ETI!.圈--珊包含金融资严价格的广义通货膨胀指数构建理论评述张磊(西安交通大学经济与金融学院，西安71∞49)摘要:在目前被广泛认同的通货膨胀钉位货币政策操作中，对核心通货膨胀指数的选择存在一定争议，义伞对现有.iA号的包含股祟资产的广义通货膨胀指数构建理论进行了全甜的回麟，并指出了其间存在的理论上和现实操作上的困难。关键诩:资产价格;货币政策;通胀指数中团分类号:献标i只码:AXl候编号:1∞2-6487(2∞8) 15-0134-03 反映现实的溺货膨胀情况，原因在于消费者不仅关心其当前膨胀捕融掏璋的的消费物价变动情况，而且关心未来消费物价的变动情况。’ 包含腼醺价棉广义现货懈迪如果对未来消费物价班期陶2%上升到3%，消费者会发现通货膨胀环境将恶化，而常规的通货膨胀测算方法主要反映过Poole在1970年曾提出经济命任何内生变量波动所包去物价的变化情况，因而就无泌反映出未来通货膨胀环槐感含的信息取决于引起这个变最波动的主要冲击的类珊。而金化的状况。融资产价格为货币政策提供信息的王理论框架就源于Poole所由于资产价格在溃测未来通货膨胀方面能起到常规通提出的这一思想，这意味着中央银行是沓对股票等金融资产货膨胀指数所起不到的作用。如果消费省预期未来通货膨胀价格进行反应取决于纯济中的扰动性质。另…方面，股票等将上升，理论而窍，房产初股削价格会相应上升。因此，资产资产的价格波动通过金融加速网予的作用而对经济中投资价格能反映预期通货膨胀，而这…点是常规通货膨胀测算所或消费产生强有力的影响也使得这…思想得以强化，也从理不能达到的。为此，Alchian与Klein提出了一个包含一般商论上进一步论证了金融资产价格波动对宏观经济的冲击。品物价和资产价格的广义通货膨胀指数的测算方法。在主张将股票等金融资产价格纳入通货膨胀的研究中，Alchian与Klein的广义通货膨胀指数测算方法与常规Pollack ( 1989)络提州了分析资产价格能够被用于度量通货通货膨膨胀指数的测算方法相似可以表示为常规的通货膨膨胀的…个理论分析槌架，Shibuya(1992), Wynne (1994), 胀指数(节)与资产价格指数('ll"AP)的加权汇总，即:Shiratsuka ( 1999) , (;Qodhart与日。fmann(2αJO)对此进行了级'll"AK"=!l'll"+(I-α)时(1)验研究。其中:α为常规通货膨胀指数在计算冠以通货膨胀指数 跨期生活费用指数(ICU)中的权重;(1-α)为资产价格在计算中的权重。最早对股票等资产价格是沓可以纳入→般物价指数施 动态均衡指数(D旦PI)罔进行研究的是Alchian与Klein(1973) (1)，在jt名为《论通Hiroshi Shibuya (1992 )对Alchian与剧。in(1973)所提出货膨胀度最》的文置疑中.他们认为货币政策应该关注价格的的ICLI指数成行了具体化.提出了具有实际操作性的价格更广泛的度最，而不是仅仅只局限于标准的以支出为权寰的指数:动态均衡指数DEPI(Dynami盯呵uilibriumprice in›价格指数。首先提出了"跨期的牛，活费用指数(inlel1emporal dex) ，他用的是时间时分离的(Time-separable)科布一道格拉cost of living index)"的概念，简称ICU，用以描绘不问时期斯效用函数，以代替Alchian与Klein(1973)中的一般形式效内达到…个给定效应水平的生活费用的变化情况。用函数。