11
金 融 工 程 学
主讲：吴冲锋教授
tel: 62933256 cfwu@: 62933256 cfwu@
22
我对金融工程学科与课程的思考
此门课程建设整体情况、经验教训
金融工程学课程的教学目标/教学内容
安排
33
1.我对金融工程学科与课程的思考
金融工程:
交叉性新兴学科(金融业务知识+数学建模
+计算机实现)/高科技？
财经类学校开办这个专业远多于理工类学
校?
金融学与金融工程关系?
金融工程课程与金融工程学科关系?
金融工程与金融系统工程关系?
与其它课程关系?
44
国内最早从事金融工程的教学和科研的机
构之一，1993年开始进行有关研究，
1994年相关课题的研究获得上海市科技
启明星计划的支持，1995年相关课题的
研究获得国家自然科学基金的支持。
1996年开始，与清华大学等合作承担了
国家自然科学基金的重大课题，…等等。
上海交大的金融工程发展历程
55
在研究的基础上，通过多年的准备工作，于在研究的基础上，通过多年的准备工作，于19961996
年率先在上海交通大学开设年率先在上海交通大学开设《《金融工程金融工程》》((实际更实际更
早一些早一些,,叫叫<<金融系统工程金融系统工程>>这门课程这门课程))。通过近。通过近1010
年的教学经验总结，年的教学经验总结，20052005年由高等教育出版社出年由高等教育出版社出
版了我们主编的版了我们主编的《《金融工程学金融工程学》》教材。教材。
20062006年年《《金融工程学金融工程学》》获得上海市精品课程获得上海市精品课程 ，，
20072007年获得上海市普通高校优秀教材年获得上海市普通高校优秀教材 一等奖一等奖 ，，
20082008年年《《金融工程学金融工程学》》获得国家精品课程。获得国家精品课程。
66
教 学 目 标
1. 了解全球金融市场基本状况
2. 掌握金融风险管理基本方法
3. 掌握金融产品套利基本方法
4. 掌握金融产品定价分析方法
5. 掌握利用金融创新解决实际问题
77
学 时 安 排
本课程本课程 分分3636学时进行学时进行
第一部分第一部分 序言与金融工程概述（序言与金融工程概述（66））
无套利定价原理（无套利定价原理（33））
金融产品创新原理（金融产品创新原理（66））
风险管理原理风险管理原理(3)(3)
第第二二部部分分 金金融融衍衍生生产产品品（（一一））：：远远期期、、期期货货和和互互
换及其应用（换及其应用（66））
第第三三部部分分 金金融融衍衍生生产产品品（（二二））：：期期权权定定价价理理论论、、
方法与应用（方法与应用（1010））
第四部分第四部分 学生作业交流与案例交流、讨论（学生作业交流与案例交流、讨论（22））
88
最后考试方式：开卷
最终成绩：平时50分（考勤表现20分，1个
平时作业10分，共30分），最后考试50分
平时作业: 共3个课外作业(用实际的数据做
)
1.设计一个金融产品. 2.计算一个金融产
品或者一个资产组合的风险价值. 3.计算一
个期权类产品的价值.
教学特点：
内容新颖((新理论、新方法、新例子）新理论、新方法、新例子）
学以致用((理论与实际相结合理论与实际相结合, , 经典与现代相结合经典与现代相结合
))
深入浅出 认真负责 师生共进
99
主要参考书
《《金融工程学金融工程学》》吴冲锋等主编，高等教育出版社，吴冲锋等主编，高等教育出版社，20052005年年77月月
《金融工程学》［英］洛伦兹《金融工程学》［英］洛伦兹..格利茨 唐旭译 经济科学出版社格利茨 唐旭译 经济科学出版社
《期权《期权..期货和衍生证券》约翰期货和衍生证券》约翰..赫尔著赫尔著 张陶伟译 华夏出版社张陶伟译 华夏出版社
Options ,Futures, and Other Derivative SecuritiesOptions ,Futures, and Other Derivative Securities,,
John Prentice Hall John Prentice Hall
1010
序 言
3 W ?
1111
WHO?
