财 务 战 略
河北经贸大学教授 张喜柱
河北经贸大学会计学院
第一讲：财务战略的性质和范围
第二讲：投资评估
第三讲：融资
第四讲：流动资金
第五讲：兼并与收购
财务战略的教学内容
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第一讲：财务战略的性质和范围
财务管理与财务战略
财务管理的目标
公司的利益相关者
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一、财务管理与财务战略
财务管理是为了创造价值而进行的筹资、
投资、资金营运和利润分配的管理活动。
它的目标是股东财富最大化，内容涉及
投资、融资、分红、营运现金流和流动
资金的管理。
财务战略是针对重大财务活动所进行的
全局性、长远性的谋划。它包括三个层
次：公司战略、商业战略和经营战略。
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二、财务管理的目标
公司财务管理的目标：
（1）财务性目标，如利润最大化、股东
财富最大化和企业价值最大化；
（2）非财务性目标，如职工福利、管理
人福利、社会的整体福利、提供服务、
对客户和供应商的责任等。
非营利组织的目标：在取得资金后做到
开销合理，包括经济、高效和有效。
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（一）财务管理目标的评价
利润最大化：一般适用于中小企业和私
营企业
股东财富最大化：适用于上市公司，本
教材假设的目标是股东财富最大化
企业价值最大化：适用于现代企业
相关利益主体价值最大化
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（二）股东财富的衡量
1、衡量办法有：资产负债表衡量法、解散前的
资产负债表衡量法和市场价值法。
2、如何衡量：通过公司股份的价值、股票价格
的增长以及公司支付给股东的现金。
3、如何增加股东财富：通过提高公司收益，增
加每股盈余来增加股东财富。
4、其他财务目标：有对资产负债率的限制目标、
利润留用目标和营业利润率方面的目标等。
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三、公司的利益相关者
（一）相关利益者的目标：
1、目标：（1）股东的目标是财富最大化
（2）债权人的目标到期收回本息
（3）职员是目标获得特殊的技能和报酬最大
（4）客户的目标买到物有所值的商品和服务
（5）政府的目标是经济的可持续增长和高就业
率等。
2、相关利益者对公司目标的观点是：
许多群体在公司活动中都有自身的利益，它
们的目标是不一致，财务人员需要对不同利益
主体的目标进行协调。
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（二）相关利益者目标的协调
1、相关利益者目标的协调：
（1）股东与经营者目标的协调
①目标：有一致的，也有不一致的。 ②经营
者损害股东利益的行为；③ 协调：监督和激励
（2）股东与债权人目标的协调
①目标不一致；②损害债权人利益的行为；
③协调
（3）公司个别与社会整体目标的协调
①目标不一致 ；②协调
2、企业财务关系的协调
3、和谐财务（和协财务）
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第二讲 投资评价
投资评价概述
现金流量和相关成本
时间价值和风险价值
投资决策方法（指标计算）
投资决策应用
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一、投资评价概述
投资及其种类
投资项目计算期
投资决策方法
投资决策程序
资本投资决策中非财务因素
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（一）投资及其种类
1、投资：投资是为了获得未来收益和回报而进
行的支出，包括资本性支出和收益性支出。
2、投资的种类：
（1）按投资对象分为：固定资产投资、流动资
产投资、完整工业项目投资。
（2）按项目之间的关系分为：独立项目投资和
互斥项目投资。
（3）按与原有项目的关系分：相关项目投资和
非相关项目投资
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（二）投资项目计算期
1、投资项目计算期是指投资项目从投资建设开
始到项目清理报废为止全部时间。
它包括建设期和经营期
项目计算期=项目建设期+项目经营期
2、投资项目现金流量时点的确定
（1）固定资产投资：一般确认在期初发生
（2）流动资产投资：一般确认在建设期末或经
营期初发生
（3）经营活动的现金流量：一般确认在经营期
末发生
（4）本期期初发生的现金流量：按上期期末算
