债券市场分析报告
2025 年 4 月债券市场
分析报告
摘要
宏观动态
宏观数据：内生动能偏弱，制造业 PMI 跌至收缩区间，消费和进口恢复仍存
波动，PPI 持续负增长反映需求承压。
宏观政策：中共中央政治局召开会议，强调加紧实施更加积极有为的宏观政
策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
基准利率：美国“对等关税”政策超预期落地，10 年期国债收益率先迅速下行，
后围绕 %一线窄幅震荡。
人民币汇率：人民币汇率小幅震荡且相对于美元升值，人民币展示出较强韧
性。
债券市场
一级市场：4 月，债券市场共发行 2,635 只债券，发行规模 万亿元，发行
数量、发行规模分别同比增加 %、%。其中，地方政府债发行规模
同比增长 %。信用债发行 2,392 只，发行规模 万亿元，发行数量、
发行规模分别同比增加 %和 %。截至 4 月底，债券市场存量规模
达到 万亿元。
二级市场：成交量方面，本月，债券二级市场整体交易活跃度有所下降，利率 债
和信用债的成交金额均出现不同程度的下滑；信用利差方面，整体呈现小幅 走扩
态势；产业债中计算机、通信等高技术行业以及汽车行业的利差环比走扩； 城投债
利差延续收窄，收窄幅度达 。
违约与评级调整
违约：4 月共有 1 家企业主体首次违约，无企业主体首次展期。
评级上调：级别上调方面，3 家企业主体级别被国内评级机构上调，3 家企
业主体级别被国际评级机构上调；展望上调方面，无企业评级展望被国内评级机
构上调；32 家企业评级展望被国际评级机构上调，金融类企业占比超七成。
评级下调：级别下调方面，6 家企业主体级别被国内评级机构下调，97 家主体
级别被国际评级机构下调，或受惠誉下调中国主权评级影响；展望下调方面， 无
企业评级展望被国内评级机构下调，6 家企业评级展望被国际评级机构下调。
债市展望
预计二季度，地方政府债，尤其是新增专项债发行预计将延续放量态势，科技
型企业债券融资将加速扩容，推动科创债发行继续放量；交易方面，信用利差波
动幅度或将加大。
1. 宏观动态
宏观数据方面，内生动能偏弱，经济景气度有所回落
数据来源：Wind，大公国际整理
注：从浅到深表示同行内部比较从低到高。
生产：制造业景气在收缩区间，综合扩张动能减弱。4 月综合PMI 产出指数为%，
环比下降 个百分点，虽仍位于扩张区间，但企业生产经营活动的扩张速度明显放缓。制造
业 PMI 下降至 %，下滑原因在于内需恢复乏力叠加关税外部冲击加剧。非制造业商
务活动指数为 %，小幅回落 个百分点。建筑业受季节性和项目开工节奏影响景气
回落，而服务业虽仍在扩张区间，但消费信心尚未全面恢复。
消费：低基数叠加服务修复、线上活跃，共同推动消费动能持续回升。3 月社零同
比增长 %，主要得益于低基数效应、服务消费持续修复以及线上消费活跃等因素共同带
动。一方面，去年同期基数偏低（去年同期社零同比仅+%），为今年形成显著反弹提
供空间；另一方面，餐饮等接触型消费延续恢复态势，餐饮收入增长 %，带动整体社零
改善。
投资：制造业与基建支撑明显，房地产仍受压制。1-3 月，固定资产投资同比增长
%，较去年全年加快 1 个百分点。其中，受制造业继续转型升级和重大基建项目快速开
工实施影响，制造业和基建投资分别增长 %和 %，成为主要支撑力量。但房地产开
发投资大幅下降 %，起色仍然较弱。近期，央行明确提出加大对房地产融资支持、优化住房
信贷政策，伴随相关配套措施加快落地，或将对整体投资修复形成有力补充。
进出口：出口温和回升、进口仍弱修复。3 月进出口总额为 亿美元，同比增
长 %。出、进口增速双双回升。出口达 亿美元，同比增长 %，主要受去年
同期低基数和企业“抢出口”行为推动。进口为 亿美元，同比下降 %，虽
表 1 核心宏观经济指标汇总
跌幅较前期收窄 个百分点，但仍反映内需修复偏弱、铁矿石等大宗商品进口减少，
以及外部环境复杂等因素影响，进口整体仍在低位运行。
通胀：CPI 延续回升势头，PPI 工业品价格仍处低位。3 月 CPI 同比下降 %，降
幅较上月明显收窄，核心 CPI 由负转正至上涨 %，显示非食品和非能源领域价格出现改
善，消费动能逐步恢复。因季节性供应充足，食品价格下行，环比下降 %。PPI 同比降
幅扩大至 %，反映出全球需求疲弱和国内终端需求偏弱的双重压力。
金融：社融增量大幅上行，剪刀差明显收窄。3 月社会融资规模增量达 万亿
元，政策稳增长导向下金融资源持续向重点领域倾斜。其中，政府债券融资贡献突出。
新增近 万亿元，同比大幅增加，主要用于置换隐性债务和加快基建项目推进。M1 增速显
著回升至 %，企业经营活动加快、现金流有所改善。M2-M1 剪刀差缩小至 个百分点，
资金活跃度提升。
宏观展望：4 月宏观数据显示内生动能仍显不足，制造业景气回落、服务业扩张趋
缓，消费和进口虽有所恢复但基础仍弱，PPI 延续负增长反映内外需压力。央行 5 月 7 日
会议释放稳增长强化信号，聚焦科技创新、服务消费养老贷款以及房地产融资支持等一揽
子金融政策，边际宽松力度明显增强。预计政策效果将逐步显现，叠加“五一”假期旅游消
费快速回暖，预计 5 月消费数据有望改善，社融也将在信贷扩张驱动下保持高位运行。资
金利率中枢延续下行，利率债表现料将持续占优，宽信用节奏仍待观察。
宏观政策方面，中共中央政治局召开会议，强调加紧实施更加积极有为的
宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策
4 月 25 日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议肯定年
初以来的经济工作，同时指出“经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固”和“外
部冲击影响加大”等不利因素，首次提出“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”。会议 再提加
强超常规逆周期调节，强调着力抓好“四稳”，尤其突出就业优先导向，强化对 市场主体和
金融稳定的关注，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。
财政政策方面，要加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。从地方政
府债发行情况来看，今年前 4 个月地方债共发行 万亿元，同比增长 %，其中， 地
方政府专项债发行 万亿元，同比大幅增长 %，专项债发行明显提速。其中在
地方政府新增债券中，新增专项债发行规模达到 万亿元，其资金主要投向市
政和产业园区基础设施、交通基础设施、棚户区改造以及土地储备等领域。超长期特别
国债发行方面，根据财政部发布的 2025 年超长期特别国债发行安排，今年的超长期特
