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行业周报●医药行业 2020 年 12 月 27 日
[table_main] 公司深度报告模板
冬季疫情防控趋紧，抗疫物资需求加
大
医药行业
推荐 (维持评级)
核心观点：
一周行业热点 1.国家医保局： 2020年 1-10月医疗保险和生
育保险主要指标（12/22）
最新观点上周 SW 医药指数上涨 %，我们的投资组合上涨
%，跑赢医药指数 个百分点。20年初以来，SW 医药
指数上涨 %，我们的投资组合上涨 %，跑赢医药
指数 个百分点。
进入冬季以来，国外疫情恶化加剧，国内疫情零星反复，随
着疫情防控力度增强，抗疫物资内外需求亦加大。
国外方面，疫情恶化加剧，中国医疗物资出口或保持高增长。
欧洲部分国家和美国部分州已经开始“二次封锁”，再次实
施社交隔离等措施。欧美等发达国家本身制造业外流，再次
封锁会进一步限制医疗物资等轻工业产品生产能力，发达国
家未来几个月将更加依赖中国出口的医疗物资。除了口罩、
防护手套等医疗防护物资外，检测试剂以及进展较快的国产
疫苗也可能成为未来医疗物资出口的亮点。
国内方面，疫情大面积爆发概率较低，防护医疗设备与病毒
检测需求上升。考虑到四季度国内医院整体复工进一步好转，
医院诊疗量回升使得检验试剂的销售逐渐正常，叠加海外疫
情蔓延带来的试剂出口及国内疫情防控的新冠检测需求，预
计四季度 IVD 板块业绩开始恢复或高于正常增速增长，整体
业绩也将持续好于医药行业平均水平。
核心组合上周表现
股票代码 股票简称 周涨幅 累计涨幅 相对收益率（年初至今）
恒瑞医药 % % %
凯莱英 % % %
智飞生物 % % %
华兰生物 % % %
安图生物 % % %
长春高新 % % %
大参林 % % %
爱尔眼科 % % %
资料来源：Wind，中国银河证券研究院（注：年初等权重分配）
风险提示控费降价力度超预期的风险，药品、高值医用耗材
带量集采扩面超出预期的风险
分析师
孟令伟
：010-86359176
：menglingwei_yj@
分析师登记编码：S0130520070001
刘晖
：liuhui_yj@
分析师登记编码：S0130520080003
行业数据
[table_report]
资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
相关研究
2020-12-03 医药行业 11 月动态报告：血制品批签发量保持
平稳增长
2020-11-02 医药行业 10 月动态报告：三季度业绩快速回升，
医药持仓超配程度下降
2020-10-09 医药行业 9 月动态报告：疫情防控力度不减，关
注回调中的疫苗与 IVD 板块
2020-08-31医药行业 8月动态报告：仿制药带量集采常态化，
建议关注创新产业链与药店龙头
2020-07-29 医药行业 7 月动态报告：医药持仓维持大幅超配
状态，把握大趋势下的结构性机会
2020-06-28 医药行业 6 月动态报告：从 ASCO2020 国内药企
研发全梳理看中国创新发展方向
2020-05-21 医药行业 5 月动态报告：新冠疫情导致 Q1 各板
块业绩分化，注射剂一致性评价正式启动
2020-04-28 医药行业 4 月动态报告：20Q1 血制品批签发快
速增长，结构趋于多样
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目 录
一、 最新研究观点 ............................................................................................................................................................ 2
（一）一周热点动态跟踪 ............................................................................................................................................................ 2
（二）最新观点 ............................................................................................................................................................................ 3
（三）推荐组合 ............................................................................................................................................................................ 5
二、周行情回顾 .................................................................................................................................................................... 6
（一）行业行情表现 .................................................................................................................................................................... 6
（二）子行业行情表现 ................................................................................................................................................................ 6
