（投资管理）昆曼投资每周
投资周刊
昆曼投资-每周投资周刊-060813
昆曼产业视点
编者按：“昆曼产业视点”将着重从行业及产业的角度阐述我们研究的方向、
方法和思路。日前央行发布《2006年第二季度货币政策执行报告》，其中央行对
目前宏观经济的总体判断，反映其对经济过热仍抱有很高的警惕。而且央行似乎
并不满足已有调控举措的效果。显示央行下半年可能加息限贷人民币升值步伐将
加快。未来货币政策或将呈现利率、汇率、准备金率“三箭齐发”之势。
中国货币政策执行报告（摘要）
第一部分货币信贷概况
2006年上半年，我国国民经济平稳快速增长，货币供应量增长较快，信贷总
量增加较多，金融运行总体平稳。
一、货币供应量增长较快
2006年 6月末，广义货币供应量 M2余额 万亿元，同比增长 ％，
增速比上年同期高 个百分点,比上年末高 个百分点。狭义货币供应量 M1
余额 万亿元，同比增长 ％，增速比上年同期高 个百分点，比上年
末高 个百分点。流通中现金 MO余额 万亿元，同比增长 ％。上半年
累计现金净回笼 563亿元，同比少回笼 57亿元。今年以来广义货币供应量高位
运行、狭义货币供应量增速加快，使 2005年出现的广义货币供应量与狭义货币
供应量增速之间差距加大的趋势有所改观。狭义货币供应量增速加快的主要原因
是受工业生产、固定资产投资扩张的影响，企业对活期存款的需求有所上升。
二、金融机构存款稳定增长
6月末，全部金融机构（含外资金融机构，下同）本外币各项存款余额
万亿元，同比增长 ％，比年初增加 万亿元，同比多增 6041亿元。其中，
人民币各项存款余额 万亿元，同比增长 %，比年初增加 万亿元，同
比多增 6324亿元；外汇存款余额 1610亿美元，同比下降 ％，比年初增加 88
亿美元，同比少增 17亿美元。
2006年以来，存款期限结构出现了活期存款增加较多、余额占比上升的特点，
在一定程度上改变了 2005年出现的存款定期化趋势。
6月末，人民币企业存款余额 万亿元，同比增长 15％，比年初增加 8052
亿元，同比多增 2564亿元；其中，企业活期存款同比多增 2820亿元，定期存款
同比少增 256亿元。人民币储蓄存款余额 万亿元，同比增长 %，比年初
增加 万亿元，同比多增 1169亿元；其中，活期储蓄存款同比多增 1502亿元，
定期储蓄存款同比少增 333亿元。6月末，财政存款余额 万亿元，同比增长
％，比年初增加 4375亿元，同比多增 558亿元。
三、金融机构贷款增加较多
6月末，全部金融机构本外币贷款余额 万亿元，同比增长 ％，比
年初增加 万亿元，同比多增 亿元。其中，人民币贷款余额 万亿
元，同比增长 %，比年初增加 万亿元，同比多增 7233亿元。外汇贷款余
额 1577亿美元，同比增长 5％，比年初增加 75亿美元，同比少增 87亿美元。
2006年以来贷款增加较多的主要原因，一是经济增长较快，投资项目较多，
对贷款的需求较为旺盛；二是国际收支不平衡矛盾持续积累、外汇大量流入导致
流动性充裕，给银行扩张信贷提供了资金条件；三是商业银行在资本补充后更加
注重提升资产收益和股东回报，通过扩张贷款增加盈利的动机增强。
从投向上看，上半年企业用于流动资金的人民币短期贷款和票据融资合计增
加 万亿元，同比多增 3403亿元。票据融资增加 3421亿元，同比多增
亿元，其中二季度票据融资增加 亿元。中长期贷款增加 万亿元，同
比多增 3835亿元，其中，基建贷款同比多增 亿元。上半年主要金融机构（包
括国有商业银行、政策性银行、股份制商业银行和城市商业银行）人民币中长期
贷款比年初增加 亿元，占全部金融机构新增中长期贷款的 ％。新增
中长期贷款主要投向房地产业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设