别国债发行已于 4 月 24 日启动，当日有 20 年期、30 年期两期超长期特别国债进行招
标，其中，20 年期竞争性招标面值总额为 500 亿元，30 年期竞争性招标面值总额为 710 亿
元。
货币政策方面，会议提出将创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工
具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。在促消费方面，会议重申提高中低收入群体
收入、尽快清理消费领域限制性措施、设立服务消费与养老再贷款，扩围提质实施“两新”政
策，加力实施“两重”建设。在企业纾困方面，会议强调融资支持，再提创新推出债券市场
“科创板”。在防范风险方面，重点仍在地方债务、地方政府拖欠企业账款、
房地产领域。会议指出将加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造，
同时优化存量商品房收购政策。5 月 7 日，中国人民银行等三部门贯彻落实会议精神，
联合发布一揽子金融政策，包括将通过降准，下调政策利率，创新政策工具支持科技创
新、扩大消费、普惠金融等领域，深化科创板创业板改革政策措施等，释放强烈的宏观调
控信号，持续稳市场稳预期。
基准利率方面，美国“对等关税”政策超预期落地，10 年期国债收益率先迅速
下行，后围绕 %一线窄幅震荡
4 月，虽受到美国“对等关税”政策超预期落地的强烈冲击，但在经济显现复苏强劲
动力和韧性、央行“稳”字当头、市场流动性得到精准呵护等多重因素影响下，10 年期国债
收益率在月初迅速下行后持续保持窄幅震荡，最终收于%附近。本月第一周，
在中国政府始终如一的坚定立场下，美国对中国“对等关税”政策不断加码，我国进出口承
受巨大压力，市场避险情绪迅速攀升，10 年期国债收益率在 3 个交易日内（4 月 2 日-7 日）
降幅超过 15BP。但随着特朗普政府在关税政策上的反复无常，以及我国 3 月社融同比增长
%、一季度 GDP 同比增速 %、社会消费品零售总额同比增长 %等基本面数据的陆
续释出，10 年期国债收益率止跌企稳；此外，政策面，一是央行“稳” 字当头，连续 6 个月
维持 LPR 不变；二是政治局会议定下“国内发展、国际斗争”的新基调，强调“两个坚定”和
“四个稳”，提出财政货币政策要加紧加力等；资金面，央行通过对阶段性流动性的精准把控
有效呵护市场，“宽货币”倾向有所显现。综合影响下，4 月 10 年期国债收益率先迅速下行，后
围绕 %一线窄幅震荡，于月末收于 % 附近。
展望 5 月，虽然中美贸易冲击具有高度不确定性，但可以预见未来一段时间内市场避险
情绪将持续存在，同时，接下来央行很可能从货币政策和资金投放两方面共同发力， 为财政
加码和经济恢复保驾护航。因此，5 月债市整体走强机会偏大，10 年期和 1 年期国债收益率
下行压力较大。
图 1 2025 年 4 月 10Y 国债到期收益率复盘（单位：%）
数据来源：Wind，大公国际整理
图 2 2025 年 1-4 月政策利率及市场利率走势（单位：%）
2025-01 2025-02 2025-03 2025-04
逆回购利率:7天 DR007 国债到期收益率:1年
同业存单到期收益率(AAA):1年 国债到期收益率:10年 常备借贷便利(SLF)利率:7天
数据来源：Wind，大公国际整理
美国对中国“对等
关税”政策超预期
落地并持续加码
月核心CPI同
比
上涨%，PPI
同比降幅扩大
特朗普政府在关税
政策上朝令夕改，
扰动市场情绪
政治局会议强调财政货
币政策要加紧加力
国家队出手增
持A股，股市
情绪得到修复
LPR连续 个月
一季度GDP同比增速%， 维持不变
经济开局表现良好
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人民币汇率方面，人民币汇率小幅震荡且相对于美元升值，人民币展示出
较强韧性
人民币对美元由4 月初的1 美元兑换 人民币降至4 月末的1 美元兑换 人
民币，人民币汇率小幅震荡且相对于美元升值。4 月 2 日，美国公开“对等关税”政策的具
体内容，并且，面对中国的强硬态度，后续不断对中国关税进行加码，人民币承受了较大
贬值压力，但在特朗普政府关税政策短时间内出现多次反复、中美利差先走扩后收窄、央
行“坚决防范汇率超调风险”等因素的综合影响下，4 月人民币币值始终在小范围内震荡，
并整体相对于美元升值，展示出了较强韧性。此外，人民币对欧元由 4
月初的 1 欧元兑换 人民币升至 4 月末的 人民币，日元对人民币由 4 月初
的 100 日元兑换 人民币升至 4 月末的 人民币，人民币相对于欧元、日元均贬值。
图 3 2025 年 1-4 月汇率变动情况
2025-01 2025-02 2025-03 2025-04
即期汇率:美元兑人民币 即期汇率:欧元兑人民币 即期汇率:100日元兑人民币（右）
数据来源：Wind，大公国际整理
2. 债券一级市场
发行方面，4 月债券市场发行规模 万亿元，同比增幅 %
4 月，债券市场共发行 2,635 只债券，发行规模 万亿元，发行数量、发行规
模分别同比增加 %、%；净融资 万亿元，较去年同期增加 万亿元。
其中，利率债发行 243 只，发行规模 万亿元，利率债发行数量、发行规模分别同
比增加 %、%；信用债发行 2,392 只，发行规模 万亿元，发行数量、发行规
模同比均有所放量，分别增加 %和 %。截至 4 月底，债券市场存量规模达到
万亿元。
利率债中，国债发行规模 万亿元，同比大增 %；净融资 2,658 亿元，同
比增加 3,642 亿元。地方政府债发行 156 只，发行规模 6,933 亿元，发行规模同比大幅
增加 %。政金债发行 69 只，发行规模 6,083 亿元，发行规模同比略降 %。综合
来看，在更加积极的财政政策以及整体利率下行背景下，4 月国债、地方政府
债以及信用债发行规模显著放量，尤其是国债及地方政府债均延续了一季度发行提速的节
奏。
数据来源：Wind，大公国际整理
地方政府债发行规模同比增长 %，其中专项债发行规模同比大增
%
4 月，地方政府债发行规模同比增长 %，环比减少 %，其中，地方一般
债发行 1,407 亿元，专项债发行 5,526 亿元，专项债发行占比达 %，两种类别中以
专项债为主。净融资方面，地方债 4 月份偿还 1,652 亿元，净融资 5,281 亿元，净融资
同比去年 4 月的 549 亿元大幅增加 4,732 亿元。
其中，地方新增债券发行 2,534 亿元，同比增长 %；再融资债券发行 4,399 亿元，
同比大幅增加 %。两类债券的大幅放量，均是由于专项债券发行大幅放量的拉动，
当月新增专项债、再融资专项债的发行规模同比分别高增 %、%。
数据来源：Wind，大公国际整理
表 2 2025 年 4 月一级市场发行情况（单位：只、亿元、%）
