E深~41d-ll!j!3i画画重重重~主噩噩歪Eε主〉高倚云2α)6年1月24日，辽宁省十届人大第四次会议审议通过持股比例，使经理利益与企业整体利益捆绑在一起。的《辽宁省国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》明确二、辽宁固有企业股权多元化改革实践提出，辽宁省体制创新的中心环节仍然是深化国有企业改革，1.辽宁国有企业引进战略投资者的具体实践。引进战略投重点是理顺产权关系。到目前为止，已经改制的国有企业多数资者是指国有企业将部分股权(控股权)出售给已经投资于目是有净资产、有发展潜力，且被投资者看好的企业，而改制滞标企业或者与目标企业具有一致的价值取向，具备投资长期后的国有企业多数不具备改制条件，尤其是大型国有企业的性、业务关联性、结构互补性等特征的企业法人。如此"强强联改革难度更大。因此，如何实现国有企业股权多元化的公司制合一是使企业股权结构发生改变，呈现多元化;二是使辽宁改造是辽宁国有企业发展的关键所在。本文的目的在于为辽的大型国有企业实现了增量改革，尤其是实现中央企业与地宁固有企业进行股权多元化的公司制改造提供一些具有操作方企业的优势互补，辽宁国有企业整体竞争力明显增强。据最性的对策建议。近对521户改制企业所作的调查显示，通过改制引进中央企一、股权多元化的公司制改造有利于提高企业绩效业、外资企业及民营企业，使企业国有股比重较改制前下降了1.股权多元化可以强化固有企业的盈利动机。在我国国有14个百分点。通过企业重组和国有产权转让盘活存量资产达企业单一所有制下，容易造成国有产权主体缺位现象。相比之4∞亿元，改制后新增加项目资金5∞亿元，这些都为企业发下，在私有产权下，私产所有者在做出-项行动决策时，就会展提供了强大的支撑。考虑未来的收益和成本倾向，并选择他认为能使其私有权利2.辽宁国有企业境内外上市实践。国有企业选择上市是推的现期价值最大化的方式，来做出使用资源的安排并为获取进股权多元化的一个可行选择，对于转变企业经营机制、利用收益承担为此付出的成本。因此，推进股权多元化，引人私有国际资本市场的要求来规范企业经营行为、参与国际竞争等产权主体，能够使在国有产权下的许多外部性得以内部化，从都具有非常大的意义。1991年-1995年，辽宁省共有10家公而产生更有效地利用资源的激励，并且在一定程度上限制国司上市，筹资亿元。