答案大部分是计算题，参考英文答案翻译，便于理解就好，每章前面几个小题和第八版一样的（附上第八版答案）
我自己翻译的，我上传到我的新浪微博上了，你自己去看，我的新浪微博 ID：
一直在奋斗的大洪
这是部分翻译
习题答案：第 1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、14、15、16、17、18、26、27、28 章
案例答案：第 2、3、4、5、15、18 章
第 1 章
1、在所有权形式的公司中，股东是公司的所有者。股东选举公司的董事会,董事会任命该公司的管理层。企业的
所有权和控制权分离的组织形式是导致的代理关系存在的主要原因。管理者可能追求自身或别人的利益最大化，
而不是股东的利益最大化。在这种环境下，他们可能因为目标不一致而存在代理问题。
2、非营利公司经常追求社会或政治任务等各种目标。非营利公司财务管理的目标是获取并有效使用资金以最大
限度地实现组织的社会使命。
3、这句话是不正确的。管理者实施财务管理的目标就是最大化现有股票的每股价值，当前的股票价值反映了短
期和长期的风险、时间以及未来现金流量。
4、有两种结论。一种极端，在市场经济中所有的东西都被定价。因此所有目标都有一个最优水平，包括避免不
道德或非法的行为，股票价值最大化。另一种极端，我们可以认为这是非经济现象,最好的处理方式是通过政治
手段。一个经典的思考问题给出了这种争论的答案：公司估计提高某种产品安全性的成本是 30 美元万。然而,该
公司认为提高产品的安全性只会节省 20 美元万。请问公司应该怎么做呢?”
5、财务管理的目标都是相同的，但实现目标的最好方式可能是不同的，因为不同的国家有不同的社会、政治环
境和经济制度。
6、管理层的目标是最大化股东现有股票的每股价值。如果管理层认为能提高公司利润，使股价超过 35 美元,那
么他们应该展开对恶意收购的斗争。如果管理层认为该投标人或其它未知的投标人将支付超过每股 35 美元的价
格收购公司,那么他们也应该展开斗争。然而,如果管理层不能增加企业的价值并且没有其他更高的投标价格,那么
管理层不是在为股东的最大化权益行事。现在的管理层经常在公司面临这些恶意收购的情况时迷失自己的方向。
7、其他国家的代理问题并不严重,主要取决于其他国家的私人投资者占比重较小。较少的私人投资者能减少不同
的企业目标。高比重的机构所有权导致高学历的股东和管理层讨论决策风险项目。此外,机构投资者比私人投资
者可以根据自己的资源和经验更好地对管理层实施有效的监督机制。
8、大型金融机构成为股票的主要持有者可能减少美国公司的代理问题，形成更有效率的公司控制权市场。但也
不一定能。如果共同基金或者退休基金的管理层并不关心的投资者的利益，代理问题可能仍然存在,甚至有可能
增加基金和投资者之间的代理问题。
9、就像市场需求其他劳动力一样，市场也需求首席执行官，首席执行官的薪酬是由市场决定的。这同样适用于
运动员和演员。首席执行官薪酬大幅度增长的一个主要原因是现在越来越多的公司实行股票报酬，这样的改革是
为了更好的协调股东和管理者的利益。这些报酬有时被认为仅仅对股票价格上涨的回报，而不是对管理能力的奖
励。或许在将来,高管薪酬仅用来奖励特别的能力，即股票价格的上涨增加了超过一般的市场。
10、最大化现在公司股票的价格和最大化未来股票价格是一样的。股票的价值取决于公司未来所有的现金流量。
从另一方面来看,支付大量的现金股利给股东,股票的预期价格将会上升。
第 2 章
1、正确。所有的资产都可以以某种价格转换为现金。但是提及流动资产，假定该资 产转换为现金时可达到或接
近其市场价值是很重要的。
2、按公认会计原则中配比准则的要求，收入应与费用相配比，这样，在收入发生或应计的时候，即使没有现金
流量，也要在利润表上报告。注意，这种方式是不正确的；但是会计必须这么做。
3、现金流量表最后一栏数字表明了现金流量的变化。这个数字对于分析一家公司并没有太大的作用。
4、两种现金流量主要的区别在于利息费用的处理。会计现金流量将利息作为营运现金流量，而财务现金流量将
利息作为财务现金流量。会计现金流量的逻辑是，利息在利润表的营运阶段出现，因此利息是营运现金流量。事
实上，利息是财务费用,这是公司对负债和权益的选择的结果。比较这两种现金流量，财务现金流量更适合衡量
公司业绩。
5、市场价值不可能为负。想象某种股票价格为- 20 美元。这就意味着如果你订购 100 股的股票，你会损失两万
美元的支票。你会想要买多少这种股票?根据企业和个人破产法，个人或公司的净值不能为负，这意味着负债不
能超过资产的市场价值。
6、比如，作为一家成功并且飞速发展的公司，资本支出是巨大的,可能导致负的资产现金流量。一般来说,最重要
的问题是资本使用是否恰当，而不是资产的现金流量是正还是负。
7、对于已建立的公司出现负的经营性现金流量可能不是好的表象，但对于刚起步的公司这种现象是很正常的。
8、例如，如果一个公司的库存管理变得更有效率，一定数量的存货需要将会下降。如果该公司可以提高应收帐
款回收率，同样可以降低存货需求。一般来说,任何导致期末的 NWC 相对与期初下降的事情都会有这样的作用。
负净资本性支出意味着资产的使用寿命比购买时长。
9、如果公司在某一特定时期销售股票比分配股利的数额多，公司对股东的现金流量是负的。如果公司借债超过
它支付的利息和本金，对债权人的现金流量就是负的。
10、那些核销仅仅是会计上的调整。
11、Ragsdale 公司的利润表如下
利润表
销售收入 527 000
销售成本 280 000
折旧 38 000
息前税前利润 209 000
利息 15 000
税前利润 194 000
所得税（35%） 67900
净利润 126100
净利润=股利+留存收益
留存收益=净利润-股利=126100-48000=78100 美元
12、净资本性支出=期末固定资产净额-期初固定资产净额+折旧=4700000-4200000+925000=1425000 美元
13、对债权人的现金流量=340000-(3100000-2800000)=40000 美元
对股东的现金流量=600000-(855000-820000)-(7600000-6800000)=-235000 美元
企业流向投资者的现金流量=40000+(-235000)=-195000 美元
经营性现金流量=(-195000)+760000-165000=205000 美元
14、
利润表
销售收入 145 000
销售成本 86 000
折旧 7 000
其他费用 4 900
息前税前利润 47 100
利息 15 000
税前利润 32 100
所得税（40%） 12 840
净利润 19 260
=息前税前利润+折旧-所得税=47100+7000-12840=41260
=利息+赎回债务=15000+6500=21500
=股利-新发行股票=8700-6450=2250
=CFC+CFS=21500+2250=23750
CFA=OFC-净资本性支出-净营运资本增加额
净资本性支出=固定资产增加净额+折旧=5000+7000=12000
净营运资本增加额=OFC-CFA-净资本性支出=41260-23750-12000=5510
如果该公司当年固定资产净额增加 5000 美元，净营运资本增加额为 5510 美元。
15、a.成长公司应纳税额=×50000+×25000+×10000=17150
盈利公司应纳税额=×50000+×25000+×25000+×235000+×8165000=2890000
b.每个公司都要额外支付 3400 美元的税金，因为两个公司应纳税额增加 10000 的边际税率都为 34%。
小案例
1、（1）财务现金流量表
Warf 计算机公司财务现金流量 2007 （单位：千美元）
企业现金流量
经营性现金流量 907
资本性支出 -518
净营运资本的增加 -50
合计 339
企业流向投资者的现金流量
债务 36
权益 303
合计 339
（2）会计现金流量表
Warf 计算机公司总现金流量表 2007 （单位：千美元）
经营活动
净利润 643
折旧 127
递延税款 61
资产及负债的变动
应收账款 -25
存货 11
应付账款 66
应计费用 -79
其他 -7
经营活动产生的现金流量 797
投资活动
固定资产的取得 -629
固定资产的出售 111
投资活动产生的现金流量 -518
筹资活动
到期债务（包括票据）的本金 -54
发行长期债券 94
应付票据 15
股利 -318
股票回购 -32
发行新股 47
筹资活动产生的现金流量 -248
现金的变动额 31
2、财务现金流量表能够更准确的反映公司的现金流量。
3、该公司发展状况良好，可以进行扩张计划，寻求新的股权投资和银行贷款等外部融资。
第 3 章
1、时间趋势分析描述公司的财务状况的变化。通过时间趋势分析，财务经理可以衡量公司某些方面的运作、财
务、投资活动是否改变。同类公司分析指跟同行业相类似的公司比较财务比率和经营业绩。进行同类公司分析,
财务经理可以评价公司的运作、财务、或投资活动等方面是否符合标准,引导财务经理对相关比率进行适当的调
整。两种方法都能查明公司财务有什么异样,但两种方法都没有说明差异是好的还是坏的。例如,假设公司的流动
比率增大，这可能意味着公司改善了过去流动性存在的问题,也可能意味着公司对资产的管理效率下降。同类公
司分析也可能出现问题。公司的流动比率低于同类公司可能表明其资产管理更有效率,也可能公司面对流动性问
题。两种分析方法都没有说明比率的好坏，只是分析了差异。
2、如果公司由于新店带来的增长假定总销售额的增长，将两个不同时间点的销售额进行比较就会出现错误的结
论。同店销售将同样的店铺的销售额进行比较，就可以避免出现这些问题。
3、原因在于销售额是商业发展的原动力。公司的资产,雇员,事实上,几乎每个方面的运转、财务都直接或间接地
支持销售。公司未来的需要,如资产、雇员、存货、融资都取决于未来的销售水平。
4、可持续发展公式的两个假设条件是公司都不想卖股权,财务政策是固定的。如果公司新增外部股权,或者增加负
债权益比,就能以高于可持续增长率的速度增长。如果公司改变股利政策增加留存比率,或者提高总资产周转率，
公司就能以高于边际利润增长率的速度增长。
5、可持续增长率大于 20%,因为在 20%的增长速度负的 EFN 为了表明多余的资金仍然有效。如果公司是百分之
百的股权资金，可持续增长率对于内部增长率并且内部的增长率超过 20%。然而,当公司拥有债务时，内部增长
率低于可持续增长率，内部增长率大于或小于 20%是无法判断的。如果留存收益增加,公司将有更多的内部资金
来源，它将不得不增加更多的债务以保持负债权益比不变，EFN 将会下降。反之，如果留存收益下降，EFN 将
上涨。如果留存收益为零，内部收益率和可持续增长率为零，EFN 等于总资产的变化。
6、共同比利润表为财务经理提供公司的比率分析。例如，共同比利润表可以显示,产品销售成本对销售额增加的
弹性。共同比资产负债表能展现出公司依靠债券的融资增加。没有共同比现金流量表的理由：不可能有分母。
7、它会降低对外部资金的需求。如果公司没有满负荷运转，不用增加固定资产就可以提高销售额。
8、ROE 是对公司的业绩最好的衡量方法。ROE 表示股权投资者的回报率。由于公司的财务管理目标是最大的股
东财富，比率显示了公司的绩效是否达成目标。
9、EBITD /资产比显示了该公司的经营业绩（利息、税收、折旧前）。该比例显示公司的成本控制。虽然税金是
成本,折旧和摊销费用也被认为是成本,但这些不易控制。相反的,折旧和待摊费用会因为会计方法的选择而改变。
该比例只用于跟经营活动相关的成本,比 ROA 更好的度量管理绩效。
10、公司投资者的投资形式有长期负债和股本,或者贷款或所有权。投资收益率是用来衡量投资者的回报率。投
资收益率高于流动负债的资产收益率。由于总资产等于总负债加总权益,总负债和总权益等于流动负债加上长期
负债以及股权。因此投资收益率等于净收益除以总资产减去流动负债。
11、大概不会，但是假如该产品不热销，销售不好也会面临一样的问题。
12、客户直到发货才付款，应收账款增加。公司的 NWC,不是现金,增加了。同时,成本上升的速度比收入上升的
速度快,所以营运现金流量下降。该公司的资本性支出也增加。因此,资产的三种现金流都是负的。
13、如果公司的反应较快，就会准备好所需资金。有时当发现有资金需求时已经晚了，因此对资金需求进行计划
是很重要的。
14、他们三人都很重要,但是缺少现金,或者更普遍地讲,财力资源拼写的厄运。缺乏现金资源通常为最常见的小生
意失败的原因。
15、可以采取的措施有要求预付款、提高产品的价格、生产转包、通过新的股权和新的负债增加资金来源。当订
单超过生产能力是,提高产品价格特别有利。
16、可以采取的措施有要求预付款、提高产品的价格、生产转包、通过新的股权和新的负债增加资金来源。当订
单超过生产能力是,提高产品价格特别有利。
17、权益乘数=1+负债权益=1+=
ROE=ROA×权益乘数=×=%
净利润=ROE×总权益=×520000=108576 美元
留存比率 b==
可持续增长率= = =%
a.留存比率 b=1-股利支付率==
可持续增长率= = =%
b.可持续增长率和实际增长率可能不同。如果任何用于计算可持续增长率的参数与实际参数不同，实际增长率
和可持续增长率可能不同。由于可持续增长率的计算涉及净资产收益率，这表明着边际利润，总资产周转率，权
益乘数都会影响可持续增长比率。
c.该公司可以增加执行以下任何增长率：
Ⅰ出售更多的债务或回购股票增加债务权益比率
Ⅰ增加边际利润，更好的控制成本。
Ⅰ减少其总资产/销售比率，换句话说，提高资产利用效率。
Ⅰ减少派息率。
销售额=净利润/销售利润率=173000/=2011628
赊账额=赊账率×销售额=2011628×=1508721
应收账款周转率=1508721/143200= 次
应收账款回收期=365/应收账款周转率=365/= 天
全部生产能力销售额=510000/=600000
可增长销售额=600000-510000=90000 美元
小案例
1、各种财务比率如下表
流动比率
速动比率
总资产周转率
存货周转率
应收账款周转率
负债比率
负债权益比
权益乘数
利息倍数
销售利润率 %
资产收益率 %
权益收益率 %
