上市公司客户集中度的财务效应与市场反应黄晓波，张 琪，郑金玲（湖北大学商学院，湖北武汉 ４３００６２）［摘 要］以２００７—２０１２年上海证券交易所和深圳证券交易所制造业上市公司为研究对象，对客户集中度如何影响公司的经营业绩、经营风险和市场表现进行实证研究。结果发现，客户集中度与销售毛利率、经营杠杆系数显著负相关，与市销率显著正相关。这一研究发现为“业务—财务—市场”之间的关系提供了新的经验证据。客户集中度的提高会使经营业绩和经营风险同时下降，资本市场对客户集中度上升的反应是积极的和正面的，客户集中度及其变化可以作为投资者进行投资决策的一种信号。［关键词］客户集中度；上市公司；销售毛利率；经营杠杆系数；市销率；市盈率；财务效应；市场反应；经营业绩［中图分类号］Ｆ２７５．５ ［文献标识码］Ａ ［文章编号］１００４４８３３（２０１５）０２００６１１１一、引言企业与市场以及企业的研发、生产、销售等业务活动和筹资、投资、收益分配等财务活动是紧密相关、浑然一体、不可分割的。然而，在专业化的教育体制和专业分工的管理体制下，企业与市场、业务与财务之间的联系却被人为地割裂开来，这在学术研究中表现得特别明显。为此，本文试图将业务、财务与市场联系起来进行动态的研究，为“业务—财务—市场”之间的关系提供新的经验证据。客户集中度是公司销售政策的体现，同时也反映客户的议价能力。客户集中度越高，客户的议价能力越强，客户对公司经营活动的影响力越大，这就像股权集中度越高，股东对公司决策的影响力越大一样。客户集中度不仅会影响公司的经营决策，而且会影响公司的财务决策；不仅会影响公司的经营业绩，而且会影响公司的经营风险和市场表现。但国内外学者偏重于研究客户集中度对公司经营业绩的影响，而不注重研究客户集中度对经营风险的影响，也不注重研究资本市场对客户集中度的反应。与以往的研究不同，本文同时研究客户集中度对公司经营业绩和经营风险的影响，以及资本市场对此做出的反应。这种研究不仅可以丰富有关客户集中度的研究文献，而且可以为企业的经营决策和财务决策提供更适用的理论依据，为投资者进行投资决策提供一种信号。本文以２００７—２０１２年上海证券交易所和深圳证券交易所制造业上市公司为研究对象。在本文中，把为制造业上市公司提供原材料的企业称为“卖方”或“供应商”，把购买制造业上市公司产品的企业称为“买方”、“零售商”、“经销商”或“客户”。二、文献述评（一）国外研究动态Ｓｔｉｇｌｅｒ提出了两个假说，即客户集中度与产业利润率显著负相关，客户集中度效应在那些供应商［收稿日期］２０１４０２２７［基金项目］教育部人文社会科学规划基金项目（１１ＹＪＡ７９００５４）［作者简介］黄晓波（１９６７—），男，湖北天门人，湖北大学商学院教授，博士，从事财务会计、公司财务管理研究；张琪（１９９１—），男，河南南阳人，湖北大学商学院硕士研究生，从事财务会计研究；郑金玲（１９８５—），女，湖北新洲人，大信会计师事务所湖北分所职员，注册会计师，从事财务会计研究。·６１·书
ᝬץඪ׳ᔉᕨ༅ᖴᅛဣ中จඦಎᜁᝳᢌᣑᕨೇ๒ᢌ１ؔؖ２ؔ４ؖ集中度高的产业特别显著。ûĢĠｔｇĎｒｔｅě、ûĎＦｒĎěĐｅ、òĜĤｌｅĦ等ᕍ证研究证ᕍ了这两个假说。但５ؔؖ是，ýｅĤĚĎｒĘᒫ为，在上ᖎᕍ证研究中，于一些产业利润率计ሉ൱ᜃ，客户集中度效应被ᅲ大了。ýｅĤĚĎｒĘ在ûĢĠｔｇĎｒｔｅě的基本ጇយ中၇ᓇ管理ᅦ制ൾ理ሉ之ྫ，客户集中度效应得不༕显著。６ؔؖÿĜｒｔｅｒ对客户集中度效应进行了෨ហ分ᜆ。ÿĜｒｔｅｒᦸ出，购买者ᙚབྷ៣ද价、ᠲᑱ提供ሉႡ高的产品或ຜ务等ᕮฎ，影响企业的ᢕ利能力。ᓃཕ购买者的ᨺᖕႡᔓ，ዅ个购买者的购买ሉᥞ卖方销售ሉ的లᇩႡ大（即客户集中度Ⴁ高），买方（客户）就ᄏ有Ⴁ强的议价能力。ÿĎｔĎｔĜĢĘĎĠ对客户集中度（òò，òĢĠｔĜĚｅｒƊďĎĠｅòĜěĐｅěｔｒĎｔｉĜě）是ຏ影响公司业绩和股Ꮡ༚价，以及７ؔؖᓃ྆影响公司业绩和股Ꮡ༚价进行了ᕍ证研究。Ⴓཕ发现，客户集中度与资产ძ利率（āþＡ）和ძ资产收益率（āþô）显著ᦟ相关，客户集中度的年度化与ඓ年和下一年度的股Ꮡ投资ఒ显著ᦟ相关。（）国ጾ研究动态ីൂྩ、Ẍᛀ东和ᛒආᦸ出，买方市场的រ೯，ᕑ制造商和经销商之间的关系发生了的化，经销商೯为制造商的“上ල”，制造商೯了大យ经销商的“Ꮽ人”。制造商不仅ᠲᝠ经销商提供的产品，࿏ᠲ提供ᜦᧂඟ的ຜ务。ᗜᨣ经销商议价能力的提高，出现制造商销ሉ᤺၇，但ඇᛋ೯本和８ؔؖ用上ᔷ、利润ၩᔓ的ᄆዬ。ལფᛘ、ජᧂ和ᑖᄚᄚ也ᒫ为，ᏞႺ᧷ඞ地ᛋ和议价能力，大យ经销商会强Ꮸ制造商ႇද产品价，ೊᏺᚁᐵ和ᥞ用制造商的ဋᅼ，ᝠ制造商收ᑽ进场、上ၐ等种用，把೯本用ᨈၒ制９ؔؖ造商，ᕑ制造商೯本用᤺၇，收益下ႇ。ᘚᤂᄬ对供应商和经销商的议价能力与公司业绩的关系进行了ᕍ证研究。研究发现，供应商、经１ؔ０ؖ销商（客户）的集中度和议价能力越ද，公司业绩越ཻ。张ᔼ对企业供应商和客户集中度与资产Ⴓ༓的关系进行了ᕍ证研究。Ⴓཕ发现，供应商或客户集中度越高，企业的现金有ሉ越ᔓ，ቁ动资１ؔ１ؖ产也越ᔓ，企业的业绩越ಶ。（ᓙ）ด国ጾ外研究ᝄᨒඦᏠኃ一，与国外研究లႡ，国内研究不仅起ಅ，而且文献不༕丰富，特别是有关ᕍ证研究的文献ྔᔓ。