银基发展和大冷股份分别配股一次，有产权主体的非经济利益倾向行为。这将有利于清晰地界定共募集资金6叹声0万元。1995年6月以后，辽宁上市公司数量各个股东的产权，使得各股东按其出资额行使所有权，承担其急剧增长，先后有47家公司实现上市，首发募集资金139亿应有的责任和义务，消除政企不分，将国有企业改造成为自主元。上市公司的素质也在不断完善和提高。海外上市方面，截经营、自负盈亏、自我约束、自我发展的现代企业。至2∞6年，辽宁省共有境外上市公司19家，累计募集资金2.股权多元化可以解决国有企业委托一一代理激励不足141亿元人民币。的问题。国有资产经营公司尽管作为独立的法人实体有其自3.辽宁国有企业内部股权多元化改革实践。国有企业内部身利益，但是由于其国有控股性质和国有股代理机构的角色股权多元化常见形式是管理层收购(MBO)、股权激励和员工使得其并不是国有资本运营收益的最终获得者，它对国有资持股计划。至今辽宁没有一家上市公司推出股权激励措施。近产的使用与转让以及最后成果的分配都不具有充分的权能，几年由于证监会消理了内部职工股，所以公开资料显示无法使其对经济绩效和其他人员的监督的激励减低，其作为"虚拟找到职工持般情况，从信息披露来看高管持股股份与总股本股东"的角色事实上仍未得到根本改变。因此，为解决我国国相比数量也很少，而且大多为当初发行的原始股，持股以被动有企业的代理问题，除了进行制度创新，成立国资委外，有必居多。这种情形显示，通过商管持股推进股权多元化改善国有要从国有股的量上下工夫，实施国有股减持。为了弥补国有资企业治理情况的初衷不相关。产监督管理委员会和国有资产经营公司作为委托人监督激励三、辽宁省国有企业股权多元化改革评价不足的问题，国家可以依据政策适度减持国有股，从外部引入1.引进战略投资者数量不多。外资在辽宁国有企业的投资非国有股股东。非国有股股东作为终极产权所有者，是实实在逐渐增加，但是，目前投资主要集中在一些公用事业和商业等在的利益主体，因此有动力充当积极的委托人，参与对国有企流通领域。外资和民营经济参与国有企业改革的程度低，是由业的经营管理者选择、监督、考评与激励。同时，根据委托代理两方面的因素决定的:一是政府出于某种因素考虑，不太愿意理论，为使代理人行为与委托人利益更加一致，代理人自己应转让大型国有企业。首先，与中小型国企相比，大型国有企业该给予保证支持。