2021-2025 年中国高温耐蚀合金行业
构建护城河战略制定与实施研究报告
让每个人都能成为
战略专家
管理专家
行业专家
……
2021-2025 年中国高温耐蚀合金行业构建护城河战略制定与实施研究报告
让每个人都能成为战略专家、管理专家、行业专家、投资专家、成功企业家…… 2
报告目录
第一章 企业构建护城河战略概述 ................................................................................................................9
第一节 高温耐蚀合金行业构建护城河战略研究报告简介 ................................................................9
第二节 高温耐蚀合金行业构建护城河战略研究原则与方法 ..........................................................10
一、研究原则 ................................................................................................................................10
二、研究方法 ................................................................................................................................11
第三节 研究企业构建护城河战略的重要性及意义 ..........................................................................12
一、重要性 ....................................................................................................................................12
（一）有利于增强企业的可预见性 ............................................................................................12
（二）有利于明确企业未来发展方向 ........................................................................................13
（三）有利于激发企业员工的积极性 ........................................................................................13
（四）有利于促进企业整合资源 ................................................................................................13
二、研究意义 ................................................................................................................................13
第二章 市场调研：2020-2021 年中国高温耐蚀合金行业市场深度调研................................................14
第一节 高温耐蚀合金概述 ..................................................................................................................14
一、特种合金定义及其分类 ........................................................................................................14
二、高温耐蚀合金定义及其分类 ................................................................................................14
第二节 我国高温耐蚀合金行业监管体制与政策法规 ......................................................................16
一、所属行业类别及依据 ............................................................................................................16
二、行业管理体制 ........................................................................................................................16
三、主要法律法规及产业政策 ....................................................................................................16
（1）行业管理法律法规 ..............................................................................................................16
（2）主要产业政策 ......................................................................................................................16
（3）法律法规与行业政策对行业的影响 ..................................................................................18
第三节 我国高温耐蚀合金行业主要发展特征 ..................................................................................19
一、行业经营模式 ........................................................................................................................19
二、进入本行业的主要障碍 ........................................................................................................19
（1）技术壁垒 ..............................................................................................................................19
（2）市场先入与供应商资质壁垒 ..............................................................................................19
（3）质量标准壁垒 ......................................................................................................................20
（4）生产组织管理能力壁垒 ......................................................................................................20
（5）资金壁垒 ..............................................................................................................................20
三、行业的周期性、季节性及区域性特征 ................................................................................20
（1）周期性 ..................................................................................................................................20
（2）区域性 ..................................................................................................................................21
（3）季节性 ..................................................................................................................................21
四、上下游行业与本行业的关联性及其影响 ............................................................................21
（一）高温耐蚀合金行业与上游行业的关系 ............................................................................21
（二）高温耐蚀合金行业与下游行业的关联性及影响 ............................................................22
第四节 2020-2021 年中国高温耐蚀合金行业发展情况分析............................................................23
一、全球高温耐蚀合金行业发展概况 ........................................................................................23
（1）高温合金 ..............................................................................................................................23
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（2）耐蚀合金 ..............................................................................................................................24
二、我国高温耐蚀合金行业的发展状况 ....................................................................................24
（1）高温合金 ..............................................................................................................................24
（2）耐蚀合金 ..............................................................................................................................25
第五节 2020-2021 年我国高温耐蚀合金行业竞争格局分析............................................................26
一、行业竞争格局 ........................................................................................................................26
二、同行业可比公司的比较情况 ................................................................................................27
第六节 企业案例分析：中洲特材 ......................................................................................................29
一、公司的行业地位 ....................................................................................................................29
二、公司的创新性和创造性 ........................................................................................................30
三、公司的竞争优势 ....................................................................................................................30
四、公司的竞争劣势 ....................................................................................................................41
第七节 2021-2025 年下游需求应用行业发展分析及趋势预测........................................................44
一、高温耐蚀合金需求概况 ........................................................................................................44
（1）高温合金 ..............................................................................................................................45
（2）耐蚀合金 ..............................................................................................................................46
二、下游需求高温耐蚀合金产品的状况 ....................................................................................46
（1）石油和化学工业 ..................................................................................................................48
（2）煤化工 ..................................................................................................................................54
（3）核电工业 ..............................................................................................................................55
（4）汽车零部件 ..........................................................................................................................56
（5）环保 ......................................................................................................................................57
（6）海洋工程与海水淡化 ..........................................................................................................58
第八节 2021-2025 年我国高温耐蚀合金行业发展前景及趋势预测................................................58
一、国家产业政策的大力支持 ....................................................................................................58
