黄金是抵御通胀最佳”标的”－－2009年2季度有色金属投资策略行业公司部靳海明
投资要点:1.在通胀过程中，黄金的表现与通胀最相关2.提高全年黄金价格预测3.维持黄金行业买入评级,买入:山东黄金、中金黄金、紫金矿业4.中国收储、美元贬值促使有色金属价格反弹5.维持铜、铅锌、铝、小金属中性评级,买入海亮股份
1.黄金是抵御通胀最佳“标的”一季度黄金价格走势符合预期:黄金在2月19日，上摸美元/盎司，此后受抛压回调，在900-960美元之间进行整固
美元与黄金走势正相关黄金与美元指数走势之间出现了些戏剧性的变化，通常黄金价格走势与美元负相关，但我们看到1季度黄金价格与美元正相关的走势居多，这主要是由于黄金具有的货币属性被市场普遍接受
对美元贬值以及全球货币通膨预期在增强决定美联储在未来6个月内购入最高3000亿美元长期国债。美联储同时决定，将在原先决定购买5000亿美元抵押贷款证券的基础上，再购买7500亿美元抵押贷款证券。美联储还将购买两大住房抵押贷款机构“房地美”和“房利美”的1000亿美元债券，使美联储今年以来购买这两大房贷机构债券总额翻番。作为全球贸易的基准货币，美元数量化扩张，其他主要经济体必然被动跟进（目前除美国外，开动印钞机进行数量化扩张的还有英国央行、日本央行、瑞士央行等）。美国通过印钞票来解决其债务问题，这其实是降低美元的含金量，对美元的贬值预期正在增强。
在通胀过程中，黄金的表现与通胀最相关通胀发生过程中不可避免发生商品价格上涨，但黄金与其它商品比较，黄金的金融属性大于工业属性，黄金抗通胀的表现要强于其它商品。如1970 年代布雷顿森林体系的解体后各国货币大幅贬值，使得黄金出现了第二次大的跃升，当时的一轮黄金牛市如果从1971 年8 月15 日美国宣布停止美元按固定比价兑换黄金开始算起，一直持续到1980 年9 月，涨幅超过20 倍。
印度需求未能修复对黄金价格上涨构成压力由于国际金价不断上涨，加上印度国内黄金再生工业发展迅速，从2007年以来印度国内黄金的进口一直在下降，根据有关方面统计的数据，2007年印度进口黄金在600吨，2008年黄金进口下降将近47%到402吨。2009年3月份印度进口黄金量微乎其微，1－2月合计进口黄金量估计不足2吨，而进口下降最主要是因为国内没有太多需求。而在2008年1－3月，印度国内进口黄金分别达到18吨，23吨和21吨。
全球ETF持仓变化单位:吨资料来源：渤海证券研究所投资需求抵消了珠宝需求的下降黄金ETF自2008年下半年开始不断加仓，2009年仍然延续这种思路，截止到3月27日，ETF公开的黄金持有量共计吨，较2009年初上升%，完全抵消了珠宝行业需求下降以及流入市场的再生金基金名称变化%%%%GoldBullionSecurities（ASX）%合计%
黄金供需全球黄金供求平衡单位：吨20052006200720082009E矿山产量25192481244725002550再生金861110793710001200官方抛售656367485270150推断净投资/-373-373-200-200总供给40363582349635703700加工业需求32802741289127362580其中：首饰需求27122283245323262180其他需求568458438410400金条囤积261421441550650生产商对冲减持131-22-36-30-30量推断净投资需求364260251350600总需求40363400354736063800
提高全年黄金价格预测由于对美元贬值的预期明确导致黄金投资需求量大幅，全球矿产黄金增长幅度有限，而各国央行也将改变对黄金的看法，会适时收储，这些都将刺激黄金价格走强。渤海证券将2009年黄金价格从800美元/盎司提高到980美元/盎司，对应国内价格为217元/克。
继续给予黄金行业买入评级，买入：山东黄金、中金黄金、紫金矿业紫金矿业：对公司2009年、2010年、2011年业绩预测小幅调整至元、元、元，维持买入评级不变;中金黄金:公司在2007年实行增发以及2008年并购后，目前黄金储量达到270吨，预计2008-2010年矿产金产量将达到吨、吨和17吨，每股收益分别为元、元和元，调整为买入评级;山东黄金:根据公司年报披露的2009年的矿产金产量预计达到吨，我们预计2009-2011年公司的每股收益将分别达到元、元和元，调整为买入评级。
2、全球释放流动性提振有色金属价格中国流动性释放
中国收储为有色价格托底国储云南河南陕西广西合计铜传铝5818505131铅锌锡
美国政府开始大量注入流动性也促进经济指标好转
铜、铅价格走势强于其它品种
小金属表现相对较弱
(提高2009年均价)渤海价格预测LME价格预测高点低点均价铜500022003500铝150012001300锌150010001250铅14008501150锡140009000110000镍14000900011500国内价格预测高点低点均价铜370002200029000铝140001000012500锌13000820011000铅12000750010500锡14000900011000镍1300008000010500
国内追求高收益投资理念推动有色金属股价在1季度彪升
给予基本金属、小金属中性评级目前有色金属股票PE已经远高于其它周期性行业，即使存在价格向好的预期，但“想说爱你不容易”，继续给予中性评级
买入海亮股份我国铜管行业新进入的强大竞争者很少，目前还是以金龙、海亮、张铜3家为领导者。2008年下半年，高新张铜股份有限公司由于资金链断裂，生产经营面临困境，行业主要领跑者就剩下河南金龙铜管和海亮股份有限公司，而且海亮和高新张铜都在南方市场，海亮股份将利用这次机会很好补充市场，也为后续发展打开空间。易贸资讯对国内18家铜管企业调研显示，1月份铜管企业开工率继续走低，这18家铜管生产企业总产能为万吨/年，折合月耗铜量为万吨/月。数据显示，1月调研企业实际月精铜用量为吨左右，整体开工率为%，同比下降%，较11月下降%，开工率继续走低。其中，空调管的企业开工率继续下降。但3月份出现大幅回升，3月铜管企业整体开工率为%，同比下降%，较1月上升%。预计2009-2011年公司每股收益分别为元、元和元，给予公司买入评级，目标价13元。
谢谢！