（例如实现教学目标（例如实现教学目标11））
1212
国际调查情况
根根据据世世界界互互换换和和衍衍生生品品协协会会（（International International
Swaps Swaps and and Derivatives Derivatives AssociationAssociation））最最近近一一次次
调调查查(2003(2003年年))的的统统计计，，世世界界500500强强公公司司中中有有超超过过9090
％的公司使用衍生品来管理它们的风险。％的公司使用衍生品来管理它们的风险。
其其中中500500强强中中有有8585％％的的公公司司用用于于管管理理利利率率风风险险，，7878
％％的的公公司司用用于于管管理理汇汇率率风风险险，，％％的的公公司司用用于于管管
理理商商品品价价格格风风险险，，1111％％用用于于管管理理股股权权证证券券风风险险。。
500500强强中中196196家家美美国国公公司司的的9494％％，，8989家家日日本本公公司司的的9191
％％，，3737家家法法国国公公司司的的9292％％，，3535家家英英国国公公司司的的100100％％，，
3434家德国公司的家德国公司的9494％使用衍生品来管理风险。％使用衍生品来管理风险。
1313
500500强公司使用衍生品管理风险的比例（风险源角度）强公司使用衍生品管理风险的比例（风险源角度）
1414
500500强公司使用衍生品管理风险的比例（地域角度）强公司使用衍生品管理风险的比例（地域角度） 1515
商业银行越来越多用金融衍生产品
1616
1717
W HAT?
1818
金融工程的目标
1 规避风险
----减少损失
2 发现市场缺陷
----寻找套利机会
3 产品创新
----创造新价值
1919
日元走势JPY/USD
2020
JPY/USD
2121
美元兑日元日线
2222
11月03日分钟
2323
美圆指数
2424
美圆指数
2525
2008. 美元指数日线图
2626
月 USD/EUR
2727
USD/EUR
2828
日线图
2929
月 USD/GBP
3030
USD/GBP
3131
GBP/USD
3232
USD/AUD
3333
AUD/USD
3434
国际原油1947-2007年价格
3535
NYMEX
3636
NYMEX
3737
NYMEX
3838
中国航油股份有限公司中国航油股份有限公司 于于20042004年亏年亏 亿美元亿美元
3939
LME Copper(3m)
4040
伦铜三月 日线图
4141
LME Copper(27m)
1998年1月1日-2006年9月8日
4242
LME Copper(15m)
1998年1月1日-2006年9月8日
4343
LME Copper(3m)
1998年1月1日-2006年9月8日
4444
LME 3月-15月-27月远期价格变化
4545
LME 3月-15月-27月期货价格变化
4646
4747
国内衍生产品的可能应用前景及事件
20092009年我国外贸依存度仍高达约年我国外贸依存度仍高达约45%,45%,比上年下比上年下
15%15%
20092009年底外汇储备突破年底外汇储备突破万亿美元大关。万亿美元大关。
股票市场系统风险目前还无法规避股票市场系统风险目前还无法规避??股指期货进行中股指期货进行中
??
房地产市场从热浪滚滚到开始降温，将产生新的风险，房地产市场从热浪滚滚到开始降温，将产生新的风险，
将直接影响银行业将直接影响银行业??
许多原材料涨价很猛、震荡很大，严重影响制造业许多原材料涨价很猛、震荡很大，严重影响制造业
另一方面：据我国有关期刊另一方面：据我国有关期刊20052005年调查显示年调查显示90%90%
以上的企业没有做好汇率、利率等市场化的准备以上的企业没有做好汇率、利率等市场化的准备??
4848
2005年5月份开始推出股改计划
6月15日推出银行间债券市场债券远期交
易
7月21日汇率制度改革
8月22日推出宝钢认购权证（看涨期权）
2006年8月28日（亚洲时间），CME推
出人民币对美元、人民币对欧元及人民币
对日元的期货和期权
9月5日新加坡推出新华富时A50股指期
货
9月8日 成立中国金融期货交易所
11月07日马钢推出可分离交易转债 4949
20072007年年33月外资法人银行月外资法人银行
20072007年年33月月2626日期锌推出日期锌推出
20072007年年1010月月2929日推出棕榈油期货合约日推出棕榈油期货合约
20072007年年1111月月11日批准推出远期利率协议日批准推出远期利率协议
20082008年年11月推出黄金期货月推出黄金期货
20092009年加强国际间货币互换年加强国际间货币互换
20092009年年33月推出螺纹钢和线材期货月推出螺纹钢和线材期货
20092009年年44月推出早籼稻期货月推出早籼稻期货
20092009年年77月６日中行正式启动首笔跨境贸易人民币结算月６日中行正式启动首笔跨境贸易人民币结算
业务。业务。
20102010年融资融券年融资融券??
