!"
财
会
经
纬
现
金
股
利
! 摘要"现金股利#作为一种最重要的
股利分配形式#近几年来#受到越来越多的
上市公司的重视$ 本文总结了我国上市公
司现金股利政策的特点# 并对其成因进行
了分析$
一%我国现金股利政策的特点
!一&现金股利政策呈现阶段性特征
我国上市公司现金股利分配可以分为
三个阶段 !具体见表 "&’ 第一阶段为 "##$
年以前$ 这个阶段的主要特点是分配股利
的公司占了绝大多数#而在分配的公司中#
采用送股方式和采用现金方式的公司都占
了 %&’以上的比例$ 这个阶段上市公司中
多以新上市公司为主# 这些公司一方面有
着增资扩股的内在需求# 另一方面也试图
给股东提供一些回报以建立良好的信誉 $
第二阶段为 "##$ 年到 "### 年$ 在这个阶
段# 进行现金股利分配的公司的数量不断
减少#其占上市公司总数的比重从 "##$ 年
的 ()*$%’下降到了 "### 年 +$*$+’( 既不
进行现金股利分配也不送红股% 不转增股
本的公司数量是不断上升# 其占上市公司
的比例从 "##$ 年的 (*$"’上升到了 "###
年的 ,"*)(’$经过几年摸索#上市公司发现
原来证券市场是个)圈钱*的好地方 #并且
证券市场各种法规不是很完善#制度不是
很健全#因而上市公司股利政策的制定比
较随意#往往以一句)暂不分配*了事$ 再
者#很大一部分上市公司脱胎于原来的国
有企业 #政策化上市比较严重 #上市后没
有足够盈余用于分配则不足为怪了$ 第三
阶段为 -&&& 年开始至今$ -&&& 年以后进
行现金分红的公司数量猛增#占总公司数
的比例维持在 %&’左右 $ 这主要跟 -&&&
年开始监管部门将上市公司现金分红作
为直接融资的一个前提条件#在政策上做
出硬性要求有关$
!二&股利支付率较高#但股利收益率很
低
从现金分红企业的股利支付率来看#
近十年来# 我国上市公司现金股利支付率
一直保持在较高的水平!见表 -&$ "##) 年#
上市公司的平均股利支付率达到最高为
)"’#在 -&&& 年以后#随着派现公司比例的
大幅度提高#股利支付率有所下降#但基本
仍维持在 %&’左右# 这一比率远远高于日
本%德国#也高于美国%英国$
与此同时# 虽然目前我国上市公司股
利支付率较高#但由于其盈利能力较低#导
致每股收益的绝对值也较低# 因而近十年
来# 其股利收益率只能维持在 "’左右#如
果把不分配公司也考虑进去的话# 则上市
公司的总体股票获利率更低!见表 -&$ 这一
数据指标不仅大大低于美联储公布的 %’
的一般水平#而且较之印度%印尼%菲律宾
等发展中国家上市公司的平均水平也明显
为低$ 投资者得到的现金股利回报率微不
足道$ 银行存款%国债和股票是我国目前三
种最主要的投资方式$ 一般而言#上市公司
的投资价值最终体现在现金分红上# 但我
国大多数公司的股利回报率均低于同期存
款利率$ 在 -&&& 年度至 -&&$ 年度#分别仅
有 -%%,&%$,%$# 和 $) 家公司的股利回报
率超过同期一年期存款利率$
!三&部分公司存在非良性派现行为
分配现金# 理应是上市公司对投资者
的回报$ 但近些年来#我国证券市场出现了
部分上市公司为达到某种目的而进行的非
良性派现行为$ 这些行为严重损害了中小
股东的利益# 也不利于公司和证券市场的
长远发展$ 非良性派现行为的主要表现形
式有三种#一是超能力派现#即每股现金股
利大于或等于每股收益# 或者派现总额大
于当年现金流量净额$ 超能力派现意味着
上市公司必须动用以前年度累存的利润或
现金来进行分红# 不仅可能导致以后年度
派现能力的下降# 而且其所带来的现金压
力势必造成上市公司发展的瓶颈# 甚至可
能错失投资良机#致使未来收益下降#不利
于公司的长远发展# 最终使投资者的利益
受损$ 根据对 -&&- 年度派发纯现金股利的
上市公司的统计分析得知#在沪深两市 %"&
家派发纯现金股利的上市公司中# 异常高
派现的有 "-) 家# 占纯派现总数的 -%*"’$
二是融资派现#即刚上市就高派现#有动用
募股资金派现的嫌疑(或刚配股就派现#这
是变相的融资分红# 分的是配股进账的股
本金$ 这两种行为都意味着上市公司通过
