§ 套汇与套利交易
一、套汇交易一、套汇交易
11、套汇的涵义、套汇的涵义
⑴⑴ 套套汇（汇（ArbitrageArbitrage）是指套汇者利用两个或两）是指套汇者利用两个或两
个以上外汇市场上某些货币的汇率差异进行外汇买个以上外汇市场上某些货币的汇率差异进行外汇买
卖，从中套取差价利润的行为。套汇交易是外汇投卖，从中套取差价利润的行为。套汇交易是外汇投
机的方式之一，具有强烈的投机性。机的方式之一，具有强烈的投机性。
第3章 套汇、套利与外汇调整交易
11
⑵⑵套汇的分类套汇的分类
套汇一般可以分为时间套汇和地点套汇。套汇一般可以分为时间套汇和地点套汇。
时间套汇时间套汇(Time Arbitrage)(Time Arbitrage)是指套汇者利用不同是指套汇者利用不同
交割期限所造成的汇率差异，以获得盈利的套汇方交割期限所造成的汇率差异，以获得盈利的套汇方
式。它常被称为防止汇率风险的保值手段。式。它常被称为防止汇率风险的保值手段。
地点套汇地点套汇(Space Arbitrage)(Space Arbitrage)，是指套汇者利用，是指套汇者利用
不同外汇市场之间的汇率差异，同时在不同的地点不同外汇市场之间的汇率差异，同时在不同的地点
进行外汇买卖，以赚取汇率差额的一种套汇方式。进行外汇买卖，以赚取汇率差额的一种套汇方式。
地点套汇又分为直接套汇和间接套汇两种。地点套汇又分为直接套汇和间接套汇两种。
22
⑶⑶套汇的三个前提条件：套汇的三个前提条件：
第一，存在不同外汇市场的汇率差异；第一，存在不同外汇市场的汇率差异；
第二，套汇者必须拥有一定数量的资金，且在第二，套汇者必须拥有一定数量的资金，且在
主要外汇市场拥有分支机构或代理行；主要外汇市场拥有分支机构或代理行；
第三，套汇者必须具备一定的技术和经验，能第三，套汇者必须具备一定的技术和经验，能
够判断各外汇市场汇率变动及其趋势，并根据预测够判断各外汇市场汇率变动及其趋势，并根据预测
采取行动。采取行动。
22、直接套汇、直接套汇(Direct Arbitrage)(Direct Arbitrage)
⑴⑴直接套汇的涵义直接套汇的涵义
亦称两角套汇亦称两角套汇(Two Point Arbitrage)(Two Point Arbitrage)，是指利用，是指利用
两个不同地点的外汇市场上某些货币之间的汇率差两个不同地点的外汇市场上某些货币之间的汇率差
异，在两个市场上同时买卖同一货币。异，在两个市场上同时买卖同一货币。
33
例，某日伦敦外汇市场：例，某日伦敦外汇市场：GBP/USDGBP/USD＝＝
纽约外汇市场：纽约外汇市场：GBP/USD=
可否进行套汇交易？可否进行套汇交易？
事实上，套汇是否进行，还要考虑套汇成本，包括事实上，套汇是否进行，还要考虑套汇成本，包括
电传、佣金等套汇费用。电传、佣金等套汇费用。
44
⑵⑵直接套汇的分类直接套汇的分类
按照从事直接套汇的交易商带有不同的目的，按照从事直接套汇的交易商带有不同的目的，
直接套汇分为积极型和非积极型两种。直接套汇分为积极型和非积极型两种。
积极型直接套汇是一种完全以赚取汇率差额为积极型直接套汇是一种完全以赚取汇率差额为
目的的套汇活动。目的的套汇活动。
非积极性套汇，是指因自身资金国际转移的需非积极性套汇，是指因自身资金国际转移的需
要或以此为主要目的而利用两地不平衡的市场汇率，要或以此为主要目的而利用两地不平衡的市场汇率，
客观上套汇获利，在一定程度上降低汇兑成本。客观上套汇获利，在一定程度上降低汇兑成本。
⑶⑶直接套汇的交易准则直接套汇的交易准则
在汇率较低的市场买进，同时在汇率较高的市在汇率较低的市场买进，同时在汇率较高的市
场卖出，亦称场卖出，亦称““贱买贵卖贱买贵卖””。。
55
33、间接套汇、间接套汇(Indirect Arbitrage)(Indirect Arbitrage)
⑴⑴间接套汇的涵义间接套汇的涵义
又叫三角套汇又叫三角套汇(Three Point Arbitrage)(Three Point Arbitrage)和多角套和多角套
