Oct. 30, 2008 Policy Brief No. 08075 建立股票市场稳定基金、维护金融市场稳定 ——关于稳定股票市场的政策建议 一、 建立股票市场稳定基金的必要性 今年以来证券市场持续下跌，迄今已经超过70%，政府的两次重大救市未果，虽然我国整体宏观经济形势良好，但是由于受到近期国际主要证券金融市场、新兴市场持续下跌；企业效益持续下滑的担忧，10月中下旬以来，股票市场又开始新的一轮下跌。估计从2008年7月到现在，包括基金户数在内的证券帐户，平均每户亏损额超过5万元，损失超过60%。涉及近一亿城镇家庭。 我国政府已经采取了一系列措施维护证券市场的稳定，但是这些方法均只能在短期取得一定的效果，无法维护投资者的持久信心。证券市场的极大下跌，损害了许多家庭的生活质量，如果进一步下跌，势必使得广大中小投资的整个信心受到重大影响，导致社会突发事件产生，影响社会安定环境和经济的平稳发展。在目前益严峻的国际、国内金融、经济形势下，借鉴各国目前维护股票市场稳定的经验，以及1998年香港特区政府金融保卫战的经验，建议政府尽快建立股市平准基金，选择合理时机，合适点位，宣布对50只上证综指、深圳综指中的权重股（这些成分股票对国民经济有重大影响，有良好业绩支持）进行无条件买入，从而构建一个股市指数稳定的资金长城，传达给投资者政府明确捍卫股市、保护投资者利益的信心。维护证券市场的长治久安。 二、股票市场平准基金介入的合理估值点位分析 经济发展的基本面决定股票市场的走势，经济的周期性走势决定了任何一次股票市场的下跌，都会有一个相对的底部。如果市场陷入恐慌，可能会偏离这个相对的底部，但是仍然会逐渐回到底部附近，待经济基本情况和企业基本面好转后，股市就会走出低迷。
因此，此次平准基金干预股市，应该是在这个自然的底部之上，目的就是不要让非理性的因素将指数压低在这个之下，使投资者恐慌，股市最终崩盘。如果选择点位不恰当，托市资金消耗太大，相应的效果就不明显，甚至会使市场重新走向下跌的过程。如果选择相对底部、以及品种股票（大盘蓝筹股）进行干预后，不但能够稳定投资者的信心，而且还能够获得长期的收益。1998年香港平准基金救市就证明了这一点。 我们可以用静态市盈率（PE）、市净率(PB)指标的纵向比较，结合宏观经济的调整周期，来分析A股市场的相对底部。目前A股市场（10月27日上证指数）的市盈率为：倍、市净率为：倍。而股市在1000点左右的市盈率为：倍左右、市净率为：倍左右 。 如果市场跌到倍市净率时，相应上证综指的点位应该在1500点左右。考虑此次经济调整更加剧烈（比1997年、2004年要增加20%的下行空间），我国经济增长超过10%，未来3年至少能维持在8%左右，二者部分对冲，估计市场市盈率应该在10-13倍，市净率应该在倍左右，极限应该在1倍左右。 因此，在极端情况下，市场下行的极限空间在800-1000点左右，此时托市已经没有意义了。如果要有效防止恐慌性抛售，关键就是保住1500点（正负10%）左右的中值区间，托市才有意义。因此。在1500点以上托市能够具有稳定股市、避免恐慌的作用。因此我们就市场稳定来看，这是平准基金托市的有效点位，安全性较高。 三、股票市场稳定基金重点介入的股票及相对价位分析 由于我国股市沪强深弱，截至2008年10月27日,上海综合指数总市值万亿元,流通市值万亿元, 深圳综合指数总市值万亿元，流通市值万亿元，上证大盘股对指数和市场权重的影响较大，上证综合指数在投资者中的权威性最强。因此，建议此次平准基金的买入对象就是权重高，业绩未来稳定增长确定性高的股票共50只，考虑两个市场的大小和平衡性，建议选择上证指数权重排名前40只（剔出停牌股票长江电力、云天化，对股票指数贡献度达到%），深证综指权重排名前10只（剔出停牌股票ST盐湖，对股票贡献度达到 %）的股票，选取作为平准基金入市的标底股票。 四、股票市场平准基金的最低资金数量分析 截至2008年10月27日，上证指数为1723点，上海交易所40只权重股票流通 2