20102010年股指期货还在等待时机年股指期货还在等待时机??????
银行、基金、证券、信托积极进行金融创新银行、基金、证券、信托积极进行金融创新
金融业是目前限制最多的行业，也就是可能面临最需要改金融业是目前限制最多的行业，也就是可能面临最需要改
革的行业革的行业, , 需要大量的金融创新，提供更多的机会需要大量的金融创新，提供更多的机会
5050
历年外汇储备情况
年份
Year
储备
Reserves
年份
Year
储备
Reserves
年份
Year
储备
Reserves
年份
Year
储备
Reserves
1950 1967 1984 2001
1951 1968 1985 2002
1952 1969 1986 2003
1953 1970 1987 2004
1954 1971 1988 2005
1955 1972 1989 2006
1956 1973 1990
1957 1974 0 1991
1958 1975 1992
1959 1976 1993
1960 1977 1994
1961 1978 1995
1962 1979 1996
1963 1980 1997
1964 1981 1998
1965 1982 1999
1966 1983 2000 239925151
CNY/USD
5252
CNY/USD
5353
5454
12月期限人民币NDF和即期汇率走势
9999年年11月月1313日日——06——06年年44月月1313日日
5555
1月、6月和12月期限人民币NDF汇率走势
0202年年1010月月1717日日——06——06年年44月月1717日日
5656
NDF、远期结售汇和即期汇率趋势图
0303年年44月月77日日——06——06年年44月月77日日
5757
实证分析实证分析--- NDF --- NDF 和境内远期结售汇报价关系和境内远期结售汇报价关系
数据描述：自
2005年7月22
日至2007年4月
16日的汇率报
价，除去节假
日共为421个交
易日数据
数据来源：Bloomburg&CEIC
单位根及协整检验：
所有序列均为一阶单整且存在协整关系
5858
300指数
5959
300指数
6060
04年1月-07年1月中房上海住宅指数
6161
1995年2月-2009年8月中房上海住宅指数
6262
SHME(3M)
6363
根据央视市场研究（根据央视市场研究（CTR)CTR)统计：统计： 20072007年年44月份月份,,
在其监测范围内的在其监测范围内的1818家银行共推出家银行共推出117117款人民币款人民币
和外汇理财新产品：和外汇理财新产品：
6464
从从20052005年开始，我国银行理财产品获得了前所年开始，我国银行理财产品获得了前所
未有的大幅增长，未有的大幅增长，20052005到到20072007年的三年中，年的三年中，
银行理财产品销售总额约分别为银行理财产品销售总额约分别为20002000亿、亿、
40004000亿和亿和1000010000亿，远远大于同期封闭式和开亿，远远大于同期封闭式和开
放式基金的募资总额（分别约为放式基金的募资总额（分别约为10001000亿，亿，
39003900亿和亿和43004300亿）亿）,,单全国商业银行共发行了单全国商业银行共发行了
个人外汇理财产品个人外汇理财产品20002000多期，人民币理财产品多期，人民币理财产品
10001000多期。多期。
•• 工商银行、工商银行、 建设银行等建设银行等88家上市银行家上市银行20082008上半上半
年理财产品共计销售年理财产品共计销售亿元（中行的统亿元（中行的统
计数据中不包括其销售的外币理财产品约计数据中不包括其销售的外币理财产品约
亿美元）。其中，工商银行以亿美元）。其中，工商银行以1158211582亿元理财销亿元理财销
售规模成为翘楚售规模成为翘楚.. 6565
2009年商业银行发行理财产品共7315
款，其中投资信贷资产的理财产品发行
数量达3661款，占比%；仅
2009年下半年，银行就发行了2668款
信贷资产类产品，占全年发行量的
%。下半年此类产品的猛然发力，
主要与银行“腾挪'信贷资产的需求增加
相关。
6666
课程的内容就是回答HOW ?
6767
第一章 金融工程概述
现代金融特点与变化
金融工程及其发展背景
金融工程的国内外发展状况
金融工程在中国
6868
一、现代金融特点与变化
现代金融的核心问题
金融产品的特点
货币作用的变化
金融市场异化，信用过度膨胀
金融学科发展变化
研究方法的变化
全球经济互相作用的变化
6969
普通产品:
1、现代金融的核心问题
金融产品：
-定价
受价值规律支配
供求关系
价值与使用价值交换?
