全国中文核心期刊阴资本成本、债务成本与宰粤悦悦的比较【摘要】本文根据现行叶财务成本管理曳和叶公司理财曳教科书中资本成本的通常定义袁对比分析了债务成本与加权平均资本成本渊宰粤悦悦冤的计算方法袁并阐述了债务成本概念的逻辑重复和债务比例不变假设袁旨在说明债务成本与宰粤悦悦计算方法的适用范围袁并提出了进一步规范资本成本概念的建议遥【关键词】资本成本债务成本宰粤悦悦一、资本成本的概念利用公式渊源冤来确定宰粤悦悦袁而非公式渊猿冤遥对比公式渊源冤与公现行叶财务成本管理曳和叶公司理财曳教科书是这样定义式渊圆冤袁其中债务成本的计算完全是重复的遥这种重复不仅仅资本成本的院企业为筹集和使用资本而付出的代价袁即是资是形式上的重复袁还是概念逻辑上的重复遥资本成本是企业本成本遥它包括资本筹集费用和使用费用两部分遥资本的筹在获得资本使用权后给予资本所有者的一种收益让渡袁也就集费用指的是在筹资过程中一次性支付的费用袁如手续费是说资本成本是企业税后收益的一种分配遥因此袁资本成本等曰资本的使用费用指的是支付给资本所有者的股利和利在本质上是一种税后收益概念袁在债务成本的定义公式渊员冤息遥根据资本所有权的不同袁资本成本可以分为债务资本成中添入渊员原栽冤袁也正说明了这一点遥当企业利润为负值时袁由本渊又称债务成本冤和主权资本成本曰根据资本成本的使用范于无需缴纳企业所得税袁公式渊员冤中的渊员原栽冤就可略去袁这时围不同袁资本成本可以分为个别资本成本尧边际资本成本和债务的利息率就等于债务成本袁公式渊圆冤中渊员原栽冤也就同时略加权平均资本成本遥资本成本的定义公式通常表示为院去遥而宰粤悦悦计算公式渊源冤用债务利息和渊员原栽冤的乘积来表示资本占用费用债务成本袁实际上是再一次解释了债务成本为税后成本这一资本成本越资本占用额原资本筹集费用定义过程遥在形式上袁好像是在强调债务利息的避税作用袁其二、债务成本与宰粤悦悦计算方法中的逻辑重复实是完全忽视了债务成本为税后成本这一本质特征遥在理论债务成本是企业利用负债方式筹集和使用债务资本而上袁这种逻辑重复混淆了债务成本概念袁不利于学生准确掌付出的代价遥设运忆为债务资本成本曰陨为债务利息曰栽为企业所握资本成本概念遥同时袁这也反映出现行叶财务成本管理曳和凿得税曰阅为债券发行价格渊或发行面值冤曰枣为手续费等的筹资叶公司理财曳教科书中的资本成本定义本身存在不足遥园园费用率袁则债务成本可表示为院三、债务成本与宰粤悦悦计算方法的理论分析陨渊员原栽冤员援债务成本加权平均资本成本计算方法的理论分析遥债运忆越渊员冤凿阅渊员原枣冤园园务成本的定义公式渊员冤实际上是一种会计定义袁即根据费用若枣为园袁阅为面值袁则公式渊员冤中陨辕阅就是债务的名义利来确定资本成本遥这样定义其实是将债务成本等同于沉没成园园园率渊票面利率冤遥若枣不为园袁阅为发行价格袁则陨辕阅渊员原枣冤就是本遥而债务成本的本质是资本的机会成本遥因此袁定义公式园园园园债券的实际利息率遥设则越陨辕阅渊员原枣冤袁则债务成本公式渊员冤又渊员冤本身就有一定的局限性遥这种局限性导致了资本成本定园园可表示为院义概念不准确遥从定义公式渊员冤来看袁似乎债务成本的高低与运忆越则渊员原栽冤渊圆冤偿债期限无关袁这是不符合实际的遥凿宰粤悦悦是各种资本成本占总资本的比重与其资本成本根据资