南京大学工程管理学院南京大学工程管理学院
公司理财与
项目融资
2022/5/30 2
绪论
FINANCIAL MANAGEMENT
2022/5/30 3
目录
项目、项目融资与财务管理
本课程的主要内容
参考书目和作业
2022/5/30 42022/5/30 4
项目、项目融资与财务管理
“ 项目
一项独特的任务
用来实现特定的结果
需要各种资源
有时间的限制”
2022/5/30 52022/5/30 5
项目、项目融资与财务管理
项目融资是项目的融资方式的一种
它是以项目的资产、预期收益或权益作
为抵押而取得的一种无追索权或有限追
索权的融资。
2022/5/30 62022/5/30 6
项目、项目融资与财务管理
企业的财务管理是企业管理的一部分，是有关
企业资金的获得和有效使用的管理工作。
什么是企业的财务管理
2022/5/30 72022/5/30 7
项目、项目融资与财务管理
了解和掌握公司理财的一般规律和基本技
术
了解和掌握项目投融资的基本知识
公司理财
项目融资
2022/5/30 82022/5/30 8
项目、项目融资与财务管理
一个企业管理相关理论的框架
人力资源管理
财务管理
生产管理
项目管理
战略管理
市场营销
资源
2022/5/30 9
财务管理的一般框架
2022/5/30 102022/5/30 10
目录
项目、项目融资与财务管理
本课程的主要内容
参考书目和作业
2022/5/30 112022/5/30 11
本课程的主要内容
项目
融资
财务理论
公司理财的
基本思想
案例、计算
公司理财的
基本技术
2022/5/30 122022/5/30 12
目录
项目、项目融资与财务管理
本课程的主要内容
参考书目和作业
2022/5/30 132022/5/30 13
参考书目
G. Hawawini，《经理人员财务管理——创造
价值的过程》，机械工业出版社，2000年
R. C. Higgins, 《财务管理分析》，北京大学
出版社，1998年
Ross等，《公司理财》，第5版，机械工业出
版社，2000年
D. R. 爱默瑞，《公司财务管理》（上、下），
中国人民大学出版社，1999
2022/5/30 142022/5/30 14
参考书目
A. Domodaran，《应用公司理财》，机械工
业出版社，2000年
A. Domodaran， 《投资估价》，清华大学出
版社，1999年
T. Copeland, 《价值评估——公司价值的衡量
和管理》，中国大百科出版社，1998年
克.帕利普，《经营透视：企业分析与评价》，
东北财经大学出版社，1998
第二篇 财务分析
（一）财务报表的
基本结构
2022/5/30 172022/5/30 17
目录
资产负债表的由来
资产负债表的内容
损益表
现金流量表
2022/5/30 182022/5/30 18
资产负债表的由来
负债资产 所有者权益
2022/5/30 192022/5/30 19
目录
资产负债表的内容
资产负债表的由来
损益表
现金流量表
2022/5/30 202022/5/30 20
资产负债表的内容
资产
负债及所
有者权益
2022/5/30 212022/5/30 21
资产负债表的内容
第一条规则：资产负债表的左边是资金
占用，右边是资金来源
资产负债表
2022/5/30 222022/5/30 22
资产负债表的内容
第二条规则：变现能力强的在上面，变
现能力弱的在下面
资产负债表
2022/5/30 23
资产负债表的内容
2022/5/30 24
案例分析：600727
2022/5/30 25
资产负债表的内容
2022/5/30 262022/5/30 26
练习
A公司月末
需填制本月
的资产负债
表，已知的
信息如下：
贷款 100000元
现金 44000元
商品存货 131000元
应交税金 10000元
机器 82000元
客户欠款 88000元
应付供应商
账款
55000元
建筑物 120000元
2022/5/30 272022/5/30 27
练习
2022/5/30 282022/5/30 28
例：苏宁系拥有第二家上市公司 苏宁环球借净壳上市
2005年 9月2日，已经暂停上市的*ST吉纸（）发
布公告称，8月30日苏宁环球集团和张桂平之子张康黎与*ST吉纸
的大股东签约，通过向*ST吉纸注入约亿元的经营性资产，获
得了该股%的控股权，从而完成了一出借壳上市的好戏。
由于*ST吉纸自2002年起已连续停产，目前公司的生产经营
仍处于停顿状态。截至2005年6月30日止，公司的净资产总额为-
亿元，累计未弥补亏损达亿元。因此，其退
市几乎难以避免。
在吉林省和当地市政府的支持下，*ST吉纸在半年报出具的最
后时刻上演了大逆转。8月15日，*ST吉纸与全部债权人签订债务
和解协议，*ST吉纸以全部资产抵偿全部债务，债务和解协议全部
执行完毕后，*ST吉纸将成为无资产、无负债、无人员的“净壳”
公司。
2022/5/30 292022/5/30 29
房地产：请不要怀疑政府调控的决心 地产股短期面压力
4月中旬，国务院连续出台相当严厉级别的房地产调控政策
4月14日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署遏
制部分城市房价过快上涨的政策措施(简称“新国四条”)。其中，要
求对购买首套自住房且套型建筑面积在90平方米以上的家庭，贷款首
付款比例不得低于30%，对贷款购买第二套住房的家庭，贷款首付款
不得低于50%，贷款利率不得低于基准利率的倍。
继4月14日国务院常务会议决定提出用差别化的信贷、税收和土地政
策为高烧不退的房地产市场的“新国四条”之后，4月17日，国办又
发布了《国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》(简称
《通知》)。对“新国四条”进一步地细化、完善。《通知》指出，商
品住房价格过高、上涨过快、供应紧张的地区，商业银行可根据风险
状况，暂停发放购买第三套及以上住房贷款；对不能提供1年以上当
地纳税证明或社会保险缴纳证明的非本地居民暂停发放购买住房贷款。
2022/5/30 302022/5/30 30
目录
损益表
资产负债表的内容
资产负债表的由来
现金流量表
2022/5/30 312022/5/30 31
损益表—资产负债表的变化
资产负债表变化的原则
企业的会计遵循“复式记账原
则”记录企业的经济活动，公
司的一项业务活动在资产负债
表上至少有两个项目会发生变
化
2022/5/30 322022/5/30 32
损益表—资产负债表的变化
资产负债表
应收账款
欠条
现 金
固定资产
短期借款
存 货
无形资产
应付款
长期借款
所有者权益
流
动
资
产
长
期
资
产
长期
负债
所
有
者
权
益
流
动
资
产
资产负债表的变化形式
2022/5/30 332022/5/30 33
损益表
营业收入
营业成本
销售费用
管理费用
财务费用
税
2022/5/30 342022/5/30 34
损益表
成本和费用
费用指企业在生产商品、提供劳务等日常经营活
动中发生的各项耗费。
根据现行会计制度规定，费用按其归属不同，
分为直接费用、间接费用和期间费用。
直接费用是指为生产产品或提供劳务等而发生的
能直接计入产品成本的各项费用。
间接费用是指为组织和管理生产经营活动而发生
的共同费用和不能直接计入产品成本的各项费用。
期间费用是企业的管理费用、财务费用和销售费
用。期间费用直接计入当期损益。
2022/5/30 352022/5/30 35
目录
资产负债表的内容
资产负债表的由来
损益表
现金流量表
2022/5/30 362022/5/30 36
功能
提供企业在某一特定期间内有关现金及现金
等价物的流入和流出的信息
关系
作用
有助于管理者了解净收益质量、取得和运用
现金的能力、支付债务本息和股利的能力和
预测未来现金流量
现金流量表
2022/5/30 372022/5/30 37
现金流量表结构
项 目 金 额
一、经营活动产生的现金流量
经营活动现金流入
经营活动现金流出
经营活动产生的现金流量 净额
二、投资活动产生的现金流量
投资活动现金流入
投资活动现金流出
投资活动产生的现金流量 净额
三、筹资活动产生的现金流量
融资活动现金流入
融资活动现金流出
筹资活动产生的现金流量 净额
四、汇率变动对现金的影响
五、现金及现金等价物净增加额
2022/5/30 382022/5/30 38
项 目 财 务 管 理
一、经营现金净流量
1 ．经营 活动产生的现金流量
营业现金及其盈余产生能力：可用于
支持经营性流动资产的规模、偿还债
务本息和支持长期投资的内源融资
二、投资现金净流量
2 ．投资 活动产生的现金流量
投资于实物资产、权益性及债权性虚
拟资产和这类投资的本金与收益的回
收。如为负值意味着需要内外源融资
三、筹资现金净流量
3 ．筹资 活动产生的现金流量
外源融资能力 ： 吸收投资、发行股票，
分配利润、支付股利、偿付债务本息、
返还股本或投资。
四、汇率对现金的影响
五、现金净增加额
现金流量表反映的财务管理内容
2022/5/30 392022/5/30 39
所有者权益：
资产负债表 利润表
净利润
现 金 流 量 表
报表及帐户信息
财务报表之间的勾稽关系
2022/5/30 402022/5/30 40
财务报表之间的勾稽关系
某公司当月收入100元，成本和费用总额
为80元，利润20元。在仅考虑以上因素,
这家企业的现金流量可能是多少？
（二）从财务看
企业管理
2022/5/30 422022/5/30 42
你认为一个企业是怎么
赚钱的？
2022/5/30 432022/5/30 43
财务运作体系
一个起点
3个方面的财务运作：
利润 周转 结构
回报风险
2大结
果
2022/5/30 44
财务运作体系
2022/5/30 45
财务运作体系
市场：销售额市场：销售额
2022/5/30 46
财务运作体系
案例分析
利息=15%利息= 10%利息=5%
2022/5/30 472022/5/30 47
财务运作体系
2022/5/30 482022/5/30 48
财务运作体系
总金字塔
净利润
--------------
权益
总资产
--------------
权益
总收入
--------------
总资产
净利润
--------------
总收入
利润政策
花了多少钱？
收了多少钱？
周转政策
占用了多少钱？
收了多少钱？
结构政策
占用了谁的钱？
财务在杠杆上的代价
ROA=净利润/总资产
1、利润运作：
关注成本
2022/5/30 502022/5/30 50
成本核算的基本方法
固定成本是指在一定相关范围内，其总额不随业务量
发生任何数额变化的那部分成本。
变动成本是指在一定相关范围内，其总额随业务量成
正比例变化的那部分成本。
=销售单价*销售量 – （单位变动成本*销售量+固定成本总额）
利润=销售收入总额 –（固定成本总额+变动成本总额）
揭示企业成本、业务量和利润的数量依存关系
的分析方法称之为量本利分析
2022/5/30 512022/5/30 51
成本核算的基本方法
假设你现在是A公司的采购经理，最近公司在寻
找一家新的高级钢笔供应商，准备采购1000支钢
笔。
B公司是一家生产高级钢笔的企业，以下是有关
生产成本、销售价格的信息。
每支价格 55元
每支变动成本 20元
公司固定成本（月） 100000元
现总产量（月） 5000支
此外，经过详细调查，B公司现有的生产能力是7000支。A
公司认为，可以利用B公司剩余的生产能力实现双方的双
赢。
2022/5/30 522022/5/30 52
企业会低于成本价进行销售吗？
2022/5/30 532022/5/30 53
胜利油田的成本
售价 60 50 40 20
变动成本 -20 -20 -20 -20
