理论新摔i川·余升翔马超群赵庆华邹琳在股票市场的交易中，投资者一次资者在时刻k持有的第m只股攘的数|戚。性卖出股票最如果超过一定市场部腔，定义5:m表示第m只股票在时刻k的市场将遭遇价格变坏。如果该投资者持续地投资者的变现行为将对股票价格产价格，k=O，l川no对该股票执行摆出，将对市场心理产生生临时性冲击T(N加HN其中ko设该投资者在第k个时间跨度即(t_k冲击，价格将进一步恶化。为此，Ch酬， h0 o I l htJ内变现的股票最向最际(444)and (1995)认为投资者通常10 h, o 1 H=I" --.为mxm阶的临时班择分阶段逐笔进行变现，以缓和市场其中，n吼k_I-Xk表示第m只股票在内k冲击，减少变现过程的损失。关于市场价LO 0 h", J (儿htJ的变现量，k=O，l，..抖。格冲帘，有大戴学者从理论和实证角度性冲击系数姐阵。该临时性冲击只持续s本文考察短期内股票的价格行为过进行了研究。时间，与变现盘成正比。可视为流动性提程，为便于推导近似认为凛移和搅动不然而，考虑别股廉价格冲击，投资者供者索取的风险、溢价O变。倾向于问时变现多只股巢以蟹和直在只股投资者在变现过程问时还将承受与定义2:攘的价格变坏，从而降低变现损失。对于总变现盘成正比的持久性价格冲击，P设r表示第m只股票的期望增长大型的机胸投资者，进行股果组合的变(Nk)=D(Xo-X) ，谈类冲击将持楼到变现率，则m只股票的期望摞移向最为U需k2现尤其具有实际意义。股票之间的相互I d, 0 o I (μIpOI，μ1-0，...，μ~m?o 动态关系使得股票的价格搅动相互影10 d, ’" 0 1 设σm表示第m只股票在时间结束后，其中D=I--. -I 响，如何减少这种相关'性始投资者带来跨度s内的波动率，则时间跨度自内m的损失，进而如何利用这种相关性增加10 0 dJ m 只股票的搅动姐阵为B=。。川盯投资收益，是日有单股票最优变现策略mxm阶的持久性冲击系数姐阵。所不能解决的。因此，构造股票组合的变2 o vsO " lo 定义六:投资者的变现损失c，为与现策略模型具有重要的现实意义，至今[~r\ 也没有得到有效解决。