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（三）投资决策方法（指标）
按是否考虑时间价值分为：贴现投资决
策方法和非贴现投资决策方法。
（1）贴现投资决策方法包括净现值法
（NPV）、内部收益率法（IRR）、折现
回收期法、获利指数法（PI）；
（2）非贴现投资决策方法包括会计报酬
率法（ARR）和回收期法（PP）
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（四）投资决策中的非财务因素
法律因素
道德因素
政府因素
政治因素
质量因素
个人因素
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二 、现金流量和相关成本
现金流量
相关成本
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（一）现金流量
1、现金流入量：包括
（1）营业收入，
（2）固定资产变价收入，
（3）收回垫付的流动资金，（4）其他。
2、现金流出量：
（1）固定资产投资，
（2）垫付的流动资金，
（3）付现成本，
（4）所得税，（5）其他
3、现金净流量：=营业现金净流量+回收额-初始投资
营业现金净流量：=营业收入-付现成本-所得税
=税后净利润+折旧
=（营业收入-付现成本）（1-所得税
率）+折旧×所得税率
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现金流量实例
某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有
AB两个方案可供选择，A 方案需要投资10000
元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年
后设备无残值。5年中每年销售收入6000元，
付现成本2000元。B方案需要投资12000元，采
用直线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后有
残值2000元。5年中每年的销售收入为8000元，
付现成本为第一年3000元，以后随设备陈旧，
逐年将增加修理费用400元，另需要垫付营运
资金3000元，所得税率40%。要求计算两个方
案的现金流量。
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现金流量的计算
1、计算两个方案每年的折旧：
A=10000/5=2000（元）
B=（12000-2000）/5=2000（元）
2、计算营业现金流量
（1）每年NCF（A）=6000-2000-（6000-
2000-2000）×40%=3200（元）
（2）每年NCF（B）：
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项目 1 2 3 4 5
销售收
入
8000 8000 8000 8000 8000
付现成
本
3000 3400 3800 4200 4600
折旧 2000 2000 2000 2000 2000
税前净
利
3000 2600 2200 1800 1400
所得税 1200 1040 880 720 560
税后净
利
1800 1560 1320 1080 840
现金净
流量
3800 3560 3320 3080 2840
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33、投资项目现金流量计算表、投资项目现金流量计算表
项目 0 1 2 3 4 5
A方案
固定资产投资 -10000
营业现金流量 3200 3200 3200 3200 3200
现金流量合计 -10000 3200 3200 3200 3200 3200
B方案
固定资产投资 -12000
营运资金垫付 -3000
营业现金流量 3800 3560 3320 3080 2840
固定资产残值 2000
营运资金回收 3000
现金流量合计 -15000 3800 3560 3320 3080 7840
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（二）相关成本
投资决策中的相关成本：与决策有关的成本。
（1）未来成本；
（2）增量成本；
（3）机会成本
（4）现金流。
非相关成本：与决策无关的成本。
（1）沉没成本；账面成本
（2）承诺成本；既定成本
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三、时间价值和风险价值
时间价值
风险价值
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（一）时间价值
1、时间价值：是相同货币量在不同时点价
值量的差额。它是投资报酬率扣除风险