受什么规律支配
供求关系
价值与价值交换?
7070
（1）定价的依据：
收益与风险
（2）与普通产品相比，定价困难？
7171
2、金融产品的特点
1） 金融产品供给性质特殊
普通商品普通商品 金融产品金融产品((特别是衍特别是衍
生产品生产品))
主要成本主要成本 原材料原材料,,资本资本,,劳动劳动
力力
智力智力,,可能的价值转可能的价值转
移移
制造时间制造时间 必要的劳动时间必要的劳动时间 几乎可以瞬时产生几乎可以瞬时产生
供应量供应量 有限有限 如果允许卖空如果允许卖空,,保证保证
金允许金允许,,供应量可以供应量可以
达到很大达到很大
需求量需求量 短期内变化小短期内变化小 短期内可能变化大短期内可能变化大
功用功用 消费或生产消费或生产 投机或投资投机或投资
7272
2）需求易变性
个人信心、预期等存在巨大的不确定性，个人信心、预期等存在巨大的不确定性， 影响影响
个人需求行为个人需求行为
对金融产品的需求脱离了人的基本需求，甚至与对金融产品的需求脱离了人的基本需求，甚至与
基本需求无关基本需求无关
脱离基本需求的衍生品容易受个人信心和预期影脱离基本需求的衍生品容易受个人信心和预期影
响，容易出现不稳定波动和突变响，容易出现不稳定波动和突变。。
7373
3）风险度量差异大
h收益: 评价方法一般比较统一评价方法一般比较统一
h风险: 度量标准差异大，不同的人有不同的标度量标准差异大，不同的人有不同的标
准，风险度量很难有统一的标准。例如准，风险度量很难有统一的标准。例如
h在金融交易中，买卖双方对风险的态度差异很大，
甚至截然不同
h 拥有不同财富的人对风险态度也不同
h 同一个人在不同的时间风险态度也会不同
7474
4）长期稳定收益困难
收益: 评价方法一般比较统一
金融市场波动性大,长期稳定收益困难.
7575
S & P 500指数
7676
Nasdaq指数的走势
7777
DOW JONES指数走势
7878
约约1212年。对于个股来说，则需要更长时间。年。对于个股来说，则需要更长时间。
例1：Standard & Poor500指数平
均每年收益为10%，年度标准差为
17%（月度为5%），则需要有多少年
长才能达到以%的置信度水平下有
非负的平均收益。
7979
如果无风险收益为年度6%，
Standard & Poor500指数平均每年收
益为10%，年度标准差为17%（月度
为5%），则需要有多少年长才能达到
以%的置信度水平下有比6%无风
险收益更高的平均收益。
约72 年
8080
例2
唐朝的一元历经一千多年,按年利率5％
计算，至今本息可达天文数字：
这表明要获得长期稳定收益很困难
8181
例3. 股神巴菲特2008年致股东信：
别对股市期望太高
20072007年我们的净资本增长为年我们的净资本增长为123123亿美元，在过去的亿美元，在过去的
4343年里，我们的股票价格从年里，我们的股票价格从1919美元增长到了美元增长到了
7800878008美元，年复合增长率为美元，年复合增长率为%%。。
让我们通过数字来看，两年前我也曾经提及过： 让我们通过数字来看，两年前我也曾经提及过：
在过去的在过去的2020世纪中，道琼斯工业指数从世纪中，道琼斯工业指数从6666点上升至点上升至
1149711497点。这个成果似乎很大，年复合增长率为点。这个成果似乎很大，年复合增长率为
%%。一个投资道琼斯工业指数的投资者，在不。一个投资道琼斯工业指数的投资者，在不
同的时期收益会不同，但最后的几年却只有同的时期收益会不同，但最后的几年却只有2%2%的年的年
复合增长率，那是一个多么好的世纪啊。 复合增长率，那是一个多么好的世纪啊。
8282
但再看看我们这个世纪。几乎没有投
资者再能获得%的增长率了。道琼
斯工业指数最近降到了13000点之下，
如果想以%的增长率发展，那么在
2099年它需要达到200万点，我们刚
刚步入这个世纪八年，这意味着我们
未来还有万点的路需要走。虽
说什么都有可能，但真的有人相信这
样的事能发生吗?
8383
很自然的，每个人都期盼着超越平凡，超越
平均收益。基金经理人以及擅长说谎的顾问
肯定也会不断地激励他们的客户们，给他们
灌输这个观念。但是基金经理们以及顾问们
给顾客带来的收入肯定是平均线之下的。
为什么?
