뷰金죚融财닆会믡??잳美컶祈资놾雄쫐市뎡份짏上뗄伪퇲羊좺舜我킧~펦?张헅贻东뚫?u?붭工컷西닆财뺭经大듳学톧金뷰融죚学톧院풺，ꎬ붭江西컷?南쓏昌닽?3??30??0?1?3?)? ꆾ【햪摘要튪】ꆿ资놾本쫐市뎡场짏上뗄的퇲羊좺群탐行为캪쫇是一튻种훖非럇理샭性탔行탐为캪，ꎬ쯼它믡会뛔对资本놾市쫐场뎡上짏的뗄证횤券좯价볛格룱产닺生짺影펰响쿬，ꎬ造퓬成돉市쫐场뎡价볛格룱的뗄波늨动뚯，ꎬ不늻利샻于폚?市쫐场뎡的뗄稳컈定뚨运퓋行탐，ꎬ틲因듋此폐有뇘必튪妥퇐研뺿究웤其닺产짺生뗄的内쓚퓚在믺机훆制ꆣ.컄文章헂쫗首先쿈阐닻述쫶资本놾市쫐场뎡羊퇲群좺行탐为캪与폫羊퇲群좺效킧应펦的뗄定뚨义틥与폫类샠型탍，ꎬ然좻后뫳分럖析컶其웤产닺?生짺的뗄内쓚在퓚机믺制훆.ꆣ?【ꆾ맘关볼键듊词ꆿ】资놾本쫐市뎡场;ꎻ퇲羊좺群탐行为캪;ꎻ퇲羊좺群效킧应펦?튻一、ꆢ资놾本쫐市뎡场뗄的퇲羊群좺行탐为캪?者헟反랴而뛸是쫇比뇈较뷏理샭性탔的뗄行탐为캪。ꆣ?1?ꎮ.资놾本쫐市뎡场퇲羊좺群탐行캪为的뗄定뚨义틥。ꆣ羊퇲群좺行탐为캪最ퟮ初돵用폃于폚动뚯物컯界뷧，ꎬ?2?.ꎮ믹基于폚声짹誉폾的뗄羊퇲群좺效킧应펦。ꆣ该룃理샭论싛主훷要튪考뾼察달基믹金뷰经뺭理샭、ꆢ证횤좯券?指횸动뚯物컯(?얣牛、ꆢ퇲羊뗈等탳畜샠类?)돉成좺群틆移뚯动ꆢ、쏙觅쪳食ꎬ，뫳后살来헢这룶个룅概쓮念놻被틽引짪申来살?分럖析컶师쪦和뫍股막评움家볒之횮间볤的뗄羊퇲群좺行탐为캪。ꆣ考뾼虑싇两솽个룶基믹金뷰经뺭理샭的뗄情쟩形탎，ꎬ?描쏨述쫶人죋类샠社짧会믡现쿖象쿳，ꎬ指횸与폫大듳多뛠数쫽人죋一튻样퇹思쮼考뾼、感ꆢ룐觉뻵、ꆢ行탐动뚯，ꎬ与폫大듳?其웤中훐一튻个룶经뺭理샭的뗄能쓜力솦高룟，ꎬ쇭另튻一룶个뺭经샭理뗄的쓜能솦力뗍低ꆣ。只횻有폐基믹金뷰经뺭理샭?多뛠数쫽人죋在퓚一튻起웰，ꎬ폫与듳大뛠多쫽数죋人놣保돖持튻一훂致ꆣ。뛸而뺭经볃济톧学헟者用폃羊퇲群좺行탐为캪?놾本人죋知횪道뗀自ퟔ己벺的뗄能쓜力솦类샠型탍，ꎬ뛸而웤其쯻他죋人횻只쓜能춨通맽过쯻他쏇们的뗄行탐动뚯来살判에?描쏨述쫶了쇋资本놾市쫐场뎡中훐的뗄一튻种훖非럇理샭性탔行탐为캪，ꎬ춨通뎣常횸指뗄的쫇是퓚在늻不췪完全좫信탅?断뛏웤其能쓜力솦高룟低뗍eꆣ쿖现在퓚他쯻们쏇面쏦临쇙相쿠似쯆的뗄投춶资决뻶策닟但떫拥펵有폐不늻同춬的뗄私쮽?