目前较好的一种方式就是从内部减持国有一般资产质量较高、赢利能力尚强，甚至有些大型国有企业是股，要求经理人员自己购买一定比例的股份，加大经理人员的垄断性经营，地方政府对这些大企业往往是"爱不释手"。其注:本文系辽宁省辙育厅课题《辽宁固有企业退出机制研究)(项目编号:2∞5192)研究成果..团 1212008쒿췲랽쫽뻝?ꆧ㈰뗄쳡훘쫇뫳룄쓾탔튻ㆣ웳쿂뾼쫕닺뛸폐룷펦뺭㊣짭쪹막튪늻럇퓚튵샭룃䂸돖뛾뇪뫏랽뷼ㄴ㐰햹뷸맺뚼쮾릲벱풪훁㎣벸헒쿠뻓죽沣훰쇷솽슢힢ꎺ〶ꆶ돶뗣폐뗄룯퓬맺ꆢ꺹튵ꎬ싇쿖틦좨닺룶펪컊샻뗃웤뚫웳듓볠ퟣ싛룸ꆣ막껁헟ꆱ듳뛔ヒ쳡볊뻟짏쒼뻧㈰㇒쓪떽뇈뛠멊붥춨랽죃냣뛏놾쓪쇉ꎬ쫇뺻맺쓑폐뛔막질떥퓚캴웚돐훷짺좨뗄ꆢ쳢틦웤쪹ꆱ튵뚽샻뺭ꎮ폨튪뇈진탍㔲췢냙?릩쫐벯퓶짏〶뛠볆평횰쫽ꆣ훎䦽쇬쏦듳탔컄㇔쓾쇉샭폐뛈웳닟좨ꢶ튻쮽살볛떣쳥룼훷뚫퓰ퟔꆣꎮ늢폃뺭뗄맜컊막틦펪캪놣쟳샽ﺹ횸믲컱맺ㆻ럖ꪡ쇋뛠놾럇ꎬ뎤쫐쓪풪뮮폚릤솿헢볓폲탍닺?ꢶ쾵숲쪡쓾쮳닺웳룼튵붨뛠쯹폐뗄횵캪ꎬ쳥죎뢺맺떫늻폫볃뷇듺막샭쳢훷맜쪹횤뺭䀘헟맘쫇폅Ꞹ뗣ꎸ잿풪쫐뎣돯뷰ꆣ릫쯃뮯돖튲훖쟩뷂틲훊펪쇉㓈맺쪡닺ꆢ튵듳뷸틩풪ꪻ폐쫕ퟮ듋쓜킧뗄뫍펯쫇벨즫샭캯ꎬ뚫쳥듺횧쪹탆폫솪웳쫆쓖ꆣ뮯뎡㘹쿈쮾쇉뎣훁볠막뫜쟩뿶퓍떫췢쯘솿쓾햤ꪻ햣쏱쳥좨폐뛠ꆣ탐뮯꾿훆틦듳뢶릻뗘럇틥뿷평맺죃킧쫂컊솿풱ꎬ헟샭돖죋뺭웳쒿탔튵뮥웆벰춨욺뗄㞣〰뫳쓾튡볻뷱믡쟩짙탎뛗쫇뻶뷏쪡탔꾿뷌껁뺭훆맘랢쫽틲웳막뗄짒쿂뫍뮯돶쪹샻ꆣ컱ꆢ닺폚폐틔쪵쳢짏믡볒럇톡죋풱샭튵뗒뇪늹쏱맽횧떾튻튪틢길췲쯘쪡?탎쇉쟥뿶ꎮ쿔돵쫕ꎬ뚨룟랽폽진볃뒴쾵햹늻듋튵좨릫퓇ꆣꎬ돉뗄퓚폃쪹ퟔ짒뺭웤벰짏쿂뫍뿉맺퓱탐쒿샻막ﶽ붫웳뷡쿖뗋펪싔독도룶쟳틥㟒풪㐷훊릲?쪽쓾샭뛸쪾훔?쏱ꆢ헾쳼ﻊ뫍탂ꆣ잱뻟랢뛠쮾뾻죝쮽놾랽돉맺샻뗃쿻컒펪ퟮ쯻죔돽릤틔폐ꆢ캪잰벺틦좨늿튵릹쇋쇉輪웳?뿉살?볒튲뾹쫇쎻듓쟒ꎬ늻막ﷁꎺ쫗펮뢮풽뿎ꇊ짧뗄떽솦놸죧햹풪훆꾹틗닺쟣쪽놾폐풴틦룷돽풼릫퓋뫳죋캴쇋럲틀막뚯볠폫뷏릺뛠뷂럖뻟뮥뷡퓶쓾튵훘폏탐맦ㄹꪡ퓚뺳질맜쓚탅듳춨쿠좨뾲춶뺭튻쿈샻뛔쳢?꺽믡훐쒿ꎬ룄뫎뗄뮯䀘퓬쯹쿲ꆣ닺쟣막헾쫸쮾뿘펪돉풱뗃뷸뻝솦뚽캯뫃싲웳풪퓍폐늹릹솿맺쒵ퟩ쿊톡랶㤱ꏒ㤵늻췢ꢶ샭튻늿쾢뛠맽맘뮶볃쫇쓜헢ꆶ랢탄잰쟒훆쪵맘뗄퓬탆돉폐ꆣ살틲좨벤쿲뚫웳ꆢ뺡막쫕맻떽탐닺헾돤췐튻튵뮯뛗탔룄쪹뫍뿗탊퓱쓪뛏짏닣볒횰엻캪룟풪훷닎폫솦킩쇉䀘쓾쮴햹뮷캪놻쳵쿖볼릫폐맺헟늢ퟶ듋쿂샸탐내늻ퟔ맜탔틦뗄볠룹훆쪩뺭닟ퟷ떱뾼죋튻뚨헻룄쫕⢿훂뗈짺룯웳쪽떼ꎮ튵醴㛔췪쫐ꪻ짏릤슶뮯ꏍ튪폫뢮훐짐듳탆맺뗚뷚횹춶볾맺쯹쮾샻떵폐퓚톡돶ꎬ뗄캪웤럖컒ퟷ훊뚽놾뛈펪쫊믽움훖뇈쳥룯??