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1、金融期货概述
金融期货是指以金融工具或金融产品作为标的物的期
货交易方式。
具有一般期货交易的特征，但是与商品期货相比，其
合约标的物不是实物商品，而是金融工具或金融产品，如外
汇、债券、股票指数等。
产生与发展：产生于 20 世纪 70 年代美国期货市场；发
展速度快于一般商品期货，甚至超过基础金融产品交易量；
发展历程：外汇期货——利率期货——股指期货
2007 年全球期货（期权）各品种成交量比例
金融期货特点：流动性强
交割便利、交割价格盲区大大缩小、套利便利、逼仓困难
（难通过控制现货市场，影响期货市场）
2、外汇期货
外汇包括：外币、外币支付凭证、外币证券、特别提款
权、其他外汇资产。
2007 年外汇期货占所有期货比重只有 ％是金融期货
交易量最小的品种。原因：外汇市场发达，有众多衍生品，
所以外汇期货重要性在下降。
外汇期货主要在美国，其中又主要集中在芝加哥交易所。
外汇期货合约内容
人民币期货合约
合约月份 连续 13 个日历月再加上 2 个
延后的季度月
交易单位 1 000 000 人民币
最小价格变动单位 点，每合约 10 美元；
价差套利最小变动单位减半
每日价格波动限制 不设价格限制
交易时间 周日下午 3 点至周五下午 4
点（全球电子交易系统）
最后交易日 合约最后交易时间为北京时
间第三个星期三之前的一个
交易日早上 9 点，
交割方式 现金交割，交割价格以中国人
民银行于该合约最后交易日
早晨 9：15
大户报告制度 每 个 期 货 头 寸 净 多 或 净 空
6000 张，必须向交易所报告
外汇期货多头套期保值：
保值者——即期外汇市场拥有某种货币负债的人，为防止将
来偿付时该货币升值的风险。
例子：
美国进口商预期 3 个月后需支付进口货款 亿日元，目前
的汇率为 USD/JPY=，进口商为避免 3 个月后日元升
值，于是他决定购买 9 月到期的 亿日元期货，进行多头
套期保值，操作如下表：
时间 现货市场 期货市场
2005 年 3 月 1 日 即期汇率 USD /JPY=
购买
亿 JPY=1704160USD
买入 亿 6 月到期的 JPY 期货合
约，成交价格 USD /JPY=
2006 年 6 月 1 日 当日 USD /JPY=，
买入
亿 JPY（1756230USD）
卖 出 JPY 期 货 合 约 ， 成 交 价 格
USD/JPY=
成本增加 52070USD 获 利
(
USD
即期市场的损失可以从期货市场的获利得到弥补
外汇期货空头套期保值：
保值者——在即期外汇市场持有某种货币的资产，为防止将
来该货币贬值。
例子：
美国投资者发现欧元的利率高于美元利率，于是他决定购买
50 万欧元以获高息，计划投资 3 个月，但又担心欧元贬值，
于是进行套期保值，每张欧元期货合约 万欧元，操作如
下表：
时间 现货市场 期货市场
2005 年 3
月 1 日
即 期 汇 率
EUR/USD=
卖出 4 张 2005 年 6 月到期
的 EUR 期货合约，成交价
购买 50 万 EUR，付
出 万 USD
格 EUR/USD=
2006 年 6
月 1 日
当 日 欧 元 汇 率
EUR/USD=，
出售 50 万 EUR，得
到 万 USD
买入 4 张 2005 年 6 月到期
的 EUR 期货合约，成交价
格 EUR/USD=
近 似 损 失 万
USD（利息不考虑）
获 利
50*-50*=
万 USD
现货市场的损失可以从期货市场的获利得到弥
补
如果 EUR 升值，在现货市场的获利也会被期货市场的损失
所抵消。
外汇市场的套期保值的操作是为现货外汇资产“锁定汇价”，
消除或减少其受汇率上下波动的影响。
外汇期货市场提供了规避汇率风险的场所
3.利率期货
利率期货是以利率为标的物的期货合约，它可以回避利
率波动所引起的风险。发展迅速。
利率根据期限不同，可以分为货币市场利率（短期利率，
主要有短期国库券、商业票据、可转让定期存单）和资本市
场利率（长期利率，主要有中长期国债）
例：国债期货
报价方式——指数报价，100-不带％的年贴现率。芝加哥 3
个月期国债（国库券）面值为 100 万，1 个基本点为 1％点，
代表 25$＝100 万×÷4
某公司 3 月 1 日预计 6 月 1 号收到 1000 万 USD，该公司打
算将其投资月 3 个月期的国库券。3 月 1 日国库券的成交指
数为 ，该公司担心 6 月 1 日国库券利率下降，于是进
行利率期货套期保值。国库券期货合约面值为 100 万 USD。
过程如下
时间 现货市场 期货市场