汇汇(Multiple Point Arbitrage)(Multiple Point Arbitrage)，是指利用三个或三，是指利用三个或三
个以上不同地点的外汇市场中三种或多种不同货币个以上不同地点的外汇市场中三种或多种不同货币
之间汇率的差异，赚取外汇差额的一种套汇交易。之间汇率的差异，赚取外汇差额的一种套汇交易。
⑵⑵间接套汇的交易准则间接套汇的交易准则
判断三角套汇是否存在差异的方法是：先将三判断三角套汇是否存在差异的方法是：先将三
地的汇率换算成同一标价法下的汇率，然后将三个地的汇率换算成同一标价法下的汇率，然后将三个
汇率连乘起来，若乘积等于汇率连乘起来，若乘积等于11，不存在汇率差异；若，不存在汇率差异；若
乘积不等于乘积不等于11，则存在汇率差异，这时可以从事套汇，则存在汇率差异，这时可以从事套汇
交易。交易。
66
例，某日，香港：例，某日，香港：GBP/HKD=
伦敦：伦敦：GBP/DEM=
法兰克福：法兰克福：HKD/DEM=
是否存在套汇机会？是否存在套汇机会？
换算成同一标价法：香港：换算成同一标价法：香港：HKD/GBP=
伦敦：伦敦：GBP/DEM=
法兰克福：法兰克福：DEM/HKD=5DEM/HKD=5
因为，因为，**5=**5=1
所以，不存在套汇机会。所以，不存在套汇机会。
77
⑶⑶套汇交易的结果套汇交易的结果
会造成汇率低的货币求大于供，原本较贱的货会造成汇率低的货币求大于供，原本较贱的货
币汇率上涨；而汇率高的货币供大于求，原本较贵币汇率上涨；而汇率高的货币供大于求，原本较贵
的货币汇率下跌，从而使不同外汇市场的汇率差异的货币汇率下跌，从而使不同外汇市场的汇率差异
很快趋于消失。很快趋于消失。
二、套利交易二、套利交易
11、套利交易的涵义、套利交易的涵义
套利交易套利交易(Interest Arbitrage Transaction)(Interest Arbitrage Transaction)亦称亦称
利息套利，是指套利者利用不同国家或地区短期利利息套利，是指套利者利用不同国家或地区短期利
率的差异，将资金从利率较低的国家或地区转移至率的差异，将资金从利率较低的国家或地区转移至
利率较高的国家或地区，从中获取利息差额收益的利率较高的国家或地区，从中获取利息差额收益的
一种外汇交易。一种外汇交易。
按套利者在套利时是否做反方向交易轧平头寸，按套利者在套利时是否做反方向交易轧平头寸，
可分为抛补套利和非抛补套利两种形式。可分为抛补套利和非抛补套利两种形式。
88
22、抛补套利、抛补套利(Covered Interest Arbitrage)(Covered Interest Arbitrage)
是指套利者把资金从低利率国调往高利率国的是指套利者把资金从低利率国调往高利率国的
同时，在外汇市场上卖出高利率货币的远期，以避同时，在外汇市场上卖出高利率货币的远期，以避
免汇率风险。这实际上是将远期和套利交易结合起免汇率风险。这实际上是将远期和套利交易结合起
来。来。
( (抛补抛补))套利的先决条件是：不考虑交易费用等套利的先决条件是：不考虑交易费用等
的前提下，两地利差大于高利率货币年贴水率或低的前提下，两地利差大于高利率货币年贴水率或低
利率货币年升水率。利率货币年升水率。
99
例，某日，伦敦金融市场年利率为例，某日，伦敦金融市场年利率为1313％％
纽约金融市场年利率为纽约金融市场年利率为1111％，％，
纽约外汇市场：即期汇率纽约外汇市场：即期汇率GBP/USD=
年贴水年贴水20/1020/10
一套利者有一套利者有200200万美元，是否可以进行抛补套利活动？万美元，是否可以进行抛补套利活动？
年贴（升）水率＝贴（升）水年贴（升）水率＝贴（升）水//即期汇率即期汇率*12/*12/月数月数*100*100％％
＝＝
＝＝％％
因为因为％％<2%,<2%,所以可以进行抛补套汇。所以可以进行抛补套汇。
1010
抛补套利应注意：抛补套利应注意：
11、以资金转移不受任何限制为前提、以资金转移不受任何限制为前提