报酬率和通货膨胀补偿率后的差额。
2、时间价值的计算：
（1）复利终值和现值：单利、复利
（2）年金终值和现值：普通年金、先付年
金、递延年金和永续年金
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（二）风险价值
1、风险：在一定条件下，事件未来发生各种结
果的变化程度。风险形成的原因主要有（1）
客观世界的复杂性；（2）主观认识的局限性。
2、风险价值： 投资者由于冒风险投资获得的超
过无风险报酬后的额外报酬。它是投资报酬率
扣除无风险报酬率后的差额。
3、风险与不确定性的关系：风险可以用概率来
表示；不确定性不能用概率来表示。
4、风险价值的计算：采用概率论的方法。
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四、投资决策方法（指标的计算）
会计报酬率法
投资回收期法
净现值法
折现回收期法
内部收益率法
获利指数法
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（一）会计报酬率法（ARR）
1、项目投资的年平均利润与平均投资之比。即
2、计算：ARR=预计平均利润/预计平均投资
3、按前例计算如下：
A方案=1200/（10000+0）/2=24%
B方案
=（1800+1560+1320+1080+840）/5/[（12000+2
000）/2+3000]=%
4、案例：P28（）、30()
5、ARR评价:
优点:计算简单；便于理解。
缺点:未考虑时间价值、采用会计利润而非现
金流量等。
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（二）投资回收期法（PP）
1、它是收回初始投资所需要的时间。
2、具体方法有：
（1）若每年营业现金净流量相等。PP=初始投资
额/年均营业现金净流量；
（2）若每年的营业现金净流量不相等，采用累
计收回营业现金净流量来计算。
3、案例：按前例：PPA=10000/3200=
PPB=4+（1240/7840）=
4、评价：
优点：简单好理解；便于快速收回投资等；
缺点：未考虑时间价值；未考虑收回投资后的现
金流量等。 28河北经贸大学会计学院
（三）净现值法（NPV）
1、是按照一定的折现率计算的项目投资未来现金流入量
现值和流出量现值的差额。
2、计算：NPV=未来报酬的总现值-初始投资的现值。
3、选择标准：NPV≥0方案可行，说明投资报酬率≥资金
成本率。否则不可行。
4、案例（1）按前例:NPVA=3200×-10000=2131
NPVB
=(3800×+3560×+3320×+3080×+78
40×)-(12000+3000)=861
（2） P46、P48
5、评价：
优点：考虑了时间价值；采用现金流量；若NPV≥0，投
资项目可以给公司带来价值增值等；
缺点：不易理解，不易计算；NPV考虑的是项目投资的
整个期间，如果出现问题还需要采用其他方法计算。
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（四）折现回收期法
1、它是在考虑时间价值条件下收回投资所需要
的年限。即累计营业现金净流量的现值等于初
始投资时的年限。
2、计算：采用累计每年营业现金净流量现值来
计算。
3、标准：期限越短越好。
4、案例：P50
5、评价：
优点：明确了最大回收期限；使用前提是选择
NPV大于零。
缺点：未考虑回收期后的现金流量。
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（五）内部收益率法（IRR）
1、是项目投资预计会达到的确切折现现金流报
酬率或真实报酬率，也就是NPV=0时的报酬率。
2、计算：NPV=0，求折现率=？
（1）如果经营期每年的NCF相等：属于年金现
值问题，应先求年金现值系数，即：
PVIFAi,n=原始投资额/经营期的年NCF
然后查年金现值系数表用插入法求内部收益率。
（2）如果经营期每年的NCF不相等：属于不等
额现金流量，首先，用测试法求NPV等于0的
折现率，或求出一个NPV大于0和一个NPV小
于0的两个折现率；然后再用插入法求内部收
益率
31河北经贸大学会计学院
3、标准：IRR≥目标报酬率
4、按前例：（1）方案A：年金现值系数
PVIFAi,5=10000/3200=，查表得：
PVIFA18%，5=、PVIFA19%，5=
用插入法得IRRA=%;
(2)方案B(略)。案例：P54
5、评价优点：反映了项目投资的真实报酬率，
便于理解。
缺点：容易与会计报酬率混淆；忽视了投资
的相对规模
32河北经贸大学会计学院
（六）获利指数法（PI）
1、是未来报酬的总现值与初始投资的现值之比。
2、计算：PI=未来报酬的总现值/初始投资的现
值
3、标准：PI≥1，方案可行。
4、按前例:PIA=12131/10000=