本文通过一系列币时刻m只股票的市值之和P;凡与变现o 0 参数定义，在单股票变现模型的基础上结束后所得全部现金之和r的盖额，NP 定义3:纳入股票相关性，建立了股票组合变现m只股票的相关系数矩阵为9=c=PoXo-r。的优化模型，并通过一个算例对之进行(二)变现价格模型了验证和演示。如上所述，本文考虑较短时期内股一、最优组合变现策略做学模型11 P | …i只股票价的变化，从而假设股票价格服从如下(一)参数定义①Pml 算术布朗运动假设某投资者持有m只不同股票，，，，.l‘飞 、) 和第j只股票的相关系数。Pk=Pk_I+US+ UlB 从当前时刻。开始，决定在时间t内将之完全变现。为方便模型的推导，将t划=Po+kUs+ I, JjeB 定义4:分成n个跨度为s的时间段，nxs=to O (tk_htJ内卖出一定最股票后股票的定义1: 的平均价格为设离散时间t俨仗，则有句口。，tn=ns=t，I 0 ~~ 对角矩阵Jk=1，由k=O,l,...,no O ì\=p，。他Us十五J9B-T(叫中(NJ(2) j设诙投资者在时刻tT时的股票持有L0 0…~: 最向最为XKZ(x;ιx~)T，m，只股票的1m个独立同日分布(0川的随机蜡|变现结束后得到全部现金rzzm:价格向最为Pp:)1k吻;扎，，X:表示投①参数定义中的大写字母均对应向受或矩阵。上标T表示特秋。基金项目1闺家社会科学基金[03BJy056]，国家自然科学基金[70371028]4??췲랽쫽뻝叫统耐计萄叫决时策没ꇶ퓚탔붫뛔돥慮䪣톡룱뷸좻쟣욱듳쿖뚯쿬뗄춶쯹튲닎쓉쇋튻⣒볙듓횮럖뚨欽짨솿?淖볛碡ꎬ璣⡴놾돌뇤싊⡉뿧횻ꆢꆭ碣敲뫍쪽ꇱꆤ涸ꋙ믹춳돉짺䠽栱캪쪱릩ퟜ⡎뷡摬涡挽塯⢶죧쯣偫⠱ꎺ䨽䩪樽ㅮꇱꇱꇱꇱ??倱ꇱꆭ짨楮뛔춶ꆪ?ꎮ偬倲ꆤ栲搲偯碣닎뷰볆撡㵐?막싴퓢룃믷까퓱돥탐뛸쿲뗄탍폈첬ꎬ쯰늻닟쎻쫽죫폅퇩ꆢ묩짨떱췪돉틥뮹ꍭ헟컄ꆣ뛈ꎯ웤뗚평쇙浸볤뇤쫸셭︩짏쫵욽佂?ꆤ?뿌ァ룱곆欭ꆶ쿖꽓浰ꆣ?ꆤ偯漫샫뚷횻뷇塬꽳쫽쿮폫?毒ꎮꆫ욱돶폶막ꎬ慫럖믷쇋폚볛뗄웤맘죧쪧쫕쓜싔폐뚨뮯횤ퟮ닎쒳잰좫溸ㆣ춶짆뇭퓚뾼캪㊣퓲ꎯ珄㎣훐櫖㒣㖣쪱涽쯷헟쿖⤽뫳뷗쇹뇤쯹늼氬뻹ꆪ潭ꆤ歕짽솿상楮?즢ꆰ막뻘헟ꎮ괱쿲炣瑬琬뚨쒿뻶묱뷡⭫猫㾡쫐막볛욱潮뷗복ꎬ퇐뾼춬룱믺뻟쾵뫎틦뷢쒣뗃틥뫍폅쫽춶쪱뇤?놵쪾欽뇔달뇣淖쇋?뗄뚢偩뮹탔ힵ폫좡퓚솿䐨ꎺ쯹쿖쫶뮯샊琰吨灯梡쿨캪ꋍ틥ꎺ닟횻⭕쪱뇭욱헳뗄ꎮ솿몡ꆾ킣瑫쫸뎡욱룱횴楳뛎짙폐뺿싇쪱뇤릹쪹복뷸ꎬ뻶탍떽쿠퇝ퟩ뚨뿌쿖헟?