券种 发行数量 发行数量同比 发行规模 发行规模同比
净融资额
利率债 243 % 27, % 7,
其中：国债 18 % 14, % 2,
地方政府债 156 % 6, % 5,
央行票据 - % - -
政策银行债 69 % 6, %
信用债 2,392 % 22, % 4,
合计 2,635 % 49, % 12,
表 3 2025 年 4 月地方政府债发行情况（单位：亿元、%）
类型 发行规模 发行规模环比 发行规模同比
地方政府债券合计 6, % %
一般债券 1, % %
专项债券 5, % %
一、新增债券小计 2, % %
一般债券 % %
专项债券 2, % %
二、再融资债券小计 4, % %
一般债券 1, % %
专项债券 3, % %
信用债发行规模同比增加 %，平均发行成本环比同比双降
4 月信用债发行规模、偿还规模分别为 万亿元、 万亿元。其中，发行规模
环比增幅较大，约为 %，同比约 %；偿还规模环比、同比均有所减少，降幅
分别为 %、%；净融资额为 4,557 亿元，为近 12 个月以来的最高值。
图 4 信用债发行与净融资情况（亿元）
数据来源：Wind，大公国际整理
分券种来看，短融、中票、定向工具和企业债等券种发行数量同比均有不同程度下降，
而公司债、资产支持证券继续保持增长趋势。其中，资产支持证券延续了一季度大幅放量
走势，4 月发行数量、发行规模分别同比大幅增长 %、%；短融发行数
量同比减少 %，降幅较一季度 %的降幅有所收窄，发行规模同比降幅 %；
中期票据尽管发行数量同比有所减少，但整体发行规模仍保持增长；企业债发行数量由
去年同期的 15 只降为今年的 9 只，发行规模从 亿元减少至今年 4 月的 亿元，发
行数量、发行规模仍延续一季度同比缩减趋势。
净融资方面，4 月各类信用债净融资额合计为 4,557 亿元，其中，公司债、中票、
金融债和短融等券种净融资额为正，企业债以及定向工具等品种净融资为负。
表 4 2025 年 4 月信用债各券种发行情况（单位：只、亿元、%）
券种 发行数量 发行数量同比 发行规模 发行规模同比
净融资额
公司债 707 % 5, % 1,
资产支持证券 602 % 2, %
中期票据 490 % 5, % 1,
短期融资券 364 % 3, %
金融债 108 % 4, % 1,
定向工具 102 % %
企业债 9 % %
可转债 4 % %
可交换债 3 % %
图 5 信用债平均发行利率（%）
政府支持机构债 2 - -
国际机构债 1 % %
总计 2,392 % 22, % 4,
数据来源：Wind，大公国际整理
发行利差方面，4 月信用债平均发行利率为 %，环比下行 ，同比大幅
下行 。
其中，AAA 级发行主体平均发行利率为 %，为近 3 个月以来最低点，环比、同
比分别下行 、。AA+级发行主体平均发行利率为 %，为今年以来的
次低点，环比、同比分别下行 、。AA 级发行主体平均发行利率为 %，
为今年以来次高点，环比、同比分别下行 、。
数据来源：Wind，大公国际整理
实体产业中，公用事业、煤炭、商贸零售等行业发债规模同比大幅增长，
房地产及相关行业发债规模同比有不同程度减少
从实体产业发债情况来看，公用事业及交通运输是产业债发行的主要行业，4 月份
两行业发债规模分别为 1, 亿元和 1, 亿元，同比分别增加 %以及减
少 %，其中，交通运输行业发债规模同比降幅较一季度 %的降幅明显收窄。下
游行业中，建筑装饰、房地产以及商贸零售等行业仍是发债主体，4 月上述三个
行业发债规模分别为 亿元、 亿元以及 亿元，分别同比缩减 %、缩
减 %以及增加 %。尤其是商贸零售行业发债规模在一季度同比略增 %的基础
上，4 月当月呈现大幅增长；建筑装饰、房地产发债规模同比尽管仍延续缩量趋势，
但相较于一季度同比缩减 %、%的幅度来看，4 月上述两行业的发债情况已明
显好转，同比降幅显著收窄。4 月，建筑装饰、房地产以及商贸零售三个行业净融资规模
分别为 亿元、 亿元以及 亿元，净融资规模同比分别为减少
亿元、增加 亿元以及增加 亿元。
中上游行业中，煤炭、石油石化、钢铁、有色金属以及机械设备等行业发债规模较大，
除建筑材料以及基础化工行业外，其余大部分行业的发债规模同比均有不同程度的增长。
其中，电子、通信行业当月发债规模分别为 亿元、190 亿元，同比大幅增
加 %、%。此外，石油化工、煤炭、机械设备等行业发债规模也都有所增长， 分
别同比增加了 %、%以及 %；建筑材料行业发债规模则同比减少
%。整体来看，房地产以及包括建筑装饰、建筑材料等在内的相关行业 4 月的发债
规模同比去年 4 月来看仍处减少态势。
数据来源：Wind，大公国际整理
城投债发行数量发行规模同比双降，其中，浙江省、四川省城投债发行收
缩情况尤为显著
4 月城投债发行 864 只，较 3 月环比减少 87 只，较 2024 年 4 月同比小幅减少 3 只；
发行规模共计 5, 亿元，环比降幅 %、同比降幅 %。整体来看，城投债发
行数量、发行规模仍呈收缩趋势。
净融资方面，4 月城投债偿还规模整体较大，为 6, 亿元，净融资表现为净流出，
融资净偿还 亿元。
数据来源：Wind，大公国际整理
发行区域中，4月城投债发行前十大区域合计发行城投债654 只，发行规模4,
1 产业债统计口径为除城投和金融行业以外的实体产业主体所发行债券。
图 6 2025 年 4 月产业债1各行业发行规模及同比变化（单位：亿元、%）
图 7 城投债发行与净融资情况（亿元）
亿元，分别占城投债发行数量的 %和发行规模的 %。
江苏省、浙江省、江西省、安徽省以及四川省等五省份的城投债发行数量、发行规模
均有不同程度减少。其中，浙江省城投债发行数量、发行规模同比分别下降 %、
%，四川省城投债发行数量、发行规模同比分别下降 %、%。
表 5 2025 年 4 月城投债分区域发行情况（单位：只、亿元、%）
区域 发行数量 发行数量同比 发行规模 发行规模同比
净融资额
江苏省 193 % %
山东省 103 % %
浙江省 70 % %
河南省 61 % %
湖北省 52 % %
江西省 42 % %
重庆 40 % %
安徽省 31 % %
福建省 31 % %
四川省 31 % %
其他 210 % 1, %
合计 864 % 5, %
数据来源：Wind，大公国际整理
从发行期限构成来看，目前城投债发行还是以 1-3 年、3-5 年期限为主，合计占整个城
投债的比例为%，较一季度的%占比小幅上升，其中，1-3年期占比%，环比、
同比分别下降 %、%；3-5 年期占比 %，环比、同比分别提升 %、%；其
余 5-10年期的城投债发行规模占比也表现出与3-5年期类似的趋势，即环比、
同比均有所上升。整体来看，城投债发行期限整体有所拉长。
数据来源：Wind，大公国际整理
分企业性质看，4 月各类企业信用债发行规模同比均有所放量，其中民营
