《上海金 融)2010年第 7期
颜永嘉
(中国人民银行上海总部，上海 200120)
摘要：随着商业汇票的发展．其资产配置、规模调控的功能被商业银行发掘并广泛运用。本文从发展历程、
规模、利率以及对银行经营、金融市场的影响等几个方面对我国商业；r-票转贴现市场进行 了全面阐述，并针对
发展中存在的问题提出了政策建议。
关键词：商业；r-票；转贴现；金融市场
中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006—1428(2010)07—0081—04
Abstract：The function of commercial bill of exchange such as asset allocation and scale management has been
discovered and applied extensively by commercial banks．The article introduces the interbank discount market from
process，scale，interest rate and its influence on bank operation and financial market，and gives out policy suggestions
to solve existent problems．
．Key words：Commercial Bill of Exchange；Interbank Discount；Financial Market
一
、我国商业汇票转贴现市场的发展状况
作为商业汇票市场的传统主体，各类商业银行包
括政策性银行 、国有银行、股份制银行、城商行 、农商
行、城信社、农信社等，一直是转贴现市场的主力参与
者。同时，根据 2004年颁布的《企业集团财务公司管理
办法》，其业务范围包括对成员单位办理票据承兑与贴
现 ．所以对贴现业务 中涵盖 的转贴现也有少量涉及 。
目前转贴现市场的交易品种主要有两类：买断式
转贴现和回购式转贴现。两者都是由持票金融机构在
商业汇票到期 日前，将票据权利背书转让给其他金融
机构，由其扣除一定利息后，将约定金额支付给持票人
的交易行为。不同的是前者不约定 日后赎回．票据权利
发生了实质性转移；后者约定13后赎回，票据权利并未
转移，相当于用商业汇票作为抵押进行短期融资。
由于历史 、统计上的原因，目前整个转贴现市场
的规模无法直接获取．故此我们采用数学方法进行简
单估算。根据现行统计 口径，人民银行定期公布的贴
现额为商业汇票直贴额和买断式转贴现转入额之和。
其中，直贴环节是商业汇票由持票企业进入银行体系
的第一步 ．买断式转贴现环节则体现了其进入银行体
收稿 日期：2010—04—18
作者简介：颜永嘉，男，现供职于中国人民银行上海总部。
l由于财务公司转贴现业务量很小．对市场整体影响不大，下面论述主要围绕商业银行展开。
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系后在金融机构 问的流转情况 、一般来说 ，直贴额 应
当小于等于签发额 ．冈 为企业在获得 商业 汇票后可 以
选择以一定的利息付H{为代价贴现获取资金，也可以
选择持票到期托 收。2000年以前的数据就体 现 了这
一 点。我们假定所有签发的汇票都会岵现，那么 2001
年以后贴现额超出承兑额的部分，就可粗略估计为买
断式转贴现转入额。据此估算，2001年买断式转贴现
规模约为 2700亿元，此后 飞速增长 ．到 2009年已经
近 13万亿元( 1) 这还未计入实践中存在的回购
式转贴现数据 从j 海 3000多亿元的 购交易额来
看，全 2009年叫购式转贴现额应有 】万多亿元。所
以，转贴现合计射膻超过 l4万亿元，同2009年银行
间同业拆借市场 l9．4 亿元的交易数据相差不多
250000
2O0O00
p 15o0【)0
翠 1o0O00
50O00
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2001 2002 2003 o04 2005 2006 2007 2008 2009 2010
厂—— ～。 一 一 一 一 一 一一———] I宙累计签发轻 ■累计贴现额 口累r}转贴砚额 口同业拆借额}