PIB=15861/15000=
案例：P83
5、评价
优点：主要用于资金短缺情况下的资本有限量决
策。
缺点：选择标准较简单；在项目可分情况下才使
用。 33河北经贸大学会计学院
六、投资决策方法的应用
1、独立项目投资：条件为：NPV≥0，PI≥1，IRR≥目标报
酬率，PP≤经营期/2
2、互斥项目投资：
（1）投资数额相等，期限相同条件下，选择NPV、IRR、
PI最大者，PP最短者。
（2）投资数额不同，期限不同条件下，如固定资产更新
决策通常采用等价年度成本法、最小公倍数法和有限
时间法。案例P59
3、资本有限量决策：
（1）计算每个项目的PI；
（2）按照PI的大小排队；
（3）选择符合资本要求的PI最大的投资项目进行组合。
案例P83
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第三讲 融资
股票融资
长期负债融资
资本成本
杠杆利益
资本结构
35河北经贸大学会计学院
一、股票融资
股票融资评价
股票的发行和上市
股票的公开发行
股票的配售
配股
其他发行方式
优先股
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(一)股票融资的评价
1、融资的种类
（1）按期限分：长期资金，包括股权资金和长期负债；
短期资金，包括流动负债。
（2）按性质分：股权资金，包括股本金和留存收益；负
债资金，包括长期负债和流动负债。
2、股票融资的目的：
（1）为了满足投资的需要
（2）部分为了融资，部分为了上市
（3）为了收购另一家公司
3、股票融资的优缺点：
优点 （1）股本金不需要还本付息，财务风险小；（2）
可以广泛的获得资金；（3）可以改变资本结构，提高
公司的融资能力和信誉；（4）限制性条件少。
缺点： （1）资本成本高；（2）容易稀释股东的控制权；
（3）无财务杠杆好处。
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（二）股票的发行和上市
1、股票的发行 ：
（1）是股份有限公司经过申请批准后向社会或
特定范围出售股票，筹集资金的行为。
（2）股票的发行价格：有面值发行、时价发行
和中间价发行等。
（3）股票的发行方式：主要包括公开发行、配
售和配股。在我国主要有间接公开发行和直接
非公开发行
2、股票的上市：
是已发行股票的股份有限公司，经过申请批准
后在证券交易所挂牌上市交易。
38河北经贸大学会计学院
（三）股票的公开发行
1、公开发行包括公开发售和公开招股，其中公
开发售是邀请公众购买现有股东业已发行的股
票；公开招股是邀请公众购买尚未发行和分配
的股票。属于间接公开发行。
2、股票的承销：
（1）股份有限公司采用公开发行方式出售股票，
一般要委托承销商或承销团对外销售。
（2）委托销售方式：代销和包销
（3）承销商的承销方式：上网定价发行和上网
竞价发行。
3、案例：竞价发行案例P114
39河北经贸大学会计学院
（四）股票的配售
1、股份有限公司发行股票的数量较小，没有必
要向社会公开发行，而是有选择性的销售给特
定的投资者。在我国属于直接非公开发行。
2、配股发行的条件：
（1）可供发行的股票数量较小，公开发行成本
太高，不划算。
（2）公司已经将一部分股票按规定进行了面向
公众 的公开发行。
40河北经贸大学会计学院
（五）配股
1、是为了确保现有股东能够购买更多的股票，
按照现有股东的持股比例通常以低于当前股票
市价的价格向现有股东出售股票。
2、配股的优点：（1）确保现有股东的控制权；
（2）由于不面向公众发行，融资成本低；
（3）配股价格较低，对股东有利
3、理论除权价：是行使完股东配股权以后的每
股市价，未行使配股权前的股票称为“连带购
股权的股票”。案例：P120、P121
4、购股权的价值：是股东行使购股权所产生的
收益。购股权价值=理论除权价-配股价格
5、配股后的市场价值：可能高于或低于理论除
权价格，主要取决于投资收益的高低。P123
41河北经贸大学会计学院
（六）股票的其他发行方式
1、股票期权：在约定的某个时间，按既定
的价格购买股票的行为。
2、股票股利：将可供分配的利润以股票的
方式分配给股东。
3拆股：也称送股，是将价格较高的一股拆
分成若干股。拆分后的股东权益不变。
42河北经贸大学会计学院
（七）优先股
1、比普通股具有优先权的股票就是优先股。它
的优先权主要有：优先获得固定的股利、优先
获得破产清偿权。
2、种类：
（1）累计优先股：当年盈利不足以支付股息可
延伸到下年。
（2）参与优先股：可以参加普通股税后利润的
分配。
（3）可赎回优先股：可以提前收回的优先股。
（4）可转换优先股：可以转换成普通股的优先
股。
43河北经贸大学会计学院
二、长期负债融资
债券融资
银行借款融资
租赁融资
44河北经贸大学会计学院
（一）债券融资
1、债券也称债券股，是公司募集的需要支付利息的长期
负债资金。
2、债券的发行及发行价格：债券的发行可以公开发售也