施管理业，制造业，电力、燃气及水的生产和供应业等行业，投向上述行业的中
长期贷款比年初增加了 6562亿元。
分机构看，2006年上半年，除政策性银行外，各类金融机构人民币贷款均同
比多增。四大国有商业银行人民币贷款增加 亿元，同比多增 亿元；
股份制商业银行、城市商业银行、农村金融机构（包括农村合作银行、农村商业
银行、农村信用社）分别增加 4918亿元、1641亿元和 3504亿元，同比分别多增
1724亿元、745亿元和 587亿元；政策性银行人民币贷款增加 1444亿元，同比
少增 274亿元。
四、基础货币平稳增长
6月末，基础货币余额 万亿元，同比增长 %，比年初下降 1247亿元，
同比少下降 亿元。6月末，金融机构超额存款准备金率平均为 %，比上
年同期低 个百分点。其中，四大国有商业银行为 %，股份制商业银行为
%，农村信用社为 %。
五、金融机构贷款利率略有上升
中国人民银行对全国金融机构 2006年第二季度贷款利率浮动情况的统计显
示，二季度金融机构发放的全部贷款中，实行下浮利率的贷款占比较一季度上升
个百分点，实行基准利率和上浮利率的贷款占比较一季度分别下降 和
个百分点。
受上调贷款基准利率影响，商业银行贷款利率略有上升。二季度，商业银行
人民币 1年期贷款加权平均利率为 %，为基准利率的 倍，利率水平比上
季度提高 个百分点。其中，固定利率贷款占比为 %，加权平均利率为
%，比上季度提高 个百分点；浮动利率贷款占比为 %，加权平均利
率为 %，比上季度提高 个百分点。
受美联储连续加息、国际金融市场利率上升影响，境内外币贷款、大额存款
利率水平继续上升。6月份，3个月以内美元大额存款（占金融机构美元大额存
款全部发生额的 73%）加权平均利率为 %，比年初上升 个百分点；1年
期固定利率美元贷款加权平均利率为%，浮动利率贷款加权平均利率为%，
分别比年初上升 和 个百分点。
六、人民币汇率弹性继续增强
上半年，人民币汇率弹性继续增强，与国际主要货币之间汇率联动关系明显，
市场供求的基础性作用进一步发挥。5、6月份受我国贸易顺差数据和国际外汇市
场主要货币走势影响，人民币对美元汇率中间价在 8元上下震荡。6月 30日，人
民币对美元汇率中间价为 元，上半年人民币对美元累计升值 %。由于
国际外汇市场欧元、日元对美元大幅升值，人民币对欧元汇率有所贬值，对日元
汇率升值幅度收窄，分别为贬值 %和升值 %。上半年，人民币对美元汇
率中间价最高达 元，最低为 元；共有 118个交易日，其中有 66
个交易日升值、52个交易日贬值，最大单日波动幅度为 %；人民币汇率日均
波幅为 35个基点，在汇改至 2005年底日均波幅 17个基点的基础上进一步扩大，
人民币汇率弹性继续增强。6 月末银行间人民币远期市场一年期合约报价为
元左右，贴水在 2500点左右，基本稳定在按利率平价计算的远期贴水附近。
第二部分货币政策操作
一、灵活开展公开市场操作
上半年，中国人民银行密切关注国际金融市场变化及国内货币信贷形势，针
对银行体系流动性总体宽松的情况，进一步加强流动性管理与预测，加大公开市
场对冲操作力度，合理安排操作工具组合与期限结构。春节前，主要采用 1年期
央行票据和短期逆回购工具组合，既保持了央行票据发行力度，又支持了商业银
行春节前支付流动性的需要；春节后，加大 1年期央行票据发行力度，恢复发行
3个月期央行票据，并适时开展短期正回购操作，合理调控基础货币增长；5月
份以来，针对信贷较快增长的情况，中国人民银行在保持市场化发行央行票据力
度的同时，对部分贷款增长过快、流动性相对宽松的机构定向发行央行票据，起
到了较好的警示作用。
上半年，通过人民币公开市场操作净回笼基础货币 5748亿元。期间，共发
行 45期央行票据，发行总量 22230亿元，其中 3个月期 7480亿元，6个月期 850