本资产定价理论渊悦粤孕酝冤袁资本成本与投资报酬的乘积之和遥设运为宰粤悦悦曰宰表示第躁种资本占总资本的比是一个事物的两个方面袁即资本成本等于资本用于投资可取葬躁重曰运表示第躁种资本的成本袁则宰粤悦悦可以表示为院得的投资收益遥因此袁资本成本与投资报酬的计算方法在计躁晕算原理上应该是一致的遥我们可以利用收益率的确定方法来运越鄱宰运渊猿冤葬躁躁分析资本成本遥与债务成本相对应的是债券收益率渊或贷款躁越员假设企业没有优先股袁债务筹资只有债券一种形式遥设阅收益率袁这里以债券收益率为例冤遥通常债券收益率的确定方为债务价值曰杂为股票价值曰灾为企业价值曰运为普通股的资本法有两种院淤现行收益率的确定方法曰于到期收益率的确定杂成本袁则公式渊猿冤又可表示为院方法遥现行收益率是债券的年利息与债券买价之比袁即砸越陨辕孕遥糟若考虑税收因素栽袁则实际收益率是院阅杂运越则渊员原栽冤垣运渊源冤葬杂灾灾陨渊员原栽冤砸忆越渊缘冤糟在现行叶财务成本管理曳和叶公司理财曳教科书中袁通常是孕援财会月刊渊理论冤窑远缘窑阴
全国优秀经济期刊阴显然袁公式渊员冤与公式渊缘冤是一致的遥债券到期收益率是持若普通股的资本成本为运袁则贼时点普通股的价值可表示为院杂耘月陨栽渊员原栽冤垣灾原咱员垣渊员原栽冤则暂蕴灾有债券期间的收入渊各期利息和本金冤的现值与债券购买价蕴袁贼垣员蕴袁贼渊员原蕴冤灾越渊员远冤贼员垣运之差等于零时的债券内部收益率陨砸砸袁其计算公式为院杂晕陨面值贼化简后得院垣越债券的买价渊远冤移贼晕耘月陨栽渊员原栽冤垣灾渊员垣砸冤渊员垣砸冤咱员垣渊员原栽冤则暂蕴贼越员蕴袁贼垣员皂皂原渊员苑冤员垣运越杂渊员原蕴冤灾如果考虑税收因素栽袁则每期实际利息收益为陨渊员原栽冤袁公渊员原蕴冤蕴袁贼式渊远冤调整为院其中袁晕陨渊员原栽冤面值贼耘月陨栽渊员原栽冤垣灾蕴袁贼垣员垣越债券的买价渊苑冤员垣运越移贼晕葬灾鸳冤渊员垣砸鸳冤贼越员蕴袁贼渊员垣砸皂皂砸忆既是债券到期收益率袁又是债务成本遥有时为了简化则渊员苑冤可变为院皂运算袁也可在公式渊远冤的基础上直接确定砸忆袁即院员垣运蕴皂葬员垣运越垣咱员垣渊员原栽冤则暂杂砸忆越砸渊员原栽冤渊愿冤员原蕴员原蕴皂这时袁债务成本与偿债期限是相关的遥公式渊苑冤与公式渊愿冤由于蕴越阅辕灾袁渊员原蕴冤越杂辕灾袁则可简化为院阅杂的主要区别是渊员原栽冤所处的位置不同遥当渊员原栽冤在利息陨的后运越则渊员原栽冤垣运葬杂渊员愿冤灾灾面袁表明避税作用是由利息引起的曰当渊员原栽冤在利息率砸的后面袁似乎表明避税作用是由利息率引起的袁但显然是利息而显然公式渊员愿冤与公式渊源冤是一致的遥从报酬率的角度分非利息率导致了避税作用遥如果用公式渊苑冤的计算结果替代析袁公式渊员愿冤中的运是期限为一年的投资收益率遥因为灶越员袁葬公式渊源冤中的债务成本袁债务成本概念重复问题就可以避免遥所以期限结构没有影响运袁从而导致公式渊源冤与公式渊圆冤中债葬如果用公式渊愿冤的计算结果替代公式渊源冤中的债务成本袁债务务成本概念的逻辑重复遥如果资本的到期时间超过一年袁则成本概念重复问题仍然存在遥因此袁债务成本计算方法是引负债企业的市场价值可表示为院晕耘月陨栽渊员原栽冤垣灾原咱员垣渊员原栽冤则暂蕴灾起重复的一个原因遥此外袁债务成本概念重复与宰粤悦悦的计蕴袁贼垣员蕴袁贼灾越渊员怨冤蕴袁