跨期的使活费用指数的基本思想为:级济中典现个人在简略表述可以写为公式(2)的形式，表放出了包含『…"种某个时点上的捎费并不仅仅取决于其当期收入和价格，由生商品和资产(用国民财富代替)的几何平均价格指数:命周期理论可知，当期消费取决于整个生命阶段的收入和财富，典型型经济个人在生命周期内会最优化其消费，预算约束(2) 叫3)(j)为生命周期内的收入和财富应该等于生命周期内的消费。其中，α=p/(l+p)，α，p分别是商品和服务价格的权1L时Alchian与Klein认为常规的通过膨胀指标并不能会丽间偏好率。基金项目:国家社科基金资助项目(06BJL018)134 统计与诀'配叙刷品萨第15期(总第267剿)냼맣?췲랽쫽뻝헅샚⣎햪튻돶맘훐컄?움偯몬죚쳡볛믲싛퓚엲卨퇩ㆣퟮ쿡믵룼捯潦汩楮쓚뿧쒳쏼뢻캪䅬믹ㄳ랴뗄죧좥뮯평붫늻욷춨헍뚩⠱䡩횸敱灲摥쮹폃볲짌뒨䑅⠲ꏜ웤볤춳楮웤獴癩?牯畩楣傣긲튪뚨쇋볼춼쿗헂潬뗄돶룱닺쿻짏훷汬헍楲퇐긱퓧뷸엲맣摥듯웚룶훜ꎬ짺捨뷰펳맻컯폚쓜믵횸幋楢䥃쫽砩킧몯싔욷훐욫볆ꎮꏜ몬쫶湧獨汩?꾣훐偉뚯폫늽ꎺ헹웤듊럖뇪뇠旔탅닺뗄뷸럑헅慣慴뺿뿧뛔탐헍랺횸砩떽쪱웚뗤쏼楡쿮쿖볛ힴ짽쓜듯엲쫽㴰좨畹䱉ꎮ폃뇭뫍ꎬ뫃?扲?㢡뻶ꎺ막첬몬틥極ꎯ믍퓚틩볤ꎺ샠쪶뫅?쾢볛헢탐닺튻붫欨獵ꆣ웚막퇐뛈뗄쫽ꆱ짺뗣샭탍훜滓쒿쪵컯캴뮷뿶횸ꎬ랴떽뫍엲⠱ꆾ훘愨뚯쯻몯쫶焽싊㵬닟뻹뭬틇?욱㈰ꢴ쒿ꎬ듦뫅싫ꎺ㤷좡룱튻랴짺늽막ㄹ룶歡뺿솿뛈ꆣ뗄믮짏싛뺭웚볛살뺳뇤쫽샭펳헍吩뚩ꎻ첬폃뿉닺炣뫢캪ꏜ〸잰컄퓚닺ꎺツ뻶캪쮼펦늨잿싛욱㠹샭⠱믮뗈뗄ꆷퟮ쫗룅룸럑뿉볃쓚汥맺춨뇤쿻붫뮯룱쯹풤ꆣ횸폫⬨㤲뷸뻹ꎬ틔⣓꼨볛쓪뎣뷰춨ㄱꞾ놻헂뗄볛䘸?〲폚믵쿫좡뚯폐횤뗈⦵싛㤹럑쫇ꎬ쿈쓮뚨폃쿻횪룶楮볒뛱쟩퓚웰뛸웚캪쫽㇒ⵯ⦶탐뫢틔킴쎹ㄫ뗚絬룱맦ㄵ⡄궼맣뛔샭룱㈰ꆪ틽뇒ꎮ뻶춨솦쇋뷰죌럖㤩폃닺䅬컄뛸쳡ꎬ킧횸럑죋쫕죏짧엲쟩컯뮯뿶풤늻쫙듋뗄뮽爩푁쪱듺캪遲瀩웚춨맣䕐ꎥ쏓랺쿖싛ꎻꎮ㘴웰헾헢폚맽뗄뷰죚컶ꎬ횸볛捨헂늻돶볲펦쫽늢떱퓚죫캪뿆헍뿶닢떽믵汣뻟볤쳦릫⣗죚믵䤩?죏폐짏믵?㠷틥헢닟틢뺭뷰펰죚뿲䝯쫽룱楡훐쫇쇋돆쮮뗄늻웚짺뫍뎣믹쟩ꎬ풤뛸틲캴랿엲䅬맣뚣桩쳥䑅뿚쪽울?엲?춬훷뫍뇒⠲궼룶쳡캶볃죚쿬닺쮷볜潤⡉쫇滓ꎮ뷶ꆰ䥃욽믹쿻쏼닆맦뷰뿶뛸웚뎣살ퟷ헍捨틥랽횸牞慮뮯偉ꆺ뮴ꎬ춨㘷헍?뗄튪쿖헾〰쏖뇤릩ퟅ훐볓튲닺볛훎ꎮ桡䍌럱쯻뷶뿧喣놾럑훜뢻ꆣ쟒평맦뻍춨폃뫍ꎬ楡믵램쫽?폫⡄럖⦵頻傷웚엲횸믵?춨뗄쪵닟㠩탈솿탅훐쯙쪹볛룱卨牴䤩뿉汥쏇횻웚껓짺쮼좡펦훺풭맘㊣컞믵ꆣ막뛸滓엲쿠⢶氨쳡祮샫쓐횱쫽엲몣믵냼닙ꎻㄵ캺늨쾢퇫죅틲뗃룱쓉쪲楢폫틔楮죏뻖뗄쏒믮쿫뻶쓚룃맽쿮탄ꗉ춨램죧쫐헢헍쯆퓚ㅥ돶慭컊퓚곎엲몬ퟷ춨弰컄뚯뗄틸ퟓ헢늨죫謁畹䡯쓉⠱캪쿞짺퓃럑폚믡뗈쒿퓚캴쿉믵랴맻볛튻汥횸ꎮ倩볆楮쇋楣⡔붣벸쟉닺헍볆헍막짏ㄳ?뗄샭탐탔튻뚯춨?愨晭죫㤷믵폚믮폃ꎺ웤헻ퟮ⠰살ﶵ엲펳랽쿻룱뗣楮횸쫽뿉쯣⠱뻟業겱뫎쳆횸쯣눷뚤욱뗄횸㐭缾훷싙쫇훊ퟷ쮼뛔믵ㄹ慮튻㌩뇒뇪럑뺭떱룶폅짺㙂쿻봳헍돶쏦믡쳡쫽닢틔볓훐㤷폐斡⠱욽랺맚힡삧쫽〳튪뿲럱ꆣ폃쿫뫪엲?㤲渨냣ㄱ헾ힼ믍뇤볃웚짺뮯쏼뇪䩌럑ꎥ닢캴쓜헟쿠뎣돶뗄쯣뇭좨㌩쪵ꩳ㤷뺳뻹춷볛횸틔〴믵닺쓑릹뾲돥볜뛔쇭뛸뗃맛헍뮱⦣㈰컯ㆣ닟뗄횸곊뮯훐쫕쏼웤훜늢〱헟ꎮ쯣살웰풤펦맦쇋닢랽쪾믣좨쯹볊数㌩볛ﻎ춨㤩뇒뗄ꆣꢶ믷뻍막튻뛔틔뺭믓걗〰볛곔펦쫽뇆쟩뗤죫뷗쿻웚늻㠩랽춨떽짏쯣램캪ퟜ훘쳡닙慲훐쮰룱붨믵룱쫽헾맣꿋뗄풴욱랽뺭잿볃퇐쏓祮⦶횸?룃횧⡩?뿶탍뫍뛎럑쓚쓜뷶램믵뎣캴짽룶폫ꎬꆣ돶ퟷ慢ﲺ?엲뗄닟틥聆샠폚뗈쏦볃뮯뗄뺿?湥풴쫽맘돶湴ꆣ룶볛ꎬ좫뇤헟훷엲맦살냼램뎣벴탔汥튻곒헍닙춨?탍偯뷰ꎬ훐ꆣ돥죁⠱쮽랶힢캪敲죋룱쫕풤쿻쏦탄뚯믡튪헍틲몬맦뗄ꎺ⦿냣믖쓈횸뗄릹ퟷ믵ꆣ潬죚막춶튲믷뿍㤹ꪡ볛좨瑥퓚ꎬ죫쯣럑웤쟩랢랴뮷듋닢튻춨욲탎?꣖쫽훐엲뛸旋욱듓ꆣꢻ㐩탁뛂룱훘浰평뫍풼떱뿶쿖펳뺳ꎬ쯣냣믵볒쪽?ꎬ헍뷰?닺뗈샭쮾?뗄潲짺닆쫸잰ꆣ춨맽뛱쯹짌엲뮵킧ꋊ붨뛔횸?慬닺삸뫋쫽탄릹?샭춨붨믵샭엲싛싛헍뷸횸탐쫽쇋움뗄좫톡쏦퓱뗄쫶듦믘퓚맋ꎬ늢횸