股市筹集的资金并没有投入到企业的生产
经营活动中$ 由于大股东初始投资成本均
很低或者通常会放弃配股资格# 所以融入
的资金绝大部分落入了大股东的腰包$ 例
如保定天鹅 -&&& 年 " 月实际募得 "*,+ 亿
元#与此同时#该公司 -&&& 年度实施每 "&
股发放现金股利 $*( 元的政策#累计发放红
利 "*% 亿元#其中第一大股东天鹅集团分得
红利 "*&% 亿元$ 据统计#-&&- 年刚上市就
高派现的公司有 ) 家# 刚配股就派现的公
司有 ( 家$ 三是异常低派现$ 一般而言#股
利支付率小于 %&’且每股现金股利的绝对
值小于 &*" 元的# 可将其界定为异常低派
现$ 此类公司的股利收益率极低#使广大投
资者丧失投资信心# 加重市场上的投机氛
围#不利于整个证券市场的发展$ 异常低派
现最典型的实例是 -&&" 年的 )五粮液事
件*$ 当年度#五粮液公司全年实现主营业
务收入为 $(*$- 亿元#净利润为 )*"" 亿元#
每股收益为 &*#+ 元#但公司 -&&" 年度的分
红方案却为每 "& 股派 &*-% 元!含税&#扣税
之后#股东实际分得的股利仅为每股 &*&&-
元$经过统计分析得知#-&&- 年度沪深两市
派发纯现金股利的上市公司中有 #& 家异
常低派现#占派现总数的 "(*,%’$
!四&股利政策不稳定#缺乏长远规划
在我国# 大多数上市公司没有明晰的
现金股利政策目标# 因而在现金股利政策
的制订和实施上缺乏长远打算# 带有很大
的盲目性和随意性$ 它们盲目迎合市场和
增资需要# 普遍执行不连续的现金股利政
!江苏大学 彭爱群 孔玉生 # 撰稿
现金股利政策的特点及成因分析
我国上市公司我国上市公司
万方数据
会 计 之 友 !""# 年 第 $% 期 上&’
财
会
经
纬
现
金
股
利
表 !( 上市公司平均现金股利支付率和股利收益率
!""# !""$ %""& %""’ %""( %""" )*** +**! ,**, ,**- ,**.
支付率! /" &" && &$ &. (% &$ $’ $, &% $, .(
收益率! /" ,0*’ 12&& *2’- *2$. *2&! *2&. *2&" *2’" *2"" !2,, !2$.
表 )( 连续发放现金股利公司统计
频率 - . $ & ’ ( "
家数 (- -! !( ’ , ! !
策#无论是股利分配形式#还是现金股利支
付率均频繁多变# 投资者很难从现行的股
利政策预测未来股利如何变化$ 我国上市
公司连续发放股利情况见表 -$ 在 !""$ 一
,**- 年间# 连续 - 年发放现金股利的公司
为 (- 家#占全部上市公司的 (2!!/#占同期
上市公司的 -’2&-/$ 随着连续发放年数的
增加#公司的数量迅速减少#连续 ( 年和 "
年发放现金股利的公司分别为 , 家和 3 家#
仅占全部上市公司的 *2,/和 *2!/# 并且#
股利支付率时高时低#毫无规律可言$
4五"现金股利政策行业特征不明显
不同行业# 由于盈利的平稳性不尽相
同#因而其现金股利政策应有明显差异$ 但
据统计# 我国现金股利政策行业特征并不
明显$ 从现金股利支付率来看#属于公用事
业的煤电水行业和运输业平均支付率为
*2&, 和 *2&#而竞争性服务业的平均支付率
为 *2’#商业和制造业也平均达到了 *2&- 和
*2&,#建筑业的现金股利支付率最低#平均
为 *2.&$ 总体上来看#虽然公用事业的现金
股利率处于较高的水平# 但是也有一些竞
争性的行业处于大致相同的水平# 没有明
显的特点或规律$
二%成因分析
4一"股权结构的影响
众所周知#由于我国的特殊国情#上
市公司的股权结构从一开始就设计出国家
股% 法人股% 公众股和内部职工股等$ 在
,**$ 年股权分置改革之前# 国家股和法人
股不仅不能流通#而且所占比重达到我国上
市公司总股本的 ,56左右# 这种公司股权安
排对现金股利政策的影响主要表现在三方
面$ 4%"由于历史的原因#几乎所有的上市公
司都有一个4而且一般只有一个"拥有控制权
的股东#据统计#第一大股东占控股地位的
公司数占全部上市公司的 (#2$&7$这导致的
&一股独大’现象#为控股股东追求自身利益