8484
原因很简单：1、投资者，一般都能追逐到平
均收益的水平，再减去他们的花费。2、消
极被动的只会看指数的投资者，能看出来，
平均的收益减去花费，剩余的利润就已经
很小了。3、非常积极的投资者，他们找顾
问咨询，找基金经理，也是只能赚到平均
收益的钱，但是他们花费要远远高于别人，
所以收入还是在平均线之下。因此，消极
和被动的投资者必定胜利，因为他们的花
费比积极的投资者少。
8585
我必须一提的是，那些指望着从本世纪的股市
中每年收益10%的人--2%的收益来自红利，
从价格变动上赢得另外8%--就是在不切实际
的期盼着道琼斯工业指数能在2100年达到
2400万点。如果你的股票经理人向你吹嘘着
每年两位数的股市收益率时，讲这个故事给他，
一定让他狼狈不堪。许多投资经理人和所谓的
顾问，显然是爱丽丝仙境中那个女王的直系后
裔，吵嚷着："为什么，我有时会在早餐前同
时想起六件不可能的事情。"一定要对巧舌如
簧的经理人和顾问保持清醒，他们在往你手中
塞满幻想的同时，也往自己的钱包里塞满了咨
询费。 8686
巴菲特是人
还是神?
8787
约标准差? 约前1/4?
8888
中国的情况?
300指数:
2005年底923, 2006年2041,
2007年5338, 2008年1817,
2009年3575, 2010?
上证指数:
2005年1169, 2006年2567,
2007年5262 2008年1821,
2009年3277, 2010?
8989
3、货币作用的变化
原始社会：物物交换原始社会：物物交换 → → 稀有金属稀有金属 → → 纸币纸币
→ → 电子货币电子货币
一般等价物一般等价物→→→→信用信用→→→→交易标的物交易标的物
为使流通方便，提高社会分工的效率，起到一般为使流通方便，提高社会分工的效率，起到一般
等价物的作用等价物的作用
为大生产需要大量资金，需要借钱；产生信用为大生产需要大量资金，需要借钱；产生信用
用钱交换钱，用钱赚钱用钱交换钱，用钱赚钱
一般等价物金融一般等价物金融→→→→信用金融信用金融→→→→交易标的物金融交易标的物金融
交易性金融：货币脱离了与实物的关系，产生了几乎交易性金融：货币脱离了与实物的关系，产生了几乎
独立的供求。独立的供求。
9090
4、金融市场异化，信用过度膨胀
90年代以来
根本资产 → → 衍生产品
套期保值 → → 过度投机和套利
hh货币乘数效应和金融衍生产品交易杠杆
原理共同作用，金融机构数十甚至数百
倍地创造着货币
9191
5、金融学科发展变化
6060年代以前年代以前 描述性金融阶段描述性金融阶段
6060年代～年代～8080年代年代 分析性金融阶段分析性金融阶段
MarkowitzMarkowitz、、证券组合理论、证券组合理论、CAPMCAPM等等
空间上分散风险（线性）空间上分散风险（线性）
8080年代以后年代以后 金融工程阶段金融工程阶段
主要代表性理论为主要代表性理论为B-SB-S的的Option Option 定定
价时间上解决套期保值问题（非线价时间上解决套期保值问题（非线
性）性）
把过去的东西结合到现在把过去的东西结合到现在
→→ 时间和空间组合、线性和非线性组合、全球组合时间和空间组合、线性和非线性组合、全球组合
9292
6、研究方法的变化
¶¶ 线线 性性 →→ →→ 非线性非线性
·· 人人 工工 →→ →→ 计算机计算机
¸̧ 静静 态态 →→ →→ 动动 态态
¹¹ 简简 单单 →→ →→ 复复 杂杂
ºº 分分 析析 →→ →→ 产产 品品
»» 定定 性性 →→ →→ 定定 量量
¼¼ 理理 论论 →→ →→ 应应 用用
½½ 局局 部部 →→ →→ 全全 球球
¾¾ 确确 定定 →→ →→ 不确定不确定
¿¿ 宏宏 观观 →→ →→ 微微 观观
9393
7、全球经济互相作用的变化
独立经济时代独立经济时代
弱关联时代弱关联时代
时滞强关联时代时滞强关联时代
即时强关联时代即时强关联时代
9494
局部市场 → 全球市场
9595
二、金融工程发展背景
金融工程（金融工程（Financial EngineeringFinancial Engineering））是一门在是一门在8080
年代末、年代末、9090年代初出现的新兴综合性交叉学科。年代初出现的新兴综合性交叉学科。
金融工程一出现，就受到理论界、实务界、监管金融工程一出现，就受到理论界、实务界、监管
当局的高度重视，被称为当局的高度重视，被称为““金融业中的高科技金融业中的高科技””