固定成本 -30 -30 -30 -30
利润 10 0 0 0
边际贡献 40 30 20 0
2022/5/30 542022/5/30 54
什么样的企业能够在竞争中获胜？
变动成本低于行业平均水平
实力
2022/5/30 552022/5/30 55
皖通高速：高毛利率提升公司长期价值
海通证券预计皖通高速
(,,%)（600012）09年通行费收入同比增幅为
4%-5%，而营业收入同比增幅则为5%左右。公司综合毛利率
水平较高，08年预计达到74%。05年至今，公司毛利率始终
维持高位，并稳步提升，05年-07年分别为%、%
和%。经过测算，我们预计公司08年的综合毛利率约为
74%。由于公司并未公开披露各条路产通行费业务成本的数
据，我们无法准确计算各条路产通行费业务分别的毛利率水
平；但结合已有数据，我们认为合宁高速毛利率将超过78%
，而高界、宣广高速的毛利率也将超过公司综合毛利率水平。
2022/5/30 562022/5/30 56
成本核算的一个例子
某公司生产A、B、C三种产品
2022/5/30 572022/5/30 57
成本核算的一个例子
下表是公司固定成本的清单
在传统的成本核算中一种最为典型也最为简便的方法就
是将固定成本按直接人工进行分摊
固定成本 17000
固定成本分配率= ———————= ——————————
=
直接人工 1*10000+*15000+*5000
2022/5/30 582022/5/30 58
成本核算的一个例子
某产品固定成本=固定成本分配率*产品直接人工
A产品固定成本=*1=
B产品固定成本=*=
C产品固定成本=*=
2022/5/30 592022/5/30 59
成本核算的一个例子
通过产品成本的计算，再加上相关的收入数据，我
们就能够得到每种产品的盈利状况。
2022/5/30 602022/5/30 60
成本核算的一个例子
而公司的竞争
对手并不这样认为，
事实上他们正准备放
弃C产品的生产。
竞争者
这样的成本
核算让公司得到
以下结论：C产
品是公司利润最
高的产品。
公司
这个状况当然让公司的管理者非常高兴！
2022/5/30 612022/5/30 61
成本核算的一个例子
A、B、C三种产品的直接人工是：1*10000+*15000+*5000 =22400
占总成本（22400+170000+（10000*2+15000*3+5000*1）=262400）%
而固定成本占总成本%。
2022/5/30 622022/5/30 62
结论
无论是制造型企业，还是银行这样
的服务型企业，都需要更为科学、有效
的成本管理方法。它将通过成本信息对
我们的战略决策和竞争能力产生重大的
影响。
2022/5/30 632022/5/30 63
成本核算的一个例子
ABC成本计算方法是分解所消耗资源（成本）的多样性并合
理地把它们追踪到产品、服务、部门（机构）、与客户的方法。
作业
各类费用
资源
资源
动因
作业
动因 产品成本对象 客户
ABC技术的运用
和作业动因的
采集，将使得
成本分配模型
的准确性和合
理性大幅度提
高
2022/5/30 642022/5/30 64
成本核算的一个例子
成本对象（产出）
成本摊销视角
过程
视角
资源成本摊销
资源
作业
作业成本摊销
作业管理
资源
驱动器
作业
驱动器
ABC不仅是一种成本计算和报告工具，也是一种有效的分析
工具
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成本核算的一个例子
接收费用：按接收的次数分摊至各个产品
机器调试与维修费和检验费用：产品批次数量分摊至各个产品
一般管理费用：按管理人员为三种产品提供服务的时间等分摊至各个产品
2022/5/30 662022/5/30 66
成本核算的一个例子
基于作业成本法的成本核算
2022/5/30 672022/5/30 67
成本核算的一个例子
基于作业成本法的成本核算
2022/5/30 682022/5/30 68
成本核算的一个例子
通过作业成本的核算能够有效的实现成本分析的可视化。
以作业基础，从流程的视角考察业务与管理工作，更有利于分析成本产生的合理，
为成本降低、流程再造和业绩管理等提供决策支持。
客户
客户
企业
商机
部门
（机构）
作业
2022/5/30 692022/5/30 69
现代成本管理
对企业成本费用项目的计划、控制、核算和分析，
降低成本、提高企业经济效益的管理工作
为实现企业各部门、各单位管理者的成本责任，提
高管理者的成本意识、制定成本目标、并通过一系列
活动提高成本效率的管理工作。
传统的成本管理
现代成本管理
2022/5/30 702022/5/30 70
现代成本管理
成本管理的对象
成本责任
现代成本管理
成本费用项目
如：制造费用、
工杂费
传统成本管理
对企业成本费用项目的计划、控制、核算和
分析，降低成本、提高企业经济效益的管理工
作
为实现企业各部门、各单位管理者的成本责任，
提高管理者的成本意识、制定成本目标、并通过
一系列活动提高成本效率的管理工作。
2022/5/30 712022/5/30 71
现代成本管理
成本管理的主体
各级管理者
现代成本管理
财务部门
传统成本管理
对企业成本费用项目的计划、控制、核算和
分析，降低成本、提高企业经济效益的管理工
作
为实现企业各部门、各单位管理者的成本责任，
提高管理者的成本意识、制定成本目标、并通过
一系列活动提高成本效率的管理工作。
2022/5/30 722022/5/30 72
现代成本管理
成本管理的手段
制定成本目标
落实成本责任
现代成本管理
一支笔
传统成本管理
对企业成本费用项目的计划、控制、核算和
分析，降低成本、提高企业经济效益的管理工
作
为实现企业各部门、各单位管理者的成本责任，
提高管理者的成本意识、制定成本目标、并通过
一系列活动提高成本效率的管理工作。
2022/5/30 732022/5/30 73
现代成本管理
成本管理的核心
提高成本效率
注重成本意识
现代成本管理
降低成本
传统成本管理
对企业成本费用项目的计划、控制、核算和
分析，降低成本、提高企业经济效益的管理工
作
为实现企业各部门、各单位管理者的成本责任，
提高管理者的成本意识、制定成本目标、并通过
一系列活动提高成本效率的管理工作。
2022/5/30 742022/5/30 74
现代成本管理
提高成本效率的情况
5
种
提高成本效率的情况
收益不变成本下
降
收益提高成本不
变
收益大提高成本小提高 收益小下降成本大下降
收益提高成本下降
2022/5/30 752022/5/30 75
现代成本管理
注重成本意识
5
种
提高成本效
率积极性的综
合表现
具有较为准确
地判断成本效率
的能力
能够自觉地将经
营活动与成本挂钩
考虑的习惯
2022/5/30 762022/5/30 76
现代成本管理
2005年公司决定进一步加大广告投入至75万，
预期销售收入水平能达到多少。
2022/5/30 772022/5/30 77
现代成本管理
Y=+
Y*=+*75=
2、资产运作：
关注营运
2022/5/30 792022/5/30 79
蓝田的例子
600字粉碎蓝田神话
蓝田股份，证券代码600709，1996年在上海证券交易所上市。
5年来的财务报表显示出持续的业绩高增长，主营业收入从4
．6亿元大幅增长到了18．4亿元。5年间股本扩张了360％，
创造了中国股市的神话。蓝田股份有限公司也因此被誉为“
农业产业化的一面旗帜”。然而，2001年10月26日，刘姝威
的一篇600字短文却直接改变了蓝田股份的命运。
10月26日，刘姝威在国家机密级刊物《金融内参》上发表
《应立即停止对蓝田股份发放贷款》的文章，指出蓝田股份
已经成为一个空壳，建议银行尽快收回蓝田股份的贷款。这
篇短文立即引起蓝田的激烈反应，用中国蓝田（集团）总公
司总裁瞿兆玉的话说，刘的文章“让所有的银行全部停止对
蓝田贷款。资金链断了，（蓝田）快死了。”
2022/5/30 802022/5/30 80
蓝田的例子
蓝田股份的偿债能力分析
流动比率
蓝田股份2000年流动比率计算如下：
433,106,(流动资产合计)
——————————————— = (流动比率)
560,713,（流动负债合计）
蓝田股份的流动比率小于1，意味着其短期可转换成现金的流动资产不
足以偿还到期流动负债，偿还短期债务能力弱。
速动比率
蓝田股份2000年速动比率计算如下：
433,106,(流动资产合计) －236,384,（存货净额）
—————————————————————————————= (速动比率)
560,713,（流动负债合计）
蓝田股份的速动比率只有，这意味着，扣除存货后，蓝田股份的
流动资产只能偿还35％的到期流动负债。
2022/5/30 812022/5/30 81
蓝田的例子
净营运资金
蓝田股份2000年净营运资金计算如下：
433,106,(流动资产合计) － 560,713,（流动
负债合计）= －127,606,（净营运资金）
蓝田股份2000年净营运资金是负数，这意味
着蓝田股份将可能不能按时偿还1 . 27亿元
的到期流动负债。
2022/5/30 822022/5/30 82
营运资本分析
应收账款
存货
长期借款
股东投资
设备
厂房
长期投资
银行短期借款
各项应付款
长期
短期
资金来源资金占用
短对短 长对长：适中型企业
长对长长对短：保守型企业
短对短 短对长：风险型企业
2022/5/30 832022/5/30 83
营运资本分析
营运资本的定义：
营运资本
=
流动资产 — 流动负债
2022/5/30 842022/5/30 84
营运资本分析
营运资本
流动
负债流动
资产
长期
资产
营运资本
资金来源
长期
负债
+
股东
权益
资金占用 资金来源
2022/5/30 852022/5/30 85
营运资本分析
营运资本（营运资本,资金来源,净现金）
短期
借款现金
长期
资产
净现金
营运资金资金来源
长期
负债
+
股东
权益
流动
负债
流动
资产
营运资本
资金占用 资金来源
2022/5/30 862022/5/30 86
营运资本分析
营运资本来源=长期资金来源-长期资金占用
=所有者权益+长期借款-固定资
产净值
营运资本来源是一个企业的长期资金来源，因为
通常长期资金占用小于长期资金来源
它的用途主要是提供企业短期资金营运所需
净现金=现金-短期借款
净现金=营运资本来源-营运资本所需
净现金只是一种结果，它代表营运资本来源和营运资本所需的差额
营运资本所需=短期资金来
源-短期资金占用=（应收+
存货+其他流动资产）-
（应付+其他流动负债）
它指企业短期营运所需要
的资金。如购货、生产、
放债等
3
营运资本来源--卡车的结构
2
净现金--卡车的弹簧
1
营运资本所需--
卡车的货物
2022/5/30 872022/5/30 87
营运资本分析
营运资本（营运资本,资金来源,净现金）
短期
借款现金
长期
资产
净现金
营运资金资金来源
长期
负债
+
股东
权益
流动
负债
流动
资产
营运资本
A1
B2
B3A3
A2
B1
资金占用 资金来源
2022/5/30 88
营运资本分析
现金
A1
应付
B2
长期
负债
+
股东
权益
B3
长期
资产
A3
应收
+
存货
A2
短期
借款
B1+ + + +=
(
现金
A1
长期
负债
+
股东
权益
B3
长期
资产
A3
短期
借款
B1-
-) = (
应付
B2
应收
+
存货
A2) - (
)-
净现金 营运资本来源 营运资本所需
2022/5/30 892022/5/30 89
营运资本分析
(
现金
A1
长期
资金
来源
B3
长期
资金
占用
A3
短期
借款
B1
- -) = (
短期
资金
来源
B2
短期
资金
占用
A2
) - ( )-
净现金 营运资本来源 营运资本所需