图 1 200l一2009年商业汇票累计
签发额、贴现额、转贴现额及同业拆借额
数据 来源 ：《中国金融市场统计 月报
注 ：转 贴现 额由贴现额 与签发额之 差估算得 出，
2010年为前 4个月数据 、
从利率上看，近年来 转贴现利率的市场化程度
越来越高，与其他货币市场利率变动联动显著(图 2)
有研究人员f熊远等，2007)使川 0LS方法对买断式转
贴现利率、同业拆借利率和一年期央票利率的日数据
进行了线形回归分析，得m了其相互影响显著的结论。
-： 一 一 -=
荟荟善喜荟荟誊量誊童套喜蚕晷 孽誊誊誊虽
⋯ ⋯ ～ ⋯ I ⋯ ⋯ ⋯ ⋯ 】
+ 票据买断 票据回购 同业拆借 —*一厩押式回购
图2 2004—2010年商业汇票转贴现利率
与其他货币市场利率月度变动情况 (以上海 为例 )
数据 来源：中国货 币网
《上海金~))2010年第 7期
我们以2004年 1月至 2010年 3月的月度数据
作为统计样本 ，运用 Eviews6．0软件进行格 薹杰
(Granger) 果俭验，考察商业汇票转贴 利率与同、l
拆借 、债券同购利率之问的联动关系。选取通过平稳
性检验的 2004年 1月至 2007年 7月以及 2008年 l0
月至2010年3月之问的数据做分析 ，检验结果如下：
Nu／t Hypothesis： (Yos F-Statistic Rob
CPBUYOUTdoes riot GrangerCauseLENDING 55 2．89308 0
LENDINGdoesnolGrangerCauseCPBUYOUT 537365 f1O029
CPREPOdoes notGrangerCauseLENDING 55 5．19856 0
LENDINGdoesnotGrangerCa useCPREPO 29O72O 00441
CPBUYOUFdoes riotGrangerCanoeBONDREPO 55 36l6l7 O0196
BONDREPO&Jesnot Granger CauseCPBUYOUT 4．7I553 OOo58
CPREPO doesnotGrangerCauseBONDREPO 55 6463l2 n【x
BONDREPOdoes not GrangerCauseCPREPO 3 59737 0()2I∞
我们得 如 F结沦：买断式转贴观利率、 购式
转贴现利牢与同业拆借 债券回购利率之间都是 为
格兰杰成 、高度联动的
冈此 ，无沦足从规摸还是从利率看，我同的商业
汇票转贴现市场已经真正成长为我同货币市场的再
要组成部分
二、商业汇票转贴 现市场发展对银行经营的影响
1、调规模 这源于同前的票据贴现被赋予了信贷
属性。l996干r 台的《贷款通则》第 儿条“票据贴现，
系指货款人以购买借款人未到期商业票据的方式发
放的贷款”，明确将其作为贷款种类之一进行管理。
1997年颁布的《商、 汇票承兑、贴现与冉贴现管理办
法》笫二十条规定“办理票据贴现业务的机构，是经中
人民银行批准绛背贷款业务的金融机构”．第二十
___二条提出 “贴现人应将贴现 、转贴现纳人其信贷总
量”。于是，在实践中通过转贴现操作，商业银行可以
在规模紧张的时候 ，灵活迅速地将汇票资产以卖断方
式转让}f{去，以达到某时点或某时段监管部门的规模
要求；也可以在资金宽松而信贷项 目难求的时候，通
过买断方式快速扩大信贷资产规模、抢占信贷市场份
额，还可降低不 良资产比率 ，以期在季(年 )末给监管
部门、上级行 、地方政府提交--一份“漂亮”的报表。
2、配资产。在现有的制度体系下，银行资金的运
用渠道除了传统信贷外，不外乎贴现 、债券投资、回
购 、存(拆 )放同业或以超额准备金的方式存放央行。
当前流通 中的商业汇票 ，90％以上为银行承兑汇票
(2009年交易占比94．7％ )，其信用等级相当于出票
2由于票据市场是分散交易的市场，自2004年起商业汇票的买断和回购利率才开始全面、规范统计，因此取 2004年以后的数据做比较分析。
3由于信贷规模管制要求严格，2007年 8月至2008年9月间转贴现利率出现了过度波动，导致期间序列不平稳，第四部分有相关分析。
4根据《中国支付体系发展报告(20o9)))p29数据计算得出。
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《上 海金融》20l0年 第 7期