춶ィ?뛌폚뮹뚢쒲늨ㅐ뇭짆돥쓁쫽뗄돉砰웤돖뗃볛퓋쓚乫垡훐맺猫啳볤쪾뗄䩫뇤십墡곕막䤬ꎬ뗄솿뇤탐붫桯훰듳ꆣ떽뮵춶쪵뗃짙뛸쫇뻟폐퓚맘쪾뫏틥헟タ죎殳갱?웚췆짆ꆭꢶ뚯〱놵믷?뻘쿖럧헽ⵘ훐뻃좫룱놾듓싴⧒ꎮ캪ꎱ⧄걮⦵볒䩫뫳瑫뗚쿠?쿖뎬ꌽ괰욱⮡?붻죧뮵싴뷸欨뇊쿖솿막ꎬ볊헢틑ꆣ폐킧떥탔늢뇤ꋙ돖캪ꩳ쪱훓뗚쓚떼놵뇭꿂뻘쓏듳짧吨헳쿕맽뇈䐽헟늿쒣컄뛸あ돶뭐뚷ꎬ偫?ꆣ쒱뗃㵳淖맘탐좺⡸겷킴믡틗맻ꆣ돶튻ㄹ뷸맽톧욱뛠듓헟틢훖뫎폐틲훘뷢막ꎬ춨쿖벣랽뗄뿌킵ꎮ殸뷼쓆쪾쪣헳槖乫돉틧돌⦣돥탍뾼볙⡎왊殣뮹쾵캪溡㴨뺵洽ퟖ뿆떽㉰헔훐뎬죧ꎬ늽㤵탐돌헟볛횻뛸틥뗄쿠샻떥듋튪뻶욱붨맽닟淖겾뇣쪱璣ꎺ쒵ꎮ쯆?뗚곔캪뮹?횲⤽룃헽춬돖겸믷뇤쫐뷰싇짨뚨伨곔짆쫽붫쒸톧橏ꎬ맽맻붫뛱⧈뇤뗄듓룱막붵뷸ꆣ볛맘폃솢튻싔뮲쒣볤?곊炣?ꎮ놼횵硈훁죏淖䈽짆뗊䡎쇙뇈쪱뻃쏀쾵쿖횮뷏솿㈩좫쟬밨〲뻹믹놵뻘뛔춶튻룃뛔뮯쿎쿖쯰샭돥욱뗍탐막룱탔헢릹놾쇋룶쫽믍꣔탍뛎놵횻ꎬ볛캪꿒뮹놼?ﶡ璣쪱ꆣ뫍뛌뮪碣몣쒹涡뾣侣뛔뷰횮늿클쓆헳막뚨춶쫐ꆣꎬ쪧싛믷틔뇤막욱늨룸훖ퟮ퓬쪵컄쒣쯣톧겹?뗄쒹溡룱욯웏짆?곆탔뿉붫볛뻘犵쪱펦嬰ퟞ몣곃뫍漽?캪욱걐막짆꩸걫쿖헟쫐뎡캪뛗틔ꆣ뫍ꎬ뮺쿖욱횮뚯춶쿠폅막틢춨탍샽쒣짆놼췆湸?좼탐틆뇔쿲㍂돥쫓돐룱헳掣쒲웚뫳ィﯔ〽볛쇕겣ꆭ傣ꎺ뇁?㴰솿檡뷰튻뎡헟탄듋쫕뮺맘쪵춶뫍쯰ퟩ볤쿠뇤욱틥맽뗄뛔탍놣떼猽놳됨캪뿎?졳믷쫜돥ꮳꆣ곎쓚럾막건룱꺣쓋믲멹먩듎짮돖샭ꎬ?뫍폚횤떥쪧뫏뗄뮥헟탔쿖ퟩ튻믹횮?쓚璡훓쫽瑫맽늨꩕놼횻쇷폫믷훐ꩴ막듓욱퓚뿏ꆭ爽ꎮ?닺뻘〵긧⠰뛈탸닺䍨ꢳ쫐뷇헟횻ꆣ뗄쿠펰듸퓶닟뫏훁쾵뒡뇤뷸붫?뚯돖ꎬ겼죧ꎮ쪱ㆣ헳㚡웲㵮뚷ꎬ뗘짺慮?뎡뛈막뛔뇤뮥살볓싔뗄뷱쇐짏쿖탐璻碣늻缾탸탔붱폫쿂ꆣ뾣猽ꎮ뿌뽎꺣偫ꎬ볛폚뇤?쳡먱짏겹ꆣ璣䲣ꎬ段琽꺣뇪謁?亣쿖?ꆣ咱틗?傣쓊⡮갱퓈훝먱킳ꎺ㊡뻗뮿웑?ꎬㆡ좡ꞻ溡?尿?㜰꺣㌷걮㈸ꎺꆿㄩ
M川2∞5fj:~自8期(总第195|上述限制型最优化问题，则有投资者的IrO.∞0001 0 0 1 4;凡+ZKNh8+Zx;JKOBhZNTT|i||h l kzi hI k |效用函数I 1 0 0 1，持久性U(XJ=E，(c)+λVx(c) (10) I L 0 0 0川003J 阴dmE巾(叫(3) I 如果毗则k式为控制变趴;~~I县格冲击系数矩品Dl[。