企业发债规模同比增幅达 %
表 6 城投债各期限发行规模占比情况（单位：%）
发行期限 2025-04 2025-03 2024-04
2025-04 变化情况
环比 同比
1 年以下 % % % % %
1-3 年 % % % % %
3-5 年 % % % % %
5-10 年 % % % % %
10 年以上 % % % % %
4 月，地方国有企业共发行信用债 1,536 只，发行规模 12, 亿元，发行数量、发行
规模同比均有所上升，分别同比增长 %、%。净融资方面，4 月地方国有企业信用
债净融资 1, 亿元，同比增加 亿元。
央企共发行信用债 521 只，发行规模 6, 亿元，发行数量、发行规模同比有所提
升，分别增加 %、%。净融资方面，4 月央企信用债净融资 1, 亿元， 同比大
幅增加 1, 亿元。
4 月民营企业共发行信用债 186 只，发行规模 亿元。其中，发行只数、发行规模
分别同比高增 %、%；净融资额为 亿元。整体来看，4 月民营企业发债
规模、净融资规模均为近 12 个月以来最高点。
数据来源：Wind，大公国际整理
各类型企业发行信用债券种分布方面，中央国有企业中票、短融占比较高，地方国
有企业公司债、中票、短融规模占比较高，民营企业主要通过资产支持证券和短融融资， 券种
整体分布差异性较为显著。从发行数量来看，4 月，在中央国有企业和民营企业所
发行的信用债中，资产支持证券发行数量占比均最高，分别为 %和 %，而地
方国有企业则倾向于发行公司债、中票和短融，地方国有企业所发行债券中公司债、中
票和短融发行数量占比分别为 %、%和 %。从发行规模来看，中央国有
企业中票和短融发行规模占比较高，地方国有企业更倾向于通过中票、公司债、短融融
资，民营企业则主要通过资产支持证券以及短融融资。
图 8 各性质企业信用债发行与净融资情况（亿元）
表 7 2025 年 4 月各类型企业所发信用债数量券种分布（单位：只、%）
中央国有企业 地方国有企业 民营企业
券种
数量 占比 数量 占比 数量 占比
定向工具 1 % 96 % 2 %
短期融资券 92 % 220 % 25 %
公司债 60 % 638 % 5 %
国际机构债 - % - % - %
金融债 20 % 60 % 5 %
可交换债 - % 1 % 1 %
可转债 - % - % 2 %
企业债 - % 9 % - %
政府支持机构债 2 % - % - %
中期票据 130 % 331 % 17 %
资产支持证券 216 % 181 % 127 %
总计 521 % 1,536 % 184 %
数据来源：Wind，大公国际整理
表 8 2025 年 4 月各类型企业所发信用债规模券种分布（单位：亿元、%）
中央国有企业 地方国有企业 民营企业
券种
规模 占比 规模 占比 规模 占比
定向工具 % % %
短期融资券 1, % 1, % %
公司债 % 4, % %
国际机构债 - % - % - %
金融债 % 2, % %
可交换债 - % % %
可转债 - % - % %
企业债 - % % - %
政府支持机构债 % - % - %
中期票据 2, % 2, % %
资产支持证券 % % %
总计 6, % 12, % %
数据来源：Wind，大公国际整理
科技创新公司债发行放量明显，绿色债券发行规模同比高增 %
图 10 2025 年 4 月其他新券种发行情况（单位：只、亿元）
图 9 科创领域债券发行情况（单位：只、亿元）
科创债发行方面，4 月，科创债发行 171 只，发行规模 1, 亿元，发行只数、
发行规模分别同比增加 %、%。其中，科技创新公司债发行只数、发行规模增
势显著，4 月分别同比增长 %、%，发行规模达到 亿元，在 4 月科创债发
行规模中的比重约为 %。科创票据发行方面，整体也有较大幅度放量，发行规模同比
增加 %至 亿元。
数据来源：Wind，大公国际整理
4 月，绿色债券仍保持强劲发行势头，发行规模同比大幅提升 %。此外，4 月
碳中和、乡村振兴债分别发行 19 只、22 只，发行规模分别达到 亿元、 亿元，
发行规模同比分别提升 %、%。
数据来源：Wind，大公国际整理
3. 债券二级市场
成交量方面，本月，债券二级市场整体交易活跃度有所下降，利率债和信
用债的成交金额均出现不同程度的下滑
4 月，债券二级市场整体交易活跃度有所下降，总成交金额 365, 亿元，同比、
环比分别减少 %和 %。分类型来看，利率债和信用债的成交金额均出现不同程
度的下滑。具体而言，利率债 4 月成交金额 228, 亿元，同比、环比分别减少 %
和 %；信用债 4 月成交金额 71, 亿元，同比、环比分别减少 %和%。
图 11 利率债和信用债月度成交金额统计（单位：亿元）
数据来源：Wind，大公国际整理
信用利差方面，基准利率相对稳定而信用债收益率上升使得 4 月信用利差
缓慢走扩
截至 4 月末，信用利差整体呈现小幅走扩态势，较去年同期上升 ，较上月末
上升 ，月末利差水平达到 。从宏观流动性环境来看，一季度国内市场流动
性偏紧的局面逐渐改善。月末，人民银行的逆回购操作愈发灵活，资金规模大多集中在千
亿元以上，且多数情况下为净投放，使得基准利率维持在低位震荡状态，为市场提供了一
定的流动性支持。然而，信用债方面，中美关税战的不确定性增加了投资者对未来市场环
境的担忧，导致其风险偏好下降。为了规避风险，投资者对中短期票据的风
险溢价要求不断提高，推动各品种收益率普遍上升。在基准利率相对稳定而信用债收益
率上升的双重作用下，信用利差呈现缓慢走扩的趋势。
剔除同业存单。
图 12 信用债到期收益率及信用利差走势（单位：%）
数据来源：Wind，大公国际整理
产业债方面，与上月末相比，计算机、通信等高技术行业以及汽车行业的
利差出现走扩
产业债方面，与上月末相比，计算机、通信等高技术行业以及汽车行业的利差出现走
扩。从各行业的利差水平来看，家用电器、计算机、房地产、电力设备和纺织服饰行
业利差处于高位，而公用事业、传媒、农林牧渔、交通运输和石油石化行业利差处于低位。
从利差变化趋势来看，除计算机、通信等高技术行业以及汽车行业利差走扩，其他行业利
差均呈现小幅收窄的态势。具体到不同行业类型，能源和材料类行业的利差延续了上月的
修复态势，继续小幅下行。在下游需求行业中，家用电器行业受到以旧换新政策利好的影
响，利差得到了显著修复。
图 13 产业债各行业信用利差中位数及月度变化（单位：bp）
数据来源：Wind，大公国际整理
城投债方面，与上月末相比，城投债整体利差延续收窄，收窄幅度达
城投债方面，与上月末相比，城投债整体利差延续收窄，收窄幅度达 。从区
域表现来看，多数区域的城投债利差较上月末有所下行，但甘肃和西藏的城投债利差
却明显走扩。在利差长期高企的区域中，贵州和云南两地区的城投债利差虽然在本月有明
显收窄，但仍处于高位，均超过 200bp。与此同时，甘肃省的城投债利差结束了前期的