二、高端高温耐蚀合金产品进口替代需要 ................................................................................58
三、高温耐蚀合金的替代性低 ....................................................................................................59
四、下游应用领域发展带来的机遇 ............................................................................................59
五、发达国家高温耐蚀合金采购的转移 ....................................................................................59
六、影响行业发展的不利因素 ....................................................................................................59
（1）研发水平和技术实力与发达国家仍存在差距 ..................................................................59
（2）原材料价格波动幅度大 ......................................................................................................60
（3）部分市场被国外产品占据 ..................................................................................................60
第三章 企业构建护城河战略的基本类型与选择 ......................................................................................61
第一节 巴菲特：如何识别伟大的公司？我的投资护城河 ..............................................................61
一、为什么要有护城河？ ............................................................................................................61
二、什么是护城河？ ....................................................................................................................61
（一）无形资产 ............................................................................................................................62
（二）成本优势 ............................................................................................................................64
（三）有效规模 ............................................................................................................................65
（四）转化成本 ............................................................................................................................65
（五）网络效应 ............................................................................................................................66
三、危机四伏的护城河 ................................................................................................................66
四、合理的价格与安全边际 ........................................................................................................68
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五、巴菲特的护城河详解 ............................................................................................................68
六、投资的护城河（简单易懂版） ............................................................................................75
第二节 企业护城河理论及实例分析 ..................................................................................................86
一、对真正护城河的理解 ............................................................................................................86
二、企业护城河可以分为 4 大类 ................................................................................................87
三、科大讯飞的护城河分析 ........................................................................................................88
三、建议与总结 ............................................................................................................................89
第三节 护城河有多宽 ..........................................................................................................................90
一、是陷阱还是护城河 ................................................................................................................90
二、品牌和专利有多大用处？ ....................................................................................................91
三、客户的叛逃成本 ....................................................................................................................91
四、成本低、规模大，或者自然垄断 ........................................................................................92
五、两个发现“投资护城河”的容易方法 ................................................................................93
第四节 从企业护城河看国家的护城河 ..............................................................................................96
一、美国企业的护城河宽在哪？ ................................................................................................96
二、以护城河看世界 ....................................................................................................................97
第四章 企业构建护城河战略规划制定原则及依据 ..................................................................................99
第一节 企业战略规划管理特点 ..........................................................................................................99
一、长远性 ....................................................................................................................................99
二、竞争性 ....................................................................................................................................99
三、全局性 ....................................................................................................................................99
第二节 企业构建护城河战略规划的制定原则 ..................................................................................99
一、社会性 ..................................................................................................................................100
二、科学性 ..................................................................................................................................100
三、实践性 ..................................................................................................................................100
四、前瞻性 ..................................................................................................................................100
五、创新性 ..................................................................................................................................101
六、全面性 ..................................................................................................................................101
七、动态性 ..................................................................................................................................101
第三节 企业构建护城河战略规划的制定依据 ................................................................................101
一、国家产业政策 ......................................................................................................................101
二、行业发展规律 ......................................................................................................................102
三、企业资源与能力 ..................................................................................................................102
四、可预期的战略目标 ..............................................................................................................102
第四节 影响构建护城河战略的主要因素 ........................................................................................103
一、影响构建护城河战略的主要因素 ......................................................................................103
二、诱发企业构建护城河战略失败的因素 ..............................................................................104
三、企业构建护城河战略规划需规避的误区 ..........................................................................105
第五章 企业制定构建护城河战略的内容、方法步骤、流程 ................................................................106
第一节 公司制定构建护城河战略规划要点与准备工作 ................................................................106
一、公司制定构建护城河战略规划要点 ..................................................................................106
二、规划企业构建护城河战略前的准备工作 ..........................................................................106
第二节 公司制定构建护城河战略规划的主要内容 ........................................................................107
一、公司制定构建护城河战略规划的主要内容 ......................................................................107
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二、正确制定企业构建护城河战略的步骤 ..............................................................................108
三、企业构建护城河战略规划包含的不同内容 ......................................................................109
第三节 构建护城河战略研究体系 ....................................................................................................109
一、研究体系构建与实施的内涵 ..............................................................................................110
二、整合内外部资源做好顶层设计 ..........................................................................................110