的最大化埋下了伏笔$4)"由于国家股和法人
股不能流通# 其股票很难通过市场兑现#其
股价与流通股的价格相差悬殊#由此我们自
然不难理解不能流通变现的控股股东通过
现金股利获取控制权收益的行为了$46"国有
股所有权与实际控制权分离且委托代理关
系模糊$ 由于国有股持股者本身委托代理关
系模糊#那些国有股持股者及其负责人不需
对某一明确的所有者负责#这使得包括现金
股利政策在内的公司经营决策缺乏约束#非
理性的派现行为由此滋生$ 此外#管理层持
股比例过低# 不能起到应有的激励作用#也
在一定程度上加剧了管理层现金股利行为
的非理性化$
4二"监管部门政策的影响
从理论上说# 公司应该根据本身
的财务结构%盈利能力和未来的投资%融资
发展规划制订符合本公司实际情况的股利
分配策略$ 但在我国目前高度行政化的证
券管理体系下# 公司利润分配政策对管理
政策的适应性调整成为了影响公司股利分
配的重要内容$ 我国证券市场建立的初期#
公司以送红股这种最&省钱’的方式作为上
市公司利润分配的主要形式# 在当时受到
流通股东的热烈欢迎$ 而从 )*** 年起#分
配现金股利的公司开始增多$ 其中一个重
要原因是#当年#中国证监会出台了关于上
市公司申请配股或增发必须满足近三年现
金分红条件的规定#为了达到再融资条件#
一些本无意进行现金分配的上市公司进行
了&蜻蜓点水’式的分红$ 此外#根据证监会
现行规定# 上市公司近三年的净资产收益
率必须达到年平均 &/以上才有资格配股#
因此部分净资产收益率接近 &/或者每股
净资产很高的上市公司# 便采取了大量发
放现金股利的办法#借以调低每股净资产#
从而提高净资产收益率# 以达到配股再融
资的条件$
4三"市场融资渠道单一的影响
我国企业融资渠道比较狭窄# 企业融
资受到各级政府的严格管制$ 发行股票#要
经过政府批准# 股票上市# 要经过地方政
府%中央主管部门%证监会%证券管理委员
表 $( 各年股利分配情况
年 度 1""6 1"". 1""$ 1""& 1""’ 1""( 1""" )*** )**1 )**) )**6 )**.
不分配! /" &2$& ’ )*2)$ 6$2)& $.2)6 $(2" &12(’ 6" .*26’ ."2$’ $12") 662)&
派 现! /" (12.) ’(2.$ $62(" 6*2’ 6*2*$ 6*2&’ $(2)) $’2(1 .(21’ ..2"( &)2).
其 他! /" 1)2*) . )$2(& *. 1$2’) 1* 62’ )26’ 12() )2)& 621 .2$
注(派现包括纯现金股利和包含现金股利的混合分配$
万方数据
!上接第 !" 页!产交换时应当披露"非货币
性交易 #中换入 $换出资产的类别及其金
额% 新准则规定&企业应当在附注中披露
与非货币性资产交换有关的下列信息’
!"!换入资产$换出资产的类别%
!#!换入资产成本的确定方式%
!$!换入资产$换出资产的公允价值以
及换出资产的账面价值%
!%!非货币性资产交换确认的损益%
由此可见& 新准则一方面缩小准则的
适用范围& 另一方面扩大对相关交易的披
露范围&这充分体现对企业"非货币性资产
交换(业务监管的加强% 进行这样的调整和
变化是保证准则顺利实施和遏制企业以此
方法来进行利润操纵的必要手段%
!四!准则衔接办法的变化
旧准则第九条规定& 对于本准则施行
之日以前发生的)非货币性交易 (&其会计
处理方法与本准则规定方法不同的& 应予
追溯调整% 在旧准则实行以换出资产的账
面价值进行计价的情况下& 这种做法是可
执行的& 因为非货币性资产交易都是以历
史成本入账的&相关成本有据可依&进行审
查时也不会有太大的困难%
由于新准则中采用"公允价值(进行计
价& 且已经发生的交易的公允价值难以确
定 &根据 *企业会计准则第 $& 号+++首次
采用企业会计准则体系准则,&非货币交易
属于新准则体系执行之前已经完成的特殊
交易和事项&可豁免追溯调整&故新准则应
采用未来适用法&不涉及追溯调整问题%
四$新准则的实施
在准则的具体执行过程中还应当注意
以下问题’
!一 !非货币性资产 !存货 $固定资产
等 !期末以历史成本与市价 !可变现净值!