下行趋势，在本月转为上行。
图 14 城投债各区域信用利差中位数及月度变化（单位：bp）
数据来源：Wind，大公国际整理
4. 违约与评级调整
违约方面，4 月共有 1 家企业主体首次违约，无企业主体首次展期
从首次发生违约的主体来看，本月内新增 1 家企业违约，为广州富力地产股份有限
公司，其违约类型为实质违约，违约金额 亿元。从违约主体的性质分类来看，其行
业为房地产开发，所在地区位于广东省，企业性质为外资企业。从违约原因和级别调整情
况来看，因宏观经济环境、行业环境及融资环境叠加影响，公司流动性出现紧张， 并于
2025 年 4 月 23 日发生违约，联合资信已于 2024 年 6 月 28 日终止评级。此外，从
首次发生违约的债券来看，仅上述新增违约主体广州富力地产股份有限公司发行的 20
富力地产 PPN001 为首次违约债券；从发生展期的情况来看，本月内无企业首次展期且
无首次展期债券。
数据来源：Wind，大公国际整理
评级上调方面3，4 月共有 32 家企业评级展望被国际评级机构上调，金融
类企业占比超七成
级别调高方面，4 月，3 家企业主体级别被国内评级机构上调，共计上调 3 次。3 家
企业主体级别被国际评级机构上调，共计上调 4 次。分行业来看，国内与国际各 3 家上调
企业所属行业均较为分散。
展望调高方面，4 月，无企业评级展望被国内评级机构上调。32 家企业评级展望被
国际评级机构上调，共计上调 33 次。分行业来看，32 家上调的企业主要属于银行（12
家）及非银金融行业（11 家），其余 9 家所属行业较为分散。分析评级调整原因，统计
期内企业评级展望上调多为惠誉上调，惠誉预期五家国有银行及招商银行股份有限公司
未来可获得特别支持的可能性将保持不变，将其展望自负面调整为稳定，基于此，上调其
下属的六家非银行金融子公司及四家子行评级展望。
评级下调方面，4 月共有 97 家企业主体级别被国际评级机构下调，或受惠
誉下调中国主权评级影响
级别调低方面，4 月，6 家企业主体级别被国内评级机构下调，共计下调 6 次。分
行业来看，6 家下调企业所属行业分散。97 家企业主体级别被国际评级机构下调，共计
本文统计评级调整优先于展望调整，若同一发行人同时发生评级调整与展望调整，优先计入评级调整，
不重复计入；此外，本文统计国际评级机构调整国内企业评级情况仅含国际三大评级机构调整情况，即穆
迪、惠誉、标普调整情况，且评级展望下调部分，国际评级机构信用观察调整不计入展望下调范畴。数据
来源：预警通、DM、Wind。
表 9 4 月首次发生违约及展期的债券明细
债券代码
违约、展期
日期
债券简称 发行人 类型
是否
主体
首次
违约
债券违
约金额
(亿元)
所属行业
所属
省份
企业
性质
2025-04-23
20 富力地
产 PPN001
广州富力地产
股份有限公司
未按时兑
付回售款
和利息
是
房地产开
发
广东省
外资
企业
下调 97 次。分行业来看，97 家下调企业中城投企业共计 9 家，非城投企业中下调企业以
公用事业（23 家）、非银金融企业（17 家）为主，其余 48 家所属行业较为分散。分析评
级调整原因，统计期内多数企业主体级别被惠誉下调或受惠誉下调中国主权评级影
响。
展望调低方面，4 月，无企业评级展望被国内评级机构下调。6 家企业评级展望被
国际评级机构下调，共计下调 6 次。分行业来看，6 家下调企业以建筑装饰企业（4 家） 为
主。分析评级调整原因，统计期内多家企业受公司杠杆率高企影响使得评级展望调低。
5. 债市展望
一级发行方面，地方政府债，尤其是新增专项债发行预计将延续放量态势，科创债
发行将明显提速。今年前 4 个月，地方政府专项债发行规模同比大幅增长 %，可
见专项债发行明显提速，其中再融资专项债发行规模约 万亿元，同比大幅增长
%，占到了专项债整体规模的 %，反映出地方政府压降存量隐性债务融资成
本、优先安排偿还债务的融资安排。受此影响，前 4 个月新增专项债发行规模为 万
亿元，同比增长 %，增长幅度远低于再融资专项债。展望二季度，考虑到年内再融
资专项债的剩余额度，再融资专项债的发行将有所减缓，新增专项债的发行规模将进一
步放量，推动地方政府重大基础设施项目的开工建设。信用债方面，前 4 个月，包括科
技创新公司债、科创票据等在内的科创债发行大幅放量，后续随着科技创新债券产品体
系和配套支持机制的进一步完善，预计科技型企业债券融资将加速扩容，推动科创债发
行继续放量。
二级市场方面，信用利差波动幅度或将加大。一方面，关税政策的持续演变以及全
球经济形势的动态变化，将促使投资者对信用风险溢价的要求不断调整；另一方面，已确
定实施的降准降息政策，将推动基准利率下行，这也将进一步加剧信用利差的波动幅度。
从具体板块来看，产业债方面，下游需求有望持续修复，而能源类和材料类等相对稳健的
行业，其信用利差预计将保持在较低水平。城投债方面，需持续关注城投平台的转型与退
出进程。
附表
附表 1 2025 年 4 月主体评级上调情况
序
号
发行人 评级机构 评级调整日 最新主
体评级
评级展
望
上次评
级日期
上次
评级
上次
展望
行业
1 上海北方企业(集团)有限公司 东方金诚 2025/4/5 AAA 稳定 2023/7/26 AA+ 稳定 城投
2 湖北金融租赁股份有限公司 联合资信 2025/4/18 AAA 稳定 2023/7/27 AA+ 稳定 非银金融
3 河南循环科技产业集团有限公司 普策信评 2025/4/25 AA+ 稳定 2024/6/24 AA 稳定 计算机设备
4 美团 标普 2025/4/3 A- 稳定 2024/9/15 BBB+ 稳定 休闲服务
5 美团 惠誉 2025/4/9 BBB+ 正面 2024/9/11 BBB 正面 休闲服务
6 中国宏桥集团有限公司 标普 2025/4/14 BB 稳定 2024/4/24 BB- 稳定 有色金属
7 中国长江三峡集团有限公司 标普 2025/4/14 A+ 稳定 2024/9/23 A 稳定 公用事业
数据来源：Wind，DM，预警通，大公国际整理
附表 2 2025 年 4 月评级展望上调情况
序
号
发行人 评级机构 评级调整日 最新主
体评级
评级展
望
上次评
级日期
上次
评级
上次
展望
行业
1 小米集团 惠誉 2025/4/3 BBB 正面 2024/4/8 BBB 稳定 通信
2 中国农业银行股份有限公司香港分
行
惠誉 2025/4/8 A 稳定 2024/4/16 A 负面 银行
3 交通银行股份有限公司香港分行 惠誉 2025/4/8 A 稳定 2024/6/3 A 负面 银行
4 招商银行股份有限公司 惠誉 2025/4/8 A- 稳定 2024/8/19 A- 负面 银行
5 交通银行股份有限公司 惠誉 2025/4/8 A 稳定 2024/6/3 A 负面 银行
