以 FCF 培T合算岔司四·在主
张冬梅许会玲
e、. • . • -. . -. . . . . . . . ~ 怡、. . . . . . . . . • .. 、 . '. . . . . . '. .",
l 肉'赛组要 J "-各种对公 s 价锐的估算方法中 例来以提金边壶'也现法"m l民身广泛. 本立局提的 自由现金溪
量法亦足基于其就总4队的价』克思l!l.叶常规 的净，见金却也量什 11 法作 7 相应的民地， : t界起来是 :11 iòi It.易行 ， 本文泛根
据公司的时种县长方式斗'导出相且的四种估价樵型 并送行了实例分析.
I l信者简介 J "冬 ft . ~ 4血 时 u大学Q1组研克生 M
'争会玲，京北财位大学Q1级研充生也
.、 、- 、 飞. . " . . ' . 卢唱 、 ，、- 、句 、 电 组 、 电啕.、 、.、 , • 、 司 、
对于不同樊型的公司 价值的 if f&" ïï ~li: 也多种多桥
其中以现金币lfit贴现法绩为成黝!应用最为1 泛 ， 本文所
应用的自由现金满自由怯 (F1t'" CMh F["w MCl hod 简称 FCF
un 就是在对传统的现金流放忡算刃段加以改造后 梅以
贴现法估算公饲价俏的-种方法.
{一)白 血理金流露的岱义
常规的现金施挝的计算很序为 净利陶和衍旧-留霄
资金 - 留置资金是企业从当期产生的现金海位中彼出的一
部分资金.网于资产的亚新和发展 主要包指施加在固定
资产主的役资鞠迫阳 æ流动资产上的役贸.剧本文臼由现
金ili监的时"夜仔则采取经省净珑盒收入 役资额. 其
中投资额 1 - 当蝴资产，~翻 FL - 附 则资产a 额A. . I ~ 与
常规公式不同之处虱是对折 18额的处理. 在 1集但il'巾没何
利网净利榈这?指标，因为在汁算净增'1桐过程中 I 就已知
除了忻1日而后又将;ð部分忻 1.剧团净利洞 笔者认为可
将此重复过观省去，而以经岔".现金收入为起点. 在后面
的役资额叶算中 I 附后两阙资产总额相比的路额中也网停
不再含有Ii响本期刷阔的t'r I目因素 . 而且该3巨额直锥体现
贸本的再役人净额 o t:l此种方法计算出的严'现金 : M 同常
现方怯计算出的"果是相同的.
由此，可引出自由现金 ìt 隘的定义 自由现金流最即
企业每年的防现金楠撞。宜得干企业每年从主售业务收入
中获得的径营/11现金收入相除当年用于低资的部分，其中
不包括和评价企业主营业务盈利无关的赞业外收支彻投资
收益.
(二) FCF 怯的评 l.徨附
l 逃走预测期间
根据企业待续也宵原则，顶测"为 n 年 但通常 分
析人员往往n $-(0年作为细则阴间 且以 5 年级为常觅。
2 确定各年的自刷现金饱Dt
自由现金流放的具体 It算方怯又有两种 3 元债法
(DcUI Frec Mtllx划}糊缸肝怯 (Lcver~RC Mcthod) 象
别在于现金的定义和汁，事公式上.
元债法假使公司雀猜测糊间不if<组债务 其运用的现
金流锺元须勾 1.债务融资成本对现金流尬的最3响。 元白，. m
确定的自山现金班组是
息砚前收入(EBI T) - 利息费用 (f) '" 锐附收入 (EßT)
锐的收人 (EHT) - 锐歇支出 = 咛『收入 (N!)