孰低计价的情况下 & 当市价低于历史成
本时 &计提减值准备 &账面价值趋近公允
价值 &此时进行交易 &在公允价值法下 &
没有交易收益 - 而当市价高于历史成本
时且没有进行账面处理的情况下 & 即非
货币性资产升值时进行交易可以产生大
量收益 &是对未反映的升值价值的确认 &
企业可借此作为盈余管理的工具 & 尽管
其所增加的利润是未实现的没有现金流
量支撑的利润%
!二!以存货换入存货&或以存货换入除
存货以外的其他资产& 或者以存货和其他
资产换入存货和!或!其他资产时&由于除存
货外的其他资产账面价值为含增值税!非税
项目除外!&而存货的账面价值则为不含增
值税的价值% 因此&在进行交换时&从理论
上讲& 应当将存货的账面价值还原为含增
值税的价值& 使其交换资产的价值均为含
税价值%
五$结语
新准则规定& 企业非货币性资产交换
在满足一定条件下& 可以采用公允价值进
行计价&并且&在采用公允价值计价的情况
下&无论是否涉及补价&也无论涉及补价时
是收到补价还是支付补价& 一律要确认非
货币性资产交换损益& 即以换出资产的公
允价值与其账面价值的差额计入当期损
益% 这样一来&企业在进行非货币性资产交
换时必然会对企业的收入总额$ 所得税费
用和净利润等损益表项目构成影响& 进而
影响到企业的资产负债表和现金流量表%
尤其当换出资产公允价值与账面价值的差
额很大的时候&这种影响更是不容忽视%
值得注意的是& 新会计准则比以往更
加科学和符合国际标准& 但由于实际情况
比准则本身所能预料的更复杂且多变 &执
行中会遇到很多困难% 遇此情况&建议会计
人员借鉴国际财务报告标准进行会计处
理&同时积极向有关部门反映情况&以便使
标准更加科学和实用% !
!#
财
会
经
纬
现
金
股
利
会和证交所上市委员会等层层审批& 并规
定了严格的上市条件% 虽然当前我国采用
了积极的财政政策& 央行也降低利率鼓励
投资&但公司的经营业绩不尽如人意&为此
银行 )惜贷(现象严重 $债务融资的成本较
高&这就导致了公司的债权资本融资困难%
因而大部分上市公司融资渠道就集中于内
部利润留存和股权再融资% 部分上市公司
采取了不分配或少分配的股利政策% #’((
年末& 当证监会将现金分红作为上市公司
再筹资的必要条件时& 部分上市公司通过
超能力派现或异常低派现& 以达到配股或
增发新股等再融资的条件%
!四 ! 上市公司持续盈利能力不强的
影响
我国许多上市公司质量问题相当严
峻&存在)富不过三年(的现象% 它们在上市
当年&公司的财务指标都比较好&上市当年
也有能力实施分配&但是&随着上市时间的
推移& 上市公司的每股收益和净资产收益
率均呈现出逐年下降的趋势% "))* 年上市
公司加权平均净资产收益率为 ""+"),&之
后逐年递减&"))& 年最低为 -+-),&而且亏
损上市公司数目呈上升趋势% 因此&我国很
多上市公司在获利不丰& 持久盈利能力不
强的情况下& 自然没有太多的利润用于分
配& 同时也使上市公司失去了稳定股利政
策的基础%
.五!股市过度投机的影响
从股票的本质来说& 它具有收益证券
或支配证券两个基本性质% 一般来说&这两
种性质能够得到比较充分体现的证券市
场&都是比较完善有效的市场% 然而&我国
股票市场始终以股利收益率低下和股权结
构扭曲为基本特征& 从而使得股票的这两
种性质均无法充分体现% 流通股股东只能
以投机为目的持有股票& 这是他们唯一和
必然的选择& 从而使我国股市的总体运行
表现出过度投机的特征% 在这样一个过度
投机的市场里&股票价格大起大落&投机收
益可能远远高于持股分红的收益&因此&投
资者短线炒作谋取投机收益的心理较重 &
现金股利的多少对投资者而言显得微不足
道& 这反而助长了上市公司现金股利分配
不规范的行为%
.六!股东保护法制不完善的影响
在股东保护法制不完善的情况下 &广
大中小股东无法对内部人形成有效约束 &
从而导致部分上市公司现金股利分配的非
理性化% 关于股东的法律保护&*公司法,$
*证券法, 很少提供股东保护的民事途径&
也未涉及对控股股东的约束% 有关不法行
为的法律责任把重点放在行政处罚和刑事
责任上& 缺乏投资者通过民事诉讼求偿的
机制% 股东保护法制不完善&不仅体现在法
律条文上&更体现在实际执法上&政府对社
会经济活动的广泛干预& 制约了司法制度
的独立性&有法不依&执法不严现象突出%
三$结束语
现金股利&作为一种最重要的股利分配
形式&近几年来&受到越来越多的上市公司
的重视% 但在派现高峰的出现的同时&现金
股利分配过程中依然存在着诸多问题&通过
对其成因的分析&不难发现&规范现金股利
分配是一项综合治理工程% 只有从市场监
管$上市公司$投资者多方入手&综合治理现
金股利分配&才能真正促进上市公司的可持
续发展&切实保护投资者的利益% !
"""""""""""""""""""""""""""""""""""""
万方数据