2、流动比率低于行业的中位数，表明该公司流动性较差，也可能意味着现金和其他短期资产运用的效率较高。
速动比率稍高于行业的中位数，表明公司存货占据流动资产比重较大。总资产周转率、存货周转率和应收账款周
转率高于行业的上四分位数，表明公司运营资产的效率很高。负债比率、负债权益比、权益乘数、利息倍数略低
于行业中位数，表明公司长期偿债能力一般。销售利润率、资产收益率、权益收益率稍高于行业中位数，表明公
司运用资产和管理经营的效率在行业中处于中等水平。东方海岸游艇公司的表现优于行业平均水平。
3、ROE=%××=%
b=3865200/9663000=
可持续增长率=ROE×b/[1-ROE×b]=×
EFN=83550000×10%-40980000×10%%××128700000×(1+10%)=5280 美元
bROE1
bROE
bROE1
bROE
4、公司要求实现 20%的增长率，销售利润率必须提高。
假设可持续增长率为 20%
20%=PM××
只有销售利润率从 %增长到 %，该公司才能够实现计划，但这样的增长似乎不太可行。
5、EFN=(83550000+25000000)×10%-40980000×10%%××128700000× = 美元
这意味这来年东方游艇公司的生产能力利用率会下降。
第 4 章
1、时间长度增加，终值增加，现值减少。
2、利率增加，年金终值增加，现值减少。
3、8000 万美元分 10 次等分支付更好。
4、是的。APRs 通常不提供相关利率。唯一的优势是易于计算,但是随着现代计算机设备的发展,这种优势不明显。
5、新生会收到更多津贴。因为新生在计息前有更长的时间去使用贷款。
6、它反映了货币的时间价值。GMAC 立即使用 500 美元，如果运作的好，30 年内会带来高于 10000 美元的价值。
7、GMAC 有权力在任意时候以 10000 美元的价格赎回该债券，使得投资者更愿意投资该债券。
8、我愿意今天支付 500 美元来换取 30 年后 10000 美元的偿付，关键的因素是:(1)相比其他类似风险投资更具有
吸引力(2)投资风险,即如何确定我们是否能得到 10000 美元的偿付。我的回答取决于承诺偿还的人。
9、财政部的债券价格较高，因为财政部是所有债券发行者中最有信用的。
10、价格会上升,因为随着时间的推移，债券价格就会接近 1 万美元。债券价格上升仅仅是货币时间价值的体现。
随着时间的推移,到期时间越来越短，债券现值上升。同样的原因，到 2010 年债券价格可能会更高。但是我们不
能肯定,因为利率可能上升，或 GMAC 财务状况可能恶化，这些都会导致债券价格下降。
11、FV=PV(1+r)t
=1000(1+)10 = 美元
=1000(1+)10= 美元
=1000(1+)20=3207,14 美元
d.因为是按复利计算，已得的利息也要计算利息，所以 c 的结果不是 a 的两部。
12、FV=PV(1+r)t
t=ln(FV/PV)/ln(1+r)
t=ln2/= 年
FV=4=1×(1+)t
t=ln4/= 年
13、FV=PVeRt
=×5= 美元
=×3= 美元
=×10= 美元
=×8= 美元
14、PV=C/r=15000/=187500 美元
r=C/PV=15000/195000=%
15、今天买一箱酒的成本=12×10×()=108 美元
PVA=(1+r)C({1-[1/(1+r)t]}/r)
108=(1+r)10 ({1-[1/(1+r)12]}/r)
r=%
APR=×52=%
EAR=(1+)52-1=%
因此他的分析是错误的。
16、Frist simple 银行 10 年期投资的单利利息=×10=
Frist simple 银行 10 年期的复利利息=(1+r)10-1= r=%
17、PV=C/(r-g)=200000/()=4000000 美元
第一次支付是在两年内
PV'=PV/(1+r)t=4000000/(1+)1= 美元
18、贷款额=400000()=320000 美元
PVA=320000=C({1-[1/(1+
每次支付的金额 C= 美元
第 8 年，付款额 PVA=({1-[1/(1+ 美元
19、下一年的工资=50000(1+)=52000 美元
下一年的储蓄=52000×=1040 美元
每年的工资增长率为 4%，每年的储蓄的增长率也为 4%。
储蓄的现值
PV=C{[1/(r-g)]-[1/(r-g)]×[(1+g)/(1+r)]t}=1040{[1/()-[1/()][(1+)/(1+)]40}=
40 年后总值 FV=PV(1+r)t=(1+)40= 美元
20、每月支付 1000 美元的现值
PVA=1000[1-{1/[1+(
剩余的欠款== 美元
贷款期末要支付的总额=[1+( 美元
21、资产合同价格的现值 PV=115000/=
销售利润=-72000=
损益平衡 72000=115000/(1+r)3
r=(115000/72000)1/3-1=%
22、永续现金流的现值 PV=3000/= 美元
在时点 7 的价值= 美元
23、PVA=56000=[1+(
每个月应支付的款项 C= 美元
小案例
1、Ben 的年龄越大，取得的 MBA 学位的价值就越小。
2、其他可能无法量化的因素有：社会环境，政治环境等。例如，金融危机可能影响就业率和工资薪酬，从而影
响他的决定。
3、 继续工作所得报酬的现值=50000{1/()-[(1+)/(1+)35]/()}()=
b.到 wilton 大学读 MBA
所需成本现值=63000+63000/(1+)+2500=
所得报酬现值=15000+95000{1/()-[(1+)/(1+)33]/()}()/(1+)2=
c.到 mount perry 大学读 MBA
所需成本现值=75000+3000+3500+3000/(1+)=
所得报酬现值=10000+78000{1/()-[(1+)/(1+)34]/()}()/(1+)=
站在理财的立场，最好的选择是去 Wilton 大学读取 MBA
4、我认为最适宜的方法是计算各个选择权的现值，终值的数额较大，计算更复杂，但是现值等于终值的折现，
意义是一样的。
5、=15000+C{1/()-[(1+)/(1+)33]/()}()/(1+)
C=47257
Ben 收到 47257 的初始薪酬才与现在的职位没什么区别
6、如果要借钱，就要考虑利息成本，利息成本的大小会影响他的决策。
第 5 章
1、债券发行商一般参考已发行并具有相似期限和风险的债券来确定合适的息票率。这类债券的收益率可以用来
确定息票率，特别是所要发行债券以同样价格销售的时候。债券发行者也会简单地询问潜在买家息票率定在什么
价位可以吸引他们。息票率是固定的，并且决定了债券所需支付的利息。必要报酬率是投资者所要求的收益率，
它是随时间而波动的。只有当债券以面值销售时，息票率与必要报酬率才会相等。
2、缺乏透明度意味着买家和卖家看不到最近的交易记录，所以在任何时间点，他们都很难判断最好的价格是什
么。
3、任何一项金融资产的价格都是由它未来现金流（也就是投资者实际将要收到的现金流）的现值决定的，而股
票的现金流就是股息，因此股票的价值取决于股利。
4、许多公司选择不支付股利，而依旧有投资者愿意购买他们的股票，这是因为理性的投资者相信他们在将来的
某个时候会得到股利或是其他一些类似的收益，就是公司被并购时，他们也会得到相应现金或股份。
5、一般而言，缺乏现金的公司常常选择不支付股利，因为股利是一项现金支出。正在成长中并拥有许多好的增
长机会的新公司就是其中之一，另外一个例子就是财务困难的公司。
6、股票估价的一般方法是计算出所有未来预期股利的现值。股利增长模型只在下列假设成立的情况下有效：
（1）假设永远支付股利 ，也即，股票提供永久分红；（2）股利将以一个固定的比率增长。如果一个公司在以
后的几年中停止运营，自行倒闭，则第一个假设无效。这样一个公司的股票估价可以通过价值股价的一般方法来
计算。如果一个刚成立的新公司最近不会支付任何股利，但是预计最终将在若干年后支付股利，则第二种假设无
效。
7、普通股价格可能更高。因为普通股股利会增长，而优先股股利是固定的。不过，优先股风险较小，并有优先
索取权，优先股也是有可能价格更高，具体视情况而定。
8、正确。因为如果股利增长率为固定值，股票价格增长率同样也是如此。也就是说，股利增长率与资本回报收
益率是相等的。
9、公司的市盈率是三个因素作用的结果：
（1）有价值的公司增长机会（2）股票的风险（3）公司所采用的会计方法
10、如果目前的股票价格可以反映出风险、时间和所有未来现金流量的大小，则该观点有误。
11、(1)
(2)
(3)
12、
13、第九年公司股价为：
再将第九年公司股价折算成为现值：
14、假设当期股利为 D0,则
再通过股利增长模型求出公司第四年股价：
则现在公司股价为：
则公司下一年的股利预期是：
15、在一定时期内，股票支付固定股利，之后股利以固定比率增长，因此必须计算出两笔现金流的现值：
固定股利的现值为：PVA = C (PVIFAR, t)= $1(%, 12) = $
固定股利之后现金流的现值
则当前的股票价格等于两者之和：
16、首先，计算出前四年的股利增长率：
R=%
则可以得到七年后公司的现金股利：
小案例
1、
项目 公式 计算结果
总收入 市盈率*股数 $432,
留存比率 1-ROE
固定增长率 ROE*(1-ROE) %
下年总股利 总股利*g $128,
总权益价值 下年总股利/(R-g) $10,260,
每股价值 股票总价值/总股数 $
2、
项目 公式 计算结果
行业 EPS 算平均数 $
行业付出款项比率(ROE1) 行业平均每股股利/行业市盈率 %
行业留存比率 1-ROE1 %
行业增长率 ROE1*(1-ROE1) %
Year Totaldividends
1(P1) 下年总股利 $128,
2(P2) P1*(1+g) $152,
3(P3) P2*(1+g) $180,
4(P4) P3*(1+g) $214,
5(P5) P4*(1+g) $255,
6(P6) P5*(1+g) $279,
第 6 年股票价值 P6/(行业平均必要报酬率) $12,649,
现今总股票价值 $7,937,
3、
项目 公式 计算结果
行业市盈率 行业平均股价/行业每股盈利
Ragan 公司的市盈率(原始假设) 原每股价值/每股盈利
Ragan 公司的市盈率(修订假设) 现每股价值/每股盈利
受行业市盈率影响的股价 行业市盈率*每股盈利 $
4、
项目 我们所采用的公式 计算结果
“现金牛”价值 总支付的股利 / 行业必要报酬率 $925,
不是由增长机会所带来的股票价值
所占的百分比
“现金牛”价值 / 当前总股价 %
由增长机会所带来的股票价值所占
的百分比
1 - 不是由增长机会所带来的股
票价值所占的百分比
%
5、
项目 我们所采用的公式 计算结果
权益资本回报率 行业增长率 / 留存比率 %
6、因公司的股票价格公式为 P0=Div/(R-g)
可见公司股票价格与每股股利、股利增长率呈正相关，与必要报酬率呈负相关。故若想提高公司股票价格，则应
在保证公司良好发展的前提下，加大股利分配，并且增加公司的股利增长率，降低必要报酬率。
第 6 章
1、如果项目会带来常规的现金流，回收期短于项目的生命周期意味着，在折现率为 0 的情况下，NPV 为正值。
折现率大于 0 时，回收期依旧会短于项目的生命周期，但根据折现率小于、等于、大于 IRR 的情况，NPV 可能
为正、为零、为负。折现回收期包含了相关折现率的影响。如果一个项目的折现回收期短于该项目的生命周期，
NPV 一定为正值。
2、如果某项目有常规的现金流，而且 NPV 为正，该项目回收期一定短于其生命周期。因为折现回收期是用与 NPV
相同的折现值计算出来的，如果 NPV 为正，折现回收期也会短于该项目的生命周期。NPV 为正表明未来流入现
金流大于初始投资成本，盈利指数必然大于 1。如果 NPV 以特定的折现率 R 计算出来为正值时，必然存在一个
大于 R 的折现率 R’使得 NPV 为 0，因此，IRR 必定大于必要报酬率。
3、（1）回收期法就是简单地计算出一系列现金流的盈亏平衡点。其缺陷是忽略了货币的时间价值，另外，也忽
略了回收期以后的现金流量。当某项目的回收期小于该项目的生命周期，则可以接受；反之，则拒绝。
（2）平均会计收益率为扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。其最
大的缺陷在于没有使用正确的原始材料，其次也没有考虑到时间序列这个因素。一般某项目的平均会计收益率大
于公司的目标会计收益率，则可以接受；反之，则拒绝。
（3）内部收益率就是令项目净现值为 0 的贴现率。其缺陷在于没有办法对某些项目进行判断，例如有多重内
部收益率的项目，而且对于融资型的项目以及投资型的项目判断标准截然相反。对于投资型项目，若 IRR 大于
贴现率，项目可以接受；反之，则拒绝。对于融资型项目，若 IRR 小于贴现率，项目可以接受；反之，则拒绝。
（4）盈利指数是初始以后所有预期未来现金流量的现值和初始投资的比值。必须注意的是，倘若初始投资期
之后，在资金使用上还有限制，那盈利指数就会失效。对于独立项目，若 PI 大于 1，项目可以接受；反之，则
拒绝。
（5）净现值就是项目现金流量（包括了最初的投入）的现值，其具有三个特点：Ⅰ使用现金流量；Ⅰ包含了项
目全部现金流量；Ⅰ对现金流量进行了合理的折现。某项目 NPV 大于 0 时，项目可接受；反之，则拒绝。
4、对于一个具有永续现金流的项目来说，回收期为
内部收益率为
所以，可得
这意味着对一个拥有相对固定现金流的长期项目而言，回收期越短，IRR 越大，并且 IRR 近似等于回收期的倒数。
5、原因有很多，最主要的两个是运输成本以及汇率的原因。在美国制造生产可以接近于产品销售地，极大的节
省了运输成本。同样运输时间的缩短也减少了商品的存货。跟某些可能的制造生产地来说，选择美国可能可以一
定程度上减少高额的劳动力成本。还有一个重要因素是汇率，在美国制造生产所付出的生产成本用美元计算，在
美国的销售收入同样用美元计算，这样可以避免汇率的波动对公司净利润的影响。
6、最大的问题就在于如何估计实际的现金流。确定一个适合的折现率也同样非常困难。回收期法最为容易，其
次是平均会计收益率法，折现法（包括折现回收期法，NPV 法，IRR 法和 PI 法）都在实践中相对较难。