2022/5/30 90
营运资本分析
营运资本（营运资本,资金来源,净现金）
短期
借款
现金
长期
资产
净现金
营运资金资金来源
长期
负债
+
股东
权益
流动
负债流动
资产
营运资本
A1
B2
B3A3
A2
B1
资金占用 资金来源
2022/5/30 91
营运资本分析
2022/5/30 922022/5/30 92
营运资本分析
资金周转危机的类型
2022/5/30 932022/5/30 93
营运资本分析
资金周转危机的类型
2022/5/30 942022/5/30 94
营运资本分析
资金周转危机的类型
2022/5/30 95
营运资本分析
资金周转危机的类型
2022/5/30 96
营运资本分析
资金周转危机的类型
3、资本运作：
关注结构
（三）财务综合分析
1、财务分析基本指标
2022/5/30 99
2022/5/30 100
偿债能力分析主要指标
1、流动比率
是企业流动资产与流动负债之比；是衡量短期偿债能力
的常用比率 流动比率=流动资产/流动负债，一般2：1较好
2、速动比率
是企业速动资产与流动负债之比，是衡量企业近期偿债
能力的比率 速动比率=速动资产/流动负债，一般1：1较好
3、资产负债率
是企业负债总额与资产总额之比，一般50%较好
4、现金负债率（现金比率：流动负债）
是企业货币资金与负债总额之比，在速动比率一定的情况
下，现金负债率越大说明速动比率的质量越高
财务分析的基本指标财务分析的基本指标
2022/5/30 101
财务分析的基本指标财务分析的基本指标
运营能力分析
运营能力是指企业经营的效率高低，即资金周转的速度快慢及
其有效性。
主要指标：
流动资产周转率=销售收入（主营业务收入）/平均流动资产
存货周转率=销售成本（主营业务成本） /平均存货
应收帐款周转率=销售收入（主营业务收入） /平均应收帐款
2022/5/30 102
财务分析的基本指标财务分析的基本指标
周转天数=360/周转率
例：某企业2005年度赊销净额100元，年
初应收账款10元，年末应收账款30元。
应收账款周转率=100/[（10+30）/2]=5
应收账款周转天数=360/5=72（天）
2022/5/30 103
财务分析的基本指标财务分析的基本指标
盈利能力分析
盈利能力是企业获取利润的能力，它是衡量企业经营
效果的重要指标
主要指标
总资产收益率
资本收益率
销售利润率
2022/5/30 104
财务分析的基本指标财务分析的基本指标
本报告期主要财务数据 单位:元 币种:人民币
项目 金额
利润总额利润总额 84,934,
净利润净利润 101,423,
扣除非经常性损益后的净利润 93,511,
主营业务利润主营业务利润 278,881,
其他业务利润 15,649,
营业利润营业利润 53,195,
投资收益 30,593,
补贴收入 2,205,
营业外收支净额 -1,059,
经营活动产生的现金流量净额 244,872,
现金及现金等价物净增加额 -81,946,
2022/5/30 105
财务分析的基本指标财务分析的基本指标
利润总额=营业利润+投资收益+补贴收入
+营业外收入-营业外支出
营业利润=主营业务利润+其他业务利润-
营业费用-管理费用-财务费用
2022/5/30 106
财务分析的基本指标财务分析的基本指标
少数股东权益：是指子公司所有者权益中由母公司以外
的其他投资者拥有的份额。例如A上市公司持有控股子
公司B60％的股权，截至2005年12月31日，B公司净资
产为1000万元，那么对于A公司而言，其合并资产负债
表中的少数股东权益就是400万元。
少数股东损益：是指子公司净利润扣除母公司投资收益
后的余额。仍以A、B公司为例，如果B公司2005年实
现净利润100万元，那么对于A公司而言，其合并利润
表中的少数股东损益就是40万元。
新会计准则合并了这一项
2022/5/30 107
制造
成本
管理
费用
销售
费用
财务
费用
全部
成本
销售
收入
其他
利润
所得税
现金有
价证券
应收
账款
存货
流动
资产
长期
资产
其他流
动资产
销售
收入
净利
资产
总额
销售
收入
销售
净利率
资产
周转率
权益乘数资产净利率
权益净利率
财务分析基本指标的拓展财务分析基本指标的拓展
2022/5/30 108
财务分析基本指标的拓展财务分析基本指标的拓展
净资产收益率
%
总资产收益率
% X
权益乘数
1/()
=资产总额/股东权益
=1/（1-资产负债率）
=1/（1-负债总额/资产总额）x100％
主营业务利润率
%
总资产周转率
%X
其他流动资产
202,218,860
应收账款
375,647,308
短期投资
5,540
财务费用
50,076,049
管理费用
55,928,134
营业费用
135,332,005
主营业务成本
1,396,381,109
货币资金
259,422,840
长期资产
1,280,080,987
所得税
18,585,412
其他利润
82,463,862
全部成本
1,637,717,297
主营业务收入
1,675,262,780
流动资产
1,589,615,821
资产总额
2,889,208,767
主营业务收入
1,675,262,780
主营业务收入
1,675,262,780
净利润
101,423,933
存货
752,321,273
2022/5/30 109
传统财务分析方法的扩展传统财务分析方法的扩展
沃尔比重评分法及其改进方法
沃尔比重评分法是有亚历山大·沃尔（Alexander·Wall）在20世纪
初出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中提出了信
用能力指数概念，将流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周
转率、应收账款周转率、固定资产周转率、自有资金周转率等七项
财务比率用线性关系结合起来,并分别给定各自的分数比重,然后通
过与标准比率进行比较,确定各项指标的得分及总体指标的累计分
数,从而对企业的信用水平作出评价。后来，人们在此基础上提出
了不少基于沃尔比重评分法的综合评价方法。
2022/5/30 110
传统财务分析方法的扩展传统财务分析方法的扩展
财务比率
比重
1
标准比率
2
实际比率
3
相对比率
4=3/2
评分
1*4
流动比率 25
净资产/负债 25
资产/固定资产 15
销售成本/存货 10
销售额/应收账款 10
销售额/固定资产 10
销售额/净资产 5
合 计 100
2022/5/30 111
传统财务分析方法的扩展传统财务分析方法的扩展
指标 评分值 标准值 实际值 关系比率 综合系数
(1) (2) (3) (4) (5)=(4)/(3
)
(6)=(2)*(5
)
流动比率 15 2
速动比率 10 1
资产/负债 10
应收帐款周转率 5 6
存货周转率 10 3
总资产周转率 15 1
销售利润率 10 20% %
总资产收益率 10 5% % 7
股东权益收益率 15 18% 7%
合计 100
2022/5/30 112
传统财务分析方法的扩展传统财务分析方法的扩展
全球4大商业杂志的企业排名
美国3大商业杂志《财富》、《福布斯》和《商业周刊》以及英国的
《金融时报》每年都要给大企业排座次。《财富》、《金融时报》和《福
布斯》的排行榜都叫“世界(国际)500强”；而《商业周刊》则较多一些，
达到了 1000家。其中比较有影响力的是美国《Fortune》和《Forbes》的
排名
2002年1月《财富》公布了“中国上市公司”排名，其评价指标主要是企
业的年营业额、净利润和市值，排在前两名的是中国石油化工股份有限公
司和中国石油天然气股份有限公司。
相对而言，《福布斯》更细致些，综合考虑年销售额、利润、总资产和
市值。《福布斯》先分别评选这四项指标的前500名公司，如某公司在销
售额指标中排名第100位，则其销售额得分就为100点，以此类推。在此基
础上，《福布斯》赋予四项指标相同的权重，计算每家公司的总点数，再
得出公司的综合排名，前500家公司即为《福布斯》500强
2022/5/30 113
传统方法存在许多不足传统方法存在许多不足
以流动比率为例：
(1)企业很容易伪造这个比率,以掩饰其偿债能力.如年终时故意将借款还
清,下年初再借入.
这个比率究竟应保持多高的水平,2:1只是经验标准,流动比率因产业性质
不同而存在差别.
(2) 流动资产与流动负债在期间上必须相一致,并且需要按资产负债表的
项目分类标准严格其范围界限,他们均为一个营业周期内的资产与负债.
(3) 流动比率没有考虑法律上的清偿顺序.公司遇到清算时有优先受偿权.
(4) 流动比率的高低同营运资本(营运资金或流动资金净额)的多少有密切
关系.营运资本更适用于不同时期偿债能力的比较.
(5)由于流动比率没有考虑流动资产的结构,因此流动比率相当的不同时期
或不同企业,其短期偿债能力未必相等.
(6)存货中存在超储积压物资等现象则会造成短期偿债能力较强的假象.
2022/5/30 114
财务分析的基本指标财务分析的基本指标
现金流量分析现金流量分析
结
构
分
析
流
动
性
分
析
获
取
现
金
能
力
分
析
收
益
质
量
分
析
1 2 3 4
2、财务信息识别
2022/5/30 115
2022/5/30 116
财务信息识别财务信息识别
银广夏2001年的市值高居深沪两市第三名，银
广夏创造了股市神话。
香港《亚洲周刊》将其评为“2000年中国大陆
一百大上市企业排行榜”第8名。
2001年5月中国证券报社和清华大学企业研究
中心根据上市公司绩效评价模型，联合推出了
2000年中国上市公司盈利能力排行榜，银广夏
雄踞中国上市公司十强第五。
2022/5/30 117
审
计
报
告
类
型
分
析
会
计
报
表
附
注
分
析
财务数据和财务指标
趋势分析
静态分析
同行业比较
公司基本面分析
现
场
调
查
财务信息识别财务信息识别
2022/5/30 118
在进行公司财务分析时，我们首先阅读财务报告的审计
报告。审计报告是注册会计师对公司的会计报表是否真
实地反映其财务状况、经营成果和资金变动情况等发表
的审计意见。根据真实程度分为五种类型：
u无保留意见审计报告（无解释）
u无保留意见审计报告（有解释）
u保留意见审计报告
u拒绝发表意见审计报告
u否定意见审计报告
审计报告类型分析
会计报表附注分析
财务数据及指标分析
基本面分析
现场调查
审计报告类型分析
财务信息识别财务信息识别
2022/5/30 119
u无保留意见审计报告（无解释）
u无保留意见审计报告（有解释）
u保留意见审计报告
u拒绝发表意见审计报告
u否定意见审计报告
审计报告类型分析
会计报表附注分析
财务数据及指标分析
基本面分析
现场调查
审计报告类型分析
财务信息识别财务信息识别
无保留意见审计报告（无解释）：意味着注册会计师认为，
公司的会计报表在所有重大方面公允的反映了公司的财务
状况、经营成果和资金变动情况，会计处理方法的选用遵
循了一贯性原则。无保留意见审计报告（有解释）：意味着
注册会计师对会计报表的某些部分做出说
明，认为公司的会计报表在所有重大方面
公允的反映了公司的财务状况、经营成果
和资金变动情况，会计处理方法的选用遵
循了一贯性原则。
保留意见审计报告：意味着注册会计师认
为，公司会计报表存在有待确定之处或未
能查明是否属实之处，除此之外公司的会
计报表在所有重大方面公允的反映了公司
的财务状况、经营成果和资金变动情况，
会计处理方法的选用遵循了一贯性原则。
拒绝发表意见审计报告：意味着注册会计
师不能确定公司的某些经营活动对会计报
表整体反映的影响程度，，无法对公司的
会计报表是否公允的反映了公司的财务状
况、经营成果和资金变动情况发表审计意
见。
否定意见审计报告：意味着注册会计师认为，
公司的会计报表未能公允的反映了公司的财