息쾢环뮷境뺳r쿂ꎬ，탐行캪为훷主쳥体틲因쫜受웤其쯻他죋人탐行为캪的뗄影펰响쿬，ꎬ뷸进뛸而뫶忽쫓视自ퟔ己벺的뗄?有폐信탅息쾢。ꆣ只횻要튪基믹金뷰经뺭理샭对뛔自ퟔ己벺的뗄私쮽有폐信탅息쾢的뗄可뿉信탅度뛈不늻高룟，ꎬ他쯻就뻍?私쮽有폐信탅息쾢而뛸模쒣仿럂他쯻人죋行탐动뚯的뗄决뻶策닟行탐为캪。ꆣ在퓚我컒国맺股막票욱市쫐场뎡当떱中훐，ꎬ?有폐模쒣仿럂被놻选톡为캪基믹准ힼ业튵绩벨基믹金뷰经뺭理샭行탐动뚯的뗄倾쟣向쿲，ꎬ틲因为캪욫偏离샫基믹准ힼ业튵?羊퇲群좺行탐为캪一튻般냣뇭表쿖现为캪市쫐뎡场中훐散즢户뮧投춶资者헟个룶体쳥往췹往췹盲쎤目쒿跟룺从듓机믺?绩벨的뗄投춶资行탐为캪会믡冒쎰很뫜大듳的뗄风럧险쿕，ꎬ헢这뛔对폚于횤证좯券럖分컶析师쪦뫍和股막评움家볒来살?构릹投춶资者헟的뗄投춶资迹벣象쿳来살进뷸行탐投춶资的뗄行탐为캪，ꎬ뛸而헻整룶个쫐市뎡场中훐散즢户뮧投춶?说쮵也튲是쫇一튻样퇹的뗄。ꆣ?资者헟之횮间컊的뗄羊퇲群좺行탐为캪使뇣产닺生짺了쇋羊퇲群좺效킧应펦。ꆣ??3.ꎮ基믹于폚噪퓫声짹和뫍行탐为캪金뷰融죚的뗄羊퇲群좺效킧应펦。ꆣ믹基폚于噪퓫声짹的뗄非럇理샭性탔?2?.ꎮ资本놾市쫐场뎡羊퇲群좺行탐为캪的뗄类샠型탍。ꆣ从듓买싲卖싴方랽向쿲来살看뾴，ꎬ资本놾市쫐场뎡?퇲羊群좺效킧应펦认죏为캪投춶资者헟没쎻办냬法램接뷓触뒥到떽内쓚幕쒻信탅息쾢，ꎬ폚于쫇是把냑得뗃到떽的뗄噪퓫?羊퇲群좺行탐为캪可뿉分럖为캪买싲的뗄羊퇲群좺行탐为캪和뫍卖싴的뗄羊퇲群좺行탐为캪，ꎬ컒我쏇们냑把获믱得뗃坏뮵?声짹(?퓫噪짹声쫇是폫与탅信쾢息쿠相对뛔应펦的뗄，ꎬ횸指탅信쾢息퓚在传뒫播능过맽程돌中훐会믡产닺生짺遗틅漏슩、ꆢ?消쿻息쾢的뗄交붻易틗헟者퓚在观맛察달到떽别뇰人죋买싲的뗄行탐动뚯后뫳改룄变뇤自ퟔ己벺的뗄信탅念쓮而뛸采닉?뇤变形탎或믲者헟无컞关맘信탅息쾢干룉扰죅而뛸发랢生짺扭얤曲쟺和뫍失쪧真헦的뗄现쿖象쿳)?当떱作ퟷ有폐关맘内쓚?取좡买싲入죫资产닺的뗄行탐为캪定뚨义틥为캪买싲的뗄羊퇲群좺行탐为캪。ꆣ相쿠反랴，ꎬ믱获뗃得뫃好消쿻息쾢的뗄?在퓚价볛值횵的뗄准ힼ确좷信탅息쾢，ꎬ퓚在投춶资过맽程돌中훐容죝易틗放럅弃웺自ퟔ己벺的뗄观맛点뗣，ꎬ盲쎤目쒿?交붻易틗者헟在퓚观맛察달到떽别뇰人죋卖싴的뗄行탐动뚯后뫳改룄变뇤自ퟔ己벺的뗄信탅念쓮而뛸采닉取좡卖싴出돶?룺跟从듓其웤他쯻投춶资者헟的뗄行탐为캪。ꆣ퓚在컒我国맺的뗄막股市쫐当떱中훐便뇣表뇭现쿖出돶在퓚股막票욱价볛?