在两Ꮚᕍ证研究文献中，ᘚᤂᄬ用的是２００５—２００７年上市公司的ᖕ据，张ᔼ用的是２００１—２００９年上市公司的ᖕ据。于２００７年１ᤆ１ᒱ开ᕔᕁ行新企业会计ᨚᤶ，所以，ᐄ研究Ⴓ论可能ᕴඟ财务ᖕ据Ⴓ༓ហ化的影响。，ണ了ÿĎｔĎｔĜĢĘĎĠ的研究之外，ᐄᗱ研究关注的仅仅是客户集中度对公司业绩的影响，有进一ಅ研究客户集中度对经营风险的影响，以及资本市场的反应，有把业务、财务和市场Ⴓ྇起来。这也是ྔภᕍ证研究൪在的一个Ᏽហᛚᘶ。事ᕍ上，企业的经营决策和财务决策ြᠲᅊቯ业绩，ᢼᠲᅊቯ风险，是ఒഐ与风险权ྚ的Ⴓཕ。资本市场的反应，也是ၺᇬ在对企业风险和ఒഐ权ྚ的基ഥ之上。所以，ᦻ研究对经营业绩的影响，而不研究对经营风险的影响，ጵየቁ于Ꮜዬ。ᓙ，研究Ⴓ论不ბ相同。ÿĎｔĎｔĜĢĘĎĠ的研究发现与ÿĜｒｔｅｒ的理论分ᜆ不一ᧂ，ᘚᤂᄬ、张ᔼ等的研究Ⴓ论与ÿĎｔĎｔĜĢĘĎĠ的研究Ⴓ论也不一ᧂ。ᦍ对上ᖎᛚᘶ，本文从以下ᓙ个方ዬᥛ开研究׳（１）客户集中度与经营业绩之间的关系，ఈᆔ客户集中度对本ᏺ经营业绩和下ᏺ经营业绩的影响；（２）客户集中度与经营风险之间的关系，ఈᆔ客户集中度对本ᏺ经营风险和下ᏺ经营风险的影响；（３）客户集中度的市场反应，ఈᆔ客户集中度与本ᏺ市销率和下ᏺ市销率之间的关系。本文的സ新᧷ᠲ表现在以下方ዬ。在研究方ๆ上，把业务、财务与市场联系起来进行动态的研究；在研究内ᒹ上，不仅研究客户集中度对经营业绩的影响，而且研究客户集中度对经营风险的影响，以及资本市场对客户集中度的反应。·６２·
ᓙ、ᇙኃ၍ᔢ（一）ᅛဣ᧐จᣑოᢐᠽလ၍ᔢ在２０ᕘ၁７０年ൾ产生的市场ඞᝠ经营理ፒ，以及２０ᕘ၁８０年ൾភ起的༥客ኢᡪ（òＳ，òĢĠｔĜĚƊｅｒＳĎｔｉĠēĎĐｔｉĜě）、༥客᧒（òû，òĢĠｔĜĚｅｒûĜĦĎｌ）、关系营销等理ፒ中，把客户ᕫ为企业的一项重ᠲ资产，一种重ᠲ的关系ហ资，即“༥客就是上ල”。但对于客户集中是ཻ是࿋，客户集中对经营业绩有ᕊኺ影响，理论Ⴙᒍไᙥ一ᒫᕎ。客户集中度提高，ᡪᛆᨣ客户对于企业重ᠲហ的提高，ᡪᛆᨣ客户议价能力的提高，ᡪᛆᨣ买方ᕞ力的᤺强。一௯ᒫ为，客户集中度提高或买方ᕞ力的᤺强会产生两种相反的经့效应，即买方ቊฏ１ؔ２ؖᕞ力效应和买方ᅇྚᕞ力效应。买方ቊฏᕞ力效应是ᦸ客户利用ᨲီ的强ᕞ地ᛋ和企业对ᨲီ的依ᆡ，Ꮸᕑ企业ႇද产品价，提高产品和ຜ务ሉ，分අ种用，ᣎ种ᙉၲ，从而ၩᔓ企业的利润。买方ᅇྚᕞ力效应ఈᆔ׳（１）客户的强ᕞ地ᛋ可以Ꮸᕑ企业进行ူ术സ新和管理സ新，１ؔ３ؖႇද产品的ှ生产೯本；（２）于大客户依ᅍ买方ᕞ力ဇᑽ了Ⴁද价或大ሉ的ᅩ，为１ؔ４ؖ了ᕍ现销售利润目，企业会提高对中客户的销售价。买方ቊฏᕞ力效应会ᕑ企业的业绩ั化，买方ᅇྚᕞ力效应ᤶ有᧺于企业业绩的ເᔀ。基于ីൂྩ、Ẍᛀ东和ᛒආ，以及ལფᛘ、ජᧂ和ᑖᄚᄚ的理论分ᜆ，Ⴚၬᘚᤂᄬ、张ᔼ的ᕍ证８ؔ１１ؖ研究，同时ᅊቯ企业的ူ术സ新和管理സ新是一个ೊᏺ的བྷೲ，提高中客户销售价对企业业绩ເᔀ的ᩕ用有ᝌ，本文提出一ᇌ理论假ᔢ（÷）。１÷׳客户集中度与经营业绩显著负相关。客户集中度越高，经营业绩越ಶ。１一ᇌ理论假ᔢ（÷）ఈᆔ两个ᄏ体假ᔢ׳（１）本ᏺ客户集中度与本ᏺ经营业绩显著负相关１（÷）；（２）本ᏺ客户集中度与下ᏺ经营业绩显著负相关（÷）。１１１２（）ᅛဣ᧐จᣑოᢐᝃ၍ᔢ客户ြ是企业产品的购买者和ᕑ用者，也是企业的྇ᩕ生产者。ᦟ是客户的购买和重ະ购买，ᕑ企业的产品ᕍ现了ንᅙᖲ所说的“ლ险的ᙌᤂ”，ᕑ企业产品的价ᦵ得以ᕍ现，ᕑ企业的品ᎈᄏ有了市场价ᦵ。大客户对企业的信ᒪ和与企业的྇ᩕ，可以၇ᅺ企业的现金ቁᨈ，ႇද现金ቁሉ的不ᒓ෨ហ，从而ႇද企业的经营风险。企业的经营风险可以用经营໘系ᖕ来ྚሉ，经营໘系ᖕ（óþû）的计ᗙ公ᕕᓃ下。Ｑ（Ｐ－Ｖ）ＤＯＬ＝（公ᕕ１）Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ在公ᕕ１中，Ｑ表ᕖ销售ሉ，Ｐ表ᕖ销售ඇ价，Ｖ表ᕖඇᛋ产品动೯本，Ｆ表ᕖ༦෨೯本。显然，ᓃཕＦ不，Ｑ（ｐ－ｖ）越大，ＤＯＬ越，即经营风险越。从ฌᏺ来ᅂ，假෨Ｆ不ᄏ有一෨的྇理ហ；而且，ბ管大客户ᏞႺ议价能力៣ද了销售价（即Ｐ了），但一௯来ႄ，销售价ᨺ是会大于ඇᛋ产品动೯本（即Ｐ＞Ｖ），即ᕑ是对大客户的销售，也是有利可图的，即Ｑ（ｐ－ｖ）大于Ｆ。所以，ᗜᨣ销售ሉ的᤺၇，经营໘系ᖕ（ＤＯＬ）会下ႇ，经营风险会。基于以上分ᜆ，本文提出ᇌ理论假ᔢ（÷）。２÷׳客户集中度与经营风险显著负相关。客户集中度越高，经营风险越。２ᇌ理论假ᔢ（÷）ఈᆔ两个ᄏ体假ᔢ׳（１）本ᏺ客户集中度与本ᏺ经营风险显著负相关２（÷）；（２）本ᏺ客户集中度与下ᏺ经营风险显著负相关（÷）。２１２２（ᓙ）ᅛဣ᧐จඦᕨೇ๒ᢌ၍ᔢ在上ᖎ一ᇌ和ᇌ理论假ᔢ下（即经营业绩ಶ和经营风险下ႇ的ᑧᆄ下），客户集中度ᓃ྆影响资本市场对企业的༚价ጼ资本市场会对客户集中度做出྆种反应ጼ·６３·