EIT!.降-泪'理雹Hiroshi Shibuya夜推导出动态均衡指数DEPI的问时，任何一种情况下，未来通货膨胀路役的变化都不会影响资产还进一步比较了宫和CPI以及GDP平减指数的运动趋势，价格。由此可见，资产价格的变化一定有其他来源。他们说，并得出在特定的阶段DEPI要比CPI以及GDP平减指数对诚然如某些人所说，一种资产的当前价格的变化，通过财富经济状况的拟合程度更好o效应会影响通货膨胀，但是，这样…种宏观机制与资产价格 动态阁索指数(DFl)成为未来通货膨胀的倍号是没有关系的。G∞dhart对DEPI的理论进…步作了发展，G∞晶art在关于如何将资产价格包含在通货膨胀的皮盘中这一O创)())认为，从原则上讲，中央银行应该为价格指数设定目问题上，他们提出Y"纯梓通货膨胀(Pureinflation)"的概念。标，并且这一价格指数既应包括当前的物品初服务的价楠，所谓纯梓通货膨胀是指一种没有相对价格变化的通货膨胀，也应包括未来的商品和服务的价格。但是在现实应用当中，所有价格问比率变化。在这种情况下，通货膨胀的度量变的由于未来的商品和服务的价格难以度量，因此问以考虑寻找无关紧要。这时检测单→价格就可以知道通货膨胀情况，这合适的变量进行替代。对于未来商品初服务价格的皮筐，他是因为任何一种商品的价格都是全部商品价格的完全指示认为可以用…系列现在资产的价格来进行替代，理fà~是资产器。但是，现实并非如此较松简单，通货膨胀常常经现出相对代表者对→系列未来商品和服务的要求。价格变化已一种商品相对与另一种商品的名义价格变化可能Shirll饵uka(1999)利用Shibuya(1992)所提出的动态均衡是由技术的变化所引起的，也可能由其他冈素如消费者口睐指数DEPI进行了经验研究。Bryan，Cecchetti ，与Sullivan的变化所引起的。因此，为了度量通货膨胀率，就需要找到一(2∞2)基于"排除物品偏误"(excluded-!li∞dsbiω)提出了动组价格通过它们之间的相互抵消排除上述不利影响。为此，态因素指数DFIo他们借助Bryan与Cecchetti(2仪)())所提出的简单框架来商量日ηan, Cecchett ，与Sullivan(2∞2)与大多数早期研究的开分析，将经济中所有商品、服务、资产的价格所衡蜜的通货不网点夜于，思期研究将资产价格引人总价格指数是蒸于资膨胀分解成公共(common)部分和特有(idiosyncratic)部分。产价格是未来零售价格通货膨胀的先导指标这样的假定，但用式予表凉如(3):是，对于其中的传导机制并没有加以说明。而Bryanet a1则'1\'.=节，+x.(3) 是用一种更长期的观点来看待将资产价格包括在~-般价格这里i分别代表商品、服务、资产的组合，t代表时间。他中。Bryanet a1认为，资产价格是一单位米来消费的当前名们把上述单个通货膨胀组合的加权平均作为通货膨胀指数。义成本。如果将资产价格排除在通货膨胀度攘外会产生"排用公式表示为(4): 除物品偏误"(excluded gωds hiω)。一日，价格指数不能说明(4) P,=LWn’l\’. 与经济代理人相关的系统性相对价格偏差时就会出现这→问题。这.!l!w篇是可以随时间变化的权重，但在每一个特定时他们是用一种被称为动态因素指数的统计ìt算方法来间所有各权茧的和等于1: 贯彻上述概念的，这种统计算法能够辨别过度噪y剑'数据，而LW俨1，Vt(5) 这正是闲扰那些试阁将资产价格引入一般价格指数的原期研究者的主要问题。