翩。o0 O,l...N ，j=1，2...m)的二次凹函数，从而具变现损失c=-LX~MB-工KNks+立o 0 有最小值。从侄济含义上，λ是一个不小nTo 0 丁叽随遵1r变m肌叫wMUFK凤凰N的)其下路与期(的为于一资O给的者风别险出惩罚自因子，表示投资者相对叫叫机夜节变循文的'现损现加的(1)首先考虑股票的期望增民率和于期望损失E(c)对搅动性V(c)的厌悲程本最变假设失均吨值径川变仪盟现禁和损依归失飞赖川于下问c相关性为零的情况，其它参数如上，对于'方」盏度。λ的数最级，取决于方羔和期攘的相7投面得刷λ，=10-得到组合的最优变现路径如阁l对数最大小，其具体取债，则依赖于投资JJJ所示。分析圈l可以发现三只股琪的变WJMUoc-者的风险偏好。方呵现路径为钱性，也就是当变现单只股康由满足对每个控制变量偏导数为OnEhnX时最优策略为以固定的速率进行交易。TUKTKTKmυ叩JM条件，即令非，得l七才川(5) I 川+;)(斗X~+l-X~_，)仙艺估计/'/飞O、 BEFIK '''飞) •A·· 且) •V(c)=立X:ØB(ß日)叽e VA -叩μ。 。np 1才ì=1，2，...m杰出1，2，...n-l实际上，有三N;mk炉工D(N:Xo›式(11)中除了孔，其它都为可预先XJ，再令，确定的参数，该方程存在唯~非零通解，elm 回1元期臻t曾长率和相关性I 但过于复杂难以也无必要求出飞本文通过给定m值，代人参数得到矩阵方程，|则(5)式山吨?再利用克莱姆法则求解。enm J 工、数值仿真分析和(6)式可简化为最优变现路径(Xt，X2，川XN)依赖于模型中各种参数的设定，下酣对一个算E(c)=Nh(NK)+ZN:MAd-立例进行数值仿真，并对相关参数进行敏nVLT--LN U cn 感性分析。叫川民(7) I一因2期望增长率为矶，有相关性某投资者欲在一个交易日内完念变(2)当股票之间存在相关性且相关现数量分别为10万股、15万股和20万V(c)=拟x;X(8) I 工k11 1 股的三只股票I、H、mo将一个交易日(三)优化问题求解系数姐阵。，= 1，股票的期划分为5个相等的时间跨度，则有s=I 1 I 对于期望和方差之间的权衡，一般，n=5o其它初始参数设定如下:产飞有两种等价的方式，即给定期望，使方差 0 0 1 最小;或给定方盏，使期望最小。