第15章长期价格水平和汇率.ppt

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第 15章  长期价格水平和汇率 Slide 15-2 International Trade Department, TJUFE 2K6  引言  一价定律  购买力平价  建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型  购买力平价与一价定律的经验证明  解释购买力平价出现的问题 章节结构 Slide 15-3 International Trade Department, TJUFE 2K6  超越购买力平价：长期汇率的一般模型  国际利差和实际汇率  实际利率评价  提要  附录: 利用弹性价格货币分析法研究费雪效应、利 率和汇率 章节结构 Slide 15-4 International Trade Department, TJUFE 2K6 序论  长期汇率模型的行为假设是：资产市场的参与者 习惯于对未来汇率的预测 。  对长期汇率走势的预测即使从短期来看也是十分 重要的。  从长期看，一国的价格水平对利率和各国产品相 对价格的决定有重要作用。 • 购买力平价理论揭示了两个国家的价格水平变化如 何引起两种货币之间的汇率波动。 Slide 15-5 International Trade Department, TJUFE 2K6 一价定律  一价定律 • 同样的货物在不同国家出售，按同一货币计量的价 格应该是一样的。 –该定律适用范围：在没有运输费用和官方贸易壁垒 的自由竞争市场上. – 例如: 如果美元/英镑汇率是一英镑兑换美元, 那么在纽 约卖的45美元的羊毛衫在伦敦应该卖30英镑。 Slide 15-6 International Trade Department, TJUFE 2K6 – 一价定律认为货物i无论在任何地方出售都应该有同样的美元 价格: PiUS = (E$/€) x (PiE) 这里: PiUS 表示的是货物i 的美元价格 PiE 表示的是相应的欧元价格 E$/€ 是美元和欧元的汇率 一价定律 Slide 15-7 International Trade Department, TJUFE 2K6 购买力平价  购买力平价理论(购买力平价) • 两国货币的汇率等于两国的价格水平之比. • 它比较的是国家间的平均价格. • 购买力平价预测的美元/欧元汇率是: E$/€ = PUS/PE (15-1) 其中: PUS：一个商品篮子在美国的美元价格 PE ：在欧洲购买该商品篮子的美元价格 Slide 15-8 International Trade Department, TJUFE 2K6 购买力平价  重新整理公式 (15-1), 可以得到: PUS = (E$/€) x (PE)  购买力平价 断言：如果用同一种货币来表示，所 有国家的价格水平应该是相等的。 Slide 15-9 International Trade Department, TJUFE 2K6  购买力平价与一价定律的关系 • 一价定律适用于单个商品的情况, 而购买力平价理 论则适用于普遍的价格水平。 • 如果一价定律对所有商品都成立，那么只要用来计 算不同国家价格水平的基准商品篮子是一样的，那 么购买力平价就成立。 • 购买力平价认为，即使一价定律不成立，其背后隐 藏的经济力量也会最终使各国货币的购买力趋于一 致。 购买力平价 Slide 15-10 International Trade Department, TJUFE 2K6  绝对 购买力平价 和相对购买力平价 • 绝对购买力平价 –它认为，汇率等于相对价格水平. • 相对购买力平价 –它认为，在任何一段时期内，两种货币汇率变化的 百分比等于同一时期两国国内价格水平变化的百分 比之差。 –美国与欧洲相对购买力平价可以表示为 (E$/€,t - E$/€, t –1)/E$/€, t –1 = US, t - E, t (15-2) 其中: t 表示通货膨胀率 购买力平价 Slide 15-11 International Trade Department, TJUFE 2K6  汇率的货币分析法 • 汇率和货币因素在长期中如何相互影响的理论.  货币分析法的基本方程式 • 国内价格水平由货币供求关系决定: –在美国: PUS = MsUS/L (R$, YUS) (15-3) –在欧洲: PE = MsE/L (R€, YE) (15-4) 建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型 Slide 15-12 International Trade Department, TJUFE 2K6 • 汇率的货币分析法还对货币供给、利率和产出的变 化对汇率的长期影响作了具体分析和预测: –货币供给 – 美国货币供给量的增加在长期将导致美元相对欧元的同比例 贬值 –利率 – 美元资产的利率上升，将会引起美元对欧元的贬值 –产出水平 – 美国国内产出的增长将会引起美元对欧元的升值 建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型 Slide 15-13 International Trade Department, TJUFE 2K6  持续通货膨胀、利率平价和购买力平价 • 货币供给以一个固定的比率增加将会导致同比例的 持续通货膨胀。 –长期通货膨胀的变化既不影响充分就业水平的产出， 也不影响各种商品和劳务之间的相对价格 • 从长期来看，利率和货币供给是相关的. 建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型 Slide 15-14 International Trade Department, TJUFE 2K6 • 各国之间的利率差异等于各国预期通货膨胀 率之差 R$ - R€ = eUS - e (15-5) 建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型 Slide 15-15 International Trade Department, TJUFE 2K6  费雪效应 • 若一国的预期通货膨胀率上升，最终会导致该国货 币存款利率的同比例上升 –图15-1 表明，在时点t0 处，美国货币供给突然加速。 建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型 Slide 15-16 International Trade Department, TJUFE 2K6 斜率 =  +  斜率 =  +  t0 MUS, t0 斜率 =  (a)美国货币供给, MUS 时间 斜率 =  斜率 =  t0 斜率 =  +  t0 t0 R$ 2 = R$ 1 +  R$ 1 图 15-1: 美国货币供给增长率永久性提高后，美国经济变量的长期路径。 (d) 美元/欧元汇率, E$/€ 时间 (b) 美元利率, R$ 时间 (c) 美国价格水平, PUS 时间 建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型 Slide 15-17 International Trade Department, TJUFE 2K6 • 在这个例子中, 由于人们预期会出现更快的货币供 给增长和美元贬值的缘故，美元的利率上升。 • 利率上升是与更高的通货膨胀预期和未来货币贬值 相联系的，其结果是货币立即贬值。 • 图 15-2 证实了费雪效应的长期预测。 建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型 Slide 15-18 International Trade Department, TJUFE 2K6 图 15-2: 1970-2000瑞士、美国、意大利的通货膨胀与利率 建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型 Slide 15-19 International Trade Department, TJUFE 2K6 图 15-2:接上图 建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型 Slide 15-20 International Trade Department, TJUFE 2K6 建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型 图 15-2: 接上图 Slide 15-21 International Trade Department, TJUFE 2K6  这些数据很少能对购买力平价和一价定律形成经 验支持. • 即使换算为同一国家的货币，同样的商品篮子，国 与国之间的价格相差也很大。 • 相对购买力平价理论有时能比较合理的解释数据， 但基本表现也同样糟糕。 购买力平价与一价定律的经验证 明 Slide 15-22 International Trade Department, TJUFE 2K6 购买力平价与一价定律的 经验证明 图 15-3: 1964-2000年美元/马克汇率和美国/德国的相对价格水平 Slide 15-23 International Trade Department, TJUFE 2K6  经验证据不支持购买力平价和一价定律的原因在 于: • 贸易壁垒和非贸易品 • 非了自由竞争 • 不同国家价格水平计量方面的差异 解释购买力平价出现的问题 Slide 15-24 International Trade Department, TJUFE 2K6  贸易壁垒和非贸易品 • 运输费用和官方贸易壁垒，使得商品在不同国家之 间的流通成本变高，在一些情况下，会导致非贸易 品的出现。 –运输费用越高，汇率波动的范围就越大。 解释购买力平价出现的问题 Slide 15-25 International Trade Department, TJUFE 2K6  非自由竞争 • 当贸易壁垒和不完全竞争市场结构同时存在时，各 国价格水平之间的联系进一步弱化。 • 市场价格 –当一家公司能够在不同市场上以不同的价格出售同 一种商品。 –它反映了在不同的国家有不同的需求条件。 – 例如: 在一些需求是非价格弹性的国家中，卖方将会倾向 于索要比垄断厂商生产成本更高的价格。 解释购买力平价出现的问题 Slide 15-26 International Trade Department, TJUFE 2K6  不同国家价格水平计量方面的差异 • 各国政府对价格水平的计量存在着差别。产生这一 差别的原因是：生活在不同国家的人们消费方式不 同。  短期和长期购买力平价 • 违反购买力平价的现象在短期比在长期更为突出。 . –例如: 如果美元对外币突然贬值，直到市场调整到汇 率水平之前，美国农用机械的价格与国外农用机械 的价格将会有很大的差价。 解释购买力平价出现的问题 Slide 15-27 International Trade Department, TJUFE 2K6 解释购买力平价出现的问题 图 15-4: 价格水平和实际收入（ 1992） Slide 15-28 International Trade Department, TJUFE 2K6  实际汇率 • 一国商品和劳务价格相对于另一国商品和劳务价格 的概括性度量。 • 它有名义汇率和价格水平确定. • 美元对欧元实际汇率是欧洲商品篮子相对于美国商 品篮子的美元价格: q$/€ = (E$/€ x PE)/PUS (15-6) –例如: 设想欧洲一个基准商品篮子值100欧元, 一个美 国商品篮子值120美元, 名义汇率是 $/€ , 则美元 对欧元实际汇率是1 美国篮子/ 1欧洲篮子。 超越购买力平价：长期汇率的一般模型 Slide 15-29 International Trade Department, TJUFE 2K6 • 美元对欧元的实际贬值 –美元对欧元实际汇率的上升 – 这意味着一美元在欧洲境内的购买力相对于在美国时的购 买力下降了。 – 换句话说, 相对于欧洲产品，美国产品的购买力下降了。 • 美元对欧元的实际升值与欧元对美元的实际贬值使 相对的。 超越购买力平价：长期汇率的一般模型 Slide 15-30 International Trade Department, TJUFE 2K6  需求供给和长期实际汇率 • 在购买力平价不成立时，实际汇率的长期值如同其 他使市场出清的相对价格一样，取决于供求情况， 这一点并不奇怪。 超越购买力平价：长期汇率的一般模型 Slide 15-31 International Trade Department, TJUFE 2K6 • 有以下两个原因可以解释为什么长期实际汇率的价 值可以改变: –对美国产品的世界相对需求的变动。 – 对美国产品的世界相对需求的增加，促使美元对欧元的长 期实际升值。 –相对产品供给的变动 – 美国产品供给的相对扩大会使美元对欧元长期实际贬值； 而欧洲产品的相对扩大则使美元对欧元长期实际升值。 超越购买力平价：长期汇率的一般模型 Slide 15-32 International Trade Department, TJUFE 2K6  长期均衡中的名义汇率和实际汇率 • 一国货币供求变动在长期将导致名义汇率同比例波 动，而且，正如一价定律所预测的，各国价格水平 之比也会发生同样的波动。 • 从公式 (15-6)中得到,美元对欧元的名义汇率等于美 元对欧元的实际汇率诚意美德两国价格水平之比。 E $/€ = q$/€ x (PUS/PE) (15-7) 超越购买力平价：长期汇率的一般模型 Slide 15-33 International Trade Department, TJUFE 2K6 • 等式(15-7) 表明，一旦给定美元对欧元的实际汇率， 欧洲或者美国的货币供求变动就会影响美元对欧元 的长期名义汇率。这一点与货币分析法的结论一致。 –但是长期实际汇率的变动也影响长期名义汇率。 超越购买力平价：长期汇率的一般模型 Slide 15-34 International Trade Department, TJUFE 2K6  决定长期名义汇率变动的重要因素（假设所有的 经济变量最初都处在其长期水平之上）: • 相对货币供给水平的变动 • 相对货币供给量增长率的变动 • 相对产品需求的变动 • 相对产品供给的变动 超越购买力平价：长期汇率的一般模型 Slide 15-35 International Trade Department, TJUFE 2K6  如果所有的经济冲击均是货币性的，那么汇率长 期符合相对购买力平价. • 从长期看，货币性冲击只影响一国货币的购买力. –购买力的这种变化会使以国内和国外商品来衡量的 该国货币价值发生同样的改变。 • 当经济冲击发生在产品市场时，汇率波动则不大可 能会符合相对购买力平价，即使在长期中也是如此。 