务状况、经营成果和资金变动情况。
2022/5/30 120
审计报告类型分析
会计报表附注分析
财务数据及指标分析
基本面分析
现场调查
审计报告类型分析
财务信息识别财务信息识别
意见段范围段
无保留意见审计报告分为两段
范围段：列示注册会计师的审计范围
意见段：阐述注册会计师的审计意见
1
保留意见审计报告分为三段，其中第
二段是说明段：阐述注册会计师的保
留意见。
对于说明段提出保留意见的财务项目，
我们不能认为其真实地反映了公司的
财务状况、经营成果和资金变动情况
2
说明段
2022/5/30 121
审计报告类型分析
会计报表附注分析
财务数据及指标分析
基本面分析
现场调查
审计报告类型分析
财务信息识别财务信息识别
意见段范围段 说明段
拒绝表示意见审计报告分为三段，其
中范围段：列示注册会计师的审计范
围；第二段是说明段：阐述注册会计
师不能确认会计报表真实性的理由；
意见段：阐述注册会计师的审计意见。
3
否定意见审计报告分为三段，其中范
围段：列示注册会计师的审计范围；
第二段是说明段：阐述注册会计师否
认会计报表真实性的理由；意见段：
阐述注册会计师的审计意见。
4
2022/5/30 122
财务信息识别财务信息识别
审 计 报 告
致公司全体股东
会计师事务所（以下简称我们）接受委托，审计了沈阳黎明服装股份有限公司（以下简称贵公
司）2001年6月30日的资产负债表和合并资产负债表、 2001年1月至6月的利润表和利润分配表及合
并利润表和利润分配表、 2001年1月至6月的合并现金流量表。这些会计报表有贵公司负责、我们的
责任是对这些会计报表发表审计意见。我们的审计是根据《中国注册会计师独立审计准则》进行的。
在审计过程中，我们结合贵公司实际情况，实施了包括抽查会计记录等我们认为必要的程序。
在审计过程中，我们发现，应收款项回函比率较低，对未取得回函的应收款项余额无法确认。
除上述情况有待确定外，我们认为，上述会计报表符合《企业会计准则》和《企业会计制度》
的规定，在所有重大方面公允地反映了贵公司2001年6月30日的财务状况、 2001年1月至6月会计期
间的经营成果及 2001年1月至6月的现金流量情况，会计处理方法的选用遵循了一贯性的原则。
华伦会计师事务所有限公司
中国注册会计师：
中国注册会计师：
中国·北京
二00一年八月十五日
2022/5/30 123
审计报告类型分析
会计报表附注分析
财务数据及指标分析
基本面分析
现场调查
审计报告类型分析
财务信息识别财务信息识别
由于上述问题造成的重大影响， …未能公允的反映…否定
由于上述问题的影响，我们无法对…发表审计意见拒绝
除上述情况有待确定外， …在所有重大方面公允的反映了…保留
…在所有重大方面公允的反映了…无保留
关键词
2022/5/30 124
公司的财务报告有会计报表和会计报表附注组成。会计
报表附注是为帮助理解会计报表的内容，而对报表的有
关项目等所作的解释，其内容主要包括：
u所采用的主要会计处理方法
u会计处理方法的变更情况、变更原因以及对财务状
况和经营成果的影响
u非经常性项目的说明
u会计报表中有关重要项目的明细资料
u其他有助于理解和分析会计报表需要说明的资料
审计报告类型分析
会计报表附注分析
财务数据及指标分析
基本面分析
现场调查
会计报表附注分析
财务信息识别
2022/5/30 125
财务信息识别财务信息识别
审计报告类型分析
会计报表附注分析
财务数据及指标分析
基本面分析
现场调查
分析公司基本情况，关注公
司的历史和主营业务
1
在判断会计报表反映其财务状况、经营成果和
资金变动情况的真实程度之前，我们必须了解公司的
历史和主营业务范围，分析公司的重大历史事件可能
影响公司利润前景的程度，分析公司所处行业的发展
状况及其对公司盈利能力的影响程度
2022/5/30 126
广夏（银川）实业股份有限公司于1993年11月26日发行股票，
1994年6月7日股票上市交易，2000年末总股本505,261,376。公司
的主要经营范围包括：高新技术产品的开发、生产、销售；动植物
的养殖、种植、加工、销售；天然物产的开发、加工、销售；食品、
日用化工产品、和酒的开发、生产、销售；房地产开发兼营餐饮、
客户服务、经济信息等。
我们大致划分银广夏主营业务的行业：农业（动植物的养殖、种植等）、
食品和制酒业、日用化工产品和房地产业。“公司简介”中没有详细说明
的“高新技术产品”和“天然物产”无法划分。
银广夏银广夏20002000年公司基本情况介绍年公司基本情况介绍
2022/5/30 127
财务信息识别财务信息识别
审计报告类型分析
会计报表附注分析
财务数据及指标分析
基本面分析
现场调查
根据相同的原始会计记录，使用不同的会计处
理方法，可以编制出不同财务数据的会计报表。得出
不同的净利润。因此我们必须关注公司使用哪些会计
处理方法，以及是否变更了会计处理方法，它们对净
利润的影响怎样。
关注会计处理方法对利润的影响
2
2022/5/30 128
财务信息识别财务信息识别
审计报告类型分析
会计报表附注分析
财务数据及指标分析
基本面分析
现场调查
清华同方股份有限公司 (600100)于2005年
上半年提高了应收款项坏账准备计提比例，由此
增加计提坏账准备2185万元，该公司上半年的利
润为亿元，此项会计估计变更，将对其利润
的影响相当可观。
关注会计处理方法对利润的影响
2
2022/5/30 129
财务信息识别财务信息识别
审计报告类型分析
会计报表附注分析
财务数据及指标分析
基本面分析
现场调查
分析子公司对总利润的影响程度
3
一家公司可以有多家子公司或关联企业，各家
子公司对总公司的利润贡献是不同的，对总公司盈利
能力的影响也不同。分析公司的子公司和关联企业的
基本情况，可以找出对公司经营活动和盈利能力影响
最大的子公司或关联企业。它们是调查分析的重点。
2022/5/30 130
财务信息识别财务信息识别
审计报告类型分析
会计报表附注分析
财务数据及指标分析
基本面分析
现场调查
4
分析会计报表重要项目的明细资料
会计报表中有关重要项目的明细资
料是判断会计报表真实程度的重要线索。
逐一仔细阅读这些资料是财务信息识别
的重要步骤
2022/5/30 131
财务信息识别财务信息识别——财务数据及指标分析财务数据及指标分析
审计报告类型分析
会计报表附注分析
财务数据及指标分析
基本面分析
现场调查
u静态分析是对一家公司一定时期或时点的财务数据和
财务指标进行分析
u趋势分析是对一家公司不同时期或时点的财务数据和
财务指标进行分析
u同业比较是对一家公司的财务数据和财务指标与同行
业指标进行比较
财务数据及指标分析
2022/5/30 132
财务信息识别财务信息识别——财务数据及指标分析财务数据及指标分析
审计报告类型分析
会计报表附注分析
财务数据及指标分析
基本面分析
现场调查
财务数据勾稽关系审查
1
静态分析
同业比较
趋势分析
•企业“营业执照”中的“注册资本”、“验资报告”中的“实际投入资
金”、“资产负债表”中的“实收资本”之间应当相等
•期末未分配利润= 本期净利润 + 期初未分配利润 – 提取的盈余公积、公
益金– 应付股东股利或转作资本部分
•主营业务收入=当期销售商品或提供劳务收的现金收入+当期的应收账
款+当期的应收票据+其他收入
•现金及现金等价物净增加额=期末货币资金-期初货币资金
2022/5/30 133
财务信息识别财务信息识别——财务数据及指标分析财务数据及指标分析
审计报告类型分析
会计报表附注分析
财务数据及指标分析
基本面分析
现场调查
静态分析
同业比较
趋势分析
财务指标静态分析
2
2022/5/30 134
财务信息识别财务信息识别——财务数据及指标分析财务数据及指标分析
审计报告类型分析
会计报表附注分析
财务数据及指标分析
基本面分析
现场调查
财务报表的异常情况
1
销售收入与销售成本的配比
当企业当年的销售收入增长率与销售成本增长率存在如
下变化，则认为异常。
u销售收入呈正增长、销售成本呈负增长；
u销售收入、销售成本同向负增长，且销售收入增长率
/销售成本增长率<80%；
u销售收入、销售成本同向正增长，且销售收入增长率
/销售成本增长率>120%；
静态分析
同业比较
趋势分析
2022/5/30 135
财务信息识别财务信息识别——财务数据及指标分析财务数据及指标分析
审计报告类型分析
会计报表附注分析
财务数据及指标分析
基本面分析
现场调查
财务报表的异常情况
1
销售收入与营业费用的配比
当企业当年的销售收入增长率与营业费用增长率存在如
下变化，则认为异常。
u销售收入呈正增长、营业费用呈负增长；
u销售收入、营业费用同向负增长，且销售收入增长率
/营业费用增长率<80%；
u销售收入、营业费用同向正增长，且销售收入增长率
/营业费用增长率>120%；
静态分析
同业比较
趋势分析
2022/5/30 136
财务信息识别财务信息识别——财务数据及指标分析财务数据及指标分析
审计报告类型分析
会计报表附注分析
财务数据及指标分析
基本面分析
现场调查
财务报表的异常情况
1
销售收入与管理费用的配比
当企业当年的销售收入增长率与管理费用增长率存在如
下变化，则认为异常。
u销售收入呈正增长、管理费用呈负增长；
u销售收入、管理费用同向负增长，且销售收入增长率
/管理费用增长率<80%；
u销售收入、管理费用同向正增长，且销售收入增长率
/管理费用增长率>120%；
静态分析
同业比较
趋势分析
2022/5/30 137
财务信息识别财务信息识别——财务数据及指标分析财务数据及指标分析
审计报告类型分析
会计报表附注分析
财务数据及指标分析
基本面分析
现场调查
财务报表的异常情况
1
销售收入和应收账款的配比
当企业当年销售收入增长率与应收账款增长率存在如下
变化时，则认为异常
u销售收入负增长、应收账款正增长，且销售收入增长
率<-3%、应收账款增长率>3%
u销售收入、应收账款同向正增长，且销售收入增长率
/应收账款增长率<80%
u销售收入、应收账款同向负增长，且销售收入增长率
/应收账款增长率>120%
静态分析
同业比较
趋势分析
2022/5/30 138
财务信息识别财务信息识别——财务数据及指标分析财务数据及指标分析
审计报告类型分析
会计报表附注分析
财务数据及指标分析
基本面分析
现场调查
财务报表的异常情况
1
销售收入与存货的配比
u销售收入负增长、存货正增长，且销售收入增长率<-
3%、存货增长率>3%
u销售收入、存货同向正增长率，且销售收入增长率/
存货增长率<80%
u销售收入、存货同向负增长率，且销售收入增长率/
存货增长率>120%
静态分析
同业比较
趋势分析
2022/5/30 139
财务信息识别财务信息识别
审计报告类型分析
会计报表附注分析
财务数据及指标分析
基本面分析
现场调查
静态分析
同业比较
趋势分析
主营业务收入和净利润的增长存在显著差异
1999年，公司净利润增长%，同期主营业务收入下降%。
2022/5/30 140
财务信息识别财务信息识别
审计报告类型分析
会计报表附注分析
财务数据及指标分析
基本面分析
现场调查
静态分析
同业比较
趋势分析
数 据 来 源
一般企业今后可以通过购买数据库获得信息
对于银行而言，最为重要和有益的信息来自于
自己的数据仓库
2022/5/30 141
宏观经济的运行状况、行业发展状况、公司高级管理人
员的经营管理能力和经营策略、公司的组织结构等等均
影响公司的经营活动和财务状况。企业的财务报表应该
真实的反应其基本面状况。
u宏观经济分析
u行业分析
u企业分析
审计报告类型分析
会计报表附注分析
财务数据及指标分析
基本面分析
现场调查
基本面分析
财务信息识别财务信息识别
2022/5/30 142
“亚马逊流域的一只蝴蝶扇动翅
膀，会掀起密西西比河流域的
一场风暴”，气候学把这叫做
“蝴蝶效应”。
审计报告类型分析
会计报表附注分析