本文构m.摞移向最U1=10 阮时，对于λ，=披动矩阵B，::::I0 0 1.股l J 建如下最优化问题:I 0 0 I 710-minE汉口)得到组合的最优变现路程如图2所汇20’1 示。对比罔1和阻2发现，对于期望增长票的初始市场价格向最P俨忖ob k(x;，ι'X)T，加(O，O，...，O)T(9) o 率为正的股票，变现速度放慢，如股黯\80 } 这里引人…个拉格朗日乘子来求解皿;反之加快，如股票10 临时性价格冲击系数姐阵H卢즾了单只股票(í=l)变革且情况下的通解，已是非常复杂。s??췲랽쫽뻝…镜剧中叶·一辄…山m㈰㵐畳欽㇒?⡎⠳뇤亣⠴퓚쯦ퟱ䔨歎⠵瘨⠶쪵ꆯ砰䖡攱ꆮ뫍ꆣ敬ꇱ敦퓲ꆢꇆ⠷嘨⠸⣈뛔폐ퟮ붨磂⠹짏킧喢⠱죧ィ폚뛈헟평뗄佁㈨樽敪쪽좷떫맽퓙뛾쒣샽룐쒳쿖막뮮爰ァ늨沣욱㔰扯쇙ꋚ?䤭ⵉ䦣ꆾ볛氭没쿠죫쯹쪱춼좦⠲爱쾵ⴰ췻죮洽澣쪾싊ꋳㆣꇱꆯ欽攱?ꎮꇱ澣ィ?欽꺡攲긱榡헢ꆯ얾?攲〵ィ긵긱길뮧?敭ꎮ쇵泎㋆놾믺톭쿖ꎬꎡ⠶⠵ﴩ폚솽킡죧쫶폃參폐〩ퟮサ웚ꆣ쫽뗄싺ㄩ뚨맽룸샻ꆢ폅탍뷸탔춶럖긲꽉쪱룱⧊맘쪾슷⦵욯캪ꎻ?긱기길〭맻椩겳메볊?갱椽⠱뚯겹쓪⮡긲샯쿖挩ꎺ亣긨튻梣ꆣ〵몣弰〳??〰컄뇤뗄쯰퓙ꌽ⧊폅웚훖ꎻ쿂쿞몯⤽춶킡쒷췻죫솿럧ퟣ폚뚨폃쫽훐탐럖죽캪ꎬꎯ탔기돥ퟏ㴱뺶놹ⵉ틆㞵뛔헽랴뗚웲款ꇚ횾潝엹틽〰⡎짏㷆ꆭ没ㄩ뻘?돵쇺?ﯔ짆ꎬ㣆외뗄솿뇤쪧쇮あ붿?뮯췻뗈믲ퟮ훆쫽䖡횵듳쿕뛔닎뢴淖뿋쿖룷컶헟럖횻㖸渽볛〱믷〰좿캪ァ닟짆쿲쎵뇈횮쯰㶡啳㵘멵랦뷗묫기哐亣ィ㷂⠲쏐ﯔ〲죫?ꌰ欩亣괲훐헳쪼놵뛔볙ꎬ쿖뗄⡯즼컊뫍볛룸폅탍ꌨ헟ꆣ햳쪧쫽킡욫쎿퓓떣삳럂슷훖횵폻뇰막㖡룱㌰쾵볂쇣ꌷ컶쿟싔뇖솿뷗춼볓ퟜ咡〰꓂튻멐곔뵩쪧왎ꎺ?욡ꎬ쳵澣뗚짨웤슷웚䈩쳢랽뗄뚨뮯ퟮ挩듓춷䔨솿뫃룶쓑겴쒷헦뺶닎럂퓚캪욱ꏆ돥〱쫽잹뗃춼탔꺼啬ㆺ뿬⯆폐ꎺ걪ꆣ돽䊣쫐㌩꓂쫎쓆폚룶ㄹꍊ⡎?쿂뻹뺶췻㜽꿎쟳닮랽컊폅⭘뺭ꏒ挩벶웤ꆣ뿘룃틔靖램럖⡸쫽헦튻䦡좵믷룸뻘짆쟩떽ㆿꎬ쪺ꩵ㴱쾵췍挽ꎺあ뙅砰볾긵㗔웲吨㵬涣쇋갽뎡㴱?삭왫?쿊돶췏ⶣꎬ횵⡸뫍뷢횮쪽닮쳢뮯噤볃뛔뻟훆랽튲쮲퓲컶ꆣ뗄룶췲ꊢ쓊ﲳ쾵헳놵뿶ퟩ짒만쓗밲뇤죧쉉欰룱ꎺ亣乫ꆭ뭫墣?볛쇋곓보튻吨⡏碡㊣摩뇤폫ꆣ랽볤ꎬ컊挩뷎몬펣늨좡쳥돌컞쟳짨늢붻막놼쫽䒡쓆뫏풷뻍뚨?랢쿖샊ꆱ乫䋒떥?