三、构建闭环的战略研究体系 ..................................................................................................111
四、及时跟踪分析研判内外部形势 ..........................................................................................111
（一）外部分析就是寻找机会与威胁 ......................................................................................111
（二）内部分析就是发现优势与劣势 ......................................................................................112
第四节 科学制定构建护城河战略规划 ............................................................................................112
一、掌握科学的决策方法和程序 ..............................................................................................112
二、遵循科学原则，建立竞争优势 ..........................................................................................113
三、提高决策者素质 ..................................................................................................................113
四、全面了解企业环境 ..............................................................................................................114
五、科学制定构建护城河战略 ..................................................................................................114
六、降低风险 ..............................................................................................................................114
第五节 制定构建护城河战略需注意事项 ........................................................................................115
一、企业构建护城河战略制定需注意的要点 ..........................................................................115
二、制定构建护城河战略目标注意事项 ..................................................................................115
三、制定构建护城河战略规划的注意点 ..................................................................................116
四、制定构建护城河战略规划容易犯的错误 ..........................................................................117
五、不同阶段企业构建护城河战略的规划 ..............................................................................118
六、制定企业构建护城河战略要考虑的不同方面 ..................................................................118
第七节 目前企业战略规划管理存在的主要问题 ............................................................................119
一、企业战略规划制定较为随意 ..............................................................................................119
二、企业战略规划实施不够到位 ..............................................................................................119
三、企业战略规划调整不够及时 ..............................................................................................120
第八节 企业实践战略规划管理的具体对策 ....................................................................................120
一、科学设计企业战略规划 ......................................................................................................120
二、明确战略规划重点目标 ......................................................................................................120
三、加强企业人力资源管理 ......................................................................................................120
四、灵活调整企业战略规划 ......................................................................................................121
五、提升战略规划管理能力 ......................................................................................................121
第六章 2021-2025 年中国高温耐蚀合金企业构建护城河战略探讨与建议..........................................122
第一节 真正具备护城河的企业 ........................................................................................................122
一、商业护城河的重要性 ..........................................................................................................122
二、商业护城河的三大误区 ......................................................................................................122
三、哪些才是真正的商业护城河 ..............................................................................................123
四、以腾讯为例：如何寻找真正具备护城河的互联网企业 ..................................................124
第二节 用创新拓宽、挖深企业“护城河” ....................................................................................125
一、股神眼中的“护城河” ......................................................................................................125
二、礼来 vs 辉瑞.........................................................................................................................126
三、苹果 vs 惠普.........................................................................................................................126
四、麦当劳 vs Ruby Tuesday ....................................................................................................127
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五、杜邦 vs 陶氏.......................................................................................................................128
六、“护城河”年久失修的隐患 ................................................................................................128
第三节 技术壁垒才是创业者的护城河，资本并不是 ....................................................................129
一、确定核心竞争力 ..................................................................................................................129
二、拿数据说话 ..........................................................................................................................130
三、有积累才能加速发展 ..........................................................................................................130
四、产业地图论 ..........................................................................................................................131
五、技术是护城河，资本不是 ..................................................................................................131
第四节 如何辨识公司护城河 ............................................................................................................132
一、局限 ......................................................................................................................................133
二、优势 ......................................................................................................................................133
三、求证 ......................................................................................................................................134
第五节 连接才是护城河 ....................................................................................................................134
一、迪卡侬：以人为本 ..............................................................................................................135
二、三只松鼠：品牌呼唤爱 ......................................................................................................136
第六节 BAT 角力：用投资构筑“经济护城河” .........................................................................136
一、BAT 投资“三国杀”的源起 .............................................................................................137
二、BAT 的投資行为分析 .........................................................................................................137
三、投资背后的动因与逻辑 ......................................................................................................138
四、BAT 投资的现有基础和能力 .............................................................................................138
五、BAT 未来发展战略、风险预测 .........................................................................................140
第七节 案例分析——奈飞：护城河的死循环 ................................................................................141
一、两次蝶变 ..............................................................................................................................141
二、真正的护城河 ......................................................................................................................142
三、有诚意的技术运用 ..............................................................................................................142
四、奈飞的苦处 ..........................................................................................................................143
五、现金流的隐忧 ......................................................................................................................144
第八节 基于“护城河理论”的运输企业盈利能力分析 ................................................................145
一、引 言 ....................................................................................................................................145
