金融市场学
货币市场
主要内容
货币市场概论
同业拆借市场
商业票据市场
银行承兑市场
大额转让存单
货币市场共同基金、短期回购市场
第一节货币市场概述
一、货币市场的概念
一般地，货币市场是指融通期限在一
年以内的金融市场。 包括同业拆借市场、
票据市场、短期国库券市场等。
由于期限较短，因此货币市场金融工
具具有高度的流动性，而且，在货币市
场上的金融工具主要是为了解决头寸不
足，而非增加资本金总规模，货币市场
应属于债务市场。
货币市场工具的期限一般在一年以内，最
短的同业拆借有“日拆”或隔夜拆款，期限仅
为一天。期限略长一点的货币市场工具也都拥
有活跃的二级市场，交易频繁，买卖方便，随
时可以变现，是除了现金、活期存款以外的流
动性最强的金融工具。
这些金融工具往往被用于金融机构、其他
机构甚至个人的次级现金准备。而且其中的某
些种类，如大额可转让存单，被一些国家直接
纳入广义层次的货币（M3）。
因此，货币市场上交易的是和货币最为接
近的金融工具。货币市场由此得来。
货币市场名称由何而来？
二、货币市场的特点及与股票、债券等资
本市场的区别
第一，参加者结构不同。
股票市场的参加者有实业公司、投资者和市场交
易中介。债券市场比股票市场多了一个政府参加者。
在股票市场和债券市场中，交易双方主要是公众、公
司和政府，金融机构的主要职能是市场交易中介。
货币市场的交易者是金融机构和中央银行，交易
双方是金融机构之间或金融机构与中央银行之间，而
无普通企业和公众参与。
第二，货币市场工具的平均质量较高，风
险较小。
股票市场的股票和债券市场的债券均因发行
人的资信程度不同而质量有所差异，甚至相差悬
殊。
货币市场工具的发行人主要有三类。政府、
金融机构、少数知名度极大、资信度极高的大公
司，都是一流的借款人，违约的情况极少发生。
第三、市场组织形式不同
股票市场和债券市场都可以由拍
卖市场（交易所市场）和柜台市场构成，
而货币市场是一个典型的柜台市场。
目前，在任何一个国家的货币市场
上都没有像股票交易所那样有组织的市
场，货币市场的绝大部分交易时通过电
话、电传进行的。
第四、货币市场工具的发行多采用贴现的
方式
股票既无期限又无固定利率，根本不
可能采用贴现方式，债券期限较长，不
适宜用贴现方法定价，而由于货币市场
工具的短期性，贴现发行成为投资人最
喜欢的方式。
第五、中央银行直接参与货币市场运行与
交易
货币市场在中央银行制国家中，作
为金融体系的中心机制，是中央银行同
商业银行及其他金融机构的资金连接渠
道，是国家利用货币政策工具调节货币
供应量的杠杆支点。
中央银行在公开市场买卖货币市场
工具，调节和控制货币供应量，影响国
内利率水平。
货币市场的特征
是债务工具的交易市场；
是短期资金的融通市场；
交易量很大，多在金融机构之间进
行，是资金批发市场。
货币市场功能
融通资金
流动性管理
宏观经济调控
三、货币市场工具的特点
1、货币性
2、灵活性
3、同质性
第二节同业拆借市场
一、一、定义
同业拆借指银行等金融机构之间相
互借贷在中央银行存款帐户上的准备金
余额，以调剂资金余额而形成的市场
同业拆借的资金主要用于弥补短期
资金的不足、票据清算的差额以及解决
临时性的资金短缺需要。
从狭义上讲，同业拆借市场是金融机构
进行临时性“资金头寸”调剂的市场，
期限非常之短。
从广义上说，同业拆借市场是指金融机
构之间进行短期资金融通的市场，已发
展为各金融机构特别是各商业银行弥补
资金流动性不足和充分有效运用资金，
减少资金闲置的市场，成为商业银行协
调流动性与盈利性关系的有效市场机制。
二、 同业拆借市场的形成与发展
产生于存款准备金政策的实施。1913年，
按照美国的相关规定，商业银行要按照
存款余额计提一定比例准备金，如果不
足，按当时的贴现率加2%的利率支付罚
金。产生了同业拆借市场。
随着西方国家普遍实行存款准备金制度，
同业拆借市场广泛地发展起来。
20世纪80年代以来，同业拆借已成为银行进
