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预期报酬率和资本成本
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价值创造的关键因素
产品周期的
增长阶段
竞争性进入
的限制
其他保护
措施，专利、
暂时垄断权利、
独断性定价
成本
营销和价格
可预见质量
一流的组织能力
行业吸引因素
竞争优势
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公司的综合成本
资本成本 是各种类型融资的预期报
酬率。综合资本成本是各单独的预
期报酬率（成本)的加权平均.
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长期融资的市价
融资类型 市价 权重
长期债务 $35M 35%
优先股 $15M 15%
普通股 $50M 50%
$100M 100%
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债务资本成本
债务资本成本 公司的放款人的预期报酬率.
ki = kd ( 1 - T )
P0 =
Ij + Pj
(1 + kd)j
n
j =1
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债务资本成本的计算
假定BW 发行了面值 $1,000 ，10年期的零利息债券. BW的该债券发行价为$， BW 的所得税率为 40%.
$ =
$0 + $1,000
(1 + kd)10
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债务资本成本的计算
(1 + kd)10 = $1,000 / $ =
(1 + kd) = () (1/10) =
kd = .1 or 10%
ki = 10% ( 1 - .40 )
ki = 6%
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优先股成本
优先股成本 公司的优先股股东投资的预期报酬率.
kP = DP / P0
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优先股成本的计算
假定 (BW) 发行了优先股，面值 $100, 每股股利 $, 现每股价格为 $70.
kP = $ / $70
kP = 9%
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普通股成本
股利折现模型
CAPM
税前债务成本+风险溢价
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股利折现模型
普通股成本 ke, 是使所期望的每股未来股利的现值与每股现行市价相等的折现率.
D1 D2 D
(1+ke)1 (1+ke)2 (1+ke)
+ . . . +
+
P0 =
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稳定增长模型
稳定增长模型 简化为:
ke = ( D1 / P0 ) + g
假定股利按 g 永远增长.
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普通股成本计算
假定 (BW) 发行的普通股 现行市价为 $ 上一期的股利为 $3 /股, g为8%.
ke = ( D1 / P0 ) + g
ke = ($3*) / $) + .08
ke = .05 + .08 = .13 or 13%
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阶段增长模型
D0(1+g1)t Da(1+g2)t-a
(1+ke)t (1+ke)t
P0 =
阶段增长模型如下： (假定为3阶段):
t=1
a
t=a+1
b
t=b+1
Db(1+g3)t-b
(1+ke)t
+
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C A PM
普通股成本, ke, 等于在市场均衡下投资者要求的报酬率. 这种风险-收益关系可用证券市场线 (SML)来描述.
ke = Rj = Rf + (Rm - Rf)j
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用CAPM计算ke
假定 (BW) 的 beta 为. Julie Miller认为 Rf =4% ， Rm =% ，则
ke = Rf + (Rm - Rf)j
= 4% + (% - 4%)
ke = 4% + 9% = 13%
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税前债务成本加风险溢价
普通股成本
ke = kd + 风险溢价*
* 风险溢价不同于 CAPM 里的风险溢价
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kd + 风险溢价
假定 (BW) 加 3% 的风险溢价.
ke = kd + Risk Premium
= 10% + 3%
ke = 13%
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普通股成本计算方法的比较
稳定增长模型 13%
C A P M 13%
kd + 风险溢价 13%
一般来说，三种方法计算出的结果会不一致.
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加权平均成本 (WACC)
综合资本成本 = kx(Wx)
WACC = .35(6%) + .15(9%) + .50(13%)
WACC = .021 + .0135 + .065 = .0995 or %
n
x =1
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WACC的限制因素
1.加权系统
边际资本成本
资本筹集不可能按 WACC中的比例
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WACC的限制因素
2. 发行成本 与证券发行有关的成本，如承销、法律、上市和印刷费等费用.
a. 调整初始投资
b. 调整折现率
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调整初始现金流出 (AIO)
加 发行成本 (FC) 到初始现金流出 (ICO).
结果: 减少 NPV
NPV =
n
t=1
CFt
(1 + k)t
- ( ICO + FC )
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调整折现率 (ADR)
从证券的价格中减去 发行成本 ，重新计算资本成本.
Impact: 考虑发行成本后，将提高各单独的资本成本.
Result: 因此，将提高 WACC ，从而将减少 NPV.
