2024 年度非金融企业债务融资工具利差分析
摘要：2024 年度非金融企业债务融资工具整体发行量和发行规模较上年同
期实现增长，增长主要来自中期票据的持续推动，短期品种发行量则呈现持续下降
的趋势。其中，超短期融资券的发行量和发行规模同时出现大幅度下降；一般
短期融资券的发行量下降，而发行规模反向增长。利差方面，整体上各券种的高
信用等级的利率、利差均值基本低于同期限低信用等级的利率、利差均值。1 年期
一般短期融资券 AA+级与 AA 级的倒挂现象持续。从评级机构的表现来看，机构在
较短期限上级别间倒挂的现象较多，但在长期限上评级机构的利差均值仍保持随主
体信用等级的升高而降低的特征。新世纪评级在样本量较大的 3 年期和 5 年期中
期票据的主要级别（AAA 级和 AA+级）上表现优异。
一、非金融企业债务融资工具发行概况
2024 年度非金融债务融资工具1发行 9017 支，发行规模 亿元，发
行数量、规模较上年同期分别增长 %和 %。从券种来看，2024 年中期
票据呈增长趋势，发行数量、规模分别增长 %和 %。同期，超短期融
资券的发行数量、规模均大幅下降，分别下降 %和 %；一般短期融资
券的发行数量下降 %，而发行规模上升 %（图表 1）。
图表 1. 2024 年度非金融企业债务融资工具发行情况
发行数量 发行规模
债券类型
发行量（支） 同比（%） 发行规模（亿元） 同比（%）
超短期融资券 3589 % %
一般短期融资券 642 % +%
中期票据 4786 +% +%
合计 9017 +% +%
注：“同比”项统计 2024 年度与 2023 年度相比的增长情况。数
据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
本文剔除有担保条款和永续债样本后，选取样本量较多的 270 天超短期融资
券、1 年期一般短期融资券、3 年期中期票据和 5 年期中期票据作为利差分析研
究的基础样本。
1 本文包含超短期融资券、一般短期融资券和中期票据。
二、非金融企业债务融资工具发行利率、利差与信用等级的对应关系
2024 年，全市场 270 天超短融资券 AA+级和 AA 级的发行利率、利差均值
表现较为接近，1 年期一般短期融资券 AA+级和 AA 级的发行利率、利差均值发
生倒挂，主要系联合资信 AA+级的发行利差和交易利差均值偏高且发行量相对
较大拉高了市场整体 AA+级的均值水平所致。3 年期中期票据和 5 年期中期票据
的发行定价和交易价格较好地反映了信用等级的差异，利率、利差均值均随主体
信用等级的升高而降低（图表 2~3）。
图表 2. 2024 年度非金融企业债务融资工具信用等级对应发行利率和发行利差
发行利率（%） 发行利差（BP）
债券
类型
主体信
用等级
样本量
（支） 区间 均值 标准差
最小
值
最大
值
均值 级差 标准差
变异
系数
AAA 718 NR
AA+ 551
270 天
超短融
AA 135
AAA 180 NR
AA+ 229
1 年期
短融
AA 100
AAA 856 NR
AA+ 829
3 年期
中票
AA 220
AAA 647 NR
AA+ 415
5 年期
中票
AA 69
注：发行利差为发行利率减去与起息日、同期限的中债国债到期收益率；变异系数=利差标准差/利差
均值，下同。
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
图表 3. 2024 年度非金融企业债务融资工具信用等级对应上市首日利率与交易利差
债券
类型
主体信
用等级
样本量
（支）
上市首日利率（%） 交易利差（BP）
区间 均值 标准
差
最小
值
最大
值
均值 级差 标准
差
变异
系数
270 天
超短融
AAA 713 NR
AA+ 547
AA 135
1 年期
短融
AAA 179 NR
AA+ 229
AA 100
3 年期
中票
AAA 846 NR
AA+ 825
AA 220
5 年期 AAA 642 NR
AA+ 412 中票
AA 68
注：交易利差为上市后两周内首个交易日收益率减去同日同期限的中债国债到期收益率；无上市首日
收益率的债券不进行交易利差统计，下同。
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
2024 年，从利率和利差的均值来看，新世纪评级所评总体样本量相对较多
的 270 天超短期融资券和 5 年期中票的发行利率较好地反映了信用等级的差异。
与市场整体均值相比，新世纪评级 1 年期一般短期融资券 AA+级的发行利率、利差
均大幅低于市场均值，幅度分别为 和 ，上市首日利率和交易利差
亦明显低于市场均值，幅度分别为 和 ；3 年期中票 AA 级的发行