行流动性管理的主要手段。
第一、由于市场经济条件下所形成的资金供给与
资金需求以及金融机构的资金运用与资金来源，
都具有不同的期限性（期限不匹配），客观上
促进了同业拆借市场的形成。
第二，金融机构追求的经营目标是安全性、流动
性与盈利性的统一，这成为同业拆借市场发展
的内在动力。
三、同业拆借市场的特点
1、融通资金的期限比较短
2、对进入市场的主体有严格的限制
3、交易手段先进，手续简便、成交时间短
4、交易金额大，基本上是信用拆借
5、利率由供求双方议定，随行就市
四、同业拆借市场的功能（61页）
1、加强了金融机构资产的流动性，保障了
金融机构运营的安全
2、提高了金融机构的盈利水平
3、是中央银行制定和实施货币政策的主要
载体
4、其利率被视作基础利率，对宏观经济发
挥着主要作用。
同业拆借市场的功能
为各银行和其他金融机构提供了一种准
备金管理的有效机制；
为所有的货币市场经营者提供了高效率
和低成本的结算机制；
能够及时发现货币市场资金供求的变化；
在中央银行货币政策实施中发挥核心作
用。
同业拆借市场的运行机制
一、同业拆借的操作程序
同业拆借市场的具体操作根据交易方
式、期限、和地理位置分为：
直接拆借：利率形成取决于拆借双方资金
愿望的强烈程度，弹性较大；
间接拆借，通过公开竞价确定，取决于资
金供求状况，弹性较小。
间接同城拆借
间接异城拆借
二、同业拆借利率及利息
1、同业拆借市场利率的确定
不同同业拆借方式，利率形成机制不一样。
第一种：拆借双方直接协商。取决于双方
对资金需求的强烈程度，利率弹性较大。
第二种：通过中介匿名竞价。取决于市场
资金的供求情况。
作为资金市场的基础利率，拆借利率一般
低于再贴现率。
第一，如果同业拆借利率高于再贴现率，
银行不需要去拆借；
第二，会产生套利行为。违背央行再贴现
政策的初衷。
同业拆借利率分为拆入利率和拆出利率，
对于同一银行来说，拆入利率永远小于
拆出利率，差额是银行的收益。
全球同业拆借市场利率报价一般都参考
伦敦银行同业拆借利率、新加坡银行同
业拆借利率和香港银行同业拆借利率。
2、利息计算
公式：
其中，I为同业拆借利息，P为拆借金额，R为拆
借的利率，A为拆借期限的生息天数，D为1年
的基本天数。
拆入利率=挂牌利率（年率）+固定上浮比率
（年率)
各国关于生息天数与基础天数的规定不同，
主要有三种：
第一：欧洲法，365/360
第二：英国法，365/365
第三：大陆法，360/360
不同的方法计算的利息不一，一般在拆
借协议中，要规定计息方法，以免引起
歧义。
例：某日挂牌利率为%，拆出资
金为100万元，期限1天，固定上浮比率
为%，拆入到期利息是多少？
解：
拆入利率=%+%=10%
拆入到期利息=100×10%×1/365=274
元
3、中国同业拆借利率的确定
中国同业拆借利率简称（CHIBOR），
是我国银行间接信用拆借的加权平均利
率。
它是将各品种成交利率加权生成的。
伦敦同业拆借利率不是按成交利率，而
是若干银行的报价计算的。
第三节商业票据市场
票据市场是以票据为金融工具进行融资
的市场，是货币市场的重要组成部分。
这里讲的商业票据（commercial paper)
，简称CP，是以大型工商企业为出票人，
到期按票面金额向持有人付现而发行的
无抵押担保的远期本票，是一种商业证
券。
它不同于以商品交易为依据的商业汇票、
商业抵押票据等广义商业票据。
一、商业票据市场的形成
商业票据原是一种古老的商业信用工具，
产生于18世纪，20世纪20年代初具规模，
真正作为货币市场工具而大量使用则在
20世纪60年代后期。
20世纪20年代，美国汽车制造业及其它
高档耐用商品业开始兴盛，为刺激销售，
大公司实行赊销、分期付款等，造成资
金周转不足。
大公司向银行借款要受到各种限制，比
如单一借款人的贷款不能超过一定比例；
银行要求借款人在银行保留一定的存款
等，增加了借款人的筹资难度或成本。
为绕开这些限制，降低筹资成本，大公