6 中国银行股份有限公司 惠誉 2025/4/8 A 稳定 2024/6/3 A 负面 银行
7 中国建设银行股份有限公司 惠誉 2025/4/8 A 稳定 2024/6/3 A 负面 银行
8 中国工商银行股份有限公司 惠誉 2025/4/8 A 稳定 2024/6/3 A 负面 银行
9 中国农业银行股份有限公司 惠誉 2025/4/8 A 稳定 2024/6/3 A 负面 银行
10 华润置地有限公司 穆迪 2025/4/8 Baa1 稳定 2023/9/21 Baa1 负面 房地产
11 迅达科技中国有限公司 惠誉 2025/4/9 BB 正面 2024/5/13 BB 稳定 -
12 工银航空财务有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/8/2 A 负面 -
13 交银租赁发展香港有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/8/2 A 负面 综合
14 工银金融租赁有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/8/2 A 负面 非银金融
15 建信金融租赁有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/8/2 A 负面 非银金融
16 工银国际租赁财务有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/8/2 A 负面 多元金融
17 农银国际控股有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/9/6 A 负面 非银金融
18 交银金融租赁有限责任公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/8/2 A 负面 非银金融
19 交银国际控股有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/9/6 A 负面 非银金融
20 交银租赁管理香港有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/8/2 A 负面 非银金融
21 中银航空租赁有限公司 惠誉 2025/4/10 A- 稳定 2024/6/4 A- 负面 非银金融
22 中国信达资产管理股份有限公司 惠誉 2025/4/10 A- 稳定 2024/6/13 A- 负面 非银金融
23 中国信达(香港)控股有限公司 惠誉 2025/4/10 A- 稳定 2024/6/13 A- 负面 非银金融
24 大丰银行股份有限公司 惠誉 2025/4/10 BBB+ 稳定 2025/3/21 BBB+ 负面 银行
25 交通银行(香港)有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/11/12 A 负面 银行
26 中国建设银行(亚洲)股份有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/11/12 A 负面 银行
27 中国工商银行(澳门)股份有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2025/3/20 A 负面 银行
28 绿城中国控股有限公司 穆迪 2025/4/10 B1 稳定 2024/4/12 B1 负面 房地产
29 小米集团 穆迪 2025/4/11 Baa2 正面 2024/7/17 Baa2 稳定 通信
30 鼎睿再保险有限公司 穆迪 2025/4/14 Baa1 正面 2024/4/19 Baa1 稳定 非银金融
31 上海电气集团股份有限公司 标普 2025/4/15 BBB 正面 2024/7/18 BBB 稳定 电力设备
32 上海电气控股集团有限公司 标普 2025/4/15 BBB 正面 2024/7/18 BBB 稳定 电力设备
33 中油燃气集团有限公司 穆迪 2025/4/23 Ba3 稳定 2024/4/24 Ba3 负面 非银金融
数据来源：Wind，DM，预警通，大公国际整理
附表 3 2025 年 4 月主体评级下调情况
序
号
发行人 评级机构 评级调整日 最新主
体评级
评级展
望
上次评
级日期
上次
评级
上次
展望
行业
1 江苏华宏科技股份有限公司 大公国际 2025/4/2 A 稳定 2024/6/25 A+ 稳定 环保
2 深圳市中装建设集团股份有限公司 中证鹏元 2025/4/7 B- 稳定 2025/2/28 B+ 稳定 建筑装饰
3 海南普利制药股份有限公司 中证鹏元 2025/4/25 B+ 负面 2025/3/26 BB 负面 医药生物
4 江苏裕兴薄膜科技股份有限公司 中诚信 2025/4/27 A+ 稳定 2024/6/19 AA- 稳定 基础化工
5 江苏富淼科技股份有限公司 大公国际 2025/4/28 A 稳定 2024/5/27 A+ 稳定 基础化工
6 东方时尚驾驶学校股份有限公司 联合资信 2025/4/30 CCC 负面 2025/3/7 B 负面 社会服务
7 中国西部水泥有限公司 穆迪 2025/4/1 Caa1 负面 2025/2/12 B3 负面 水泥制造
8 合生创展集团有限公司 惠誉 2025/4/2 CCC- 无 2024/10/17 B 稳定 房地产
9 大华银行(中国)有限公司 惠誉 2025/4/8 A 稳定 2024/5/28 A+ 负面 银行
10 渣打银行(中国)有限公司 惠誉 2025/4/8 A 稳定 2024/6/24 A+ 负面 银行
11 中国邮政储蓄银行股份有限公司 惠誉 2025/4/8 A 稳定 2024/6/3 A+ 负面 银行
12 中国太平保险集团有限责任公司 惠誉 2025/4/9 A- 稳定 2025/1/24 A 负面 非银金融
13 中国出口信用保险公司 惠誉 2025/4/9 A 稳定 2025/3/5 A+ 负面 非银金融
14 太平人寿保险有限公司 惠誉 2025/4/9 A 稳定 2025/1/24 A+ 负面 非银金融
15 中国太平保险控股有限公司 惠誉 2025/4/9 A- 稳定 2025/1/24 A 负面 非银金融
16 中国太平保险集团(香港)有限公司 惠誉 2025/4/9 A- 稳定 2025/1/24 A 负面 非银金融
17 阿里巴巴集团控股有限公司 惠誉 2025/4/9 A 稳定 2024/10/18 A+ 负面 商业贸易
18 腾讯控股有限公司 惠誉 2025/4/9 A 稳定 2024/10/18 A+ 负面 传媒
19 腾讯音乐娱乐集团 惠誉 2025/4/9 A- 稳定 2024/9/23 A 负面 休闲服务