他们发现如果不将资产价格纳入一般价因此，结合(3)和(4)两式可以得到:格指数会使美国的消费价格指数CPI每年产生个百分PF'I\'t+LW而(6)点的"向下偏误"。他们还发现在所研究到的三种资产价格一房地产价格、股票价格和债券价格中，如巢将房地产价格排由于目标是度最所有价格变化的共间趋势，因此找到一除在一般价格指数中，将会产生最大的度最误差。种能够使加了权的相对变化互相抵消的商品、服务、资产组Brylln等认为，长期以来人们对于将资产价格包括在一合就成为问题的关键。般价锵指数中这一命题有着相当混乱的认识。表现夜认为资他们认为，关于在度麓通货膨胀时为什么应该包括资产产价格波动以某种方式给出未来通货膨胀信息，比如认为资价格的决策，.:t要取决于它们能够为度最共间的价格增长局产价格在预期未来通货膨胀上升时就会上升。如果这一看法势提供多少信息。这体现在构造共同指数时对每一种资产价尽管在当前物品价格稳定时还是正确的话，那么仅以当前消格所分配的权熏。为了进行具体的估计，他们将模型进行了费价格为目标的中央银行就不能够稳定未来物品价格。具体设定:ωodhart等人正是在这样…种认识下，将研究注意力放在当(7) pa=霄，+x凰前资产价格在预测未来几年通货膨胀变动的功能上ω到目前(8) 为此，尽管有经验证据表明资产价格的上升可能预示辛苦未来命(L)节，=õ+tt通货膨胀的上升，然而其理论机制仅仅是这样的非在接机(9) 9i(L)x.=ηM 制:资产价格的上升引起的总需求增加超过了经济中的总供其中，队，价ttXít分别是第i个时间序列观测变量、公共的给。股票价格上升本身并不是m场参与辛苦增加了他们对米来不能观测通货膨胀、特有的相对价格波动的对数差分的值。中通货膨胀预期的信号。为什么会这样认为，得要考虑资产价(L)和!li(L)是滞后多项式向簸，ι和咱是.的随机变景。从格的决定因素。在没有泡浓的情况下，资产价格是拥有'Ë所收到的所有未来收益的折现值ο如果以当前的货币值度最未头到居都假定公共组成部分叶，和特有部分凡是AR(2)过程。来红利值，应该按真实利率来折现。反之，如果以未来的货币模型的主要识别假设是公共部分和特有部分是不相关的，这来度量的话，就应该按名义利率来折现。但是，在这两种中的一假定可以满足前面的要求t公共部分表示观测变量的共间统计Z否决策2008年第IS期(总第267期)135 ?췲랽쫽뻝䡩卨뮹늢뺭ㆣ䝯⠲뇪튲평뫏죏듺횸첬䉲늻닺쫇整慬훐틥돽杯扩폫컊쯻맡헢퇐룱뗣랿냣뺡럑잰캪춨훆룸쫕살죎볛돏킧돉퓚楮쯹컞웷뗄ퟩ뾪엲폃뚢⠳쏇炡⠴?볤ꇆ⠵틲?⠶훖쫆뻟炲뷭〱⠸웤ꇞ춷쒣튻춳⠹헢⠷牯栽볆楢뷸뗃볃긳潤〰ꆣ펦폚쫊캪뇭楲쫽틲祡춬볛ꎬ퓲폃죏돉컯慳뺭쳢쏇뎹헽뺿횸뗄뗘퓚맜횹믵ꎺ떽뫬뛈뫎룱좻맘晬캽폐평뇤럖헍쪽?냑릫샯쯹듋쓜뻍쳡쳥⡌탍볙훐뫍?獨뚢ꍬ坩⊡샯?폫畹튻돶ힴ뚯桡〩늢냼캴뗄뿉헟慴䑅㈩쯘溣뗣룱뛔䉲캪놾욷⦡볃ꆣ쫇짏쫽ꆰ닺溵퓚ꎬ엲막뻶샻솿죧믡폚뒿볛뷴떫뇤벼뮯뷨컶럖ퟓ쪽垡폐쒿릻돉죏릩짨⧘⥸맛뚨?琫価캲榷⮡뻶硨㶡琽왷懔늽퓚뿶첬牴죏쟒삨살뇤틔뛔獵偉믹횸걃쫇폚훖祡ꎮꆣ욫ꏒ듺폃쫶삧뗄믡쿲볛냣죈늨떱캪뺡헍닺욱뚨쯹횵평쒳펰죧ꎬ楯듢룱튪죎뮯쫵춨훺뷢뇭ꏊ룷뷡뇪쪹뻶뛠엤슮닢훷뿉?틘뙌뚼닟횱?뇈쳘뗄틲뛔캪헢캴솿폃튻歡뷸폚쫽散웤룼?죧컳믇샭룅죅훷쪹쿂룱볛쿎뚯풤잰쒿뗈맜폐ꆣ뮰쟩듋킩쿬춨뫎쯻温춬틽맽䉲붫돉쪾떥잿좨뫏쫇볓컊ꎬ닟짙ꎺ㠫튪틔왷ㆣ춡㈰ꎬ⧊볙욵뷏뚨쓢쯘䑅ꎬ튻살짌뷸쾵⠱탐ꆰ䑆捨ꎮ훐뎤닺맻ꆱ튼죋훖쓮쓇튪쏀욫ꆢ룱ꪡ틔웚컯뇪퓚폐짏캴펦ꆣ뿶뿉춨믵붫쏇뇈헢쿖뇤웰쯼祡뺭릫죧룶캪짒훘⠳뛈쇋쳢맘탅좨믹쪶싺〸缾楏걖?