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投中新三板 10月月报：三板制度日趋完善 流动性融资成“短板”
根据全国中小企业股份转让系统披露以及投中集团旗下数据产品 CVSource统计，截
至 2015年 10月 31日，新三板市场挂牌公司总数 3896家，环比上涨 %，已远超沪深
A股上市公司数量总和，总股本 2, 亿股，环比上涨 %，总市值 17,亿
元，环比上涨 %，整体市场平均市盈率达到 倍，环比上涨 %。
新三板定增市场热度持续上涨，2015年 10月完成发行企业数量总计 264家，环比下
降 %，2015年累计数达到 1984家，10月定向募集金额为 亿元，2015年累计
金额达到 亿元，已是 2014年全年募集金额的 倍。
新三板整体规模持续增长，互联网企业崭露头角
根据全国中小企业股份转让系统披露以及投中集团旗下数据产品 CVSource统计，截
至 2015年 10月 31日，新三板市场挂牌公司总数 3896家，环比上涨 %，继续保持迅
猛增长的势头，总股本 2,亿股，环比上涨 %，总市值 17,亿元，环比上
涨 %，整体市场平均市盈率达到 倍，环比上涨 %，整体趋势呈上升状态。
就 10月来看，新三板市场挂牌公司总股本增长依旧迅猛，比上月增长了 %，近几月
保持 10%之上，整个市场的平均市盈率趋于平稳发展（见图 1）。
因 9月末，全国中小企业股份转让系统公司正式发布实施《全国中小企业股份转让系
统优先股业务指引(试行)》(简称《指引(试行)》及三个配套业务指南。这意味着，非上市公
众公司、注册在境内的境外上市公司，均可以非公开发行优先股。非公开发行的优先股可以
在全国股转系统进行转让。新三板市场依旧呈爆速增长，新三板市场迎来利好。
766 834 919 1059 1156 1277
1540 1735 1893 2126
5592
6196
9622
11166
12501 11934 13192
14082
15110 17092
0
5000
10000
15000
20000
2015-1 2015-2 2015-3 2015-4 2015-5 2015-6 2015-7 2015-8 2015-9 2015-10
2015年1月-10月新三板市场概况统计
挂牌公司股本（亿股） 总市值（亿元） 平均市盈率（倍）
NEEQ,CVSource,
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图 1 2015年 1月-10月新三板市场概况统计
10月新三板新增挂牌企业 311家，环比上涨 %，呈现出迅猛增长态势。2015年
累计挂牌企业达到 3896家，今年 6月到 7年，A股市场遭遇前所未有的股灾，沪指在不到
一个月内下挫仅 40%，一度跌破 3000 点，千股跌停成常态，市场面临流动性枯竭。2015
年 7 月 4 日，证监会暂缓 IPO 发行，开始正式救市，IPO 的暂停和对于转板机制的预期，
诸多企业愿意暂时放弃 IPO转而在新三板挂牌也是新三板火速增长的原因。
根据投中研究院统计，10月从地域分布来看，广东省以 52家的依然占据榜首，北京市
42家的数量位居第二，江苏省和浙江省分别以 39家和 31家紧随其后，分别占比 %、
%、%、%（见图 2）。挂牌公司一直都是集中在北上广及江浙一带，这主
要是因为这些地区是创业创新的聚集地，拥有大量的中小企业，另外，其他沿海地区和一些
发达的内陆地区，由于区域和资源优势，高新技术产业得到了一定的发展，挂牌数量也相当
可观。
图 2 2015年 10月新三板新挂牌企业地区分布统计
从行业分布来看，制造业以 100家牢牢占据首位，IT以 55家紧随其后位列第二，分别
占比 32%，18%，（见图 3）。新三板的挂牌企业一直以来都以制造业和 IT业为主，目前
依然延续了这种趋势，在近期，互联网公司成为了三板新宠，有大量优质标的的互联网公司、
知名企业扎堆登陆股权转让系统，酒仙网、诸葛天下等 10月份已经成功登陆新三板，预计
将会掀起了新的一轮互联网公司的新三板上市潮，互联网企业需要大量的资金支持，登陆新
三板市场将有助于互联网企业的进一步发展。
35
4
4
6
7
8
15
19
20
29
31
39
42
52
0 10 20 30 40 50 60
其他
安徽省
湖北省
辽宁省
湖南省
河北省
河南省
山东省
四川省
上海市
浙江省
江苏省
北京市
广东省
2015年10月新三板新挂牌企业地区分布统计
CVSource,
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图 3 2015年 10月新三板新挂牌企业行业分布统计
新三板定增市场热度持续 融资陷流动性困境
