创业板十年磨一剑阿拉丁神灯还是潘多拉盒子？符星华清科研究中心Xinghuafu@
目录十年孵化力促多层次资本市场发展1创业板一周年缔造多项记录2VC/PE创业板收获丰厚回报3阿拉丁神灯VS 潘多拉魔盒4
目录十年孵化力促多层次资本市场发展1创业板一周年缔造多项记录2VC/PE创业板收获丰厚回报3阿拉丁神灯VS 潘多拉魔盒4
回首我国创业板的筹备与建立，可谓十年磨一剑2008：社保获准自主投资创业板草案沪深两市新规创投引导基金办法商业银行并购贷款2010：鼓励和引导民间投资健康2007：发展若干意见券商直投试点股权投资基金税收政策新合伙企业法施行外商投资合伙企业登记管信托公司管理办法2000：理规定创投税收优惠政策创业板9项规则外商投资目录外商境内投资暂行规定2009：2006：信托投资业务适度放宽“10号文”2001：2004：《境外投资管理办法》境内IPO重启外资创投暂行规定中小企业板创业板开板中关村科技园区条例外商投资目录券商直投门槛下调互联网泡沫境外投资/外商国税总局“87号文”1999及之前：投资监管风暴2005：1998民建中央“一号提案”外管局“11号文”、2002：投资基金法草案“29号文”、“75号文”外商投资电信产业投资基金草案2003：创投管理暂行办法企业规定科技部等创投发展建议外资创投管理办外商投资目录法外管局“3”号文199920002001200220032004200520062007200820092010
其在我国多层次资本市场体系中占有重要地位上海证券交易所成熟型、大型上市公司股票、证券投资基金、债券、权证及其他金融衍生工具等主板市场主板市场深圳证券交易所主板1372家深圳中小企业板成熟型中小上市公司股票中国中小板市场多层490家次深圳证券交易所创业高科技、高成长中小上市创业板市场资板公司股票本市国有产权、股权、债权、创业板市场场知识产权、无形资产；非体130家国有非上市股份有限公司、产权交易市场系有限责任公司股权等高科技园区非上市股份有限代办股份转让系统股份报价转让系统公司股票、退市公司股票72家场外交易市场非上市非公众股份有限公股权交易所司股票、创投和私募股权基金份额等（截至2010年10月22日）拟建OTC市场
创业板上市企业占同期中国企业上市比例近三成从2009年10月30日-2010年10月22日境内外资本市场中国企业上市455家14130融资额亿美元境内资本市场中国企业上市343家融资额亿美元创业板中国企业上市130家融资额亿美元上海证券交易所深圳中小企业板深圳创业板融资额（亿元人民币）上市数量
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创业板上市企业数量及融资额统计3截止2010年10月22日28中国企业上市130家融资额亿元-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10融资额（亿元人民币）上市数量
机械制造、电子及光电设备及IT行业比例近半上市数量行业分布：130上市企业融资额分布：亿元机械制造机械制造电子及光电设备电子及光电设备清洁技术生物技术/医疗健康生物技术/医疗健康清洁技术化工原料及加工8化工原料及加工电信及增值业务5半导体互联网4互联网汽车3电信及增值业务农农渔
广东省的上市数量和融资额均居榜首上市数量地域分布：130上市企业融资额分布：亿元广东广东北京北京浙江浙江上海上海四川辽宁江苏山东山东江苏福建河南辽宁福建陕西4四川河南4天津湖北湖北安徽湖南天津安徽湖南3重庆甘肃2陕西河北海南重庆河北江西2江西内蒙古1甘肃吉林黑龙江新疆1内蒙古黑龙江新疆海南1吉林-2261014182226020406080100120140160180200220