二、运输企业的盈利状况 ..........................................................................................................145
（一）样本数据的选取 ..............................................................................................................145
（二）数据解读 ..........................................................................................................................145
三、运输企业盈利能力评价 ......................................................................................................145
（一）护城河理论 ......................................................................................................................145
（二）运输企业”护城河”状况分析 ......................................................................................146
四、如何拓宽企业的护城河 ......................................................................................................147
（一）进行产品创新 ..................................................................................................................147
（二）增加转换成本 ..................................................................................................................147
（三）强化网络效应 ..................................................................................................................147
（四）降低运输成本 ..................................................................................................................147
第九节 顶固集创打造高端定制家具护城河 ....................................................................................148
一、品牌优势凸显市场地位 ......................................................................................................148
二、高效研发战略以市场为导向 ..............................................................................................148
三、精品五金技术优势明显 ......................................................................................................149
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四、高度信息化形成软实力 ......................................................................................................149
五、募投项目提升核心竞争力 ..................................................................................................150
第七章 2021-2025 年中国高温耐蚀合金企业全方位推进“构建护城河战略”及实施路径探讨 ........151
第一节 企业战略规划执行体系研究 ................................................................................................151
一、国内战略执行管理研究情况 ..............................................................................................151
二、全周期战略闭环管理体系及其构建 ..................................................................................152
（一）依托战略变革，推动组织变革 ......................................................................................152
（二）落实战略分解，提升企业执行力 ..................................................................................152
（三）实施动态监控，强化战略纠偏 ......................................................................................153
（四）建立战略复盘机制，实现战略闭环管理 ......................................................................153
三、结束语 ..................................................................................................................................154
第二节 企业战略规划的动态管理与实施程序 ................................................................................154
一、战略规划管理的意义 ..........................................................................................................154
二、建立健全战略决策体系和责任体系 ..................................................................................154
三、加强战略规划动态管理 ......................................................................................................155
四、战略规划年度实施程序 ......................................................................................................155
五、加强子企业战略管理 ..........................................................................................................156
第三节 构建护城河战略推进体系：稳准推进公司构建护城河战略实施 ....................................157
一、结合实际、精心制定工作实施方案 ..................................................................................157
二、加强组织领导、建立动态督导督办机制 ..........................................................................157
三、营造全员全链条参与环境 ..................................................................................................157
第四节 构建护城河战略管理体系：增强公司战略管理能力 ........................................................158
一、有效的战略管理组织 ..........................................................................................................158
二、充分透明的战略制定与分解过程及动态的调整 ..............................................................158
三．战略落地要构建有效的执行保障体系 ..............................................................................159
第五节 构建护城河战略保障体系：增强实施保障能力 ................................................................159
一、注重战略风险防控 ..............................................................................................................159
二、加大业绩考核力度 ..............................................................................................................160
三、优化战略研究组织架构 ......................................................................................................160
四、构建开放式研究网络 ..........................................................................................................160
五、加快信息、成果共享与成果转化 ......................................................................................160
六、加强战略研究队伍建设 ......................................................................................................161
第六节 构建护城河战略动态调整机制：完善构建护城河战略的主要措施 ................................161
一、完善构建护城河战略 ..........................................................................................................161
二、完善企业构建护城河战略的有效措施 ..............................................................................162
三、企业构建护城河战略创新调整的重要性 ..........................................................................162
第七节 持续变革是构建护城河战略的精髓 ....................................................................................163
第八章 盛世华研总结 ................................................................................................................................164
第一节 企业失败的原因及提高胜率的策略 ....................................................................................164
一、企业失败的原因 ..................................................................................................................164
二、提高胜率的策略 ..................................................................................................................165
第二节 盛世华研独创五大决策研究体系 ........................................................................................166
一、基于“产业”的研究与决策体系 ......................................................................................166
二、基于“周期”的研究与决策体系 ......................................................................................166
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三、基于“人性”的研究与决策体系 ......................................................................................166
四、基于“变化”的研究与决策体系 ......................................................................................167
五、基于“趋势”的研究与决策体系 ......................................................................................167
六、小结 ......................................................................................................................................167
第三节 致读者：商业自是有胜算 ....................................................................................................168
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第一章 企业构建护城河战略概述
第一节 高温耐蚀合金行业构建护城河战略研究报告简介
企业如果要顺利实现稳定、健康、持续的发展，就必须高度重视战略规划的合理运用。但是，
由于企业战略规划的制度和实施是一项较为复杂的系统性工程，涉及到多个不同的环节步骤，这就
要求企业必须根据自身实际情况，制定一个科学合理的企业战略规划，以便更好地促进企业的健康
发展。
企业要想在瞬息万变的市场竞争环境中立于不败之地，更好的生存与发展，就必须尽可能全面
准确地了解与本行业有关的信息，从而做出最科学有效的决策。行业研究和战略研究是揭示行业发
展的重要工具，通过深度的行业研究和战略研究报告，及时了解行业动态、未来发展趋势，及全面
系统、实用高效的战略，对企业的经营、发展与壮大，起着越来越重要而关键的作用。
本高温耐蚀合金行业构建护城河战略研究报告在大量周密的市场调研基础上，依据中国国家统
计局、国家海关总署、相关行业协会、国内外相关报刊杂志的基础信息以及专业研究单位等公布和
提供的大量数据，综合采用桌面研究法、行业访谈研究法、市场调查研究法等多种研究方法，结合
盛世华研监测数据及知识体系，在对我国高温耐蚀合金业市场发展进行深入的调研和分析的基础
上，对高温耐蚀合金行业构建护城河战略进行了全面系统的梳理，并提炼出一套可落地执行的实战
解决方案，其中包括：
高温耐蚀合金行业市场调研
企业构建护城河战略的基本类型与选择
企业构建护城河战略规划制定原则及依据
制定构建护城河战略的内容、方法步骤、流程
未来中国高温耐蚀合金企业构建护城河战略探讨与建议
企业全方位推进“构建护城河战略”及实施路径探讨
构建高温耐蚀合金企业实施构建护城河战略“管理、保障、调整”等机制的措施
……
为高温耐蚀合金行业企业经营者及投资该领域的投资者提供重要的决策参考依据，为企业未来