（三）个股行情表现 .................................................................................................................................................................... 7
（四）国内外行业估值表现 ........................................................................................................................................................ 8
（五）基金持仓情况 .................................................................................................................................................................. 10
（六）股东大会披露时间 .......................................................................................................................................................... 13
三、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 13
四、附录 ............................................................................................................................................................................. 14
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一、 最新研究观点
（一）一周热点动态跟踪
表 ：热点事件及分析
重点政策 我们的理解
1. 国家医保局：2020 年 1-10 月
医疗保险和生育保险主要指标
（2020/12/22）
国家医保局发布 2020 年
1-10 月医疗保险和生育保险主
要指标。
【评】《意见》从挂网配送、医保预付、医保支付、医疗机构激励约束等四个
方面出台配套措施，旨在推动冠脉支架集采中选结果平稳落地实施。平台挂网方面，
要求按中选价格在各省级采购平台挂网。对于中选品种以外的冠脉支架，引导和鼓
励相关企业将价格调整到合理水平。配送方面，要求由中选企业自主选择中选产品
配送企业。医保预付方面，要求医保基金按不低于年度约定采购金额的 30%预付给医
疗机构，并要求医疗机构与企业及时结清货款，结清时间不得超过交货验收合格后
次月底。医保支付方面，明确中选产品以中选价为支付标准，全额纳入医保支付范
围，医保基金按规定比例支付。中选产品以外的冠脉支架属于医保基金支付范围的，
各地可根据实际交易价格合理设定医保支付标准高限。同时两年时间内，逐步调整
支付标准，使其不超过最高中选价。医疗机构激励约束方面，医保资金节约部分，
经考核按不高于国家组织药品集中采购结余留用的比例由医疗机构结余留用。开展
按病种(病组)等方式付费的地区，首年可不下调相应病种(病组)医保支付标准，以
后按规则定期调整。
资料来源：国家医保局，中国银河证券研究院整理
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（二）最新观点
上周 SW 医药指数上涨 %，我们的投资组合上涨 %，跑赢医药指数 个百分
点。20 年初以来，SW 医药指数上涨 %，我们的投资组合上涨 %，跑赢医药指数
个百分点。
上周医药板块上涨 %，沪深 300 指数上涨 %。20 年初至今医药板块上涨 %，
整体表现跑赢沪深 300（%）。医药板块中，涨幅最大的是医疗服务Ⅲ子版块，上涨 %，
跌幅最大的是中药Ⅲ子版块，下跌 %。
进入冬季以来，国外疫情恶化加剧，国内疫情零星反复，随着疫情防控力度增强，抗疫物
资内外需求亦加大。
国外方面，北半球进入冬季以来，海外疫情再次恶化。由于新冠病毒在低温下存活能力
更强，北半球进入冬季以来，全球新冠肺炎病例单日确诊屡创新高。全球（不含中国）单日新
增数据在 10 月底至 11 月初之间迅速攀升，目前全球（不含中国）新冠肺炎单日新增病例已突
破 70 万例。
图 ：全球（不含中国）新冠肺炎单日新增确诊病例（人）
资料来源：Wind，中国银河证券研究院
北半球气温回升至前，中国医疗物资出口或保持高增长。目前全球疫情最为严重的分别
是美国、欧洲、印度和巴西等国家或地区。欧洲部分国家和美国部分州已经开始“二次封锁”，
再次实施社交隔离等措施。欧美等发达国家本身制造业外流，再次封锁会进一步限制医疗物资
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等轻工业产品生产能力，发达国家未来几个月将更加依赖中国出口的医疗物资。除了口罩、防
护手套等医疗防护物资外，检测试剂以及进展较快的国产疫苗也可能成为未来医疗物资出口的
亮点。
国内方面，疫情大面积爆发概率较低，防护医疗设备与病毒检测需求上升。近日，大连、
北京、沈阳等地相继出现本土病例（或无症状感染者），国内疫情零星反复。相应地方政府及
时启动战时机制，对相应场所及周边小区采取封闭隔离措施，并及时对相关人员进行核酸检测，
加上之前积累的疫情防控经验，国内疫情大面积爆发的概率较低。但疫情零星反复，将推动防
护医疗设备与病毒检测需求上升。
考虑到四季度国内医院整体复工进一步好转，医院诊疗量回升使得检验试剂的销售逐渐正