企业的商业信用再加上承兑行的银行信用 ，同时持票
人在被拒付时还能获得对所有前手的追索权，因而转
贴现来的票据更是信用倍增 ，对银行来说是优质资
产。而且 ，与存(拆)放同业 、债券回购或以超额准备金
的方式存放央行等相比，其收益率明显要高。通过图
3我们看到，除了个别时期外，转贴现与同业拆借 、债
券回购的利差是始终大于零的，期间平均值在 1％左
右。与投资其他债券品种相比，由于叠加信用高，其风
险则明显要小。可见在信贷资源有限、优质项 目难求的
情况下，商业汇票是商业银行闲置资产投资的较佳选
择，转贴现就成为其资金运作的重要方式 ，与活期存款
占比高、周期短的负债方也能够实现很好的匹配。
7．00％
6．00％
5．00％
4。00％
3．00％
2．00％
1．00％
0．00％
1．00％
图 3 20o4—2010年商 业汇票转贴现 与
同业拆借、债券回购利差月度变动情况(以上海为例)
数据来 源：中国货 币网
3、赚收益。目前，各商业银行充分运用转贴现搭
配出多种业务组合获取衍生存款 、买卖利差、拓展(巩
固)客户等多种收益。主要有以下方式 ：①承兑+贴现+
转贴现 (卖出)。这是一种不 占用规模的信贷扩张方
式。可以吸收保证金和转贷存款 、获取信贷管理费以
及扩张或巩固信贷客户，适用于新拓展业务的银行。
②贴现+转贴现(卖出)。这是一种用少量资金滚动操
作、时点上不占用规模和资金的运作模式，以倒卖商
业汇票赚取利差为主 ．适用于一些资金 、规模都受限
的中小银行。③转贴现+持票托收。这是以卖f}J资金占
用信贷规模的运作模式 ，一般收益 比直贴要低 ，属于
转贴现投资型 ．适用于资金、规模充裕的票据专营机
构。④承兑+贴现+转贴现(回购)+持票托收。这种方式
可以锁定授信对象和已获收益，从授信到托收与贷款
管理一样 ，适用于不缺规模 、缺乏资金的银行。2000
年以来，票据专营机构或部门的陆续成立，专司商业
汇票转贴现运作．多有这种考虑。
三、商业汇票转贴现市场发展对金融市场的影响
1、促进货币市场的繁荣发展，拓展企业和银行的
融资渠道。作为承兑 、贴现商业汇票的流通市场，转贴
现市场的发展有利于促进商业银行承兑 、贴现等短期
资金融通业务的发展，进而拓展企业的融资渠道 因
为即使没有规模、缺乏资金，商业银行仍然可以积极
地开展商业汇票的承兑 、贴现业务．随后通过转贴现
业务将其转让给有规模 、有资金的同行 ，从而实现共
同发展。同时，转贴现市场的规模迅猛增长 、活跃度不
断提升，为不同类型商业银行之间的资金融通提供了
安全、便捷的新途径，与银行问同业拆借、债券回购市
场等一起，促进我国货币市场的繁荣。
2、完善货币政策丁具 ，提高调控的针对性和有效
性。再贴现作为中央银行的货币政策工具．由于票据
市场直接贴近生产经营企业，其导向性 、针对性和有
效性一直是优势所在。但经过几年大发展之后，近年
来规模萎缩严重。利率调整缓慢 、市场资金充裕都是
影响规模发展的原因，另外，商业汇票市场本身的深
度和广度不够也是重要因素。随着转贴现市场的长
足发展，商业汇票市场统一 、集中的趋势愈发明显，再
贴现工具的实施条件更为成熟 电子商业汇票系统
(ECDS)中为中央银行设置了再贴现以及卖 商业汇
票业 务 ，可以向金融机构融 出资金 、释放流动性 ，也可
以向金融机构收回资金 、收紧流动性 ．就是这种发展
完善的最好体现。
3、丰富收益率曲线的期限结构 ．推动利率市场化
进程。当前，银行间同业拆借市场、债券回购市场等货
币子市场的最长期限都为一年 ，但从 2009年的实际
成交情 况看 ，1天期品种分别 占全部拆借成交量的
84％和全部 质押式 回购成交量 的 78％，l4天 以下 品种
则占到总成交量的90％以上。这造成市场收益率曲线
的长端真实性不够、代表性不强。转贴现利率则很好
地弥补了收益率曲线 6个月以下中短期的期限结构。
另外 ，2009推出的电子商业汇票期限延长到一年 ，必
将使其进一步完善。同时，市场化的票据融资对短期
流动资金贷款的替代，将对仍然管下限的贷款利率形
成下拉压力，迫使其制定参考市场利率，进而促进利
率市场化的整体进程。
四、商业汇票转贴现市场发展中存在的问题及政
策建议
(一 )商业汇票转贴现交易的法律法规亟须 出台
目前 ，货币市场的主要交易品种诸如银行间同业
拆借 、债券回购等，都有一整套完整 、全面的规章制度
予以规范 、监管 ，前者有《同业拆借管理办法》及其配