7、可以应用于非盈利公司，因为它们同样需要有效分配可能的资本，就像普通公司一样。不过，非盈利公司的
利润一般都不存在。例如，慈善募捐有一个实际的机会成本，但是盈利却很难度量。即使盈利可以度量出来，合
适的必要报酬率也没有办法确定。在这种情况下，回收期法常常被用到。另外，美国政府是使用实际成本/盈利
分析来做资本预算的，但需要很长时间才可能平衡预算。
8、这种说法是错误的，如果项目 B 的现金流流入的更早，而项目 A 的现金流流入较晚，在一个较低的折现率下，
A 项目的 NPV 将超过 B 项目。不过，在项目风险相等的情况下，这种说法是正确的。如果两个项目的生命周期
相等，项目 B 的现金流在每一期都是项目 A 的两倍，则 B 项目的 NPV 为 A 项目的两倍。
9、尽管 A 项目的盈利指数低于 B 项目，但 A 项目具有较高的 NPV，所以应该选 A 项目。盈利指数判断失误的
原因在于 B 项目比 A 项目需要更少的投资额。只有在资金额受限的情况下，公司的决策才会有误。
10、（1）如果两个项目的现金流均相同，A 项目将有更高的 IRR，因为 A 项目的初期投资低于项目 B。
（2）相同，因为项目 B 的初始投资额与现金流量都为项目 A 的两倍。
11、项目将更加敏感。原因在于货币的时间价值。有较长期的未来现金流会对利率的变动更加敏感，这种敏感度
类似于债券的利率风险。
12、MIRR 的计算方法是找到所有现金流出的现值以及项目结束后现金流入的未来值，然后计算出两笔现金流的
IRR。因此，两笔现金流用同一利率（必要报酬率）折现，因此，MIRR 不是真正的利率。相反，考虑 IRR。如
果你用初始投资的未来值计算出 IRR，就可以复制出项目未来的现金流量。
13、这种说法是错误的。如果你将项目期末的内部现金流以必要报酬率计算出 NPV 和初始投资，你将会得到相
同的 NPV。但是，NPV 并不涉及内部的现金流再投资的问题。
14、这种说法是不正确的。的确，如果你计算中间的所有现金的未来价值到项目结束流量的回报率，然后计算这
个未来的价值和回报率的初步投资，你会得到相同的回报率。然而，正如先前的问题，影响现金流的因素一旦产
生不会影响 IRR。
15、计算项目的回收期就是计算出该项目需要多久时间回收其初始投资。
初始投资为 3000 美元时，
初始投资为 5000 美元时，
初始投资为 7000 美元时，
这意味着项目 8 年内无法收回投资。
16、首先计算出项目的平均账面投资额。
0 1 2 3
总投资 $8000 $8000 $8000 $8000
折旧 0 4000 6500 8000
净投资 $8000 $4000 $1500 $0
这样，得到平均投资额：
其次，确定税后平均净收益：
则平均会计收益率为：
17、(1)A 项目的盈利指数为：
B 项目的盈利指数为：
(2)根据盈利指数，公司应选择 A 项目，但是，当项目规模不同时，根据盈利指数法则很可能做出错误的选择。
18、（1）项目Ⅰ的盈利指数为：
项目Ⅰ的盈利指数为：
根据盈利指数法则，公司应选择项目Ⅰ。
（2）项目Ⅰ的 NPV 为：
项目Ⅰ的 NPV 为：
则根据 NPV 法则，公司应选择项目Ⅰ。
（3）不同是因为 PI 法则忽略了互斥项目在规模上的差异。
19、（1）根据回收期法
AZM Mini-SUV 项目的回收期为：
第一年累计现金流=$200000
AZM Full-SUV 项目的回收期为：
第一年累计现金流=$200000
第二年累计现金流=$200000+$300000=$500000
Payback period=2 年
因此根据回收期法，公司应选择 AZM Mini-SUV 项目
（2）根据净现值法
AZM Mini-SUV 项目的 NVP 为：
AZM Full-SUV 项目的 NVP 为：
因此根据净现值法，公司应选择 AZM Mini-SUV 项目
（3）根据内部收益率法
AZM Mini-SUV 项目的 IRR 为：
IRR1=%
AZM Full-SUV 项目的 IRR 为：
IRR1=%
根据内部收益率法，公司应选择 AZM Mini-SUV 项目。
（4）不需要进行增量内部收益率分析，因为 AZM Mini-SUV 项目有最小的初始投资，最大的 NPV，所以公司应
该选择该项目。
第 7 章
1、机会成本是指进行一项投资时放弃另一项投资所承担的成本。选择投资和放弃投资之间的收益差是可能获取
收益的成本。
2、（1）新的投资项目所来的公司其他产品的销售下滑属于副效应中的侵蚀效应，应被归为增量现金流。
（2）投入建造的机器和厂房属于新生产线的成本，应被归为增量现金流。
（3）过去 3 年发生的和新项目相关的研发费用属于沉没成本，不应被归为增量现金流。
（4）尽管折旧不是现金支出，对现金流量产生直接影响，但它会减少公司的净收入，并且减低公司的税收，
因此应被归为增量现金流。
（5）公司发不发放股利与投不投资某一项目的决定无关，因此不应被归为增量现金流。
（6）厂房和机器设备的销售收入是一笔现金流入，因此应被归为增量现金流。
（7）需要支付的员工薪水与医疗保险费用应被包括在项目成本里，因此应被归为增量现金流。
3、第一项因为会产生机会成本，所以会产生增量现金流；第二项因为会产生副效应中的侵蚀效应，所以会会产
生增量现金流；第三项属于沉没成本，不会产生增量现金流。
4、为了避免税收，公司可能会选择 MACRS，因为该折旧法在早期有更大的折旧额，这样可以减免赋税，并且
没有任何现金流方面的影响。但需要注意的是直线折旧法与 MACRS 的选择只是时间价值的问题，两者的折旧是
相等的，只是时间不同。
5、这只是一个简单的假设。因为流动负债可以全部付清，流动资产却不可能全部以现金支付，存货也不可能全
部售完。
6、这个说法是可以接受的。因为某一个项目可以用权益来融资，另一个项目可以用债务来融资，而公司的总资
本结构不会发生变化。根据 MM 定理，融资成本与项目的增量现金流量分析无关。
7、ECA 方法在分析具有不同生命周期的互斥项目的情况下比较适应，这是因为 ECA 方法可以使得互斥项目具
有相同的生命周期，这样就可以进行比较。ECA 方法在假设项目现金流相同这一点与现实生活不符，它忽略了
通货膨胀率以及不断变更的经济环境。
8、折旧是非付现费用，但它可以在收入项目中减免赋税，这样折旧将使得实际现金流出的赋税减少一定额度，
并以此影响项目现金流，因此，折旧减免赋税的效应应该被归为总的增量税后现金流。
9、应考虑两个方面：第一个是侵蚀效应，新书是否会使得现有的教材销售额下降？第二个是竞争，是否其他出
版商会进入市场并出版类似书籍？如果是的话，侵蚀效应将会降低。出版商的主要需要考虑出版新书带来的协同
效应是否大于侵蚀效应，如果大于，则应该出版新书，反之，则放弃。
10、当然应该考虑，是否会对保时捷的品牌效应产生破坏是公司应该考虑到的。如果品牌效应被破坏，汽车销量
将受到一定影响。
11、保时捷可能有更低的边际成本或是好的市场营销。当然，也有可能是一个决策失误。
12、保时捷将会意识到随着越来越多产品投入市场，竞争越来越激烈，过高的利润会减少。
13、（1）净利润=销售收入－运营成本－折旧－所得税
第一年：
第二年：
第三年：
第四年：
（2）增量现金流量=运营现金流－投资－经营运资本需求
运营现金流=EBT+折旧－所得税
第 0 年：
第 1 年：
第 2 年：
第 3 年：
第 4 年：
（3）该项目的 NPV 为：
14、
IRR=%
15、两个机器具有相同的税后残值：
机器 Techron Ⅰ的 EAC 如下：
机器 Techron Ⅰ的 EAC 如下：
根据 EAC，应该选择机器 Techron Ⅰ，因为其年成本最少。
16、机器 A 的 NPV 以及 EAC 如下：
EBT=－$3150000－150000－350000=－$3650000
NI=－$3650000+1277500=－$2372500
OCF=－$2372500+350000=－$2022500
NPAA=－$2100000－$2022500(PVIFA10%, 6)= －$
EACA=－$ 6)= －$
机器 B 的 NPV 以及 EAC 如下：
EBT=－$2700000-100000-500000=－$3300000
NI=－$3300000+1155000=－$2145000
OCF=－$2145000+500000=－$1645000
NPVB=－$4500000－1645000(PVIFA10%, 9)= －$
EACB=－$ PVIFA10%, 9)= －$
应该选择 B 机器。
17、PV=C1/(R－g)=$120000/[－(－)]=$
第 8 章
1、预测风险是指估计预期现金流发生错误的风险。新产品的预测风险最高，因为其现金流比较难预测。
2、敏感性分析中，一个变量通过大量数值检验出来；而场景分析中，所有的变量的值范围有限。
3、如果平均收入低于平均成本，这个公司面临亏本，这是正确的。因此这句话大部分都是正确的，不过，对于
边际来说，接受一个边际收益大于边际成本的项目毫无疑问会增加营运现金流。
4、从股东的角度看，财务盈亏平衡点当然是最重要的。一个项目能够超过会计以及现金盈亏平衡点同时低于财
务盈亏平衡点，这会减少股东财富。
5、项目首先到达现金盈亏平衡点，其次是会计盈亏平衡点，再最后是财务盈亏平衡点。只要一个项目需要初始
投资，并且在项目期限中销售额与成本相等，这一顺序将一直适应。
6、传统的 NPV 分析法过于保守，因为它忽略了一些可以获利的选择，例如，在项目获利时，扩大投资，或者在
项目无利可图时，放弃该项目。这种改变已接受项目的权利同样是有价值的，会增加 NPV。
7、如果这个国家刚刚开始市场化，其具有非常好的潜在增长率。第一个进入市场不论是不是一个新市场或是一
个新产品，都能给一个公司增加品牌效应以及市场份额，这会使得其他竞争者很难进入市场。
8、敏感性分析能够决定当其他因素（例如固定成本，变动成本，或收入）变动时，盈亏平衡点怎么变动。
9、等待一年在搬运木材这个决定有两个价值来源，第一个是木材的价格很可能会上涨，第二个是如果发生自然
灾害或森林火灾时，木材的数量毫无疑问将增加。这个期权对于伐木公司来说很有价值，该产业很多公司都运用
模型依靠森林的年份来估计其未来的成长。
10、当进一步分析得到一个负的 NPV 时，就应停止进行分析。因为进一步分析反应迅速，这意味着当进一步分
析中盈利超过成本，这是一个错误决定的可能性也就更小。
11、OCFbest={[($38)()－($25)()](100K)()－$900K()}()+($112K)=$892650
NPVbest=－$896000+$892650(PVIFA15%, 8)=$
OCFworst={[($38)() －($25)()](100K)() －$900K()}()+($112K)= －$212350
NPVworst=－$896000－$212350(PVIFA15%, 8)= －$
12、直接进入市场时 NPV 为：
NPV=CSuccess(Prob. of Success)+CFailure(Prob. of Failure)
NPV=$20000000()+$5000000()=$12500000
进行市场测试后进入市场时 NPV 为：
NPV=C0+{[CSuccess(Prob. of Success)]+[CFailure(Prob. of Failure)]}/(1+R)t
NPV=－$2000000+{[$20000000()]+[$5000000()]}/
NPV=$
因此公司应该直接进入市场。
13、EAC=Initial Investment/PVIFA8%,5=$300000/=$
年折旧额=$300000/5=$60000
因此财务盈亏平衡点为：
QF=[EAC+FC(1－tC)－折旧额（tC）]/[(P－VC)(1－tC)]
QF=[$+$100000(1－)－$60000()]/[($60－8)(1－)]
QF = 单位
14、市场调查费用为沉没成本，应该忽略不计。首先应计算出销售以及变动成本，因为新系列球杆的推出，导致
低价球杆销售额的增加，高价球杆销售额的减少，这些必须算作侵蚀效应。新项目的销售额为：
新球杆：$700×55000=$38500000
高价球杆：$1100×(－13000)=－$14300000
低价球杆：$400×10000=$4000000
总销售额为：$38500000－$14300000+$4000000=$28200000
变动成本为：
新球杆：－$320×55000=－$17600000
高价球杆：－$600×(－13000)=$7800000
低价球杆：－$180×10000=－$1800000
总变动成本为：－$17600000+$7800000－$1800000=－$11600000
由此可以得到：
EBT=$28200000－$11600000－$7500000+$2600000=$6500000
NI=EBT－TAXES=$650000－$2600000=$3900000
OCF=NI+折旧=$3900000+$2600000=6500000
所以，项目回收期=2+$ 年
NPV=－$－+$(PVIFA14%, 7)+$
IRR=－$－+$ M(PVIFA14%, 7)+$
IRR=%
15、(1)如果项目成功，未来现金流的现值为：
PV future CFs=$60(9000)(PVIFA16%,9)=$
第一年项目预计价值=[($+$1400000)/2]+$420000=$
NPV=－$1800000+($)/=$
(2)如果不放弃项目，当销售量为 4000 时，未来现金流的现值为：
PV future CFs=$60(4000)(PVIFA16%, 9)=$
如果放弃项目将得到： $1400000－=$
放弃期权价值=（）（$）/=$
第 9 章
1、因为公司的表现具有不可预见性。
2、投资者很容易看到最坏的投资结果，但是确很难预测到。
3、不是，股票具有更高的风险，一些投资者属于风险规避者，他们认为这点额外的报酬率还不至于吸引他们付
出更高风险的代价。
4、股票市场与赌博是不同的，它实际是个零和市场，所有人都可能赢。而且投机者带给市场更高的流动性，有
利于市场效率。
5、在 80 年代初是最高的，因为伴随着高通胀和费雪效应。