常，叠加海外疫情蔓延带来的试剂出口及国内疫情防控的新冠检测需求，预计四季度 IVD 板
块业绩开始恢复或高于正常增速增长，整体业绩也将持续好于医药行业平均水平。
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（三）推荐组合
上周 SW 医药指数上涨 %，我们的投资组合上涨 %，跑赢医药指数 个百分点。
20 年初以来，SW 医药指数上涨 %，我们的投资组合上涨 %，跑赢医药指数
个百分点。
我们的投资组合见下表，每周五我们会根据情况对组合成分股进行调整（也可不调整）。
表 ：推荐组合、推荐理由及表现（截至 ）
代码 公司 推荐理由 周涨跌幅 年初至今累计涨跌幅 相对 SW 医药收益
恒瑞医药 创新药及国际化绝对龙头 % % %
凯莱英 国内 CDMO 龙头，打造药物研发与生产服务一体化生态圈 % % %
智飞生物 产品管线丰富的疫苗龙头 % % %
华兰生物 血制品龙头，四价流感疫苗获批有望持续增厚业绩 % % %
安图生物 化学发光优质标的 % % %
长春高新 生长激素龙头 % % %
大参林 连锁药店龙头 % % %
爱尔眼科 眼科专科医疗龙头 % % %
资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
图 ：推荐组合表现
资料来源：Wind，中国银河证券研究院
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二、周行情回顾
（一）行业行情表现
上周医药板块上涨 %，沪深 300 指数上涨 %。20 年初至今医药板块上涨 %，
整体表现跑赢沪深 300（%）。
图 ：上周各行业涨跌幅（%） 图 ：医药行业 2020 年初以来市场表现（%）
资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院
（二）子行业行情表现
上周生物医药板块上涨 %，其中，涨幅最大的是医疗服务Ⅲ子版块，上涨 %，跌
幅最大的是中药Ⅲ子版块，下跌 %。
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图 ：上周医药各子行业涨跌幅（%） 图 ：医药各子行业 2020 年初以来市场表现（%）
资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院
（三）个股行情表现
上周板块涨幅前五的个股分别是 ST 生物（+%）、万孚生物（+%）、东方生物
（+%）、国际医学（+%）、达安基因（+%），跌幅前五的个股分别是寿仙谷（%）、
睿智医药（%）、金城医药（%）、盈康生命（%）、东宝生物（%）。上
周板块涨跌幅前十个股如下表所示。
表 ：上周医药板块涨幅前十个股 表 ：上周医药板块跌幅前十个股
公司 涨跌幅 备注
ST 生物 %
万孚生物 %
东方生物 %
国际医学 %
达安基因 %
信邦制药 %
金域医学 %
凯利泰 %
泰格医药 %
我武生物 %
公司 涨跌幅 备注
寿仙谷 %
睿智医药 %
金城医药 %
盈康生命 %
东宝生物 %
灵康药业 %
福安药业 %
天智航-U %
健之佳 %
广誉远 %
资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院
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（四）国内外行业估值表现
截至 12 月 25 日，医药行业一年滚动市盈率为 倍，沪深 300 为 倍。医药股相
对沪深 300 估值溢价率相较 2005 年以来的平均值高 个百分点，位于历史中等水平，当
前值为 %，历史均值为 %。
图 ：医药生物市盈率与相对沪深 300 指数的估值溢价率情况
资料来源：Wind, 中国银河证券研究院
国内医药板块市盈率高于美国和日本，相对溢价率处于较低水平。以 2020 年 12 月 25 日
收盘价计算，国内医药板块的动态市盈率为 倍（指数法，TTM）。同期美国医药板块为
倍，日本医药板块为 倍，我国医药板块 PE 高于美国和日本。以 SW 医药对各国医
药板块的 PE 溢价率计算，国内相对美国医药板块的溢价率较历史平均水平低 个百分点，
当前值为 %，历史均值为 %。国内相对日本医药板块的溢价率较历史平均水平低
个百分点，当前值为 %，历史均值为 %。我们认为国内医药指数市盈率估值水平通常
高于国际医药指数的原因主要是国内医药上市公司整体增速高于全球药品市场增速，国内上
市公司整体增速在 10-15%，而全球药品市场增速在 5%左右。
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图 ：各国医药板块 PE 比较
资料来源：Wind， Bloomberg， 中国银河证券研究院
国内医药板块市净率低于美国，高于日本，相对溢价率处于历史较低水平。以 2020 年 12
月 25 日收盘价计算，国内医药板块的市净率为 倍，同期美国医药板块为 倍，日本医
药板块为 倍，我国医药板块 PB 低于美国，高于日本。以 SW 医药对各国医药板块的 PB
溢价率计算，国内相对美国医药板块的溢价率较历史平均水平低 个百分点，当前值为
%，历史均值为 %。国内相对日本医药板块的溢价率较历史平均水平低 个百分点，
当前值为 %，历史均值为 %。国内医药指数市净率估值水平低于美国而明显高于日
本，主要原因是美国市场以创新药为主，盈利能力明显强于中国和日本的医药企业。
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图 ：各国医药板块 PB 比较
资料来源：Wind， Bloomberg， 中国银河证券研究院
（五）基金持仓情况
2020Q3 基金医药持仓比例 %，相较 20Q2 下降 。我们统计了所有主动非债基
金所持的十大重仓股情况，基于重仓股（剔除港股）信息，我们测算的主动型非债券基金医药
股持仓比例为 %，相较 20Q2 下降 ，较 20Q1 下降 ，较 19Q4 提升 ，
较 19Q3 提升 ，较 19Q2 提升 。2010 年至今的医药持仓变化如下图所示。