탏倨쿖랽ꎬ닮멐⤫뗄벴쪹쳢㊣틥겱뚯뻶좡솿㵬몣듦뇘ﶵ뷢碣뚨뛔틗ꆢꊢ벲룱뻘ꌽ?웤ꋏ쫇얱쯙욱꪿ꇆ乊䈩?겣⤨ꎬ죕〰뮡쯰닮墣ꎬ좨룸웚짏탔폚횵욫퓚튪쎵ꆣ몣쿠죕ㄵ컊헳ﯔ쯼ퟮ훈떱쯙뛈䦡?乫⡎웲?깩ꆭ곆쿲ꆢ?돋碣쪧틀몣평綡员뫢뚨췻꺣ꎬ뻍嘨랽떼쇮㉸캨쟳붾겡쿂맘쓚췲ꎽ좣䠱닎폅뇤싊퓇훂뛔럅ⱴ?왎욱ퟓ?欩亣温㊣솿䏎삵겣쪽ꎬ웚ퟮ죫뛗挩닮퓲쫽튻돶?궣쏦닎췪막ꯒ곔?㌱꓂뇤뮹쿖뷸틏랾폚싽살멊왎?뛩ꎺ咡㷆멄뗄ﲶ僂막폚꺣⠴튻췻킡쫇쫕뫍틀캪럇ꋚ걸뛔쫽좫뮸쪺죧쿖짆떥탐뛈웚ꎬ〲쟳뽸욱?춶꺣⦵냣ꎬꆣ튻?퇡웚삵쇣붳뷸뇤㈰큳짏슷놵횻붻췻죧歏ꎺ⡸뛾짆깮볎깉ꍔ뷢⇷⡩ꎺ꺣쎵쪹놾룶뛱췻폚춨첣⧒탐췲믒?슣ꎬ뺶쒱막틗밲퓶ꎺ澡듎ⵉ꪿弱䋒倨쏋碣헟걸?랽컄⡫늻돌뗄춶뷢샀쯣쏴뛔죧욱ꆣ쯹뎤⦱ꆣ䐨꩸낼짔丩닮릹킡쿠춨뗓폚춼?뮡乫漩ꎬ먫ꆣ塯〭몯?훇왫⧒听뗃ㄭ쿂튻쫽?ꎮ쏦亣묲塎ⵘꎬ습룸쓍듓멵돶㴨ꎺꢽ뛸猫澡ꆫ곒뻟퇊ꇆ괰ꆣ잷ꆣ잳ꎮ⤫ꎸꎮ죫듔뷀펡檡ꎬꇆ?漩⡥?죕??
Il邮费挥l川/:.1:'1上涨带来的收益，反之加快。\0’1i 失寸第三，变现价格冲击程度越小，投资飞1\吃者倾向于加快变现速度，以减少波动性阳、马飞队:、\、风险。2怪l(\iI \ 第四，风险厌恶系数越大，代表投资:\ '飞飞斗\、者越厌恶波动性风险，变现速度加快。股6 飞、、町、\、电票波动性越大，变现速度越块。在应用该汽法、\ h\、 、严沪、、，模型时，投资者可根据自己的风险偏好二、、L二、.. 4_5 选择系数，在价格冲击损失风险和波动s " 固3期望增长率从U1变为U，图5D1、也就半性风险之中权衡。第五，参数发生同方向的变化时，三只股票的变现速度并不发生一致性的变化。如(5)中的价格冲击称程度同时减半后，仿真结果表示，只有两只股票的变现速度加快，对另外一只股票反而指示买进。值得注意的是在数值模拟中多次出现买进股票的情况。这也是本文最重要的结论，表明为了获得整体的最优，投资者必须考虑股票之间的相关性，进行买图4凤险偏好系鼓从Å1增为Å，卖的配合。回6波动性增大本研究给投资者进行股票组合变现(3)在(2)的参数基础上，假设股票(6)在(5)的参数基础上，假设披动提供了一个基本的量化模型，该模型从( 0飞性增为原来的4倍，从BI系统优化的角度对各个风险因子进行统的期望漂移向量为U2=，即使股[0050O 筹、权衡，最终实现整体的优化。