130家创业板上市企业平均发行价元创业板上市企业各行业平均发行价统计（单位：元）发行价P（元）上市数量比例广播电视及数字电视半导体＜P＜%电信及增值业务金融≤P＜%清洁技术互联网≤P＜%化工原料及加工电子及光电设备≤P＜%
130家上市企业平均发行市盈率为倍发行市盈率PE上市数量比例创业板平均市盈率与境内其他资本市场平均市盈率比较＜PE＜%≤PE＜%≤PE＜%≤PE＜%≤PE＜%≤PE＜%上海证券交易所深圳中小企业板深圳创业板≤PE＜ %来源：清科研究中心根据公开资料整理≤PE＜%从发行市盈率来看，创业板130家上市企业平均发行市盈率为倍，其中最高发行市盈率为倍，最低发行市盈率为倍，这两家企业分别是金龙机电股份有限公司和江西华伍制动器股份有限公≤PE＜%司。总体来看，创业板上市企业发行市盈率多集中在倍之间，其中在倍（不包括倍）之间的有25家，占比≤PE＜%；在倍（不包括倍）之间的有29家，占比%%；在倍（不包括倍）之间的有32家，占比%；而在倍（不包括倍）之间的有21家，占比合计%%。
130家企业首日平均上涨%，最高涨幅高达%创业板上市企业首日股价涨幅分布图创业板各行业上市企业首日涨幅统计%&食品饮料%传媒娱乐%%R≤＜连锁及零售%R,%, 40,≤%物流15, %%%半导体%清洁技术%, 5,＜%电子及光电设备%/生物技术医疗健康%%机械制造%互联网%汽车%IT/建筑工程%%R≤＜%, 70,%电信及增值业务%%///农林牧渔%化工原料生产及加工%金融%广播电视及数字电视%其他0%20%40%60%80%100%120%140%160%
金亚科技首日股价涨幅最高，创下了%的佳绩首日上市企业名称上市时间行业发行价（元）首日开盘价（元）首日收盘价（元）表现金亚科技2009-10-30电子及光电设备%安科生物2009-10-30生物技术/医疗健康%探路者2009-10-30连锁及零售%西部牧业2010-8-20食品&饮料 %华谊兄弟2009-10-30娱乐传媒%亿纬电源2009-10-30清洁技术%华星创业2009-10-30电信及增值业务%坚瑞消防2010-9-2机械制造 %大禹节水2009-10-30农/林/牧/渔%碧水源2010-4-21清洁技术 %
创业板上市首日破发的企业共有5家首日破发企业占比：5家首日开首日收首日上企业名上市发行价行业盘价（盘价（市称时间（元）元）元）表现首日破发企, 5,业数量%化工奥克股2010-原料 %份5-20及加工劲胜股2010-其他 %份5-20生物康芝药2010-技术/ %业5-26医疗健康新大新2010-清洁 %材6-25技术首日非破发国联水2010-农/林/ %,企业数量产7-8牧/渔125, %
创业板一年来的股价表现并不理想平均发行价(平均首日收盘价(平均收盘价（[1]行业（一级）涨跌幅与平均首日收盘价相比元)元)）化工原料生产及加工 %%金融%%农/林/牧/渔 %%机械制造%%半导体 %%清洁技术%%建筑/工程 %%互联网 %%汽车%%电子及光电设备 %%广播电视及数字电视%%食品&饮料 %%生物技术/医疗健康%%连锁及零售 %%%%电信及增值业务 %%物流%%传媒娱乐 %%其他%%[1]涨跌幅=（2010年10月22日收盘价-发行价）/发行价
目录十年孵化力促多层次资本市场发展1创业板一周年缔造多项记录2VC/PE创业板收获丰厚回报3阿拉丁神灯VS 潘多拉魔盒4
VC/PE投资案例Vs VC/PE支持的上市企业数762617601594453226228253177128947739351921200220032004200520062007200820092010Q3截止VC/PE投资案例数VC/PE支持的上市数量
创业板130家上市企业中有73家在上市前获得过VC/PE投资VC/支持中国企业境内上市数量比较（）%1902001801601401301201006680736040232050上海证券交易所深圳中小企业板深圳创业板VC/PE上市数量支持上市数量