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图 ：基金医药持仓比例变化
资料来源：Wind，中国银河证券研究院
剔除行业基金后，主动型非债券基金中生物医药板块维持超配状态，但超配程度明显下
降。以 2020 年 9 月 30 日市值计，医药板块市值占 A 股总市值比例为 %，而剔除医疗医
药健康行业基金后主动型非债券基金中医药股 20Q3 持仓比重为 %，高于医药板块市值
占比 ，维持超配状态，20Q2 超配为 ，超配程度较 20Q2 下降明显。
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表 ：20Q3 主动非债基金所持各行业总市值排序
主动非债基金行业排序 主动非债剔除医药医疗健康行业基金后排序
排序 行业 持股总市值（亿元） 所占比重 排序 行业 持股总市值（亿元） 所占比重
1 食品饮料 % 1 食品饮料 %
2 医药生物 % 2 电子 %
3 电子 % 3 医药生物 %
4 电气设备 % 4 电气设备 %
5 计算机 % 5 计算机 %
6 家用电器 % 6 家用电器 %
7 化工 % 7 化工 %
8 机械设备 % 8 机械设备 %
9 传媒 % 9 传媒 %
10 非银金融 % 10 非银金融 %
11 银行 % 11 银行 %
12 房地产 % 12 房地产 %
13 休闲服务 % 13 休闲服务 %
14 交通运输 % 14 交通运输 %
15 汽车 % 15 汽车 %
16 有色金属 % 16 有色金属 %
17 农林牧渔 % 17 农林牧渔 %
18 国防军工 % 18 国防军工 %
19 建筑材料 % 19 建筑材料 %
20 轻工制造 % 20 轻工制造 %
21 通信 % 21 通信 %
22 公用事业 % 22 公用事业 %
23 商业贸易 % 23 商业贸易 %
24 建筑装饰 % 24 建筑装饰 %
25 综合 % 25 综合 %
26 采掘 % 26 采掘 %
27 纺织服装 % 27 纺织服装 %
28 钢铁 % 28 钢铁 %
资料来源：Wind，中国银河证券研究院
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（六）股东大会披露时间
表 ：股东大会时间披露
公司 事件 时间 公司 事件 时间
延安必康() 临时股东大会 2020/12/28 西藏药业() 临时股东大会 2020/12/31
尚荣医疗() 临时股东大会 2020/12/28 北京君正() 临时股东大会 2020/12/31
鱼跃医疗() 临时股东大会 2020/12/28 京新药业() 临时股东大会 2020/12/31
力生制药() 临时股东大会 2020/12/28 龙津药业() 临时股东大会 2020/12/31
迪瑞医疗() 临时股东大会 2020/12/28 *ST 银河() 临时股东大会 2021/1/4
*ST 济堂() 临时股东大会 2020/12/28 莎普爱思() 临时股东大会 2021/1/4
盈康生命() 临时股东大会 2020/12/28 昂利康() 临时股东大会 2021/1/5
翰宇药业() 临时股东大会 2020/12/28 和仁科技() 临时股东大会 2021/1/5
英威腾() 临时股东大会 2020/12/29 乐心医疗() 临时股东大会 2021/1/5
九芝堂() 临时股东大会 2020/12/29 广生堂() 临时股东大会 2021/1/6
香雪制药() 临时股东大会 2020/12/29 英科医疗() 临时股东大会 2021/1/6
天药股份() 临时股东大会 2020/12/29 *ST 辅仁() 临时股东大会 2021/1/6
复星医药() 临时股东大会 2020/12/29 兴齐眼药() 临时股东大会 2021/1/7
信邦制药() 临时股东大会 2020/12/30 同和药业() 临时股东大会 2021/1/7
诚志股份() 临时股东大会 2020/12/30 药石科技() 临时股东大会 2021/1/7
金陵药业() 临时股东大会 2020/12/30 贵州百灵() 临时股东大会 2021/1/8
崇达技术() 临时股东大会 2020/12/30 *ST 恒康() 临时股东大会 2021/1/8
江中药业() 临时股东大会 2020/12/30 丽珠集团() 临时股东大会 2021/1/8
透景生命() 临时股东大会 2020/12/30 晶方科技() 临时股东大会 2021/1/8
佐力药业() 临时股东大会 2020/12/30 哈药股份() 临时股东大会 2021/1/8
和佳医疗() 临时股东大会 2020/12/31 泰格医药() 临时股东大会 2021/1/8
海顺新材() 临时股东大会 2020/12/31 ST 百花() 临时股东大会 2021/1/11
资料来源：Wind，中国银河证券研究院
三、风险提示
控费降价力度超预期的风险，药品、高值医用耗材带量采购扩面超预期的风险
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四、附录
插 图 目 录
图 ：全球（不含中国）新冠肺炎单日新增确诊病例（人） ........................................................................................... 3
图 ：推荐组合表现 ............................................................................................................................................................... 5
图 ：上周各行业涨跌幅（%） ............................................................................................................................................ 6