亿元，1年期 13900亿元（其中定向发行 2000亿元）。6月末，中央银行票据余
额为 29100亿元。
二、充分发挥利率杠杆的调控作用
中国人民银行决定，从 2006年 4月 28日起上调金融机构贷款基准利率。其
中，金融机构一年期贷款基准利率上调 个百分点，由 %提高到 %。
其他各档次贷款利率也相应调整。
上调人民币贷款基准利率有利于抑制过度投资，协调投资与消费的关系，引
导资产的合理定价；有利于优化经济结构，促进经济增长方式的转变；有利于增
强金融体系防范风险的能力，保持国民经济持续、快速、协调、健康发展的良好
势头。
三、两次上调金融机构存款准备金率
经国务院批准，中国人民银行于 6月 16日、7月 21日两次宣布上调金融机
构存款准备金率 个百分点，分别从 7月 5日和 8月 15日起生效。两次上调
存款准备金率合计 1个百分点，大约可冻结银行体系流动性 3000亿元。为保证
对“三农”的信贷投入，改善农村金融服务，农村信用社存款准备金率暂不作调
整，仍执行 6%的存款准备金率。在当前流动性充裕的条件下，小幅上调存款准备
金率属于适量微调，有利于促使商业银行有序调整贷款行为，抑制货币信贷过快
扩张。
四、调整商业银行住房信贷政策
根据 5月 24日国务院转发的建设部等九部委联合制定的《关于调整住房供
应结构稳定住房价格的意见》，5月 31日，中国人民银行发布了《关于调整住房
信贷政策有关事宜的通知》，规定从 2006年 6月 1日起，商业银行（含农村合作
银行、城乡信用社）发放的住房贷款（不包括住房公积金贷款）首付款比例不得
低于 30%；对购买套型建筑面积 90平方米以下的自住房贷款最低首付款比例仍执
行 20%的规定。此次住房信贷政策有区别地提高住房贷款最低首付款比例，有利
于抑制不合理的购房需求，缓解房价上涨压力，同时调整住房供应结构，满足中
低收入家庭的住房需求。
五、进一步加大“窗口指导”和信贷政策引导力度
4月份以来，中国人民银行根据宏观经济形势和经济社会和谐发展的需要，
进一步加大了“窗口指导”和信贷政策的引导力度。
六、继续稳步推进金融企业改革
国有商业银行股份制改革工作继续稳步推进。中国银行首次公开发行上市圆
满成功，H股和 A股分别于 2006年 6月 1日和 7月 5日在香港联交所和上海证券
交易所挂牌上市。中国银行共发行 H股 294亿股，发行价为每股 港元，筹
集资金 867亿港元（约合 112亿美元）；发行 A股 亿股，发行价为每股
元人民币，筹集资金近 200亿元人民币。中国银行 A股与 H股的首发价格基本一
致，为境内投资者提供了良好的投资机会，也大大增加了 A股市场的稳定性和投
资价值。中国工商银行继续深化股份制改革，正积极推进公开发行上市的各项准
备工作。此外，有关部门正结合社会主义新农村建设和农村金融体制改革的总体
规划，积极研究中国农业银行股份制改革方案。
农村信用社改革试点工作取得重要进展和阶段性成果。
七、继续稳步推进人民币汇率形成机制改革
二季度，中国人民银行根据主动性、可控性、渐进性的原则，继续推出一系
列改革配套措施，进一步完善人民币汇率形成机制改革：一是正式推出人民币外
汇掉期交易，此举不仅丰富了外汇市场产品，活跃了市场，更好地为企业、居民
和金融机构管理汇率风险服务，也有利于促使远期市场价格回归理性。二是对所
有外汇指定银行结售汇综合头寸实行权责发生制，结合 4月份正式上线的人民币
外汇掉期交易，建立了人民币远期市场定价机制，从而使得境内人民币远期市场
取得了人民币远期汇率定价主导权。三是深化外汇管理体制改革，大力调整外汇
管理政策，支持贸易和投资便利化，促进国际收支基本平衡。
八、加快外汇管理体制改革
上半年，围绕促进国际收支平衡的中心任务，进一步深化外汇管理改革，加
强对跨境资金流出入的平衡管理。
国际金融视野