2005 年 3 月 1 日 预期 6 月 1 日收到
100 万 USD，打算将
其投资国库券，当日
国库券指数为
以 的 价
格买进 10 张 6 月到
期的 3 个月国库券
期货
2006 年 6 月 1 日 国库券指数为 以 的 价
格卖出 10 张 6 月到
期的 3 个月国库券
期货
比 较 1000 万 ×
（ ） ％ ÷ 4
＝-47500USD
1000 万×（）
％÷4＝47250USD
现货市场的损失可以从期货市场的获利
得到弥补
4．股指期货和股票期货
股指期货是指从股市交易中衍生出来的一种新的交易方
式，股指期货交易标的是股票价格指数，已经成金融期货
（也是所有期货交易品种）中的第一大品种
股指概念——一组股票的价格变动指标，比如道琼斯平
均价格指数、标准普尔 500 指数、香港恒生指数、沪深 300
指数。
例子——股指期货合约：沪深 300 股指期货合约表
合约标的 沪深 300 指数
合约价值 沪深 300 指数*300 元
报价单位 指数点
最小变动价位 点
合约月份 当月、下月、随后两个季月
交易时间 上午 9：15 至 11：30，下午 13：
00 至 15.：15
最后交易日交割时间 。。。。 。。。。
价格限制
合约交易保证金
交割方式 现金交割
最后交易日
最后结算日
手续费 成交金额的万分之
交易代码 IF
股票期货是指以股票为标的的期货合约，与股指期货区
别仅仅在于其交易对象是指单一的股票；股指合约的对象是
一组股票价格的指数。
5．股指期货套期保值和期现套利交易
现代证券组合理论，股票市场的风险可分为系统风险（不
可控风险）和非系统风险（可控风险）。
投资组合能够在很大程度上降低非系统风险，但是无法
规避系统风险；股指期货的套期保值交易，可以规避系统性
风险。
股指期货与商品期货套期保值区别：买卖股票与股指成
分股票很难完全一致。套期保值需要考虑买卖股票与股指的
回归系数——β系数
当买卖多个股票时，β系数为：X1β1+X2β2+…+ Xnβn
其中βi 为第 i 个股票与股指的相关系数，Xi 为第 i 个股票
在购买的股票组合中资金比例。
购买股指期货合约数＝[现货总价值/现货指数点×每点乘
数]×β
多头套期保值——规避股票价格上涨风险。
例子：某机构 4 月 15 日得到承诺，6 月 10 日会有 300 万
资金到账。该机构看中 A、B、C 三只股票，现在价格分别
为 20 元、25 元、50 元，如果现在就有资金，每个股票投入 100
万就可以分别买进 5 万、4 万、2 万股。由于现在处于行情看
涨期，担心资金到账时，股价已经上涨。于是采用买进股指
期货合约的方法锁定成本。假定 6 月到期的期指是 1500 点，
每点乘数为 100 元。三只股票的β系数分别为 、、。
6 月 10 日该机构收到 300 万元，这时现指与期指都涨了
10％，也就是期指涨至 1650 点，三只股票分别上涨至 23 元
（涨 15％）、 元（涨 13％）、54 元（涨 8％）。该机构
三种股票分别买进 5 万、4 万、2 万股，并在期指上卖出平
仓。
计算套期保值损益。
股票组合的β系数为：×1/3+×1/3+×1/3=，则应
该买进的期货合约数为：×3000000/（1500×100）＝24 张
日期 现货市场 期货市场
4 月 15 日 A、B、C 三只股票，
现在价格分别为 20
元、25 元、50 元；β
系数分别为 、、
；计划分别买进
5 万、4 万、2 万股
买进 24 张 6 月到期
的指数期货合约，期
指是 1500 点，每点
乘数为 100 元。合约
总 值 为 360 万 元
（24*1500*100）
6 月 10 日 收到 300 万元，三
只股票分别上涨至
期指涨至 1650 点，
卖出平仓。合约总值
23 元（涨 15％）、
元（涨 13％）、54
元（涨 8％）；按原
计划购买股票
为 396 万 元
（24*1650*100）
损益 -36 万元 +36 万元
空头套期保值——规避价格下跌的风险。
例子：国内某证券投资基金在 9 月 2 号，收益率很好，
但是鉴于后市不明朗，决定用沪深 300 股指期货进行套期保
值。假定证券基金的股票组合为 亿元，与沪深 300 的β
系数为 。假定 9 月 2 日的现指为 5400 点，而 12 月到期
的期货合约为 5650 点。12 月 2 日，现指为 4200 点，而期指
为 4290 点。每点乘数为 300。计算套期 保值损益。
计算：
卖出期货合约数＝224000000*
股票组合市值减少为 亿元＝*（1-1200/5400）
期货赢得 119*1360*300
