浅谈上市公司市值管理的几个误区
刘不舍 刘国芳 z喻金田
(1．武汉理工大学管理学院；2．中国上市公司市值管理研究中心)
一
、市值管理的内涵
自2005年股权分置改革后，控股股东的股份获得流通
权推动了市值管理的发展。那么，何谓市值管理?市值管理
就是上市公司努力经营，科学规划，合理合规地使公司内
在价值最优化 ，使股份价值理想状态 ，可称为战略管理艺
术。通俗地说 ，市值管理就是能使上市公司股价尽量高企
的综合战略行为。要研究市值管理离不开价值管理 ，而价
值管理大都在于价值创造，因此市值管理要兼顾两种功
能：价值创造和价值实现。
作为衡量上市公司业绩的重要标准，市值是对一个企
业盈利能力和信誉进行综合评价，是上市公司具体而全面
的实力体现。(1)市值是评判上市公司实力强弱的重要标
杆。市值代表的是市场对于上市公司价值作出的公允评
断。市值大小体现的是公司经营的相关信息，如盈利能力 、
发展前景、团队力量、信誉形象和品牌文化等，反映了上市
公司具体而全方位的综合评价。(2 订值是决定上市公司融
资成本高低的重要依据。在银行等信贷机构，在贷款活动
中，越来越重视上市公司之市值规模。当上市公司规模大
时，发展越稳健，价值最大化目的越容易实现，因而公司得
到的信用评级较高。高信用评级的优势使公司在拓宽融资
渠道时选择更多，增加资金支持，利于更好更快发展。(3)
市值是衡量上市公司收购与反收购能力强弱的重要指标。
规模较大的上市公司在并购和产业整合方面的能力较强，
被并购的门槛相对较高。同时，市值规模大代表着企业内
在发展的稳固，综合素质强，其反向收购能力就越强。反
之，规模越小，越不利于发展，难以抵挡来自外界并购行为
的压力，反并购能力弱，易被并购。
二、上市公司市值管理存在的问题
(一)市值管理认知存在的问题
(1)误区一 ：市值是上市公司股本和股价的乘积。许多
文献中出现这样一个等式：市值 =股本 ×股价，然而股价
作为一个变量难以被测量，它直接反映市场的真实波动，
在股本可比之下，可以明显得出股价的涨跌会导致市值变
化的结论，因此市值变化需看市场。一般在成熟市场中，市
值是上市公司投资价值的表现 ，是上市公司全体股东的财
产价值 ，因此这个公式有一定道理。但是中国作为新兴市
场，这一公式表现的内容就显得十分片面 ，新兴市场下的
市值 ，本质在于反映一个公司的综合能力 ，是其实质价值
的体现。
论点I Viewpoint
(2)误区二：市值管理就是管理操纵股价。市值增减和
股价涨跌密不可分，但起决定性作用的并单纯不是股价，
更应该注意到股价背后影响着股价的深层因素，包括证券
市场内部因素(股票供求因素、大户操作)、公司内部因素
(公司的经营状况和盈利能力 、公司的财务状况)、宏观经
济因素(经济周期 、物价变动)和政策因素等。关注股价，明
晰股价背后深层因素的作用，正确对待股价的变动。因此，
有人说市值管理即股价操纵纯属无稽之谈，市值管理需要
关注股价，但绝不是管理和操纵，股价影响因素众多：绝不
容操纵管理。
(3)误区三：市值管理就是迎合市场。市值管理需要考
虑市场因素，但不等于一味地迎合。需要讲究的是适度原
则，遵循市场的规律进行合理市值管理、科学市值管理。市
值管理考虑多方面因素，综合、系统进行，因此对市场研究
必不可少，应该做到遵循规律，顺势而为。
(4)误区四：市值管理就是追求股价最大化。股价上涨
对提高市值的直接影响不可忽视，但绝不是市值管理追求
的最大 目的。市值管理定义中的企业价值最大化，也不是
肤浅追求股价最高。股价体现的是上市公司的内在价值对
外的表现形式，而上市公司内在价值体现的四方面内容分
别是：公司战略、公司理财、治理治理 、投资者关系。相比单
纯追求股价最高化，如何处理好这四方面问题，实现 良好
的价值管理显得更为重要，要做到让投资者认识到企业的
内在投资价值，让市场认同公司公司发展，业绩持续而稳
定，且呈增长态势。
(二)践行市值管理存在的问题
(1)投机客假借市值管理的名义进行伪市值管理。一般
来说，伪市值管理大体可分为如下几种：一是大宗交易型，
先拉升后交易和先交易后拉升，是庄家通用两种手段。二
是联合做庄型，也就是有些私募基金事先和上市公司(高
管或者大股东)联手坐庄 ，相互勾结，先放利空 ，使股价下
行 ，到一定程度，再拉抬股价，趁高出货，赚取丰厚利是。三
是通过定增操纵股价。定增时，使股价趋低，再向特定投资
者增发 ，发行之后 ，再拉升股价，大股东赚钱。这几种方式
都脱不了操纵股价，或高或低，随心所欲，都是市值管理中
的违法之举，不值得仿效。这些伪市值管理不仅扰乱了证
券市场，损害了中小投资者的权益，同时挫伤其他上市公
司进行市值管理的积极性，给市值管理发展大环境带来严
重伤害。
财务通孔 2016年第23期
论点I Viewpoint
(2)缺乏有力的市值管理绩效评判标准。市值受外在
波动影响较大，目前国内新兴市场发展不成熟 ，市值与公
司经营紧密度不强 ，且过分强调绝对市值理念 ，使得市值
管理运行时遇到瓶颈，如何确立市值管理行之有效的评判
标准，如何严谨考核市值，值得进一步深入研究，需制定相