利率、利差均大幅低于市场均值，幅度分别为 和 ，上市首日利率
和交易利差亦明显低于市场均值，幅度分别为 和 。
图表 4. 2024 年度新世纪评级非金融企业债务融资工具的发行利率和发行利差
发行利率（%） 发行利差（BP）
债券
类型
主体信
用等级
样本量
（支） 区间 均值 标准差
最小
值
最大
值
均值 级差 标准差
变异
系数
AAA 88 NR
AA+ 106
270 天
超短融
AA 16
AAA 14 NR
AA+ 21
1 年期
短融
AA 8
AAA 96 64 NR
AA+ 135
3 年期
中票
AA 21
AAA 65 NR
AA+ 48
5 年期
中票
AA 11
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
图表 5. 2024 年度新世纪评级非金融企业债务融资工具的上市首日利率与交易利差
债券
类型
主体信
用等级
样本量
（支）
上市首日利率（%） 交易利差（BP）
区间 均值 标准差 最小
值
最大
值
均值 级差 标准差 变异
系数
270 天
超短
融
AAA 88 NR
AA+ 105
AA 16
1 年期
短融
AAA 14 NR
AA+ 21
AA 8
3 年期 AAA 96 NR
AA+ 135 中票
AA 21
AAA 65 NR
AA+ 48
5 年期
中票
AA 11
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
三、非金融企业债务融资工具利差的影响因素分析
为检验主体信用等级及评级机构是否对非金融企业债务融资工具利差有影
响，本文采用 Mann-Whitney U 两独立样本非参数检验方法检验影响因子的显著
性。Mann-Whitney U 两独立样本非参数检验对象为等级样本量不少于 10 支的样
本。
（一）主体信用等级对利差的影响
本期报告分别对 AAA 级与 AA+级、AAA 级与 AA 级、AA+级与 AA 级间的发
行利差、交易利差进行 Mann-Whitney U 两独立样本非参数检验。
图表 6. 2024 年度全市场非金融企业债务融资工具主体信用等级对发行利差、交易利差的
Mann-Whitney U 检验
类别 AAA 与 AA+ AAA 与 AA AA+与 AA
发行利差
差异显著
(p=),(718,551)
差异显著
(p=),(718,135)
差异显著
(p=),(551,135)
270 天
超短融
交易利差
差异显著
(p=),(713,547)
差异显著
(p=),(713,135)
差异显著
(p=),(547,135)
发行利差
差异显著
(p=),(180,229)
差异显著
(p=),(180,100)
差异不显著
(p=),(229,100)
1 年期
短融
交易利差
差异显著
(p=),(179,229)
差异显著
(p=),(179,100)
差异不显著
(p=),(229,100)
发行利差
差异显著
(p=),(856,829)
差异显著
(p=),(856,220)
差异显著
(p=),(829,220)
3 年期
中票
交易利差
差异显著
(p=),(846,825)
差异显著
(p=),(846,220)
差异显著
(p=),(825,220)
发行利差
差异显著
(p=),(647,415)
差异显著
(p=),(647,69)
差异显著
(p=),(415,69)
5 年期
中票
交易利差
差异显著
(p=),(642,412)
差异显著
(p=),(642,68)
差异显著
(p=),(412,68)
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
图表 7. 2024 年度新世纪评级非金融企业债务融资工具主体信用等级对发行利差、交易利
差的 Mann-Whitney U 检验
类别 AAA 与 AA+ AAA 与 AA AA+与 AA
发行利差
差异显著
(p=),(88,106)
差异显著
(p=),(88,16)
差异不显著
(p=),(106,16)
270 天
超短融
交易利差
差异显著
(p=),(88,105)
差异不显著
(p=),(88,16)
差异不显著
(p=),(105,16)
发行利差
差异不显著
(p=),(14,21)
样本不足
(10,8)
样本不足
(13,8)
1 年期
短融
交易利差
差异不显著
(p=),(14,21)
样本不足
(10,8)
样本不足
(13,8)
发行利差
差异显著
(p=),(96,135)
差异显著
(p=),(96,21)
差异不显著
(p=),(135,21)
3 年期
中票
交易利差
差异显著
(p=),(96,135)
差异显著