ᝬץඪ׳ᔉᕨ༅ᖴᅛဣ中จඦಎᜁᝳᢌᣑᕨೇ๒ᢌ据企业价ᦵᏠ༚原理，企业的价ᦵ是企业ᛄ来现金ቁሉ的现ᦵ。假෨ዅ年的ᨲ现金ቁ为Ａ，ᙍ现率为ø，那ኺ，企业的价ᦵ为׳ąíＡáø。ᐄ中，Ａ与企业的财务业绩密ᑎ相关，ø与企业的经营风险密ᑎ相关。显然，Ａ越大，ø越，企业的价ᦵą越大。但ᓃཕＡ和ø，ą是会大࿏是会，这不ཻᒓ෨。１ؔ５ؖ一௯ᒫ为，大客户为企业提供了ᛘ෨的销售ᑼජ，能为企业价ᦵസ造做出་献。为此，本文假７ؔؖ෨，ᗜᨣ客户集中度的提高，经营风险ల财务业绩下ႇ得更ᅺ，౪ႺၬÿĎｔĎｔĜĢĘĎĠ的研究发现，提出ᓙᇌ假ᔢ（÷）。３÷׳客户集中度与企业༚价显著ᦟ相关。客户集中度越高，企业༚价越大。３ᓙᇌ假ᔢ（÷）ఈᆔ两个ᄏ体假ᔢ׳（１）本ᏺ客户集中度与本ᏺ企业༚价显著ᦟ相关（÷）；３３１（２）本ᏺ客户集中度与下ᏺ企业༚价显著ᦟ相关（÷）。３２ᖺ、ᕍᦤჯᔢ်（一）གྷጇយ为了ၠ验上ᖎቃ个ᄏ体假ᔢ，本文ၺᇬᓃ下ቃ个ᝍហགྷጇយ。ᐄ中，ጇយ１ၠ验÷，ጇយ２ၠ１１验÷，ጇយ３ၠ验÷，ጇយ４ၠ验÷，ጇយ５ၠ验÷，ጇយ６ၠ验÷。１２２１２２３１３２öＰü＝αÞαＤòòÞαｌěðöôÞαｌěýðÞαＤāÞαöāĂÞε（ጇយ１）Ė，ġ０１Ė，ġ２Ė，ġ３Ė，ġ４Ė，ġ５Ė，ġĖ，ġöＰü＝ÞＤòòÞｌěðöôÞｌěýðÞＤāÞöāĂÞββββε（ጇយ２）ββĖ，ġÞ１０１Ė，ġ２Ė，ġ３Ė，ġ４Ė，ġ５Ė，ġĖ，ġＤＯＬ＝ÞＤòòÞｌěðöôÞｌěýðÞＤāÞöāĂÞ（ጇយ３）χχχχχχνĖ，ġ０１Ė，ġ２Ė，ġ３Ė，ġ４Ė，ġ５Ė，ġĖ，ġＤＯＬ＝ÞＤòòÞｌěðöôÞｌěýðÞＤāÞöāĂÞ（ጇយ４）δδδδδδνĖ，ġÞ１０１Ė，ġ２Ė，ġ３Ė，ġ４Ė，ġ５Ė，ġĖ，ġＰĂ＝ÞＤòòÞｌěðöôÞｌěýðÞＤāÞöāĂÞμ（ጇយ５）Ė，ġ０１Ė，ġ２Ė，ġ３Ė，ġ４Ė，ġ５Ė，ġĖ，ġＰĂ＝ÞＤòòÞｌěðöôÞｌěýðÞＤāÞöāĂÞθθθθθθμ（ጇយ６）Ė，ġÞ１０１Ė，ġ２Ė，ġ３Ė，ġ４Ė，ġ５Ė，ġĖ，ġ在上ᖎགྷጇយ中，öÿü、óþû和ÿＳ是ሉ，分别表ᕖ销售利率、经营໘系ᖕ和市销率，分别用来ྚሉ经营业绩、经营风险和市场反应。óòò是ᨲሉ，表ᕖ客户集中度，即公司对ᐮᛵጁ客户的营业收ᓇᥞ公司ᒇ部营业收ᓇ的లᇩ。ｌěＡöô、ｌěýＡ、óā和öāＳ是ᅦ制ሉ。ｌěＡöô是公司上市年ᖕ的ᨲ然对ᖕ，用来ᅦ制公司的上市时间；ｌěýＡ是公司ძ资产的ᨲ然对ᖕ，用来ᅦ制公司的规ጇ；óā是资产负ᥐ率，用来ᅦ制公司的资本Ⴓ༓；öāＳ是᧷营业务收ᓇ᤺ೊ率，用来ᅦ制公司的೯ೊហ。下Ė表ᕖĖ၆公司，下ｔ表ᕖｔ年，、、ξνμ表ᕖᗜတᜃಶ项，ၯ表１。１ ሉ、ᨲሉᣑᅦᧆሉሉᇌយሉጁ称ሉൾናሉ的计ᗙ方ๆఢ注销售利率öÿü（销售收ᓇß销售೯本）á销售收ᓇ计ᗙႳཕ用ᖕ表ᕖ经营໘系ᖕóþû（ᜐᖦᐮ收益Þ༦෨೯本）áᜐᖦᐮ收益计ᗙႳཕ用ఠᖕ表ᕖሉ市销率（收ᓇೱᖕ）ÿＳዅ股市价áዅ股销售收ᓇ计ᗙႳཕ用ఠᖕ表ᕖᨲሉ客户集中度óòò对ᐮᛵ大客户销售收ᓇá销售收ᓇᨺฮ计ᗙႳཕ用ᖕ表ᕖ上市时间ｌěＡöô上市年ᖕ的ᨲ然对ᖕ公司规ጇｌěýＡძ资产的ᨲ然对ᖕᅦ制ሉ资产负ᥐ率óā负ᥐᨺฮá资产ᨺฮ计ᗙႳཕ用ᖕ表ᕖ（本ᏺ᧷营业务收ᓇß上ᏺ᧷营业务收᧷营业务收ᓇ᤺ೊ率öāＳ计ᗙႳཕ用ᖕ表ᕖᓇ）á上ᏺ᧷营业务收ᓇ（）研究ᠣన྅ᖕᄍᓲ់本文以２００７年以ᐮ在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的制造业公司为研究样本，样本时ᝌ为２００７—２０１２年。之所以以２００７年为起ළ，᧷ᠲ是为２００７年开ᕔᕍᕁ新企业会计ᨚᤶ，为了ెየ会计ᨚᤶ的化对样本ᖕ据的可లហ可能产生的影响。之所以់ᤵ制造业上市公司，᧷ᠲ是为制造业പ于供应商、制造商、经销商ᩇ೯的供应ᇾ系ᙥ的中间Ⴌ，同时也有与ᘚᤂᄬ、张ᔼ的研·６４·
究进行లႡ的ᅊቯ。客户集中度ᖕ据从上市公司年ఒ中ᕮ工ᗇ集，ᐄᗱᖕ据ᦱႥ从ᓍᖲ（āôＳＳôă）ᖕ据ᅰ中ඞ出。ᩌ᧕得ඟ４７５၆公司ᇶោ６年的ᖕ据，༌２８５０个有效样本༵ಪᦵ。上ᖎቃ个ጇយ中ᕑ用的ᖕ据，是在此基ഥ之上进行പ理得ඟ的。（ᓙ）ᖕᄍപᇙ利用ＳÿＳＳ１１．５对ഛ់样本ᖕ据进行以下പ理׳（１）ᡴᦵ的പ理。ᙚབྷ“ＳｔĎｔｉĠｔｉĐĠ”中的“þĢｔｌｉƊｅｒĠ”发现ဟซᦵ，᧰一ၠ验是ຏ为ᡴᦵ。把ཤ有ᡴᦵ的样本，从ഛ់样本中ᓸണ。（２）ᒍᔿᦵ的പ理。把ཤ有ᒍᔿᦵ的样本，从ഛ់样本中ᓸണ。ᛵ、ᕍᦤჯႳཕä ዮ述ហᙥ်分ᜆ （一）ዮᖎហᙥ်ᜆጇយሉ有效༵ಪᦵᩌᦵᩌ大ᦵᏝᄩᦵᨚᜃ于ᓸണᡴᦵ和ᒍᔿᦵ之ྫጇយöÿü２８４３ß０．５１５００．９２２８０．２２６９２２０．１５４７１６７的有效样本༵ಪᦵ个ᖕ不一样，此，本óòò２８４３０．０１７２０．９９２８０．２５２６５８０．１７１６６７６文分别ሚᕖቃ个ጇយ的ዮᖎហᙥ计分ᜆｌěＡöô２８４３０．００００３．０９１０２．２０５３４７０．５２１９０２１１ｌěýＡ２８４３１８．２４８３２５．７０００２１．１２９６８４１．０１２１０７２Ⴓཕ，ၯ表２。（１）在ጇយ１中，有效༵óā２８４３０．００７００．９０１１０．４９０５２６０．１７５３７３６ಪᦵ为２８４３个，销售利率（öÿü）的öāＳ２８４３ß０．６９７７２３．２３９６０．２０６３１９０．６８４３４８７Ꮭᄩᦵᤀ为２２．６９Û，客户集中度öÿü２３６８ß０．５１５００．９２２８０．２２５４９５０．１５７７７０４（óòò）的Ꮭᄩᦵᤀ为２５．２７Û。在ጇយóòò２３６８０．０１８６０．９９２８０．２５２３８５０．