司试图不通过银行中介，而直接面向金
融市场筹资，其中方式之一，就是发行
商业票据。许多大公司专设金融公司，
专门从事商业票据的发行、转让、兑付。
这样，商业票据与商品、劳务相分离，
演变成为一种专供在货币市场上融资的
工具，发行人与投资人之间成为一种单
纯的债权债务关系，而不是商品买卖与
劳务供应关系。
商业票据上不用列明收款人，只需签上
付款人，成为单名票据。票面金额演变
为没有零碎余额的标准单位，一般为10
万美元，期限在270天以下。
20世纪60年代以后，工商界普遍认为商
业票据向金融市场融资，要比向银行借
款手续简便，成本低，不受干预，因此
商业票据发行量剧增，到70年代集中于
伦敦城的欧洲商业票据市场形成。
商业票据的特点
融资成本低
融资的灵活性
利率的敏感性
票据的信誉度高
票据期限短
票据面额大
10万
票据市场的主体
1、发行者：只有资力雄厚、信誉卓著，经
过评级的被称为“‘主要公司”的一些
企业
2、投资者：大商业银行、非金融公司、保
险公司、养老金、互助基金会、地方政
府和投资公司是主要的投资者。个人投
资者则很少
3、销售商：直接销售 间接销售
三、商业票据的优点
对于发行者来说
1、成本较低
2、具有灵活性
3、提高声誉
对于投资者来说，在承担有限风险的条件
下，商业票据比银行存款收益高，且流
动性也比存款好，是一种受欢迎的投资
工具。
四、商业票据的发行
1、发行与销售：发行人可以选择直接销售
和经销商销售两种形式。
2、发行成本
包括利息成本与非利息成本
非利息成本包括
1. 信用额度支持的费用。 2. 代理费用。
3. 信用评估费用。 4.签证费
3、发行程序（略）
五、信用评级
所谓商业票据评级是指对商业票据的质量进行评价，
并按质量高低分成等级。目前国际上最有权威的评
级机构主要有美国的标准普尔和穆迪公司。
对企业的信用评级包括两个方面：
第一，对企业经营状况和主要财务状况进
行分析，看他在偿债期的现金流量是否
符合偿债要求；
第二，对企业管理阶层的管理水平的稳定
性做出判断。
企业的信用评级有多种用途：
第一，审批机构审批商业票据是否能够发
行上市的依据；
第二，制定投资策略的依据；
第三，确定收益率的依据。
六、商业票据的流通
商业票据发行市场非常大，但二级流通
市场不活跃，主要原因：
第一，期限非常短
第二，典型的投资者一般持有票据直到到
期日，如果投资者急需资金，可以要求
发行人提前兑付票据；
第三，是高度异质的票据，期限、面额、
利率等的不同使流通交易很不方便。
七、商业票据发行价格的确定
发行价=面额-贴现金额
贴现金额=面额*贴现率*期限/365
我国这方面的情况如何呢？
2005年5月25日，中国人民银行颁布了
《短期融资券管理办法》。
《办法》规定，具有法人资格的非金融
企业可以依照相应条件和程序，在银行
间债券市场面向机构投资者发行在一定
期限内还本付息的有价证券。《办法》
宣告了新的债券市场创新品种———短
期融资券的问世。
短期融资券是一种以融资为目的、直接
向货币市场投资者发行的无担保商业本
票。短期融资券实质上是一种类似于商
业票据的无担保短期融资凭证，期限最
长不超过1年（365天）。
华电股份、东方航空、路桥建设、马钢
股份、宁沪高速、北大荒、鄂尔多斯等
七家上市公司陆续发行短期融资券。
第四节银行承兑汇票市场
一、银行承兑汇票
是出票人开立的一种远期汇
票，以银行为付款人，在未
来某一约定日期，支付给持
票人一定数量的金额。当银
行允诺负责支付并在汇票上
盖上“承兑”字样后，就成
为承兑汇票。
为方便商业交易活动
而创造出的一种信用
工具
由于银行承担最后的付
款责任，实际上是银行
将其信用出借给企业，
银行是第一责任人。
二、银行承兑汇票的产生
随着商品经济和国际贸易的发展，非现
金结算方式成为主流，但普通的商业汇
票由于贸易双方互不了解难以应用。为
解决交易双方相互信任问题而出现了银
行承兑汇票，它代表的是银行信用，要