(p=),(96,21)
差异不显著
(p=),(135,21)
发行利差
差异显著
(p=),(65,48)
差异显著
(p=),(65,11)
差异不显著
(p=),(48,11)
5 年期
中票
交易利差
差异显著
(p=),(65,48)
差异显著
(p=),(65,11)
差异显著
(p=),(48,11)
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
检验结果显示：在 5%的显著性水平下，全市场非金融企业债务融资工具的
发行和交易定价整体上较好地反映了主体信用等级的差异。除 1 年期一般短期融
资券 AA+级与 AA 级的发行利差、交易利差不存在显著性差异外，270 天超短期
融资券、1 年期一般短期融资券、3 年期中期票据和 5 年期中期票据的发行利差、
交易利差均通过级别显著性检验。
在 5%的显著性水平下，新世纪评级所评 270 天超短期融资券、3 年期中期
票据和 5 年期中期票据的主要级别（AAA 级和 AA+级）的发行和交易定价整体
上较好地反映了主体信用等级的差异。上述三种债务融资工具中，主体信用等级
AAA 级与AA+级、AAA 级与 AA 级发行人所发债券对应的发行利差、交易利差，
除 1 年期一般短期融资券样本量较少，基本均存在显著差异。部分 AA+级与 AA
级的差异不存在显著性，主要是由于 AA 级发行利差和交易利差相比市场平均水
平较低。
（二）信用评级机构对利差的影响
1. 270 天超短期融资券
2024 年，超短期限上各评级机构在不同级别上利差倒挂现象较多，主要系
市场因素及样本量相对较小所致。各个级别上发行样本量均超过 10 支的评级机
构中，新世纪评级 AAA 级与 AA+级、AA 级之间的发行利差和交易利差存在倒
挂；联合资信、中证鹏元 AA+级与 AA 级的发行利差、交易利差之间亦存在倒挂；
其余评级机构各个级别间的发行利差、交易利差均与主体信用等级存在较好的对
应关系（图表 8~9）。
图表 8. 2024 年度 270 天超短期融资券评级机构发行利差（单位：支、BP）
评级机构
新世纪
评级
中诚信
国际
联合资信 大公 东方金诚 远东 中证鹏元 总样本
样本总量 210 531 376 69 130 2 87 1405
样本量 88 298 219 25 61 1 27 719
均值
AAA
标准差
样本量 106 182 128 38 50 1 46 551
均值
AA+
标准差
样本量 16 51 29 6 19 — 14 135
均值 —
AA
标准差 —
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
图表 9. 2024 年度 270 天超短期融资券评级机构交易利差（单位：支、BP）
评级机构
新世纪
评级
中诚信
国际
联合资信 大公 东方金诚 远东 中证鹏元 总样本
样本总量 209 524 376 68 130 2 87 1396
样本量 88 293 219 25 61 1 27 714
均值
AAA
标准差
样本量 105 180 128 37 50 1 46 547
均值
AA+
标准差
样本量 16 51 29 6 19 — 14 135
均值 —
AA
标准差 —
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
通过 Mann-Whitney U 两独立样本非参数检验可知，在 5%的显著性水平下，
新世纪评级、中诚信国际在 AAA 级、AA+级和 AA 级上的发行利差、交易利差
均显著低于其余多家评级机构；联合资信、中证鹏元在 AAA 级、AA+级和 AA
级上的发行利差、交易利差均显著高于其余多家评级机构。
2. 1 年期一般短期融资券
2024 年，1 年期一般短券发行利差上各机构均较好的表现了利差和信用等级
的对应关系，倒挂情况较少。联合资信 AA+级的发行利差和交易利差均值偏高拉
高了市场整体的均值水平，也导致了市场整体在 AA+级与 AA 级上的利差发生倒
挂。交易利差方面，在 AA+级与 AA 级上较多机构出现倒挂，除上述因素外，AA
级交易利差偏低亦是主要原因（图表 10~11）。
图表 10. 2024 年度 1 年期一般短期融资券评级机构发行利差（单位：BP）
评级机构
新世纪
评级
中诚信
国际
联合资信 大公 东方金诚 远东 中证鹏元 总样本
样本总量 43 157 148 49 60 1 51 509
样本量 14 48 64 33 14 1 6 180
均值
AAA
标准差
样本量 21 69 63 14 32 — 30 229
均值 —
AA+
标准差 —
样本量 8 40 21 2 14 — 15 100