10月定增市场可谓是急速升温，根据投中研究院统计，从定增披露市场来看，10月一
个月之内，有 716家企业推出增发预案，比 9月略有增加，10月预募集金额达到
亿元，较 9月略有增加。而从定增完成市场来看，10月完成发行企业数量总计 264家，因
A股 IPO重启，新三板发行企业呈现回暖，但仍继续保持增长的态势，定向募集金额总计
亿元，已是 2014年全年募集金额的 倍。（见图 4）。
IT
18%
互联网
6%
化学工业
4%
能源及矿产
9%
农林牧渔
3% 其他
9%
文化传媒
4%
医疗健康
6%
制造业
32%
综合
9%
2015年10月新三板挂牌企业行业分布统计
NEEQ,CVSource,
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图 4 2015年 1月-10月新三板挂牌公司定增规模统计
就参与企业定增的 VC/PE机构来看，截止 2015年 10月底总计 370家，占总定增企业
数量的 %。就整体形势来看，虽然定增市场规模一直在不断扩大，但机构参与企业定
增的热情从 5月起一直在下降，机构参与企业定增募集金额占市场份额由 5月 %下降
到 10月 %(已完成)，下滑趋势非常明显（见图 5）。
由于 IPO暂停，PE/VC机构在新三板退出案例猛增，新三板正深陷流动性困境，上半
年涌入的短期资金也面临退出的风险，分层和竞价交易等制度创新未能按市场预期落地，新
三板市场交易量有所回落，IPO的重 启等都是机构参与新三板企业定增骤减的主要原因。
另外做市商在目前的做市业务竞争体系下，有巨大的“冲量”动机，即片面追求做市家数，
据股转系统披露，10月做市商成交量已是超上月 170%，只要你做市的企业数量够多，即
使你不促进市场流动性，即使你选择的企业质地不佳，你也可以排名靠前，盲目的增加做市
商成交量与本身新三板引入制度，提高流动性相背离，发现不了优质企业，也是机构参与定
增市场减少的重要原因。
201 222
333
281
420
827
717 730 701 716
67 52
97 115
151
260
321 370 287 264
0
200
400
600
800
1000
2015-1 2015-2 2015-3 2015-4 2015-5 2015-6 2015-7 2015-8 2015-9 2015-10
2015年1月-10月新三板挂牌公司定增规模统计
预计募集金额（亿元） 募集金额（亿元）
宣布发行企业数量 完成发行企业数量
NEEQ,CVSource,
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图 5 2015年 1月-10月新三板机构参与挂牌公司定增规模统计
2015年 10月新三板机构参与投资重大案例 TOP10
企业简称 CV行业 机构 基金
融资金额
（万元）
奔腾实业 制造业
中科招商、
丰利财富
丰利新三板 1号、丰利
新三板成长基金、
广东壹佰
4,
德长环保 交通运输 稳正共创新三板 3 号 3,
新安洁 文化传媒 天星资本 河南华夏海纳源禾 1,
卡姆医疗 制造业 安徽高新金通安 1,
海红技术 IT 天星资本 1,
温迪传播 IT
腾讯创业
基地
1,
泉源堂 制造业 天星资本 深圳万晟达 1,
天罡股份 制造业 苏州恒通汇金一期 1,
图敏视频 IT 前海广证中海达 1,
电通微电 IT 杭州海康股权投资基金
CVSource,2015 11
表 1 2015年 10月新三板机构参与投资重大案例 TOP10
% % % %
%
%
%
%
%
%
37 21 32
64 71 58
38 19 15 14
67 52
97 115
151
260
321
370
287
264
0
100
200
300
400
2015-1 2015-2 2015-3 2015-4 2015-5 2015-6 2015-7 2015-8 2015-9 2015-10
2015年1月-10月新三板机构参与挂牌公司定增规模统计
机构参与企业定增金额（亿元） 定增募集金额（亿元）
机构参与发行企业数量 定增企业数量
投中研究院整理
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做市商中泰证券牢占榜首，做市成交量盲目倍增
根据全国中小企业股份转让系统披露以及投中集团旗下数据产品 CVSource统计，截止
2015年 10月底，新三板做市企业数量累计 3423家，做市成交量 320,981,847股，相比 9
月底增长 170%，做市成交金额 1,543,801,658元。其中做市企业数量方面，中泰证券（原
齐鲁证券）、依旧占据榜首，兴业证券、申万宏源和天风证券分别以 125家、121家和 121