比商业信用高，因此使交易得以完成。
三、银行承兑汇票市场的构成
银行承兑汇票市场就是以银行承兑汇票
为交易对象，通过发行、承兑、贴现与
再贴现进行融资的市场，是以银行信用
为基础的市场。
银行承兑汇票市场主要由初级市场和二
级市场构成。
一级发行市场：出票、承兑
二级流通市场：买卖转让、贴现、转贴
现、再贴现
1、出票：指出票人签发汇票并交付给收款
人的行为，是基本的票据行为。
汇票是一种要式凭证，即汇票作为债务
支付凭证，必须具备必要的形式和内容，
并以精确的文字表达。特别是流动性强
的银行承兑汇票，其票面内容不规范，
则难以在大的范围内使用。
出票人可以使付款人，也可以是收款人。
一般说汇票应具备下列形式和内容：
----表明其为汇票的文字，明确票据的性质
-----载明一定的货币金额，以表示票据所体现的债权价
值
-----出票人、收款人、付款人名称，并由出票人签章。
汇票必须具备三个当事人，但出票人可以是收款人也
可以是付款人，或指定其他人为收款人
-----出票年、月、日
-----出票人、收款人、付款人地点
----到期日
-----无条件支付委托，即票据支付不附带任何条件。
2、承兑：
指银行对远期汇票的付款人明确表示
按出票人的指示，于到期日付款给持票
人的行为。承兑是一种附属票据行为。
承兑包括两个行为，一是在汇票上签字
写明“承兑”字样；二是把承兑的汇票
交给持票人。
3、背书与贴现
银行承兑汇票的流通与转让一般可采取
背书和贴现的方式
（1）背书：是以原票据权利转让给他人为
目的的行为，经过背书，票据权利即由
背书人换至被背书人，背书人是汇票的
债务人，他要对其后手承担汇票被付款
人承兑及付款的保证责任，并证明前手
签字的真实性和背书的连续性，以证明
其权利的正当。
如果汇票遭到拒绝承兑或拒绝付款，其
后手有权向背书人追索要款。背书次数
越多，汇票负责人也越多，汇票的担保
性也越强，持票人权利也就越有保障，
汇票的流通也就更加畅通。
（2）贴现
贴现也是一种票据转让行为，使指持票
人为了取得现款，以贴付自贴现之日起
至票据到期日止的利息为条件，向银行
所做的票据转让。银行扣减贴息，支付
给持票人现款，称之为贴现。
贴现的条件主要有：第一是汇票的信用
要好，第二，必须提供在途货物或一笔
信用证交易的证明，以保证汇票的自行
偿还性。
4、转贴现与再贴现
（1）转贴现
银行承兑汇票贴现后，可将汇票持至到期日，
得到手续费和贴现息，也可将汇票在二级市场
出售，如售给票据交易商等，转让给其他的金
融机构，成为转贴现。这些投资人还可以继续
转贴现买卖银行承兑汇票。
（2）再贴现：是商业银行或其他金融机构将为
到期的汇票，向中央银行所作的票据转让行为。
四、银行承兑汇票的利率与价格
一般而言，商业银行把综合利率作为银
行承兑汇票的价格，在承兑贴现时从票
面金额中一次性扣除收取。
综合利率指银行承兑汇票的贴现利率与
承兑费用率之和。
综合利率并不是实际利率，要进行相互
折算。以比较其他货币市场工具（如同
业拆借利率），做出理性的决策。
例子：承兑手续费为1%，市场贴现率9%，汇票
票面金额为1000美元，汇率期限为6个月。
综合利率=1%+9%=10%
综合费用= 元
贴现净额=1000—50=950元
五、银行承兑汇票的价值
1、对借款人来说，成本比传统的银行贷款
低，尤其对一些没有资格发行商业票据
的小企业来说，更有价值。
2、从银行的角度来讲，可以收取手续费，
增加信用能力，而且容易变现。
3、从投资者的角度来说，收益高于短期国
债，银行和出票人都对汇票负有责任，
安全性较高，由于有二级市场，具有一
定的流动性。
六、中国银行承兑汇票的签发与兑付
（见教材89-91页）
银行承兑汇票市场的特点
安全性高
信誉度高
灵活性好
专题：银行承兑汇票市场的发展与
风险防范
2005年以来，由于市场资金面宽松，大
量闲置资金囤积在货币市场，银行承兑
票据市场快速发展，票据市场逐步繁荣，
有更多的客户参与到二级市场，票据贴