，并且正越来越受到广泛的应用。，并且正越来越受到广泛的应用。
金融工程产生和发展的因素可分为两大类：外部金融工程产生和发展的因素可分为两大类：外部
环境因素和金融机构内部因素。更具体地说这些环境因素和金融机构内部因素。更具体地说这些
因素许多都与金融创新有关。它可以概括为需求因素许多都与金融创新有关。它可以概括为需求
与可能。与可能。
9696
1.市场需求变化（规避风险、规避
税收、寻找套利、创造新需求等）
2.科学技术发展提供技术支持
3.金融监管制度的变革
4. 金融理论发展提供理论支持
9797
1.环境变化导致需求
七十年代，布雷顿森林会议所确定的固
定汇体系和美元金本位地位崩溃，使得各
主要工业化国家的货币互相浮动，汇率主
要由外汇市场的供求关系来决定，外汇市
场充满了不确定性。
9898
¹¹ 通讯技术和计算机技术的发展，信息传
播和处理的速度大大加快，原先需要一
个星期或一个月才会对市场造成显著影
响的信息，现在只是几天、几个小时，
甚至是几秒钟时间就能使市场感受到，
从而信息对市场造成冲击的作用越来越
大。
9999
2.科学技术发展提供技术支持
科学技术作为第一生产力同样推动着金融产业的科学技术作为第一生产力同样推动着金融产业的
发展，而对金融工程则起着根本性的支撑作用。发展，而对金融工程则起着根本性的支撑作用。
科学技术成果为金融工程提供了物质条件、研究科学技术成果为金融工程提供了物质条件、研究
手段，使金融工程的迅速发展成为可能。事实上，手段，使金融工程的迅速发展成为可能。事实上，
现代科学技术在金融工程的应用即是金融工程的现代科学技术在金融工程的应用即是金融工程的
重要内容之一。重要内容之一。
技术因素通过影响其它环境因素，对金融工程的技术因素通过影响其它环境因素，对金融工程的
发展产生综合、深远的影响。发展产生综合、深远的影响。
100100
对金融工程的发展起作用的技术：
计算机信息处理技术（包括硬件和计算机软
件）和远程通讯技术，以及自动化和人工智
能技术、网络系统和先进的数据输入技术等
应用于金融领域，引起了一系列的深刻变革。
例如 通讯和网络技术的发展则使得全球范
围内的迅速传播成为现实，使世界市场，包
括金融市场，通过信息联成一体。
101101
几个方面应用
电子资金划拨系统、电子化证券交易等的
开发与实施，既是上述技术在金融领域的
应用工程，也是金融工程的重要内容之一
——新型金融手段的开发和过程。
由于利用了计算机与证券分析表软件，使
得复杂的涉及多边的金融交易成为可能，
促进了货币与利率互换等金融工具的发展。
102102
在进行股票指数期货交易时，金融工程
师将复杂的运算关系编成程序，并通过
计算机系统和通讯端口获取实时数据和
交易信息，利用指数期货，现价和期货
的合理价格（由根本资产股票的价格决
定）之间的偏差获取利润，这种交易策
略 被 称 为 “程 式 化 交 易 （ program-
trading）”。
103103
许多专家认为，这种程式化交易提高了
价格形成的有效性。此外，各种新型技
术与通讯技术已渗透在金融工具、金融
手段和金融策略的开发、实施过程中，
成为金融工程不可分割的组成部分。而
自动化和人工智能技术，则在信用技术、
市场模拟、证券定价和风险管理等方面
取得了巨大的的成功，成为金融工程研
究的前沿领域。
104104
以计算机软、硬件技术和通讯技术为主的多
种技术综合应用于金融系统，形成了规模巨
大的、高效率的金融信息和交易系统。金融
信息系统的发展与完善为金融的进一步发展
创造了条件，同时也是金融工程本身的重要
内容。
105105
现代科学技术的发展及其在金融系统的广泛应现代科学技术的发展及其在金融系统的广泛应
用，大大地降低了交易成本和信息成本，为金融工用，大大地降低了交易成本和信息成本，为金融工
程创造了新的机遇和发展空间。程创造了新的机遇和发展空间。
例如一宗例如一宗11万股交易，交易价格为万股交易，交易价格为100100美元的股美元的股
票，其交易成本在七十年代初约为每股票，其交易成本在七十年代初约为每股11美元，到美元，到
九十年代初则已降至九十年代初则已降至22美分。假设某股票在两个市美分。假设某股票在两个市
场上存在场上存在美元的价差，那么在七十年代初则不美元的价差，那么在七十年代初则不
存在套利机会，而对九十年代的金融工程师来说却存在套利机会，而对九十年代的金融工程师来说却
存在重要的套利机会，并需要开发出相应的交易策存在重要的套利机会，并需要开发出相应的交易策
略。略。
106106
技术因素还通过影响其它环境因素而间接地