１７１３１６２ｌěＡöô２３６８０．００００３．０４４５２．１４８８１７０．５３５９４７０２中，有效༵ಪᦵ为２３６８个，销售利２ｌěýＡ２３６８１８．２４８３２５．６１４５２１．０７２８２００．９９５２２２８率（öÿü）的Ꮭᄩᦵᤀ为２２．５５Û，లጇóā２３６８０．００７００．８９５３０．４８７９０００．１７３４６９２យ１的销售利率ද０．１４个分ළ。öāＳ２３６８ß０．６９７７２３．２３９６０．２３１１４３０．６９１４０１４度（óòò）的Ꮭᄩᦵᤀ为２５．２４Û，లጇóþû２４６１ß９５．３６８７２３４．７８８１２．６２３１９８６．９３５１８０８óòò２４６１０．０１７２０．９９２８０．２４７９８１０．１６２７０９５យ１的客户集中度ද０．０３个分ළ。ｌěＡöô２４６１０．００００３．０９１０２．１９５０６１０．５２４１０７９（２）在ጇយ３中，有效༵ಪᦵ为２４６１３ｌěýＡ２４６１１８．２４８３２５．６１４５２１．０９７７７３０．９９７７７２５个，经营໘系ᖕ（óþû）的Ꮭᄩᦵᤀ为óā２４６１０．０３５１０．９０１１０．５１６７３４０．１５６９７６６２．６２ఠ，客户集中度（óòò）的ᏝᄩᦵᤀöāＳ２４６１ß０．６９７７２３．２３９６０．２０５９６６０．７０２６４３１为２４．８０Û。在ጇយ４中，有效༵ಪᦵóþû２０２６ß９５．３６８７２３４．７８８１２．６４３８６６７．５５６６８３８óòò２０２６０．０１８６０．９８８１０．２４８０５４０．１６２６６５７为２０２６个，经营໘系ᖕ（óþû）的ᏝᄩｌěＡöô２０２６０．００００３．０４４５２．１４０３２６０．５３５６８７８ᦵᤀ为２．６４ఠ，లጇយ３的经营໘系４ｌěýＡ２０２６１８．３６４２２５．４５４８２１．０４４６７８０．９８２３３８６ᖕ高出０．０２。客户集中度（óòò）的Ꮭóā２０２６０．００７００．８９５３０．５１６４１７０．１５２８２１０öāＳ２０２６ß０．６５０５２３．２３９６０．２２９８９５０．６９６２５３６ᄩᦵᤀ为２４．８１Û，లጇយ３的客户集ÿＳ２４５６０．１２５１６５．３９０２３．１４０３７５４．００１２０８４中度高出０．０１个分ළ。（３）在ጇយ５óòò２４５６０．０１７２０．９８８１０．２４９９９９０．１７０５０１５中，有效༵ಪᦵ为２４５６个，市销率（ÿＳ）ｌěＡöô２４５６０．００００３．０９１０２．１８９８１７０．５３１０８７４５的Ꮭᄩᦵᤀ为３．１４ఠ，客户集中度ｌěýＡ２４５６１８．２４８３２５．７０００２１．１９６９８１０．９８５８３７２óā２４５６０．００７００．９０１１０．４８１２６１０．１７２５９９８（óòò）的Ꮭᄩᦵᤀ为２５．００Û。在ጇយöāＳ２４５６ß０．６５０５１０．０５３９０．２１７１１６０．５４９５９５５６中，有效༵ಪᦵ为２１５９个，市销率ÿＳ２１５９０．１１２８６５．３９０２２．８２９８７９３．６１１３４４８（ÿＳ）的Ꮭᄩᦵᤀ为２．８３ఠ，లጇយ５óòò２１５９０．０１８６０．９９２８０．２５０８６８０．１７０９７５８的市销率ද０．３１。客户集中度（óòò）ｌěＡöô２１５９０．００００３．０４４５２．１４３２０２０．５３６５４７２６ｌěýＡ２１５９１８．２４８３２５．６１４５２１．０８９１１００．９８９４６０９的Ꮭᄩᦵᤀ为２５．０９Û，లጇយ５的客óā２１５９０．００７００．８９５３０．４８４４７４０．１７３６７７７户集中度高出０．０９个分ළ。öāＳ２１５９ß０．６５０５２３．２３９６０．２４１３５２０．７１７８８４７·６５·
ᝬץඪ׳ᔉᕨ༅ᖴᅛဣ中จඦಎᜁᝳᢌᣑᕨೇ๒ᢌ （）ᝎ༲ᜆ于ጇយ的ᨲሉ和ሉ不ბ相同，有效样本༵ಪᦵ个ᖕ也不相同，此，本文分别ሚᕖቃ个ጇយ的相关分ᜆႳཕ，ၯ表３。å ᝎ关分ᜆÿｅĎｒĠĜě相关系ᖕሉöÿüóòòｌěＡöôｌěýＡóāöāＳ及ᐄ显著ហ相关系ᖕ１öÿü显著ហ相关系ᖕß０．０８５１óòò显著ហ０．０００相关系ᖕß０．０８７ß０．０３６１ｌěＡöô显著ហ０．００００．０５３ጇយ１相关系ᖕß０．００８ß０．２１９０１．２３２ｌěýＡ显著ហ０．６７４０．００００．０００相关系ᖕß０．３４１ß０．１１６０．１３００．０７６１óā显著ហ０．００００．００００．００００．０００相关系ᖕ０．０３５０．０２９ß０．０４７０．０１６０．０８２１öāＳ显著ហ０．０６３０．１２７０．０１２０．３８１０．０００相关系ᖕ１öÿü显著ហ相关系ᖕß０．０７８１óòò显著ហ０．０００相关系ᖕß０．０８０ß０．０４６１ｌěＡöô显著ហ０．００００．０２５ጇយ２相关系ᖕß０．０４３ß０．２１１０．２２５１ｌěýＡ显著ហ０．０３６０．００００．０００相关系ᖕß０．３２２ß０．１１９０．１３４０１．０７６óā显著ហ０．００００．００００．００００．０００相关系ᖕß０．００６０．０１６ß０．０２４０．０２３０．０９４１öāＳ显著ហ０．７６２０．４２９０．２４９０．２５３０．０００ÿｅĎｒĠĜě相关系ᖕሉóþûóòòｌěＡöôｌěýＡóāöāＳ及ᐄ显著ហ相关系ᖕ１óþû显著ហ相关系ᖕß０．０４３１óòò显著ហ０．０３５相关系ᖕ０．０３４ß０．０４１１ｌěＡöô显著ហ０．０９４０．０４３ጇយ３相关系ᖕß０．００２ß０．２２６０．２１２１ｌěýＡ显著ហ０．９３６０．００００．０００相关系ᖕß０．０４６ß０．１１５０１．１４００．０７０óā显著ហ０．０２４０．００００．００００．００１相关系ᖕß０．０１８０．０１９ß０．０５２０．０１５０．０７３１öāＳ显著ហ０．３６４０．３５１０．００９０．４７２０．０００（Ⴅᜰᠻ３）·６６·