现需求进一步旺盛。
但银行承兑票据业务聚集着一定风险，
如果操作中忽视票据审查环节，会产生
各种风险。
一方面犯罪分子利用各种手段变造伪造
票据，如伪造银行预留印鉴，电子仿真
技术作案，涂改密押或压数机数码，或
者伪造、复制票据，克隆出与银行真票
几乎相同的票据进行诈骗等；
另一方面利用虚假跟单资料诈骗。票据
本身是真实的融资性票据，但贸易背景
不真实，存在兑付风险。
2001年，中国的商业票据市场出现了比
较严重的问题，许多企业签发大量没有
真实贸易背景的商业票据，通过贴现的
方式，大量银行资金进入了股市。
为防范此类风险，一般在业务处理上要
求采取“双审双查”的办法，把住“三
关”。
如作为贴现行，要对贴现人主体资格严
格审查，一般都要在人民银行信贷管理
系统中查看贴现人的融资贷款情况，申
请资料要有交易合同和增值税发票原件；
同时还要审查交易内容，如果交易金额
超过1亿元，还要要求企业提供上一年度
的财务报表，看其总账中产出与销售的
情况。
另外，贴现完兑付时，银行还应监
控资金流向，确保资金在银行转出的第
一步不能进入证券市场。
1996年春节后，中行黑龙江分行 四马路
支行爆出虚开96张银行承兑汇票，滚动
出票金额达到亿元，贴现诈骗金额
达亿元之巨的案件，而且出票人竟
全是一家名不见经传的小企业 。
一般来说，空白银行承兑汇票在分行一
级进行保管，支行基层行，只能根据使
用量到分行去申领，且申领必须填报要
求出票的客户情况以及使用目的。而一
张有效汇票的开出，必须具备一些要素，
包括日期、金额（大小写）、出票人及
其账号名称、收款人账号名称；出票企
业一栏，要有企业全套印鉴和法人代表
名章；更重要的是，还要有承兑行汇票
专用印鉴和经办人名章。
按银行内部规章，汇票一经开出，上级银行就
会对汇票交易进行核查监督。同时，针对前来
贴现的汇票，贴现行必须仔细查询，与出票行
确认其真实性；针对大面额汇票（100万元以
上者），还需要到出票行实地复核。经过层层
设防，虚假或盗用银行汇票的情形很容易被拆
穿。
然而，在四马路中行案中，这一系列监控措
施如同被绕过的“马奇诺防线”，全无用武之
地，其关键就在于银行内部人士的串谋。
支行负责人向其上级银行谎报票据作废，截留空白汇
票。按照规定，凡作废的票据都应该装订回收，不能
流失；但在现实中，这方面的管理往往被忽略。汇票
既经作废，上级行便不再对其实行监督；
四马路中行将空白汇票填好某企业名称、金额并盖章
后开出，任其到其它银行贴现融资。这些汇票就此流
出银行监控，实则形成了四马路中行的账外账；
当贴现行前来复核时，出面认可的正是四马路中行这
些始作佣者；
汇票到期承兑，则由相应企业出面予以偿还，
完成体外循环。
这一违规操作的风险是不言而喻的。一旦企业
资金链断裂，即会给出票行带来巨大亏损。为
了掩盖坏账，银行往往会饮鸩止渴，继续盗用
汇票“以新偿旧”，然而，这只能带来更大的
损失。
企业负责人用贴现得来的资金炒期货，亏损
巨大，无法填补亏空。
第五节大额可转让存单市场
可转让大额定期存单（Negotiable
Certifiates of diposit，国际通常缩写为
“CD”），是银行发行的有固定面额、
可转让流通的存款凭证。
一种新型的金融工具，是银行为了规避
利率上限而开发出的一种短期票据。
可转让大额存单像其他证券一样，可以
出售和认购，可以流通转让，从而形成
市场。
什么是大额可转让存单？
一、大额可转让存单的特性
大额可转让存单CD是指银行发给存款人以一
定期限和约定利率计息，可以转让流通的金融
工具。
存单上印有票面金额、存入日、到期日和利率
等，到期后可按票面金融各规定利率提取本息，
过期不再计息。存单不能提前支付，但可以流
通转让，到期可以转存。
存单最短期限14天，最长可达5年，就其实质
来讲，它是银行发给投资者的远期本票。
特点：
1、发行人通常是资力雄厚的大银行；
2、面额固定，起点较大。最低25万，较小为10
万，一般为100万；
3、可转让流通；