图 ：医药行业 2020 年初以来市场表现（%） .................................................................................................................. 6
图 ：上周医药各子行业涨跌幅（%） ................................................................................................................................ 7
图 ：医药各子行业 2020 年初以来市场表现（%） .......................................................................................................... 7
图 ：医药生物市盈率与相对沪深 300 指数的估值溢价率情况........................................................................................ 8
图 ：各国医药板块 PE 比较 ................................................................................................................................................ 9
图 ：各国医药板块 PB 比较 .............................................................................................................................................. 10
图 ：基金医药持仓比例变化 ............................................................................................................................................. 11
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表 格 目 录
表 ：热点事件及分析 ........................................................................................................................................................... 2
表 ：推荐组合、推荐理由及表现（截至 ） .................................................................................................... 5
表 ：上周医药板块涨幅前十个股 ....................................................................................................................................... 7
表 ：上周医药板块跌幅前十个股 ....................................................................................................................................... 7
表 ：20Q3 主动非债基金所持各行业总市值排序 ........................................................................................................... 12
表 ：股东大会时间披露 ..................................................................................................................................................... 13
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16
分析师承诺及简介
本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去
不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。
孟令伟：北京大学生物医药专业博士。专业能力突出，博士期间从事创新药研发工作，深度参与创新药临床前研究与临床申报，
熟悉创新药研发与创新服务产业链，对医药行业景气度及产业链变化理解深入。2018 年加入中国银河证券。
刘晖：北京大学汇丰商学院西方经济学硕士，生命科学学院学士。2018 年加入中国银河证券。
评级标准
行业评级体系
未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。
公司评级体系
推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。
中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。
[table_avow] 免责声明
本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提
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