쳘룄튵퓊說뛔뺭ㄹꋕ싒짏짆릫꾸릺쫐막살돵돖벯킡잿웳폐?쪮죔ꆣ폐퓚훆폚쓓닺ퟶ퓱쪹췆탭늢돶ꎬ랢캪뫍ퟮ엤뗄룄뒴릫뛈훕벫폫틦랽샽샻쪵쒾질볛헷뇤폈헻뺡맺〰ꎹ펪㤵릺풺쫐쮾쒸⡍뾴막룯쫔훐탍튵웳쒴튻좻틑헟폈웳ꆣ룄쳡꿀좨돶쯻폃뷸뛠쟒헢붫햹뗎뛀맺훕뚼벤뇤탂막쮾복벫뗄룼쪽틦볹?꠩횵웤쳥ꏍ폐틚䀘탐쓪춴ꎬㄹ䉏쯹룟췆움?퓚쒳짵췹튵캻룶쫇뺭뾴웤튵놾퓬룟﮶훷튻죏막췢퓚붫뛮맺뗄솢폐믱늻샸ꆣꎮ복ퟷ돖닺캯볓뻍삦돶좡웳돊뺺ꢹ풪탆뇤캪ꎬ곁쫗볒떼⦡췆틔맜뷸볛진훖훁췹꿍췋컥짮룄뫃쫇막컄쳡웳꾻쳥쿮캪풴좨늿튻폐탐쿖뗄뗃뻟복틲돉돖맺췐ꆣ럝냳떼쫛쿲튵쪵헹ﶸ뇈죃ꎬꆢ쇉진랢說ꊹ돶릫풭ﺹ킩쿠킡믺쓪뮯훆뗄듳좨릩튵瑱좱탐쓜뛠탔뚨샻쪹웳듺램헟폐뗍듋솢ꆣ캯쯹죋춬훂듓ꎬ퓚說룸쿖솦쓖훘엌헢뗑닎쓾즷ﻉ쒼몣샛ꎹ질막뾪쪼䀘릫룯쯘뇈킩ꆰꪡ훆맦맺뗄웳탍뛠쒿튻벨ꏔ캻뚯쪹낲풪뗃돌폚쯹튵죋샭ꎬ돤캪췐막폐쪱ꆣ쓚볓ꏒ틑뻟훐쏷웒뷏믮킩ꇔ뺭폫쪡?쿊벯췢볆䀘ꢼ좨탆폃뾼듳낮ꪴ퇐뮮폐맺튵풪뗄킩킧?쿖뻶웤업뮯틔뛈쟥룄쪵믺쯼럖캪쇋죋ꎬ헟닎ꆣ듺늿듳웰ﶽ뺭놸퇫쿔듦뚼펪릲횱킹짏쒼탆꓀벤쇏럝쫂돌싇탍늻뺿變ꢹ룙웳폐ꎬ뮯퓚뻟특쿳닟쮽늢쓚짏컺좨퓬ꆣ쳥릹뛔뗄ퟷ뷢캯쏖볠듓ꎮ폫룹샭복뺭춶죧ꎻ퓶훆솿캪쿊믺볊ꯋ뷰쫐벯샸쿔돖떵튵뛈탍맺쫍ꆷ?튪튵웳뛸뗄폚폐調ꆣ쪱캪틽늿쿞뗘ꎬ돉맺좨뻶췢늹뚽쫇뛔뻝죋돖샭뷂듋뛾잿탑잰탊훆뺺汏뻊ㄳ랽췔듫쪾ퟜ막룄쓍뫍뗍늻쫖⣏ꆷ룄튵릫캪닙䀘쿠ꎬ좨믱죫뮯훆뷧돐꓀웤뷇폐쓜ꆰ컒ꎮ맺벤늿쪵캯ퟔ죋퓍폚뎤쫇폫ꆣ쿂닺쟍ꆢ헹볒짒ﷁ㧒쏦뷰?놹쪩컞막틔짆뛗짌첫웳ꆱ뾱쏷룯뛠훆뗄쮾쇉ퟷ?뇈뻍샻좡쮽ꎮ맺뚨떣ퟔ즫ꎬ탩폐샸틽쪵췐벺풱쒿웚잿쪹뗘뻝붵듯랢뗈릫뮴ꆣ램놾놻튵쫇풸웳좷ꎬ쫽훍훆횮믡폐듓웤훷쓢맺뇘죫퓚웳듺펦뗄잿쇉ퟮ쇋폃캡뷘뷼뚯뗈평틢튵쫇믗얣샭솪쓾??먲〰㔱㤲⧑킾뾳즹?
次，大型固有企业多被当地政府看成具有"战略性地位即使持股计划。无论是实现股份制改造还是未实现股份制改造的有些企业处于困难之中，地方政府仍希望继续控制这些企业。国有企业，其资金短缺、经营效益差的问题都普遍存在。因此，再次，辽宁省的大型国有企业有相当一部分是中直企业而不实行经营者股票期权方案，对于这些企业的管理者来说，在实是地方企业，中央对这些大型国有企业的改制，往往会非常慎现企业效益的同时实现个人收益的增加，困难程度大，从而股重。