净收入 (NI) - 仪陇(1 ) ::: 白白现金成úl: (FCf )
杠抒法是'"现金i现 öt (Ncl CMh FJllW) ， 以目前的资本
结构为出发点 在现金海悦的计算中考虑丁债务融资成本
对现金流血的影响 . i案件万法确定的臼山现金流血为
净收入 (NJ) + 税后利.BI ( 1- 1')
= 经箭现金收入 X (1 - T)
量笛现金攸人 X (1 - 1') - 役贺。)
= 0 由观金流.IiI: ( FCF)
3 测定公司的资卒成本. 元债怯以觑Hl平均货车，..卒
为贴现旦在 丽枉轩法使用的贴现靡，与股恨'防卫在成本a
4 对现金流Jit i是行贴 到~ ;f汇 .M!倪.需要指血的是
在无锁"'下 乡?忻人员接拥仅平均'自车成本对每筝的现金
摇篮进行贴现 加总后却为公司总'随车的市场价侃。 集市
值包括殴仅租债仅. 因此 阳俺，，，.忡'岖'安东的部部分公
司价值 0'虚拟除公司所~.拙的债务现俯.
4 三} 自由现金流量t候，目的基本公式
臼"" 把金流也法的基本思想是也虫在资本顶'阳的马在创
上的 将待纯经营蝴间的 41年净现金流做街残阳 'J得
到公司的的价 . 其量越择本的公式提
V.. 主i二工L44 +iiiL42
" (I +K ) (I+K)l
X. (I - T) - 1.
O+K) "
参她说明
"→∞ 公式， !)
凡 是绵，，!，锐晌箭业收入 '1 是所得税院继 KM资
本戚本 1. 是锁， 您的位慌'丽 .
《囚}向'"缀金也配继模式具体 IiUtl的四种基本类型
对于-个持始段箭的公.，来说其纷椅情况 大致可
I-:.! "'1 设归纳为四"巍本宪唱四"
零3霄伏 z 倒定比率"伏， 划常精快后的 ~Jft t毛 趟1!i
t曹长后的固定比且也 JI'!t毛 .
到曼在 i觅"'如何恨之事叫上囚'中费型的公叫估价锐式.
乡里自设定
。 ) b '"口七7
b 的含义为锐后观金流饭警求每单位的役费 简体为
以 FCF >k他鼻公司 价值
役资到民 . e的定义是绝立在达悖的一 ?认 以的 M锁上纳
前-剔的役资会号1 但 当朔和未来备期净霄业收入的地捆 ，
如巢公司不进行，营运资本奋监和固定资本阴臻的报资 创
后现金梳挝曹先不可能实现噜伏 。
( 2) 11 '"士 - 1 κ 的含义为净咄咄It!J J!I f\: $.
(3) 似定很韧的 X" 以比例 κ 远期增 民 ， 这是提简单
的，也是iiI被f 泛使闸的假定 。
将 1 ， '" ".'<.， ( \ - ]') 和 X，=.'<. " (1 - n (1 -，必 )' It入
公式([ ) 叶'得
Vu.. Xu( 1 工) (匕 " ) (巳丘1 [ I + f..二扎 ，
。 I+K " I+ K {+4;+ 1土b汇;l 公式 ( 2 )( I+K )': (I 舍1\ ) .- '
制据公式口) ， 只喜略j确 了增长率 u 的具体情况 就
可以很将协地得到金部费型的伯价公式 .
([) 军2伺 候情况
印}，' == o 日宁 迫切l企业税后现金说 iit没有'曹长 l 依附
丽的般说条件可以很知 企业自前-期自没有再进行授资 I
因而 /' =: 0 . 于是公式 (2)式可变为如下公式。)
V" ( I - T ) • . . 1 VBE I i+ + 一一一-:-: +I + K "\ +K (1 + κ ) '
\ , XU (1 - n LT干寸 J .一一寸?一一 公式 (3 )([舍 κ) • , . '"
公式 (3 ) ' 1目 的结果是对 系列水平回足 且将"远拘
传下去的收入且呈现金施 tJ进行 的价的常见公式 是对水终
年金或无1时期目的债务进行估价的标准 w.沾式 宣也问佯
适用于零成伏的 目 标公司的情价 。
(2)倒也比峪m长
目标公司 以固定比率九专长 即 κ笋0 则 (2)式可简
化为
(μ〈 κ }
公戎 ( ， )
公式 归} 是 当 K > K 时f自价的一段寝忘式.适用于归
固定化革 ""续糟氏的现金旅始 可用此公式来，￥仿t.') tiI
定比华III 快的公司的价值。
(3)也常 III 民后的零增沃
仰公司以 ..: * 0 的虚度绵长 A 朔后 ， Jft K豆豆应变为零
带续无限期公式为 1
忐 (1 + ..:,)'
v" = x" (I - T) (1-/，，)令
"",>.'(I + K )'
.l(1I (1 - 1') ( I + },'Y .'