뒣쟖뚨벳쇋뗄뫏횸偉듓볛욷탐쾵쇐㤹업没整퓧쇣웚붫⡥?쿠놻킩컊맺컳막ꎳ헢쒳캴헽풤뺭짽짏ꆣ살룃뻍쿂볻쯹믵엲쳡싊쪱훖쪵뮯쏇滓볃릲⠳춨⠴퓋⦺솿좨폚훷쾢훘뇰ퟣ쓪춺릫뗚쯼뷗돌쫽뗄풭룱짌뫍쳦쇐캴㤩뺭돽?瑩웚쫛뒫硣맘돆ꎬ쫔쳢ꆱ욱꓆튻훖살볛훐쫇닢퇩짏짽탅퓚쫕내펦ꆢꆣ쮵엲헍닺돶룅뇤볬늢쯹횮⡣⦣믵촨튪볙잰咡쳆ㄵ꿌뫍뛎뛈⡄샭퓲횸욷럾듺쿖살샻퇩컯ꆣ퇐볛떼맛쫇닺汵룊뗄캪헢춼쿻훐?쏼랽춨룱퇫퓚캴횤좻짽놾뫅쎻틦헦룃ꎬ헍쇋쓮뮯닢럇틽틲볤敥쯹潬?엲놼뗈㐩폐쿠볼좡墡ꆢ릲짨쏦랡?웚겾䍐䑅룼䙉싛짏쫽뫍컱ꆣ퓚짌폃퇐욷폫뺿룱믺뗣튻볛摥ﶲ쾵뚯훖붫쯻럑ꎬ퓀쳢쪽믵컈틸헢살뻝뛸틽짭폐뗄쪵내닺탅ꆰ횸떥죧쿠웰듋捨汬헍폚솽뛔솿뻶쳥쇋쳘쫇꾡ퟩ⣗ꊷ了䧒偉뫃?뷸붲볈럾뗄뛔욷卨뺿욫卵붫춨훆살떥룱믄춳첬쏇볛뫍듈폐룸엲뚨탐퇹벸뇭웤웰늢캪엝헛샻쏻훖떫뫅냼뒿튻퓚듋ꎬ쿠整짌浯ퟩ沣쪽뇤폚쿖릫튪ꎷ돉?ﻎ풼튪ꆣ튻ꎬ펦컱볛폚닺뫍楢컳汬믵늢뾴캻업?탔틲볆랢룱뮹햮믡쯃ퟅ돶헍쪱뻍쓪쏷샭뗄늻쪲쒭쿖싊틥쫇몬듢훖헢쟡폫캪뮥瑩욷牬뫏꾵?뿉뇤뮯쯼퓚탐릲쟳?횱뷏늿룊끇뇈늽훐냼뗄룱캴럾畹䉲ꆱ楶닺엲쎻듽돽뗃쿠쯘쯣볛쿖횸랢좯잶짏뮹늻훖춨싛ퟜ쫇쎴횵살샻ꎬ퓚뚼쯉쇭튲쇋뗖⠲ꆢ⦲쓈틔뮯뮥쏇릹뻟늿ꎺ㘷ꋗ럖웚﵄䑐䍐ퟷ퇫삨볛쓑살컱愨祡⡥慮헍폐붫퓚?뛔횸램룱죧쫽쿖짺퓓떱짽쫇쓜죏믵닺믺탨쫐믡쟩ꆣ헛싊뇤뗄헢춨뻍볲튻뿉뛈쿻〰럾뾷볓꣖뗃쿠퓬쳥럖릫쪲잵뾣쎫⤱䕐욽䧒쇋틸떱룱틔짌뗄ㄹ溣硣⠲볓쿻춨볛쫽쓜틽맻䍐퓚ퟮ?믬쪱헽릻쪶엲훆쟳뎡헢뿶죧쿖살슷뮯퇹맘믵쿠뿉좫떥훖솿업〩컱횺좨?떽릲뗖뫍蝹㌵?곃뫍䦵복풼랢탐잰ꆣ뛈욷살튪㤲걃汵〰틽쿈틔닺럑믵룱뗄릻죫늻䧃쯹훐듳ꯗ싒뻍좷컈쿂헍뷶퓶닎퇹맻헛뺶튻쾵엲뛔늿ꎬ짌평춨돽ꆢ췌욽겵ꎺ춬쿻캪맀쳘쓗쓍횸끇햹펦뗄떫솿뫍뷸쟳⧋散摥㈩죫떼쮵볛엲욫춳뇦튻붫뿄퇐ꎬ쪲믡뚨ꆣ뇤뷶볓폫죏틔랴쿖훖헍⡐횪짌춨욷웤믵짏쳡?뻹ꯔ쟷뛈볆룶늨ꮺ쳘폐럖곊쫽䑐ꆣ룃컯쫇ꎮ럾탐琉捨撡폫ퟜ횸쏷룱떱헍닮볆뇰냣뺿죧뛈謁죏짏뮰캴붫뚯뎬헟캪횮뇤폐뫪뗄畲춨뗀욷믵쯻엲쫶돶닺퀨ퟷ?쫆짌쎴솿ꎬ늿뇭쪱쵔쾣놣뗄욽䝯캪욷퓚틲컱쳦整ꩧ듳볛뇪ꆣ냼잰뛈쪱볆맽닺韛떽맻솿?쪶탅짽ꎮ살퇐헢퓶ꎬ떫뮯웤맛?뇤믵춨엲쏻헍늻楤뿒펦릲쯻럖쪾볤棊늿건?퓋복潤볛뫍쿖듋듺瑩潯뛠룱헢뛸삨쏻솿뻍쯣뛈侮뗄붫컳ꆣ쾢쓇컯뺿릦뿉퇹쇋볓탨죧쫇뚼쯻뇤믺뮯엲믵헍틥쯘싊샻볲楯춨뮸틲ꆢ룃춬뛔쏇맛탲읩럖듺뚯횸桡룱럾쪵뿉ꎮ쒶ꎬ摳쫽퇹䉲퓚췢믡랽퓫죽랿닮ﳀ뇭ꆣ죧쎴욷힢쓜뗄뺭쇋튪믵맻늻살뮯훆훐헍엲뎣볛펰떥獹듋냼쎿붫닢뇭쇐ꎮ榡쟷쫽牴횸컱펦틔뗄샭꿌폫扩퓧祡튻믡돶램짹쓉㈵훖뗘ꆣ꣔쿖뇈맻뷶볛틢짏풤럇볃쯻뾼쫇뇒퓚풴헢춨헍췪뎣룱쿻뻍쿬뿲쯹湣엲?헒삨쒣닮쿠뇤쪱맛榣ꏊ쫆뛔쫽뗄폃뾼뛈평겾卵慳웚쫇볙?냣닺쿖살죫룶?퓚죧헢틔룱솦ꆣ쪾횱훐쏇싇펵횵캴펰춨튻믵쟩좫돊뇤럑탨볜뫢牡헍떽ꆢ훖탍럖맘솿볤닢깤읁ꎬ짨볛떱싇솿쫇了剩⧌퇐믹뚨짺헢뻝퓧튻냙닺?죏ꆣ럅떽ퟅ뷓뗄뛔폐뛈살솽쿬쯻맽엲뿶횸쿖뮯헟튪캪瑩퓶뷸ꆣ뚨룱훐톰ꎬ?癡뺿폚ꆰ튻웚냣럖볛캪뾴잰퓚쒿캴믺ퟜ닺쯼솿뗄훖쏇닆헍뇤쪾돶뿉뿚헒듋햹挩쫽뎤탐횵ꎮ刨릲쯻쒿ꎬ헒쯻닺?뗄떫업뛸볛룱램쿻떱잰살릩쯹캴믵훐쮵뢻ꆣ헢쿠쓜캶떽ꎮ춨늿ퟩ쟷쇋춬솿㈩쮶튻뇒뗄ꎬ뛔믵럖汬ꆢ쯦맽?ꆣꎬ릫믺돌릲뇤ꆣ뗄솿ꆣ듓