北京和广东企业数量遥遥领先，电子及光电设备行业上市企业数量最多VC/PE创业板支持上市企业地域分布VC/PE创业板支持上市企业行业分布1112广东26机械制造241714北京22电子及光电设备205浙江139IT165上海9103/生物技术医疗健康14四川637福建5清洁技术112江苏53化工原料及加工82山东514电信及增值业务54辽宁334安徽4互联网33湖北4汽车32河南42半导体314陕西1///3农林牧渔33湖南223/天津建筑工程22江西122连锁及零售1重庆21金融10甘肃210物流河北1211黑龙江1&食品饮料11海南11广播电视及数字电视11新疆100娱乐传媒11内蒙古01210吉林其他0510152025300510152025VC/PEVC/PE上市数量支持上市数量上市数量支持上市数量
平均发行价为元，平均发行市盈率为倍发行价分布：73家发行市盈率分布：73家≤≤≤＜≤＜, 1,, 2,＜＜, 2,≤ 3%, 0, 0%1%%≤＜, 1,＜＜＜, 4, 5%＜＜, 3, 4%%≤＜, 18,≤＜, 4, 5%%, 4, 5%≤＜, 16,≤＜23%, 4, 5%≤＜, 7, 10%≤＜, 10,14%≤＜,≤＜ 18,≤＜, 16,25%, 20,≤＜22%27%, 16,22%
73家VC/PE支持企业在上市前共发生融资案例139起涉及97家VC/PE机构VC/PE分布个数比例：139起VC/PE支持企业融资比例：亿元PE, 28, 20%PE, ,30%VC, 111,VC, ,80%70%
创业板VC/PE支持上市企业融资情况行业分布投资笔数：139投资额：亿元电子及光电设备电子及光电设备机械制造生物技术/医疗健康清洁技术机械制造生物技术/医疗健康14清洁技术化工原料及加工7互联网互联网广播电视及数字电视广播电视及数字电视其他农/林/牧/渔4化工原料及加工建筑/工程4建筑/工程其他半导体汽车汽车金融农/林/牧/渔电信及增值业务电信及增值业务半导体食品&饮料物流连锁及零售连锁及零售金融食品&饮料1物流
Q4‘09-Q3’10 VC/PE支持中国企业IPO退出平均账面投资回报对比创业板VC/PE机构各行业投资回报统计Q4'09-Q3'10 VC/PE支持中国企业IPO退出平均投资回报对比广播电视及数字电视半导体25/生物技术医疗健康化工原料及加工电子及光电设备清洁技术
本土VC/PE机构数量占绝对优势，共计86个，占总数的% 创业板IPO退出VC/PE机构类型统计创业板IPO退出VC/PE机构地区分布28深圳17上海14北京7浙江5香港, 86, %本土()4广东除深圳, 8, %外资3黑龙江3四川, 3, %合资3江苏天津22湖北2湖南2福建1云南重庆11江西1山东1辽宁051015202530
创新投、达晨、同创伟业创业板退出数量名列三甲排退出平均账面投资机构名称类型名数量回报倍数1深圳市创新投资集团有限公司本土深圳市达晨创业投资有限公司本土深圳市同创伟业创业投资有限公司本土国信弘盛投资有限公司本土深圳市创东方投资有限公司本土上海徐汇科技投资有限公司本土汇金立方资本管理有限公司本土深圳中科招商创业投资有限公司本土启迪创业投资管理(北京)有限公司本土深圳市深港产学研创业投资有限公司本土上海联创永宣创业投资企业本土中国-比利时直接股权投资基金合资深圳力合创业投资有限公司本土昆吾九鼎投资管理有限公司本土中国风险投资有限公司本土金石投资有限公司本土海通开元投资有限公司本土