构建护城河战略提供可参考的路径与方向。
相信通过本报告对高温耐蚀合金行业构建护城河战略研究报告全面深入的研究和梳理，您对行
业及构建护城河战略的了解和把控将上升到一个新的高度，这将为您经营管理、战略部署、成功投
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资提供有力的决策参考价值，也为您抢占市场先机提供有力的保证。
与此同时，报告中还具有丰富的理论基础、研究体系、知识体系、决策体系以及方法论等丰富
内容，让您在了解行业的同时，也掌握研究的方法和技巧。
第二节 高温耐蚀合金行业构建护城河战略研究原则与方法
一、研究原则
1、真实原则
只有真实的信息资料才能做出正确的判断，真实是研究分析的第一要素，因此我们在做研究
中，需要辩证的去对待信息，需要大致判断信息来源的可靠性与真实性，尤其是对于过多的二手信
息，我们需要筛选和确认其信息的真实性。
2、全面原则
行业研究需要坚持全面原则，所谓的全面指信息搜集的全面性、分析过程与方法的全面性、思
考的内容的全面性等等，只有做到全面思考与分析才能做出有价值的结论。
3、客观原则
能够客观与准确的描述行业发展的过去、现在与未来并不易，但做研究需要谨记研究的客观是
基础，是能够为投资者做决策的前提条件。
4、逻辑原则
条理与逻辑清晰是行业研究的灵魂，没有逻辑的研究最多只能说是一堆资料的堆砌，毫无价
值。只有在大的逻辑框架下，提供客观真实全面的观点支撑，才算是一个好的行业研究报告。
5、思辨原则
行业研究要在各种可能性中选择未来必然性的结果，且在不断被验证中，是一个很有挑战的工
作，行业研究的成果要经得起推敲。世界是可知的，所有结果，都是人的行为产生的，数据也是结
果，要把人的研究，特别顺着产业从下游向上游逻辑顺序。
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二、研究方法
本高温耐蚀合金行业研究报告综合采用历史资料研究法、调查研究法、归纳与演绎法、比较研
究法、倒推法和穷举法、数理统计法等多种研究方法，结合盛世华研监测数据及知识体系，对高温
耐蚀合金行业进行深入研究。
本报告主要研究方法有：
1、历史资料研究法
历史资料研究法是通过对已有资料的深入研究，寻找事实和一般规律，然后根据这些信息去描
述、分析和解释过去的过程，同时揭示当前的状况，并依照这种一般规律对未来进行预测。这种方
法的优点是省时、省力并节省费用；缺点是只能被动地囿于现有资料，不能主动地去提出问题并解
决问题。只要是追溯事物发展轨迹，探究发展轨迹中某些规律性的东西，就不可避免地需要采用历
史资料研究法。各个行业都在不断地发展，如果从一个行业的发展历程来认识它，更有助于较为全
面深刻地认识和理解该行业，并把握它的发展脉搏。
2、调查研究法
调查研究法是一项非常古老的研究技术，也是科学研究中一个常用的方法，在描述性、解释性
和探索性的研究中都可以运用调查研究的方法。它一般通过抽样调查、实地调研、深度访谈等形
式，通过对调查对象的问卷调查、访查、访谈获得资讯，并对此进行研究。调查研究是收集第一手
资料用以描述一个难以直接观察的群体的最佳方法。当然，也可以利用他人收集的调查数据进行分
析，即所谓的二手资料分析方法，这样可以节约费用。这种方法的优点是可以获得最新的资料和信
息，并且研究者可以主动提出问题并获得解释，适合对一些相对复杂的问题进行研究时采用。缺点
是这种方法的成功与否取决于研究者和访问者的技巧和经验。
3、归纳与演绎法
归纳法是从个别出发以达到一般性，从一系列特定的观察中发现一种模式，在一定程度上代表
所有给定事件的秩序。值得注意的是，这种模式的发现并不能解释为什么这个模式会存在。演绎法
是从一般到个别，从逻辑或者理论上预期的模式到观察检验预期的模式是否确实存在。演绎法是先
推论后观察，归纳法则是从观察开始。
在演绎法中，研究的角度就是用经验去检验每一个推论，看看哪一个在现实(研究)中言之有
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理，从而获得理论的验证。而在归纳法中，研究的角度则是通过经验和观察试图得到某种模式或理
论。由此可见，逻辑完整性和经验实证性两者都不可或缺。一方面只有逻辑并不够;另一方面，只
有经验观察和资料搜集也不能提供理论或解释。
4、比较研究方法。每个行业、每个公司都有人的行为产生，没有普适的法则套用，通过比较
研究方法，发现差别、解释差别过程中对已经发生的现象合理的解释。同时研究影响结果的因素和
作用机制，探寻哪些因素在发生变化，从而实现对未来的预测。
5、倒推法和穷举法结合。首先假设有 N种可能的结果，假设 A结果发生，倒退 A结果发生会
有哪些具备条件，如果目前条件不具备，即可排除 A结果。通过不断筛选，得出最大可能性的判
断。同时，正推穷尽法和二叉树三叉树结合，与倒推法配合。
第三节 研究企业构建护城河战略的重要性及意义
一个企业如果想要永远利于不败之地，它必须有自己持久的竞争优势和清晰的经营发展战略。
企业战略是企业根据其外部环境和内部资源和能力状况，为求得生存和长期稳定的发展，为不断的
获得竞争优势，对企业发展的目标、达成目标的途径和手段的总体谋划和参考；企业战略是为了获
得持久优势而对外部机会和威胁以及内部优势和劣势的积极反应。
一、重要性
目前，我国企业面临着日益复杂的经营环境，在日常经营管理过程中必须需要处理各种不确定
因素。再加上我国社会主义市场竞争日益激烈，企业如果要顺利实现稳定、健康、持续的发展，就
必须高度重视战略规划的合理运用。但是，由于企业战略规划的制度和实施是一项较为复杂的系统
性工程，涉及到多个不同的环节步骤，这就要求企业必须根据自身实际情况，制定一个科学合理的
企业战略规划，以便更好地促进企业健康发展。
构建护城河战略是企业经营发展战略中重要而必不可少的主要战略之一，企业必须高度重视！
（一）有利于增强企业的可预见性
企业必须对自身未来的发展方向和道路了如指掌，不断增强企业处置风险的能力，才有可能使
企业得以在变幻莫测的市场竞争中占有一席之地。合理的战略规划可以针对企业未来发展过程中有
可能出现的各种风险和问题进行科学预测，进而使企业的预测能力得以增强，帮助企业在日常生产
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经营中更好地开展风险管理，使企业能够更好地转移或者规避风险，进而更好地实现企业的可持续
发展。
（二）有利于明确企业未来发展方向
企业在制定战略规划时必须综合考虑内部环境和外部环境，进而使企业可以及时根据各种变化
进行战略调整，从而为企业未来的发展指明方向。当企业明确了发展目标和方向之后，可以有效整
合企业现有资源，使企业的交易成本以及管理成本得以有效降低，从而促进企业经营管理水平的提
升。
（三）有利于激发企业员工的积极性
企业的战略规划并非只是企业拥有者或企业管理人员的目标，而是企业全体员工的共同目标，
承接着企业全体成员的理想。企业战略规划方案进一步明确企业各个部门的职责范围，从而使每一
个企业员工的未来得到一定的指引，从而使每一个企业员工意识到自身同企业整体发展之间的紧密
联系。因此，可以使每一个企业员工紧紧围绕在企业的战略规划积极开展工作，从而有利于提升每
一个企业员工的工作主动性和积极性。
（四）有利于促进企业整合资源
企业资源能否可以得到有效的整合，对于企业发展而言具有十分重要的意义。战略规划对于企
业资源整合发挥着很大的作用，其主要强调通过合理配置，从而使资源得到有效利用。企业战略规
划的制度不仅要同企业当前发展实际情况相契合，同时还要综合考虑各种外部因素，从而高效整合
企业资源，显著提升企业资源利用效率，从而帮助企业提升综合竞争能力。
二、研究意义
除了有清晰的企业经营发展战略外，决定企业经营成败的一个极其重要的问题，还要看企业经
营发展战略的选择是否科学，是否合理。或者说，企业能否实现高效经营的目标，关键就在于对经
营发展战略的选择，如果经营发展战略选择失误，那么企业的整个经营活动就必然会满盘皆输。所
以企业经营发展战略实际上是决定企业经营活动的一个极其关键的和重要的因素。企业必须高度重
视。
通过对构建护城河战略的研究，将为企业建立以市场为导向的经营发展模式提供指导，让企业
的经营发展战略更科学、合理、可行，减少失误带来的损失，有利于提高企业的整体水平和竞争能
力。
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第二章 市场调研：2020-2021 年中国高温耐蚀合金行业市场深
度调研
市场及竞争环境是制定企业构建护城河战略的基础
市场及竞争环境分析包括行业现状分析、市场需求分析、市场增长速度、客户群分析、竞争态
势分析、技术发展、影响因素、发展趋势分析、政策环境分析等各方面。
第一节 高温耐蚀合金概述
一、特种合金定义及其分类
特种合金指一种金属元素与其他金属或非金属元素熔合而成的、具有金属特性的物质。特种合
金具有某种特殊的物理性能或化学性能，如：耐高温、耐蚀、高硬度、轻质量、磁性等等。特种合
金主要有高温合金、耐蚀合金和轻合金三大类。
二、高温耐蚀合金定义及其分类
高温耐蚀合金指高温合金及耐蚀合金两类合金。高温合金，特指在超高温（一般在 600℃以
上）及应力同时作用下，具有长时间抗蠕变能力、高的持久强度和高的抗腐蚀性的金属材料，也称
为耐热合金或超合金。耐蚀合金，是指在常温或高温的腐蚀介质中具有耐腐蚀、耐高温、耐磨损性
能的金属材料。高温合金侧重于满足超高温环境（如航空航天发动机的工作环境）下抗高温氧化、
耐腐蚀、抗疲劳、抗断裂等要求。高温合金材料最初是应用于航空航天发动机的热端部件的制造。
耐蚀合金则侧重于满足腐蚀介质（如油气深井）中耐腐蚀、耐一定高温、耐磨损的要求，耐蚀合金
适应于恶劣环境，应用广泛。目前，耐蚀合金在油气开发、石油化工、核电、海洋工程、船舶制
造、冶金工业等领域起到了至关重要的作用。
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随着技术发展和应用深入，高温合金与耐蚀合金产品金属特性相互跨界， 很多特种合金产品
既耐高温也耐腐蚀、耐磨损，高温合金与耐蚀合金难以严格区分，并且二者制造工艺较近，从业企
业可能既生产高温合金也生产耐蚀合金， 高温合金与耐蚀合金通常并称高温耐蚀合金。
高温耐蚀合金基本制造工艺为铸造、锻造及焊接，高温耐蚀合金产品主要有两种，分别是铸造
高温耐蚀合金、变形高温耐蚀合金；按照基体元素构造的不同，分为钴基、镍基、铁基、铜基四类
高温耐蚀合金。
铸造指将金属熔炼成符合一定要求的液体并浇进铸型里，经冷却凝固、清整处理后得到有预定
形状、尺寸和性能的铸件的工艺过程。铸造高温耐蚀合金具有良好的综合性能，具有成分宽、强度
大以及零件形状和尺寸的适应性更强的优点，应用领域较为广阔，其缺点是不适合热加工。铸造高
温耐蚀合金主要应用于航空航天发动机、工业燃气轮机，在民用领域内燃机、石油化工、玻璃制
造、冶金、医疗器械等领域也被广泛使用。
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变形是对铸锭进行开坯、锻造、轧制、挤压、拉拔、冲压和特殊的热处理技术，以获得不同形
状和尺寸的各种锻件与零件的工艺过程。变形高温耐蚀合金具有良好的力学性能和综合的强度、韧
性指标，具有较高的抗氧化、抗腐蚀性能特点。变形高温耐蚀合金在航空航天发动机、舰船制造、
工业燃气轮机、核反应堆和化学工业等领域被广泛使用。
第二节 我国高温耐蚀合金行业监管体制与政策法规
一、所属行业类别及依据
根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），高温耐蚀合金所处行业属于“C32有色金属冶
炼和压延加工业”和“C33 金属制品业”。根据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012 年修
订），高温耐蚀合金所处行业属于“C32 有色金属冶炼和压延加工业”和“C33 金属制品业”。
二、行业管理体制
国内高温耐蚀合金行业管理为实行企业自律管理。本行业基本遵循市场化发展模式，各企业面
向市场自主经营。目前，国家发改委、工信部及科技部主要承担本行业的宏观管理职能，包括制定
产业政策、推动技术创新等。
三、主要法律法规及产业政策
（1）行业管理法律法规
行业监管涉及的法律、法规主要为安全生产和环境保护方面，具体包括：《中华人民共和国安
全生产法》《中华人民共和国产品生产管理条例》《中华人民共和国环境保护法》《中华人民共和国
环境影响评价法》《中华人民共和国产品质量法》《中华人民共和国水污染防治法》《中华人民共和
国大气污染防治法》《中华人民共和国环境噪声污染防治法》《中华人民共和国清洁生产促进法》
《中华人民共和国节约能源法》《中华人民共和国职业病防治法》等相关法律法规。
（2）主要产业政策
高温耐蚀合金材料及制品属于国家重点支持的战略新兴产业中的重点产品，受国家相关产业政
策的大力鼓励和扶持。影响该行业的相关法律、法规及政策如下：
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（3）法律法规与行业政策对行业的影响
2016 年以来， 新制订与高温耐蚀合金相关的行业政策主要有《重点新材料首批次应用示范指
导目录（2018 年版）》、《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016 年）》、《新材料产业发展
指南》等。高温耐蚀合金作为新材料，被列为十三五国家战略内性新兴产业，国家大力鼓励高温耐
蚀合金材料及产品的发展，促进高温耐蚀合金的产业化和规模应用。
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国家新制订的主要行业政策对企业进一步发展产生积极推动作用，未对企业经营资质、准入门
槛、运营模式产生影响，但国家行业政策促进了行业整体发展，推动行业规模增大，促进企业发展
壮大，预计未来高温耐蚀合金行业竞争将日趋激烈。
第三节 我国高温耐蚀合金行业主要发展特征
一、行业经营模式
高温耐蚀合金材料及制品行业在产品定价上主要采用产品成本加成的方式，以获取合理的利
润。采购模式上，基本采用“以产定购”的模式，所需原材料直接向市场采购，部分零部件向合格
供应商外协定制加工。生产模式上， 基本采用“以销定产”，根据客户订单进行定制生产。销售方
式上，基本以直销的方式进行。
二、进入本行业的主要障碍
高温耐蚀合金及制品对原材料要求高，制备工艺复杂，产品质量控制严格， 在特定领域行业
准入门槛高，具备较高壁垒。
（1）技术壁垒
高温耐蚀合金属于技术含量高的先进金属材料领域，特别是航空航天、油气钻采、石油化工、
化学工业、核电用高温耐蚀合金材料及制品领域，对质量可靠性、性能稳定性、产品外观尺寸精确
性等方面都有着非常苛刻的要求。高温耐蚀合金产品对冶炼、铸造、锻造、机加工、焊接等各项生
产工序及生产工艺需要技术积淀和持续的技术创新，生产过程中还需要履行严格的质量控制程序，
如果没有长期的技术储备和技术积累以及较强的产品研发实力，难以制造出质量稳定、客户信赖的
产品，行业技术壁垒较高。
（2）市场先入与供应商资质壁垒
高温耐蚀合金材料及制品的客户多为油气钻采、石油化工、化学工业、核电等大型设备提供
商，恶劣的工作环境对其设备运转效率产生很大影响，对高温耐蚀合金制品及材料有很高要求，高
温耐蚀合金产品的性能和质量是客户首要考虑的因素，它们在选择供应商时有严格的评定标准和评
定程序，一旦选定供应商后，就不会轻易更换，供应商的变更不仅存在技术风险，而且带来经营上
的不确定性。
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（3）质量标准壁垒
高温耐蚀合金产品需具备耐高温、耐高压、耐腐蚀、耐磨损等特性，对安全性和可靠性的要求
极高，必须对产品的实现过程建立严格的全过程质量控制体系。产品实现过程中特殊过程较多，必
须建立工艺策划、工艺评审、工艺验证、失效分析模式、预防控制体系，同时必须投入较完善的检
测、分析设备/工具，具备能力充分、资质齐全的分析技术人员，建立严谨的科学方法等等，以满
足国际、国内、行业、客户等标准对产品质量控制的要求。企业必须按客户要求建立健全质量管理
体系，通过质量体系标准和材料标准、产品标准认证。如挪威国家石油的 NORSOK M650&M630 材料
标准认证、美国石油协会的 API20A、20B 认证、欧盟承压设备指令 CE-PED 认证、铸锻件相关组
别材料船务产品/材料工厂制造能力认可等，这些认证为目前全球高温耐蚀合金生产企业认证的最
高标准，对企业体系策划与建立实施、过程控制、实验室管理、产品检测等都有着严格的要求，具
有较高的准入门槛，一般生产制造型企业难以通过。
（4）生产组织管理能力壁垒
高温耐蚀合金材料及制品生产工艺复杂，专业设备使用量大，生产人员多， 过程控制难度
大，高温耐蚀合金材料及其制品的生产具有“多品种、多规格、小批量”、制造工艺复杂、专业设
备使用量大、生产人员多、过程控制难度大等特点。要求企业在生产管理上建立敏捷的柔性制造生
产管理模式，拥有一支具有丰富生产管理经验的管理团队和具备较高专业操作技能的员工队伍，具
有较高的生产组织管理准入门槛。如高温耐蚀合金材料切削加工具有切削力大、切削温度高、刀具
易磨损、加工效率低、表面加工精度难以保证等特点，一般制造性企业往往望而止步。此外，如果
没有精细化管理难以降低成本，对市场变化和客户的定制要求作出快速反应。
（5）资金壁垒
高温耐蚀合金材料及制品行业属于技术密集型和资金密集型行业，对资金有着较高要求。高温
耐蚀合金行业的制造中需要以大量生产设备和检测设备作为支撑，高温耐蚀合金产品使用的钴、
镍、铬、钼、铜等都是价值极高的金属原材料，钴、镍资源稀缺，价格波动大，市场采用现金现货
买卖。高温耐蚀合金企业对资金有着较高需求。随着技术进步和产品要求的提高，需要改进生产工
艺，持续投入资金购买更多的先进的生产设备和检测设备。新产品的开发和生产规模的扩大也对资
金持续投入提出更高的要求。本行业的进入具有较高的资金壁垒。
三、行业的周期性、季节性及区域性特征
（1）周期性
高温耐蚀合金材料及制品应用于油气钻采、石油化工、化学工业、冶金、造船、水处理、核
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电、航空航天等国民经济重要领域。本行业与宏观经济关系波动相关，受单一行业的影响较小。
（2）区域性
高温耐蚀合金行业区域性不明显。
（3）季节性
高温耐蚀合金下游应用领域均常年运转，高温耐蚀合金行业不存在明显的季节性，但存在节假
日影响因素。
四、上下游行业与本行业的关联性及其影响
（一）高温耐蚀合金行业与上游行业的关系
本行业的上游主要为镍、钴、铬、钼等有色金属原材料。由于镍、钴等金属的资源稀缺性，近
年来，价格有显著波动之势，给本行业的产品成本带来较大影响。公司钴、镍基本采取现款现货模