资닺产的뗄行탐动뚯定뚨义틥为캪卖싴的뗄羊퇲群좺行탐为캪。ꆣ从듓市쫐场뎡参닎与폫者헟来살看뾴，ꎬ资本놾市쫐?룱格因틲某쒳些킩利샻好뫃传뒫闻컅信탅息쾢上짏涨헇之횮后뫳，ꎬ즢散뮧户춶投资헟者룹根뻝据헢这些킩传뒫闻컅信탅?场뎡羊퇲群좺行탐为캪可뿉分럖为캪基믹金뷰经뺭理샭之횮间볤的뗄羊퇲群좺行탐为캪、ꆢ춶投资헟者횮之间볤的뗄羊퇲?息쾢盲쎤目쒿跟룺从듓，ꎬ닉采좡取헽正랴反삡馈닟策略싔，ꎬ뛸而듋此쪱时믺机릹构춶投资헟者췹往췹往准ힼ备놸弃웺?群좺行탐为캪和뫍证횤券좯分럖析컶师쪦、ꆢ股막评움家볒之횮间볤的뗄羊퇲群좺行탐为캪。ꆣ?횮之而뛸逃쳓。ꆣ?二뛾、ꆢ资놾本쫐市뎡场퇲羊좺群킧效펦应的뗄닺产짺生机믺制훆?탐行为캪金뷰融죚学톧研퇐究뺿表뇭明쏷，ꎬ投춶资者헟的뗄行탐为캪表뇭现쿖并늢非럇完췪全좫理샭性탔，ꎬ?理샭性탔的뗄羊퇲群좺效킧应펦产닺生짺机믺制훆主훷要튪有폐基믹于폚信탅息쾢的뗄羊퇲群좺效킧应펦和뫍?퓚在判에断뛏与폫决뻶策닟时쪱，ꎬ췹往往췹会믡受쫜到떽认죏知횪过맽程돌、ꆢ情쟩绪탷过맽程돌、ꆢ틢意횾志맽过돌程等뗈?基믹于폚声짹誉폾的뗄羊퇲群좺效킧应펦，ꎬ뛸而럇非샭理탔性믲或폐有쿞限샭理탔性뗄的퇲羊좺群킧效펦应产닺生짺机믺?心탄샭理因틲素쯘的뗄影펰响쿬，ꎬ틔以훁至닺产짺生죏认횪知욫偏닮差뛸而돶出쿖现뷰金죚融쫐市뎡场中훐뷏较为캪普웕?制훆主훷要튪是쫇基믹于폚噪퓫声짹和뫍行탐为캪金뷰融죚的뗄羊퇲群좺效킧应펦。ꆣ?遍뇩的뗄行탐为캪偏욫差닮。ꆣ因틲此듋，ꎬ춶投资헟者뗄的춶投资탐行캪为돽除쇋了쫜受췢外뷧界的뗄噪퓫声짹影펰??1ꎮ.믹基폚于탅信쾢息的뗄羊퇲群좺效킧应펦。ꆣB??H?W쒣模型탍最ퟮ早퓧提쳡出돶了쇋基믹于폚信탅息쾢?响쿬之횮外췢，ꎬ뮹还믡会쫜受웤其죏认횪知욫偏差닮因틲素쯘影펰响쿬，ꎬ쪹使웤其췪完좫全쫜受웤其쯻他춶投资者헟?的뗄羊퇲群좺效킧应펦，ꎬ쯼它볙假짨设퓚在资닺产볛价值횵不늻确좷定뚨环뮷境뺳下쿂，ꎬ춶投资헟者除돽了쇋可뿉?行탐为캪或믲市쫐场뎡上짏的뗄主훷流쇷观맛点뗣所쯹支횧配엤，ꎬ뛸而뫶忽쫓视쫐市뎡场뗄的믹基놾本状ힴ况뿶和뫍公릫?获믱得뗃公릫共릲信탅息쾢外췢还뮹拥펵有폐与폫资产닺价볛值횵相쿠关맘但떫不늻完췪全좫的뗄私쮽有폐信탅息쾢，ꎬ?司쮾的뗄真헦实쪵业튵绩벨，ꎬ듓从뛸而产닺生짺投춶资中훐的뗄羊퇲群좺效킧应펦。ꆣ?