22、利率差必须是两国相同金融工具的名义利率、利率差必须是两国相同金融工具的名义利率
33、套利一般不超过、套利一般不超过11年，为短期性质年，为短期性质
44、随着套利的进行，货币市场与外汇市场趋于均衡、随着套利的进行，货币市场与外汇市场趋于均衡
55、由于抛补套利的交易成本存在，因此，不必等到利差与、由于抛补套利的交易成本存在，因此，不必等到利差与
升贴水率相等，抛补套利活动就已经停止升贴水率相等，抛补套利活动就已经停止
66、由于国外、由于国外““政治风险政治风险””与与““国家风险国家风险””的存在，投资者的存在，投资者
一般对抛补套利持谨慎态度。一般对抛补套利持谨慎态度。
1111
33、非抛补套利、非抛补套利(Uncovered Interest Arbitrage)(Uncovered Interest Arbitrage)
是指单纯把资金从利率低的货币转向利率高的是指单纯把资金从利率低的货币转向利率高的
货币，从中谋取利率差额收入。这种交易不同时进货币，从中谋取利率差额收入。这种交易不同时进
行反方向交易，要承担高利率货币贬值的风险。高行反方向交易，要承担高利率货币贬值的风险。高
利率货币的贬值对非抛补套利影响极大。利率货币的贬值对非抛补套利影响极大。
1212
套利是外汇市场上重要的交易活动。套利是外汇市场上重要的交易活动。
由于目前各国外汇市场联系十分密切，一有套利机由于目前各国外汇市场联系十分密切，一有套利机
会，机构便会迅速投入大量资金，最终促使各国货会，机构便会迅速投入大量资金，最终促使各国货
币利差与货币远期贴水率趋于一致，使套利无利可币利差与货币远期贴水率趋于一致，使套利无利可
图。图。
套利活动使各国货币利率和汇率形成了一种有机的套利活动使各国货币利率和汇率形成了一种有机的
联系，两者互相影响制约，推动国际金融市场的一联系，两者互相影响制约，推动国际金融市场的一
体化。体化。
1313
§ 套汇与套利交易举例
一、双向报价的情况下，套汇汇率的计算规则一、双向报价的情况下，套汇汇率的计算规则
第一、如果两个即期汇率都是以美元作为单位第一、如果两个即期汇率都是以美元作为单位
货币，那么套汇汇率为交叉相除。货币，那么套汇汇率为交叉相除。
第二、如果两个即期汇率都是以美元作为计价第二、如果两个即期汇率都是以美元作为计价
货币，那么套汇汇率为交叉相除。货币，那么套汇汇率为交叉相除。
第三、如果一个即期汇率是以美元作为单位货第三、如果一个即期汇率是以美元作为单位货
币，另一个即期汇率以美元作为计价货币，那么套币，另一个即期汇率以美元作为计价货币，那么套
汇汇率为同边相乘。汇汇率为同边相乘。
二、套汇与套利交易举例二、套汇与套利交易举例
1414
套汇交易
例：已知 USD/EUR=
USD/HKD=
求：EUR/HKD
欧元买入价=
欧元卖出价=
EUR/HKD=
相当于客户先用欧元换美元，再拿美元换港币
相当于客户
先拿港币换
美
元再拿美元
换欧元
1515
例：已知 GBP/USD=
USD/JPY=
求：GBP/JPY
英镑买入价=*=
英镑卖出价=*=
GBP/JPY=
1616
套利交易
假设假设
美国货币市场上美元美国货币市场上美元33个月定期存款年利率为个月定期存款年利率为8%8%，，
英英 英镑英镑 12% 12%，，
外汇市场即期汇率外汇市场即期汇率 GBP/USD= GBP/USD=
33个月掉期率为英镑贴水个月掉期率为英镑贴水100100点点
11）能否进行套利？）能否进行套利？
22）如何套利）如何套利
33）结果如何？）结果如何？
2)借入美元 换成英镑现汇存上，卖出3个月远期英镑 取出英镑，执行远期协议，还美元本息
1)
1USD 1/= *（1+12%*3/12）*
=*=
-1*(1+8%*3/12)==
1717
§ 外汇调整交易
外汇调整交易是指外汇调整交易是指::
外汇银行在进行对客户的交易后，其外汇头寸外汇银行在进行对客户的交易后，其外汇头寸