20 中国诚通香港有限公司 惠誉 2025/4/10 BBB+ 稳定 2024/11/7 A- 负面 -
21 国银航空金融租赁有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/8/2 A+ 负面 非银金融
22 招商局融资租赁有限公司 惠誉 2025/4/10 BBB 稳定 2024/11/1 BBB+ 负面 非银金融
23 国银金融租赁股份有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/8/2 A+ 负面 非银金融
24 中航国际融资租赁有限公司 惠誉 2025/4/10 BBB+ 稳定 2024/11/1 A- 负面 非银金融
25 国船舶集团(香港)航运租赁有限公
司
惠誉 2025/4/10 A- 稳定 2024/11/1 A 负面 非银金融
26 中国三峡国际股份有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/8/29 A+ 负面 公用事业
27 中国中车股份有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/6/7 A+ 负面 机械设备
28 太原钢铁(集团)有限公司 惠誉 2025/4/10 A- 稳定 2024/7/2 A 负面 钢铁
29 南方电网国际(香港)有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/12/4 A+ 负面 非银金融
30 中广核国际有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/11/25 A+ 负面 公用事业
31 宝钢资源(国际)有限公司 惠誉 2025/4/10 A- 稳定 2025/2/6 A 负面 有色金属
32 中国石油天然气股份有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/7/25 A+ 负面 石油石化
33 宝山钢铁股份有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2025/2/6 A+ 负面 钢铁
34 国家电网有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/5/10 A+ 负面 公用事业
35 国家电网国际发展有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/9/12 A+ 负面 公用事业
36 国家电力投资集团有限公司 惠誉 2025/4/10 A- 稳定 2024/4/24 A 负面 公用事业
37 华能国际电力股份有限公司 惠誉 2025/4/10 A- 稳定 2024/11/21 A 负面 公用事业
38 先正达集团股份有限公司 惠誉 2025/4/10 A- 稳定 2024/11/7 A 负面 基础化工
39 中粮集团(香港)有限公司 惠誉 2025/4/10 A- 稳定 2024/10/30 A 负面 农林牧渔
40 中国宝武钢铁集团有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2025/2/6 A+ 负面 钢铁
41 中海油田服务股份有限公司 惠誉 2025/4/10 A- 稳定 2025/4/1 A 负面 石油石化
42 中国石油天然气集团有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/7/25 A+ 负面 石油石化
43 中国长江电力股份有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/12/13 A+ 负面 公用事业
44 中国长江三峡集团有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/12/13 A+ 负面 公用事业
45 中国铝业集团有限公司 惠誉 2025/4/10 BBB+ 稳定 2025/3/17 A- 负面 有色金属
46 中国铝业股份有限公司 惠誉 2025/4/10 BBB+ 稳定 2025/3/17 A- 负面 有色金属
47 中国石油财务(香港)有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/7/25 A+ 负面 非银金融
48 中国石油化工股份有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/11/12 A+ 负面 石油石化
49 中国电力建设集团有限公司 惠誉 2025/4/10 BBB+ 稳定 2024/7/17 A- 负面 建筑装饰
50 中国海洋石油有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/7/15 A+ 负面 化工
51 中国广核集团有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/11/25 A+ 负面 公用事业
52 中国南方电网有限责任公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/12/4 A+ 负面 公用事业
53 中国华能集团有限公司 惠誉 2025/4/10 A- 稳定 2024/11/21 A 负面 公用事业
54 中国化工集团有限公司 惠誉 2025/4/10 A- 稳定 2024/8/7 A 负面 基础化工
55 中国华电集团有限公司 惠誉 2025/4/10 A- 稳定 2024/6/6 A 负面 公用事业
56 中国冶金科工股份有限公司 惠誉 2025/4/10 BBB+ 稳定 2024/10/16 A- 负面 建筑装饰
57 中国中铁股份有限公司 惠誉 2025/4/10 BBB+ 稳定 2024/5/23 A- 负面 建筑装饰
58 中国交通建设股份有限公司 惠誉 2025/4/10 BBB+ 稳定 2024/4/22 A- 负面 建筑装饰
59 中国五矿集团有限公司 惠誉 2025/4/10 BBB+ 稳定 2024/6/26 A- 负面 综合
60 中化香港(集团)有限公司 惠誉 2025/4/10 A- 稳定 2024/8/6 A 负面 化工
61 中化国际(控股)股份有限公司 惠誉 2025/4/10 BBB+ 稳定 2024/8/7 A- 负面 基础化工
62 上海电力股份有限公司 惠誉 2025/4/10 BBB+ 稳定 2025/3/3 A- 负面 公用事业
63 中国广核能源国际控股有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2025/3/21 A+ 负面 综合
