁2003阴窑44窑财会月刊渊综合冤援