6、有可能，当投资风险资产报酬非常低，而无风险资产报酬非常高，或者同时出现这两种现象时就会发生这样
的情况。
7、相同，假设两公司 2 年前股票价格都为 P0，则两年后 G 公司股票价格为 ** P0，而 S 公司股票价格为
* P0，所以两个公司两年后的股价是一样的。
8、不相同，Lake Minerals 2 年后股票价格 = 100()() = $ 而 Small Town Furniture 2 年后股票价格=
100()(.95) = $
9、算数平均收益率仅仅是对所有收益率简单加总平均，它没有考虑到所有收益率组合的效果，而几何平均收益
率考虑到了收益率组合的效果，所以后者比较重要。
10、不管是否考虑通货膨胀因素，其风险溢价没有变化，因为风险溢价是风险资产收益率与无风险资产收益率的
差额，若这两者都考虑到通货膨胀的因素，其差额仍然是相互抵消的。而在考虑税收后收益率就会降低，因为税
后收益会降低。
11、 R = [(91 – 83) + ] / 83 = %
12、股利收益率 = 资本利得收益率 = (91–83)/83= %
13、R = [(76–83) +] /83=–% 股利收益率= 资本利得收益率=(76–83)/83=–%
14、（1）总收益 = $1,074 – 1,120 + 90= $44
（2）R = [($1,074 – 1,120) + 90] / $1,120=%
（3）运用费雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r = ( / ) – 1= %
15、（1）名义收益率=%
（2）运用费雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r =%
16、运用费雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)
rG = % rC = %
17、X,Y 的平均收益率为：
X,Y 的方差为：
将数据带入公式
分别可以得到 所以 X,Y 的标准差各为：
18、（1）根据表格数据可求得：大公司算数平均收益率=%/6=%
国库券算数平均收益率=%/6=%
（2）将数据带入公式 ，
可得到大公司股票组合标准差=，国库券标准差=
（3）平均风险溢价= %/6= % 其标准差为
19、（1）算术平均收益率 = ( + + +0 .16 +0 .19)/5=%
（2）将数据带入公式 ，
可得其方差=，所以标准差=
20、（1）运用费雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r = ( ) – 1= %
（2）
21. （1）运用费雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r = ( ) – 1= %
（2）
1
/ 10%
5
N
i
i
X x N
1
/ %
5
N
i
i
Y y N
2 2
1
( ) / ( 1)
N
X i
i
s x x N
2
2
X
Y
s
s
X
Y
s
s
2 1/2
1
[ ( ) / ( 1)]
N
X i
i
s x x N
2 2
1
( ) / ( 1)
N
X i
i
s x x N
%fRP R R
% - %=%frp r r
22、 持有期收益率=[(1 – .0491)(1 +)(1 +)(1 +)(1 +)] – 1=%
23、20 年期零息债券的现值 美元
所以，收益率 R = (–)/=%
24、收益率 R = (– +)/=%
25、三个月的收益率 R =(–)/=%，所以，
年度平均收益率 APR=4（%）=%
年度实际年利率 EAR=(1+)4–1=%
26、运用费雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)
则平均实际收益率= (++++++)/ 7=%
27、根据前面的表格 9-2 可知，长期公司债券的平均收益率为 %，标准差为 %，所以，其收益率为 68%的
可能会落在平均收益率加上或者减去 1 个标准差的范围内：
， 同 理 可 得 收 益 率 为 95% 的 可 能 范 围 为 ：
28、同理 27 题大公司股票收益率为 68%的可能范围为：
收益率为 95%的可能范围为：
29、运用 Blume 公式可得：
30、估计一年的收益率最好运用算数平均收益率，即为 %
运用 Blume 公式可得：
31、 =––++R R=38%
32、算数平均收益率=（+++）/6=%
几何平均收益率：=
19
1P 1000 /
% % % %R （ ， ）
2 % 2 % 11% %R （ ）（ ， ）
% % % %R （ ， ）
2 % 2 % % 53%R （ ）（ ， ）
5-1 30-5
R( )= %+ % %
29 29
5
10-1 30-10
R(10)= %+ % %
29 29
20-1 30-20
R(20)= %+ % %
29 29
5-1 80-5
R( )= %+ % %
80-1 80-1
5
20-1 80-20
R(20)= %+ % %
80-1 80-1
30-1 80-30
R( )= %+ % %
80-1 80-1
30
1
61 1 % [ （ ） ( 1+0. 14) ( 1+0. 23) ( 1- 0. 08) ( 1+0. 09) ( 1- 0. 14) ]
33、根据题意可以先求出各年的收益率：
R1 =(–+)/=%
R2 =(–+)/=%
R3 =(–+)/=–%
R4 =(–+)/=%
R5 =(–+)/=%
算数平均收益率 RA =( +–++)/5=%
几何平均收益率：RG=[(1+)(1+)(1–)(1+)(1+)]1/5–1=%
34、（1）根据表 9-1 数据可以计算出国库券在此期间平均收益率=
（2）将数据带入公式 ，可得其方差= 标准差=
（3）平均实际收益率= %
（4）有人认为国库券没有风险，是指政府违约的几率非常小，因此很少有违约风险。由于国库券是短期的，
所以也有非常有限的利率风险。不过，这个例子说明，存在通货膨胀的风险，随着时间的推移，即使投资者赚取
正的回报，投资的实际购买力也可能下降。
35、该债券的现值 ，所以，
R=(–+80)/=%，
运用费雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r =(
36、从长期政府债券收益表来看，我们看到的平均回报率为 %，标准差为 %。在正常的概率分布，大约 2/3
数据在一个标准差之内。这意味着，大约 1/3 的数据不在一个标准差内。因此， ，
所以，
长期政府债券收益率为 95%的可能范围为： ，
收益率为 99%的可能范围为：
37、对于小公司股票的平均回报率为 %，标准差为 %。当回报率为 100%时：
相当于约为 %的概率，
当回报率为 200%时， 相当于约为 %的概率
38 、以下分析我们都要使用到
（1）
2 2
1
( ) / ( 1)
N
X i
i
s x x N
6
1 6
1
80 1000
P
Pr(R< , R>) 1/3
Pr(R< ) 1/6
2 % 2(%) % %R （ ， ）
3 % 3(%) % %R （ ， ）
z = (X- )/ (100% - %)/% =
z = (X- )/ (200% - %)/% =
z = (X- )/
1z (10% - %)/% =
Pr(R 10%) = 1 -Pr(R 10%)= %
2z (0% - %)/% =
（2）
（3）
第 10 章
1、系统性风险通常是不可分散的，而非系统性风险是可分散的。但是，系统风险是可以控制的，这需要很大的
降低投资者的期望收益。
2、（1）系统性风险（2）非系统性风险（3）都有，但大多数是系统性风险（4）非系统性风险（5）非系统性风
险（6）系统性风险
3、否，应在两者之间
4、错误，单个资产的方差是对总风险的衡量。
5、是的，组合标准差会比组合中各种资产的标准差小，但是投资组合的贝塔系数不会小于最小的贝塔值。
6、可能为 0，因为当贝塔值为 0 时，贝塔值为 0 的风险资产收益=无风险资产的收益，也可能存在负的贝塔值，
此时风险资产收益小于无风险资产收益。
7、因为协方差可以衡量一种证券与组合中其他证券方差之间的关系。
8、如果我们假设，在过去 3 年市场并没有停留不变，那么南方公司的股价价格缺乏变化表明该股票要么有一个
标准差或贝塔值非常接近零。德州仪器的股票价格变动大并不意味着该公司的贝塔值高，只能说德州仪器总风险
很高。
9、石油股票价格的大幅度波动并不表明这些股票是一个很差的投资。如果购买的石油股票是作为一个充分多元
化的产品组合的一部分，它仅仅对整个投资组合做出了贡献。这种贡献是系统风险或β来衡量的。所以，是不恰
当的。
10、
Pr(R<10%) = 1-Pr(R>0%)= %
3z (10% - %)/% = 2
Pr(R 10%) = 1 -Pr(R 10%)= %
4z (0% - %)/% =
Pr(R 0) %
5z (% - %)/% =
Pr(R %) %
6z (% - %)/% =
Pr(R %) = 1 -Pr(R %)= %
11、总价值= 70(40)+110(22)=5220
权重：A 的权重 = 70(40)/5220 =
B 的权重= 110(22)/5220 =
12、总价值 =1200 +1900 =3100
所以组合的期望收益为：E(Rp)=(1200/3100)()+(1900/3100)()=%
13、E(Rp)=()+()+()=%
14、E(Rp) = = +(1–wX)
得到 wX = 所以，X=(10000) =6400 Y = (1–)(10000) = 3600
15、E(R) =(–)+()+()=%
16、E(RA) =() +() +() = %
E(RB) =(–)+()+()=%
17、E(RA) =(–)+()+()+()=%
18、E(Rp) =()+()+()=%
19、（1）繁荣：E(Rp)=(++)/3=%
萧条：E(Rp)=(+)/3=%
所以，组合的期望收益 E(Rp)=()+()=%
（2）繁荣：E(Rp)=()+()+()=%
萧条：E(Rp) =()+()+()=–%
所以，组合的期望收益 E(Rp)=()+()=%
20、（1）繁荣：E(Rp)=()+()+() =%
良好：E(Rp)=()+()+()=%
不佳：E(Rp)=()+(–)+(–)=–%
萧条：E(Rp) =(–)+0 .40(–)+0 .30(–)=–%
所以投资组合：E(Rp)=()+()+(–)+(–)=%
2 2 2 () +0 .60() + () =0 .00037A
2 2 2 ( - ) + () + ( -0 .1570) =
2 2 2 2 ( -0 .1057) + ( - ) +0 .50( -0 .1057) +0 .20( - ) =
2 2 () + () =
（2）
21、
22、有题意可知整个组合的贝塔值为 1，
，得
23、根据 CAPM 公式： ，可得：
24、根据 CAPM 公式： ，可得：
25、根据 CAPM 公式： ，可得：
，
26、根据 CAPM 公式： ，可得：
，
27、（1）E(Rp)= (+)/2=%
（2） ，
（3） ， ，
所以，
（4） ， ，
含义是：从无风险市场介入资金购买股票
28、
组合中资产 W 的百分比% 组合的期望收益 组合的贝塔系数
0 0
25
50
75
100
125
150
2 2 2
2 2
( ) +( )
+0 .25 ( -0 .1329) +( )
p
= () + () +0 .15() + () =
= =1/3(0) + 1/3() + 1/3( )p x
( ) [ ( ) ]i f M f iE R R E R R
( ) +()()=%iE R
( ) [ ( ) ]i f M f iE R R E R R
( ) [ ( ) ]i f M f iE R R E R R
( ) = = + [ ( ) -0 .045]()i ME R E R ( ) R
( ) [ ( ) ]i f M f iE R R E R R
( ) = = + ( - )()i f fE R R R %fR
(1 ) 0p s sw w
( ) (1 ) s sE R w w
() + (1 )(0) =
(1 ) 0p s sw w 2sw 1 2 1Rfw
29、根据 CAPM 公式： ，可得：
由于运用 CAPM 公式求得的 Y 期望收益率低于所给的期望收益率，所以说 Y 股票当前价格被低估，应该相
应提高其价高从而降低其期望收益率。
同理，Z 股票当前价格被高估。
30、设定两只股票的风险收益比相等：(–Rf)/ =(–Rf)/，得 Rf=%
31、分别为：R=(%+%)/2 =%，R=(%+%)/2=%
32、每份资产的风险收益比应该相等，所以：
，得 ，即
命题得证
33、（1）繁荣：E(Rp)=()+()+()=%
正常：E(Rp)=()+()+()=%
萧条：E(Rp)=()+(–)+(–)=–%
所以，组合的期望收益：E(Rp)=()+()+(–)=%
（2）RPi =E(Rp)–Rf=– = %
（3）实际收益的近似值=–=%，
运用费雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)
实际收益的准确值=%
同理可得：实际风险溢价近似值=%
实际风险溢价准确值=%
34、 wA = 200000/1000000=
wB = 250000/1000000=
得到， ，所以 C 的投资额=(1000000)=343333
，得
所以无风险资产的投资额=(1000000)=206667
35、根据题意可列以下两个方程组：
( ) [ ( ) ]i f M f iE R R E R R
( ) +() =%YE R
( ) +() =%ZE R
A f A B f[E(R ) -R ]/ = [E(R ) -R ]/ B A/ /A B BRP RP A/ /A B BRP RP
2 2 2 ( ) +( ) + ( )
A B C Rf= = w () + w () + w () + w (0)p
C w
A B C Rf1 w + w + w + w Rf w