式交易。
钴、镍两种有色金属在公司原材料采购中占有重要作用，对公司采购成本影响较大。近年来，
上海市钴镍综合报价历史行情如下：
（1） 上海钴综合报价历史行情
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（2） 上海镍综合报价历史行情
（二）高温耐蚀合金行业与下游行业的关联性及影响
高温耐蚀合金产品作为航空航天、燃气轮机、油气钻采、石油化工、化学工业、汽车、核电等
重大设备的关键部件，应用广泛，需求旺盛。公司产品的下游应用领域主要为油气钻采、石油化
工、化学工业、汽配、核电等。由于公司多品种、多规格、小批量的经营特点，经过多年的发展，
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公司在下游多行业里积累了大量稳定的客户，公司与重要客户之间形成了长期牢固的合作关系。未
来，下游行业的发展将推动公司不断发展壮大。
第四节 2020-2021 年中国高温耐蚀合金行业发展情况分析
一、全球高温耐蚀合金行业发展概况
自二战开始，高温合金的研制进入了高速发展时期，镍基、钴基及铁基高温合金纷纷研制成功
并大量应用。到上世纪五十年代，英、美、前苏联等国各自形成了自己的高温合金体系及相应的高
温合金行业。
长期以来，大部分高温合金用于航空及航天工业。随着工业化的发展，民用高端装备工业呈现
出对高温耐蚀合金材料的需求，高温耐蚀合金的耐高温、耐腐蚀、耐磨损的特性推进其在工业燃气
轮机、汽车发动机涡轮增压器、核电、油气钻采开发及传输、玻璃建材等民用工业中获得更广泛的
应用。未来，工业化的推进和国内高端装备制造业的发展将持续拉动民用工业对高温耐蚀合金的需
求。
目前，国际上发达国家高温耐蚀合金行业已经进入成熟期，整体技术水平成熟且稳定，新产品
和产品的新用途开发愈发困难，行业进入壁垒很高，竞争相对激烈。行业产品的同质化及新兴国家
企业因技术进步从进口替代到出口则进一步加剧了发达国家高温耐蚀行业的市场竞争。
随着美国和欧盟等国家和地区的产业升级，全球高温耐蚀合金行业产业转移的趋势日渐明显。
中国、印度等国作为制造业大国和新兴市场国家，具有显著的成本优势，承接了来自发达国家的中
低端高温合金产业的转移，此外，发展中国家高温耐蚀合金企业的技术实力也不断提高，已经基本
能适应全球多层次高温耐蚀合金领域的技术参数要求。跨国公司通过全球采购高温合金材料及制
品，实现成本降低、生产效率提升和风险降低。越来越多的跨国公司将中国列为高温耐蚀合金产品
全球采购最重要的国家之一，这为国内具有较强实力的企业创造了很大的商机。
（1）高温合金
据相关估计，目前国际市场上每年消费高温合金材料近 30 余万吨。全球范围内能够生产航空
航天用高温合金的企业不超过 50 家，主要集中在美、英、法、德、俄、日等国，行业呈现明显的
寡头特征。在涉及航空航天应用领域的高温合金钢产品，发达国家作为战略军事物资，从不出口。
根据深圳前瞻产业研究的数据，2018 年，全球高温合金市场规模约为 亿美元，增长速度
超过 26%。
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2018 年，世界高温合金消费市场中，美国占全球市场的 58%，欧洲约占 20%。全球高温产品
需求分布中，航空航天约 55%，其次为电力 20%，机械 10%，汽车 3%，石油 3%。
（2）耐蚀合金
耐蚀合金广义上包括铁基合金、镍基合金、镍铁基合金和铜基合金。不锈钢为铁基合金，普通
不锈钢为低合金材料。不锈钢中的奥氏体及超级奥氏体不锈钢、双相不锈钢及沉淀硬化不锈钢属于
高合金材料，属于高端产品。超级奥氏体不锈钢及镍基合金在耐腐蚀、耐高（低）温等方面具性能
独特，属高端装备制造业的关键材料，位于整个金属材料链的顶端，应用在石油化工、化学工业、
核电、火电、清洁能源、船舶制造与海洋工程、环保、食品制造等领域。
铁基合金（不锈钢）在经济领域中应用十分广泛并有持续扩大之势。根据国际不锈钢论坛
（ISSF）发布的数据，2018 年，全球不锈钢粗钢产量达 5,万吨，较 2017 年的 4,
万吨增长约 %。我国是全球不锈钢的生产大国， 我国不锈钢产量占全球的 %。镍基合金
（包括高温镍基合金及耐蚀镍基合金）属于成本及附加价值较高的合金材料，镍基合金是衡量国家
工业先进性的重要指标之一，还是国防、航空航天等的关键性零部件材料。目前，欧美为全球镍合
金最主要的生产地区。全球镍基合金主要生产商为 SMC（美英）、ThyssenKrupp VDM（德）、Inco
（美）、Imphy Alloys（欧）、Carpenter（美英）、Allegheny（美英）、Hitachi Metals（日）、
Nippon Yakin（日）、Haynes（美）、Foroni（意）、Deutsche（德）等。根据 QYResearch 数据，
2016 年，全球镍基合金产量近 万吨，据公司估计，2018 年，全球产量约为 35 万吨左
右。
二、我国高温耐蚀合金行业的发展状况
近年来，我国高温耐蚀合金行业成长较快，民用高端装备的发展拉动了行业前行。例如，近年
来我国电力工业的超超临界发电机组，核电站的镍基蒸发器管材，腐蚀性油气井的耐蚀钻探管材，
石化工业中烟气轮机等都需要使用大量的铁基、镍基高温高强耐蚀合金材料。
国内高温合金及耐蚀合金从业企业主要以国有特钢企业、长期从事高温合金科研工作的部分科
研院所所属企业为主，近年来行业内也涌现出不少新兴企业，如钢研高纳、中洲特材、图南合金、
应流股份等。
（1）高温合金
我国高温合金行业从业企业较多，但规模以上企业数量有限，生产单一产品的小企业数量较
多，低端产品市场竞争激烈，高端特种高温合金产品市场则竞争强度小，进口替代空间大，利润率
较高。
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我国对高温合金需要的领域主要是航空、汽轮机、核电、汽车，其中，航空航天及军工为主要
应用领域。目前，国内民用高温合金约占总需求的 20%， 未来这一比例有望持续提升。根据深圳
前瞻研究院的数据，2018 年，我国高温合金生产量为 万吨，比上年增长 30%，2018 年销量
为 万吨，比上年增长 28%。我国高温合金供需之间有较大差距，在核电、燃气轮机等高端领
域主要依赖进口。
（2）耐蚀合金
我国耐蚀合金行业内企业众多，但大多数企业生产规模小、工艺和装备落后生产低端产品的企
业居多，特别是低合金材料的普通不锈钢企业为多。有能力生产应用于 LNG 输送、超超临界电站
锅炉、核岛设备、高耐蚀油气井等领域的高端耐蚀合金的企业数量较少。总体来说，行业集中度较
低，企业之间的竞争较为激烈。
我国不锈钢市场规模和生产量居于世界前列，据中国特钢企业协会不锈钢分会的数据，2018
年我国不锈钢粗钢产量 2, 万吨，比上年增长 %。据 Wind 数据，2018 年，我国重点
企业生产耐蚀合金（粗钢）产量为约 23 万吨（中高合金含量）。我国不锈钢技术实力也达到较高
水平，但与国外先进水平相比，我国不锈钢生产企业仍然存在装备落后、技术工艺水平低的问题。
国内大型不锈钢企业主要为太钢、上钢三厂、抚钢、长钢、重钢、上钢五厂、大连钢厂等。我国生
产不锈钢以中低端合金居多，我国高端不锈钢依然存在进口现象。2018 年我国进口不锈钢
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万吨，比上年增长约 54%，主要进口类别为奥氏体不锈钢（300 系列）。
我国的奥氏体及超级奥氏体不锈钢、双相不锈钢及沉淀硬化不锈钢产品产量较少。超级奥氏体
不锈钢和镍基合金是特殊钢和合金产品中的皇冠，也是耐蚀合金的核心产品，国际上极少数企业掌
握相关生产与应用技术，国内外都在深度研发。我国超级奥氏体不锈钢和镍基合金需求部分依靠进
口。
我国镍基合金生产企业以特钢企业为主，包括抚钢、宝钢、东北特钢、长城特钢、钢研高纳、
重庆仪表材料研究所、久立特材、中洲特材、应流股份等， 近年来，我国镍基合金行业虽成长较
快，与国外先进水平相比，我国镍合金产品在生产工艺、产品精度等方面还处于相对劣势地位。根
据国内业内知名镍生产企业预测的数据，2018 年，国内用镍量约 128 万吨，其中合金行业用镍量
万吨。据此估计，2018 年，我国镍基合金生产量不超过 10 万吨。
我国民用高温耐蚀合金应用日趋广泛，下游行业主要包括油气钻采、石油化工、化学工业、核
电、汽车零部件、船舶制造与海洋工程设备制造等领域。自 2012 年以来，我国油气钻采、石油化
工、化学工业、汽车制造等行业的固定资产投资额不断增加。我国在建核电机组数与运营核电机组
数逐年增加，海洋工程专用设备制造业发展也较快，这些下游行业的发展有力推动了对高温耐蚀合
金产品需求增长。
此外，《中国制造 2025》及《新材料“十三五”规划》等政策都将高温耐蚀合金作为关键战略
材料给予支持，这将极大地促进高温耐蚀合金行业的发展。
第五节 2020-2021 年我国高温耐蚀合金行业竞争格局分析
一、行业竞争格局
因高温合金关系国家重点行业和关键设备的发展，受到国外的长期出口限制，国家于计划经济
时期内着手规划扶植了一批高温耐蚀合金生产基地、研发基地，为我国高温合金主要企业的形成和
发展奠定了基础，如以满足我国军工需求为主，主要生产大批量的标准件的抚顺特钢、上钢五厂、
长城特钢等特钢企业，以满足我国航空航天业需求的钢铁研究总院、中国科学院沈阳金属研究所、
北京航空材料研究院等研究基地。随着市场经济推进和深化，我国涌现了一批高温耐蚀合金企业，
其中，一部分为原国有企业转型而来，经营内容部分转向民用工业领域，如钢研高纳、沈阳中科三
耐股份有限公司，一部分为市场催生并在竞争中成长起来的企业，如中洲特材。
经几十年发展，国内高温耐蚀合金行业已经形成了一批专业技术能力较强的生产企业，但规模
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以上企业数量仍然有限。高温耐蚀合金行业在技术、人才、应用及资金方面有较高的门槛，有较高
综合进入壁垒。由于航空发动机、军工、燃气轮机等是高温合金的主要应用领域，因而国内多数大
型高温耐蚀合金企业主要争取该类订单，其经营特点为生产各类大型件。公司产品目前则主要面向
上述领域以外的其他工业领域，经营特点是多品种、多规格、小批量。公司与国内主要大型高温耐
蚀合金企业不具有明显的竞争关系。
从市场竞争程度上看，铸造高温耐蚀合金工序多，技术含量高，市场竞争程度较低。变形高温
耐蚀合金工序相对少，相对容易复制，市场竞争程度较高。
国内民用高温耐蚀合金领域，呈现出高端产品企业与中低端产品企业共存的局面。中低端产品
企业较多，年生产规模一般在 1,000 吨以下。该类企业技术和研发实力较弱，产品规格、品种相
对单一，主要依靠价格竞争。高端产品企业年生产规模较大，技术和研发实力较强，产品种类齐
全，高端产品企业往往能进入下游大型企业的供应商名录，形成稳定的合作关系，高端产品企业主
要通过品牌竞争。公司取得多项体系认证和产品认证，已进入 GE、Emerson、Schlumberger、
Velan、L&T、Flowserve、纽威股份等众多国内外大型企业的供应商体系。2019 年，公司的高温耐
蚀合金生产规模超过 4,000 吨。目前，国内具备与公司相当的综合配套能力的企业较少。
为获取客户资源，扩大公司规模，提升公司经营业绩，目前，作为对经营的补充，公司仍经营
少量低端产品，公司面临来自业内中小企业的竞争。
二、同行业可比公司的比较情况
1. 销售规模与市场整体规模变动情况的比较
根据深圳前瞻经济研究院的数据，2018 年，我国高温合金生产量为 万吨，比 2017 年
增长 30%；2018 年公司各类高温耐蚀合金产品产量合计约为 3, 吨，较 2017 年增长
%，与市场规模的增长基本保持一致。
根据深圳前瞻经济研究院的数据，2018 年，我国高温合金市场规模达到 亿元，比
2017 年增长 %；2018 年公司各类高温耐蚀合金产品销售收入合计约为 56, 万元，较
2017 年增长 %，高于市场规模的增长，这主要是由于公司生产的高温耐蚀合金产品为单价较
高的中高端产品。
2. 与同行业可比上市公司同类产品销售收入变动情况的比较
同行业可比上市公司营业收入增长情况对比如下：
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2020 年 1~6 月较 2019 年 1~6 月，同行业可比上市公司营业收入增长情况对比如下：
2020 年 1~6 月较 2019 年 1~6 月，同行业可比公司中，除图南合金、通裕重工营业收入增
长较多外，其他同行业可比公司基本持平或有所下滑，下滑较多的应流股份主要受全球新冠疫情蔓
延的影响，导致客户需求下降。
但随着全球疫情的减缓、全球客户的逐步复产及延期项目的重新启动，疫情对公司的营业收入
影响将会减缓。
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第六节 企业案例分析：中洲特材
一、公司的行业地位
公司集钴基合金、镍基合金、铁基合金及铜基合金等特种合金材料及新材料研发、生产、销售
于一体的专业化公司，公司产品涵盖铸造高温耐蚀合金、变形高温耐蚀合金及特种合金焊材三大产
品系列，是国内高温耐蚀合金材料及其制品综合配套实力较强的企业之一。公司产品广泛应用于石
油、化工、核电、汽车、船舶、海水淡化、医用齿科、骨科新材料等领域，产品出口美、德、法、
日、印等二十多个国家，公司客户包括 GE、Emerson、Schlumberger、L&T、Pentair、
Flowserve、Velan、ABB、纽威股份、东方希望、中核科技、博雷中国、哈电集团、中国中车、石
化机械、马勒三环、航天石化、上海电气等国内外知名企业。公司下游积聚了近 3,000 多家行业
分布广泛的国内外客户，较多国内外知名公司选择公司作为其特种合金材料供应商之一。公司现为
中石化高压氧气阀极少数铸锻件供应商，同时也是 BP、SHELL、Emerson 等跨国公司的特材铸、锻
件全球供应商中极少数的中国大陆企业之一。公司通过了 ISO9001、ISO14001、OHSAS18001、
ISO13485、ISO17025、特种设备制造许可（压力管道元件 TS）、 API-20A、API-20B、CE-PED（欧
盟承压设备指令）等多项体系认证和产品认证。公司有 16 种特种合金材料（ 18 种工艺） 先后
取得挪威石油标准化组织 NORSOK-M650 & M630 标准认证，成为国内通过该项高端认证材料种类最
多的企业。铸锻件多组别产品/材料有通过 BV 船务产品/材料工厂制造能力认证。公司产品曾应用
于国内外核电站、国内外重大石化工程项目、航天器等重要领域。
公司是国内民用高温耐蚀材料领域领先的生产厂商。公司“盾”牌商标是上海著名商标，
“盾”牌产品是上海市名牌产品，在行业内享有较高声誉。公司以定制化、小批量、种类全著称，
可以较好地满足客户对特种高温耐蚀合金材料的个性化、多样化的快速反应及一站式配套服务的需
求。国内外有较多知名公司主动寻求与公司合作。公司产品专业度高，标准要求严。公司在国内民
用工业高温耐蚀合金材料的泵、阀相关产品具备显著的市场竞争优势。高温耐蚀合金产量上，公司
2019 年产各类高温耐蚀合金超过 4,000 吨，营业收入规模上，2019 年公司各类高温耐蚀合金销
售收入 亿元。根据深圳前瞻产业研究院《2019~2024 年中国高温合合金行业市场前景预测与
投资战略规划分析报告》的数据推测，在国内竞争格局中，公司处于较高竞争层次，并且公司在民
用工业领域处于领先地位。
高温耐蚀合金是有色金属冶炼和压延加工业和金属制品业下细分市场，市场规模较小，公开数
据极少，且由于分类标准不一，可比性不强。目前，缺乏公开的、权威性的、具有说服力的高温耐
蚀合金行业的市场占有率及排名数据。
根据深圳前瞻经济研究院的数据，2018 年，我国高温合金市场规模达到 亿元，比
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2017 年增长 %。2018 年中洲特材各类高温耐蚀合金销售收入 58, 万元，以此作假定
推测，公司的市场占有率约为 %。
二、公司的创新性和创造性
高温耐蚀合金行业主要为油气开采、石油化工、化学工业、核电、航空航天、汽配、模具、新
能源等下游行业提供材料及部件制品，高温耐蚀合金行业的发展主要受下游需求拉动。高温耐蚀合
金下游行业对耐高温和耐腐蚀材料的需求具有应用环境的复杂化和多样化特征，定制开发与制造为
业内企业的主要生产特点。
公司是国内为数不多的完全市场化的高温耐蚀合金企业。公司的创新性和创造性主要体现在产
品和服务的定制开发能力与生产制造能力，公司可满足多类型客户的多样化需求。其一、公司产品
与服务能力不断创新，从最初单一特种合金焊材产品成长为国内较少的、具备铸造/锻造/合金焊材
/合金粉末/堆焊等全产业链高温耐蚀合金专业企业，公司掌握高温耐蚀合金材料及部件制造的核心
技术。其二、产品及服务应用领域不断扩大，从单一石油化工领域拓展至油气开采、石化、化工、
核电、汽车零部件、新能源、航天、军工、船舶、环保、医用新材料、海水淡化、3D 打印合金粉
末、玻璃模具、页岩气等数十类领域。公司高温合金粉末已在汽车发动机、船用内燃机、大功率机
车内燃机及玻璃模具等行业成功替代进口产品，成为该类产品的国内主力供应商，公司高合金 3D
打印粉末已批量生产并出口海外工业零件及医用材料的 3D 打印市场。公司已在可燃冰钻采设备核
心零部件、航空发动机零部件、汽轮机零部件等技术储备， 不断扩大应用领域。其三，公司经营
区域不断扩大，公司从国内走向全球，客户数量规模持续扩大，公司国内外客户包括纽威股份、东
方希望、中核科技、博雷中国、哈电集团、上海电气、东方电气、中国中车、石化机械、马勒三
环、航天石化、GE、Emerson、Flowserve、L&T、Schlumberger、Dover、Velan、AZ-Armaturen 等
著名企业。其四，公司以认证推动业务发展，取得进入主要发达国家市场的敲门砖， 公司各类认
证不断增加。公司通过了欧盟 CE-PED（2014/68/EU）承压设备指令、美国石油协会（API）API-
20A、API-20B 产品认证；铸件 6 种材料，锻件 10 种材料（12 种工艺）先后分别通过了第三方
DNV（ 挪威船级社） 和第二方 AKER SOLUTIONS 关于挪威石油标准化组织 NORSOK M650 & M630
的材料认证；公司铸、锻件多组别材料有通过 BV 船务产品/材料工厂制造能力认证。此外，公司
还通过了 BP、SHELL、GE、Emerson 等客户的供应商资格认证，并正与 CAMERON、FMC 等跨国公司
进行供应商资格认证。
三、公司的竞争优势
1. 产业链完善的优势
与国内其他高温耐合金行业企业相比，公司具备完善的产业链配套服务优势，在国内屈指可