财务数据及指标分析
基本面分析
现场调查
基本面分析
财务信息识别财务信息识别
2022/5/30 143
u任何一家公司均存在问题区域和风险。这些问题区域
和风险就是银行要承受的信贷风险。财务分析和基本面
分析的目的是要寻找公司问题区域和存在风险的线索，
或者筛选出贷款对象。
u现场调查的目的是根据财务分析和基本面分析提供的
线索，判断公司问题区域和存在风险的范围和程度，并
且更广泛和深入地发现问题，最终达到有效控制信贷风
险的目的
审计报告类型分析
会计报表附注分析
财务数据及指标分析
基本面分析
现场调查
现场调查
财务信息识别财务信息识别
3、上市公司财务操纵
的常见形式
2022/5/30 144
2022/5/30 145
上市公司财务操纵的常见形式上市公司财务操纵的常见形式
2022/5/30 146
上市公司财务操纵的常见形式上市公司财务操纵的常见形式
2022/5/30 147
[[典型案例典型案例]]：关联交易：关联交易
2008年3月公布年报的1018家上市公司中:
u949家发生了各类关联交易行为，所占比例高达%。
u488家上市公司向其关联方销售商品或提供劳务，涉及总
金额亿元。
u844家上市公司与关联方存在应收应付款，应收款828亿元，
应付款237亿元。
2022/5/30 148
典型关联交易（典型关联交易（11））
u深信泰丰：
将两家子公司（净资产分别为-23104万元和-4702万元）以每股7元
和3元价格分别转让给公司的第一大股东和第二大股东，获得投资收
益25531万元，占当年利润的%。
u陕 长 岭：
以1元/股的价格购买母公司持有的圣方科技1000万股，随后即以8元
/股的价格将这部分股份转让给了美鹰玻璃实业（浙江）公司，获投
资收益7000万元，占当年利润的%。
2022/5/30 149
典型关联交易（典型关联交易（22））
u长江包装：
第一大股东四川泰港将所持有的四川青神中岩风景区开
发公司95%的股权（价值18943万元）无偿赠与该公司；
公司将其所持有四川长信纸业有限责任公司（资不抵债）
40%股权以4800万元转让给四川泰港，获投资收益4800万
元，占当年利润的%。
2022/5/30 150
上市公司财务操纵的常见形式上市公司财务操纵的常见形式
2022/5/30 151
[[案例分析案例分析]]：提前确认营业收入：提前确认营业收入
u“莱因达”按售楼合同确认收入和成本
u“琼珠江”提前确认售楼收入占全年营业收入的41％
u“深锦兴”提前确认土地使用权转让收益
u“南通机床”先开票后出库。
2022/5/30 152
[[案例分析案例分析]]：推迟确认本期费用：推迟确认本期费用
u“绍兴百大”在建工程竣工后未转入固定资产
u“北满特钢”停产损失和大修理支出未列入当年费用
u“中纺机”已售产品成本未分摊定额成本差异
u“四川峨铁”少计利息费用虚增盈利占当年利润的77％
u“农垦商社”待摊费用和递延资产帐户使用不规范
u“世纪星源”调整以前年度成本增加本年度收益
u“前锋股份”少提坏账多“冲”利润
2022/5/30 153
[[案例分析案例分析]]：潜亏挂帐：潜亏挂帐
u“浙江凤凰”净资产损失三年挂帐一朝确认
u“双鹿电器”拒不执行法院终审判决巨额赔款未计入当年损益
u“广电股份”待处理资产净损失占股东权益的58％
u“上菱电器”未确认子公司巨额亏损
u“华东电脑”潜在损失未计入当年损益
2022/5/30 154
上市公司财务操纵的常见形式上市公司财务操纵的常见形式
2022/5/30 155
操纵会计估计操纵会计估计
u如“亏往盈今”的办法，即采用追溯调整法，拼命加大这些计提
的追溯调查力度，在以往年度提取巨额的资产减值准备，造成当年
的巨额亏损，为下一年度轻松扭亏提供方便。或利用资产减值准备
推迟或提前损失，典型表现为某个年度出现巨额亏损，然后以后再
转回。
2022/5/30 156
财务信息识别财务信息识别
u会计政策是“指企业在会计核算时所遵循的具体原则及企业所采
纳的具体会计处理方法”
u应收账款：备抵法和直接转销法
u存货计价：先进先出、后进先出、加权平均法
u固定资产折旧：直线折旧、加速折旧
操纵会计政策
157157
例：例：
公司公司1010年末有年末有AA、、BB、、CC、、DD四种存货，分为甲、乙两类。四种存货，分为甲、乙两类。
项项 目目 成成 本本 可变净值可变净值 单项比较单项比较 分类比较分类比较 综合比较综合比较
AA 20002000 16001600
BB 30003000 32003200
甲甲 类类 50005000 48004800
CC 40004000 46004600
DD 60006000 58005800
乙乙 类类 1000010000 1040010400
合合 计计 1500015000 1520015200
16001600
30003000
40004000
58005800
1440014400
48004800
1000010000
1480014800 1500015000
600600 200200 00
2022/5/30 158
[[案例分析案例分析]]：操纵会计政策：操纵会计政策
u“福建豪盛”变更折旧方法降低折旧费用
u“彩虹股份”延长折旧，向未来要利润
u“韶能股份”延长固定资产使用年限降低折旧费用
u“莱因达”成本法改权益法，增加投资收益
2022/5/30 159
上市公司财务操纵的常见形式上市公司财务操纵的常见形式
地方政府支持
地方政府由于争取发行上市指标的难度大、地方政府由于争取发行上市指标的难度大、““壳资源壳资源””依然依然
稀缺，本地的上市公司的行政领导和直接或间接所有者不愿稀缺，本地的上市公司的行政领导和直接或间接所有者不愿
其失去宝贵的上市资格，所以一旦出现无法配股或面临摘牌其失去宝贵的上市资格，所以一旦出现无法配股或面临摘牌
的状况，地方政府常常伸出的状况，地方政府常常伸出““看得见的手看得见的手””予以行政支持予以行政支持
擅自降低税负 地方财政补贴
减免利息
地方政府支持的主要手段
其他政策支持，
如降低土地使用
费等
2022/5/30 160
u2005年10月14日，金花股份(600080)发布公告称，虚构亿银行存款，
账外贷款亿元，这些资产全部被大股东占用，这是陕西上市公司最新
一起涉嫌严重违规案件，而且这只是金花股份巨额掏空及财务造假案冰山
一角。
u2004年，西安达尔曼(600788)董事长许宗林卷款潜逃海外从而导致达尔
曼退市，这是沪深两市首只因未能在规定期限内披露定期报告而被交易所
实施终止上市的股票，事后经证监会查明，达尔曼 2002年、2003年年报
共计虚构销售收入40,万元，虚增利润15,万元，2003年年报
虚增在建工程21,万元， 2002年12月，达尔曼从其关联单位西安达
福工贸有限公司一次购入亿虚假钻石毛坯，数额巨大且未取得购货发
票，截止2002年12月31日，达尔曼以亿元定期存单质押为其他单位贷
款提供担保没有披露。
2022/5/30 161
u2005年，秦丰农业(600248)也爆出亿元财务造假案，称2001年度
利润差错6189万元，2002年度利润差错6764万元，这是农业股最新
一起曝光的重大财务造假案
u*ST精密(600092)也爆出亿元银行存款被实际控制人非法转走
的丑闻，公司陷入停产，2005年上半年继续巨亏。
2022/5/30 162
财务信息识别的重点财务信息识别的重点
抓住重点
抓住变化
2022/5/30 163
最大疑点最大疑点
2022/5/30 164
事实上，财务报表的分析和识别绝不
单纯的财务问题，它体现了分析人员
对于企业经营乃至整个经济运行规律
的深刻理解。
2022/5/30 166
第三篇 投融资决策基础
通用汽车前主席罗杰.史密斯:
正确的事做起来容易,
判断什么是正确的却很难!
2022/5/30 167
目录
投资前的必要准备—项目投资决策3
企业的营运资金哪里来—筹资决策2
理财的两大支柱—时间价值与风险报酬1
1
理财的两大支柱—时间价值与风险报酬
F
i n
a
n
c
i a
l M
a
n
a
g
e
m
e
n
t
2022/5/30 169
一.货币的时间价值
货币的时间价值是指其在运动过程中，可以不断的增值的这一现象。
1、终值和现值
终值——指现在的资金在未来某个时刻的价值
现值——指未来某个时刻的资金在现在的价值
2、利息的计算方式
单利——指无论时间多长，只按本金计算利息，上期的利息不计入
本金内生息
复利——指除本金计算利息外，将期间所生利息一并加入本金计算利
息，即所谓“ 利滚利 ”
1.货币的时间价值
2022/5/30 170
3、单利终值 的计算
设 P 为本金，S 为终值，i 为利率，n 为计息的期数，则单利终值为：
S＝P( 1 + ni )
4、单利的现值 的计算
P = S(1+ni)-1
§1.货币的时间价值
2022/5/30 171
例：将本金 20000 元按 5 年定期存入银行，年利率 ％，到期本
息共有多少？
解：这是按单利计算资金终值的问题。设本息和为 S ，则
S = 20000( 1+×5 ) = 23200（元）
例：准备 4 年后购买一台价值 6000元的电器，已知 4 年期定期存款
的年利率为 3％，那么现在至少应存入多少钱？
解：这是已知资金终值，求按单利计算的现值问题。
∵ S=P(1+in) ∴ P=S(1+in)-1
P=6000(1+×4)-1=
∴ 至少应存入元。
§1.货币的时间价值
2022/5/30 172
复利终值的计算
设：Pn 为复利终值，P0 为本金，i 为每期利率，n 为期数，则
第 1 期，P1= P0( 1+i ) = P0( 1+i )
1
第 2 期, P2= P1( 1+i ) = P0( 1+i )
1 ( 1+i ) = P0( 1+i )
2
第 3 期, P3= P2(1+i ) = P0( 1+i )
2 ( 1+i ) = P0( 1+i )
3
第 n 期， Pn= P0 ( 1+i )
n
例：已知一年定期存款利率为 2. 5％，存入 1000 元，每年底将本息再
转存一年期定期存款，5 年后共多少钱？
解：P5 = 1000( 1+ )
5 = （元）
§1.货币的时间价值
2022/5/30 173
复利现值的计算
∵ Pn= P0 ( 1+i )
n
∴ P0= Pn ( 1+i )
–n
§1.货币的时间价值
2022/5/30 174
年金
年金——指在相同的间隔时间内陆续收到或付出的相同 金额的款项
年金的分类
普通年金（后付年金）
——指在各期期末收入或付出的年金
即付年金（预付年金）
——指在各期期初收入或付出的年金
年金计算 的基础
—— 按复利 计算
§1.货币的时间价值
2022/5/30 175
资金时间价值的应用
例：某厂欲购设备一台，价值200000元，使用期员10年，无残值。投产后每年可
为企业获得现金净流量40000元，当时银行利率12％，问此投资是否有利？
解： 先计算此项投资未来收益的现值，若超过买价，则此投资有利，可以购买；
否则，投资不利，不应购买。
投资收益的现值为：
投资收益的现值为226000元，大于购买价格，
此项投资有利
§1.货币的时间价值
2022/5/30 176
1.货币的时间价值
如何应用Excel来进行计算
2022/5/30 177
§2. 风险的衡量
一、风险的含义
事物的未来结果分类：
确定型 → 唯一结果、必然发生
风险型 → 多种可能结果、知道发生的概率
不确定型 →多种可能结果、不知道发生的概率
在财务管理的实践中，
将风险与不确定型统称为风险
将确定型称为无风险
2022/5/30 178
§2. 风险的衡量
问：那个项目风险更高？
2022/5/30 179
案例：项目贷款风险分析
2
企业的营运资金哪里来—筹资决策
F
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t
