第五章 营运资本管理
第一节 营运资本决策
第二节 流动资产管理
第三节 短期融资管理
1茅宁《公司理财》第五章
第一节 营运资本决策
一、营运资本管理概述
二、资产组合与融资组合
2茅宁《公司理财》第五章
一、营运资本管理概述
3茅宁《公司理财》第五章
1、营运资本的定义及作用
营运资本（Working capital）
总营运资本：在经营中占用在流动资产上的资金
（流动资金）
净营运资本NWC
流动资产与流动负债之差
营运资本需求（WCR）：流动性资产减去流
动性负债的净额（应收+存货-应付）
营运资本需求不包括现金，因为现金是公司全部投
资的剩余
4茅宁《公司理财》第五章
作用——提供流动性
流动性（liquidity）
变现所需的时间
变现比率
变现比率的稳定程度
流动性的意义：减少财务拮据成本
破产成本
管理者、员工、供应商及顾客的合同成本
5茅宁《公司理财》第五章
净营运资本的含义
由基本会计等式：
流动资产+固定资产净值=流动负债+长期融资
NWC
长期融资-固定资产净值=NLF
结论：NWC是长期融资决策的结果，
而不是由短期融资决策决定的
WCR＝NLF＋NSF
6茅宁《公司理财》第五章
2、营运资本管理内容
营运资本决策
资产组合、融资组合
流动资产管理
现金及有价证券、应收帐款、存货
短期融资管理
银行借款、商业信用
7茅宁《公司理财》第五章
3、营运资本管理原则
明确目标：零WCR
保证需求
节约投入
确定合理需求——
WCR = 正常 +储备
加速周转速度——资产运用效率
合理安排资产结构和融资结构
8茅宁《公司理财》第五章
二、资产组合与融资组合
9茅宁《公司理财》第五章
1、资产组合
WCR与固定资产的比重（或流
动资产与固定资产的比重）
特点：收益与经营风险（流动性）
的权衡
WCR：获利能力弱；流动性强
固定资产：获利能力强，流动性弱
10茅宁《公司理财》第五章
资产组合方式
保守：超额WCR储备
适中：适中储备
冒险：少量储备
结果
单位销售投入的WCR不同
影响流动性比率和资产收益率
11茅宁《公司理财》第五章
销售
WCR
保守
冒险
适中
12茅宁《公司理财》第五章
影响因素
行业特征
销售规模
结算环境
科技进步
生产流程
管理水平
13茅宁《公司理财》第五章
营运循环管理效率分析
比率 评价功能 标准
WCR/销售 整体效率 低
销售成本/存货 存货管理效率 低
应收帐款/日销售量 应收帐款管理效率 低
应付帐款/日采购额 应付帐款管理效率 高
14茅宁《公司理财》第五章
美国部分行业WCR/销售（96年）
行业 WCR/S 行业 WCR/S
电子元件 24% 制药 10
测量仪器 21 食品 7
汽车 20 电话 3
纺织 17 出版 2
化工 17 饮料 1
服装 15 食品杂货 0
计算机 14 航运业 -13
15茅宁《公司理财》第五章
2、融资组合
短期融资与长期融资的比重，实质是融资成
本与财务风险权衡
短期资金（债）：风险大、成本低；
长期资金（长期债与权益）：风险小、成本
高
可能的风险
利率风险：变化
偿债风险：资金可持续性
16茅宁《公司理财》第五章
资产的分类
WCR= LWCR+TWCR
LWCR：永久性WCR
TWCR：暂时性WCR
长期资产
固定资产净值+ LWCR+现金
短期资产=TWCR
17茅宁《公司理财》第五章
筹资组合方式
匹配法
长期资金对长期资产
短期资金对短期资产
冒险法
长期资金对部分长期资产，
短期资金对部分长期资产和短期资产
稳健法
长期资金对长期资产和部分短期资产
短期资金对部分短期资产
18茅宁《公司理财》第五章
金额
时间
FA
LWCR
TWCR
19茅宁《公司理财》第五章
影响因素
资金可获得性
资产规模与特征
行业特征
经营风险
资本市场（利率预期）
结果：影响流动比率与资产报酬率
20茅宁《公司理财》第五章
投资资本 121 100%
现金 6 5%
WCR 59 49%
固定资产净值 56 46%
运用资本 121 100%
短期借款 15 12%
长期负债 42 35%
所有者权益 64 53%
OS公司管理资产负债表(单位:百万美元)
21茅宁《公司理财》第五章
OS融资组合分析
长期资金：42+64 =106
固定资产净值：56
NLF=长期资金-固定资产净值=50
结论：稳健法
22茅宁《公司理财》第五章
第二节 流动资产管理
一、现金管理
二、应收帐款管理
23茅宁《公司理财》第五章
一、现金管理
“金钱就象粪肥，只有播洒
出去后才是好东西”。 ——
培根
24茅宁《公司理财》第五章
1、现金管理概述
持有现金的动机
交易——满足日常需求（源于现金流的不平
衡性）
预防——满足未预料的需求（源于现金流的
不确定性）
投机——满足利用获利机会的需求
补偿性余额——应银行要求在银行帐户上保
留一定的余额（间接费用）
25茅宁《公司理财》第五章
现金管理的内容与目的
内容
编制现金计划
确定理想余额：动机决定模型
控制现金收支
有价证券（短期）投资管理
现金管理目的
满足需求
减少闲置资源
26茅宁《公司理财》第五章
最优余额
现金计划
现金收支
实际余额 - 最优余额
>
释放现金：
购买有价
证券
补充现金：
出售有价证
券
<
27茅宁《公司理财》第五章
2、现金余额模型：Baumol模型
假设
现金支付均匀
给定未来现金需求T；利率k；现金交易成本b
则现金批量Q对应的总成本C
C = 持有现金成本 + 现金交易成本