可以配售。其发行价格根据债券的票面利率和市场利
率的不同，以及债券的信用等级等，有面值发行、折
价发行和溢价发行。
3、债券的市场价值：是投资者通过投资获得的未来现金
收益和投资者要求的必要报酬率折现后的现值。案例：
P140
4、债券的种类：
（1）欧洲债券：在国际债券市场上发行的债券，它的币
种可以是任何可自由兑换的货币。（2）优先股权和从
属股权；（3）混合债券：（4）高风险债券；（5）可
转换债券，P145；（6）附带认股权的债券P148
5、债券融资评价
45河北经贸大学会计学院
（二）银行借款融资
1、银行融资： （1）满足日常营运的需要，主要通过银
行透支（短期借款）来满足。（2）满足资本支出性需
要，主要通过定期贷款和循环贷款来满足。
2、种类：
（1）透支贷款：即短期银行贷款，是银行向公司或个人
提供的一种短期贷款，一般用未来收益来偿还。通常
需要经过银行同意，且利率较高。
（2）定期贷款：是数目和期限都确定的贷款。这种贷款
主要用于资本性的支出。具体还款方式有：等额分摊
还款法、子弹式还款法（分次付息一次还本）、气球
式还款法（每年还款额逐渐增加法）
（3）循环贷款：是银行和公司达成一种协议，根据协议
规定银行同意给予借款人一笔特定期限和最大额度的
贷款
3、承诺资金和承诺费
4、银行借款融资评价
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（三）租赁融资
1、是出租人以收取租金为条件，将设备使用权租让给承
租人使用的信用行为。
2、种类和特征：
（1）经营租赁：是为了解决临时性需要而租入设备的行
为。
其特点有：租赁期短；不完全转让性租赁；设备由出租
方负责维护；期满设备归出租方。
（2）融资租赁：是为了解决长期需要而租入设备的行为。
其特点有：租赁期长；完全转让性租赁；设备由承租方
负责维护；到期时有三种结果，即续租、退租和留购。
3、融资租赁的种类：直接租赁、杠杆租赁和售后租赁。
4、租赁融资的评价： （1）优点：集融资与融物为一体、
可以获得先进设备、可以避免无形磨损的损失等。
（2）缺点：成本高、无法获得设备的残值等。
47河北经贸大学会计学院
三、资金成本
资金成本的概念
个别资金成本的计算
综合资金成本的计算
48河北经贸大学会计学院
（一）资金成本的概念
1、是取得和使用资金而发生的全部费用。也是
投资者投资的必要报酬率。
2、种类：
（1）使用成本：如利息股息等，是资本到达企
业后分次支付给资本所有者的成本。
（2）取得成本：如手续费、佣金等，是资本到
达企业前支付给中介机构的成本。
3、资金成本与风险：资金成本包括：无风险报
酬率和风险报酬率，其中风险报酬率又包括商
业风险报酬率和财务风险报酬率
4、资金成本的计算：
资金成本率=占用成本/（筹资额-筹资费）
49河北经贸大学会计学院
（二）个别资金成本的计算
1、股票资本成本的计算：
（1）股息估价模型：根据股票的理论价值推导
而来。假定每年股利固定。KS=D/（P-F）
（2）股息增长模型：假定每年们股利固定增长。
KS=[D/（P-F）]+g
（3）资本资产定价模型：
KS= RS=RF+β（RM-RF）
2、优先股资本成本的计算： KP=D/（P-F）
3、债券资本成本的计算：KB=[I（1-T）/（B-
F）]
4、借款资本成本的计算：KL=i（1-T）
债务资本成本应考虑时间价值因素，计算税后成
本。
50河北经贸大学会计学院
（三）综合资金成本
1、是以个别资本结构为权数，加权平均计
算的资金成本。
2、计算公式：
KW=KB×WB+KS×WS=∑Kj ×Wj
其中Kj 为某种资本成本；Wj为资本结构，
一般按账面价值、市场价值和目标价值
来计算。
3、案例：P221、P222
51河北经贸大学会计学院
四、财务杠杆利益
经营杠杆
财务杠杆
总杠杆
52河北经贸大学会计学院
（一）经营杠杆
1、经营风险：由于经营管理的原因导致公
司利润的不确定性。
2、经营杠杆原理：由于固定成本的存在，
销售的增加导致息税前利润大幅度增加
的效应。(在会计上称为固定成本滩薄)
3、经营杠杆系：数息税前利润随销售变动
的幅度。
53河北经贸大学会计学院
（二）财务杠杆
1、财务风险：由于融资的原因导致偿债能
力和股东投资收益的不确定性。有现金
性风险和收支性风险之分。
2、财务杠杆原理：由于利息和优先股息的
存在，息税前利润的变动会导致每股盈
余大幅度变动的效应(利息和优先股息滩
薄)。有正负财务杠杆效应之分。
3、财务杠杆系数：每股盈余随息税前利润
变动的幅度。
54河北经贸大学会计学院
（三）总杠杆
1、公司的风险：包括经营风险和财务风险
2、总杠杆原理：是经营杠杆和财务杠杆共
同作用的结果。
3、总杠杆系数：是销售变动导致每股盈余
变动的幅度。
55河北经贸大学会计学院
五、资本结构
资本结构的概念及种类：
影响资本结构的因素
资本结构决策方法
资本结构的监控（评估）
56河北经贸大学会计学院