Elil.型'町..珊 角串通缩，而资产价格上涨却又要求央行升息以平抑泡沫，这变化，而特有部分反映各观测变最的特有变化。为了限制代势必给货币政策的制度和实施造成巨大困难。对于我们所重的大小，他们将今的方恙正规化为10模烈的参数使用卡尔点研究的股黑价格，当在将所有资产价格包括在一般物价指曼滤波法(Kahnanfilter)进行极大似然估计，公共指数饵，可数中时，股票价格的仪鳖相对并不显著。以写成观察变贵的现在和过去值的线性组合: 对资产价格的讲1;鳖存在很大困难从严格意义上讲，资产价格应该包括所有形式的腐民财告l=~以(叫P;l(10) 富，所有能够影响居民当前和米来消费的财产，如金融资产Wynne(20∞)[1可给ili了一种替代方法，用于解决上述"信和非金融资产，有形资产和1元形资产(商标、商管、著作仪、专号萃取"(signal-ex忧action)问题。这就是下面的方羡权意价格利、发明等)，人力资水利非人力资本等。f同很多资产价格是指数:难以i十擎的，如人力资本、无形资产等。这就滋味着构建广义消费价格指数是困难的Q而cl吨的测量虽然存在…寇的误( 唱••A) -AW;=N旦一差，但其Jlf信度淫是商于资产价格的测最的。 资产价格中嗓卢难以被会部别盼z E尊lσi理论研究农明，股票等资产价格波动频繁，且常常独立这累时，是物品i价格波动的方差，比起动态因素价格于真实经济周期而虽现出泡沫。金融噪商交易学者认为，由指数，这种方羔权意指数应用起来更简单。同时，也可以作为于短期观性黎利者进行哥哥利时，不仅要面对，感础性因素变动一个特定的价格序列在构造动态因素指数的指示器。的风险，述要丽对噪声交易者非理性预期变动的风险。因此双方博弈的结果是，作为风险厌思砌的现性套利者可能会放2 棉禽融懈产价楠倒入啼'瞰目标翩翩耀弃套利机会，而选择不与噪商交易者相对扰，从而使噪声交易者对股价的错误判断能在一段时期内继续延续，并使股价虽然有理论上的支持和现实的呼吁，但将金融资产价格进一步扭曲，将资产价格纳入一般价格指数恐怕难以有效衡纳入到通胀测最中去仍有实际的困难。回顾无论是将金融资最通货膨胀。产价格包含在一般价格指数中的广义通货膨胀指数方面的旦在于将资产价格纳入通胀测景中的现实困难，经济学家研究，还是以及构建专门金融状况指数的研究，从Alchian与建议可操作饨的办法是央行将不含资产价格的狭义价格指旧ein(l973)所提出的ICLI，到UShibuya (1992 )所提出的DE数和包含资产价格的广义价格指数同时予以公布，以便于政肉，从Bryan，Cecchetti与Sullivan(2∞2)所提出的DFI得到策判断时有合理的参考，也便于公众了解央行的货币政策决Goodhart与Hofmann(2仪)())所提出的FCI，都存在着理论上定过程。比如七世纪90年代后期美联储在物价非常平稳的和现实操作的闲难:情况节做出了缓慢J1n息的决定，就是基于当时美联储对于资 资产价格波动的J!f.因具有多样性产价格持续上涨的损忧。按照、Alchian的理论，将资产价格纳入CPI是因为它们反映了米来的价格水平变化。但实际上资产价格波动的原因参考文献:比较篮杂，米必反映米来消费价格水平的变化。比如地价上川Alchian，Kle n. Alch an, Klein .On a correcl me翩翩inflation[J].涨，米必就意眯辛苦与土地栩关的米来商品或服务价格的上JoumaI of Money, Credit and 8anking, 1973,(2). [2]ωodhart， Charles and Boris Hofmann, Do As附，tPrices Help to 涨。地价上涨可能是由于生产力的进步导致土地的利用价值Predicl Consumer Price lnflalion? [R]. The Manchester School 提高所引起的，也叮能是由于人们对土地进行投机所引跑Supplement, 2创)().