套规定 、交易规则，后者有《全国银行间债券市场债券
交易管理办法》及有关管理规定、主协议等。而从我国
现行 的《票据 法》以及有关管理规章看 ，其 中的规 定更
偏重于规范商业汇票的支付结算功能 ，对其作为货币
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市场工具所体现的投融资功能缺乏足够的法律依据。
关于商业汇票转贴现交易的内容则只是散见于部分
法规和规范性文件中，缺乏系统性和完整性。对于回
购业务，直到 2009年m台的《电子商业汇票业务管理
办法》才首次给出了定义，适用于在电子商业汇票系
统中流通的电子商业汇票，对于纸质商业汇票的适用
与否仍然没有明确。
因此 ，对金融机构之间的转贴现业务 ．包括买断 、
回购等操作模式 ，必须 台一个完整的 、衔接《票据
法》的交易规章，保障我国的商业汇票转贴现交易有
规可依地持续发展。同时，配套出台统一的操作规则
和交易标准，对提高转贴现市场的运行效率和风险识
别能力也大有裨益。
(二)商业汇票转贴现交易的统汁制度有待完善
银行间同业拆借市场 、债券回购市场是集中交易
的市场．自1996年建立起就由外汇交易中心每日统
计成交数据，统计信息完备。同上述货币子市场相比。
我 国的商业 汇票转贴现业务 的统计 制度建立 时间较
晚。2001年以前．票据融资包含在其他短期贷款指标
中。直到出台《关于切实加强商业汇票承兑贴现和再
贴现业务管理的通知》才予以规范。《通知》提出自
2001年 9月起 ．各金融机构要设立相应的会计科 目，
单独核算和反映票据贴现 、转贴现和再贴现业务．同
时要求各金融机构在编制资产负债表和信贷收支表
时，应单列“票据融资”项 目，在向人民银行统计部门
报送数据时 ，要将转贴现归人“全科 目”统计指标 ，统
计指标为“ll1lCl000一其 中：转贴现”。之后，对贴现
项目、商业汇票承兑 、银行承兑汇票签发的统计制度
做过完善，而对转贴现业务没有更全面的补充。
这种状况产生了一些弊端。比如，买断式转贴现
属银行间融资行为，转入方反映的是对转出方而非本
地企业的融资。现行统计口径将买断式转贴现转入纳
入信贷总量，但转贴现频繁跨区域流动，一定程度上
使得区域内信贷总量数据失真。同时，对缺乏法律依
据但实践中大量发生的回购式转贴现业务没有纳入
统计，游离于监测之外 ，不利=r有效实施监管。因此 ，
务必要健全和完善对商业汇票转贴现业务的统计体
系，细化有关统计指标，完整反映转贴现市场的整体
情况，为政策决策提供更详实的依据。
(三)商业汇票转贴现交易的层次、主体应进一步
丰富
84
《上海金 ~)2010年 第 7期
目前商业汇票转贴现市场的参与主体仅有商业
银行和财务公司，而前者又占据绝对份额。这种单一
性、同质性使得转贴现市场在受到政策影响时，趋同
和～致的主体行为很容易造成交易金额和价格的大
幅波动，影响货币市场的稳定。这在转贴现利率上反
映得特别突出，通常又被称为“规模溢价”。当政策紧
缩时，商业银行的贷款规模受到限制，在季末、年末监
管部门对这些指标尤其关注。于是，许多银行在这些
时点将汇票资产转出给有关指标相对宽松的银行，由
于卖出的多、买人的少 ，往往要因此付出一定的价格
折让 ，对利率来说就是上升很多。当政策宽松时，卖出
的少 、买人的多，又形成溢价，对利率来说就是大幅下
降。由此造成转贴现利率的波动幅度要远大于其他货
币市场利率．2007年 8月至 2008年 9月信贷规模控
制最严格的一年多时期尤为明显(图2)。
缓解这种状况的方法有二：一是在转贴现市场引
入做市商，缓冲波动冲击。现存的票据营业部实际上
已经部分充当了这个角色，但由于其不是独立的实
体 ，决策仍受到自身母行的影响，关键时刻发挥不了
稳定器的作用。可以考虑出台规范赋予其做市的权利
和义务，真正起到稳定市场的作用。二是参照其他货
币市场，向更多类型的金融机构开放转贴现市场，如
基金公司、保险公司等，减少趋同性。我国金融市场上
现有的投资品种少，各类机构手握充裕资金却缺乏投
资渠道的现象长期存在。商业汇票作为优质资产，可
以研究向更多的投资者开放。需要通过修订有关法律
法规．解决向其他机构投资者或者个人转让商业汇票
的背书效力问题，以使其票据权利可以完整行使。
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(责任编辑：昝剑飞)