（一）资本结构的概念和种类
1、资本结构的概念：个别资本占总资本的比重。
2、资本结构的种类（1）长短期资本结构；
（2）资本来源结构；（3）资本占用结构；
（4）资本形态结构
3、资本结构的原则：套头筹资法，即长期资金
来源满足长期资产的占用，短期资金来源满足
临时资产占用。
4、最佳资本结构：满足资本成本最低、公司价
值最大和财务风险适中的资本结构是最佳资本
结构。
57河北经贸大学会计学院
（二）影响资本结构的因
1、国别和行业
2、公司的盈利能力
3、负债避税效应
4、公司的成长性
5、资产担保价值
6、投资者、债权人和管理者的态度
58河北经贸大学会计学院
（三）资本结构决策方法
1、资本成本比较分析法
2、每股盈余无差别点分析法
3、公司价值比较分析法
59河北经贸大学会计学院
（四）资本结构的监控
主要通过财务比率对资本结构进行监控和评估：
1、资产负债率：是公司总负债占总资本的比例
关系。是衡量财务风险的一种方法一般认为小
于50%比较安全。
2、产权比率（负债比率）：是负债与股本总额
的比例关系。一般认为小于100%比较安全。
3、杠杆比率：包括两种： （1）优先抵押资本与
股本金的比例关系；（2）优先抵押资本与总
资本的比例关系。（同前者1和2）
4、利息保证倍数：是息税前利润用于偿还利息
的倍数。倍数越高越好，低于3倍通常认为太
低。
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第四讲 流动资金管理
流动资金管理概述
现金管理
应收账款管理
存货管理
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一、流动资金管理概述
流动资金概念和管理目标
流动资金的监控
62河北经贸大学会计学院
（一）流动资金概念和管理目标
1、流动资金亦称营运资金，广义的营运资金是
指公司的流动资产和流动负债的总和。狭义的
营运资金是指流动资产扣除流动负债后的差额。
2、流动资金的管理目标：
过度资本化会导致流动资金占用过度；过度
交易会导致流动资金不足。因此，流动资金管
理的目标就是权衡流动资金的流动性、收益性
和风险性三者的关系。即既要保证资金的流动
性，满足正常交易的需要；又要保证资金的收
益性，节约资金的占用，提高资金的利用效率。
63河北经贸大学会计学院
（二）流动资金的监控
1、通过流动比率和速动比率来监控流动性和风
险性。一般的加工性企业流动比率为2，速动
比率为1为宜。
2、通过现金周转期、存货周转期、应收账款回
收期和应付账款付款期来监控流动性和收益性。
即现金周转期越短，流动资金利用率越高。现
金周转期的基本公式为：
现金周转期=存货周转期+应收账款回收期-应
付账款付款期
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二、现金管理
现金管理的内容
现金短缺及其管理
现金多余及其管理
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（一）现金管理的内容
1、持有现金的功能：主要有交易性需要、预防
性需要和投机性需要。
2、现金管理的目标：权衡现金的流动性和收益
性，确定最佳现金持有量。
3、现金管理的内容:
（1）确定最佳现金持有量。即正常情况下企
业的现金最低余额，最理想的余额为零。
（2）编制现金预算。根据企业的生产经营情
况，预计现金流入量、流出量，并根据期初余
额，确定现金多余或不足。
（3）现金日常控制。对日常的现金收支情况
进行控制，并对多余或不足的现金做出安排。
66河北经贸大学会计学院
(二)资金短缺及其管理
1、潜在的现金流问题：
（1）亏损：当亏损额＜折旧额，企业仍然有净
现金流量；当亏损额＞折旧额，企业无现金净
流量。
（2）通货膨胀
（3）成长：成长期的企业资本性支较多。
（4）季节性需要
（5）一次性支出
2、延缓现金短缺的办法 :（1）加速现金回流
;（2）延缓资本性支出;（3）变卖资产：包括
经营性资产和资本性资产;（4）协商现金支出
方案，减少或延缓现金支出
67河北经贸大学会计学院
（三）现金多余及其管理
1、现金多余的原因：
（1）交易活动的盈余，如利润等。
（2）缺少适合的投资机会
（3）出售部分产权等。
2、多余现金的安排
（1）归还给股东：包括增加股利、特别派股、
购回股份等方式。
（2）短期投资：包括存入银行或其他金融机构、
投资债券、投资股票等。
（3）归还银行借款
（4）有计划的进行长期资本性投资等。
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三、应收账款管理
应收账款管理的内容
应收账款的事前管理
应收账款的事后管理
69河北经贸大学会计学院
（一）应收账款管理的内容
1、应收账款的功能：
（1）增加销售：通过延期收款来增加销售额。
（2）减少存货：通过赊销手段来促销商品，减
少存货。
2、应收账款管理目标：权衡应收账款的相关成