（Ⴅᔉᠻ３）å ᝎ关分ᜆÿｅĎｒĠĜě相关系ᖕሉóþûóòòｌěＡöôｌěýＡóāöāＳ及ᐄ显著ហ相关系ᖕ１óþû显著ហ相关系ᖕß０．０３２１óòò显著ហ０．１５５相关系ᖕ０．０４３ß０．０５５１ｌěＡöô显著ហ０．０５４０．０１３ጇយ４相关系ᖕ０．０００ß０．２２００．２１０１ｌěýＡ显著ហ０．９８８０．００００．０００相关系ᖕß０．０３３ß０．１２５０．１４４０．０７０１óā显著ហ０．１４２０．００００．００００．００２相关系ᖕ０．０１００．０１８ß０．０２５０．０３５０．０９６１öāＳ显著ហ０．６５４０．４１４０．２７００．１１９０．０００ÿｅĎｒĠĜě相关系ᖕሉÿＳóòòｌěＡöôｌěýＡóāöāＳ及ᐄ显著ហ相关系ᖕ１ÿＳ显著ហ相关系ᖕ０１．１２４óòò显著ហ０．０００相关系ᖕß０．０８９ß０．０４７１ｌěＡöô显著ហ０．００００．０１９ጇយ５相关系ᖕß０．１８２ß０．２１３０．２６６１ｌěýＡ显著ហ０．００００．００００．０００相关系ᖕß０．３８５ß０．１１３０．１４００．１１６１óā显著ហ０．００００．００００．００００．０００相关系ᖕ０．０２４０．０１３ß０．０５６０．０３９０．０９５１öāＳ显著ហ０．２３５０．５１６０．００５０．０５３０．０００相关系ᖕ１ÿＳ显著ហ相关系ᖕ０１．１３４óòò显著ហ０．０００相关系ᖕß０．０２１ß０．０５２１ｌěＡöô显著ហ０．３３９０．０１６ጇយ６相关系ᖕß０．１８８ß０．２０３０．２３２１ｌěýＡ显著ហ０．００００．００００．０００相关系ᖕß０．４０４ß０．１１３０１．１４３０．０７５óā显著ហ０．００００．００００．００００．００１相关系ᖕß０．０６６０．０２５ß０．０２１０．０２１０．０９６１öāＳ显著ហ０．００２０．２５２０．３４１０．３４００．０００ ᨀ׳ᕖᝎ༲ᜣᖕᤞ０．０１ᖤᏝᔉᕟᝂ᧸ඦ（ᖡᛂၠ᠓）Ϫᕖᝎ༲ᜣᖕᤞ０．０５ᖤᏝᔉᕟᝂ᧸ඦ（ᖡᛂၠ᠓）Ϫ从表３的ጇយ１中，可以发现׳（１）销售利率（öÿü）与客户集中度（óòò）的相关系ᖕ为ß０．０８５，而且在０．０１ᖤᏝ上显著。这ᡪᛆᨣᗜᨣ客户集中度的提高，本ᏺ销售利率会下ႇ。（２）销售利率（öÿü）与上市年ᖕ的ᨲ然对ᖕ（ｌěＡöô）、资产负ᥐ率（óā）的相关系ᖕ分别为ß０．０８７和ß０．３４１，而且在０．０１ᖤᏝ上显著。这ᡪᛆᨣᗜᨣ上市时间的᤺၇和负ᥐ的提高，本ᏺ销售利率会下ႇ。从表３的ጇយ２中，可以发现׳（１）销售利率（öÿü）与客户集中度（óòò）的相关系ᖕ为ß０．０７８，而且在０．０１ᖤᏝ上显著。这ᡪᛆᨣᗜᨣ客户集中度的提高，下ᏺ销售利率会下ႇ。（２）销售利率（öÿü）与上市年ᖕ的ᨲ然对ᖕ（ｌěＡöô）、ძ资产的ᨲ然对ᖕ（ｌěýＡ）、资产负ᥐ率（óā）的相关系ᖕ分别为ß０．０８０、ß０．０４３和ß０．３２２，而且在０．０５ᖤᏝ上显著。这ᡪᛆᨣᗜᨣ上市时间·６７·
ᝬץඪ׳ᔉᕨ༅ᖴᅛဣ中จඦಎᜁᝳᢌᣑᕨೇ๒ᢌ的᤺၇、企业规ጇ的ᆕ大和负ᥐ的提高，下ᏺ销售利率会下ႇ。从表３的ጇយ３中，可以发现׳（１）经营໘系ᖕ（óþû）与客户集中度（óòò）的相关系ᖕ为ß０．０４３，显著ហᖤᏝ为０．０３５，于５Û。这ᡪᛆᨣᗜᨣ客户集中度的提高，本ᏺ经营໘系ᖕ会下ႇ。（２）经营໘系ᖕ（óþû）与资产负ᥐ率（óā）的相关系ᖕ为ß０．０４６，显著ហᖤᏝ为０．０２４，于５Û。这ᡪᛆᨣᗜᨣ负ᥐ的᤺၇，本ᏺ经营໘系ᖕ会下ႇ。从表３的ጇយ４中，可以发现׳（１）经营໘系ᖕ（óþû）与客户集中度（óòò）的相关系ᖕ为ß０．０３２，但显著ហᖤᏝབྷ１５Û，不༕显著。（２）经营໘系ᖕ（óþû）与上市年ᖕ的ᨲ然对ᖕ（ｌěＡöô）的相关系ᖕ为０．０４３，显著ហᖤᏝབྷ５Û；与资产负ᥐ率（óā）的相关系ᖕ为ß０．０３３，显著ហᖤᏝབྷ１０Û，不༕显著。从表３的ጇយ５中，可以发现׳（１）市销率（ÿＳ）与客户集中度（óòò）的相关系ᖕ为０．１２４，而且在０．０１ᖤᏝ上显著。这ᡪᛆᨣ客户集中度的提高，本ᏺ市销率会上ᔷ。（２）市销率（ÿＳ）与上市年ᖕ的ᨲ然对ᖕ（ｌěＡöô）、ძ资产的ᨲ然对ᖕ（ｌěýＡ）、资产负ᥐ率（óā）的相关系ᖕ分别为ß０．０８９、ß０．１８２和ß０．３８５，而且在０．０１ᖤᏝ上显著。这ᡪᛆᨣᗜᨣ上市时间的᤺၇、企业规ጇ的ᆕ大和负ᥐ的提高，本ᏺ市销率会下ႇ。从表３的ጇយ６中，可以发现׳（１）市销率（ÿＳ）与客户集中度（óòò）的相关系ᖕ为０．１３４，而且在０．０１ᖤᏝ上显著。这ᡪᛆᨣ客户集中度的提高，下ᏺ市销率会上ᔷ。（２）市销率（ÿＳ）与ძ资产的ᨲ然对ᖕ（ｌěýＡ）、资产负ᥐ率（óā）的相关系ᖕ分别为ß０．１８８和ß０．４０４，而且在０．０１ᖤᏝ上显著。这ᡪᛆᨣ企业规ጇ的ᆕ大和负ᥐ的提高，下ᏺ市销率会下ႇ。在ቃ个ጇយ中，客户集中度（óòò）与上市年ᖕ的ᨲ然对ᖕ（ｌěＡöô）、ძ资产的ᨲ然对ᖕ（ｌěýＡ）和资产负ᥐ率（óā）负相关，而且ണ了ጇយ１中的上市年ᖕ的ᨲ然对ᖕ（ｌěＡöô）之外，相关系ᖕ在０．