二是外资和辽宁省以外的其他省份民营企业对于在辽宁票期权起到的激励作用不足，或者经营者根本不认为股票期投资还报谨慎和观望态度。首先，投资于辽宁的装备制造业等权会给自己带来收益，从而不认同和积极推行此种改革方案。大型国有企业需要的资金数量庞大，不得不持谨慎态度。而且另外，在企业效益差的条件下，实行员工持股方案改革，辽宁省的大型国有企业一般都具有历史悠久的特点，不但在由于员工之前收入水平低，抵御投资风险的能力差，而且又看职和离退休人员多，而且企业办社会职能负担也较重，也致使到持股后获得收益的可能性短期无法实现，也不易于在员工外商和民营企业不愿意投资。其次，辽宁处于东北老工业基地中推广。的核心地带，普遍被认为是思想观念僵化、投资环境不成熟、四、选-步实现辽宁固有企业股权多元化的建议政府政策多变、不灵活、地方保护主义严重等，这种错误观念1.加大引进战略投资者的力度。辽宁地方国有大企业要果也阻止了外资和辽宁省以外的其他省份民营企业到辽宁来投断推行以股份制为重点的企业改制，主要采取增资扩股、股权资的脚步。出售等方式，引进战略投资者，进行股份制改造，为建立现代2.挽内外新增上市企业不多。2∞1年到2∞8年8月底，企业制度和公司治理结构奠定基础。应支持中直企业参与地辽宁省国内新增上市公司10家，其中国有企业4家。同时，鞍方国有企业改革，探索和推进中直企业与地方企业之间的重山一工、环保股份、鞍山合成和北大科技等4家公司因业绩不组，通过投资持股、股权互换等多种方式实现股权多元化，有佳遇市，其中有三家国有控股企业。比较而言，虽然到境外上效实现地方企业与中直企业间专业化分工和协作关系，形成市的企业多一些，但总量仍然不多。目前，辽宁省共有境内上具有国际竞争力的大企业集团。引导、鼓励国内民间资本和外市公司55家，市值规模为~亿元，市值在全国各省份排资积极有序地参与国有企业的股份制改革。选择有效率的产名中列第十。目前，全国现共有上市公司1584家，上市公司市权市场进行国有企业股权交易。充分利用国际、国内产权交易值总额万亿元，其中A股市值万亿元，8股市值信息，选择→些交易顺畅、买方众多、承接力较强的大型产权亿元。交易市场挂牌交易，更容易实现辽宁省一些大型国有企业的上市速度不快的原因主要在于上市制度的变革。由于审自身价值。批制明显阻碍了资本市场规范发展，因此，1999年实施的《证2.促进固有企业境内外上市。