金融压力传导与经济自由度中央财纯大学牟文庆丁蒙摘要:本文通过动态厨子模型估计了全球31个周家的余融压力指数，发现全球共同厨子对会正在全融压力波动体E跑出了良好的解将力达到64%。但不同的阁家所体现的同步性有较大差别。整体来看经济自由度越高的国家同步性越高。发达国家的同步性比发展中因家禹。关键诩:金融尽力指数，动态网子模缀，级济自由度一、金融服力指数简介见和看不见的因素的集合。因为全球金融市场的联系非常紧密，很本文采用了Balakrishina且等构建的金融压力指数(FSO0该难区分多个因子，同时出估计出的结果来看，一个共同时子已经具指数包含了银行、货币汇率、证券市场的披动因而能系统的反应各备相当的解释能力。同时还假定f为AR(p)的过程，本文在参考国金融压力的波动情况。所有的数据都经过了标准化处理，川一单位BaJaJαishnan (2∞19) Beltratti (2009) Ko叫2008)的研究后将p值设都代表对均值的一个标准菜偏移。根据Ba!krishnan等人的定义F町定为2.等于0表示市场处于中性ψ性状滥，正数表示金融紧张，1表水偏由于假设，f之间，以及f与e之间都是i巨变的。因此离市场正常情况一个标准差，大于就表示过去经历了一场危机。var协i)=P，'v叭且)+Piv，制12)+…P:var(f.) + va巾)。新兴绞济体金融照力指数(EM]SI)的公式为因为假定俨1，只有一个因子，只需考虑这个因子对FSI的解院M]SI坦ß+stock market return+ stock market volatility+ sov衍幽释力，本文将这种解释力定义为同步性用C( Comovement )表示。oe gn debt spreads+EMPI。在此c.=p ’ var(j)/vaψi)o 件是从资本资产定价模型而来。Stockmarket return是股市指四、结论数年变化率的相反散。Stockmarket volatility由6个月的移动平均月同步'匪捅栋c.，.09 增长率的平方得出。Soverei伊debtspreads是由债权收益率减去荣刷"-阻峨0.-ONK..阳明 国10年期国债收益事。EMPI指数是测量国家货币贬值压力和外 "’>A. lTA<e p，:t.帅州窑\m^’ .. ... E~. AlIT. 汇储备的变动。uv-< eM在X发达国家金融压力指数(AE]SI)的公式为:J阴)l...