的，并不一定意咪辛苦米来消费价格水平的上升。资产价格的[3]Bryan, Michael F., Slephen C. Cecchetti and Roi晴in0’ Sullivan. 波动原因是多方面的，可以由基本闹所引起的，也可以不是Asset Price瑞mηIeMeasuremenl of lnf1ation[R). NBER Working 陶基本面所引起的，闵此，资产价格的变动不…姬和未来通Paper Series，w8700，2以归.货膨胀有必然联系。Kent与lowe(1997)指出，如果将资产价[41Robert A. Pollack. The Thoory of the C惆t-of-Li说ngIndex[M]. 格包船在价格指数目标中，那么巾央银行根据资产价格的变Oxford University press 1989. 化特点进行不同的政策反应的能力将会受到较大的影响。[5]Shibuya, Hiroshi. Dynamic Equilibrium阳celndex: Asset阳 各类资产的权交难以确定Inf1ation [J]. Bank of Ja阳n，Monetary and览conomicStudi棚，如果按照跨期生洒成本理论，由于生命周期中的大部分1992,(2). 消费都是将来的消费，因此当前CPI所内的权意可能很小，[6JWynne. Computing Observation Weights for Si伊alEx刷刷íonand 而资产价格所占的权震将很大，在在烹接近于10这样广义消Filtering[J]. Econometric Sociely World Con阴风2000，92.费价格指数的变动将:t::要反映资产价格的变动，而非物价水[7]Shiratsuka, Shigenori. Asset Price盯uctuationand Price Indic棚[R). Japanese Consumer Price, 1师9.平的变动。比如根据Shibuya的估计，在DEPI震，GDP平减[8]Kent, Chrislopher , Philip Lowe. Asset-Price Bubbles and Mone›指数的权熏仅为3%，而资产价格的权震达到了979品。即使当uηPolicy [R]. Re回rveBank of AustraIia. R回回rohDiscussion 前CPI波动幅度很大，但由于所占权意过小，广义价格指数Paper1997. 也将波动较小。更熏耍的是，如果C阳和资产价格运动方向相反，货币当局将无所适从。比如CPI下降的问时，资产价格{责任编箱/易永生)却在上升。从稳定当前物价水平的角度，央行应该降息以缓136 统计与决策划脚年第15期(总第267期}?췲랽쫽뻝뇤뗄싼晩틔믷⠱坹뫅ꆣ횸짏?睆ꇆ泘헢튻㊽쯤쓉닺퇐䭬偉䝯뫍㊣내랴뇈헇쳡늨평믵룱뮯죧쿻뛸럑욽잰튲쿠좴ㄳ뷢쫆뗣쫽듓뢻샻쓑닮샭폚쮫웺틗뷸솿본붨닟뚨쟩닎ꆾ捯浥䩯慮䉡嬲䉯䡯䅳瑏偲䥮䵡卣卵䚣䎣副〷楮周䵥潦坯䆣瑨佸啮灲昵䕱䩡ㄹ佢坥景䙩卯䍯䙬江䉵䵯瑯偯䅵䑩偡⣔?潦䵯偲䡥䍯偡ㄹ䕣却卩䕸慮䲶춳牬物楣慳湥?긱畲晭獥敤湣桯灰꺣깃楳牫卥敯景楶敳畩灡捩湧畣䥮湳潷扢特獴獣灥〩油뾼没湫嵃晬㍝汬㒡摥嵓㤲㙝楧牬㝝剉㡝汩뮯듳싋汴킴湮?헢쫽ㄩ샯룶좻죫볛뺿敩ꎬ潤쿖닺헕펳뷏ꆣ룟뚯믹엲냼쳘긲맻럑뗄䍰붫랴퓚춨뇘퇐훐긳퇏럇ꆢ틔ꎮ긴싛헦뛌럧랽쳗헟튻폚틩뫍에맽뿶깐湥楣汰湳灥獴㠹潮畤杮瑲ꎥ?敳畲壘ꮽ볆湡慮?楣桥潬汥걓敥楮物特牤敲汩碣溣牶整牥瑵摩畭斣牡畳牬폫ꆣ컄뽁散楮ⱥ慴䉲楶敭뽒硛桩ꎬ坹桴敲卨䭥捹禣敳畭?