p X Y X YE(R ) = = w () + w () + (1 - w - w )()
得到： ，所以对 X 的投资=–(100000)=–
其含义为：卖空 X 的股票
36、E(RA) =()+()+()=%
E(RB) =(–)+()+()=%
37、E(RA)=(–)+()+()=%
E(RB)=()+()+()=%
38.、（1）E(RP)= wFE(RF) + wGE(RG)
E(RP)=()+()=%
（2）
所以，
39、（1）E(RP)= wAE(RA) + wBE(RB)=()+()=
p X Y X Y = = w () + w () + (1 -w -w )(0)
X
Y
Rf
w =
w =
w =
2 2 2 ( - ) + ( ) +0 .33( ) =
2 2 2 ( -0 .0933) + ( -0 .0933) +0 .33() =
Cov(A,B) = ( )( ) + ( )( )
+ ( )( )=
AB A B = Cov(A,B) /
2 2 2 ( ) + ( ) +() =
2 2 2 ( ) +( ) + ( ) =
Cov(A,B) = ( )( - ) +( )( )
+( )()=
AB A B = Cov(A,B) /
2 2 2 2 2
2 2 2 2
2
= ( ) + ( ) + 2()()()()()
=
P F F G G F G F G FGW W W W
2 2 2 2 2
2 2 2 2
2
= ( ) + ( ) + 2()()()()()
P A A B B A B A B ABW W W W
所以，
（2）E(RP)= wAE(RA) + wBE(RB)=()+()=
（3）随着相关系数的减少，投资组合的标准差会降低。
40、a(i)βI=(ρL,M)(σI)/σM =(ρL,M)()/ ρL,M=
(ii)βI=(ρL,M)(σI)/σM =()(σI)/ σI=
(iii)βI=(ρL,M)(σI)/σM=()()/=
(iv)市场和自身的相关联系数是 1。
(v)市场组合的 β 为 1。
(vi)无风险资产的标准差为 0。
(vii)无风险资产和市场组合的相关系数为 0。
(viii)无风险资产的贝塔系数为 0。
公司
E(RA)=Rf+βA[E(RM)-Rf]=+()=14%
根据 CAPM，A 公司股票的预期收益为 14%，表格中 A 公司的股票预期收益只有 13%，因此 A 公司的股票
被高估，应该卖掉。
B 公司
E(RB)=Rf+βB[E(RM)-Rf]=+()=16%
根据 CAPM，B 公司股票的预期收益为 16%，表格中 B 公司股票的预期收益也为 16%，因此 B 公司的股票
是正确定价。
C 公司
E(RC)=Rf+βC[E(RM)-Rf]=+()=%
根据 CAPM，C 公司的股票的预期收益为 %，表格中 C 公司股票的预期收益也为 25%，因此 C 公司的
股票被低估了，应该买入。
41、CML 的斜率 SlopeCML=[E(RM)-Rf]/σM=()/=
期望收益 E(RP)=Rf+SlopeCML(σP)=+()=%
标准差=[E(RP)-Rf]/SlopeCML=()/=%
42、SlopeCML=预期收益率的增加额/标准差的增加额=()/(-0)=
根据 CML E(RM) = Rf + SlopeCML(σM) = + ()(σM)
市场组合的标准差 σM = ( –0 .05) / =%
债券的贝塔系数 β=(ρL,M)(σI)/σM=()()/=
根据 CMPA： E(RI)=Rf+βI[E(RM)-Rf]=+()=%
43、市场组合的标准差 σM = =%
组合 Z 的标准差 σZ ==%
组合 Z 的贝塔系数 βZ=(ρZ,M)(σZ)/σM=()()/=
2 2 2 2 2
2 2 2 2
2
= ( ) + ( ) + 2()()()()()
P A A B B A B A B ABW W W W
组合 Z 的期望收益 E(RZ)=Rf+βZ[E(RM)-Rf]=+()=%
44、股票 I
期望收益 E(RI)=()+() +() = %
贝塔系数 βI=()/=
方差 σI2 = ( –)2 + ( –)2 +( – )2=
标准差 σI= =%
股票 II
期望收益 E(RII) =(–) +() + () = %
= + βII
贝塔系数 βII =
方差 σII2 = (––)2 + (–)2 + (–)2 =
标准差 σII = =%
尽管股票 II 的总体风险高于股票 I，但是股票 II 的贝塔系数远低于股票 I，因此七系统性风险低于股票 I。股
票 I 的系统性风险更大，股票 II 的非系统系风险和总风险更大。由于非系统性风险可以分散，股票 I 是真正有风
险的股票。
45、E(RPete Corp.) = = Rf + (RM – Rf);
E(RRepete Co.) = = Rf + (RM – Rf)
= Rf + – = –
= Rf + (RM – Rf) = Rf + –
Rf = (– )/ RM = ( – )/
RM = –
Rf = [( – ) – ]/
=
Rf = %
= + (RM – .0443)
RM = %
46、（1）债券 1
E(R1) = () + () + () + () = %
σ12 =( – )2 + ( – )2 + ( – )2 +( – )2=
σ1 = ()1/2 = %
债券 2
E(R2) = () + () + () + () = %
σ22=( – )2 + ( – )2 + ( – )2 + ( – )2=
σ2 = ()1/2 = %
债券 3
E(R3) = () + () + () + () = %
σ32 =( – )2 + ( – )2 + ( – )2 + ( – )2 =
σ3 = ()1/2 = %
（2）债券 1 和债券 2
Cov(1,2) = ( – )( – ) + ( – )( – )+ ( – )( –
) + ( – )( – )=
ρ1,2 = Cov(1,2) / σ1σ2= .000625 / ()()=
债券 1 和债券 3
Cov(1,3) = ( – )( – ) + ( – )( – )+ ( – )( –
) + ( – )( – )= –
ρ1,3 = Cov(1,3) /σ1σ3= – / ()()= –1
债券 2 和债券 3
Cov(2,3) = ( – )( – ) + ( – )( – )+ ( – )( –
) + ( – )( – .1750)=
ρ2,3 = Cov(2,3) / σ2σ3= / ()()=
（3）E(RP) = w1E(R1) + w2E(R2)= () + () = %
σP2 = w12σ12 + w22σ22 + 2w1w2σ1σ2ρ1,2
= () + () + 2()()()()() = Ⅰ
σP = (.001125)1/2 = %
（4）E(RP) = w1E(R1) + w3E(R3)= () + () = %
σP2 = w12σ12 + w32σ32 + 2w1w3σ1σ3ρ1,3
= () + () + 2()()()()(-1)= 0Ⅰ
σP = 0
（5）E(RP) = w2E(R2) + w3E(R3)= () + () = %
σP2 = w12σ12 + w32σ32 + 2w1w3σ1σ3ρ2,3
= () + () + 2()()()()()= Ⅰ
σP = ()1/2=%
（6）保持每只股票的预期收益不变，负相关的股票组合比正相关的股票组合分散的风险更多。
47、（1）E(RA) = (–) + () + () = %
E(RB) = (–) + () + () = %
SlopeCML=()/=10%
预期的市场风险溢价是 10%。
48、（1）股票 A
不景气 RRecession = ($40 – 50) / $50 =-20%
正常 RNormal = ($55 – 50) / $50 = 10%
持续发展 RExpanding =($60 –50) /$50 =20%
E(RA) = (–) + () + () = %
σA2 = (– – )2 + ( – )2 + ( – )2 =
σA = ()1/2 = %
βA = (ρA,M)(σA) /σM= ()() /0 .10=0 .784
股票 B
βB = (ρB,M)(σB) / σM= ()() / =
股票 B 的预期收益高于股票 A 的预期收益，股票 B 的贝塔系数小于股票 A，即股票 B 的风险更小。因此我
更喜欢股票 B。
（2）E(RP) = wAE(RA) + wBE(RB) = () + () = %
σP2= wA2σA2+ wB2σB2 + 2wAwBσAσBρA,B
= ()2()2 + ()2()2 + 2()()()()()= .00896
σP = ()1/2= %
βP = () + () =
49、（1）σP2= wA2σA2+ wB2σB2 + 2wAwBσAσBCov(A,B)
σP2= wA2σA2+ (1-wA)2σB2 + 2wA(1-wB)σAσBCov(A,B)
为了最小化组合的方差，假定方差为 0.
wA= [σB2–Cov(A,B)] / [σA2 +σB2 – 2Cov(A,B)]= (–) / [ + –2()] =
wB= 1–wA= 1–=
（2）E(RP) = wAE(RA) + wBE(RB) = () + () =
（3）wA= [σB2+Cov(A,B)] / [σA2 +σB2–2Cov(A,B)] = (–) / [ + –2(–)]=
wB= 1–wA= 1–=
（4）σP2= wA2σA2+ wB2σB2 + 2wAwBσAσBCov(A,B)
= ()2()2 + ()2()2 + 2()()()()(–)= 0
第 14 章
1、优先股和负债的区别有：
在确定公司应纳税收入时，优先股股利不能作为一项利息费用从而免于纳税。从个人投资者角度分析，优先
股股利属于应纳税的普通收入。对企业投资者而言，他们投资优先股所获得的股利中有 70%是可以免缴所得税的。
在破产清算时，优先股次于负债，但优先于普通股。
对于公司来说，没有法律义务一定要支付优先股股利，相反，公司有义务必须支付债券利息。因此如果没有
发放下一年优先股股利，公司一定不是被迫违约的。优先股的应付股利既可以是“可累积”的，也可以是“非累积”
的。公司也可以无限期拖延（当然股利无限期拖延支付会对股票市场产生负面影响）
2、有些公司可以从发行优先股中获益，具体原因有：
规范的公共事业机构可以将发行优先股产生的税收劣势转嫁给顾客，因此大部分优先股股票都是由公共事业
机构发行的。
向国内税收总署汇报亏损的公司因为没有任何的债务利息可以从中抵扣的应税收入，所以优先股与负债比较
而言不存在税收劣势。因此这些公司更愿意发行优先股。
发行优先股的公司可以避免债务融资方式下可能出现的破产威胁。未付优先股股利并非公司债务，所以优先
股股东不能以公司不支付股利为由胁迫公司破产清算。
3、不可转换优先股的收益低于公司债券的收益主要有两个原因：
如果企业投资者投资优先股股票，其所获得的股利中有 70%是可以免缴所得税的，因此企业投资者更愿意购
买其他公司的优先股，从而必须对优先股支付升水，这也降低了优先股的收益率。
发行公司愿意也有能力为债务提供更高的回报，因为债券的利息费用可以减少他们的税务负担。而优先股支
付是来自净利润，因此他们不提供税盾。
因为个人投资者不具有税收减免优惠，所以绝大多数的优先股都为企业投资者持有。
4、公司负债与权益的最主要的差别是：
负债不属于公司的所有者权益，因此债权人通常没有表决权，他们用来保护自身利益的工具就是借贷合约，
又称“债务契约”。
公司对债务所支付的利息被视为一种经营费用 ，具有完全的抵税作用，因此，利息费用是在计算公司应税
义务之前支付给债权人的。而普通股和优先股股利则是在计算公司应税义务之后分配给股东的。因此股利被称为
是对股东所缴资本的回报。同权益相比，由于利息费用可用于减税，因此它相当于美国政府对公司使用负债方式
的一种直接的税收津贴。
未付债务是公司的一项负债。如果公司不履行支付义务，那么，债权人就可以依据相应 的法律程序向公司
索取资产，债权人的这种行为将会导致公司的“破产清算”。因此，公司发行债务的代价就是会令公司存在“财务
危机”的可能性，而使用权益资本是不会发生这种危机的。
5、如果 Cable 公司按照美国工业企业长期融资的趋势来融资的话，他们可能会 80%来自内部融资，等于净利润
加上折旧减去股利；20%来自外部融资，等于长期负债加上权益。
6、股东投票权委托代理，即股东授权他人代理其行使投票表决权。
7、优先股与债券和权益都很相似。优先股股东只收取既定的股利，而且一旦公司破产他们也只能获得既定的价
值补偿。然而，未付的优先股股利不属于公司债务，优先股股利不能作为一项费用免于纳税。
8、如果一家公司想要保持资本结构不变，那公司就不得不发行新债也取代即将到期的旧债。也存在一种可能，
就是该公司的市场价值会继续保持增长。这就意味着，要想保持以市场价值为基础的一定资本结构，公司必须发
行新债，因为现有债务的市场价值一般不会随着公司价值增加而增加（至少没有增加那么多）。
9、内部融资是来自内部产生的现金流量，不需要发行证券。相反，外部融资要求该公司发行新的证券。
10、影响企业进行外部融资的因素有：
1）一般经济环境，特别是经济周期，2）股票价格水平，3）净现值为正的项目可行性
11、普通股=500*2=1000$
总权益=1000+25000+75000=1001000$
资本公积=（30-2）*5000=140000$
新权益=2*5500+（250000+140000）+750000=1151000$
12、如果公司采取累积投票制，董事会将一次选举产生 3 位新董事，则
所需股票的比例= 1/ (N + 1)= 1 / (3 + 1)= or 25%
需要购买的股票数量=（2000000*）+1=500001
必需的投票权所对应的股票价值=500001*5=2500005
第 15 章
1、MM 定理在无税条件下的三个假设为：
个人能以与公司同样的利率借款。由于个人投资者可以通过与经纪人建立保证金账户购买证券，个人借款利