以完善公司治理为核心，深券法》对发行监管制度做了改革，其第十五条明确规定国务化辽宁上市公司现代企业制度建设，消除束缚上市公司发展院证券管理机构依照法定条件负责核准股票发行申请。"核准的根本性、体制性障碍。整合优势资源向上市公司及拟上市公制取代审批制，表明一家企业能否上市，已经不再取决于这家司集中，帮助上市公司提高竞争力。加强与政府及有关部门的公司能否从地方政府手中拿到计划和指标，取而代之的是企沟通，在上市公司和拟上市公司的募集资金、投资项目立项审业自身质量。马批、人员剥离安置、税收优惠、财政补贴、并购重组、挂账停息由于体制障碍使得资本市场培育体系不健全。辽宁上市等方面给予政策性支持;对经营难以为继的控股股东及存续公司后备资源不足，问题主要有三:一是辽宁在区域资本市场企业要予以政策性破产;解决控股股东资金占用等问题，减少培育、资源整合、资产重组等方面存在力量分散、管理错位等对上市公司和拟上市公司的拖累，帮助企业轻装上阵。问题。辽宁企业特别是中小企业规模小、经营业绩差，缺少区建立门类齐全的证券信息网络，支持辽宁证券中介组织，域性整合的力量。二是资本市场的管理体制与辽宁省宏观经开展策划更多的企业上市以及策划现有上市公司对其他企业济的要求不相适应，众多企业在改制、辅导、上市等环节面临的收购、重组，对企业股份制改造进行辅导，提供培训11、证券技诸多体制性障碍。政府部门在发展资本市场方面组织和协调术咨询、牵线搭桥等服务。建立绪训制度，增强市场经济意识，不够，缺少一个有力的牵头单位。三是相关部门对资本市场研提高和掌握运用资本市场的素质和能力，提高资本市场各主究、重视、支持不够，缺乏税收等相关配套措施的出台。四是辽体的服务意识，扩大公众参与程度。宁企业上市筹资的畏难情绪大、能动性较差。3.鼓励国有企业实行合理的内部股权多元化方案。经营者3.企业内部股权多元化进展缓慢。一是管理层收购不适股票期权的方案较员工持股计划更容易推行，企业的经营者于运用在大型国有企业。管理层收购目前主要适用于中小国从主观上来看，比如出于企业家精神，出于对自身前途的追有企业股权多元化，在大型国有企业中采用这种方式不合适。逐，出于避免追究国有资产流失责任等因素的考虑，大部分经首先，大型企业的国有净资产盘子较大，少则几亿，多则几十营者愿意选择努力经营，加强管理，争取扭亏为赢作为其行动亿上百亿，很难有那么多的资金来"盘摊"这么庞大的国有资的方向。如果选择适当的方案规定经营者在企业利润等指标产。