4、可获得接近金融市场利率的利息收入。
5、存单与商业票据和债券性质不同，后两者不
是存款，不需交纳存款准备金，不受存款保险
法的保护，且发行人是企业，信誉相对低一些。
与存款相比，大额可转让定期存单具有以
下特点
（1）定期存款
记名，不可
流通；大额
定期存单不
记名，可流
通
（2）定期存款利率
固定，面额不固定；大额定
期
存单利率可固定，
也可浮动，且比定
期存款利率高
（3）定期存款可提前支
取；大额定期存单
不可以，但可以流通转
让，有二级市场。
优点：金融创新
对于投资者来说，大额可转让定期存单
既有定期存款的较高利息收入，同时又
有活期存款可随时兑现的优点；
对于银行来说，发行存单可以增加资金
来源，而且使银行在调整资产的流动性
及实施资产负债管理上有了更灵活的手
段。
种类
国内存单
欧洲美元存单
扬基存单
储蓄机构存单
四、大额可转让存单的发行
1、发行要素：发行存单时银行要考虑以下
几种因素：
第一，银行资产负债的差额即期限结构，
同时预测负债的增长能否满足临时性出
现的优良资产项目的资产需要及作为经
常性地调节流动性的需要，要预测负债
差额及支付日期。
第二，利率风险。要根据市场利率变化的
情况，判断总的利率趋势，如预测利率
将上升，存单日期可稍长些，反之则宜
短些。
第三，发行人的资信等级。投资者特别重
视发行人的级别。
一些国家对存单有相应的规定或要
经过审批。如有的国家规定存单发行量
最高不能超过自有资本与盈余的一定比
例。
2、发行价格的确定：两种形式，一是按票
面价值发行，二是贴现发行，以票面扣
除一定贴现利息而发行。
3、发行方式的选择
直接在银行门市零售柜台销售存单。
委托承销商发行存单。
4、发行程序（以经销发行为例）
第一：确定经销团成员；
第二：由律师草拟存款协议、经理人协议、
保证人协议、代付本息协议、存单格式，
并安排报批手续；
第三：取得金融管理部门批准发行存单的
通知；
第四：依法有关发行存单情况备忘录；
第五：通过传播媒介发表存单消息；
第六：发行人受到投资人存款后将存单交
出。
五、可转让定期存单的转让市场
存单转让市场是买卖已发行存单的市场。通常
由票据经销商组成。在一级市场购买存单的投
资者，由于急需资金，在二级市场将存单卖掉，
通常由经销商买入，经销商可将这些存单持至
到期日，兑付本息。也可以再到二级市场出售，
从而形成了连续的市场转让。
存单转让方式主要由其存单记名与否。不记名
存单转让时不需背书，记名存单转让时需背书。
固定利率存单转让价格公式：
其中，X—在二级市场转让价格；P—存单本
金；R1—存单原定利率；T1—存单原定期限；
T2—由发行日到出售日的天数；T3—由出售
日起到存单期满日止的天数；R2—出售存单
时的市场利率
例：本金100万元，存单原订利率10%,
原定期限180天，投资人持有存单60天后
出售，距到期日还有120天，当时利率
11%。
运用公式计算得到转让价格为996195元
六、中国的发展情况
1986年试点上海交行，1989推向全国。
对私最低500元，对公最低5万元。期限1
，3，6，9，12个月5种。记名，可挂失。
背书转让，转让后不可挂失。
存单利率与同期银行存款利率基本相同，
缺乏弹性
目前投资者以居民个人为主，蜕变成为
小额存单。缺少存单交易商等机构投资
者。
第六节 货币市场共同基金
一、货币市场共同基金简述
货币市场共同基金是证券投资基金的
一种形式，主要投资于各种货币市场
工具。具有风险小，收益稳定等特点。
将众多的小额投资者的资金集中起来，
由专门的经理人进行市场运作，赚取
收益后按一定的期限及持有的份额进
行收益分配的一种金融组织形式。而
对于主要在货币市场上运作的基金称
为货币市场共同基金。
货币市场共同基金
①开放型基金
②封闭型基金
二、货币市场共同基金的特点
1、专家理财，分散投资
2、投资于高质量货币资产组合
3、可基于基金帐户签发支票来取现
或者支付
4、受法律限制较少（因为不属于存