本和收益，确定最佳的信用政策。
3、应收账款管理的内容：
（1）事前管理：包括信用调查和评估、信用政
策的制定。
（2）事中管理：通过编制账龄分析表来监控应
收账款。
（3）事后管理：采取有效的收账措施，收回应
收账款。 70河北经贸大学会计学院
（二）应收账款的事前管理
1、信用调查与评估
（1）信用调查：对客户的信用状况进行较全面
的调查和了解，包括采用直接调查、委托信用
调查机构进行调查等。
（2）信用评估：在信用调查的基础上，对客户
的信用状况进行评估，包括采用五C分析法、
信用评分法等。
2、信用政策的制定：
（1）信用标准：企业赊销给客户商品的最低信
用条件，通常用坏账损失率来表示。
（2）销售条件：企业赊销给客户商品的最低收
账期限和现金折扣条件。通常比较不同信用方
案的信用成本后收益来确定。案例P294、P296
71河北经贸大学会计学院
（三）应收账款的事后管理
1、收账政策：企业收回到期或逾期应收账款所
采用的措施和方法等的统称。通常比较不同收
账政策的收账成本和节约的信用成本来确定最
佳收账政策。
2、收账程序：
（1）信函催收：通常在信用期满时采用。
（2）电话催收：通常在信用期满及以后采用。
（3）派员催收：信贷经理或销售人员亲自登门
催收。
（4）采用法律手段催收
（5） 委托收账代理商催收：
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四、存货管理
存货管理的内容
存货管理方法
73河北经贸大学会计学院
（一）存货管理的内容
1、存货的功能 ： （1）持续、正常生产经营的需要；
（2）销售的需要。
2、存货的相关成本：
（1）采购成本：包括存货的订购成本和购买成本。
（2）持有成本：包括占用资金的成本和库存成本。
（3）短缺成本：包括存货不足影响生产和销售给企业
导致的损失。
3、存货管理的目标：权衡存货的相关成本和收益，确定
最佳的库存量和采购批量。
4、存货管理的内容：
（1）存货规划：规划企业存货的需要量和最低库存量，
确定存货资金需要量。
（2）采购批量：对主要的存货按照经济批量法确定最
佳采购批量和再定货点库存量。
（3）存货的日常控制
74河北经贸大学会计学院
（二）存货管理的方法
1、经济批量法（EOQ）：相关总成本最小时的采购批量。
案例P307
2、大宗折扣条件下的采购批量：比较EOQ的总成本和折
扣条件下的总成本。案例P308
3、适时采购法（JIT）：亦称无库存采购法，是指只有需
要时才进货的一种采购方法。它可以降低存货库存、
减少定货到进货的等待时间、提高生产效率和降低残
次、再加工和担保成本等。
4、再定货时间的确定：有三个系统，即
（1）定期检查系统（P系统）：根据定期检查来确定定
货时间。
（2）再进货水平系统（Q系统）：它规定了再定货的
最低库存水平线，如果存货低于水平线，按固定数目
不定期进货。（3）适时采购法（JIT法）
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第五讲 兼并与收购
并购概述
并购的财务评价
并购调查、实施和防御
公司重组
76河北经贸大学会计学院
一、公司并购概述
公司并购的概念
公司并购的动机
公司并购的种类
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（一）公司并购的概念
公司并购是兼并和收购的简称。
1、兼并是指一家公司以现金等方式购买或取得
其他公司的产权，使其他公司丧失法人资格或
改变法人实体，并取得对其控制权的经济行为。
2、收购是指一家公司以现金等方式购买其他公
司的全部或部分资产或股权，以获得控制权的
经济行为。
3、购买商誉：是指购买价格与目标公司资产实
际价值之间的差额。亦称并购溢价。
4、并购收益：并购后公司的价值超过并购前公
司价值的差额
78河北经贸大学会计学院
（二）公司并购的动机
1、公司并购的主要动机是为了谋求协同效应。
即1+1大于2的效应，具体包括： （1）管理协
调效应；（2）营运协同效应：也称经营协同
效应是指并购后所产生的规模效应以及市场力
所带来的好处。规模增加可以降低成本，市场
力提高可以增加收益。（3）财务协同效应：
包括财务能力的提高，即闲置资金利用率提高；
举债能力的提高和合理避税效应等所带来的好
处。
2、为了谋求战略目标。具体包括 （1）增长，
即扩张；（2）多元化，以分散风险；（3）向
价值链的其他部分扩张；（4）防御性兼并。
3、并购的其他动机 （1）管理人收购；（2）寻
求资产支持；（3）收益的质量；
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（三）公司并购的种类
1、按出资方式分： （1）以现金收购资产；
（2）以现金收购股票；（3）以股票换取资产；
（4）以股票换取股票。
2、按收购的行业分： （1）横向并购；（2）纵
向并购；（3）混合并购