影响金融工程的发展。
例如，通讯技术的进步使市场获取信息的速
度和数据大大增加，从而加剧了市场价格的
波动性，因此对风险防范提出了更高的要求。
技术进步也与金融理论的发展有密切的关系
(如现代计算机技术的发展可使原来没有办
法解决的金融问题用数值方法来解决)，两
者的共同作用极大地推动着金融工程的发展。
107107
3. 金融监管制度的变革
金融监管的变革和金融业竞争态势的变
化反映了金融行业自身发展的规律。金融
工程也是金融业这一发展规律的必然产物。
金融系统的波动对于国民经济的稳定与
发展起着至关重要的作用，因此建立有效
的金融监管机制十分重要。
108108
金融监管的目的：
保护投资者的利益，防止金融机构违反投
资者本人的意愿从事高风险操作；
通过规范金融机构的的行为，保护和鼓励
公平竞争。
109109
4.金融理论推动
1896 Irving Fisher 净现值法
1900 Bachelier 股票价格变化服从高斯
分布。
但由于当时人们普遍认为股票等金融工具是一种但由于当时人们普遍认为股票等金融工具是一种
纯投机性工具，故纯投机性工具，故BachelierBachelier的研究成果并不受的研究成果并不受
重视，被埋没半个多世纪，直到重视，被埋没半个多世纪，直到19651965年由经济学年由经济学
家家SamuelsonSamuelson的介绍，这一工作才为世人知晓。的介绍，这一工作才为世人知晓。
110110
1938 1938 Macaulay Macaulay 提出久期和利率免疫的概念提出久期和利率免疫的概念
这两个概念目前在资产这两个概念目前在资产//负债管理中得到了广泛负债管理中得到了广泛
的应用。的应用。
1944 1944 NeumannNeumann和和Morgenstern Morgenstern 效用理论效用理论
((Utility Function)Utility Function)描述了投资者风险态度，开始描述了投资者风险态度，开始
了人们更广泛描述收益与风险的方法。了人们更广泛描述收益与风险的方法。
1952 1952 Markowitz Markowitz 资产组合理论资产组合理论
开拓了现代资产分析，提出用方差来描述投资风险开拓了现代资产分析，提出用方差来描述投资风险
的概念的概念 。在此之前，投资者对金融问题。在此之前，投资者对金融问题((包括投资包括投资
风险风险))的认识几乎是定性的，的认识几乎是定性的，MarkowitzMarkowitz的理论使得的理论使得
人们对金融问题的认识开始了从定性到定量的转变。人们对金融问题的认识开始了从定性到定量的转变。
111111
1958 1958 ModiglianModiglian和和Miller Miller 资本结构的资本结构的MM MM 定定
理表明在一个完全市场，融资方式理表明在一个完全市场，融资方式((发行股票和债发行股票和债
券券))与公司价值无关。与公司价值无关。
1959 1959 Osborne Osborne 股票价格变化服从对数正态股票价格变化服从对数正态
分布分布
1960 1960 Leland Johnson & Jerome Leland Johnson & Jerome 现代套期现代套期
理论理论 William Sharpe, John Linter, Jan William Sharpe, John Linter, Jan
Mossin Mossin 建立资本资产定价模型建立资本资产定价模型CAPMCAPM
1968 Demsetz1968 Demsetz提出金融市场微观结构理论提出金融市场微观结构理论
1970 1970 Fama Fama 系统地提出有效市场理论系统地提出有效市场理论 ( (现现
有较大争议有较大争议))
112112
7070年代后的进展大多是针对年代后的进展大多是针对Option Option
1973 1973 Black Scholes Black Scholes 期权定价期权定价 固定利率，固定利率，
无红利等完全市场无红利等完全市场
Merton Merton 把两个条件放宽把两个条件放宽
Thorpe Thorpe 将将OPTOPT发展到允许卖空的情况发展到允许卖空的情况
1976 1976 Ingersoll Ingersoll 考虑税收和交易费用。考虑税收和交易费用。
现在考虑得越来越复杂，更接近于现实。现在考虑得越来越复杂，更接近于现实。
Merton Merton 考虑交易时间是非连续的考虑交易时间是非连续的