率未必会高于公司的借款利率。因此这个假设在现实世界中也是合理的。如果一家公司的借款利率比个人投资者
低，那么这家公司的市值将会通过公司杠杆而增加。
没有税收。在现实世界中，公司必须纳税。由于公司税的存在，一家公司的价值与它的债务水平呈正相关关
系。因为利息支付可以抵税，增加债务可以减少应纳税收，提高公司价值。
未考虑财务困境成本。在现实世界中，财务困境成本是巨大的。由于股东最终会承担这些成本，在资本结构
中对于公司就存在动机去减少债务数量。
2、这种说法是错误的。财务杠杆减少会减少股东风险，降低股东期望收益率。MM 认为在无税情况下，当公司
增加债务时，剩余的权益的风险变大。随着风险的增加，权益资本的成本也随之增大。剩余权益资本的成本增加
与公司融资中更高比例的低成本债务相抵消。这两种作用会相互抵消。
3、错误的。MM 命题Ⅰ认为权益的期望收益率与公司负债-权益比成正相关。 。因此，在
一家公司的资本结构中，债务数额的增加会导致权益的期望收益率的增加。
0 0s b
B
R R R R
S
4、利息是可以免税的。而股东股利并不能抵税。
5、经营风险是公司经营活动的性质中产生的股权风险，与公司资产的系统性风险直接相关。财务风险是完全由
公司选择的资本结构产生的权益风险。随着财务杠杆，或使用债务融资增加，财务风险也增大，因此，整个权益
风险也增大。于是，如果公司 B 使用更高的杠杆，那么公司 B 可能会有更高的权益成本。
6、不对。权益和债务成本会上升是真实的，关键问题是要记住债务成本仍然要低于权益成本。由于我们会使用
更多的负债，而加权平均资本成本 WACC 不是必然上升的。
7. 由于许多相关的因素，如破产费用，税收不对称，代理成本不能很容易被确认或量化，实际上是无法确定精
确的债务-权益比率来使公司价值最大化。然而，如果公司的新债成本突然变得昂贵，那么公司财务杠杆过高确
实事实。
8、因为债务可以放大收益或亏损，所以叫做财务杠杆。
9、自制杠杆是指以个人名义的借款，而不是以公司的名义。
10、基本目标是财务管理的基本目标是在提供社会效益的同时不断追求企业经济效益的满意值。
11、（1）由于无负债，所以总资产等于股东权益，所以在无税的情况下
正常情况时，资产收益率（ROE）=14000/150000=
经济衰退时，ROE=*（1-60%）=
经济扩张时，ROE=*（1+30%）=
（2）如果公司已经进行资本重组，则新权益价值=150000-60000=90000
衰退 正常 繁荣
ROE
%ⅠROE –% 0 +%
12、（1）各计划每股收益如下：
I II All-equity
EBIT $10,000 $10,000 $10,000
Interest 1,650 2,750 0
NI $8,350 $7,250 $10,000
EPS $ $ $
（8350/1100） (7250/900) (10000/1400)
所以计划 II，每股收益最高；全权益计划每股收益最低
（2）盈亏平衡点ＥＢＩＴ
每股收益（EPS）=（息税前利润（EBIT）-利息）/流通股数
在完全权益和计划Ⅰ的盈亏平衡点的 EBIT 为
EBIT=7700
在完全权益和计划Ⅰ的盈亏平衡点的 EBIT 为
/1400 16500 /1100EBIT EBIT
/1400 27500 / 900EBIT EBIT
EBIT=7700
两个计划的盈亏平衡点的 EBIT 是相等的。
（3）不考虑税收影响下，
EBIT=7700
计划Ⅰ与计划Ⅰ每股收益相同。
（4）在税率为 40%情况下，EPS = [(EBIT – RDD)(1 – tC)]/Shares outstanding
全权益与计划Ⅰ的盈亏平衡点为
EBIT(1 –0 .40)/1400 = （EBIT – *16500)(1 – )/1100
EBIT = $7700
全权益与计划Ⅰ的盈亏平衡点为
EBIT(1 – )/1400 = （EBIT – .10*27500)(1 – )/900
EBIT = $7700
计划Ⅰ和计划Ⅰ的盈亏平衡点为
(EBIT –0 .10*16500)(1 –0 .40)/1100 = (EBIT – *27500)(1 – )/900
EBIT = $7700
EBIT 的盈亏平衡点并没有改变，由于额外的税收在三种计划中以相同比例，因此相对于其他计划都没有改变。
13、
14、由于无杠杆公司是全股权投资公司，其价值等于其流通股的市场价值。无杠杆公司有 1000 万普通股，每股
80 美元，因此，无杠杆公司价值为
MM 命题之处，在无税收情况下，杠杆公司价值等于无杠杆公司的价值。由于除了公司资本结构和纳税不同，其
他方面杠杆公司都与无杠杆公司等同，因此这两种公司价值应该是相等的。因此，杠杆公司的市值也应该 8 亿美
元。由于杠杆公司还有 450 万在外发行的股份，每股 100 美元，因此杠杆公司权益的市值为
杠杆公司债务的市场价值为 亿美元，一个杠杆企业的价值等于其债务的市场价值加上权益市值，因此，杠
杆公司当前市场价值为
=275000000+450000000
=725000000
由于杠杆公司市值低于无杠杆公司市值，因此杠杆公司相对低估，投资者应该购买杠杆公司股票。
小案例
1、如果罗伯特希望增加公司的总市值，我认为在购买土地的时候公司应该采用负债融资，因为债务具有税盾作
用，有债务时，财务杠杆可以通过税盾增加公司价值。
2、公司公告购买前的市场价值资产负债表如下：
Stephenson 房地产公司
16500 /1100 27500 / 900EBIT EBIT
/V EBIT WACC
35000000 /
35000000 4550000EBIT
10000000 80 800000000UV
4500000 100 450000000LE
LV B S
资产负债表（在公告购买前）
资产 $ 487,500,000 权益 $ 487,500,000
总资产 $ 487,500,000 债务加权益 $ 487,500,000
3、假定公司公告准备用权益融资
（1） 项目的净现值为：25000000*（1-40%）/%-100000000= 200000000（美元）
（2） 公司公告准备用权益为此项目融资后的市场价值资产负债表如下：
Stephenson 房地产公司
资产负债表
（在公告用权益作为项目融资时）
资产 $ 487,500,000 权益 $ 507,500,000
项目净现值 $ 20,000,000 （15,000,000 股）
总资产 $ 507,500,000 债务加权益 $ 507,500,000
公司股票最新的每股价格为：507500000/15000000=（美元）
公司将需发行的股数为：100000000/=2955665（股）
（3） 公司发行权益后但在进行购买前的市场价值资产负债表如下：
Stephenson 房地产公司
资产负债表
（在发行权益后进行购买前）
资产 $ 487,500,000 权益 $ 607,500,000
项目净现值 $ 20,000,000 （17,955,665 股）
新股发行的收益 $ 100,000,000
总资产 $ 607,500,000 债务加权益 $ 607,500,000
此时，公司共对外发行了 17,955,665 股股票，每股价格为： 美元
（4） 公司进行此购买后的市场价值资产负债表如下：
Stephenson 房地产公司
资产负债表
（在进行购买后）
资产 $ 487,500,000 权益 $ 607,500,000
项目的现值 $ 120,000,000 （17,955,665 股）
总资产 $ 607,500,000 债务加权益 $ 607,500,000
4、假定公司决定用债务作为此项目的融资
（1） 公司的市场价值为：607500000+40%*100000000=647500000（美元）
（2） 公司发行债券并购买土地后的市场价值资产负债表如下：
Stephenson 房地产公司
资产负债表
（在发行债券并购买土地后）
资产 $ 487,500,000 权益 $ 547,500,000
项目的现值 $ 120,000,000 债务 $ 100,000,000
利息税盾的现值 $ 40,000,000 （15,000,000 股）
总资产 $ 647,500,000 债务加权益 $ 647,500,000
此时公司股票的每股价格为： 美元
5、债务融资能最大化公司每股价格，由上题：权益融资每股价格为： 美元，而债务融资每股价格为
美元。
第 16 章
1、直接破产成本是指潜在的法律成本和管理成本。这些成本主要来自由破产清算而产生的诉讼费用。主要包括：
1）公司承担的破产管理费用，企业在处理财务危机过程中，需要聘请律师、会计、投资银行、评估师、拍卖商
以及出售清算资产等方面具有丰富经验的工作人员；2）利益相关者的追偿成本和流动性损失。企业的股东、债
券持有人、银行、商业信用提供者、政府、地方税收部门、土地出租人、退休员工、现有雇员以及与公司存在其
它利益关系的人，其中包括被解除合同的对方当事人或者因企业违约或侵权而受到财产损害的债权人都会因破产
而承担额外的成本和损失。
间接破产成本是指各种机会损失，高信贷成本，客户信任度下降导致的销售、利润下降等都构成企业的间接
破产成本。按来源可分为两类：1）市场份额损失。企业陷入财务危机或被宣布破产后，客户、具有谈判地位的
供应商、债权人等利益相关者出于自身风险控制的考虑，都会对企业经营采取雪上加霜的行动；2）经营效率损
失。企业财务承受能力不足，造成各种机会损失。一方面因为企业信誉度下降，无力进行内外部融资，被迫放弃
一些高风险一高收益的项目资金支出。另一方面必须承担较高的贴现率来应付现金支付。而持有现金的行为大大
降低了企业经营效率，导致公司真正的经济成本上升。
2、不同意。如果一家公司拥有负债，那么对于这家公司的股东来说，选择高风险项目可以会是有利的，甚至是
净现值为负的项目。这种动机主要是因为失败的风险大部分都有债权人承担。因此，公司股东凭借高风险项目的
选择来剥夺债权人的价值，即使项目净现值为负。这种动机在濒临破产的公司发生概率更高。
3、该公司应该为项目融资而发行权益。税损结转使公司有效税率为 0。因此，该公司不会从债务提供的税盾中
获益。此外，由于公司在资本结构中已经有适量的负债，那么额外的债务会增加公司财务困境或破产的可能性。
只要有破产成本，公司就应该发行权益为项目筹集资金。
4、股东可能会采取以下措施来降低负债成本：1）使用保护性条款。股东可以与债权人订立协议以求降低债务成
本。2） 回购债务。公司可以通过削减资本结构中的债务来削减破产成本。3）合并债务。如果公司减少债权人
数量，万一财务困境发生，在这种安排下谈判成本最小。
5、含公司税的 MM 命题表明，由于债务具有税收优势，那么公司就应该尽量扩大资本结构中的债务金额。然而，
在现实世界中，没有一家公司会采取全部使用举债的筹资策略。MM 理论忽略了财务困境和债务的代理成本问题。
债务的边际成本不断随着公司资本结构中的债务增加而增加，到某一点，额外债务的边际成本会超过其边际税收
优惠。因此，对于每一个公司而言，都存在一个最优债务额，在这一点，债务的边际税收优惠等于边际破产成本。
6、权益代理成本主要有两个来源：1）怠工。拥有少量股东权益的管理者会有一种倾向，不努力工作，从而损害
债权人和外部股东的权益。2）特殊津贴。由于管理者可以获得所有增加特殊津贴全部好处，而只承担少量费用，
那么管理者就有动机超支购买奢侈品以损害债权人和外部股东的权益。
7、在更多的资本密集型行业中，如航空公司，有限公司，电力公司等往外那个使用更高的财务杠杆。此外，较
难预测未来收益的行业，如计算机或医药，往往使用较低的财务杠杆。这些行业也更专心于高增长并开办分公司。
总体来说，对于可以确认的公司来说，总的趋势是拥有有形资产和相对更可以预见未来收益的公司会使用更多债
务融资。这些公司通常具有最大的外部融资需求，可能从利息税盾中获得最大收益。
8、一种答案是正确的申请破产是一种宝贵的资产，财务经理通过管理资产使其价值最大化，达到股东利益最大
化。在一定程度上，申请破产保护可以防止“加快被法院提起诉讼的脚步”，这似乎是合理的过程。
9、公司把破产法作为一把剑可能只是对资产的最佳利用。债权人在一定时间内会意识到，贷款可能表示公司有
面临破产的可能性，然后利用它收取利息。
10、一方面，大陆公司将要破产，因为他的成本使其丧失竞争力。破产保护申请使大陆公司重组并继续保持飞行
业务。另一方面，大陆公司滥用破产法规。大陆公司仅仅靠损害其雇员的利益，而不是就劳动协议重新谈判。重
要问题在于，破产法是一种法律，而不是经济手段。通过有效利用税法使税收最小化和有效利用破产法，没有本
质的区别。事实上，财务经理的职责就在于此。随着大陆公司案例的说明，如果给社会带来严重的不良后果，那
么破产法可能会改变。
11、（1） = = 3775000
（2）可能是正确的。因为计算里面没有包括非交易成本，如破产或代理成本。
12、 = =13400000
= =12750000
13、债券持有人的预期收益是债券面值或公司价值，并以较少者为准。由于公司在经济衰退时可以获得一亿美元
的现金流，并须支付 亿美元的债务，那么债券持有人的预期收益为较低的数额，即 1 亿美元。
公司债券的承诺收益=（债务面值/债务市值）-1=（150000000/108930000）-1=%
债券持有人在经济衰退的时候获得 1 亿美元，在繁荣时债券持有人同样获得 亿美元和 亿美元中较低金额，
即 亿美元。
因此，债务预期值为= *150000000+*100000000=130000000
公司债券的期望收益=（债务期望价值/债务市值）-1 =（130000000/108930000）-1=%
第 17 章
1、调整的净现值法（APV）如下：
2、APV 法用权益资本成本折现现金流得到无杠杆项目的价值，然后加上负债的节税现值，得到有杠杆情况下的
项目价值；而 WACC 法则将 UCF 按 RWACC 折现，而 RWACC 低于 R0 。
3、FTE 法使用的是 LCF，而其它两种方法使用的是 UCF。
4、WACC 法在计算现金流量时使用的是无杠杆企业的现金流量，没有包含利息，但是在计算加权平均成本的时
候包含了利息成本。若在计算现金流时要把利息的支付包括进去，可使用 FTF 法。
5、无杠杆企业的贝塔值可以用杠杆的贝塔来衡量，它是企业业务风险的衡量标准；另外，企业的金融风险也可