家位列其后；做市成交方面来看，中泰证券以 %的成交量占比位列第一，国信证券以
%的比例位居次席。（见图 6、7）
图 6 2015年 10月新三板市场券商做市商情况统计
36
37
145
48
348
74
200
108
113
116
121
121
125
171
0 100 200 300 400
上海证券
广州证券
国信证券
天风证券
申万宏源
兴业证券
中泰证券
2015年10月新三板市场券商做市商情况统计
做市企业数量 累计推荐挂牌企业数量
NEEQ,
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图 7 2015年 10月新三板市场券商做市商成交占比统计
政策热点：年内将推出新三板分层制度
2015年 10月 28日，全国股转公司党委委员、副总经理隋强表示，新三板分层制度年
内必将推出，分层的同时也将推出和完善市场的摘牌制度。
股转系统官网数据显示，截至 10月 29日，在新三板系统挂牌交易的企业共 3874家。
若再算上 62家两网及退市公司，股转系统交易企业已达 3936家，挂牌企业规模早已超出
沪深 A股 2780家上市公司数。不过，新三板企业良莠不齐，3936家企业中，既有从 IPO
途中撤出来的企业，也有上半年巨亏的企业。根据 2015年中报数据，披露了今年上半年业
绩的挂牌企业中，出现亏损的企业有 906家，净利润同比出现下滑的有 1083家。其中，最
多的企业上半年净利润亏损 亿元。股转系统年内推出分层已成板上钉钉的事件。投行
界普遍认为，根据当前市场总体概况，分层极有可能率先出台最高层级标准，而为了防止首
次公开发行(IPO)恢复后挂牌的优质企业转板流失，最高层级标准极有可能会参考创业板。
重大事项一：北大“杀猪佬”系新三板版第二富
10月 26日新三板挂牌公司天地壹号公告称：公司拟发行股票数量不超过 2500 万股，
发行价格为 25元/股，预计募集金额不超过 亿元。发行对象为不超过 35名新增投资者。
此次定增前，天地壹号的股本已达 亿股。而此次募资后，天地壹号的总股份将达到
亿股，按照定增的 25元/股计算，其市值将达到 亿元。若按当前 30元/股的股
价计算，天地壹号的市值高达 130亿元。而持股超过八成的天地壹号董事长陈生身家则接
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
% % % % % %
海通证券
中信证券
国泰君安
国信证券
中泰证券
2015年10月新三板市场券商做市商成交占比统计
做市成交金额占比 做市成交量占比
NEEQ,
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近 100亿元。2015年半年报显示，天地壹号上半年实现营业收入 亿元，增长 %；
净利润 亿元，增长 %。而过去几年中，天地壹号的营收规模也一直维持在 10
亿以上。数据显示，2013年、2014年、2015年 1-3月，天地壹号分别实现营收 亿、
亿、亿；净利润分别为 亿、亿、万。这种营收规模和利润水
平也支持了天地壹号的市值。陈生作为公司的实际控制人，定增前，其总共持有天地壹号持
有公司股份 万股，占公司总股本的 %。现在，天地一号的股价基本维持在
30元/股附近，而按此价格计算，其持股市值高达 98亿元。在刚颁布的胡润百富榜中，九
鼎董事长吴刚以 180亿元的身家位列 120位，陈生现在的理论身家只在吴刚之下。
重大事项二：广东欧美城借壳 ST鼎讯
10月 27日盘后，ST鼎讯(430173)发布公告，宣布更正重大资产重组首次信息披露文
件，并于 10月 28日开市时起恢复转让。作为股转系统官方认定的两家借壳案例之一，广
东欧美城汽车文化有限公司(下称“广东欧美城”)借壳 ST鼎讯后率先恢复转让。
21世纪经济报道记者从接近股转系统人士处获悉，广东欧美城借壳 ST鼎讯的过程可
谓“道阻且长”，仅从挂牌时间成本和操作成本来看要远远超过正常挂牌流程。事实上，广
东欧美城借壳案相当于经历了至少两次挂牌审核流程，才最终获得股转系统放行，未来效仿
者仔细分析该案例将发现：新三板挂牌并不存在监管套利空间，打铁还需自身硬。接近股转
系统人士向 21世纪经济报道记者表示，广东欧美城借壳 ST鼎讯受到了股转系统的“特别
关注”。考虑到这是第一例被成功放行的借壳案例，股转系统九月初安排挂牌业务部和公司
业务部两个部门共同负责审核，相当于分别按“挂牌”和“重组”两道流程进行审核，审核
时间由此变长，彼时这一操作方式亦通过窗口指导方式下发给券商。当前市场上仍存在十余
家“准借壳”案例，如金宏泰(831649)、麟润文化(831680)、波智高远(430754)、软智科技
(832144)等，其未来借壳之路是否通畅，有待股转系统进一步明确相关规则。