2022/5/30 181
股权融资
内部积累
商业信用
借款
租赁
企业债券
筹资决策
间接融资是指企业借助于银行等金融机构进行的筹
资活动。其主要形式为银行借款、非银行金融机构借
款、融资租赁等。
直接融资是指企业不经过银行等金融机构，
而直接从资金供应者那里借入或发行股票、
债券等方式进行的融资活动。
表外融资是指所筹资金未在资产负债表中予以披露的筹资行为。具体分为两类：一是客观性
表外筹资，如出售代追索权的应收账款和应收票据贴现，这类行为实质上是一种以应收票据或
账款为抵押的借款，只不过在表内不反映负债而已。二是直接表外筹资，它是往往一种不转移
资产所有权的特殊信用形式，如项目融资、租赁等。
2022/5/30 182
负债筹资的利弊及筹资策略
优点
（1） 能产生财务杠杆作用
当企业资金利润率高于负债利息，负债筹资能给所
有者带来更大的利益
（2） 资金成本较低
一般，负债利息低于股息，且可在税前扣除
（3） 不会影响企业所有者对企业的控制权
缺点
（1） 增加财务风险
（2） 有可能产生负的财务杠杆
（3） 有可能导致企业总资金成本上升
股权融资
内部积累
商业信用
借款
租赁
企业债券
筹资决策
2022/5/30 183
资本成本
加权平均资本成本
WACC
= 债务筹资 / (债务筹资 + 股权筹资) * 债务成本 +
股权筹资 / (债务筹资 + 股权筹资) *股权成本
2022/5/30 184
财务杠杆系数
所谓财务杠杆，是企业每股收益对营业利润的敏感程度，
或者说是企业负债对普通股股东收益的影响程度。财务
杠杆的功能可以用财务杠杆率表示。
企业在生产经营过程中举债是不可避免的，若企业大量
举债，不能到期还本付息的可能性会较大，将导致企业
所面临的财务风险急剧上升，对企业收益的实现产生不
利影响。而企业财务风险的大小，主要来自于财务杠杆
的高低。
2022/5/30 185
财务杠杆系数
财务杠杆率＝纳税付息前收益÷（纳税付息前
收益—利息费用）
2022/5/30 186
财务杠杆系数
假定甲、乙两企业有关财务资料如下
I
DFL
息税前收益－
息税前收益
＝
2022/5/30 187
财务杠杆系数
计算结果
2022/5/30 188
财务杠杆系数
由于甲、乙两企业的资本结构不同，财务杠杆对股东收益的影响也
不同。乙企业的财务杠杆率高于甲企业，所以，导致乙企业普通股
股东的每股收益大于甲企业（即元＞元）。
从股东的角度讲，只要投资报酬率大于负债利率，企业的财务杠杆
就能为普通股股东增加收益，举债是有利的。
另一方面，财务杠杆率越高，对普通股每股收益的影响越大，表明
企业财务风险越高。所以，企业运用财务杠杆时，必须把股东可能
取得的较高收益与其可能承担的财务风险进行权衡、比较，尽量减
少财务杠杆给企业收益带来的不利影响。
2022/5/30 189
经营杠杆系数
企业的成本按其特征可分为变动成本与固定成本两部分。在相关范围
内，企业产销量的变动不会改变其固定成本总额，但它会使企业单位
产品所分摊的固定成本发生升降，从而提高或降低企业收益的实现。
经营杠杆是指由于固定生产经营成本的存在所产生的息税前利润变动
率大于产销量变动率的现象。
经营杠杆率＝（税前收益＋固定成本总额）÷税前收益
＝1＋固定成本总额÷税前收益
2022/5/30 190
经营杠杆系数
经营杠杆
请计算甲乙两企业销量分别增长10％，其他条件不变，
其销量变动对收益的影响结果如何？
同时利用公式计算两个企业的经营杠杆：
经营杠杆率＝1＋固定成本总额÷税前收益
2022/5/30 191
经营杠杆系数
经营杠杆
甲企业收益增长是其产品销量增长的2倍，也就是说，
销量若增长10％，其收益将增长20％（10％×2）；
同理，乙企业的收益增长为其产品销量的3倍（即收
益增长30％）。
2022/5/30 192
经营杠杆系数
一般情况下，高固定成本、低变动成本结构的企业，相对于低固
定成本、高变动成本结构的企业，其经营杠杆功能强（如上例乙
企业），经营风险也较大。反之，其经营杠杆功能弱，经营风险
也较小。
企业经营杠杆率，随着销量的增加和收益的增加而逐渐降低。
经营杠杆的影响是双向的，若企业的销量下降时，其收益也是以
销量下降的若干倍数降低的。因此，根据经营杠杆的特点，企业
可以充分利用它来控制、调节其经营活动。
2022/5/30 193
复合杠杆系数
复合杠杆，是经营杠杆作用与财务杠杆作用对企业收益的综
合影响。
企业复合杠杆的作用可用复合杠杆率表示，其计算方式有：
复合杠杆率（DCL）
＝经营杠杆率（DOL）×财务杠杆率（DFL）
2022/5/30 194
复合杠杆系数
甲企业的复合杠杆率为2；乙企业的复合杠杆率为5.
若甲、乙两企业价格与成本水平不变，销售收入均
增加10％，则对企业收益的影响为：甲企业的税前
净利、税后净利将增加20％（10％×2），分别为
120000元和80400元；乙企业的税前净利、税后净利
将增加50％（10％×5），分别为90000元和60300元。
反之，若甲、乙两企业的销售收入均降低20％，则
对企业收益的影响为：甲企业的税前净利将降低40
％（20％×2），为60000元；税后净利也降低40％，
为40200元。乙企业的税前净利将下降100％（20％
×5）而为零。
2022/5/30 195
复合杠杆系数
企业为了向股东提供理想的收益，必须合理地匹配经营杠
杆与财务杠杆，寻求适当的复合杠杆，以降低企业生产经
营中的经营风险和财务风险，实现企业收益最优化。
一般情况下，高经营杠杆率与高财务杠杆率的配置是不明
智的，因为它们会对企业收益产生剧烈影响，从而导致企
业经营活动风险增大。
2022/5/30 196
复合杠杆系数
企业应将高经营杠杆率与低
财务杠杆率配合，即企业进
行大规模固定资产投资时，
其资金筹集来源可主要采取
增发普通股股票方式，并视
情况少量举债
将低经营杠杆率与高财务杠杆率配
合，即在企业较少地扩大投资的条
件下，可适当增加负债筹资规模。
这样，通过调整投资规模、改变筹
资结构等来选择适合企业的复合杠
杆，尽量减少经营风险与财务风险
对企业收益的影响。
2022/5/30 197
1985年，荣事达生产的“百花”牌洗衣机由于产品质量不高，加上宏观紧缩，市场萧条，
产品积压滞销，企业陷入困境。此时，陈荣珍认为，企业陷入困境的直接导因是市场疲软，
深层矛盾在于生产设备、技术手段落后。因此果断决策，从日本引进当时最先进的双桶洗
衣机生产设备，一步到位，上档次。引进设备资金从哪里来？陈荣珍提出“不当债主，就
当不了财主”，在资本只有300万元的情况下，贷款2700万元，资产负债率高达90%。正是
由于抓住了这次机遇，新引进的设备迅速形成生产能力，在1987、1988年经济高涨到来之
时，产品供不应求，获得了超常的高额利润，迅速还清了债务，完成了初始的原始积累，
有了进入洗衣机行业竞争优势的实力，使企业从此走上了持续稳定发展的轨道。
北京水泥厂是国家“八五”重点建设项目和国有大型骨干企业。1991－1994年
建设期间，从银行贷款亿元，到1998年底本息总额达亿元，资产负债
率%，陷入沉重的债务危机。1999年9月为国家首批债转股试点企业。
荣事达
债转股
2022/5/30 198
融资决策的要素
FRICTO
Flexibility:财务灵活性，保持融资能力
RISK：在保证运营所需现金的前提下，有足够的偿债
能力
INCOME：通过杠杆提高收益
CONTROL：对企业治理结构的影响
TIMING：时机选择
OTHERS：企业文化、产品市场竞争状况等
3
投资前的必要准备—项目投资决策
F
i n
a
n
c
i a
l M
a
n
a
g
e
m
e
n
t
2022/5/30 200
项目投资决策
实
业
投
资
金
融
投
资
2022/5/30 201
投资回收期法
特点：不考虑资金的时间价值
(1) 当每年的现金净流量相等：
原始投资金额
投资回收期＝——————————————
预计年新增利润＋年折旧额
(2) 当每年的现金净流量不相等：应逐年测算。
动态
静态
项目投资决策
2022/5/30 202
例： 某厂准备投资新建一个固定资产项目，有效使用期为5年，共投
资300万元，无残值。求投资回收期
第一方案
300
投资回收期＝——
90
＝
(年)
项目投资决策
2022/5/30 203
第一年，回收投资共
120万元
第二年，回收投资共
220万元
还差80万元
回收期为
80
2＋——＝ (年)
90
表明：第二方案的投资回收期少于第一方案，应选第二方案
项目投资决策
2022/5/30 204
净现值法
原理：计算投资方案的现金流入量现值与流出量现值的差，得净现值。
若净现值为正，说明投资方案是有利的；否则，方案不可行。
动态
静态
项目投资决策
营业现金流入= 销售收入 — 付现成本
=销售收入 —（销货成本-折旧）
= 利润 + 折旧
2022/5/30 205
问： 方案 A 与方案 B ，是否可行？
那个方案更好？
项目投资决策
2022/5/30 206
现 值 指 数 法
未来现金流入量现值
现值指数＝——————————
所需投资额现
值
当现值指数 大于 1 ， → 方案可行；
小于 1 ， → 方案不
可行。
现值指数 越大 ， → 方案 越好
动态
静态
项目投资决策
2022/5/30 207
解： 由下面的计算知，方案 B 优于方案 A
项目投资决策
2022/5/30 208
内含报酬率法
内含报酬率：指投资方案实际所能实现的报酬率
例：将30000元购买债券，2 年后可得本息共计 36300 元，试问（年）
报酬率为多少？
解(1) ： 设报酬率（利率）为 i ，则有
30000×( 1＋i )2＝36300 (
1 )
则， i ＝
解(2) : (1) 式可化为
36300×(1＋ i )-2＝30000
(2)
36300×(1＋ i )-2－30000＝0 (3)
动态
静态
项目投资决策
2022/5/30 209
30000×( 1＋i )2＝36300 ( 1 )
36300×(1＋ i )-2＝30000 ( 2 )
36300×(1＋ i )-2－30000＝0 ( 3 )
( 2 ) 式说明内含报酬率实际就是贴现率
( 3 ) 式说明内含报酬率等于净现值为零时的贴现率
项目投资决策
2022/5/30 210
项目投资决策
2022/5/30 211
第四章：项目投融资
基础
南京大学工程管理学院南京大学工程管理学院
目录
项目融资的框架和流程3
什么是项目融资1
项目融资的参与者2
2022/5/30 213
1、什么是项目融资
2022/5/30 214
项目融资的定义
迄今为止还没有一个公认的定义
广义：凡是为了建设一个新项目或是收购一个
现有项目以及对已有项目进行债务重组所进行
的融资活动，均可称为“项目融资”。
狭义：专指具有无追索或有限追索形式的融资
活动称为项目融资。
2022/5/30 215
项目融资的定义
追索：也称完全追索，是指贷款人在借款人未
按期偿还债务时，要求借款人用以除抵押资产之
外的资产偿还债务的权利。
有限追索：是指贷款人可以在某个特定阶段或
者规定的范围内，对项目的借款人追索，除此之
外，无论项目出现任何问题，贷款人均不能追索
到借款人除该项目资产、现金流量以及所承担义
务之外的任何财产。（时间、金额）
无追索：是有限追索的特例，即贷款人对借款
人的追索仅依赖于项目本身的经济强度。
2022/5/30 216
项目融资的定义
“为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款
人在最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实
体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，
并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安