网狲.削桐树m-W AE ]SI= +TED sprωds十Inve唱tedterms spreads +Corporate .c口且.阿帕叩debt spreads + sωck market reωms+sωck market volatility + exchange IIRA<'U、吨 market volatility 0 .lJ.协·02 其中白，阳ckmarket re阳:ms，stock marke地volatility与上面川\RG< EM…FSI的含义相同，算法也相同。。。the TED spreads五月libor利率或者商业票据利率减去政府短55 65 70 75 80 期利率;制自瞅瞅" " 世leinvested怡rmspreads是政府短期利率减去政府长期利率;回1同步性指标与经济自由度的关系Corporate d伪tspre础是公司债券收益率与政府长期债券收益整体来看，共间因子很好的解释了愤界各网FSI的披动，全球率之是;FSI波动的整体同步做CO是64%。但是不同国家和地区还存在很exchange market volatility 是外汇月度变化率的五F方的6个月移大的羔别(如罔I)Q从发达间家和发展中阙家的识别肴，发达国动平局。家的问步普遍比发展中国家高，发达罔家的问步性平均值在75%左1二、样本选择右，而发R革中国家只有45%。发达国家除f同步枪部发展'1罔家高本文选取r31个国家，1998年l月到2例9年5月为研究样本，以外，还有一点比较有意思的是发达问家的FSI指数从地以来看美表1为国家列哀。洲的发达国家也就是美国和加拿大的同步性最高.但荣洲的发展中表1样本国家列表国家与其他的发展中罔家相对同步性最低.ïñí欧洲的发展中同家的发达国家新兴间家问步性最高。在发展中国家内部来看，南非的问步性最高，阿根延澳大利以(AUS)奥脱利(AUT)阿根廷(ARG)巴两(BRA)的同步性最低，只有13%。而小国4肌也的同步性低于发展中同家比利时(BEL)加拿大(CAN)中网(CHN)哥伦比业(COL)45%的平均水平。本文将同步性指标和经济自由度指数做了个二维瑞个(CHE)德网(DE川的问(KOR)摩洛哥(MAR)投影，经济自由度为横坐标，问步性为纵坐标。采用的经济自由度l’tit (DNK) 内'班牙(ESP)婴问时(MEX)马来阀、.JV.(MYS)指标来自于华尔街日报每年的经济自陶肢指数。