失去平衡，即有超买或超卖的头寸，这将会因遭受失去平衡，即有超买或超卖的头寸，这将会因遭受
汇率变动的风险而蒙受损失；或者有可能发生外汇汇率变动的风险而蒙受损失；或者有可能发生外汇
资金与本国货币过多或不足的现象，从而影响外汇资金与本国货币过多或不足的现象，从而影响外汇
业务的发展。业务的发展。
为避免这两个问题，外汇银行必须对银行的外为避免这两个问题，外汇银行必须对银行的外
汇交易进行调整。汇交易进行调整。
为规避汇率变动风险所做的调整交易称为外汇为规避汇率变动风险所做的调整交易称为外汇
头寸调整交易；为避免资金不足或过多所做的调整头寸调整交易；为避免资金不足或过多所做的调整
交易称为资金调整交易。交易称为资金调整交易。
1818
一、外汇头寸调整交易一、外汇头寸调整交易
11、外汇头寸、外汇头寸(Exchange Position)(Exchange Position)
是指一外汇银行在一定时间持有的外汇金额的是指一外汇银行在一定时间持有的外汇金额的
情况。情况。这种情况经常因外汇交易的超买或超卖而这种情况经常因外汇交易的超买或超卖而
发生变动发生变动。。
22、外汇头寸产生的原因包括：、外汇头寸产生的原因包括：
外汇银行因客户需要进行外汇买卖带来的或多外汇银行因客户需要进行外汇买卖带来的或多
或少的超买超卖；或少的超买超卖；
外汇银行自营外汇买卖业务；外汇银行自营外汇买卖业务；
外汇信贷和外汇货款收付业务。外汇信贷和外汇货款收付业务。
1919
33、外汇头寸的构成、外汇头寸的构成
外汇头寸的计算对象包括：外汇头寸的计算对象包括：
•• 外汇存款账户余额外汇存款账户余额
•• 即期外汇买卖余额即期外汇买卖余额
•• 远期外汇买卖余额远期外汇买卖余额
三项相加为综合头寸（三项相加为综合头寸（overalloverall或或open positionopen position），），
综合头寸减去远期外汇头寸（综合头寸减去远期外汇头寸（contract positioncontract position）称为实）称为实
际头寸（际头寸（actual positionactual position），实际头寸减去即期外汇买卖），实际头寸减去即期外汇买卖
头寸称之为现金外汇头寸（头寸称之为现金外汇头寸（cash positioncash position）。）。
外汇头寸的构成如下图外汇头寸的构成如下图
2020
外汇头寸的构成外汇头寸的构成
2121
33、外汇头寸调整交易、外汇头寸调整交易
银行持有外汇头寸的数量与时间会在汇率走势银行持有外汇头寸的数量与时间会在汇率走势
不利于银行时与银行所承担的外汇风险成正比不利于银行时与银行所承担的外汇风险成正比..
为了避免外汇风险，银行必须使自己持有的外为了避免外汇风险，银行必须使自己持有的外
汇头寸的时间尽可能短，头寸的数量尽可能小，以汇头寸的时间尽可能短，头寸的数量尽可能小，以
最大程度降低外汇风险。最大程度降低外汇风险。
如出现超买应做抛售的交易，反之如出现超卖如出现超买应做抛售的交易，反之如出现超卖
应做补进的交易，这种交易就是外汇头寸的调整交应做补进的交易，这种交易就是外汇头寸的调整交
易。易。
2222
（（11）银行在外汇买卖中，在某种货币上买卖金额不匹配，）银行在外汇买卖中，在某种货币上买卖金额不匹配，
导致形成多头或空头，带来汇率风险。导致形成多头或空头，带来汇率风险。
例，例， 某银行买进某银行买进100100万美元，卖出万美元，卖出1350013500万日元，当时万日元，当时
美元的即期汇率为美元的即期汇率为USD/JPYUSD/JPY＝＝。这样，银行在。这样，银行在
美元上为多头，日元上是空头，均为受险头寸。美元上为多头，日元上是空头，均为受险头寸。
当市场汇率变成当市场汇率变成USD/JPYUSD/JPY＝＝时，如果银行时，如果银行
按市价平仓将遭受损失，即将按市价平仓将遭受损失，即将100100万美元卖出，只能收到万美元卖出，只能收到
1250012500万日元，损失万日元，损失10001000万日元。万日元。
头寸与损失情况见下表。头寸与损失情况见下表。