全保障。”
----- from Peter K. Nevitt, Frank Fabozzi
"Project Financing"
2022/5/30 217
项目融资的定义
“融资不是主要依赖项目发起人的信贷或所涉
及的有形资产，提供债务的参与方的收益在相当
大程度上依赖于项目本身的效益。”
-----国际著名法律公司Clifford Chance编著的
《项目融资》
2022/5/30 218
项目融资的定义
“项目融资是指对需要大规模资金的项目而采
取的金融活动。借款人原则上将项目本身拥有的
资金及其收益作为还款资金的来源，而且将项目
资产作为抵押条件来处理。”
-----美国财会标准手册
2022/5/30 219
项目融资的定义
2022/5/30 220
项目融资的定义
案例：
某省电力有限责任公司现有A、B两个电厂，为满足日趋增长的
供电需要，决定增建C厂。增建C厂的资金筹集方式有两种：
第一种：借来的款项用于建设C厂，而归还贷款的款项来源
于A、B、C三个电厂的收益。如果C建设失败，A、B两厂的收益
将作为偿债的担保。这时贷款方对电力公司拥有完全追索权。
第二种：借来的款项用于建设C厂，而归还贷款的款项仅限
于C厂建成后的收益。如果C建设失败，贷款方只能从清理C的资
产中收回一部分，不能要求用A、B两厂的收入来归还贷款。这时
贷款方对电力公司无追索权。或者只要求电力公司把其特定的一
部分资产作为贷款担保，这时可称贷款方对电力公司拥有有限追
索权。
2022/5/30 221
项目融资的定义
2022/5/30 222
问题：
如果你是一个借款人，什么因素是你最
关心的？
5C法
评估
信
用
品
质 偿
付
能
力
资本
抵
押
品
经
营
状
况
2022/5/30 223
项目融资的基本特点
所谓传统的融资方式，是指一个公司利用本身的资信能力为
主体所安排的融资。
外部的资金投入者（包括公司股票、公司债券的投资者、贷
款银行等）在决定是否对该公司投资或者为该公司提供贷款
时的主要依据是该公司作为一个整体的资产负债、利润及现主要依据是该公司作为一个整体的资产负债、利润及现
金流量情况，金流量情况，对于该公司所要投资的某个具体项目的认识和
控制则放在较为次要的位置，因为资金的投入者是从公司的因为资金的投入者是从公司的
经营历史和现状中以及从公司的信誉中获得应有的安全感，经营历史和现状中以及从公司的信誉中获得应有的安全感，
并针对整体公司资金结构建立不同层次的信用保证，即使某
个具体项目失败了，资金投入者仍可以获得投资收益或者贷
款的偿还。
2022/5/30 224
项目融资的基本特点
项目导向
有限追索
风险分担
非公司负债型融资
信用结构多样化
融资成本较高
2022/5/30 225
项目导向
以项目为主体安排的融资，主要是依赖于项目的现金流量和
资产而不是依赖于项目发起人的资信来安排融资。
由于项目导向，有些对于投资者很难借到的资金则可以利用
项目来安排，有些投资者很难得到的担保条件则可以通过组
织项目融资来实现。
因而，采用项目融资与传统融资方式相比较一般可以获得较
高的贷款比例，根据项目经济强度的状况可以为项目提供60
一70%的资本需求量，在某些项目中甚至可以做到l00％的融
资。进一步，项目融资的贷款期限可以根据项目的具体需要
和经济生命期来安排设计，做到比一般商业贷款期限长，有
的项目贷款期限可以长达20年之久。
2022/5/30 226
有限追索
追索的程度则是根据项目的性质，现金流量的
强度和可预测性，项目借款人在这个行业部门
中的经验、信誉以及管理能力，借贷双方对未
来风险的分担方式等多方面的综合因素通过谈
判来确定。
在某种意义上，贷款人对项目借款人的追索形
式和程度是区分融资是属于项目融资还是属于
传统形式融资的重要标志。
传统形式：完全追索
项目融资：有限或无追索
2022/5/30 227
风险分担
为了实现项目融资的有限追索，对于与项目有
关的各种风险要素，需要以某种形式在项目投
资者(借款人)、与项目开发有直接或间接利益
关系的其它参与者和贷款人之间进行分担。
一个成功的项目融资结构应该是在项目中没有
任何一方单独承担起全部项目债务的风险责任。
项目借款人应学会如何识别和分析项目的各种
风险，确定自己、贷款人及其他参与者所能承
受风险的最大能力及可能性，利用一切优势，
设计出对投资者具有最低追索的融资结构。
2022/5/30 228
非公司负债型融资
（off-balance finance）
非公司负债型融资，亦称为资产负债表之外的融资，是
指项目的债务不表现在项目实际借款人的公司资产负债
表中的一种融资形式。
这样，一方面可以实现贷款人对借款人有限追索；另一
方面，使得项目所在公司有可能以有限的财力从事更多
的投资，同时将投资的风险分散和限制在更多的项目之
中。
对于项目的借款者而言，如果这种项目的贷款安排全部
反映在公司的资产负债表中，很可能造成公司的资产负
债比失衡，超出银行通常所能接受的安全警戒线，并且
这种状况在很长的一段时间内可能无法获得改善。公司
将因此无法筹措新的资金，影响未来的发展能力。采用
非公司负债型的项目融资则可以避免这一问题。
2022/5/30 229
信用结构多样化
一个成功的项目融资，可以将贷款的信用支持分配到与项目
有关的各个关键方面。典型的做法包括：
在市场方面，可以要求对项目产品感兴趣的购买者提供一
种长期购买合同做为融资的信用支持；
在工程建设方面，可以要求工程承包公司提供固定价格、
固定工期的合同，或“交钥匙”工程合同，可以要求项目
设计者提供工程技术保证等；
在原材料和能源供应方面，可以要求供应方在保证供应的
同时，在定价上根据项目产品的价格变化设计一定的浮动
价格公式，保让项目的最低收益。
2022/5/30 230
融资成本较高
原因：大量前期工作 有限追索性质
成本包括：
融资的前期费用(融资顾问费，成功费，贷款的建
立费，承诺费，以及法律费用等)
——与项目规模有直接关系，一般占贷款金额的
—2％左右
利息成本
——一般高于同等条件公司贷款的%，其
增加幅度与贷款银行在融资结构中承担的风险以及
对项目的借款人的追索程度是密切相关的。
2022/5/30 231
项目融资与传统融资的比较
项目融资 传统融资
融资基础 项目的资产和现金流量(放
贷者最关注项目效益)
借贷人/发起人的资信
追索程度 有限追索(特定阶段或范围
内)或无追索
完全追索(用抵押资产以外的
其它资产偿还债务)
风险分担 所有参与者 集中于发起人/放贷者/担保者
股权比例
(本贷比)
发起人出资比例较低(通常
<30%)，杠杆比率高
发起人出资比例较高，通常
>30~40%
会计处理 资产负债表外融资(通过投
/融资结构，使债务不出现
在发起人，仅出现在项目
公司的资产负债表上)
项目债务是发起人的债务的一
部分，出现在其资产负债表上
2022/5/30 232
问题
有人认为：“项目融资就是为任何项目
取得的融资”
项目融资是一个专业性很强的融资方式，这种
融资方式主要应用于那些需要巨额资金、投资
风险大而且传统的融资方式又难以满足的工程
项目
2022/5/30 233
项目融资的适用范围
资源开发项目:石油、天然气、煤炭、铁、铜
等项目的开采
基础设施建设：铁路、公路、港口、电信和能
源等项目的建设
制造业项目
目前，中国的项目融资主要集中在公路、电厂、污
水处理等基础设施项目上。
2022/5/30 234
项目融资的适用范围
案例：
南京城北污水处理厂经营权转让项目
据新华社2007年9月25日报道，25日，南京城北污水处理厂经营
权转让项目举行草签仪式。据悉，该项目以ＴＯＴ方式转让污水
厂未来３０年的经营权，特点是通过“竞投污水处理单价”来降
低治污成本，这是南京市公用水务改革中第一个运作成功的项目。
南京城北污水厂项目给定转让价格为５亿元人民币，投资者竞投
污水处理单价。这种方式能够鼓励投资者通过各种方案优化、提
高管理水平来降低污水处理成本，使政府和公众能够少花钱就获
得高效的污水处理服务。
在25日的草签仪式上，南京市城建集团下属全资子公司南京公用
控股有限公司及南京市政公用局分别与中选投资人金州控股集团
有限公司、金州环境投资股份有限公司联合体草签了《经营权转
让协议》及《污水处理服务协议》。
2022/5/30 235
2、项目融资的参与者
2022/5/30 236
项目融资的参与者
项目的发起人
项目公司
项目的贷款银行
项目的信用保证实体
项目融资顾问
有关政府机构
2022/5/30 237
1 项目的发起人
项目发起人一般为股本投资者，是项目的实际
投资者和真正主办人。
目的：它通过项目的投资活动和经营活动，获
得投资利润，通过组织项目融资，实现投资项
目的综合目标要求。
作用：为项目公司提供一部分股本资金，并以
直接或间接担保的形式为项目公司提供一定的
信用支持。
组成：可以是单独一家公司，也可以是多家公
司组成的投资财团；可以是私人公司，也可以
是政府机构或两者的混合体。
2022/5/30 238
2 项 目 公 司
项目公司也称项目的直接主办者，是指直接参
与项目投资和管理，直接承担项目债务责任和
项目风险的法律实体。
作用：
限制债务和经营风险
实现非公司型负债安排
所有权集中，便于管理
管理灵活
2022/5/30 239
3 项目的贷款银行
项目的贷款银行是项目融资债务资金来源的
主要的提供者
可以是商业银行、非银行金融机构（如租赁公
司、财务公司等），也可以是由十几家银行组
成的国际银团，国家政府的出口信贷机构。
银行参与项目贷款的数目由贷款规模和风险两
个因素决定。
选择对项目所在国了解和友好的银行
选择与项目规模适合的银行
选择对项目及所属部门熟悉的银行
2022/5/30 240
4 项目的信用保证实体
项目产品的购买者/项目设施的使用者
一般由项目发起人本身、对项目产品有需求的
独立第三方，或有关政府机构承担。为项目公司提
供“长期购买合同”。
项目建设的工程公司/承包公司
与项目公司签定“项目工程合同”，成为项
目融资的重要信用保证者。
项目设备、能源、原材料供应者
通过“固定价格的长期供货协议”或延期付
款或低息优惠出口信贷的安排，为项目融资提供信
用保证。
2022/5/30 241
5 项目融资顾问和有关政府机构
项目融资顾问
包括财务与金融顾问、技术顾问、法律顾
问、保险顾问及会计税务顾问等。
有关政府机构
宏观：提供良好的宏观环境；
微观：提供土地、设施、能源；经营特许权；
出口信贷、其他类型贷款、贷款担保等。
2022/5/30 242
项目参与者之间的关系
项目项目
公司公司
银行及
金融机构
工程公司
设备/能源/原
材料供应商
项目产品
购买者
项目投资者项目融资顾问
项目所在
国政府
股
本
资
金
担
保
各种认可
融资安排
基础设施
工
程
合
同
供
应
合
同
销
售
合
同
2022/5/30 243
3、项目融资的框架和流程
2022/5/30 244
项目融资的框架结构
项目投资结构
信用保证结构 项目资金结构
项目融资结构
项目投资者
项目外部环境
2022/5/30 245
1 项目投资结构
即项目的资产所有权结构，是指项目的投资者
对项目资产权益的法律拥有形式，和项目投资
者之间的法律合作关系。
不同的项目投资结构，投资者对其资产的拥有
形式，对项目产品、项目现金流量的控制程度，
以及投资者在项目中所承担的债务责任和所涉
及的税务结构有很大的差异。这会对项目融资
的整体结构设计产生直接地影响。
目前，国际上，通常采用的投资结构有单一项
目子公司、非限制性子公司、代理公司、公司
型合资结构、合伙制和有限合伙制结构、信托
基金结构、非公司法型合资结构等多种形式。
2022/5/30 246
2 项目融资结构
融资结构是项目融资的核心部分。
是投资者所聘请的融资顾问(通常由投资银行
来担任)的重点工作之一。
项目融资通常采用的融资模式包括：投资者直
接融资、通过单一项目公司融资、利用“设施