K (I + K )" 公式 (5)
有下保 s 的 /， .to K 郁是持续"朗副常增 §是阶段巾相应
的lf 快到恨与彼资华. 公式中的第一项费示:带绩 " 朗的也赏
'常低阜阶段各华夏笼金流量街观之相.
第二1页袤示在第 11 ,- 1 期耳他的固定现金流笛 Xu ( \
l ) ( t +HY O l 的忻现值 也tt是说 ìtxu ( I - 1")增长
11 + \ 期，除以 K ( 川 + 1) 期后各华仰是零增长 即每年
的现金流且相i问 相当于永给年金忻现到锅"则期来)以
汁算在第 M 糊糊末的价值接下来用T占士对民选行折
63
现 从而摸得到目」硕的现fd . 两项佣加得到 V，.
(4) 趣常1ft快后的固定比享糟妖
至此，很容易通过已有的公式进行缩食 来应立 目标
公司在纽带.ftt走后的回定比率糟技情况下的费远式. 使用
公式 {到 中的那-项并利用等式 t叫作为那二项 的篝
础。 并哨记住在纳二项巾 要让 X. 以"， 的 比摩纳伏" + 1
期 ， 然后将以固定 ， . Jtt长的现金流锺折回"糊。还要挂 在
的是1ft!全依附定为品的各?阶段有不同于前 ， + 1 期的役
资事 ， m b 我乐 . 由此可仰到第四种情况 F 的估价我达式
(6)
, "--.. (1 +ιY
Vo = .'<." {I - n ( 1 - Id 、、 -一 --固 "" . , ,, ".' .-:', (] + K )'
立，，(1 - 1") (1 战 ) (1 + .1:,)". ' 公式(的( K - 此 ) (l + K )")
i 五 } 自由地金榄嚣槐型应用1示例
以上是别自由现金制胆量伯价横式的四钟情况公式的准
导 现在说例说明其具体应用。
亿洁公司署求的役资m酬率为 15% ，它的信 11'命现金
收入现在为 400 万元，预期将以 26 . 5'X， 的精怅$'侧长 8 年
( " 罩 的 统惯与经僻净现金收入的比率为 . 公司运用
所得侃侃率为 ~O'ft •
向 t 如果缸崎常捕民后，公司的经'"净现盒收入的闸
长率为军 公司 目前的恼价是多少' 如果在越翁精民后
公司的侄臂净现金收入以每年tO克 的比率地 民 银慌与 l1>
营业收入的比率仍为 . 公司目前的估价又是多少'
.', (! + κ ) ' Y. =: X" (1- 1") (1 吨 tι ) L +。" . . . ... '-", - , (\+K )'
X，， ( J - 1")(1噜 K. ) " ]
K(\ + K) "
= 400 X (! - o 叫(1 -0 . 2 ) 息且+ ().旦旦:
,-:', 0+ 0 . \5)'
4ω (1 - 0 . 4 ) (1 + )"
0 . 15 U + )"
= 6 7日 73 万元
h E LH - T} <l adG 立二且i: +
' - .'u" - " " u" ,-:', { I+K )'
X" ( J - "1") (l - l几 ) (l + 儿 ). ， ,
( K - 儿) (I +K ) "
叫00)( ( 1 - 0 .4) (1 - 0 . 2) 忐且工L豆且J +品 (1 + 0 . 15)'
t旦_Î..l 0. 4 ) (J - ) (1 + ) ~
0. \5 ( U . 15 二 0. 1 0 ) (1 +0 . 15 )"
" 1 282~ 万元
臼由现金流挝黯观法适用于待续经营 资本运作正常
的公司价侃的呼他. 以 自由现金边量法计算简单易行 ， 且
资料揭于取伺 划挽回亢为实用。因为，找囚衍旧额并不
作为尊锺项目列入银益表 若按常细方怯汁算现金施!t还
需在向帐户等其他贺科 H下法只需资产负债坡和拟益褒
两张玉'怪即可 .
[责任摘帽 ~J 铠 j