以由贝塔值来衡量。
6、该公司总投资为 240 万美元，平均每年的投资额为 2400000/4=$600000；
0(1 ) /L c cV EBIT t R t B [750000 1 / ] 1500000
L U CV V t B 12000000 4000000
V B S 4000000 250000 35
T M NV V V 12750000 13400000 NV 650000NV
1 0
0
(1 )
t
R
t
t
t
t
UCF
R
UCF
负债的连带影响 初始投资额
（ 无杠杆企业项目第 期流向权益所有者的现金流量
无杠杆企业项目的资本成本）
全权益下 NPV = –$2400000 + ()($850000)(P/A,13%,4）+()($600000)(P/A,13%,4）=1358595
债务带来的副效应下的 NPV：
平均每年费用支出 = $24000/4= $6,000
NPV=($240000–24000)–(1–)*()($2400000)(P/A,13%,4)-$2,400,000/()3+*($6,000)（P/A,13%,4）
=
APV = 1358595 =
7、（1）在扣除发行费用的情况下，
贷款的净现值=贷款总额–税后利息和本金支付的现值
=*4250000*（）（P/A,9%,10）-4250000(P/F,9%,10)
=
(2) 发行费用=4250000*%=53125
平均每年的发行费用支出=53125/10=
如果包括发行费用的情况下，贷款净现值=扣除发行成本的投资额-税后利息和本金支付的现值+发行费用的
现 值 = （ 4250000-53125 ） *4250000* （ ）（ P/A,9%,10 ） -4250000(P/F,9%,10)+ （ P/A,9%,10 ）
=
8、先计算全权益下的 NPV：
NPV= –初始投资额+ PV[(1–tC)(EBITD)] + PV(税收屏蔽)
=–$25000000 + (1–)($3400000)（P/A,13%,20）+()($5000000)(P/A,13%,20）=–$
融资所带来的副效应下的 NPV
NPV = $15000000–(1–)*()*($15000000))P/A,%,15)–$15000000/（)10=$
所以 APV = –$ + $= $
9、（1） VU= [(税前收益)(1 – tC)] / R0= [($35000000)(1–)] / = $113750000
每股价格= $113750000 / 1500000= $
（2）NPV = $40000000–(1–)()($40000000) / = $14000000
所以资本结构调整后公司的价值为：
V = $113750000 + 14000000 = $127750000
由于公司并没有发行债券，所以权益的价值也是公司的价值$127750000。
新股价格= $127750000 / 1500000= $
（3）公司将用发行的债务回购股票，回购的数目=$40000000 / $= 469667
回购股票后，公司发行在外的股票数额=1500000–469667= 1030333
新的权益价值= $127750000–40000000= $87750000
所以，公司每股价格=$87750000 / 1030333=$
（4）RS= R0 + (B/S)(R0 – RB)(1–tC)=0 .20 + ($40000000 / $87750000)(–)(1–)
RS= %
公司的净收入为：
税前收益 $35000000
利息 3600000
息后收益 $31400000
税收 10990000
税后收益 $20410000
调整后的公司权益价值= $20410000 / = $87750000
第 18 章
1、股利政策处理的是分红派息的时间上的处理，而不是最终金额的支付。派息时间不影响将来收到股息的贴现
值，股利政策无关论就成立。
2、股票回购使得公司的股本减少，债务不变，因此负债比例上升。当公司有多余资金的时候，公司也可用资金
清偿债务，这是公司资本结构所决定的。
3、完全遵照执行剩余股利政策，将使股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。即使在盈利水平不
变的情况下，股利将与投资机会的多寡呈反方向变动；投资机会越多，股利越小；反之，投资机会越少，股利发
放越多。而在投资机会维持不变的情况下，则股利发放额将因公司每年盈利的波动而同方向波动。
4、12 月 29 日（星期五）为除息日，因为 12 月 30 日、31 日是周末。
在 12 月 29 日之前购买的股票均可以获得股息。
5、没有必要。因为这笔钱可以更好地投资于股票，得到现金支付股利的好处。
6、股票价格的变化是由股利引起的，而与股利政策是没有关系的。两者并不矛盾。
7、股票价格下跌，是因为在未来股利的预期下降。由于股票价格是所有未来股息的现值贴现，如果预期未来股
息下降，那么股票价格就会下降。
8、这项计划对股东的财富影响不大。股东得到的股息仍然得付税，但由于可以享受到折扣的优惠，所以大多数
股东愿意这样做。这项计划支出 10%的折扣成本的同时也可以增加权益，相对于其他公司发行债券筹集资金的成
本来说，10%算比较低的成本支出。
9、如果这些公司刚刚上市，他们很可能这样做是因为他们在成长时需要额外的资金。增长的公司通常需要支付
很少的现金分红，这是因为他们所拥有的许多项目，他们将公司收益的再投资而不是支付现金股利。
10、不合理。因为他们不需要支付税收。投资组合中有市政债券也是不合理的，因为市政债券是免税的，他们不
需要为利息支付债息。他们应该更愿意持有持有高收益，应纳税债券。
11、除息宣告日，其股价会下跌。有税的情况下，随着股利的支付，股价会下跌，使得投资者需要支付的税收也
相应下降，减轻了投资者的税务负担。
12、若对股息征税更高，而对资本收益征税更低的话，投资者将会选择资本收益。当股息的税率下降了，那么股
票的吸引力则会上升。
13、股票价格可以表示为预期未来股利的现值，并不代表使股息政策有关。根据永续增长模型，如果企业整体现
金流量不变，那么，股利政策的改变，只是改变了股息的时间。鉴于未来收入保持不变，股利政策只是代表了当
前和未来之间的股东转让。在一个更现实的背景，假设持有期有限，该股票的价值应该代表未来的股票价格以及
红利。任何不支付现金流量作为红利将反映在未来的股票价格中。因此，现金流量的不会随股利政策的改变而变
化，股利政策仍然是不相关的。
14、在手之鸟论的错误就在于认为高股利的支付给公司带来的是低风险。如果资本和投资支出保持不变，公司的
整体现金流将不会受到股利政策的影响。
15、这种说法在理论上是正确的。在现实生活中，安全交易的交易成本， 自制的股息可能比公司直接支付的股
息要昂贵。 然而，由于金融中介机构，如共同基金的存在，很大程度地降低了交易的个人费用。因此，作为一
个整体，对目前收入的期望不应该成为偏好高股息政策的一个主要因素。
16、（1）CAP 过去的行为表明了对资本收益偏好，而 Sarah Jones 呈现出偏好当前的收入。
（2） CAP 可以指导 Sarah Jones 如何通过出售股票来创造自制红利。 当然，CAP 也要告诉她，自制红利只
能在 MM 的假设下被构造出来。
（3） Sarah Jones 可能仍然不会投资 Neotech，因为参与的交易成本包括在了自制红利当中。此外，Sarah Jones
可能还在期望某些不确定的伴随着高股息股票的投资方式。
17、为了尽量减少她的税务负担，应放弃高股息率的股票转而投资股息收益率低的股票。或者，如果可能的话，
她可以保持她的高股息的股票，同时借用同等数额的金钱并投资于延税帐户。
18、小型成长期的公司对于资本投资的需求都非常高。因此，支付红利可能削弱他们的投资机会。他们的另一种
选择是发行股票支付股息，从而导致发行成本。在两种情况下，公司及他们的投资者都倾向于在公司的快速增长
阶段实行零股息政策。这一事实使这些公司只对一些低股息的客户保持有限的吸引力。这个例子说明，相关的股
利政策与发行成本有一定的关联。事实上，也可能是相关 MM 模型背后的假设没有得到满足。
19、企业并不能通过改变其相关政策来提高其股票价格。如果市场处于均衡状态，渴望高股息的人数应该完全等
于现有这类股票数量。每个客户的供给和需求应该会完全达到平衡。如果市场不是出于均衡的状态，则高派息股
票的供给可能低于需求。只有在这种情况下企业才能受益于政策的转变。
20、这一发现意味着，企业使用初始红利向股票市场发出他们具有潜在的成长的净现值前景的“信号”。初始的定
期现金股利还有助于说服市场即他们目前的高额收入并不是暂时的。
21、税后股息= $*(1–) = $
除息日宣布股息下降，其下降数额就是股票价格变动额，所以，
除息日价格=$80– = $
22、（1）在外发行股票增加了 10%，在外发行股票总数变为：10000*=11,000，即新发行了 1000 股。
由于新股的每股价值是 1 美元，股票价格为 25 美元，所以每股的股本溢价为 24 美元。1000 股股票的股本
溢价=1000*24=24000
所有者权益表变为：
普通股 (面值为 1 美元) $ 11000
股本溢价 204000
留存收益 561500
所有者权益总和 $776500
该权益总额不变，普通股总额和股本溢价的增加额等于留存收益的减少额。
（2）在外流通的普通股数若增长 25%，可得到：
在外发行的股票总数= 10000*= 12500
新发行的股票数为 2500
同样，由于新股的每股价值是 1 美元，股票价格为 25 美元，所以每股的股本溢价为 24 美元。新发行股票数
的股本溢价=2500*$24 = $60000
所有者权益表变为：
普通股 (面值为 1 美元) $ 12500
股本溢价 240000
留存收益 524500
所有者权益总和 $776500
23、每股价格=$175000 /5000 = $
忽略税收效应，股票价格将下降到$ – = $
总的股息支付为：$*5000 = $7500
现金权益账户都将下降 $7500
24、回购股票将使股东权益下降 4025 美元，每股价格为 35 美元，所以：
回购股票的数量= $4,025/$ = 115
那么发行在外的股票数为：5,000 – 115 = 4,885
股票回购后，新股票价格为：
（$175000-4025）/4,885 = $
由此可以看出，不考虑税的情况下，选择回购股票，与接受现金股利是一样的。
25、（1）由于公司的负债权益比为 3，一个单位的权益对应着 3 个单位的负债，
所以，最大资本支出金额= $180000 + 3*（$180000) = $720000.
（2）由于计划支出为 760000，超过了最大资本支出金额的数量，所以不会发放股利。
（3）不会。因为股利的支付与投资的机会成本和收益有关，由于机会成本和收益经常变化，所以其股利也不
是固定的。
26、（1）根据负债权益比率保持为 2，可求得：
新债务 = 2*（5600) = $11200（万）
在没有新增权益时，
最大资本支出金额 = $5600 + 2*($5600) = $16800（万）
（2）权益占投资资金比例为 1/3,投资支出中权益所占的比重=1/3*($7200) = $2400（万）
每股股利=（$5600–2400）/1200=$
（3）借款金额= $7200–2400= $4800（万）
新增的留存收益在上问中已近计算出来了，为 2400 万元。
（4）若没有资本支出，那么将没有新增借款，每股股利=$5600/1200 = $
27、（1）如果宣告股利了，股价将在除息日下降，下降额为股利价值$5。那时股票将以 95 美元交易。
（2）如果没有宣告，股价将保持 100 美元不变
（3）Mann 的投资额为 200 万美元，流出现金流迅速产生。第一年期，公司将实现 1000000 美元的净收益，
并且支付 500000 美元股利，但是融资需求紧迫，Mann 必须通过销售每股价值 100 美元的股票来融资 200 万美元。
因此其必须销售$2000000/$100=20000 股。
（4）MM 模型不现实，因为其没有考虑税收，经纪人佣金，未来现金流的不确定，投资者偏好、信号影响、
以及代理成本等因素。
28、股票当前股价为
要使接下来的两年里股利都相等，必须：
D=$
因此我们可以得到第一年股价：
因为你拥有 1000 股，
但你只能得到
因此在第一年，你需要卖出一些股票以增加你的现金流。
第二年你的现金流量将等于股利乘以仍持有股票数量：
29、（1）如果公司用股利分红，则我们可以计算出股东的财富：
每股股息=5000/200=25
股利支付后的股票价格为：PX= 40–25 = 15
股东将会获得价值 15 美元的股票和 40 美元总财富中的 25 美元的股票股利。如果公司作出回购，该公
司将回购：股份回购= 5000/40 = 125
如果股东让他们的股份被回购，则他们会获得 40 美元的现金，如果保留则仍然持有价值 40 美元的股票。
（2）目前：P/E = 15/ =
如果回购股票，则：EPS = (200)/(200- 125) = P/E = 40/ =
（3）会选择股票回购
30、（1）公司价值= 32000 + 1545600/= 1412000
（2）股票价格= $1412000/10000= $
当前股利= $32000/10000= $
除息日的股票价格 = $–=$
31、（1）股票价格= ($1200000 + 15000000) / 1000000= $
（2）每股股利= [($1200000)()]/1000000= $
该股东获得股利为$600
发放股利后的股价=$ - = $
为了满足零支付政策，该股东应再购买的股票数为$600 / $=
32、（1）Div1 = Div0 + s(t EPS1 - Div0)
Div1 = $ + [()($) - $]
Div1 = $
（2）Div1 = Div0 + s(t EPS1 - Div0)
Div1 = $ + .6[(.4)($) - $]
Div1 = $
（3）第一种调整方案更保守。因为越低的调整率会有更低的股利。
33、（1）设 x 是普通所得税率.