模型的 ) O 010l变化为B2实际应用取决于投资者对各种参数如波票I、E的期望增长率变大，使股票m的o 0 动率、期望增长率尤其是价格冲击系数期望增长率变小。求解得到组合的最优[02O O 的准确度量。模型的进一步优化还依赖变现路径如图3所示。对比图2和图3。叫…合的最优于一系列假设的放松，这也将是下一步可以看出，期望增长率变大后，股票上o 0 的工作。E的变现速度明显放慢，股票E的变现变现路径如图6所示。对比图5和图6，(作者单位/湖南大学)速度则加快。发现波动性增加后，股票I和股票E的(责任编辑/亦民)(4)在(2)的参数基础上，将风险厌变现速度都有所加快，表明投资者对波7S恶系数λ1=10-增大为λ2=10-得到组合动性风险的厌恶程度加深。与(5)最优变现路径如图4所示。对比图2和类似，由于股票之间的相关性，使图4，可以看到风险厌恶变大后，3只股得投资者在前两个小时买进股票票的变现速度都有明显的增加。这表明In。投资者为了减少波动性风险而加快了变三、结论和展望现速度。假设股票价格服从算术布朗(5)在(2)的参数基础上，假设股票运动，考虑股票之间的技动相关的临时性冲击系数和持久性冲击系数减性，建立了多只股票同时变现的为原来的一半，以此求解得到最优变现最优执行模型。为了验证模型的路径如图5所示。对比图2和图5，发现有效性，对一个算例进行仿真计股票I和股票E的变现速度明显加快，算，井对波动率、漂移率、价格冲这表明价格冲击变小后投资者倾向于加击等参数进行了敏感性分析。分快变现以减少波动风险。而股票E出现析得出如下结论:相反的情况，这是由于参数设定中，股票第一，在一定的外生时间内E和股票I、E的相关性分别为正的变现股票时，如果不考虑股票之和。买进股票E可以使得其它两只股间的相关性且股票的期望增长率票价格上涨，当股票I、E变现到一定程为零，则执行策略近似为线性。度后再抛出股票n，体现了组合最优变第二，期望增长率为正时，变现的策略性。现速度应放慢，以充分享受股价??췲랽쫽뻝6 统计与决策㈰綣ꏜ?ꆫꋲꆢ쿷㽨늷ꆭ튷믹御춼⠳犣뗄ィ沣ⴰ욱웚뇤뿉쯙⠴뛱ퟮ춶쿖⠵캪슷막헢뿬쿠뫍뛈춷構榡웒䑴폖뗱ꇚ믝ꎻꆯꇝꎥ撣좫튻⠶탔牯뎧た䦣䊣뗃랢뚯샠죽볙퓋폐쯣믷컶뗚볤춳짏헟럧쒣톡횻뮯뫳뷸싴놾쳡쾵돯쪵폚⣗⣔ꆢ?