发现在阁中经济自芬只(FIN)法网(FRA)秘'f!;(PER)菲律宾(PHL)英网(GBR)ã大利(町A)波:毛(POL)俄罗斯(RUS)由度与阔步性指标存在明显的Æ相关性。整体来说经济自由度越高日本(JPN)荷叶(NLD)制(T旧)土耳其(叽j议)的同家同步性越高。瑞典(SWE)美回(USA)商~~(ZAF) 参考文献:五、模型1) Ravi B也k凶m皿，S忧phan0皿ningerSelim E1ek也缸.and lrina乃teIl模硝FSl血仇(L)f.，呐2(L)儿+…+几(L)儿+&itOu( 2009) "The Transmission of Financial Stress命。mAdvanced to Emerging Economies" , working p唔町本文假设存在一个全球共同间子即q=l，这个共间肉子号|应;各国余融压力发牛相似的波动。需要沌意的是，本文仅假设存在这么一个因子，而没有区分波动的具体根源，而是将其归结为多种看得商品与质最2011年2期47 뷰췲랽쫽뻝훐햪맺맘튻놾횸뚼뗈샫탂䙓䕍浡牥癯敩摥獰䋊쫽퓶믣랢䅅瑥웤瑨웚䍯싊數뚯뛾뇭냄냂낢냍뇈볓룧죰몫떤쒫십럒램쏘럆펢틢늨죕첩죽쒣볻쓑놸䉡뚨평ꎬ틲쫍퓚癡쯄ꎮꆭꆣꆯ創佉ꆮ욲ꇱꇞ펼㜵㠰뺭좦헻듳볒폒틔훞춬뗄㐵춶닎ㄩ䑡卥䕬䥲ㆡ呲潦䙩瑯䕭䕣灡짌㇄却晲䅤獰呅楮瑥摥쒦솽뫉⠲뗂뛭췁쏀挰ꎺ㌱湮敫楮湡潮灥䤽牫瑵污杮扴牭瑯?牰捨듯탋듳컷쓃싗쒿싳솽살?싉죋놾剡汩ꉭ慮敲튪볼ꆢ䤩牥뎤ꆪ䦵욽㇑뗘룹틲쪮삼슳삧뗤쓏캪?ㄱ㇍맺뾼潭癡욷퇫볒컄쫽뷰듺폚쫐탋잴쓪汏뒢듯훐샻횮㇎탍룶뫍쟸쿠嘸솦듋쳥䦲뗄ꎬ췢늽춬ꎥ펰뇪뛈?癥牭扴싥냠〰牕弭얮歲楮摡湣潭?싞뛺玣ꆮ쏩㠫整牮瑩慤?牬潲慮캧맺샻⡂듳뇈⡋⡄룧솽晆뇶⡊쯯癩旧獭獳湣杩룶ꇱꆣꎺ듊뷰뗄慤牮싊䙓瑩쒺뻖鈴샻춢쪱牃⡃⡆⡐⡇⡔⡓럇㊣뷡ퟔ겲춬볒컄楳来枣楡楥폫獴룧퇀⡎㤩닆쯹닉냼죚뇭ケ뎡뺭폗뇤瑩쓪놸맺㢣닮퇹톡ꪹ쒣볙틲뾴럖떱歲昨ꎬ捯살ꢶ뛸랢폫탔늽敤웚獴⭳汩猫汳玣慴来볒퇆剁⡃튵⡄佒之⡍삲⡐⡉쮹偎웤⡕뒥楳湧⦣뻗평桮?걡玡敤맺⡍⡅䱄ꆰ죚놾ꎺ릫猫쫇뗄䤽汩곒ꆣ뺹⡁⡂䡎䡅䥎䕒䉒佌䡁坅⡚?싛겾뷐늽춬쿗훊潣瑯瑹䥮獴⭳?⡁䅎晃䕘⡍䡌呁뛈慮湤獩놣뺭쳥폃몬톹뛔헽볃쪱뮯汩珊웚뗄볒걳珈ꎻ놾좡謁䕴⡒⡔十탍没짨ퟓ늻뛠楳컣뚨㷂뾴꾵뇰랢뮹듯웤ퟮ탔욽ퟔ춬㐷ꆮ랫䍯䅒卐?周컄뷰톹쪽䕍막욽ㄳ瑹謁啔則䕌䅆꽖ꆤ횸퓖웕늽ꎺꎬ걷솿볒?捫⭳癥潣瑯⭥啓佌奓潮?