均值 —
AA
标准差 —
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
图表 11. 2024 年度 1 年期一般短期融资券评级机构交易利差（单位：BP）
评级机构
新世纪
评级
中诚信
国际
联合资信 大公 东方金诚 远东 中证鹏元 总样本
样本总量 43 157 147 49 60 1 51 508
样本量 14 48 63 33 14 1 6 179
均值
AAA
标准差 —
样本量 21 69 63 14 32 — 30 229
均值 —
AA+
标准差 —
样本量 8 40 21 2 14 — 15 100
均值 —
AA
标准差 —
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
通过 Mann-Whitney U 两独立样本非参数检验可知，在 5%的显著性水平下，
机构间的显著差异较多出现在 AA+级上。其中，联合资信在 AAA 级、AA+级上的
发行利差、交易利差显著高于其余多家评级机构；大公于 AA+级上的发行利差、交易
利差显著低于其余多家评级机构。
3. 3 年期中期票据
2024 年，各评级机构所评 3 年期中期票据的发行利差、交易利差均随主体
信用等级的升高而降低，仅新世纪评级和联合资信在 AA+级与 AA 级对应的交易利
差存在倒挂（图表 12~13）。
评级机构
新世纪
评级
中诚信
国际
联合资信 大公 东方金诚 远东 中证鹏元 总样本
样本总量 252 716 502 146 177 5 118 1916
样本量 96 374 249 56 54 4 28 861
均值
标准差
样本量 135 276 191 71 98 1 62 834
均值 +
标准差
样本量 21 66 62 19 25 — 28 221
均值 —
标准差 —
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
图表 13. 2024 年度 3 年期中期票据评级机构交易利差（单位：BP）
评级机构
新世纪
评级
中诚信
国际
联合资信 大公 东方金诚 远东 中证鹏元 总样本
样本总量 252 709 498 146 174 5 118 1902
样本量 96 369 246 56 52 4 28 851
均值
AAA
标准差
样本量 135 274 190 71 97 1 62 830
均值
AA+
标准差
样本量 21 66 62 19 25 — 28 221
均值 —
AA
标准差 —
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
通过 Mann-Whitney U 两独立样本非参数检验可知，在 5%的显著性水平下，
新世纪评级 AAA 级、AA+级和 AA 级上的发行利差、交易利差均显著低于其余
多家评级机构；大公和东方金诚于 AA+级和 AA 级上的发行利差、交易利差显
著高于其余多家评级机构；联合资信于 AAA 级上的发行利差、交易利差显著高
于中诚信国际。
4. 5 年期中期票据
2024 年度，各评级机构 5 年期中期的发行利差、交易利差均随主体信用等
级的升高而降低（图表 14~15）。
评级机构
新世纪
评级
中诚信
国际
联合资信 大公 东方金诚 远东 中证鹏元 总样本
样本总量 124 466 325 69 93 5 57 1139
样本量 65 286 205 34 47 4 12 653
均值
标准差
样本量 48 154 105 31 40 1 38 417
均值 +
标准差
样本量 11 26 15 4 6 — 7 69
均值 —
标准差 —
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
图表 15. 2024 年度 5 年期中期票据评级机构交易利差（单位：BP）
评级机构 新世纪评级 中诚信国际 联合资信 大公 东方金诚 中证鹏元 总样本
样本总量 124 464 320 69 92 5 56
样本量 65 285 202 34 46 4 12
均值
AAA
标准差
样本量 48 153 103 31 40 1 38
均值
AA+
标准差
样本量 11 26 15 4 6 — 6
均值 —
AA
标准差 —
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
通过 Mann-Whitney U 两独立样本非参数检验可知，在 5%的显著性水平下，
新世纪评级 AAA 级、AA+级和 AA 级上的发行利差、交易利差均显著低于其余
多家评级机构；大公和中证鹏元 AAA 级上的发行利差、交易利差则显著高于其
余多家评级机构。