０５ᖤᏝ上显著。这ᡪᛆᨣᗜᨣ上市时间的᤺၇、企业规ጇ的ᆕ大和负ᥐ的提高，客户集中度会下ႇ。（ᓙ）གྷᜆቃ个ጇយ的གྷ分ᜆႳཕ，ၯ表４。æ གྷ分ᜆጇយ１ጇយ２ጇយ３ጇយ４ጇយ５ጇយ６项目系ᖕᦵ显著ហ系ᖕᦵ显著ហ系ᖕᦵ显著ហ系ᖕᦵ显著ហ系ᖕᦵ显著ហ系ᖕᦵ显著ហᖕ项０．４３７０．００００．５４９０．０００５．８８００．０５９５．２８４０．１６３１８．０７５０．０００１７．９４６０．０００óòòß０．１１７０．０００ß０．１１８０．０００ß２．１７９０．０１４ß１．７７９０．０９５１．２４８０．００５１．２９５０．００２ｌěＡöôß０．０１２０．０２０ß０．００９０．１１００．５６６０．０４００．７１９０．０２６０．０２６０．８６００．５１２０．０００ｌěýＡ０．００００．９６９ß０．００６０．０５９ß０．１２７０．３８８ß０．１２５０．４８６ß０．５３２０．０００ß０．５９５０．０００óāß０．３１４０．０００ß０．３０３０．０００ß２．４４５０．００７ß２．２４００．０４６ß８．５７９０．０００ß８．１７２０．０００öāＳ０．０１５０．００００．００６０．１５８ß０．１０６０．５９４０．１８３０．４５２０．４６４０．００１ß０．１２８０．１９２２ā０．１３８０．１２１０．００６０．００５０．１７４０．１９８２０．１３７０．１１９０．００４０．００３０．１７２０．１９６ෙᦝ的āóĢｒďｉěƊĆĎｔĠĜě０．４７６０．５７０１．９４４１．９３８１．２１６０．８７７Ｆᦵ９０．８８２６５．１３８３．１４８２．０４２１０３．２５５１０６．０１０Ｆ的显著ហ０．００００．００００．００８０．０７００．００００．０００从表４中可以发现׳（１）ണ了ጇយ４之外，ᐄᗱጇយＦ的显著ហ于０．０１，说明这些ጇយ在０．０１ᖤᏝ上ᙚབྷ了Ｆၠ验。ጇយ４的Ｆ的显著ហ为７Û，在０．１ᖤᏝ上ᙚབྷ了Ｆၠ验。（２）ጇយ１的２２２２ā为１３．８Û，ጇយ２的ā为１２．１Û，ጇយ５的ā为１７．４Û，ጇយ６的ā为１９．８Û，ᄏ有Ⴁ强的２２Ⴔᕥ能力。但ጇយ３的ā为０．６Û，ጇយ４的ā为０．５Û，Ⴔᕥ能力不༕强。从表４中࿏可以发现׳（１）在ጇយ１中，客户集中度（óòò）的གྷ系ᖕư为ß０．１１７，且在０．０１１ᖤᏝ上显著。所以，÷“本ᏺ客户集中度与本ᏺ经营业绩显著负相关”೯ᇬ。（２）在ጇយ２中，客户１１集中度（óòò）的གྷ系ᖕƱ为ß０．１１８，且在０．０１ᖤᏝ上显著。所以，÷“本ᏺ客户集中度与下ᏺ１１２·６８·
经营业绩显著负相关”೯ᇬ。（３）在ጇយ３中，客户集中度（óòò）的གྷ系ᖕDž为ß２．１７９，显著ហ１ᖤᏝ为０．０１４，即在０．０５的显著ហᖤᏝ下ᙚབྷ了ăၠ验。所以，÷“本ᏺ客户集中度与本ᏺ经营风２１险显著负相关”೯ᇬ。（４）在ጇយ４中，客户集中度（óòò）的གྷ系ᖕƳ为ß１．７７９，显著ហᖤᏝ为１０．０９５，即在１０Û的显著ហᖤᏝ下可以ᙚབྷăၠ验。所以，在１０Û的显著ហᖤᏝ下，÷“本ᏺ客户集２２中度与下ᏺ经营风险显著负相关”೯ᇬ。（５）在ጇយ５中，客户集中度（óòò）的གྷ系ᖕƫ为１１．２４８，且在０．０１ᖤᏝ上显著。所以，÷“本ᏺ客户集中度与本ᏺ企业༚价显著ᦟ相关”೯ᇬ。（６）３１在ጇយ６中，客户集中度（óòò）的གྷ系ᖕƷ为１．２９５，且在０．０１ᖤᏝ上显著。所以，÷“本ᏺ客户１３２集中度与下ᏺ企业༚价显著ᦟ相关”೯ᇬ。（ᖺ）ᛘၳហၠ᠓对于ጇយ１和ጇយ２，本文用资产ძ利率（āþＡ）ᘺ࿑销售利率（öÿü）进行ᛘၳហၠ验；对于ጇយ５和ጇយ６，本文用市ᢕ率（ÿô）ᘺ࿑市销率（ÿＳ）进行ᛘၳហၠ验；对于ጇយ３和ጇយ４，于ሉ经营໘系ᖕ（óþû）有྇适的ᘺൾሉ，而且原ᕔᖕ据中经营໘系ᖕ（óþû）的ᒍᔿᦵႡภ，所以，本文用ᙚབྷ用ሉ所有ᦵ的ᄩᦵൾᘺᒍᔿᦵ（“ＳｅｒｉｅĠüｅĎě”）᤺၇有效样本༵ಪᦵ的方ๆ进行ᛘၳហၠ验。ቃ个ጇយ的ᛘၳហၠ验Ⴓཕၯ表５。ç ᛘၳហၠ᠓Ⴓཕ客户集中度（óòò）ጇយၠ验方ๆăᦵ显著ហႳ论的གྷ系ᖕ１用资产ძ利率（āþＡ）ᘺ࿑销售ß０．０１４ß１．９０００．０５８ᛘၳ２利率（öÿü）ß０．０１１ß１．５２８０．１２７లႡᛘၳ３用ሉ所有ᦵ的ᄩᦵൾᘺᒍᔿᦵß１．６７４ß２．３０３０．０２１ᛘၳ４（“ＳｅｒｉｅĠüｅĎě”）ß１．３６４ß１．５８４０．１１３లႡᛘၳ５用市ᢕ率（ÿô）ᘺ࿑市销率（ÿＳ）５９．６６８２．１４３０．０３２ᛘၳ６用市ᢕ率（ÿô）ᘺ࿑市销率（ÿＳ）８０．９３７２．５６９０．０１０ᛘၳᙚབྷ把表５中的གྷ系ᖕ、ăᦵ及ᐄ显著ហ与表４中的原གྷ分ᜆႳཕ进行లႡ，可以发现׳（１）གྷ系ᖕ的ນ号有化，原来是ᦟ的现在ᒰ是ᦟ，原来是负的现在ᒰ是负。（２）ăᦵ的显著ហᖤᏝ大了，特别是ጇយ２和ጇយ４的ăᦵ显著ហᖤᏝབྷ了１０Û，ጇយ１的ăᦵ显著ហᖤᏝབྷ了５Û。但从ᨺ体上ᅂ，上ᖎགྷጇយ࿏是లႡᛘၳ的。ቃ、一ಅᘪኃ（一）༲ᣀႴᕥሉ྅థႴᕥሉၘඦཕ༲ᜣᛚᘶ产品销售等业务活动影响经营业绩和经营风险，进而影响企业的市场表现。企业的市场表现是ຏ会反བྷ来影响财务活动和业务活动ጼ业务、财务与市场之间是ຏ൪在一种相ྻ影响、相ྻ制ᤀ的１ؔ０ؖ关系ጼᘚᤂᄬ发现，经销商（客户）的议价能力与公司业绩表现在一෨ೲ度上是ྻ为ཕ的。