创业板IPO退出VC/PE机构平均账面回报倍数排名平均账面投排名机构名称投资企业资回报倍数1广州科技创业投资有限公司广州阳普医疗科技股份有限公司北京海兰信数据科技股份有限公2启迪创业投资管理(北京)有限公司司北京数码视讯科技股份有限公司3中科远东创业投资有限公司北京数码视讯科技股份有限公司哈尔滨市科技风险投资中心哈尔滨九洲电气股份有限公司哈尔滨创新投资发展有限公司哈尔滨九洲电气股份有限公司鼎鑫国际资本公司北京碧水源科技股份有限公司上海纳米创业投资有限公司北京碧水源科技股份有限公司深圳市合辰投资有限公司北京碧水源科技股份有限公司国民技术股份有限公司9深圳市深港产学研创业投资有限公司广东长城集团股份有限公司10挚信资本苏州锦富新材料股份有限公司
目录十年孵化力促多层次资本市场发展1创业板一周年缔造多项记录2VC/PE创业板收获丰厚回报3阿拉丁神灯VS 潘多拉魔盒4
清科观点资本市场带动创业投资迅猛发展，但仍需泡沫风险。当前中国VC/PE市场处在一个高速发展的时期。中国VC/PE市场中已经有泡沫，而且由于整体的流动性问题，有泡沫有变大的趋势。VC是风险投资，是有风险的投资。进入VC投资需要谨慎和理性。PE应是增值服务的投资者。投下去的不仅仅是钱，还要有增值服务。创业板VC/PE回报周期短，资金聚财效应大，但应理性看待。绝大部分VC/PE在企业的扩张期进入，VC/PE在创业板的回报周期特别短，平均在2年左右时间便成功获得IPO的退出通道，投资机构整体回报倍数拉升。成长期投资是当前中国股权投资的主要形式。但VC投资阶段需要前移，需要投资更多早期项目。投资Pre-IPO项目不是长久之计。全民VC/PE是不现实的。机构竞争将异常惨烈。能长期保持良好回报的基金不会超过50家，长期处在第一梯队的基金不会超过20家。企业家和投资人需要冷静看待创业板。由于创业板存在高风险和诸多不确定性，投资机构所持股份高额价值也将面临跌损风险，投资机构的高额财富能否兑现需经市场和时间的考验。长期过高平均上市市盈率，终将会调整。VC/PE间竞争导致投资估值过高，对于整个行业是有害的。
清科研究中心介绍清科研究中心于2001年创立，是清科集团重要的组成部分。目前清科研究中心共有超过30位的分析师和研究员，致力于为众多的有限合伙人、VC/PE投资机构、战略投资者，以及政府机构、律师事务所、会计师事务所、投资银行、研究机构等提供专业的信息、数据、研究和咨询服务。范围涉及创业投资、私募股权、新股上市、兼并收购以及TMT、传统行业、清洁技术、生技健康等行业市场研究。经过十年的积累，目前清科研究中心已成为中国最专业权威的研究机构之一。清科研究中心清科互动清科资本清科创投清科研究中心成立于2001清科互动平台从2000年起清科资本从2006年起，每清科创投成立于2006年，年，10年来致力于为众多至今已成功在海内外举办年协助20多家企业完成资专注于投资具有高增长潜的有限合伙人、VC/PE投40余次股权投资行业高端金募集和并购，交易金额质的中国企业。借助清科资机构、战略投资者等提论坛，以及超过80期创业超过2亿美元，行业涵盖集团在国内强大的网络资供专业的信息平台、研究投资俱乐部活动，每年参互联网、通信、教育、健源，清科创投主要采取联和咨询服务。范围涉及创会人数总和超过10000人康医疗、消费、零售及服合投资的方式和国内外著业投资、私募股权、新股次，是目前国内影响力最务业等方面，成为中国投名创投机构投资于中后期上市、兼并收购以及传媒大的投资人及企业家交流资银行服务的领先者。目企业，以领投或联合领投娱乐、TMT、传统行业、平台，并拥有国内最强的前涉及的服务包括私募融的方式投资于早期的创业清洁技术、生技健康等行投资人关系网络。旗下会资、并购、上市、尽职调企业。目前已投项目超过业市场研究。目前清科数议论坛品牌包括中国创业查、估值、项目融资及管30个，涉及行业包括互联据库覆盖自1994年以来中投资暨私募股权投资论坛、理、架构重组等。网、移动无线应用、数字国VC/PE市场交易数据，中国有限合伙人峰会、中媒体、健康医疗、能源环每年服务客户超过1000家国高成长企业家峰会及创保、消费品、服务业及其机构，已成为中国最专业业投资俱乐部。他新兴领域。权威的研究机构之一。