64 中国建银投资有限责任公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/11/7 A+ 负面 非银金融
65 中关村发展集团股份有限公司 惠誉 2025/4/10 A- 稳定 2024/11/1 A 负面 城投
66 上海临港经济发展(集团)有限公司 惠誉 2025/4/10 BBB+ 稳定 2024/7/22 A- 负面 城投
67 山东省土地发展集团有限公司 惠誉 2025/4/10 BBB+ 稳定 2024/7/5 A- 负面 城投
68 浙江省交通投资集团有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/5/17 A+ 负面 城投
69 广州市城市建设投资集团有限公司 惠誉 2025/4/10 A- 稳定 2024/11/22 A 负面 城投
70 深圳市投资控股有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/7/15 A+ 负面 社会服务
71 广州金融控股集团有限公司 惠誉 2025/4/10 BBB+ 稳定 2024/8/25 A- 负面 非银金融
72 广州地铁集团有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/8/22 A+ 负面 城投
73 广州产业投资基金管理有限公司 惠誉 2025/4/10 BBB+ 稳定 2025/1/27 A- 负面 非银金融
74 广东省交通集团有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/11/12 A+ 负面 交通运输
75 广东恒健投资控股有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/5/16 A+ 负面 公用事业
76 山高控股集团有限公司 惠誉 2025/4/10 BBB+ 稳定 2024/11/27 A- 负面 非银金融
77 山东高速集团有限公司 惠誉 2025/4/10 A- 稳定 2024/11/27 A 负面 城投
78 山东省财金投资集团有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/7/5 A+ 负面 交通运输
79 国家开发投资集团有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/11/7 A+ 负面 综合
80 北京市基础设施投资有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/8/30 A+ 负面 城投
81 北京国有资本运营管理有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/10/30 A+ 负面 综合
82 北京保障房中心有限公司 惠誉 2025/4/10 A 稳定 2024/11/1 A+ 负面 城投
83 中航科创有限公司 惠誉 2025/4/11 A- 稳定 2024/7/5 A 负面 国防军工
84 中国能源建设股份有限公司 惠誉 2025/4/11 BBB+ 稳定 2024/4/26 A- 负面 建筑装饰
85 浙江沪杭甬高速公路股份有限公司 惠誉 2025/4/11 A 稳定 2024/6/11 A+ 负面 交通运输
86 浙江省海港投资运营集团有限公司 惠誉 2025/4/11 A 稳定 2024/7/22 A+ 负面 交通运输
87 浙江能源国际有限公司 惠誉 2025/4/11 A 稳定 2024/8/12 A+ 负面 公用事业
88 深圳能源集团股份有限公司 惠誉 2025/4/11 A- 稳定 2024/12/6 A 负面 公用事业
89 光明食品国际有限公司 惠誉 2025/4/11 BBB 稳定 2024/12/31 BBB+ 负面 食品饮料
90 申能(集团)有限公司 惠誉 2025/4/11 A 稳定 2024/11/7 A+ 负面 公用事业
91 首钢集团有限公司 惠誉 2025/4/11 A- 稳定 2024/6/24 A 负面 钢铁
92 浙江省能源集团有限公司 惠誉 2025/4/11 A 稳定 2024/8/12 A+ 负面 公用事业
93 北京汽车集团有限公司 惠誉 2025/4/11 BBB+ 稳定 2024/8/29 A- 负面 汽车
94 光明食品(集团)有限公司 惠誉 2025/4/11 BBB+ 稳定 2024/12/31 A- 负面 食品饮料
95 北京环境卫生工程集团有限公司 惠誉 2025/4/11 BBB 稳定 2025/3/26 BBB+ 负面 公用事业
96 北京能源国际控股有限公司 惠誉 2025/4/11 A- 稳定 2024/12/5 A 负面 公用事业
97 北京能源集团有限责任公司 惠誉 2025/4/11 A 稳定 2025/3/24 A+ 负面 公用事业
98 北京汽车股份有限公司 惠誉 2025/4/11 BBB+ 稳定 2024/8/29 A- 负面 汽车
99 北京控股有限公司 惠誉 2025/4/11 A- 稳定 2024/8/28 A 负面 公用事业
100 北京市燃气集团有限责任公司 惠誉 2025/4/11 A- 稳定 2024/4/26 A 负面 公用事业
101 上海建工集团股份有限公司 惠誉 2025/4/11 BBB 稳定 2024/9/13 BBB+ 负面 建筑装饰
102 上海华谊控股集团有限公司 惠誉 2025/4/11 BBB 稳定 2025/3/10 BBB+ 负面 基础化工
103 北京首钢基金有限公司 惠誉 2025/4/15 A- 稳定 2024/7/1 A 负面 非银金融
数据来源：Wind，DM，预警通，大公国际整理
附表 4 2025 年 4 月评级展望下调情况
序
号
发行人 评级机构 评级调整日 最新主
体评级
评级展
望
上次评
级日期
上次
评级
上次
展望
行业
1 交银国际控股有限公司 穆迪 2025/4/8 Baa1 负面 2024/5/22 Baa1 稳定 非银金融
2 中国铁建股份有限公司 穆迪 2025/4/24 A3 负面 2024/5/30 A3 稳定 建筑装饰
3 中国中铁股份有限公司 穆迪 2025/4/24 A3 负面 2024/5/30 A3 稳定 建筑装饰
4 中国交通建设股份有限公司 穆迪 2025/4/24 Baa1 负面 2024/5/30 Baa1 稳定 建筑装饰
5 招金矿业股份有限公司 惠誉 2025/4/29 BB+ 负面 2024/8/8 BB+ 稳定 有色金属
6 中国建筑股份有限公司 穆迪 2025/4/29 A2 负面 2024/5/9 A2 稳定 建筑装饰
数据来源：Wind，DM，预警通，大公国际整理