= k Q/2 +（T/Q）b
使C最小的Q为
Q = （2bT/ k）1/2
28茅宁《公司理财》第五章
现金余额Q
时间
平均余额
Q/2
29茅宁《公司理财》第五章
Miller-Orr模型
设置标准
A：最高控制线
B：最低控制线
C：回归线
管理策略：
B事先给定
达A时买入有价证券
达B时卖出有价证券，使回归C
30茅宁《公司理财》第五章
C
B
A
时间
现金余额
31茅宁《公司理财》第五章
Miller-Orr模型（续）
Z = （3bσ2/4i）1/3
A = B + 3Z ；C = B+Z
其中
σ：每日现金变动标准差
i：日资金利率
b：现金交易成本。
32茅宁《公司理财》第五章
算例
σ =$50,000/天，b =$100
r = 10%，i = r/365
B = $100,000
Z= (3bσ2/4I）1/3 = $88,125
A = B+3Z = $364,375
C= B+Z = $188,125
33茅宁《公司理财》第五章
3、现金的日常收支管理
同步化（Synchronization ）：使预期的现金支付
与现金收入的时间相一致
运用浮差（Floating，浮存）
可动用余额(Ledge balance，银行帐)减去帐
面余额 (available balance，企业帐）的差额
浮差= 支付浮差 – 收帐浮差
支付浮差：企业开出支票后与银行实际划拨
的时间差所致
收帐浮差：企业收到支票到实际可用的时间
差所致
34茅宁《公司理财》第五章
4、有价证券管理
有价证券——企业现金的蓄水池
准备金
可控制费用
闲置金
原则
在满足变现需求的前提下，获得一定的利润
35茅宁《公司理财》第五章
投资策略
准备金（Ready Cash）
随时准备变现，强调流动性
可控制费用(Controllable Cash)
考虑投资期限与使用时间的匹配
闲置金(Free Cash)
可强调获利性
36茅宁《公司理财》第五章
二、应收帐款管理
37茅宁《公司理财》第五章
1、应收帐款的作用与成本
属于金融资产，其成本
机会成本
坏帐费用
管理费用（收帐成本）
作用：增加销售；减少存货
实质：商业信用
影响因素：市场竞争
38茅宁《公司理财》第五章
2、应收帐款政策
信用标准：对客户的基本要求（评价
准则）
信用条件：要求客户遵守的条件
（a/b, net c）+ 季节性优惠
c：信用期；b：现金折扣期；a：现金折
扣率
信贷额度
收帐政策和程序：违反条件后的对策程序
39茅宁《公司理财》第五章
3、应收帐款的日常管理
信用调查：
信用评分模型；5C法
帐龄分析（帐龄分析表）
平均帐龄分析；重点帐户分析
收帐管理
收款率；应收帐款余额百分比
40茅宁《公司理财》第五章
信用信息的来源
内部
资信调查
银行信用记录
销售代理
历史记录
外部
财务报表
信用评级机构评级与报告
41茅宁《公司理财》第五章
应收帐款管理的正面经验
人事调动——让有能力胜任者负责
CEO自己退出——习惯于客户导向
建立初始信用审查制度
发货前的信用审查
延期条件的审核与控制
加强管理层的报告
42茅宁《公司理财》第五章
应收帐款管理的反面经验
从一个资本很少却有美妙构想的人开始
向他提供延期付款条件，使其能够开展业
务
当其支付过期时，相信这是暂时现象
当看到他的财务报表时，表现出自己的同
情心
当意识到客户遇到困难后，不过早地确认
自己的损失，而是尽力帮助其渡过难关
43茅宁《公司理财》第五章
第三节 短期融资管理
一、商业信用融资管理
二、短期债务融资管理
44茅宁《公司理财》第五章
一、商业信用融资管理
45茅宁《公司理财》第五章
1、商业信用
通过产品销售对另一公司提供的信用
特点
自发性
重要资金来源（小公司）
无显含成本
限制少
金额有限
46茅宁《公司理财》第五章
隐含成本：提前付款享受的现
金折扣成本
对于（a /b ,net/c）：
不考虑复利:
APR = a / (100- a ) *365 / (c-b)
考虑复利APY:
APY = ( 1 + a/(100-a) ) 365/ (c-b) – 1
例：a=2,b=10,c=30,
APR = %； APY = %
47茅宁《公司理财》第五章
2、来源
应付票据—承兑汇票（draft）
应付帐款
应计费用
应计工资
应计税款
应计利息
应计股利
48茅宁《公司理财》第五章
3、管理原则
遵守信用
不要以牺牲供应商的行为来获
取短期利益
考虑现金折扣成本
49茅宁《公司理财》第五章
二、短期债务融资管理
50茅宁《公司理财》第五章
1、银行短期借款管理
优点
来源广
弹性大
缺点
成本高
限制多
51茅宁《公司理财》第五章
短期借款来源
信用短期借款——无担保
交易贷款（Transaction Loan）
信贷限额（Line of Credit）：非正式
协议
周转贷款协议（ Revoling Credit
Agreement）：正式承诺
担保贷款
应收帐款抵押
存货抵押
52茅宁《公司理财》第五章
2、货币市场融资工具
商业票据（Commercial note）
大型工商企业发行的短期融资券
特点
数额大成本低
条件严格
风险大
弹性小
信用证（L/C）
银行承兑汇票
53茅宁《公司理财》第五章
3、影响短期融资的因素
资金成本（含发行成本）
所需流动资产数量及构成
筹资组合策略
取得长期资本来源的限制
决策者风险态度
54茅宁《公司理财》第五章