数。公司可为客户提供从高温耐蚀合金产品配套设计、研发、高温耐蚀母合金精炼到铸造、锻造、
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精密机加工以及高温耐蚀合金焊材制造、焊接服务、磨损件修复服务等全产业链的一条龙服务。尤
其值得一提的是，母合金的冶炼是高温耐蚀合金的源端，母合金的可靠性较大程度上决定了高温耐
蚀合金产品的质量，母合金是高温耐蚀合金生产过程的重要部分。公司具备从高温耐蚀母合金冶炼
到加工制成产成品的综合生产能力。与不具备母合金材料生产能力的厂商相比，公司在研发、质
量、交货期、价格等方面具有较强的竞争优势。公司可较快地为客户提供多规格、小批量产品需求
的服务。
2. 研发和技术优势
通过自主创新的道路，公司在高温耐蚀合金制造方面形成了深厚的技术积淀，并拥有专有的核
心技术。公司高温耐蚀合金铸锻件综合能力处国内领先地位。截至本招股意向书签署日，取得了 7
项发明专利，61 项实用新型专利。公司及子公司江苏新中洲均被认定为高新技术企业。公司为上
海市嘉定区企业技术中心及石油化工行业特种合金材料工程技术中心，拥有“上海市嘉定区小巨人
企业”称号。公司核心产品拥有上海市钴基连铸焊丝成果转化证书及镍基高温合金焊粉成果转化证
书。公司镍铬钼合金、镍铬合金 625 深孔锻件、镍基合金锻件、镍铜合金锻件四项技术成果被上
海市锻造协会认定为行业内新技术成果。公司获得国内钴基、镍基焊丝焊粉制造技术和市场占有率
领先的证书。
公司主要技术及研发人员拥有特种合金相关专业教育背景，来自核工业院所、航天院所等专业
单位，并从事高温耐蚀合金行业多年。公司拥有多台（套） 先进光谱仪、研究级金相显微镜、性
能试验机、高精度三坐标测量机、氢氧氮气体分析仪、激光粒度仪、MAGMA 铸造模拟软件等软硬件
设施，为产品研发提供充足的保障。经过自主研发和技术积累，公司在关键生产工艺和生产工序上
持续创新，熟练掌握了与油气钻采、石油化工、化学工业、核电、汽配、模具、新能源等相关行业
所需的高温耐蚀合金产品制造的核心技术，积累了 3,000 多家客户，定制开发能力突出，与 GE、
Emerson、Flowserve、Schlumberger 等跨国公司有较多合作。公司高温耐蚀合金核心技术和核心
技术产品成熟，处于国内行业领先水平。
公司持续提高对客户需求的响应能力和市场反应能力，稳固公司与客户之间的长久合作关系。
公司密切关注高温耐蚀合金下游应用的新动态，主动寻求与外部企业及科研单位的合作，拓宽产品
的应用领域，例如，在 Emerson 工业级复杂零部件 3D 打印研发及试生产期间，公司与其进行了
良好合作，3D 合金粉末已开始批量供货。
3. 质量控制优势
公司设有独立的质量保证（QA）和质量检验（QC）部门。配备有较强的质量控制人员：质保人
员 6 人（其中：质量工程师 4 人）；专业检验和试验、测试和分析人员 32 人（其中：大专以上
文化程度的专业技术人员 21 人，工程师 6人，技师 1 人）。专业能力充分、资质齐全。
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公司建有项目相对齐全、功能比较完善、方法较为科学先进并通过 ISO17025认证的检测中
心。检测中心下设成分分析、力学性能检测、金相分析、腐蚀试验、长度检测、无损检测等专业功
能试验室。拥有国际上较先进的炉前成份快速检测设备 SPECTRO 直读光谱仪，日本理学 X-荧光光
谱仪、SPECTRO 便携式光谱仪、高精度快速红外 C-S 分析仪、HORIBA 氧氮氢检测仪、OLYMPUS 研
究级金相显微镜、拉伸试验机（含高温拉伸）、全自动常/低温冲击试验机、美国产三坐标测量仪、
德国粗糙度检测仪、轮廓仪等专用设备和仪器。超声波探伤、硬度、腐蚀、无损检测手段一应俱
全，具有较强的产品/材料检测、试验和分析能力。
高温合金、耐蚀合金应用的领域、环境、工况相对恶劣，对安全性和可靠性要求较高。公司非
常注重 ISO9001 、ISO13485 、ISO17025 、CE-PED 、NORSOK-M650 等质量保证体系的建立、保
持、维护和持续改进，全面推行全员质量管理与全过程质量控制工作，包含“三检制”的严格推
行，“三不原则” 的强力实施，以及 APQP、SPC、PPAP、FMEA 和 MSA 等质量管理核心工具的广
泛运用，以确保产品质量，充分满足顾客需求和期望，寻求客户的最大满意。
公司是上海市的铸造达标企业和锻造达标企业；“盾”牌商标是上海市著名商标。
公司生产的产品/材料先后有分别通过国外知名认证公司认证，如：BV（必维国际检验集团）
船务产品/材料工厂制造能力认证、API（美国石油协会）产品认证、DNV-GL(挪威船级社）CE-PED
认证（欧盟承压设备指令）、UKAS（英国皇家认可委员会）认证等。2014 年至 2017 年间，公司依
据挪威石油标准化组织 NORSOK M650 及 NORSOK M630 标准要求，6 种铸件材料、10 种锻件材料
（12 种工艺）分别通过了 DNV（挪威船级社）和 AKER SOLUTIONS 挪威石油标准化组织标准认
证。该项认证涉及的材料之多，工艺之全，目前位列国际同行前列，是国内通过该高端认证材料种
类最多的企业。
公司上述认证，不仅体现了公司在石油天然气行业，特别是应用于海洋工程、油气钻采等领域
特种合金材料方面专业的制造能力与水平，同时也得到了 Shell、BP、GE、Emerson、
Schlumberger、AZ-Armaturen、纽威股份、中核科技、北京航天石化等国际国内知名公司的认可。
公司先后荣获 MAHLE（马勒三环） 颁发的 2018 年度最佳改进奖，Flowserve 颁发的 2019 年度
最佳进步供应商奖，以及 Emerson（Fisher）颁予的 2018~2019 年度全球供应链解决方案奖（全
球最佳铸造供应商）。
（1） 公司质量管理体系认证情况
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（2） 公司产品及材料认证情况
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（3） 主要供应商认证情况
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4. 产品及品牌优势
公司深耕高温耐蚀合金领域数十年，有较多产品积累、技术积累、市场积累和品牌积累。公司
产品涉及钴基合金、镍基合金、铁基合金及铜基合金四大种类。公司产品工艺成熟，产业链完善，
型号跨度大，品种齐全，可较好地满足客户的多样化需求，提供一站式服务。
公司以质量、服务、诚信和响应速度创造品牌，赢得客户忠诚度。截至目前，公司已积累了含
有多达数十种下游行业的数千家活跃客户，公司产品行销海内外，公司产品在客户中有较高的知名
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度和美誉度。大多数核心客户与公司合作时间较长，合作关系一直维持良好状态。国内外较多知名
公司均有意愿与公司进一步加强合作，以开拓更多的产品应用领域。
此外，公司主要技术人员为专业的高温耐蚀合金材料及其制品研发和制造人士，能准确地理解
客户的技术规范和需求。产品生产过程中，从客户意向到定制开发与生产，再到产品交付及售后，
客户可以全过程莅临公司，与公司主要技术人员、项目负责人及公司负责人进行多次现场沟通和论
证。公司拥有一支稳定的专业人才队伍，它是公司品牌成长的重要支撑力量。
5. 市场开发优势
公司实行订单驱动式的定制化生产，公司产品紧贴市场与客户的现实需求。公司已为大量客户
进行过大量定制生产，经验极为丰富。更重要的是，公司作为下游油气钻采、石油化工、化学工
业、核电、汽配等行业的关键零部件供应商，具有市场先入优势。公司下游企业多为大型设备供应
商，关键高温耐蚀合金零部件的可靠性直接影响其设备运行和效率，这些下游企业对供应商的选择
有严格的认证程序，一旦通过苛刻的要求，成为供应商，合作关系将持续稳定， 不会轻易更换。
众多成功的客户定制案例，亦为公司在下游行业市场再开发起到了良好的推动作用。公司现为中石
化唯一高压氧气阀铸锻件材料供应商；Emerson/Fisher 中国大陆极少数特材供应商之一；SHELL
高温合金铸件（含砂铸）、锻件极少数的全球供应商之一；BP 精铸件、砂铸件极少数中国大陆供应
商之一。公司先后荣获 MAHLE（马勒三环）颁发的 2018 年度最佳改进奖， Flowserve 颁发的
2019 年度最佳进步供应商奖，以及 Emerson（Fisher）颁予的 2018~2019 年度全球供应链解决方
案奖（全球最佳铸造供应商）。
公司作为一家主要以民用高温耐蚀合金为主的民营企业，秉承以市场和客户为导向的经营理
念。在市场开发中，公司业务人员积极跟踪客户的需求，将客户最新需求反馈给公司研发和技术人
员，做到以市场促研发，以研发成果再推动市场开发的良性循环。
近年来，公司关键产品取得了较多客户，参与了国内外较多的重大项目。
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6. 客户优势
凭借过硬的产品质量、及时周到的快捷服务，通过二十多年的专业发展， 公司已在行业具有
良好的商业口碑，积累了大量的客户资源。公司客户中既包括 GE、Emerson/Fisher、Flowserve、
Schumberger、L&T、Dover、AZ-Armaturen 等著名或知名的跨国公司，也包括如纽威股份、东方希
望、中核科技、博雷中国、哈电集团、中国中车、石化机械、马勒三环、航天石化、上海电气国内
知名企业等。行业分布广泛的客户资源为公司未来稳定的经营业绩提供了支撑， 为公司进一步发
展提供了保障。公司主要代表性直接客户如下：
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7. 管理优势
公司经营管理团队伴随着公司成长，锐意进取。由于公司在竞争较为激烈的民用高温耐蚀合金
市场中求生存，公司施以市场为导向的经营机制，公司管理方式追求灵活、务实、有效。经过十几
年的业务经营和规模扩张，公司经营团队形成了独特的、适合公司运营的管理模式。经长期磨合，
公司管理团队形成了观念一致的管理理念，保持较好的协同性，管理团队人员结构稳定，专业人才
分布合理，内部分工明确，相互协调互补，为公司进一步规模化扩张奠定了坚实基础。公司以欧美
企业为标杆，如 SMC 公司（Special Metals Corporation），致力将公司打造成国际领先的特种合
金提供商。
四、公司的竞争劣势
1. 生产经营规模较小
公司主要经营民用高温耐蚀合金相关产品，主要集中于油气钻采、石油化工、化学工业领域，
并向核电、新能源等领域拓展。通过多年的发展，公司已经具备一定的生产经营规模，2019 年公
司各类高温耐蚀合金产量超过 4,000 吨， 但与以军工、航天等为主要的国内外大型同行相比，公
司的资产规模和业务规模较小，在与上述企业竞争大型项目时往往处于相对劣势。此外，公司业务
逐渐增大，但公司生产规模偏小，生产能力有限，产能利用率已达极限，交货期是公司面临的最大
问题。公司需要在现有基础上继续扩大生产经营规模，增强实力，提升竞争力。同时，生产经营规
模的扩大，也有助于公司进一步降低成本，提高利润率，更好地实现规模效应。
2. 高端专业人才相对缺乏
高温耐蚀合金领域的高端人才集中于以军工、航天等为主业的国有企业或大型企业之中。虽然
公司自成立以来稳步发展，积聚和培养了一定数量研发、技术、管理、制造、销售等各类专业人
才，但与顶尖的耐蚀合金企业和科研院所相比，在高端人才队伍建立上，还存在较大差距。未来，
公司发展将对制造、技术研发、市场营销、企业管理等方面的要求更高，公司更加需求高端专业人
才。
3. 公司生产工序自动化程度不足
产线自动化不仅可以极大提高生产效率，而且标准化可以提高产品质量的稳定性，特别是可以
使得高温耐蚀合金生产企业释放面临的较多安全生产和环保压力，公司部分生产工序自动改造迫在
眉睫。公司生产特性为多品种、多规格、小批量，且中小型产品占据大多数，生产自动化升级改造
相对更为复杂， 需要大量资金。公司作为一家民营企业，自身积累不多，外部投入也较少，在现
有经营规模下，自动化改造难以承受。与国内外生产工序自动化程度高的大型企业相比，公司竞争
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劣势明显。
4. 融资渠道较为单一
高温耐蚀合金企业需要大量的资金。首先，高温耐蚀合金制品的制造需要使用较为特殊的设
备，设备费用昂贵，需大量的固定资产投入。其次，高温耐蚀合金制品本身需要大量高价值的原材
料，如钴、镍、铬、钼、铜等金属，目前，国内市场中钴、镍等采用现金结付，公司在企业运营过
程中需要投入大量的流动资金。最后，公司为了扩大市场，增强与下游企业合作，需要对下游企业
提供一定的周转信用。目前，公司的融资方式为银行借款和股东投入，并依靠自身资金积累，融资
渠道较为单一，制约了公司的发展。因而，公司亟需拓宽融资渠道。
（六）主要竞争对手
1. 国际竞争对手
目前，全球范围内，从事高温合金材料的厂家不超过 50 家，主要分布在美、英、德、法、
俄、日等国，整个行业具有明显的寡头特征，单个国家中亦为极少量的厂商占据垄断地位。美国企
业在高温耐蚀合金研发以及应用方面一直处于世界领先地位。
国际上从事高温耐蚀合金材料生产的著名企业有普特拉-惠特尼公司（PW），汉因斯- 司太立公
司（ Haynes Stellite Company ）， 佳能- 穆斯克贡公司（Cannon-Muskegon Corporation），因
科国际公司（Inco International Inc），特殊金属公司（Special Metal Inc），卡彭特公司
（Carpenter），国际镍公司（Mond Nickel company），罗罗控股公司（Rolls-Royce Plc），
IHIcorporation，JFE、新日铁及神户制钢公司等。
国际著名的高温耐蚀合金企业大多从事航天航空、燃气涡轮机等领域的产品研发与制造，涉足
军工领域较多，这些领域，中洲特材的技术和实力难以与国际竞争对手相比并论。公司力求在油气
钻采、石油化工、化学工业、核电、汽配等民用领域进行国际市场拓展。近年来，因成本及价格的
原因，国际竞争对手有将基础材料转向中国采购的趋势，国内一些企业，包括中洲特材，承接了来
自国外企业的定单。
2. 国内竞争对手
除了航空航天、军工等外，高温耐蚀合金还有广泛的其它应用领域。公司主要经营民用领域内
的高温耐蚀合金。因定位细分，目前国内与公司形成直接竞争的对手较少。相比较国内主要竞争对
手，公司拥有较独特经营方式，主要体现在：
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公司高温耐蚀合金铸锻件的国内潜在竞争对手主要包括钢研高纳、应流股份、江苏图南合金股
份有限公司、抚顺特钢、通裕重工等，公司与肯纳司太立金属（上海）有限公司在焊材业务存在竞
争。
（1）钢研高纳（）
该公司地址位于北京海淀区，为中国钢研科技集团有限公司的下属企业， 是我国高温合金领
域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一。该公司主要从事镍基、钴基、铁基等高温合
金材料、铝（镁、钛）轻质合金材料及制品、高均质超纯净合金的研发、生产和销售，是国内航
空、航天、兵器、舰船和核电等行业用高温合金等材料及制品重要的研发生产基地（资料来源：
）
（2）应流股份（）
该公司地址位于安徽合肥市，主要经营专用设备高端零部件的研发、生产、销售，产品应用于
国内外航空、能源、石油天然气、资源等装备。（资料来源： ）
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（3）江苏图南合金股份有限公司（）
该公司位于江苏丹阳市，公司主营业务为高温合金、特种不锈钢等合金材料及其制品的研发、
生产和销售，主要为航空航天、舰船、能源等领域提供相关产品和服务。（资料来源：
）
（4）抚顺特钢（）
该公司位于辽宁抚顺市，为东北特钢集团下属企业，是我国国防军工、航空航天等领域特殊钢
材料的生产研发基地。该公司主导产品包括高温耐蚀合金、超高强钢和高强钢、钛合金、合金结构
钢、轴承钢、工模具钢、不锈钢等。该公司产品应用于航空、航天、航海、核能、石油、化工、电
子、机械、汽车、仪器仪表、交通、轻纺、医疗等领域。（资料来源：）
（5）通裕重工（）
该公司位于山东德州市，从事大型铸锻件产品的研发、制造及销售，为能源电力、矿山、石
化、海工装备、压力容器、机械、军工、航空航天等行业提供大型铸锻件及核心部件。（资料来
源：）
（6）肯纳司太立金属（上海）有限公司（中外合资企业）
该公司位于上海嘉定区，成立于 1985 年 5 月，由 DELORO STELLITE HOLDINGS
CORPORATION、上海申鑫经济发展有限公司及上海核工业第八研究所共同设立的中外合资企业，主
要生产和销售钴基、镍基、铁基等耐磨、耐腐蚀、耐高温的硬面焊接材料和制品。
第七节 2021-2025 年下游需求应用行业发展分析及趋势预测
一、高温耐蚀合金需求概况
应用环境的复杂化和多样化促进了诸多行业对耐高温和耐腐蚀材料的需求，原本以碳钢、低合
金钢及普通不锈钢等材料为应用场景逐渐不能适应生产要求的提高，以技术性能更为优异的高温耐
蚀合金材料进行替代成为趋势。高温耐蚀合金材料及制品生产成本的降低，进一步推动高温耐蚀合
金的应用。
航空航天和燃气轮机等是使用高温合金的传统领域，也是使用量最大的领域。全球趋势来看，
未来，基于军民两用的航空业仍是带动高温合金发展的重要动力。随着工业化的推进，工业向高
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端、大型化发展，民用工业对高温合金的需求也日益增长。高温合金通常也是舰船、火车、汽车涡
轮增压器片及各类工业燃机叶片的优选材料，深井超深井开采、发电新设备、高速铁路、高品质造
船、高效能舰艇动力、工业燃气轮机等都需要高温合金。目前，我国民用工业高温合金需求占比仅
20%，相比之下，美国则约有 50%，民用工业高温合金应用前景广阔。此外，“一带一路”经过多
个新兴国家，如东盟、中亚、印度等，这些国家对于石化、冶金、建材等基础工业产品需求很大，
可以带动我国相关产品和设备的出口。
我国高温耐蚀合金企业的生产规模和技术水平距离美、欧、俄、日等国外先进水平仍有相当差
距，国内高端产品的国产化率较低，有较大缺口依赖进口， 未来随着我国企业生产技术和产品质
量的不断成熟和完善，高端高温耐蚀合金产品将有强烈的进口替代趋势。
（1）高温合金
全球高温合金将保持较快的增长速度。尽管美国高温合金市场成熟，仍保持着 20%左右的增
速，在发展中国家，市场规模扩张速度更快。据深圳前瞻研究院预测，2024 年全球高温合金市场