Cox & Ross Cox & Ross 股票价格是非连续的，但这些股票价格是非连续的，但这些
非连续仍呈一次性突跳，可用连续逼近，无本非连续仍呈一次性突跳，可用连续逼近，无本
质性变化。质性变化。
Ross Ross 套利定价模型套利定价模型APTAPT
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1977 1977 Richard Roll, Robert Geske, Robert Richard Roll, Robert Geske, Robert
Whaley Whaley 美式期权定价解析法美式期权定价解析法
1978 1978 William Margrabe William Margrabe 互换期权定价互换期权定价
1979 1979 Cox Ross, Rubinstein Cox Ross, Rubinstein 二项式定价二项式定价
Richard Rendleman, Brit Bartter Richard Rendleman, Brit Bartter 利率利率
期权定价期权定价
1983 1983 Mark Garman & Steven Kolkhagen Mark Garman & Steven Kolkhagen 欧式外欧式外
汇期权定价汇期权定价
1986 1986 Thomas Ho, Sang Bin Lee Thomas Ho, Sang Bin Lee 期限可变的模期限可变的模
型利率型利率& & 结构均可变结构均可变
1987 1987 John Hull, Alan White, Louis Scott, John Hull, Alan White, Louis Scott,
James Wigging James Wigging 研究波动率本身是一个随机过程研究波动率本身是一个随机过程
1990 1990 Fisher Black Fisher Black 波动率为时变模型波动率为时变模型
2000 2000 随机折现模型随机折现模型
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金融工程的理论与实践，宏观上使金融市场金融工程的理论与实践，宏观上使金融市场
更加完全和更有效率。从微观上，即从金融机构更加完全和更有效率。从微观上，即从金融机构
内部角度来看，金融工程则通过提高资产经营的内部角度来看，金融工程则通过提高资产经营的
流动性与安全性，降低代理成本与交易成本等来流动性与安全性，降低代理成本与交易成本等来
创造价值。创造价值。金融工程活动通过金融创新所创造出金融工程活动通过金融创新所创造出
来的价值，通过定价过程，在金融机构的所有者来的价值，通过定价过程，在金融机构的所有者
和客户（有时亦包括交易涉及的其它主体）之间和客户（有时亦包括交易涉及的其它主体）之间
进行分配。进行分配。
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综上所述，多种外部环境
因素和内部因素共同促成了金
融工程的产生与发展。同时金
融工程的发展也促进了金融系
统的完善，使其更有效地发挥
资本资源配置的功能和社会服
务功能。
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三、金融工程在中国
117117
（（11）研究）研究
利率动力学模型，套期保值，资产定价，套利方利率动力学模型，套期保值，资产定价，套利方
法，有效性，房产指数，市场协整，市场因果关系，法，有效性，房产指数，市场协整，市场因果关系，
日周效应，神经网络分析，小波分析，遗传算法等。日周效应，神经网络分析，小波分析，遗传算法等。
（（22）实务）实务
期货市场，权证，可转换债券，债转股，可回售期货市场，权证，可转换债券，债转股，可回售
债券，电子交易，经营者股票期权，可回售贷款，可债券，电子交易，经营者股票期权，可回售贷款，可
回售应收帐交易，回售应收帐交易，VaRVaR软件软件,,图表分析图表分析,,外汇交易外汇交易,,保本保本
证券，浮动债券，各种基金证券，浮动债券，各种基金((可分离可分离//分级交易基金分级交易基金))
，全流通方案，远期汇率，远期债券，其他人民币产，全流通方案，远期汇率，远期债券，其他人民币产
品或者外汇产品创新，等等。品或者外汇产品创新，等等。
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