款），比如可以不缴纳存款准备金，
不受利率上限限制。
三、货币市场共同基金的发行与交易
公募 私 募
初次认购按面额进行
实际上是投资者增持或退出基金的选择过程
四、货币市场共同基金的发展历史及发展
方向
发展历史：最早出现于1972年，是为
了规避Q条例对存款最高利率的限制
。
部分优势仍然存在，如专家理财，但
另一些优势正在被侵蚀。原因在于，
没有获得政府向金融机构提供的存款
保险承诺，同时管制在增加，与其他
货币工具的收益差距在缩小。
五、我国货币市场基金的发展情况
1、投资工具：通知存款，一年以内（含一年）
的银行定期存款，大额存单、剩余期限在397
天以内的债券，期限在一年内的债券回购、中
央银行票据以及中国证券会、中国人民银行认
可的其它具有良好流动性的货币市场工具。
2、收益：通常情况下高于税后六个月定期储蓄
存款利率。
收益每日计息，每月分红，分红收益免利息
税、所得税。
3、成本：为吸引客户，目前中国市场的货币市
场基金免认购费、申购费和赎回费。
4、中国的实践
2003年12月10日，首批三只货币基金上市，华
安，博时，招商。截至2006年3月7日，共有开
放式货币基金34只。
总的说来，货币市场基金在中国发展不快。
原因：货币市场工具明显不足，能够有效利用
的只有同业拆借市场和国债回购市场，其它货
币市场子市场明显发育不足。
第七节 回购市场
是通过回购协议进行短期货币资金借贷所形成
的市场。
回购协议指在出售证券时，与证券的购买商限
定协议，约定在一定期限后按约定价格或原价
购回所买证券，从而获得资金融通的行为。
从本质上说，回购协议是一种以证券为抵押品
的抵押贷款。
在回购协议中，一旦证券出售
者不能在交易结束时买回证券，
投资者就有权处置证券。
回购协议的证券品种
国库券
企业债券
政府债券
金融证券
大额可转让存单、商业票据等
回购的期限品种
按期限不同分为隔日回购和定期回购。
隔日回购（隔夜回购）指最初出售者在
卖出债券次日即将该债券购回。
定期回购指出售者在卖出债券至少两天
以后再将同一债券购回。现阶段中国市
场上国债回购品种分为3、7、14、28、
91、182天六种。
回购协议的交易价格
回购协议的利率---证券出售者向贷款人
所支付的报酬比例。取决于回购证券的
种类、交易对象的信誉、价格条件和回
购协议的期限等。
一般参照同业拆借市场利率决定。
公式
拆入到期利息=本金×拆入利息×天数
/360
回购价格=本金+利息
国债回购率
指衡量回购期间收益率大小的指标。
表示现货价格与远期价格之差与资本金
的比率。
年回购率=（1-卖出价/买进价）*（360/从卖出到买回
的天数）
回购率的大小是投资者进行决策的依据。
对于卖出回购合同的融资者而言，将回
购率与通过回购渠道筹到的资金的投资
收益率对比，以便衡量该笔交易的效果。
合理的结果应是资金投资收益率不低于
回购率。
对于买进回购合同者来说，应是回购率
不低于资金投资其它方面的机会成本。
例：债券经纪商将一面值100万元的国债券
以998733元的价格卖给投资者，并约定
于7日后以100万元的价格买回该券。
这里，对于两者来说，
回购率=%。
从理论上讲：
在期限相同的情况下，回购利率与
其他货币市场利率的关系是：
短期政府债券利率<回购协议利率 <
银行承兑汇票利率<可转让定期存单利率
<同业拆借利率。
2007年10月31日01:09 金羊网-新快
报
在机构投资者申购中国石油的同时，国
内货币市场上资金价格一路攀升，银行7
天回购加权平均利率在中国石油申购前
一度飙升至15%，创下自银行间市场建
立以来的历史最高纪录。
国债回购交易市场的意义
第一，丰富了投资者的投资选择，活跃国债交易，
提高了债券的流动性与变现性。
第二，有利于商业银行调剂头寸余缺，保障资产
负债的正常负债。
第三，是中央银行进行公开市场业务的基本方式。
第四，可以为国债期货交易的远期定价提供依据。
回购率是一种能够反映市场资金供求状况的一
种浮动利率。