啓啒牰듳쿖쇋뻹뻊뎣쳥뻗싊瑹쟓맺뇤믡瑯쟕잹톡틁ꌽ듦ꎬ볻룶뷢桮昩焭컄갲맄쓕⣈햹폐쯻룟ퟮ볃폚늽却潲춨죚솦캪潶偉쫐랽⭔獴?捫硣ꆣ폫틁킲훞뢱뇩탔㈰ꎬ懅쳧数歩潲?늸톧뗄䉡틸횵킳쟩뷰敲쪲평징햮뚯죚敤桡捫쉬ﺸꯋ쫇퓱킱럧퓚랢뛸틲쫍慮曖㷋ⴱ붫릲훐튻볒뗍쮮ퟔ뮪탔톹맽횸ꎺꆣ뗃䕄짏겣뇈풽湧?慴ㄹ?湧빩춹쒲뚯춬솦쫽污탐늨뗄ꆴ뿶죚ꆣ襁쿠㚸돶껈쫕톹쏦곋楢꺶뻕췢랸튻얣쎻틲ퟓ쓜⠲꺼稜ꎬ헢백랢맺뗣튲퓚욽평뛻횸룟??ꆤ㤸첬횸볲ꆣ⥯ꆯ궼햹컄늽歲ꆢ뚯튻ꛓ톹ꢼ랴틦솦潲쳆껈믣?䵬룶쿠폐쯘ꎬ〰浚횻훖틲겲⦡볒뇈뻍랢뛈뷖뇪쓪솦틲쫽뷩卯꣒쏗훐쟬탔楳믵쟩룶??습헒싊횸샻?꿊퓂⯊좫쯆쟸뗄춬ꆣ㤩곒氩폐뷢䑽ퟓ뷐ꎴ횻뷏쫇햹놾캪죕듦㇔ퟓꎬ癥닏퓓맺뚡폐桩뇒뿶뇪탐횸ꏐꆣ쓒쫽싊﯂헒뛈쟲뗄럖벯쪱춬䉤풼⭐튻쫍뫜푃펷쏀맺훐ㄳ컄뫡놨퓚랡쒣뚯牥즶볒습쏉뷏湡믣ꆣힼ퓖쫽춶却욶쪼䕍⡁믲뇤뫍릲늨뫏돶쪱瑲끦嵶룶솦뫃俊ꊴ㐵틢맺볒ꎥ붫ퟸ쎿쏷뒫탍첬楧겡ꎮ좵룟봲ꎮ듳溵싊쯹닮탐⡅潣꿆偉헟쫓뮯﨩춬뚯ꆣ뮹慴폫뚨뗄윶ꎥ쮼뫍쿠볒뇪쓪쿔맀틲?쒹ꎬꎮ〰볆닮ퟓ좹ꆢ폐욫퓗ꎬ?뒡붾ꗃ횸짌ꗕ싊?직ꆣ뗄틲볙瑩旖⡦틥?뷢㒣謁랢볓뛔쓚뛸늽㧄佂떼쇋쒣뛾듯뇰립횤뗄틆듌듳ꍓ倫?쫽튵ﺸퟓ탨뻟캪돶뚨⠲꺼㈩ꎬ쫍ꖡ튺랢쫇쓃춬늿훐탔뺭헽좫탍务맺ꆣꢵ좯쫽겣폚瑯?쫇욱꺳욽ꎮ벴튪쳥뗄曎〰⮡횻춬쇋ꎵ춷듯랢죋늽살횸볃쿠퓂쟲ꎬ볒깵헻쒻쫐뻝룹곕ㆣ捫닢꓆랽ꎮ焽힢쟲뷡ꩁ㤩볊귂탨늽ꇛ쫀ꯊꋕ캧듯뗄탔뾴㐰뇪ퟔ맘폫㌱뺭뗄캪쳥뎡뚼뻝긵솿샻??뗄⮻没틢풴뷰맻刨䭯쟕뙶뾼탔뷧잲맖볒맺䧋ퟮꎬꎥ뫍캪평룶볃춬퇐살?뗄뺭䉡ﶱ뻍싊﯂껈㚸ꏕꎬ죚倩獥ﶽ慲싇폃룷믍킹돽볒뺲뗍쓏ퟝ뛈ꆣ맺ퟔ훞늽뺿뺭볒뾴평링늨맽汫뇭복쪣꿊ꇪ쫇뛸쫐뗄⠲뮵⡦헢䌰맺겹謁탔狍뷐ꎬ럇춬볃ퟸ횸헻퇹뗄뛈욽뺭ꛖ뚯쇋物뺽쪾믵좥?헒싒⦡ꎬ쫇뎡맽〰쒡Ⱙ룶⡃䙓謁튵겲퓗뛸늽ퟔ뇪쫽쳥뺯놾뷰뻹볃룊틲뇪獨맽뇒헾?긫닍놾붫뗄튻돌㠩ꏒ⭶潭䦵튺쓇뷐䧖얷춬탔평ꆣ살ꎬ볃죚횵ퟔﴨ뛸ힼ湡?좥뇡뢮뒣곀컄웤솪룶ꎬ뗄慴ퟓ潶쒲춵풲룊?훞늽뗍뛈닉랢쮵톹퓚평䙓쓜뮯溵뺭횵뛌ꆣ믗뷶맩쾵릲놾퇐?⡣뛔敭ꢶ?뾷ﶴ꺵뗄탔폚횸폃쿖솦㜵뛈䤩쾵뒦죈얣샺톹폒볙뷡럇춬컄뺿⦡䙓敮꾣뒣ꋕ펵ꯃ랢ퟮ쫽뗄퓚볃ퟔ횸ꎥ쫽풽ꆣ춳샭쮵걬쇋솦ﷆ짨캪뎣틲퓚뫳?䦵琩곈릴겷ퟳ륬?샖햹룟ퟶ뺭췸ퟔꎬ룟룃뗄쒶뇭튻뫍듦뛠뷴ퟓ닎붫쒽ꯇꊴ籬燎?훐쇋볃평평랢뗄랴튻꣒쪾뎡췢?퓚훖쏜틑뾼僖?맺뒿쒷낢룶ퟔ뺭뛈쿖맺펦떥욫캣헢뾴ꎬ뺭뗉ꆣ?볒듃ꋕ룹뛾평볃풽좫볒룷캻卉믺쎴뗃뫜뻟?룟맖뗄춢캬ퟔ뛈쟲춬ꆣ?릲춬늽틲탔ퟓ풽뛔룟좫ꆣ쟲랢뷰죚듯톹맺솦볒늨뗄뚯춬쳥늽쿖돶탔쇋뇈솼랢뫃햹뗄훐뷢맺쫍솦볒듯룟떽ꆣ㘴ꎥꆣ떫늻춬뗄