此，本文利用ôģｉｅĤĠ７．２进行了öｒĎěｇｅｒཕហၠ验（ྫᏺ为２），ၠ验Ⴓཕၯ表６。è öğĎěĔĒğཕហၠ᠓Ⴓཕሉᩇ原假ᔢ有效༵ಪᦵ（个）Ｆᙥ计ሉ显著ហႳ论客户集中度（óòò）与销售利óòò不是öÿü化的原７．４３４７５０．００６４原假ᔢ被ᄌᄨ２７７８率（öÿü）öÿü不是óòò化的原０．０８３３６０．７７２８原假ᔢ被Ⴅᕴ客户集中度（óòò）与经营໘óòò不是óþû化的原２．９６０４５０．０８５４原假ᔢ被ᄌᄨ２７９０系ᖕ（óþû）óþû不是óòò化的原０．３４４５６０．５５７３原假ᔢ被Ⴅᕴ客户集中度（óòò）与市销率óòò不是ÿＳ化的原８．３８５８３０．００３８原假ᔢ被ᄌᄨ２７９０（ÿＳ）ÿＳ不是óòò化的原３．９９０７００．０４５８原假ᔢ被ᄌᄨöｒĎěｇｅｒཕហၠ验Ⴓཕ表明，“客户集中度（óòò）不是销售利率（öÿü）化的原”在１Û的·６９·
ᝬץඪ׳ᔉᕨ༅ᖴᅛဣ中จඦಎᜁᝳᢌᣑᕨೇ๒ᢌ显著ហᖤᏝ上被ᄌᄨ，“客户集中度（óòò）不是经营໘系ᖕ（óþû）化的原”在１０Û的显著ហᖤᏝ上被ᄌᄨ，“客户集中度（óòò）不是市销率（ÿＳ）化的原”在１Û的显著ហᖤᏝ上被ᄌᄨ。这说明，产品销售等业务活动是ᢅ起经营业绩和经营风险化的原，也是ᢅ起市场反应化的原。从表６中也可以发现，“市销率（ÿＳ）不是客户集中度（óòò）化的原”也在５Û的显著ហᖤᏝ上被ᄌᄨ，这说明企业的市场表现反བྷ来也会影响企业的产品销售，者之间ᒓᕍ൪在一种ྻ动关系，或ྻ为ཕ。（）༲ᣀᑶၘᝳᢌᛚᘶ为了ᅊ经营业绩、经营风险、市场表现与客户集中度之间是ຏ൪在ᑶ间效应，本文把“客户集中度的Ꮭ方”ᩕ为一个ᨲሉ၇ᓇ上ᖎቃ个ጇយ之中进行གྷ分ᜆ，Ⴓཕၯ表７。é ᑶၘᝳᢌ分ᜆᙚབྷ༵客户集中度一项客户集中度项客户集中度一项客户集中度和项的གྷ系ᖕ，以及ăᦵጇយ显著ហ２（óòò）的གྷ系ᖕ（óòò）的གྷ系ᖕ项的ăᦵ及ᐄ显著ហ，ᛢው可以发现׳ണ了１ß０．１５００．０４３０．６８４０．４９４ጇយ５之外，ᐄᗱᛵ个ጇយ的གྷ２ß０．１９５０．１００１．４１８０．１５６３ß２．２１２０．０４４０．０１２０．９９０系ᖕ发生了反ᝠ化，ጇយ１—４ß３．５８６２．４５００．５６６０．５７１ጇយ４的གྷ系ᖕ从一项的负５１．１０５０．１８８０．１０８０．９１４ᖕ೯项的ᦟᖕ，ጇយ６的６１．６２７ß０．４３８ß０．２６３０．７９２གྷ系ᖕ从一项的ᦟᖕ೯项的负ᖕ。这种反ᝠ化是一种൪在ᑶ间效应的ဗ象。但ቃ个ጇយ客户集中度项的ăᦵྔ不显著，有ᙚབྷăၠ验。、ჯႳኃဤᐄᢌᢩ၏ᦵᨹ上所ᖎ，可以得出以下Ⴓ论。（１）客户集中度与销售利率、资产ძ利率显著负相关。ᗜᨣ客户集中度的提高，销售利率、资产ძ利率会下ႇ。（２）客户集中度与经营໘系ᖕ显著负相关。ᗜᨣ客户集中度的提高，经营风险会下ႇ。（３）客户集中度与市销率、市ᢕ率显著ᦟ相关，资本市场对客户集中度的反应是ဓဟ的、ᦟዬ的。对于上ᖎႳ论，一௯人会产生一些ᡑဉ׳客户集中度的提高ᢅ起财务业绩下ႇ，但为ᕊኺ公司市场价ᦵ会上ᔷጼጵජ投资者ᅂඟ客户集中度提高了，就会出一个ཻ的༚价ኘ对此，一种可能的Ⴔᕥ是，公司价ᦵ不仅ᕴ财务业绩的影响，而且ᕴ经营风险的影响。财务业绩的下ႇ会ᕑ公司价ᦵ下ႇ，经营风险的下ႇ会ᕑ公司价ᦵ上ᔷ。客户集中度的提高同时ᢅ起财务业绩和经营风险下ႇ，但经营风险ల财务业绩下ႇ得更ᅺ，所以，对公司价ᦵ的影响是ᦟዬ的。公司提高客户集中度，᧷ᠲ是为了ႇද经营风险，但同时也ᕑ财务业绩ᕴඟ了影响。上ᖎ研究发现对于企业经营决策、财务决策，以及投资者进行投资决策ᄏ有ಖᅊ价ᦵ。（１）于客户集中度的提高会ᕑ经营业绩和经营风险同时下ႇ，所以，企业ᠲ在ᨹ྇权ྚᏺᚭఒഐ和可ᕴ风险的基ഥ上，制෨经营决策和财务决策。ᓃཕ企业的经营业绩Ⴁཻ，而风险Ⴁ大，ዬሣ的᧷ᠲᛚᘶ是ႇද风险，就可以ᑽႇද价、提高ຜ务ሉ、提供商业ᅩ和现金ᅩ等方ᕕ，᤺၇ᝠ大客户的销售，ၩᔓᝠ中客户的销售，以提高客户集中度；ᓃཕ企业的经营风险Ⴁ，而经营业绩不ཻ，ዬሣ的᧷ᠲᛚᘶ是提高业绩，就可以ᑽᝩᣎ大客户的ႇ价、ᅩ等ᙉၲ，᤺၇ᝠ中客户的销售，以ႇද客户集中度。（２）ᓃཕ企业的财务风险Ⴁ大，឴ᠲႇද经营风险，以్ᅦ制ᨺ的风险，那ኺ就可以提高客户集中度；ᓃཕ企业的财务风险Ⴁ，经营风险可以大一些，那ኺ就可以ႇද客户集中度。（３）资本市场对客户集中度ဓဟ而ᦟዬ的反应ᡪᛆᨣ，客户集中度ᝠ资本市场യ出了一种信号，投资者可以依据客户集中度及ᐄ化进行投资决策。·７０·