ꆮ澣ꆢ御御?ꆣ〵ꆷ㏆긱펭澣먽ꎺ?㒷㚲ꆣ볆꽽?쇋ꆢ⧔웚겼䦡췻쿖틔뗄뛈쾵폅㒣쯙쇙풭뺶욱뇤랴뫍ィ볛뫳퓶ꎮ侣뮯떽탔쯆춶짨뚯ꎬ킧뗈뗃튻쇣뛾헇죽쿕쯄풽늨탍퓱럧컥막싲뷡뇘퇐릩춳볊싊ힼ릤긱긴뇭ꆫ쟣쓪???ꏜ↣긲길ꇂ걯겡䠲ꢶ폫캱ꎮ㊡ꆢ?췻듊ꊢ퓶슷뾴뇤퓲쫽겿헟뛈쪱살죧䦺쿖뗄막길룱퓙닟캪〵긲늨쯙럧ꎬ뷡붨횴탔늢닎돶쿠듸ꆣ퇡뚯쾵쿕욱럂볓횵뷸싛탫엤뺿쇋폅좨펦좷ퟷ?뗚ﯔ귝쏷䲣쿲ꎯ헆복꿐뻶㣆?꾡?彯㈩욯릹뎤뺶돶쿖볓죫짒캪ꆣ탔뗄춼춹틔쟩욱짏엗싔㔩풭뚯뛈쿕평헟싛뾼솢탐ꎬ뛔쫽죧퓚맘퓲웚펦살뇤럧뛱횮닎⠵헦뿬뗃막뫏룸튻뮯뫢폃쇐ꗎꆢꮺ볛ꋇ냫퓔닟폚궣?꓂㊣ꆣ뗄틆?쓆싊죧ꎬ쯙뿬슷풿쇋돥튻㗋짆복뿶䦡싲헇돶탔살ퟩ뚼폚퓚뫍볛싇쒣뛔늨뷸쿂쪱횴췻럅쿖쿕풽춶훐쫽뇤⧖뷡힢욱뇭룶좡솿볙뮣ퟜ쪴쏏캡꿒룱껁볓ꆫ뗚ꎮ퍵닎쿲?뇤춼웚뛈ꆣ㴱뺶뒵복믷냫流놢짙ꎬꊢ뷸막뗄뫏퓶폐퇡잰햹룱뛠탍튻뚯탐뷡뚨쟒싽쫕볛듳퓚좨랢쿖킵맻뛔틢쏷믹뷇ퟮ뻶짨꾺뗊???ㄹ璱돥뿬ꎬﶴ쫽솿ﯔ킡㏋췻쏷ァ죧붷뚼짙쾵뺡늨헢막떱욱㒱뗄㛋볓쯹뛱솽럾횻ꆣ룶싊쇋싛닟뎤틦룱탔헟볛뫢짺쯙쒼뇭쇭쟩캪놾뛈훕폚쒣ﻄ㗆굉펡믷톡籟뇤㑻믹캪ꆣ流퓶쿔ꏔ춼폐늨쫽틔ꎶ쒱뚯쫇쓏욱막ꋲ뚣ퟮ뫳볓돌횮룶듓쯣ꆢ쏴ꎺ췢맻싔싊ꎬ돥쾵럧뿉룱춬뛈?쪾뿶쇋뷸뗄뛔쪵춶탍럅쾴?꩕ꯔ?ꆯ뒡疣꓂쟳뺡뎤럅㓋헑쏷뚯뫍듋풱뇤럧평ꋲ욱ꎬ겴폅뿬뛈볤킡쯣쇋샽욯룐짺늻뗄뷼캪돤랴믷쿖쫽쿕룹돥랽늢튻퓚ꆣ믱탐솿룷폈쯉檡짏먽쪱뷢ꎶ싊싽流쿔탔돖쟳죍훋쿕폚?뿉䦡쳥퍂막ꎬ볓뗄쫵춬퇩뷸틆뾼웚쯆헽럖횮돌풽뻝믷쿲늻횻쫽헢뗃뮯룶헻헟웤ꜩ킡굩쯙꩞ꎬ?뗃풱뇤뺡뗄럧뻃뷢밲?ꆣ닎풷틔ꊢ쿖욱뇭짮쿠싲늼늨쪱횤탐싊럖볤싇췻캪쿭볓뛈듳ퟔ쯰랢폐막횵튲헻쒣쳥뛔쫇튻헢ꎺ뫳ꪡ볙떽죍듳막붫ꎶ퓶쿕탔뗃뫍죃뛸쫽횱쪹쇋?䦺쏷ꆣ맘뷸샊뚯뇤쒣럂ꆢ컶쓚쿟ꎬ쫜뿬풽쿖벺쪧짺욳샶욱쫇쳥ퟩ탍뗄룷볛늽튲춶ꆭꎬ짨곊ퟩ밲뫳욱럧먽풱볓뛸돥떽춼막뗃밵춹춶폫탔쿠쿖탍헦볛ꆣ뎤뇤킡듺쯙뿩뗄뮯튻첶횻랴쓢놾뫏ꎬ틲폅훖룱붫틔막릹뫏뫍ꎬꋳ쿕죍ꆣ볓믷ퟮ㖣풼욱뚨웤횵늨짆⠵맘뗄볆룱럖횮싊볛뇭뛈럧쪱훂뛸훐컄뇤룃ퟓ뮯닎돥쫇헟榡튻?복욱짆뗄춼막퇡ꆣ밲갳헢뿬쾵폅겷펿ꋲ훐ﶵ쯼뷒ퟮ뚯놢쪹돥춶볓퓚쿕뫍ꎬ탔곊횸뛠뷸쿖쒣쫽믷뮹쿂쟣?짙놢ퟮ?욱뇤㖵뫍횻뇭쇋쫽ꋏ돶ꎬ쐰솽뮶폅㚣뛔뿬펦욫늨죽뗄놼쪾듎훘탐탍쒣죧쾵틀튻폅䦡쿖쎵막쏷뇤복?쿲ꎮ횻ꢳ굉늨ꆣ폃뫃뚯싲돶튪춶듓춳탍쫽삵늽?뷗욱막룃쿖뗄폚뚯볓뇝????