3、按收购资金来源分： （1）杠杆收购，即以
负债为主要的资金来源，收购目标公司；
（2）非杠杆收购，以自有资本和其他资本等
来收购目标公司。
4、现金收购和股票收购的比较：P338-339
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二、公司并购的财务评价
公司价值的评价方法
并购对公司财务状况和股东的影
81河北经贸大学会计学院
（一）公司价值的评价方法
1、净收益评价法（市盈率法）：根据公司的净收益和市
盈率来计算公司价值的方法。即：
公司价值=每股盈余×市盈率×总股份
其中：市盈率=每股市价/每股盈余
每股盈余=可供普通股分配的利润/总股份 案例
P342 P364
2、贴现现金流量方法（未来利润折现法或称拉巴波特模
型）：根据公司未来期望增加的自由现金流量和预计
的贴现率来计算公司价值的方法。
公司价值=∑公司期望自由现金流量/（1+贴现率）ⁿ 其
中：自由现金流量=息税前利润+折旧-所得税-资本性
支出净增加-营运资金净增加
3、其他方法：市价比较法、资本资产定价模型、净资产
估价法、股息估价法等。
82河北经贸大学会计学院
（二）并购对公司财务状况和股东的影响
1、并购对公司财务状况的影响：主要是由于并购所产生
的协同效应等的影响，具体表现在以下几个方面：
（1）利润
（2）每股收益
（3）投入使用的资金回报 案例P340
2、并购对股东的影响：主要通过并购后股票价格的变动
来体现，具体有：
（1）在兼并情况下，股东期望并购后股票价值会超过以
前的股票价值；
（2）在收购情况下，目标公司的股东期望他们持有的股
票能买出好价钱；
（3）在收购情况下，收购公司的股东期望他们的股票价
格更高。 案例P342
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三、公司并购调查、实施和防御
并购调查
并购实施
并购防御
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（一）并购调查
1、并购决策时的影响因素：
（1）价格因素：收购 的成本是多少、是否物有
所值，是否有并购收益等。
（2）其他因素：包括收购的方式、公司及股东
是否愿意收购、目标公司及股东是否愿意被收
购等。
2、收购战略：在并购时要充分分析本次并购是
否与公司发展战略相吻合。
3、每股净资产和收益的质量：并购应增加公司
的每股净资产和每股收益，而不是稀释公司的
收益，但是并购能给公司带来其他好处除外。
如收购一个收益质量高的公司或收购一个资产
规模大的公司等。
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（二）并购的实施
1、正确制定收购策略：通常采用收购股票
的方式，当达到一定比例时，提出收购
邀约进行收购。
2、争取股东大会通过：
3、如果目标公司抵制收购，公司应采取的
对策。
86河北经贸大学会计学院
（三）并购防御
1、收购收购者
2、白衣骑士
3、驱鲨剂
4、毒丸计划
5、皇冠上的珍珠
6、股票回购
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四、公司重组
撤资与分拆
管理人收购
私有化
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（一）撤资与分拆
1、撤资：是把企业的一部分出售用以变现，变
现得到的现金以特别股利的方式支付给股东的
行为。具体原因：不盈利的子公司出售等。
2、分拆：亦称反兼并，是把公司的一部分单独
成立新公司，新公司的股票按原股东持有比例
分配给原股东。具体原因：公司有两块不同的
业务需要分别经营等。
3、清算：是指公司的资产按处理价值出售，公
司不再继续经营的行为。
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（二）管理人收购
1、管理人收购（MBO）：是指公司的管
理层从公司的股东处购买公司的全部或
部分产权的行为。一般有三方关系人，
即管理团队、公司董事和管理团队的财
政支持者。
2、管理人购入（MBI）：是指公司外部的
管理人员从公司股东手中购买公司的全
部或部分产权的。
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（三）私有化
1、私有化：是指公司的一少部分股东或管
理层购买公司的所有股票，使公司失去
上市资格的行为。
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张喜柱的联系方式
地址：石家庄市学府路47号河北经贸大学
会计学院财务管理教研室
邮编：050061
电话：0311-86871338
Email：zhangxizhu6202@
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