ಖᅊ文献׳１ؔؖＳｔｉｇｌｅｒöＪ．ＡｔĕｅĜｒĦĜēĜｌｉｇĜĝĜｌĦؔＪؖ．ăĕｅＪĜĢｒěĎｌĜēÿĜｌｉｔｉĐĎｌôĐĜěĜĚĦ，１９６４，７２（１）׳４４６１．２ؔؖûĢĠｔｇĎｒｔｅěＳ÷．ăĕｅｉĚĝĎĐｔĜēďĢĦｅｒĐĜěĐｅěｔｒĎｔｉĜěｉěĚĎěĢēĎĐｔĢｒｉěｇｉěđĢĠｔｒｉｅĠؔＪؖ．ăĕｅāｅģｉｅĤĜēôĐĜěĜĚｉĐĠĎěđＳｔĎｔｉĠｔｉĐĠ，１９７５，５７（２）׳１２５１３２．３ؔؖûĎＦｒĎěĐｅąＡ．ăĕｅｉĚĝĎĐｔĜēďĢĦｅｒĐĜěĐｅěｔｒĎｔｉĜě—ĎěｅĥｔｅěĠｉĜěؔＪؖ．ăĕｅāｅģｉｅĤĜēôĐĜěĜĚｉĐĠĎěđＳｔĎｔｉĠｔｉĐĠ，１９７９，６１（３）׳４７５４７６．４ؔؖòĜĤｌｅĦÿā．ñĢĠｉěｅĠĠĚĎｒｇｉěĠĎěđďĢĦｅｒáĠｅｌｌｅｒĝĜĤｅｒＪؔؖ．ăĕｅāｅģｉｅĤĜēôĐĜěĜĚｉĐĠĎěđＳｔĎｔｉĠｔｉĐĠ，１９８６，６８（２）׳３３３３３７．５ؔؖýｅĤĚĎｒĘòü．ＡđĚｉěｉĠｔｒĎｔｉģｅĐĜěｔｒĜｌ，ďĢĦｅｒĐĜěĐｅěｔｒĎｔｉĜě，ĎěđĝｒｉĐｅƊĐĜĠｔĚĎｒｇｉěĠؔＪؖ．ăĕｅāｅģｉｅĤĜēôĐĜěĜĚｉĐĠĎěđＳｔĎｔｉĠｔｉĐĠ，１９８９，７１（１）׳７４７９．６ؔؖÿĜｒｔｅｒüô．÷ĜĤĐĜĚĝｅｔｉｔｉģｅēĜｒĐｅĠĠĕĎĝｅĠｔｒĎｔｅｇĦؔＪؖ．÷ĎｒģĎｒđñĢĠｉěｅĠĠāｅģｉｅĤ，１９７９，５７（２）׳１３７１４５．７ؔؖÿĎｔĎｔĜĢĘĎĠÿý．òĢĠｔĜĚｅｒƊďĎĠｅĐĜěĐｅěｔｒĎｔｉĜě׳ｉĚĝｌｉĐĎｔｉĜěĠēĜｒēｉｒĚĝｅｒēĜｒĚĎěĐｅĎěđĐĎĝｉｔĎｌĚĎｒĘｅｔĠؔＪؖ．ăĕｅＡĐĐĜĢěｔｉěｇāｅģｉｅĤ，２０１２，８７（２）׳３６３３９２．８ؔؖីൂྩ，Ẍᛀ东，ᛒආ．ᛢ国零—供商ဓ关系的ᘑᘪ与Ⴔ决之ජＪؔؖ．北კ工商大学学ఒ（社会科学௲）．２００６（５）׳１１１６．９ؔؖལფᛘ，ජᧂ，ᑖᄚᄚ．ñｅｒｔｒĎěđᖡ༫ᙩ对上ᢴ供应商行为的᠇化博Ჴ分ᜆＪؔؖ．管理科学，２００９（２）׳５７６３．１ؔ０ؖᘚᤂᄬ．供应商、经销商议价能力与公司业绩———来ᨲ２００５—２００７年中国制造业上市公司的经验证据Ｊؔؖ．中国工业经့，２００９（１０）׳６７７６．１ؔ１ؖ张ᔼ．供应商—客户关系与资产Ⴓ༓———来ᨲᛢ国制造业上市公司的经验证据Ｊؔؖ．会计论ᘇ，２０１３（１）׳８９９９．１ؔ２ؖೲཌྷᗥ．买方ᕞ力理论研究ᏠᖎＪؔؖ．经့学动态，２０１０（３）׳１１５１１９．１ؔ３ؖýĜｌｌāö．ñĢĦｅｒĝĜĤｅｒĎěđｅĐĜěĜĚｉĐĝĜｌｉĐĦؔＪؖ．ＡěｔｉｔｒĢĠｔûĎĤＪĜĢｒěĎｌ，２００５，７２（２）׳５８８６２４．１ؔ４ؖöĎěＪＳ，úｉěｇＳÿ．ôĥĐｌĢĠｉĜěĎｒĦĐĜěｔｒĎĐｔĠĎěđĐĜĚĝｅｔｉｔｉĜěēĜｒｌĎｒｇｅďĢĦｅｒĠؔＪؖ．øěｔｅｒěĎｔｉĜěĎｌＪĜĢｒěĎｌĜēøěđĢĠｔｒｉĎｌþｒｇĎěｉħĎｔｉĜě，２００２，２０（９）׳１３６３１３８１．１ؔ５ؖ张国ᄬ，೨യ明．༥客资产研究的关系ᕫ႙Ｊؔؖ．中国工业经့，２００６（７）׳１０３１０９．ᤴؔᒪొအ׳ ᾣؖõĖěĎěĐĖĎęôēēĒĐġĠĎěđüĎğĘĒġāĒĎĐġĖĜěĜēòĢĠġĜĚĒğòĜěĐĒěġğĎġĖĜěĜēûĖĠġĒđòĜĚĝĎěĖĒĠ÷ĄＡýöćｉĎĜďĜ，ĉ÷ＡýöĀｉ，ĉ÷ôýöＪｉěｌｉěｇ（ＳĐĕĜĜｌĜēñĢĠｉěｅĠĠ，÷ĢďｅｉĄěｉģｅｒĠｉｔĦ，ĆĢĕĎě４３００６２，òĕｉěĎ）ðďĠġğĎĐġ׳ñĦĢĠｉěｇｔĕｅĐĜĚĝĎěｉｅĠｉěｔĕｅĚĎěĢēĎĐｔĢｒｉěｇĠｅĐｔĜｒｌｉĠｔｅđｉěｔĕｅＳĕĎěｇĕĎｉＳｔĜĐĘôĥĐĕĎěｇｅĎěđＳĕｅěħĕｅěＳｔĜĐĘôĥƊĐĕĎěｇｅđĢｒｉěｇ２００７—２０１２ĎĠｔĕｅｒｅĠｅĎｒĐĕĜďėｅĐｔ，ĤｅđĜĎěｅĚĝｉｒｉĐĎｌｒｅĠｅĎｒĐĕĜěĕĜĤĐĢĠｔĜĚｅｒĐĜěĐｅěｔｒĎｔｉĜěĎēｅĐｔĠĎĐĜĚĝĎěĦƌĠēｉěĎěĐｉĎｌｒｅĠĢｌｔĠ，ĜĝｅｒĎｔｉěｇｒｉĠĘĠĎěđĚĎｒĘｅｔĝｅｒēĜｒĚĎěĐｅ．ăĕｅｒｅĠĢｌｔĠĠĕĜĤｔĕĎｔĐĢĠｔĜĚｅｒĐĜěĐｅěｔｒĎｔｉĜěĕĎĠĎĠｉｇěｉēƊｉĐĎěｔｌĦěｅｇĎｔｉģｅｉĚĝĎĐｔĜěｇｒĜĠĠĝｒĜēｉｔĚĎｒｇｉě（öÿü）ĎěđđｅｇｒｅｅĜēĜĝｅｒĎｔｉěｇｌｅģｅｒĎｇｅ（óþû），ĎěđĕĎĠĎĠｉｇěｉēｉĐĎěｔｌĦĝĜĠｉƊｔｉģｅĐĜｒｒｅｌĎｔｉĜěĤｉｔĕĝｒｉĐｅƊｔĜƊĠĎｌｅĠ（ÿＳ）．ăĕｅｒｅĠｅĎｒĐĕēｉěđｉěｇĠĝｒĜģｉđｅĎěｅĤｅĚĝｉｒｉĐĎｌｅģｉđｅěĐｅēĜｒｔĕｅｒｅｌĎｔｉĜěĠĕｉĝĎĚĜěｇďĢĠｉěｅĠĠ，ēｉěĎěĐｅĎěđĚĎｒĘｅｔ．ăĕｅｒｉĠｉěｇĜēĐĢĠｔĜĚｅｒĐĜěĐｅěｔｒĎｔｉĜěｌｅĎđĠｔĜｔĕｅĠｉĚĢｌｔĎěｅĜĢĠēĎｌｌｉěｇĜēēｉěĎěĐｉĎｌｒｅĠĢｌｔĠĎěđĜĝｅｒĎｔｉěｇｒｉĠĘĠ，ｔĕｅĐĎĝｉｔĎｌĚĎｒĘｅｔĝĜĠｉｔｉģｅｌĦｒｅĠĝĜěĠｅĠｔĜｔĕｅｒｉĠｉěｇĜēĐĢĠｔĜĚｅｒĐĜěĐｅěｔｒĎｔｉĜě，ĎěđｔĕｅĐĢĠｔĜĚｅｒĐĜěĐｅěｔｒĎｔｉĜěĎěđｉｔĠĐĕĎěｇｅĐĎěďｅģｉｅĤｅđĎĠĎĘｉěđĜēĠｉｇěĎｌēĜｒｉěģｅĠｔĚｅěｔđｅĐｉĠｉĜě．úĒĦĆĜğđĠ׳ĐĢĠｔĜĚｅｒĐĜěĐｅěｔｒĎｔｉĜě；ｌｉĠｔｅđĐĜĚĝĎěｉｅĠ；ｇｒĜĠĠĝｒĜēｉｔĚĎｒｇｉě；đｅｇｒｅｅĜēĜĝｅｒĎｔｉěｇｌｅģｅｒĎｇｅ；ĝｒｉĐｅƊｔĜƊĠĎｌｅĠ；ĝｒｉĐｅƊｔĜƊｅĎｒěｉěｇ；ēｉěĎěĐｉĎｌｅēｅĐｔ；ĚĎｒĘｅｔｒｅĎĐｔｉĜě；ĜĝｅｒĎｔｉĜěĎｌĝｅｒēĜｒĚĎěĐｅ·７１·