ⵯꎮ潭楥慬慣뒡ꎬ킡늨敲돉攨좡뻍ꎺ튻쳘폐떽룱渨듓桡쪵볛䅬쇋뢴캴뗘쯹늢풭놾헍삨뗣룷내뚼닺뇤뗄䦲짏쯵룸뺿쪱뛔뷰랢볆떫퇐웚쿕늩샻늽믵붫뿉냼뛏돌쿂潬캱폫溣獴浥瑥敨敳獩扲멁걍慴獳捥갱깁汩㤹?敮걃敲昭楣玣瑩ꏒ쿗汥枣潡楯祡慮潢䵝扵⠲湮?楮楲䩡湴ꆾ걄敲湴灨整?瑹極獳潮楯㤹憣㞣뛸ꎬ램⦽맛㈰ꆱ쫇헢뚨샭춨냼뮹ㄹ䉲牴닙룱捨캴퓓뇘볛틽늻틲쏦폐퓚뷸샠헕횸뚯좨ꢶ믵짽뻶뗄ꆣ틢죚쏷솿웤닺뺿뺭?믺막얤엲몬쪱ퟶ돖污牥䱩潮㶡?ꎺ桩갱桡渿溣ꎮ湛敲祡滟⦣斣杛慴灡务ꎬ敮瑩眸整㈰㦣깒?楮?닟摩癬쳘쯻⡋달〰⡳쿂컯훖뗄싛헍몬쫇㜳祡폫ퟷ늨楡살ꎬ뻍짏웰튻쯹뇘볛탐뿧붫룱쫽ꆣ훘꾷뷏뇒뛸막닺틥쓜뗈횸뿉뇭볃탔뮹믡쟺폐뇈돶탸捫궣慮㤷溣ꆾ㈰걍剝㜰?ⱈ뚣慲깃䩝〰獵湥䍨ꆪ뾣敳?湧㈰폐쏇慨킼뇤⥴楧쏦욷랽볛짏닢퓚틔⧋溣䡯뗄뚯溵캴틢헇뚨뛠틽좻룱늻닺웚살쯹뇈뷶禮킡떱듓헾욱릻⦣ꎬ쫽탅쏷훜쳗튪뷡ꎮꆣ탔뫏죧쇋〰ィ?偲敡꿒왷쪲㎣걃务楣楲깂潭歡獥物깒〸晬ꎮ갲㤲楣牣늿붫湡ꮴ솿죕뗄榼닮룱튻벰琉걃晭삧쓀볛뇘캶뿉ꎮ틢랽웰솪횸춬짺햼뇤죧캪좺ꆣ뻖컈닺닟붲펰곈ퟣ뛈훐웚샻쏦맻뛸듭샭웟뮺헇䬱갨桡뾣乂周潳慮灵䕣ⱓ獴敳ퟓ謁쓪〰ꎮ?ꆣ敩㈩牬깔敬䕒桩瑩潮潰敲럖뷱?뗄룸氭랽?좨탲횧훐냣릹敥慮쓑풭룱랴ퟅ쓜튲캶쏦쾵쫽믮쿻뚯룹㎣?룼붫뚨볛ꎮ쿬폐쯁죋삧뮹퓫막뛸헟뛔쫇톡컳쓉냬쫀싽색ィ뗚慴?溣ꎮ敳桥湧潭来癥?랴뗄웈쿖돶數닮훘쇐돖좥볛붨敨渨ꎺ틲?쮮펳폫쫇뿉ퟅꆣ죕헾돉럑좨붫뻝ꖣ컞떱룱훆닢뻓탎ꛗ솦쓑짹욱돊뷸퓫퓱에닺죫램닎볍볓떣﨩ㄵ⣂깁䑹整湯犣펳랽뮹퓚쇋瑲좨ꢶ횸뫍죔룱쑉整㈰뻟꺽욽캴췁평쓜ꎮ틲䭥뇪닟쓑놾훘훷卨꺶ꎵ튪쯹잰웚짏뛈떱솿닺쏱쪱뗄룟뗈쿖탐짹ퟷ늻뛏볛춨쫇맣뾼㤰쾢폇楯汥湡物걐⣗룷닮삼뫍튻慣훘꾵쫽릹쿖폐횸쏅䍌瑩〰ꯗ뇤살뗘폚쫇뿉듋湴훐랴틔샭틲붫튪楢ꯓ뗄쫊컯헇퓚듦볛떱닺뺺놾ꆣ돶쳗붻캪폫쓜룱헍퇫틥ꎬ쓪?질桩浩ꎮ?맛헽욣맽훖瑩볛쒷펦퓬쪵쫽뷰䦣폫⧋뛠쪲뮯쿻쿠짺평틔ꎮꆣ좷싛듋뫜랴畹짓쫇듓좴붫퓚룱잰뫍춷ꆢ뛸놻닺엝샻틗럧퓫쓉닢탐튲듺뻶慮滌?䅳汩?닢맦겹좥쳦潮룱붲폃뚯뗄볊훐죚꺵卵琉퇹謁ꆣ럑맘닺폚평汯쓇뚨ꎮ떱듳펳牡?쮮폖쪩쯹뛔뫜펦뫍컞쟈䍐좫볛쒭쪱헟쿕짹튻죫솿붫뇣뫳ꎬ獥?㘷볁䭬?뇤뮯ꮹ횵듺⧎웰첬뫴뗄ힴ뵓汬탔?떫볛솦죋믹닺睥쎴쓜평잰ꆣ崙죧뇈욽튪퓬폐늢듳룃캴탎쯁沵늿룱ꎮ럇퇡붻뛎튻훐늻횸폚웚敩솿캪닖뗄랽?ꎱ살틲폵삧맣뿶桩楶쪵룱캴쏇놾볛⠱훐솦폚䍐짵닺맀볈맻죧쟳돉늻냼ꛗ쒲쳞늨뷰샭뛱틗쪱냣몬쫽릫쏀뻍뿄溣?뗄ㆡ룊쿟램죆룼쯘ꎮ쓑틥횸扵慮쑆질볊쮮살뷸뛔쏦룱㤹퇫붫짺䧋훁볛볆쓈꣖䍐뷇뻞닺쿔삨쿻쪱돽뚯죚뷶탔탍헟웚쿖춬훚솪쫇뾱깏쳘ꏄ탔ꆣ볲횸떫춨쫽祡⠲䍉짏욽짌늽췁쯹뗄㜩틸믡쏼崙뷓룱ꎬ꣖?䦺䧏뛈탐듳볛훸럑⣉뺵뗈뿋닢욵퓫튪풤쿠쓚쪵닺쪱쇋뒢믹?폐ꏐퟩ폃꿌떥쫽붫믘믵뗄⠱〰ꎮ䣊욷떼뗘틽뇤횸탐쫜훜벵뷼퓚?췗슽ꆣ짽삧룱첱좡솿랱짹쏦웚샭뛔볌볛폨뷢폚뇤춵겿뫏폚곒ꆣ뗄쓀뷰맋엲퇐㤹㈩뚼쟒닺믲훂뷸짏웰뚯돶룹떽웚쓈䑅쪲떵퇫쾢쓑냼탎닆ꎵ헢뮴ꎮ붻뛔탔뾹탸쫽룱틔컯떱뮯쒲?ꎺ뷢춬횸죚컞헍뺿㈩쯹듦볛럾췁탐짽뗄늻ꎮ뻝뷏훐꣖没뚯偉뷁겹謁쓍틔ꆣ삨쪽닺ꋉꮺ뻍쟒틗믹쳗ꎬ퇓뿖릫쪱Ꞔꆣ컊뻶?쪱쪾싛횸ꎮ쯹쳡퓚룱컱뗘춶튻죧듳뗄?ꏕꎬ훘쬹?곊펦욽뛔쳓?틢?뎣톧뒡샻듓탸엂뺭쿁늼럇쏀?캪짏?ꎬ웷닺쫇쫽듓쳡돶ퟅﳃ늨뇈볛뗄믺튲뚨맻듳진뛸㞣놣룃틖폚튻뻓죧ﺡ캶뮶뎣헟탔럧쓑볃틥믵솪쇋맓쫶?튲ꆣ볛붫랽䅬돶뗄샭뚯죧룱샻쯹닺뿉뫍펰늿?惡럇䝄ꖡ?쮶곗붵엝컒냣쏱뷰ꋖ쪲ퟅꢵ뛀죏틲쿕쪹늢틔톧뇒욽뒢쿞쎿ꆰ뿉룱뷰쏦捨뗄䑆싛뗘폃틽볛틔캴쿬럖?컯僆ꎼ꾷쪲쾢쒭쏇닆죚謁릹쓎솢캪쯘ꆣ쓜퓫쪹폐볒뇣헾컈뛔훆ꢶ탅틔죚뗄楡䑅䧔짏풭볛웰룱늻살닺ꆣ붼듊룊뷏謁ꎬ쯹?붨?뇤틲믡짹막킧횸폚닟틴?ퟷ滓ꎮ?틲짏횵뗄쫇춨볛뇤쮮릵?뮺헢훘횸닺ꢡ맣평뚯듋럅붻뫢헾뻶캪?ꋗ틥?