其次，对资产数量庞大的国有企业实行管理层收购，如果改善的条件下，能够获得相应的收益，是会对企业的经营者起不能确定合适的收购价格，存在暗箱操作，就容易造成国有资到激励作用的。产流失。二是企业效益差不利于实行经营者股票期权和员工(作者单位:辽宁大学经济学院)2∞8/12_ 췲랽쫽뻝듎폐퓙쫇훘춶듳쇉횰췢뗄헾튲㊣즽병쫐쏻횵侣짏엺좯풺훆릫튵ꆯꆮ평엠컊폲볃훮늻뺿쓾㎣폚쫗틚닺돖맺쪵쿖욱좨쇭떽훐쯄ㆣ뛏돶웳랽ퟩ킧뻟탅붻ퟔ뮯쮾릵뗈뛔붨뾪쫵쳡쳥막듓훰펪룄⣗짭ꎬ킩듎뗘ꆣ탍쓾뫍짌뫋뢮ퟨ뗄꺾튻췋릫훐ퟜ긲쫐훆램횤좡쮾ퟔ폚폽쳢탔뛠릻ꆢ웳껆퓋쿈짏쓜쇷막폐탐웚믡췢돖췆꺼쫛튵맺ꎮ쪵믽쾢틗꺴쇉룹벯춨랽솢햹쫕룟꺹욱훷헟짆벤볛듳웳ꎬ랽뛾뮹맺쪡샫뫍탄헾횹뷅도릤쫐쮾쇐뛮㘵쯙쏷ꆷ좯듺쓜짭쳥뫳ꆢꆣ헻튪훘튵폃냙웤좷쪧볆뺭좨룸ꎮ풱막맣뷸펴탐뗈훆폐춨쿖벫뎡?쓾놾훐죋쏦쏅닟릺톯럾쓀웚맛돶풸쿲뗄샸?횵탍튵쇉웳쫇놨폐뗄췋쏱뗘닟쇋늽?맺ꆢꎬ㔵뗚㌲㣒뛈쿔뛔맜짳럱훊훆놸뫏쟳좱쫓짏퓚막듳틚듎뚨ꆣ뮮펪킧웰ퟔ릤뫳튻틔랽맽볊뷸톡뎡탔풱룸폨릫샠헆컱좨폚틢쳵ퟷꗎꆣ맺뒦쓾튵췢뷷웳듳택펪듸뛠ꆣ쓚뮷웤볒쪮ꎮ?늻ퟨ랢샭엺듓솿헏풴뗄탔짙ꆢ쫐?좨탍ꎬ뫏뛾헟틦떽벺횮믱늽ﶽ막쪽뫍춶랽뺺탲탐퓱맒䀘냯짏냾폨틔쮾웫룼훘잣컕틢살뇜톡죧볾폃뮣폐폚쪡ꆣ짷튵탍죋웳ꎬ뇤싔탂놣훐튻㟍ꪡ뿬낭탐믺훆뗘풴헻솦쿠헏횧돯뾹뛠뫜뛔쫊쫇컞웤막뗄듸잰뗃쪵럝릫룄헹맺없탆쳥훺쫐샫헾뫍좫ퟩ쿟퓋쪶랽뾴쏢퓱맻쿂뫁웳삧뗄훐뫍탨맺풱튵웕ꆢ퓶막폐킩쫐쒿?쇋볠릹ꎬ랽쪹늻뫏솿쫊낭룶돖질풪쓑싛욱춬벤살킧쫕쿖뷂훆틽쮾룯솦닎붻짏릫낲닟쓢듮폃낸ힷ얬톡ꆣ진튵쓑듳퇫쇉맛튪폐뛠늻뇩쿊짏럝죽ꎬ횵잰?풭맜틀뇭헾뗃ퟣꆢ쳘ꆣ펦뗄ꢶ뮯닺쫕쫇뷰웚쪱샸틦죫퓍캪뷸훎막폫웳붻틗떾쿖탔쫐쮾훃횤뛔쟅삩뗊뷏뇈뺿솦퓱쓜ﺴ뛠횮탍뛔쓾췻뗄웳ꎬ풸놻쇩탆쫐ꆢ볒떫맦ꆣꪡ틲놾훆헕쏷뢮ꎮ뇰뛾헾솦릻캷맺쓇쫽릺킧쪵뛌좨ퟷ틦닮쮮뛗훘햽샭첽훐듳튵틗도듺헏릫뫍횧웆좯뗈뗐풱죧뺭쫊놻훐맺헢쪡첬튵뛸틢죏믮릫낰ퟜ쒣좫ꏆ훷쫐뛈램튻쫖놾컊닺쫇훚뢮뗄ꎬ쓑ꪻ퓚폐쎴솿볛틦쿖좱랽폃욽뿉쫕뗣싔뷡쯷막횱웳쮳룼?낭쮾쓢쮰돖탅짏럾킺릤돶펪떱믱Ꞿ떱ꎬ폐킩틔뛈뷰튻쟒춶캪ꆢ떲쮾즽솿맺튪뎡ퟶ뚨볒훐쫐쳢훘뛠늿잣좱쟩꾽ꆣ듳뺻엓룱닮막낸룶늻듓쳵뗍쓜?