若股东自己投资，则获得的税后股利= $ 1000（1 - x），
税后现金流= $1000(1 - x)[1 + (1 - x)]；
若公司投资国债，则投资收益= $1000[1 + (1-0 .35)],
此时股东获得股利为(1 - x){$1000[1 + (1 - )]}.
令 $1000(1 - x)[1 + (1 - x)] = (1 - x){$1000[1 + (1 - )]}
所以 1 + (1 - x) = 1 + (1 - )
故 x = or 35%
（2）是的，这是一个合理的答案。
（3） $1,000(1-x)[1 + (1-x)] = (1- x)($1,000{1 + [ + (1 - )(1 - )]})
1 + (1 - x)=1+[+()()]
x = or %
（4）是，因为相关的法律限制将阻止公司把大量资金投资于其他公司的股票。
小案例
1、将出售设计所得资金发放一次特别股利，公司的价值将会降低，股票价格也会下降。
2、将出售新设计所得资金用于偿还债务，扩大现有生产能力，可能会使公司价值上升，也可能会使公司价值下
降，原因如下：根据资本结构权衡理论，若公司负债超过最优负债水平，偿还债务可能降低财务困境成本，因为
使企业价值上升；若公司未超过最优负债水平，减少负债后，减少了财务杠杆带来的税盾，使公司价值下降。
3、皮特曼的看法是正确的。但这是无关的。
4、公司通常不倾向于发放正常现金股利，或者说，公司一般避免发放正常现金股利。因为，公司如果定期发放
现金股利，若其将来不能够正常发放的话，会造成公司信誉丧失，使投资者对其失去信心，最终公司股票可能会
下跌。
5、根据公式，只有公司 ROE 大于股东的期望报酬率时，公司才会选择保留盈余作为留存收益进行再投资。这取
决于权益持有者即股东的预期，如果股东期望报酬率大于 ROE，那么公司会选择发放现金股利，不保留盈余，
若否，则反之。
6、企业是否发放股利取决于公司的组织形式：若为公司制，发放给股东（若股东为公司）的作为股利，其中的
70%可以免征所得税；若为有限责任公司，发给股东的作为所得税，要根据适用税率缴纳所得税，没有税收优惠。
第 26 章
1、这些企业的库存时间相对长和收款时间相对较长。因此，这类公司通常会维持现有库存，而且使客户能够购
买和信贷都需要相对较长的时间支付。
2、公司之间具有时间相对较长的时间购买存货、支付和出售，库存和付款收到的时间也相对较长。因此，这些
公司的短期应付账款周期和收款周期相对较长。
3、(1) 运用：现金余额下降了 200 美元支付股息。
（2）来源：现金余额增加了 500 美元。
（3）运用：现金余额下降了 900 美元，以支付固定资产。
（4）运用：现金余额下降了 625 元，以支付较高的库存水平。
（5）运用：现金余额下降了 1,200 元，以支付债务赎回。
4、置存成本会降低，因为他们不持有库存货物。短缺成本增加的可能性取决于关闭该供应商以及他们如何估计
的需要。经营周期将减少，因为库存期下降。
5、由于现金周期等于营运周期减去应付账款时期， 现金的周期比营运周期较长是不可能的。
6、随流动资产投资水平上升而下降的成本叫短缺成本。有两种基本类型的短缺成本。 1）交易或订单的成本。
2）有关的费用，安全储备成本。这些费用包括损失销售，客户的商誉损失和生产计划中断。
7、长期销售增长的趋势，要求一些永久性流动资产投资。因此，在现实世界中，净营运资金不为零。此外，跨
越时间度的资产则意味着净营运资本是不可能在任何时间点零，这是因为存在流动性。
8、使得应付款期延长，从而缩短现金周期。
9、其应收款期间有所增加，从而提高他们的经营和现金周期。
10、有时认为，大企业威胁到较小的公司。不过，这是市场优胜劣汰的结果，也有利于企业提高其自身的竞争力。
11、他们希望这样做，一家公司通常会协商出最佳组合以确定应付款期限和价格。
12、该公司需要的资金越少，因为它本质上是借用它的供应商。在其他事项外，公司将很可能需要较少的短期借
款，因此可节省利息费用。
13、该公司含有的现金=$9300 + 1900– 2300 – 2450=$6450，因为，流动资产减去流动负债即为公司的净流动资
本 NWC 包括现金在内的总的净流动资本=$2450 + 6450= $8900
NWC = CA – CL $8900 = CA – $1,250
流动资产 CA = $10150
14、经营周期为库存期和收款期之和。
存货周转率=销售成本/平均存货= 51004/{[8413 + 10158]/2}= 次
存货周期=365 /= 天
平均应收账款周转率=销售净额/ 平均应收账款=67312/{[5108 + 5439]/2}=
平均应收款周期=365 /= 天
经营周期 = + = 天
现金周转期=经营周期-应付账款周期
应付账款周转率=销售成本/平均应付账款= 51004/{[$6927 + 7625]/2}=7
应付账款周期=365/7=
现金周转期=经营周期-应付账款周期==
15、销售额= （当月销售）+ （上月销售）
现金预算表如下：
四月 五月 六月
期初现金余额 280000 248850 317840
现金回收
赊销的现金回收 259000 366600 390900
可用现金小计 539000 615450 708740
现金支付
购买 156000 147000 175500
工资税费 39750 48210 50300
利息 11400 11400 11400
购买设备 83000 91000 0
现金支付小计 290150 297610 237200
期末现金余额 348850 317840 471540
第 27 章
1、一个企业应该持有大量的现金。股东之所以关注企业所积累的大量现金，是因为企业若持有大量现金，那么
这些现金将面临一个机会成本，则股东可将这些现金投资到其它地方以获得额外的收益。
2、有太多的现金，可以简单地支付股息，或更有可能在本财政年度回购股票，它也可以减少债务。如果没有足
够的现金，那么它必须要么借用，出售股票，或改善盈利能力。
3、可能无法达成一致。债权人希望公司持有更多的现金余额以偿还他们的债息。
4、微软之所以持有如此多的现金余额，原因是其跟政府挂钩的垄断地位，其可能随时面临着和政府之间的潜在
支付结算；通用汽车之所以持有如此多的现余额，是为了防止经济的下滑。
5、现金管理涉及现金收集和分配，流动性管理是一个更广的概念，涉及一个公司流动性资产的最佳水平。
6、同短期利息率挂钩的股息调整使股票保持价格相对稳定。这一价格稳定，随着股息免税，使浮动利率优先股
非常有吸引力。
7、公司倾向于净现金支付浮差。因为企业的账面价值其实没有了，但在银行存款的记录还存在，因此这部分资
金仍然可获得利息。
8、公司持有 500，000 美元的净支付浮差。若这种情况是持续的，虽然其账户上已无资金，但公司仍可以开出支
票，引发道德问题。
9、（1）美国短期国库券的安全性虽高，但其收益率更低。
（2）普通优先股在信贷和价格方面，不符合短期现金管理计划。
（3）大额可转让存单数额巨大，不适用于中小企业做出短期投资计划。
（4）商业票据可能会带来更高的违约风险，二级市场过分限制了公司的灵活性，难以满足其流动性调整的需
要。
（5）存在非一般的违约风险，并且公司很可能因为这种类型的债券而限制其它债券的数量和类型。
（6）回购协议的缺点是到期日太短了。
10、过多的现金会导致投资考虑不周全。因此应当保持相对更低的现金流，密切注意现金流量和资本支出。
11、一个潜在的优势是快付款往往意味着一个更好的价格。缺点是这样做增加了公司的现金周期。
12、这是个资本结构问题。如果企业有一个最优资本结构，偿还债务会使得杠杆所起到的作用下降。然而，减少
债务和股票回购的结合的结构才能使得资本结构不变。
13、这种做法是不道德的，你将获得的是免利息的贷款，而杂货店的老板的利益受损，因为他若不把钱借给你，
他将获得银行存款利息。
14、运用 Miller-Orr 模型，其公式为：
由于方差的增加，上限和传播会增加，而下限保持不变。下限不会改变，因为它是一个外生变量的管理规定。随
着方差的增加，然而，不确定性增多。当发生这种情况，目标现金余额，上限和蔓延将需要更高。如果差额下降
到零，那么目标平衡，上下限都将保持稳定。
15、最佳现金持有量的公式为：
16、（1）公司的浮差=
（2）公司最多愿意支付 36000 美元使浮差降为 0.
（3）公司每天愿意支付的金额为：
17、（1）
（2）
（3）每天的净现金流=
每张支票的净现金流=
18、一年内总的现金流=:12 360000= $4320000
运用 Baumol 模型可以得出：
公司需要投资：$700000 – = $，使得其在最优水平上达到平衡
在未来的 12 个月中将销售证券的次数为：$4,320,000/$257,=17
第 28 章
1、（1）即期汇票是指立即兑现的商业票据。
（2）远期汇票是指在一定期限或特定日期付款的商业票据。
2
* 3
3
4
F
Z L
R
* *3 2U Z L
* 2 2 10000 10 1690
7%
TF
C
R
9000 4 36000
36000 % 9
3 400 1400 1,680,000PV
400
1,680,000 180,000
%
NPV
1,680,000 % 400 36
36
400
* 2 2 4320000 500 257,
%
TF
C
R
（3）银行承兑汇票是由在承兑银行开立存款账户的存款人出票，向开户银行申请并经银行审查同意承兑的，
保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。
（4）本票是由出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。
（5）商业承兑汇票是指由收款人签发，经付款人承兑，或由付款人签发并承兑的商业汇票。
2、贸易信贷通常被授予信用，最常见的信用工具是发票。
3、置存成本包括延后收到现金、坏账损失以及信用管理成本；没有提供信用时的成本有机会成本；不同水平下
应收账款的成本总和被称为信用总成本曲线。
4、5C 分别为：品德（Character）：客户履行债务的意愿；
能力（Capacity）：客户以经营现金流量来偿还债务的能力；
资本（Capital）：客户拥有的金融资产的储备；
担保（Collateral）：客户违约时的保护性资产；
条件（Conditions）：一般性的经营条件。
5、决定信用期限长短的因素有：易腐烂性和抵押品的价值、客户不付款的概率，金额大小；如果信贷期限超过
了购买方的经营周期，那么公司将要面临融资应收款的回收。
6、（1）B 企业的信用期限长，因为 A 只是短期的现金收付流动，除非 A 企业的药膏很有效，将长期在市场中发
展下去，它的信用期限才会更长。
（2）A 企业的信用期限长，因为房东可以提供更多的抵押品，并且这些都是不动抵押品。
（3）A 企业的信用期限长，因为 A 企业的存货周转次数更少，其周期要更长，需要更长的信用期。
（4）B 企业的信用期长，因为 A 商品容易腐烂。
（5）A 企业的信用周期更长，因为 B 企业销售小区域地毯，所需资金也更少，资金回收也更快。
7、在实践中，经常运用到短期债务作为授信公司的成本不一定是正确的，当我们研究一项投资时，必要报酬率
一般取决于投资风险而不是融资来源。在使用卖方成本计算的前提是买卖双方的短期债务成本必须相等。
8、如果我们授予信用给新客户，我们要面临的风险产品的可变成本带来的风险。往往由于这种潜在的风险，公
司会授信从而带来损失。相对于授信于先前付现的客户的决策比较，授信于新客户的违约率更高。
9、授信给一个长期客户的违约风险要更高。一般授信都是授信给任意一个人比较好，原因是我们可以失去的往
往只能是产品的可变成本，但仍可获得收益。衡量偿还能力最好的指标是客户过去的表现。如果客户是个信用好
的客户，那么以后其信用期限也会延长。
10、产品的总利润越多，资金流动性较强，违约风险越低，授予信用的损失风险也越小。
11、
12、
6500
48
365
应收账款 平均日销售额 平均收账期= 万美元
46000
365 365 322
52
2%
46000 365
应收账款
年均信用销售额 ，
平均收款期
销售额
应收账款周转率
应收账款
13、原政策下：
新政策下：
新政策下的净现值高于原政策，所以应接受新的信用政策。
14、 欠缺条件，无法计算。
15、（1）
提供信用的净现值要小，所以不应该提供信用。
（2） 若要 BS 公司提供信用，则以下等式必须成立：
即客户付款概率至少要达到 %公司提供信用才有利。
(800 475) 1130 367, 250NPV NCF
800 1195
( ) 475 1195 374 247
1 %
NPV
提供信用 ，
( )NPV 不提供信用 （35- 25） 2000=20000
40 3000 85%
( ) 32 3000 3029
1 3%
NPV
提供信用
40 3000
20000 32 3000
1 3%
%
h
h