贼移贼算方法也有关系遥运贼越员葬圆援宰粤悦悦计算方法的理论分析遥宰粤悦悦计算方法的理论其中袁债务利息的期限结构将会影响到运的大小遥葬基础是酝酝理论袁即假设负债企业的价值渊灾冤等于同风险等宰粤悦悦就不可能用公式渊源冤来确定遥蕴级的无负债企业的价值渊灾冤加上负债所产生的税收节约额综上所述袁公式渊圆冤与公式渊源冤中债务成本概念的逻辑重怎渊栽阅冤遥即院复是因宰粤悦悦的推定假设所造成的袁即期限为一年和负债水灾越灾垣栽阅渊怨冤平蕴不变遥蕴怎而负债企业经营性现金流量可表示为假设企业无负债时四、结论的收益加上负债时的避税收益袁即院本文所谈的逻辑重复是指公式渊源冤与公式渊圆冤中债务成本悦云越耘月陨栽渊员原栽冤垣栽则阅渊员园冤概念的逻辑重复遥债务成本的定义公式渊员冤是有局限性的遥从燥其中耘月陨栽是息税前利润袁则是债务利息率袁阅是债务价值袁收益率的角度来看袁公式渊员冤是期限为一年的现行收益率遥公栽是企业所得税遥根据悦粤孕酝理论袁宰粤悦悦是企业全部资本式渊源冤是通过期限为一年的企业净现金流量的贴现推导得到的投资报酬率袁也就是未来现金流量折算为投资现值的贴现的遥如果是多期袁并且采用到期收益率的确定方法袁就不会得率遥企业现金流量分为三个部分院淤经营性现金流量悦云曰到公式渊源冤袁从而不会产生债务成本概念的重复问题遥公式渊圆冤燥于筹资活动引起的现金流量悦云曰盂投资活动引起的现金流是公式渊员冤的简化处理袁这种简化处理只不过恰好满足了一年云量悦云遥期限结构的所有特征遥因此袁在运用公式渊源冤进行财务决策时袁陨假设企业负债水平蕴渊蕴越负债辕企业价值冤不变袁没有优先必须注意期限结构遥随着期限的变化袁企业的债务价值在不股遥在时点贼袁企业价值为灾袁债务价值为阅曰在时点贼垣员袁企业断改变袁导致运忆的不断变化袁因此宰粤悦悦随着期限的变化亦蕴袁贼贼凿价值为灾袁债务价值为阅遥处于动态变化之中遥虽然公式渊苑冤和公式渊员怨冤的计算是合理蕴袁贼垣员贼垣员则在时点贼垣员袁企业的经营性现金流量悦云为院的袁但是十分烦琐遥因此袁酝赠藻则泽提出风险调整下的债务成本公燥袁贼垣员悦云越耘月陨栽渊员原栽冤垣栽则阅渊员员冤式遥但该公式则是比较抽象的遥实务中袁财务经理更多地采用燥袁贼垣员贼在时点贼垣员袁企业的筹资活动引起的现金流量悦云为院边际资本成本和加权边际资本成本替代公式渊源冤来进行财务云袁贼垣员悦云越原则阅垣渊阅原阅冤渊员圆冤决策遥云袁贼垣员贼贼垣员贼在时点贼垣员袁企业的投资活动引起的现金流量悦云为院主要参考文献陨袁贼垣员悦云越渊员原蕴冤灾渊员猿冤淤齐寅峰援公司财务学援北京院中国物价出版社袁员怨怨苑陨袁贼垣员蕴袁贼垣员因此袁贼垣员时点企业的净现金流量为院于荆新援财务管理学援北京院中国人民大学出版社袁圆园园圆晕悦云越原悦云垣悦云垣悦云越耘月陨栽渊员原栽冤垣盂吴世农援现代财务理论与方法援北京院中国经济出版社袁贼垣员燥云陨栽则阅垣咱原则阅垣渊阅原阅冤暂垣渊员原蕴冤灾渊员源冤员怨怨苑贼贼贼垣员贼蕴袁贼垣员又因为阅越蕴灾袁阅越蕴灾袁则公式渊员源冤可简化为院榆王庆成袁王化成援西方财务管理援北京院中国人民大学出贼蕴袁贼贼垣员蕴袁贼垣员晕悦云越耘月陨栽渊员原栽冤垣灾原咱员垣渊员原栽冤则暂蕴灾渊员缘冤版社袁员怨怨猿贼垣员蕴袁贼垣员蕴袁贼阴窑冤援远远窑财会月刊渊理论