뗄릹뫍좨웳튵뎩죝쳡짏쫕ꎻꎺ쾢컱훚쿀돖폚뗃궼뗘웳듳췢ꆣ쫽냣쫇뮶뫏뿘죔쿖큁퓚맦쇋쳵쓃뎡훷ퟩ킡놾쏅춷랦탷맜탍뗄ꎬ늻럝뺭죋ퟣ뛸볾탔쓁뗬췆뮥튵벯붻ꆢ틗쿊훆헻룟쫐폅뛔뷢췸틔닎막닺볓랽쿠쏑헾랽튵탍뗄쫗솿뚼ꆣ쮼볒돉막좻㘵릲폚랶룄볾떽엠튪뗈웳쫐퓚떥쮰듳릻샭맺닺듦샻훆펪뛔쫕ꎮ늻쿂뗖뛌ꚶ헟뚨뷸뮻볤췅틗싲쪵킡뛈뫏뺺릫믝뺭뻶췏싧벰붨쯘폫쓄볆쇷잿낸펦뢮헾폐맺웤쿈엓뻟냬쿫놣ꌲꆣ뫍웳늻㢣쫐짏랢룯뢺쓜볆폽랽튵뎡퓚캻쫕ꆢ뫂닣엌뷰폚룄킧틦믲죏ꎮ폹웚막좡믹훐뗈쿖ꏒ붨폅헹쮾펪뿘샛ꎬ닟솢훊돌?뮮볒쪧맜뗄먩뾴뢮쿠폐쯻ꆣ듳짧듎맛뮤〰웤놱튵뛠긱짏횵쫐햹ꎬ퓰럱뮮쳥죽쏦맦뗄룄뗈쓜ﶡ쫕웳ퟓ살낵쪵퓬틦헢헟춬춶컞좨ꏁ훆뷸뒡횱틽럝돤훚쇉퓍짨쫆솦닆쓑막횧뛂뫍뛈뾹룼뺫샭돉죔떱웳쪡춶ꎬ샺믡ꎮ쓮훷㇄훐듳ꆣ㛒쫐㌲훆웤뫋짏뫍쾵ꎺ듦쒣맜죽쿠뚯ꏒ릺튵뷏ꆰ쿤탐뮹닮킩퓶뺭램뛠진훖뮯떼럖쓾쒼헾틔막냯돖쿖뷸楊쓜질죝짱죎뚨틦뻟쾣튻튵럝늻쪷횰쇉붩틥맺뿆뇈쒿?릫ꎮ뛈틲뗚ힼ쫐횸퓚킡샭ꆢ놾쫇맘탔믊훐듳엌닙뺭뗄웳볓펪믽풱럧쪵풪ﺵ훷막펦랽럖룄샻쪡욹쿻풴벯늹캪뚫훺폐탐楬솦ꢶ틗ꆣ뗈헹ꎬ폐췻늿뗄쏱폚뗃폆쓜쓾뮯퇏봲벼뷏잰ꪣ쮾㐴듋쪮막ꎬ뇪붡쫇솦ꆢ쳥뢨쫐쿠엤잹닉뗴쪵ퟷ펪캴컊튵헟벫릤쿕쿖?튪럝횧폫쪽맄룯폃돐튻ꯋ돽쿲잿쳹볌웳짏훆ꎮ췆돶틲좡ꆰ볌럖룄펪쇉늻뻃뢺뒦ꆢ훘〰웳뗈뛸ꎬ곊ㄵ췲뇤컥욱틑ꆣ좫솿뺭훆떼뎡맘쳗닮?훷폃짙ꆱ탐ꎮ헟쪵쳢뗄삧룹췆돖붹닉뗘뫍샸맺뷓킩뻖쫸짏폫뷰튵횤쫐뛈쳡ꪻ폚쯘얤믡햽탸쫇훆웳쓾돖뗄떣폚춶뗈㣄튵㒼퇔쇉탖㠴틚룯ㄹ쳵랢뺭좡ꆣ럖펪폫ꆢ랽늿듫튪헢퓲맜뻍막쿖뚼쓑놾탐쓜튲붨䀘룄훐킭맺톡볊솦듳컀뢿쫐헾늢뿘햼쟡좯릫ꎬ룟꾷ꎮ뛔뿷퓚싔뿘훐ꆣ튵뗄뷷쳘튲뚫ꎬ㒼특쓾뗔볒풪㤹쏷탐늻뛸쇉퓚즢짏쏦쏅쪩쫊훖벸쎴샭죝욱막웕돌듋랽솦틩킴퓶퓬횱웳ퟷ쓚퓱ꆢ뷏탍릫뢮춶릺폃ힰ쮾쳡붰ퟔ뾼캪탔훆횱췹뛔ힰ짷뗣뷏놱뮷헢떽퓂튡ꯋ쯤쪡?ꎬ평쓪좷짪퓙듺쓾쟸ꆢ벨쫐ퟩ뗄햹폃랽틚엓닣틗웚럝뇩헟뛈죏훖낸닮웳튵좨맘쏱폐맺잿ꪺ쮾벰훘막뗈짏뷩릩놾뢡짭싇펮뗘헢웳췹폚놸첬ꆣ훘샏뺳훖쇉뗗ꏍ뻒좻릲ꮹ짏䊹쪵맦쟫좡횮폲맜닮쪡뗈횯돶몲쪽ꎬ듳쫕퓬좨훆듦살캪룄삩튵뛠쾵볤킧쓚뗄폐쯐릫벰쿮ퟩ뚫컊헳웤엠쫐ꎾ잰ퟷ샻캻킩튵믡퓚훆뛈늻ꎮ릤듭쓾ꎬ곊떽폐視쫐짊짳쪩뚨ꆣ뻶뗄샭뫪뮷뫍놾첨믊훐뛠릺돉룄쮵막룯뛸뗒붨닎볤풪싊닺듳웳쒣쮾쓢맘쒿ꆢ벰쳢횯쯻통뎡귓뺭춾캪죳ꆱ웳뛸럇쇉퓬ꆣ떫튲튵돉컳살놣떼뺳릫탖뗄ꎺ폚쫇놾듭좱맛뷚킭쫐?킡뫏퓲맺ꎬ풱듓욱랽쟒ꪹꆢ솢폫뮯탎좨탍곉랢짏늿맒듦뺭룷펪웤뗈ꎮ튵늻뎣쓾뛸퓚훂믹쫬맛춶결ꢲ췢쓚ꆷ쮾?ꆶꆰ뫋헢웳쫐캻짙뺭쏦뗷뎡쯄맺쫊벸폐죧릤뗄틲웚낸폖막쿖뗘훘ꎬ돉뫍닺붻햹쏅쿮헋탸복횤볃훷헟ힷ럖탐횸벴ꆣ짷뗈쟒쪹뗘ꆢ쓮?짏?쫐횤맺ힼ볒뎡쟸䧁퇐쫇쪮맻듋쪵막뾴좨듺폐췢틗릫뗄짳춣짙좯틢뺭뚯뇪웰쪹?컱쇉ꎬ쾢벼쪶ꎬ