编者按：目前国内的经济形势和国际金融市场已经息息相关，而且其影响已
经渗透到生活的每个角落，所以我们用昆曼公司独有的监控系统对国际市场金融
品种如:美国道琼斯指数、纳斯达克指数、香港恒生指数、商品期货：石油、金
属、及外汇：美元、欧元的走势进行跟踪监控。
评述:铜走势分析
沪铜周五低开高走，受伦敦场外铜价上涨影响，国内投机买盘介入积极，并
引发空头止损单的出现，最终以一根阳线结束交易，609全天共成交63402手。沪
铝走势与铜相似，但涨幅要明显小于铜，成交量偏小，持仓增加904手。
外盘走势方面LME铜周四受利好消息影响价格一度上冲8140美元高位，但随
即遭到抛盘打压，价格快速滑落，最终未能守住8000美元整数关口，收出一根带
上海铜期货走势分析
长上影线的大阴线。期铝跟随期铜走弱，以一根中阴线收盘。
智利的Escondida铜矿工人罢工事件的不确定性导致市场犹疑不定，人们变
得对消息极为敏感，并因此导致价格宽幅震荡。
技术分析:LME铜、铝震荡调整，期铜下方支撑位于7800和7450美元，期铝在
低位横盘整理，上方阻力位于2580和2600美元。沪铜主力合约0610走出一小型上
升通道，下方支撑位于69000。建议铜可适当参与日内短线交易。
2006年第三季度昆曼监控系统股票池――精选个股
股票代
码
股票名
称
价格 涨跌幅 所属行业及投资亮点
昆曼系统监控点
评
国内 A股市场
000858 五粮液 － 食品饮料，白酒 回调买入
000568
泸州老
窖
食品饮料，白酒 回调买入
600616 G食品 + 食品饮料，黄酒 回调买入
600887
伊利股
份
食品饮料，牛奶 逢低买入
600962
国投中
鲁
食品饮料，浓缩果汁 逢低买入
000729
燕京啤
酒
食品饮料，啤酒 逢低买入
600252
中恒集
团
+ 消费服务业，中成药，并购重组 买入
600439 瑞贝卡 -- -- 消费服务业，个人护理用品 逢低买入
600315
上海家
化
+ 消费服务业，个人化妆用品 逢低买入
600258
首旅股
份
+ 消费服务业，旅游酒店 回调买入
600036
招商银
行
金融服务业，银行股，长期看好 回调买入
600030
中信证
券
+ 金融服务业，证券公司，长期看好 下跌买入
000002 万科 + 金融房地产，长期看好 下跌买入
600718
东软股
份
+ 数字医疗设备及软件提供商，集团资产注入 下跌买入
600268
国电南
自
+ 电网投资，电气化铁路，电力设备 回调买入
600406
国电南
瑞
+ 电网投资，电力系统集成商，轨道交通 回调
600416
湘电股
份
+ 电网投资；风电设备，涉及军工，轨道交通 下跌买入
600037
歌华有
线
数字电视运营 下跌买入
000839
中信国
安
-- -- 数字电视运营商，矿产资源 停牌
000089
深圳机
场
交通运输，机场服务业 逢低买入
600834
申通地
铁
轨道交通运营商 逢低买入
600495
晋西车
轴
+ 铁路设备制造商 买入
600585
海螺水
泥
+ 水泥行业，集团资产注入 回调买入
000950
建峰股
份
+ 化肥行业，集团资产注入 回调
600143
金发股
份
新材料，改姓塑料，业绩增长 回调买入
000970
中科三
环
+ 新材料，磁性材料，业绩增长 回调买入
600855 G长峰 -- -- 军工，集团资产注入 停牌
000768
西飞国
际
军工，集团资产注入，飞机制造 回调
002056
横店东
磁
新材料，磁性材料 止跌
002058 威尔泰 新股，自动化仪表 上涨
600048
保利地
产
+ 新股，金融房地产 上涨
601006
大秦铁
路
新股，铁路运营商 买入
002054
德美化
工
新股，精细化工，纺织助剂 止跌
国内 B股市场
900934 锦江 B + 消费服务－酒店 回调买入