应标准。
三、上市公司市值管理完善对策
(一)加强重视，树立正确的市值管理理念 误区的存
在是由于市值管理仍处于发展状态 ，受到的重视程度不
够，只有上市公司和市场人士加强对市值管理的重视，树
立正确的市值管理认识 ，推动市值管理更好更快的发展，
才能有更好的前景。这就需要上市公司能够做到明辨正
误，结合 自身公司的实际情况，制定管理方案，明确市值管
理的核心，进行价值创造和价值经营。
(二)学会区分市值管理与伪市值管理 学会区分市
值管理和伪市值管理，守好底线 ，秉着证券市场的“三公”
原则，公正公平公开进行市值管理，保护中小股东的权益，
坚决维护上市公司的整体利益。决不触碰披露虚假信息、
内幕交易和市场操纵三个红线。只有真正做到合规的市值
管理，不投机不取巧，才不会误把伪市值管理当做市值管
理。真正做到上市公司的全方位提升 ，而不仅是片面地追
求股价提高获得高额回报 ，忽略市值管理的基础价值创造
和关键价值经营。
(三)完善市值管理绩效评判标准 考核是为了更好管
理，市值管理绩效评判标准即指市值考核标准，市值是公司
价值的体现，市值管理促进公司市值增长，因此市值考核评
判市值管理十分必要。在2008年国务院国资委明确将市值
和市值增长率纳入业绩考核的体系当中，证监会也鼓励具
备条件的公司采用市值指标。但是由于我国新兴市场不够
成熟，市值与公司经营业绩的紧密度不够强，并且过分强调
绝对市值理念，陷人无法确定标准的境地。但是可以引入相
对市值概念，即市值在增长时高于行业指标增长，在减少时
少于行业指标。这种相对市值考核方式回避了大部分外界
因素的干扰，能真正衡量一家上市公司，看其是否建立与企
业发展相适应的市值管理绩效评价体系。但可惜的是，这依
旧存在不足，需要尽快确定更完善的市值管理有效评判标
准，才能更好地促进市值管理的发展。
四、上市公司市值管理运行策略
(一)提升企业价值 实现能力
(1)严格执行信息披露制度。信息披露是监管部门要求
必须严格执行的制度。2014年证监会正式发布了有关改革
上市公司退市制度的意见，其中明确了强制退市的标准，增
加了信息披露违法的因素。上市公司只有保证披露的信息
其真实性、准确性、全面性、及时性 ，明确强制性信息披露，
加强对信息披露的管理，才能更好防范退市风险。
(2)加强媒介关系管理能力。媒体包括自媒体，作为企
甜全通讯 2叭6年第23期
业宣传和对外发声的重要方式 ，其传播性越来越广，影响
力越来越大。如今，上市公司品牌塑造观念一步步加强，如
何利用媒体进行品牌形象的塑造，品牌文化的宣传成企业
发展增强软实力的重要环节，同时，当企业面临危机时，良
好的媒介关系可以让企业获得更多支持和理解，少了媒体
负面影响力，减少危机下的压力，降低不良影响。
(3)加强投资者关系管理能力。良好的投资者关系管
理能力使投资者给予企业更多信赖，可以使企业在市场中
享有良好的声誉，利于上市公司在资本市场的融资成本降
低，以达到谋求股东价值最大化的目的。因此 ，加强投资者
关系管理能力 ，建立并维护好与投资者的友好关系，全方
面提升公司的对外形象。
(二)提高公司价值创造能力
(1)优化公司商业模式。优化公司的商业模式是提高
公司赢利能力的重要方式，上市公司力求创造低成本高盈
利的商业模式 ，希望采取一个赢利发展空间较大的商业模
式。这就需要公司加强赢利性业务，出售不 良的资本，购买
成长性资产，达到长期动态优化公司商业模式的目的。
(2)优化公司产业价值链管理。优化产业价值链管理，
即市值管理 ，意味着让公司以产业链为基础 ，从整体的角
度 ，让产业链中各环节都能够进行价值创造。构成公司产
业价值链的各个组成部分是有机的整体 ，相互促进 、制约、
联通，通过产业价值链的分析可以达到改善企业的行业竞
争地位、树立价值导向、实现每一环节创造价值的目的。
(3)优化公司治理。公司治理需要进行科学决策提高运
营能力，增强赢利能力。当公司面临危机，能够凭风险管理
能力安全度过危机。维护公司稳定，保障公司能够实现可持
续发展。当公司价值被高估时，向市场发行新股，扩大股本 ，
稀释股权，当公司价值被低估时，收购同行企业加强整合 、
采取回购、加强预期引导等手段，维护公司股价正常。
(三)推行市值管理激励机制 实行市值管理激励是
提高市值绩效的有效方式，推行股权激励则是上市公司对
市值管理的内在要求。研究表明，股权激励与上市公司市
值呈正相关，并且其市值效应远高于同类其它公司。国际
上，欧美国家推行股权激励的上市公司十分普遍，比例高
达80％以上，在亚洲香港新加坡等地期权激励的同样十分
盛行。实行股权激励可以让市值管理运行更具动力 ，如果
一 家上市公司实行股权激励模式，其公司市值不存在明显
增幅，激励的对象将无法从股权激励中获利 ，这种情况使
激励对象愿意投入更多精力到市值管理上，推动市值管理
更好更快发展。同时股权激励也可以算是一种考核的标
准 ，激励的对象从中获益多少取决于市值的增长 ，而不仅
仅是净利润及净资产收益率等业绩考核指标 ，股权激励不
仅考核了业绩 ，同时也进行了市值考核。因此实行市值管
理激励十分必要。
(编辑 杜 昌)