超越购买力平价：长期汇率的一般模型 Slide 15-36 International Trade Department, TJUFE 2K6 超越购买力平价：长期汇率的一般模型 Table 15-1: 货币市场和产品市场变动对美元/欧元长期名义汇率E$/€ 的影响 Slide 15-37 International Trade Department, TJUFE 2K6 超越购买力平价：长期汇率的一般模型 图 15-5: 美元/日元实际汇率, 1950-2000 Slide 15-38 International Trade Department, TJUFE 2K6 图 15-6: 1970-1985年部门的生产率增长与非贸易品相对价格的变化 超越购买力平价：长期汇率的一般模型 Slide 15-39 International Trade Department, TJUFE 2K6  在一般情况下，国家之间的利率差异不仅取决于 预期的通货膨胀率之差，而且还取决于预期的实 际汇率的变动.  我们得到实际汇率的预期变动、名义汇率的预期 变动和预期通货膨胀率三者之间的关系: (qe$/€ - q$/€)/q$/€ = [(Ee$/€ - E$/€)/E$/€] – (eUS - eE) (15- 8) 国际利差和实际汇率 Slide 15-40 International Trade Department, TJUFE 2K6  将等式 (15-8)与利率平价条件合在一起可以得到 下列公式 : R$ - R€ = [(qe$/€ - q$/€)/q$/€] + (eUS - eE) (15-9) • 因此, 是以下两个因素的总和:美元--欧元的利率差 别 –预期的美元对欧元的实际贬值率 –预期的美国和欧洲的通货膨胀率之差 • 当市场预期的相对购买力平价普遍存在时，美元-- 欧元的利率差正好是欧美预期的通胀率之差。 国际利差和实际汇率 Slide 15-41 International Trade Department, TJUFE 2K6 实际利率平价  在经济学中，人们一般认为名义利率和实际利率 之间存在着重大区别: • 名义利率 –货币衡量的收益率 • 实际利率 –以实际指数即一国实际产出来衡量的收益率 –通常指预期的实际利率 Slide 15-42 International Trade Department, TJUFE 2K6 实际利率平价  预期的实际利率(re) 等于名义利率 (r)减去预期通 货膨胀率 (e).  因此，美欧之间的预期实际利率差异为: reUS – reE = (R$ - eUS) - (R € - eE)  将等式 (15-9)变形和上式联立, 可得出理想中的实 际利率平价条件: reUS – reE = (qe$/€ - q$/€)/q$/€ (15-10) Slide 15-43 International Trade Department, TJUFE 2K6 实际利率平价  实际利率平价是通过两国实际汇率的预期变化来 解释两国间预期的实际利率差异的。  只要人们预期产品市场将发生变动，预期实际利 率在不同国家间就不会相等，即使从长期角度看 也一样. Slide 15-44 International Trade Department, TJUFE 2K6 提要  绝对购买力平价认为，任何国家中人以一种货币 的购买力相等。  相对购买力平价 认为汇率的百分比变化等于不同 国家之间的通货膨胀率之差。  购买力平价理论的基础之一是一价定律. • 在自由竞争并且没有贸易障碍的情况下，一种商品 在世界各地的售价是一样的。 Slide 15-45 International Trade Department, TJUFE 2K6 提要  汇率的货币分析法试图通过购买力平价来解释由 货币供求所引起的长期汇率行为。 • 费雪效应认为，长期国际利率差异源于各国通货膨 胀率的差异.  近来的研究表明，购买力平价和一价定律缺乏实 证支持。 • 在现实世界中，他们之所以出现缺陷与贸易壁垒的 存在，非自由竞争，和国际间价格水平计量的差异 有关。 Slide 15-46 International Trade Department, TJUFE 2K6 提要  对相对购买力平价的偏差，可以被看作是一国实 际汇率的变化。  一国货币供给的逐步增加将最终引起其价格水平 的同比例增加和其货币汇率的同比例下降，这正 符合相对购买力平价理论的预测。  根据利率平价的条件，不同国家名义利率的差异 将等于预期名义利率变化的百分比，实际利率平 价使预期的实际利率差异与预期的实际汇率变化 相等。 Slide 15-47 International Trade Department, TJUFE 2K6 2 R$ 2 = R$ 1 + E 2 $/€ 附录: 利用弹性价格货币分析法 研究费雪效应 、利率和汇率 1 R$ 1 货币需求, L(R$, YUS) 1'E 1 $/€ 45° line E 1 $/€ M 1 US P 2 US E 2 $/€ 2' M 1 US P 1 US 购买力平价 relation Figure 15A-1: 当商品价格灵活可调时 美国货币增长率的提高如何影响美元的利率和美元/欧元的汇率 美元贬值的预期增强，欧元 存款的预期收益 初始欧元存款预期收 益 美元/欧元汇率, E$/€ 收益率用美元表 示 美国实际货币总量 美元/欧元汇 率，E$/€