900932 陆家 B + 金融商业地产 买入
900942 黄山 B + 消费服务－旅游 买入
200869 张裕 B 食品消费，葡萄酒 下跌买入
香港市场
3328
交通银
行
+ 金融服务业－银行 买入
2628
中国人
寿
+ 金融服务业－保险 买入
8289 安瑞科 -- -- 天然气服务商 回调买入
2319
蒙牛乳
业
+ 消费服务业－牛奶 买入
1068
雨润食
品
+ 消费服务业－肉类 回调
0359
海升果
汁
消费服务业－果汁 买入
3389 亨得利 消费 买入
2088
西王糖
业
淀粉加工，消费类 买入
2899
紫金矿
业
矿产资源类－黄金 买入
0317
广州广
船
－ 船舶制造 买入
2331 李宁 + 消费，衣服 买入
0069
香格里
拉
+ 酒店消费 买入
8261
墨龙股
份
石油机械制造 买入
美国市场
FMCN
分众传
媒
消费服务业－广告
STP
无锡尚
德
太阳能
ACTS
珠海炬
力
MP3芯片，全球市场份额第一位
免责声明
本报告来自K&M(KingMan)软件数据，并由上海昆曼投资管理有限公司研究部，
以下简称“昆曼公司”，为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有
内容均代表个人观点，其内容既不代表的推荐意见也并不构成所涉及的金融信息、
2005年底，保利地产在全国10个城市拥有8771000万平米的土地储备（2006年中超过1000万平米），
其这些土地储备隐含净利润大约为69亿元，而在建项目的隐含增值为20亿元，加上账面净资产亿元。
从2002 年到2005 年，公司在资产规模、销售额、利润总额、土地储备量等方面均保持着接近100%的增
长率，目前在全国十大城市同期运作40 余个项目。2005年保利地产开始进行产品结构调整，在高端住宅
大规模推向市场的同时加大了商业地产储备，目前仅在北京、广州两个城市商业地产储备量高达120 亿。
而且公司增加土地储备的方式也多种多样，不仅积极参加“招拍挂”等公开转让方式，也积极通过合作开发、
协议转让方式获得了不少优秀的开发项目。这点也是其他公司难以模仿的。考虑到保利地产特殊的背景、较
强的执行力和强劲的盈利增长速度，还可以给出公司更高的溢价，公司股价未来前景良好。
投资理财、个别股票的买卖或交易之要约。
昆曼公司是一家集财经信息、产业投资、金融策划、理财顾问，投资管理和
金融产品营销等业务于一身的综合服务公司，本公司可能会与本报告涉及的公司
洽谈投资银行业务或其它业务(例如:金融产品代理、产业项目经办人或从事自营
投资于本公司投资股权的上市公司)有联系。昆曼公司的办公文员、销售员，交
易员和其它专业人员可能会向昆曼公司的客户报告的推荐或表达的意见不一致
的投资决策。报告中可能存在的一提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书
面市场评论或交易策略。昆曼公司的产业投资部和投资管理部可能会做出与本些
基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述，因此可能具有
不确定性。投资者应明白及理解金融投资及投资产品之目的，及当中的风险。在
决定投资前，如有需要，投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择。
昆曼公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确
性和完整性做出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责
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