使用协议”型公司融资、生产贷款、杆杆租赁、
BOT模式等多种方式。
融资结构的设计可以按照投资者的要求，对几
种模式进行组合、取舍、拼装，以实现预期目
标。
2022/5/30 247
3 项目的资金结构
项目的资金结构设计用于决定在项目中股本资
金、准股本资金和债务资金的形式、相互之间
比例关系以及相应的来源
资金结构是由投资结构和融资结构决定的，但
反过来又会影响到整体项目融资结构的设计
重点解决的是项目的债务资金问题，适当数量
和适当形式的股本资金和准股本资金作为结构
的信用支持
经常为项目融资所采用的债务形式有：商业贷
款、银团贷款(辛迪加贷款)、商业票据、欧洲
债券、政府出口信贷、租赁等
2022/5/30 248
4 信用保证结构
项目融资的安全性来自两个方面：
项目本身的经济强度；
项目之外的各种直接或间接的担保。
担保可以是直接的财务保证，如完工担保、成本超
支担保、不可预见费用担保；也可以是间接的或非
财务性的担保，如长期购买项目产品的协议、技术
服务协议、以某种定价公式为基础的长期供货协议
等。所有这一切担保形式的组合，就构成了项目的
信用保证结构。
项目本身的经济强度与信用保证结构相辅相成。项
目经济强度高，信用保证结构就相对简单，条件相
对宽松；反之，就要相对复杂和相对严格
2022/5/30 249
项目融资的阶段与步骤
投资决策分析 项目融资执行融资决策分析 融资谈判
•宏观经济形势判
断
•工业部门（技术、
市场）分析
•项目在行业中的
竞争性分析
•项目可行性研究
•投资决策：初步
确定项目投资结构
•选择项目的融资方
式（决定是否采用
项目融资）
•任命项目融资顾问
（明确融资任务和
具体目标要求）
•评价项目风险因素
•设计项目的融资结
构和资金结构（修
正投资结构）
•选择银行、发出项
目融资建议书
•组织贷款银团
•起草融资法律文件
•融资谈判
•签署项目融资文件
•执行项目投资计划
•贷款银团经理人监
督并参与项目决策
•项目风险的控制与
管理
2022/5/30 250
案 例 分 析
深圳沙角B电厂项目融资
2022/5/30 251
深圳沙角B电厂项目融资
(一) 供货或付款协议具有以下特点：
(1)它是一种长期供应协议，供货方依照协议所承担的持续性供
应义务和责任至少不应短于项目贷款的还款期间还款期间，这与一般的供
货协议有所不同；
(2)该供应协议以保障项目运营所需原材料或能源的稳定供应为
主旨，协议中须含有旨在稳定原材料和能源供应量供应量和供应价格供应价格
(通常包括最高限价)的条款；
(3)该供应协议令供应方负担市场价格波动风险，即在其所供应
的原材料或能源的市场价格发生波动时，供应方仍须严格按照约
定的供应量和供应价格履行供货义务，否则须向项目公司补偿支
付其另行购买原材料或能源所需的价格差额；
(4)该供应协议通常亦为第三人设定义务亦为第三人设定义务，根据项目融资结构的
要求，对于原材料供应商或能源供应商的价款支付，通常由信托
受托人代为履行，以保障项目贷款的正常使用。
2022/5/30 252
深圳沙角B电厂项目融资
应当说明的是，在国际项目融资中，原材料与能源
长期供应协议的使用受到市场条件的限制，在原材
料与能源供应市场供不应求的情况下，签署此类协
议具有一定的难度。
在项目融资确需此项安排时，项目主办人或投资人
应在项目融资准备阶段即及早与供应商协商达成协
议意向，在原材料与能源供应价格上可以采取适当
的稳定高价政策或者采取最高限价条件下的价格波
动条款，以此增强长期供应协议对供应商的吸引力。
当然，拟建项目的实际现金流量或经济强度是决定
这一信用保障手段得以奏效的基础。
2022/5/30 253
深圳沙角B电厂项目融资
原材料与能源长期供应协议的实质性内容通常包括以下
一些：
(1)(1)有效期限条款有效期限条款，该条款须明确供应商承担长期供应责
任的有效期限，该期限通常不短于项目融资的贷款偿还
期；
(2)(2)供应数量条款供应数量条款，该条款须规定供应商在项目生产运营
的每一周期所应当定期供应的原材料或能源之数量，这
是保障项目稳定持续运营的基础；
(3)(3)供货质量条款供货质量条款，该条款须明确供应商按约提供的原材
料或能源的质量标准，质检办法和违约救济；
(4)(4)交货方式与时间交货方式与时间
2022/5/30 254
深圳沙角B电厂项目融资
(二)提货与付款协议
提货与付款协议(Take and Pay Contract)是由
项目公司与项目产品购买人签署的使买方在提货
取得项目产品条件下即应负担付款义务的项目产
品长期销售协议。它也是国际项目融资中被广泛
采用的协议形式。
2022/5/30 255
深圳沙角B电厂项目融资
提货与付款协议的特点：
(1)该产品销售协议具有长期性
(2)该产品销售协议令购买人承担有条件的付款义
务，即只要在项目公司可以按约履行供货义务的
条件下，购买人即应受领所供应的货物并应按约
付款。
2022/5/30 256
深圳沙角B电厂项目融资
(3) 贷款银行要求在采用此类协议的同时，附加使
用现金流量缺额担保协议；
(4)该产品销售协议也以稳定项目产品的销售量和
销售价格为主旨，但此项保障以项目公司可以按
要求定期生产出一定量的项目产品并使之处于可
交付状态为条件，因而在采用此类协议的同时，
往往还需配合使用有关项目经营管理和风险控制
的其他信用保障手段。
2022/5/30 257
深圳沙角B电厂项目融资
在通常情况下，提货与付款协议的价格条款也须
明确项目产品的销售单价、定价公式和价格调整
方法，购买人支付约定价款以项目公司可以按约
供货为前提；此类协议的基本义务条款令购买人
负担在得到约定供货条件下的提货付款义务，依
此条款，购买人仅分担项目产品的市场价格变动
风险，而不负担其他含义的项目风险，这与传统
意义上的长期销售合同已十分类似。
2022/5/30 258
深圳沙角B电厂项目融资
（三）现金流量缺额担保协议
现金流量缺额担保协议是指担保人(通常由项目主办人
或投资人担任)向国际贷款人就建设项目的正常运营将
可产生还贷所需的净现金流量以及就项目正常运营的
生产经营成本不超过预定标准所提供的持续性有限信
用(缺额)保证。
依此项保证，在建设项目正式运营后，如果由其产生的可还贷
净现金流量不足以清偿项目贷款或者项目运营的成本费用超过
了贷款协议所允许的限额时，担保人有责任以连带清偿贷款、
追加项目股权投资和向项目公司提供额外贷款的方式补充该现
金流量缺额或成本费用超支额。
2022/5/30 259
深圳沙角B电厂项目融资
（三）现金流量缺额担保协议
现金流量缺额担保又称为资金缺额担保，是国际
项目融资中被普遍采用的一种重要的信用保障手
段，它与项目完工担保具有类似的特点与作用，
但其效力持续于贷款偿还的整个期间。
2022/5/30 260
深圳沙角B电厂项目融资
项目完工担保：
项目完工担保协议是指完工担保人(通常由项目主办人或
投资人担任)向国际贷款人就拟建项目可以按照约定的工
期、约定的成本和约定的商业完工标准实现完工和正式
运营提供完全信用保证的协议；依此保证，在拟建项目
不能按约定的工期和成本实现商业完工标准时，完工担
保人将负有支付赔偿金、追加项目股权投资和提前偿还
项目贷款的责任。
2022/5/30 261
深圳沙角B电厂项目融资
现金流量缺额担保的基本特征在于：
(1)其担保人通常由项目主办入或项目投资人担任，该担保
协议之签署一般作为贷款协议生效的先决条件；
(2)该项担保是一种持续性担保，其有效期持续于项目运营
的整个期间，其担保责任额可依还贷期间的进行而递减，
这不同十完上担保；
(3)该项担保是一种有限责任担保，担保人仅对现金流量缺
额承担信用责任，该缺额可以是因项目运营现金流量不足
而形成的还贷缺额，也可以是因项目运营成本超支而形成
的还贷缺额，这也不同于完工担保；
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(4)其担保责任形式具有复杂的构成，担保人对于
现金流量缺额或资金缺额应按照协议负担有限清
偿责任、追加项目股权投资责任或者向项目公司
额外提供无担保贷款等，这也不同于一般的信用
保证；
(5)现金流量缺额担保不仅要求以信用协议方式做
成，而且要求担保人向指定银行机构存入约定信
用额的担保资金(留置基金)，或者由担保人提供
以贷款银行为受益人的等额备用信用证，这与完
工担保相同。
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现金流量缺额担保协议的主要内容通常包括：
(1)担保人条款，该条款须明确担保人的名称和主体特征，
在有多个担保人的情况下，还须明确各担保人的责任形式
和性质；
(2)项目现金流量指标，该条款须明确项目在正式运营阶段
每一周期的现金流量总额、可用于还贷的净现金流量额和
最低现金流量额标准；
(3)项目运营成本与费用指标，该条款须明确项目在正式运
营阶段的最高成本费用限额及其构成，在正常运营情况下，
项目运营成本通常应包括生产经营成本、维修与大修费用、
更新改造投资费用、营业税费、管理费用、财务费用等；
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(4)担保信用额，该条款应当根据可能产生的现金流量缺额
或资金缺额确定担保人负担的备用担保额及其计算方法，
这通常是按项目现金流量总额的一定比例计算；
(5)违约事件及违反担保的责任，该条款须对造成现金流量
缺额的各种情况加以定义，并应当明确不同违约事件的后
果，这主要为担保清偿贷款、追加项目股权投资、向项目
公司提供贷款、允许权利人动用担保留置金等责任；
(6)担保金条款，该条款须明确担保人存入担保金的方式、
存款银行、信用证安排、担保金执行条件和程序等内容。
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（四）交钥匙总承包（LSTK—Lump
Sum Turn Key）
交钥匙总承包是指承包商负责工程项目
的设计、采购、施工安装和试运行服务
全过程，向业主交付具备使用条件的工
程。
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（五）出口信贷（export credit)是一种
银行信用，也是一种国际信贷方式。它
是工业发达国家为促进本国产品尤其是
资本货物及其有关的技术和劳务的出口，
加强本国产品在国际市场上的竞争能力，
以对本国的出口给予利息补贴并提供信
贷担保的方法，鼓励本国银行或其他金
融机构对本国出口商或外国进口商提供
优惠贷款的一种融资方式。（P4）
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1、买方信贷（buyer credit)
买方信贷是出口方银行或出口信贷机构
向进口方提供的贷款，以便进口方得以
用现汇支付进口的资本货物、技术和劳
务。
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2、卖方信贷(supplier credit）
卖方信贷是出口商同意其客户延期支付商务合同所规
定的金额的一种信贷安排，是出口商从出口方银行取
得中、长期贷款后，向进口方提供的一种信用。
3、混合贷款（mixed loan)
混合贷款是出口国政府为了使其本国资本货物、技术
和劳务在国际市场上更具竞争力，将政府贷款与买方
信贷（或卖方信贷）混合在一起，提供给进口国的一
种贷款。
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（六）意向性担保：不是一种真正的担
保，不具有法律上的约束力，仅仅表现
为担保人有可能对项目提供一定支持的
意愿。
常见形式：安慰信。
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谢谢！