2323
2424
（（22）银行在某种货币的买进和卖出的期限上不匹配，即使）银行在某种货币的买进和卖出的期限上不匹配，即使
交易金额相等，也仍然会存在汇率风险。交易金额相等，也仍然会存在汇率风险。
例，例， 某银行买进远期某银行买进远期11个月个月100100万美元，卖出万美元，卖出1313，，500500
万日元（远期汇率为万日元（远期汇率为USD/JPYUSD/JPY＝＝），同时卖出），同时卖出
远期远期33个月个月100100万美元，买入万美元，买入1212，，580580万日元（远期汇万日元（远期汇
率率USD/JPYUSD/JPY＝＝），这样银行买进卖出美元的金），这样银行买进卖出美元的金
额是相等的，但由于买进和卖出的时间不匹配，仍然存在额是相等的，但由于买进和卖出的时间不匹配，仍然存在
汇率风险。汇率风险。
假设当假设当11个月远期交割时，汇率变为个月远期交割时，汇率变为USD/JPYUSD/JPY＝＝
，为平仓银行卖出，为平仓银行卖出100100万美元，只获得万美元，只获得125125，，
000000万日元，亏损万日元，亏损11，，000000万日元。当三个月远期交割时，万日元。当三个月远期交割时，
市场汇率变成市场汇率变成USD/JPYUSD/JPY＝＝，银行买入，银行买入100100万美万美
元，卖出元，卖出1200012000万日元，盈利万日元，盈利580580万日元。万日元。
综合来看，银行合计亏损综合来看，银行合计亏损1000-5801000-580＝＝420420万日元。万日元。
头寸与损失情况见下表。头寸与损失情况见下表。
2525
11580
100
100
-100 -100
+100
2626
（（33）外汇交易）外汇交易记录表记录表
综上所述，银行在进行外汇买卖时，只要金额或时间综上所述，银行在进行外汇买卖时，只要金额或时间
不匹配，就存在汇率风险，对于这种风险，可以用外汇交不匹配，就存在汇率风险，对于这种风险，可以用外汇交
易记录表的方法进行分析。易记录表的方法进行分析。
外汇交易记录表按货币划分，以到期日为顺序，记录外汇交易记录表按货币划分，以到期日为顺序，记录
每一次买入和卖出的数额。通过这个记录表，可以清楚地每一次买入和卖出的数额。通过这个记录表，可以清楚地
分析银行外汇头寸的汇率风险。分析银行外汇头寸的汇率风险。
如果在每一个到期日，所有货币的外汇交易记录表上，如果在每一个到期日，所有货币的外汇交易记录表上，
买进金额正好等于卖出金额，那么，银行就没有汇率风险；买进金额正好等于卖出金额，那么，银行就没有汇率风险；
如果在某些货币的外汇交易记录表上，存在金额或期限不如果在某些货币的外汇交易记录表上，存在金额或期限不
匹配的情况，那么，银行就存在汇率风险。匹配的情况，那么，银行就存在汇率风险。
2727
例，例， 某外汇银行买入即期马克某外汇银行买入即期马克100100万，出售万，出售11个月远期马个月远期马
克克100100万，后来又买入万，后来又买入66个月远期马克个月远期马克100100万，再买入万，再买入22
个月远期马克个月远期马克200200万，出售万，出售33个月远期马克个月远期马克200200万，购买万，购买
11年远期马克年远期马克5050万，出售万，出售22年远期马克年远期马克5050万。万。
以上交易可记录入外汇交易记录表。以上交易可记录入外汇交易记录表。
2828
2929
从表中可以看出，银行在马克头寸上存在金额不匹配从表中可以看出，银行在马克头寸上存在金额不匹配
和期限不匹配的汇率风险。和期限不匹配的汇率风险。
但从外汇交易记录表中，只能反映外币交易的实际但从外汇交易记录表中，只能反映外币交易的实际
记录，而每笔交易的损益情况并未说明，因此，银行要计记录，而每笔交易的损益情况并未说明，因此，银行要计
算每笔交易的外币对本币（或主要储备货币）的等值变化，算每笔交易的外币对本币（或主要储备货币）的等值变化，
列入银行的列入银行的损益表损益表中。中。