市值为：万亿元，深圳交易所10只股票流通市值为：1904亿元。50只股票市值共万亿左右。根据以往数据推断流通市值中约有30%左右为基金、保险、社保、中投等机构投资者持有。因此如果在目前的点位托市，假设将目标股流通盘全部买入（假设基金、社保保险全部不卖出），约需要资金万亿左右资金。假设在1500点左右托市，全部将流通盘买入，约需要9300亿资金。在实际操作上，买入流通量的1/3左右，约3000-4000亿元资金就足够护盘，因为目前两市每日总成交在500-600亿元，实际上每日能有效买入的量为成交量的10-20%,连续买入20-30天，控制流通盘的30%左右，加上其他机构投资者的30%左右，整个局势就稳定下来了。 因此，建议政府宣布成立6000-8000亿的平准基金，并明示在1500点之上对以上50只股票进行完全托市，显示政府维持市场稳定的决心和信心。同时要求国有控股企业解禁流通股和现已回购在3年之内1500点以下不能减持；基金、社保、保险、中投的资金在1500点以下不能减持、砸盘。这样，就能坚定投资者对股市的信心，确保上证指数在1500点左右能够稳定下来。 我们估计中国经济最长能在未来5年内重新走入上升通道，那时，股市市净率应当回到-2的稳定区间，则在未来5年后，股市平准基金将会至少获得约20%以上的收益。同时，又能有效保住一个稳定健全的证券市场。 五、股票市场平准基金的来源 我国政府目前完全有这个财力打赢这场市场保卫战。资金来源应该采用外汇储备基金划拨、财政部特别拨款或者发行特别国债等方式筹集，建议由中投、证监会和社保基金联合成立专门管理平准基金投资机构，负责操作此项基金。 大型国有企业由于运营资金比较紧张，为了保持国有企业的正常经营资金需求，不建议出资加入此项股市平准基金。 3
附件：标的股票清单 上证综合指数40只目标权重股 收盘 权重 总股本 总市值 流通市值 市盈市净率PB代码 简称 （元）（%）（亿股）（亿元）（亿元） 率PE （MRQ） 601857 中国石油 ,, 601398 工商银行 ,, 601988 中国银行 ,, 600028 中国石化 6, 601628 中国人寿 5, 601088 中国神华 3, 600837 海通证券 1, 601328 交通银行 2, 601006 大秦铁路 1, 600036 招商银行 1, 600030 中信证券 1,, 601998 中信银行 1, 601318 中国平安 1, 600050 中国联通 601601 中国太保 600519 贵州茅台 601186 中国铁建 1, 600019 宝钢股份 601390 中国中铁 600016 民生银行 600018 上港集团 600000 浦发银行 601166 兴业银行 601898 中煤能源 601600 中国铝业 601919 中国远洋 600011 华能国际 601169 北京银行 601991 大唐发电 600005 武钢股份 600015 华夏银行 600104 上海汽车 601939 建设银行 ,, 600048 保利地产 601766 中国南车 601899 紫金矿业 601111 中国国航 4
600795 国电电力 601808 中海油服 600009 上海机场 小计 13, 深圳综合指数10只重要权重股 收盘权重 总股本 总市值 流通市值市盈市净率PB代码 简称 （元）（%）（亿股）（亿元）（亿元） 率PE （MRQ） 000002 万科A 000858 五粮液 002024 苏宁电器 000898 鞍钢股份 000629 攀钢钢钒 000001 深发展A 000568 泸州老窖 000069 华侨城A 000783 长江证券 000983 西山煤电 小计 1, 声明：本报告非成熟稿件，仅供内部讨论。报告版权为中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究中心所有，未经许可，不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登。 5