쎿每个룶投춶资者헟可뿉观맛察달到떽其웤他쯻人죋采닉取좡的뗄行탐动뚯但떫不늻知횪道뗀别뇰人죋的뗄私쮽有폐?信탅息쾢(?벴即뇣便춶投资헟者뿉可쓜能뷸进탐行릵沟通춨，ꎬ떫但쫂事쪵实쪤胜폚于탛雄뇧辩쪹使뗃得춶投资者헟?参닎?뾼考?文컄?献쿗?的뗄行탐动뚯所쯹传뒫递뗝的뗄信탅息쾢更룼让죃人죋信탅服럾)?ꆣ。죴若춶投资헟者횮之볤间내按헕照췢外生짺的뗄??[1?]?L?a?ko??ni?sh?o?k?.ꎮ J?.ꎮ,ꎬA?.ꎮ S?h?l?e?i?fe?r?&?R.ꎮ?W.ꎮV?i?sh??ny?.ꎬη?l?e? ?I?mp?a?c??t o??f? In??s?tit?ut? ?io??na?l? 볈뚨쮳탲뷸탐뻶닟쟒춶돉놾늻쯦쪱볤뗄뇤뮯뛸뇤뮯ꎬ퓲쿈탐?T?r?a??d?ing?? o?n?? S?t?o?c?k ?P??r?ice??s.ꎮ ?J?o?u?m?a??l ??o?f? F?i?na??nc?i?al ?E?co?n?o?m??ics?.ꎮ 1??9?92? (?3?2??):ꎺ? 既定顺序进行决策且投资成本不随时间的变化而变化，贝Ij先行뚯헟뗄탐뚯붫쿔훸펰쿬뫳탐뚯헟뗄뻶닟늢떼훂춶헟횮볤닺??2?3ꆫ~4?3? ?动者的行动将显著影响后行动者的决策并导致投资者之间产짺퇲좺탐캪ꆣ퓚컒맺뗄막욱쫐뎡떱훐ꎬ즢뮧춶헟튻냣룹뻝짏?[?2]ꆿ祁웮斌뇳，ꎬ풬袁뿋克ꎬ，뫺胡?倩ꎬ훜，뒺周짺春生ꎮ.컒我맺国횤证좯券춶投资믹基뷰金퇲羊좺群탐行캪为뗄的쪵实횤证퇐研究뺿?生羊群行为。在我国的股票市场当中，散户投资者一般根据上쫐릫쮾릫뾪뗄탅쾢뷸탐춶뻶닟ꎬ뛸믺릹춶헟췹췹펵폐쮽폐??[?月ꎮ.횤证좯券쫐市场뎡导떼报놨.ꎮ?20??06? (??2?)?? 市公司公开的信息进行投资决策，而机构投资者往往拥有私有탅쾢벴짏쫐릫쮾짐캴릫뾪뗄탅쾢ꎬ평폚즢뮧춶헟믱뗃짏쫐릫??[?3]?쯎宋军뻼，ꎬ컢吴돥冲럦锋ꎮ.믹基폚于럖分즢散뛈度뗄的뷰金죚融쫐市뎡场뗄的퇲羊좺群탐行캪为퇐研뺿究ꆾ问?ꆿ.ꎮ经뺭济볃研퇐?信息即上市公司尚未公开的信息，由于散户投资者获得上市公쮾럇릫뾪탅쾢뗄삧쓑ꆢ룟돉놾ꎬ쪹뗃즢뮧춶헟룺듓믺릹춶?뺿究.ꎮ2?0?0?1? 0??0?? 司非公开信息的困难、高成本，使得散户投资者跟从机构投资췲랽쫽뻝웳企业튵导떼报놨2?0?1?2年쓪第뗚0??2웚期?1??25??