把前面所列的马克买卖交易统一用美元核算，见下把前面所列的马克买卖交易统一用美元核算，见下
表。表。
从表中可以看出，银行一共做了从表中可以看出，银行一共做了77笔交易，最后亏笔交易，最后亏
损了损了2222，，美元。美元。
3030
3131
二、外汇头寸的管理办法二、外汇头寸的管理办法
11、设立合理的外币交易额度。、设立合理的外币交易额度。
第一个交易限额是总的外汇账面价值限额，目第一个交易限额是总的外汇账面价值限额，目
的是防止过分的交易活动，使总的风险限制在合理的是防止过分的交易活动，使总的风险限制在合理
的范围内。的范围内。
第二个限额包括银行全部未抵补的未结清外汇第二个限额包括银行全部未抵补的未结清外汇
头寸，它是全部到期日未抵补头寸的总和，包括全头寸，它是全部到期日未抵补头寸的总和，包括全
部未被不同货币抵消的外币超买加上超卖的头寸。部未被不同货币抵消的外币超买加上超卖的头寸。
第三个交易限额是不对称头寸的界限。时间长第三个交易限额是不对称头寸的界限。时间长
的不对称头寸遇到的汇率和利率的变化会大于时间的不对称头寸遇到的汇率和利率的变化会大于时间
短的。短的。
3232
22、随时抛出或补进敞口头寸，以防止远期汇率变化、随时抛出或补进敞口头寸，以防止远期汇率变化
带来的风险。带来的风险。
33、合理安排远期到期日，采取最有利的形式调换远、合理安排远期到期日，采取最有利的形式调换远
期头寸。期头寸。
44、预测汇率变动趋势，积极制造预防性头寸。、预测汇率变动趋势，积极制造预防性头寸。
三、外汇资金调整交易三、外汇资金调整交易
11、外汇资金调整交易、外汇资金调整交易
外汇资金调整交易是指外汇银行应客户要求进外汇资金调整交易是指外汇银行应客户要求进
行被动性的外汇交易后引起资金比例失调而主动予行被动性的外汇交易后引起资金比例失调而主动予
以调整的业务方式。以调整的业务方式。
3333
22、外汇资金调整交易的种类、外汇资金调整交易的种类
外汇买卖方式的调整方法（为主）外汇买卖方式的调整方法（为主）
一般金融作业方式的调整方法（一般金融作业方式的调整方法（.:.:外汇借款）外汇借款）
图图3-13-1：外汇资金的调整交易的流程图：外汇资金的调整交易的流程图
之前
3434
33、外汇银行配置资金的原则、外汇银行配置资金的原则
浮动汇率制条件下，应采用浮动汇率制条件下，应采用““多元多元””币种而又币种而又
相对集中的资金保存方式。相对集中的资金保存方式。
“ “多元多元””是为了业务需要，更重要的是分散汇是为了业务需要，更重要的是分散汇
率风险；率风险；
“ “集中集中””是为了结算和调度的便利。（是为了结算和调度的便利。（统计显统计显
示，国际结算中，在危机前的示，国际结算中，在危机前的20062006年年1212月，美元在月，美元在
国际储备中的比重约为国际储备中的比重约为65%65%，欧元为，欧元为25%25%，日元为，日元为6%6%
，英镑为，英镑为3%3%，其他货币约占，其他货币约占1%1%。危机发生后，。危机发生后，20092009
年年99月，美元在国际储备中的比重约为月，美元在国际储备中的比重约为%%，欧元，欧元
为为%%，日元为，日元为%%，英镑为，英镑为%%，其他货币为，其他货币为3%3%
左右。左右。 ））
3535
§外汇调整交易举例（P61）
例，一外汇银行应客户要求，共做了例，一外汇银行应客户要求，共做了55笔交易金额和起息日笔交易金额和起息日
各不相同的美元对马克的交易：各不相同的美元对马克的交易：
☆ ☆买入买入33个月远期美元个月远期美元500500万，卖出相应马克；万，卖出相应马克；
☆ ☆即期卖出美元即期卖出美元300300万，买入相应马克；万，买入相应马克；
☆ ☆卖出卖出33个月远期美元个月远期美元700700万，买入相应马克；万，买入相应马克；
☆ ☆买入买入66个月远期美元个月远期美元200200万，卖出相应马克；万，卖出相应马克；
☆ ☆即期买入美元即期买入美元300300万，卖出相应马克。万，卖出相应马克。
见下表见下表
3636
3737