规模将达 328 亿美元。
我国高温合金行业主要应用于航空航天、核电、汽车、燃气机轮等领域， 行业发展前景受下
游需求拉动较为明显。我国高温合金行业市场将维持 20%~30%的年增速，2024 年将超过 400 亿
元。
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（2）耐蚀合金
近十年来，我国铁基合金（不锈钢）产量持续增加中，2010 年，产量为 1,126 万吨，2018
年，产量达 2,670 万吨，复合增长率超过 10%。按此趋势，未来我国不锈钢产量还将实现持续增
长。并且，我国奥氏体不锈钢等高端产品有着强烈的进口替代需要。
镍基合金在恶劣条件下具有高耐腐蚀性能。石油和天然气、化工、电力行业、国防、航空航天
等都对镍基合金有着广泛需求。根据 QYResearch 估计，镍基合金全球市场发展稳定，2022 年，
全球镍基合金将达到 万吨，市场规模达 56 亿美元。由于镍基合金应用的广泛性，未来，我
国对镍基合金存在不断增长的市场需求。
铜基合金具有特别优异的防腐耐蚀性能，主要应用于船舶制造，海洋油气钻采与输送、海洋工
程等领域，应用前景良好，预计铜基合金市场将有较大的增长空间。
二、下游需求高温耐蚀合金产品的状况
高温耐蚀合金行业为下游行业生产提供关键材料和核心部件，其发展受下游行业拉动。公司产
品应用遍及民用工业中大多领域，如石油、化工、核电、汽车、船舶、机械、海水淡化、医用齿科
骨科新材料等。石油天然气开采及输送、石油化工、化学工业、核电、汽车零部件是公司高温耐蚀
合金产品的重要应用领域，也是公司传统的优势经营领域，环保、海洋工程与海水淡化则是公司计
划重点拓展的领域。
以下通过分析公司传统优势业务领域和计划拓展业务领域的市场需求情况来分析高温耐蚀合金
所处高温耐蚀合金行业的发展前景。
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（1）石油和化学工业
石油和化学工业是基础性产业，它为农业、能源、交通、机械、电子、纺织、轻工、建筑、建
材等生产生活提供配套和服务，在经济中占有举足轻重的地位。
我国石油和化学工业规模巨大，近年来，尽管发展有所波动，但仍有着巨大规模。根据中国石
油和化学工业联合会发布的数据，2018 年，我国石油和化学工业规模以上企业主营业务收入为
万亿元，石油天然气开采、石油加工及化学工业都维持巨量水准。预计，随着生产生活水平
的提高，我国石油和化学工业将持续发展。石油天然气开采业及石油化工行业的发展直接推动相关
专用设备市场的增长，持续拉升对高温耐蚀合金材料及制品的市场需求。
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① 石油天然气开采
随着经济的持续发展，我国能源需求持续不断上升，但我国能源的对外依存度也在持续高位。
根据预测，“十三五”期间，我国油气需求预将达到 6 亿吨，其中进口将达 4 亿吨，进口额将达
到 10 万亿。根据相关数据，2018 年，随着中国油气消费继续快速增长，国内石油和天然气对外
依存度快速攀升，2018 年，我国石油对外依存度升至 %，天然气对外依存度升至 %。
国内石油、天然气的高对外依存度现状和石油、天然气的超经济属性决定了国家对国内石油、
天然气开采业的政策支持。我国作为全球能源消费大国， 油气供需矛盾突出，出于保障国家能源
安全考虑，国家政策一直鼓励加大对国内油气资源的开采力度。我国“十三五”规划纲要提出“加
强陆上和海上油气勘探开发，有序开放矿业权，积极开发天然气、煤层气、页岩油（气）。”。2014
年 11 月，国务院办公厅印发的《能源发展战略行动计划（2014~2020 年）》也指出，我国在能源
生产上要“立足国内”，“着力增强能源供应能力”。
石油天然气开采环境的日趋严苛刺激高温耐蚀合金的需求增长。由于陆上油气田已逐步进入开
采的中后期，后期发现油田的开采环境愈发恶劣，主要表现在油井深度的增加、油气埋藏压力和温
度的增加以及开采环境中的腐蚀性的增强，因而，产生了对高温耐蚀合金更大的需求量。全球海洋
油气资源、页岩气等非常规油气资源开采潜力巨大，勘探前景良好，但也同样面临开采环境逐渐严
苛的问题。大陆架浅水区域的油气资源勘探开发起步较早，未来需要将储量开采延伸至海上深水
区，深水区的腐蚀性更强，会对高温耐蚀合金性能提出更高的要求。相比常规油气开采而言，页岩
气开采过程中，对耐高温、耐腐蚀、耐磨损材料的性能要求更高，需求量更大。
② 石油天然气输送
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油气管道建设关系国家能源安全，国家高度重视并鼓励加快能源战略通道和国内油气骨干管网
建设，以增强我国油气供应的抗风险能力。
截至 2017 年底，我国境内在役油气管道总里程累计约 万千米，其中天然气管道约
万千米，原油管道约 万千米，成品油管道约 万千米， 在保障国家能源安全方面
发挥了重要作用。我国迎来天然气管道建设大发展阶段，新建包括：中亚 C 线，陕京四线、中石
化新粤浙煤制天然气等干线管道及配套支干线管道，中贵天然气管道，永泰天然气管道等联络线管
道；还有唐山 LNG 外输天然气管道，大连－沈阳天然气管道，江苏 LNG 外输天然气管道等 LNG 接
收站配套外输管道等。此外，随着我国城镇化水平的提高，新增中小城市管道天然气市场将出现增
长，也会给油气管道建设带来较大的发展空间。
③ 石油化工和化学工业
近年来，石油化工业企业加紧大型化改造，筹建大型炼油、化工工程项目， 受国产化的石油
加氢设备和陆续研制成功的乙烯裂解及后续加工关键设备的拉动，我国炼油、化工生产专用设备制
造业增长迅速。
2013~2017 年我国固定资产设备器具投资中与石油化学工业的相关情况如下：
2013~2017 年，我国石油化工、炼焦及核燃料，化学原料及化学制品制造， 化学纤维制造固
定资产中设备器具购置投资总额尽管有波动，但保持稳定的高额投资状态，2017 年仍达 6,894 亿
元。石油化学工业的设备投资离不开高温耐蚀合金，未来，我国石油化学工业高额设备投资必将对
高温耐蚀合金形成巨大需求。
我国石油化学工业中炼油化工设备市场规模也非常巨大，自 2012 年以来一直维持在千亿级规
模之上。
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我国炼油化工专用设备行业总体技术水平与国外先进水平相比尚有一定差距，自主创新能力有
待进一步提高。在重大技术装备领域中比例较低，炼油化工专用设备行业高端装备和制造技术大都
还依靠进口。目前，我国石化行业正在换挡升级，未来炼油化工设备行业仍具有巨大的发展潜力。
④ 国际国内原油生产量和消费量持续增长推动石油行业发展
A. 国际原油生产量和消费量
原油是世界经济的命脉，尽管国际油价发生大幅波动，但近年来，国际原油生产量和消费量仍
维持双增长。2018 年全球原油产量为 亿吨，相比 2017年增长了 亿吨。
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数据来源：《世界原油市场格局及发展趋势》，浙江国际油气交易中心，公开资料
2018 年全球原油消费总量约为 亿吨 ，相比 2017 年 亿吨仍有微弱增长。
数据来源：《世界原油市场格局及发展趋势》，浙江国际油气交易中心，公开资料
B. 我国原油生产和表观消费量
我国不是原油产油大国，但受需求的拉动，我国原油生产总体保持发展态势。2009~2015 年，
原油生产持续增长，2015 年达到峰值 21,456 万吨。2016~2018 虽有所回落，但 2019 年又开始
回升，达到 19,101 万吨。
受经济持续增长的拉动，我国已成为全球原油消费最主要的大国，我国原油消费有以进口为
主。2009~2019 年，我国原油表观消费量由 38,809 万吨上升到 69,592 万吨，年均复合增长率达
%。
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数据来源：根据公开数据整理
我国不断增长的原油生产和消费推动我国油气钻采、石油化工和化学工业的持续稳定发展。
⑤ 国际油价波动对公司业务的影响
国际油价波动与油气行业之间的关系较为复杂。国际油价与油气行业上游——油气钻采行业之
间有较高的关联度，国际油价波动时对油气钻采影响较大， 国际油价上涨，一般会助推油气钻采
行业的发展，带动油气钻采设备投资发展。油气钻采项目主要在国外，基本由大型跨国公司主导。
目前，国际油气钻采行业所需高端合金材料国内极少介入，公司出口的油气钻采产品基本属于中端
合金材料，公司正与 Cameron、FMC 等上游领域的龙头企业开展相关材料认证工作，努力进入高端
合金材料市场。总体说来，公司油气上游业务占比较小，公司油气钻采业务受国际油价波动影响有
限。
国际油价与石油化工、化学工业关系则显得较为复杂，国际油价下跌降低了以原油为初始原料
的下游行业成本，如炼油、涂料、油墨、颜料、合成材料、橡胶制品、农药、专用化学品等，油价
短暂下跌对这些下游行业的影响是正面且积极的，短期内油价波动与石油化工、化学工业景气度呈
现负相关。但如果油价持续下跌，随着成本的下降，与石油相关产品的价格也会下跌，行业景气度
将出现下滑，导致石油化工、化学工业的盈利能力下降，因此油价长期下跌也会加剧石油化工、化
学工业行业的低迷。
总体看来，石油化工、化学工业产品有着稳定、巨大需求，波动不大且长期向好，对国民经济
的发展起着基础性支撑作用，与石油价格的关联度不高， 如基础化学原料制造与油价波动就没有
直接关系。此外，石油化工、化学工业也有着自身的行业发展需求，如油品提升需要对炼化工艺进
行提升改造，相关行业和产品对化工原料要求的提高需要提升 PX 项目（即对二甲苯化工项目）的
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发展等，这些都继续促进油气中下游的发展。油气中下游与国际油价波动关联度较低，石油化工、
化学工业及其下游产品需求量波动较小，国际油价的短期波动不会明显影响公司经营，如果较好地
处理质量、成本与交期等因素，公司可以在国际油价波动的情形下继续取得业务发展。但若国际油
价长期处于低位， 则会对世界经济产生负面影响，进而对中洲特材的业务产生不利影响。
⑥ 国内化学工业规模以上企业营收规模下降对公司经营的影响
公司产品主要应用于石油化工（石油炼制加工业）和石油化学工业（以石油天然气作为主要原
材料的化学工业）。
2018 年是我国石油和化学工业高质量发展之年。全行业积极落实高质量发展要求，坚持稳中
求进，深化供给侧结构性改革，大力推进产业结构优化升级和创新驱动化。根据中国石油和化学工
业联合会发布的《2018 年石油和化学工业经济运行报告》：“2018 年，石化业规模以上企业
27,813 家，主营收入利润率为 %，其中，化学工业利润增幅 %。总体来看，2018 年行
业经济运行呈现出效益保持较快增长态势、经济结构继续优化升级、出口好于预期、能源消费增长
加快等主要特点。”
根据中国石油和化学工业联合会发布的《2018 年石油和化学工业经济运行报告》：“截至
2018 年末，化学工业规模以上企业 24,821 家，累计增加值增幅 %，与上年持平；主营收入
万亿元，同比增长 %；利润总额 5, 亿元，增幅 %；出口交货值 5, 亿
元，增长 %；资产总计 万亿元，增加 %；资产负债率 %，同比下降 个
百分点。全年投资增长 %，结束了连续 2 年下降的局面。”
根据中国石油和化学工业联合会发布的《2019 年石油和化学工业经济运行报告》：“截至
2019 年 12 月末，石油和化工行业规模以上企业 26271 家，全年增加值同比增长 %，增速较
上年加快 个百分点。”“2019 年，石油和化工行业营业收入 万亿元，同比增长
%，占全国规模工业营业收入的 %。其中，化学工业营业收入 万亿元，同比下降
%；炼油业营业收入 万亿元，同比增长 %；石油和天然气开采业营业收入 万亿
元，同比增长 %。”
化学工业规模以上企业的家数、营业收入等是反映化学工业整体规模的重要指标，我国化学工
业整体发展较为平稳，并未发生重大变化。在国内化学工业稳中向好的环境中，公司经营发展处于
健康发展的轨道。
（2）煤化工
煤气化的气化炉和合成气的净化装备一直处于高温高应力状态，且被腐蚀气氛包围，因此需要
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采用高温耐蚀合金材料进行制造。研究显示，镍基、钴基合金具有良好的抗腐蚀性能，被广泛应用
于在煤气化设备制造中。
我国煤炭资源储量丰富，占全世界煤炭总储量的 %。依托丰富的煤炭资源，我国煤化工
行业得到了良好的发展，我国的氮肥、电石、焦炭等传统煤化工产品的产能产量，持续位居世界前
列。同时，具有石油替代作用的新型煤化工技术有了长足的进步，在高涨的油价推动下，新型煤化
工产业更是出现了良好发展势头。
《现代煤化工“十三五”发展指南》指出，预计到 2020 年，将形成煤制油产能 1,200 万吨/
年，煤制天然气产能 200 亿立方米/年，煤制烯烃产能 1,600 万吨/年，煤制芳烃产能 100 万吨/
年，煤制乙二醇产能 600～800 万吨/年。根据相关测算，到 2020 年，我国新型煤化工投资额预
计为 4,686 亿元，再加上老煤化工项目的投资以及老旧设备的升级改造，到 2020 年煤化工投资
有望超过 5,000 亿元。煤化工产业投资额将为我国煤化工高温耐蚀特种合金材料及制品带来新的
市场需求。
（3）核电工业
根据《世界能源协会》2018 年 7 月的报告，全球核能发电在逐步增长，2017 年核能发电量
达到 2,519TWh，占全球发展总量的 %。法国的核能发电比例最高，为 %，韩国为
%，美、英、俄、德四国核能发电比例分别为 %、%、%、%，我国核能发电占
总发电量的比例仅为 %。中国核能发电进展较快，已经跃居全球第三位，但是 2017 年核能发
电占发电总量仅为 %，不仅与发达国家差距很大，也远低于全球平均值 %。
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核电作为清洁、高效的能源，一直是世界各国的发展方向。2018 年 7 月， 全球在建核反应
堆为 56 座，拟建的反应堆为 153 座，中国在建核反应堆为 17座，拟建的反应堆达 43 座。近
年来，国家政策大力支持发展核电，2014 年 11 月，国务院办公厅印发的《2014~2020 年能源发
展战略行动计划》明确 2020 年核电装机容量为 5,800 万千瓦，在建 3,000 万千瓦。
核电将有望得到快速发展，将成为未来的主要能源之一。据相关估计，国内核电设备制造企业
将面临约千亿元的市场规模，会相应推动上游高温耐蚀合金行业的发展。
（4）汽车零部件
发动机装置零部件（如进/排气气门、气门座等）、汽车发动机涡轮增压器是高温耐蚀材料在汽
车发动机上的重要应用。发动机装置零部件及汽车涡轮增压器工作寿命长达数万小时，工作温度高
达 550℃~850℃，机械磨损大，燃气流冲刷大，铅盐、硫化物等产生腐蚀性极高，对材料的耐高
温、耐腐蚀和耐磨损的要求也很高，需要大量使用高温耐蚀合金材料及制品。
2018 年，由于全球经济形势趋暗，近十多年来全球及中国的汽车产销情况首次出现下跌，但
是全球及中国的汽车产量依旧维持在高位运行状态，未来， 随着全球经济形势趋暖，汽车作为现
代社会的主要消费品，将进一步上涨。2018年我国平均每千人汽车保有量为 辆，与美、
德、英、日等发达国家差距仍很巨大，仍有很大上升空间。我国汽车工业广阔的发展空间将带动该
领域对高温耐蚀合金需求的持续增加。
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此外，汽车涡轮增压器配置率提高也会拉动高温耐蚀合金材料的市场需求。在降低环保和能源
压力中，涡轮增压是内燃机节能减排的有效手段。目前，国外的重型柴油机增压器装配率 100%，
中小型柴油机也在不断地增大其装配比例，如英、美、法等国家已达 80%左右，相比之下，我国不
足一半的装配率。未来，国内涡轮增压器配置率将持续提升。
根据相关估计，目前每万辆汽车需要使用 2~3 吨的高温耐蚀合金，随着汽车产品要求的提
高，未来每万辆汽车需要使用更多的高温耐蚀合金，汽车高温耐蚀合金需求量前景可期。
（5）环保
环保专用设备，特别是超临界水氧化污废处理系统、垃圾焚烧系统等，须在高温、高压、高浓
度溶解氧或极端 pH 值的条件下反应，需要大量使用铁基和镍基等高温耐蚀合金材料和制品。
《中国制造 2025》《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》《绿色制造工程实施指南
（2016~2020 年）》等政策鼓励环保装备制造业发展。工信部公布的《关于加快推进环保装备制造
业发展的指导意见》，提出了重点发展大气污染防治装备、水污染防治装备、土壤污染修复装备、
固体废物处理处置装备等九大领域。根据《指导意见》及环保发展趋势，我国环保装备制造业将是
下一个万亿产值规模的行业。根据中国报告网整理的数据，到 2023 年，我国环保装备
制造业产值还将达到 13,700 亿元。未来我国环保设备行业规模将迅速扩大，我国环保设备行
业市场空间持续扩容。环保设备的发展将为我国环保用高温耐蚀特种合金材料及制品带来新的市场
需求。
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（6）海洋工程与海水淡化
金属在海水腐蚀中易产生应力腐蚀断裂（SCC）、氢脆（HE）、腐蚀疲劳（CF）、晶间腐蚀（IC）
等现象。海洋油气中硫化氢、二氧化碳、氯化物的含量普遍较高，海底微生物种类复杂，化学腐蚀
和微生物腐蚀能力都很强。海洋防腐蚀是海洋工程的关键技术之一。高强度、高韧性、高耐蚀是海
洋工程用合金材料的保障。国外先进的海洋油气资源钻采、加工、输运等环节均采用了大量的超级
不锈钢和耐蚀合金材料。镍基、钛基等高性能耐蚀合金可延长结构材料寿命， 降低腐蚀率。
以海洋油气资源为代表的海洋矿产资源是当前世界海洋资源开发的重点和热点。21 世纪是海
洋的世纪，世界各国都在积极发展相关装备，加快海洋资源开发和利用已成为世界各国发展的重要
战略取向。2012 年 2 月，我国出台《海洋工程装备制造业中长期发展规划（2011~2020）》，提出
推动中国成为世界主要的海洋工程装备制造大国和强国的发展目标。2012 年 2 月，《国务院办公
厅关于加快发展海水淡化产业的意见》提出发展目标，建立较为完善的海水淡化产业链，在关键技
术、装备、材料的研发和制造能力达到国际先进水平。
随着国内对海洋平台、海洋油气开发装备核心技术和关键共性技术的研究的持续投入，深海铺
管系统、深海立管系统、水下作业装备等建造能力的增强， 配套设备的国产化率将不断提高海洋
工程专用设备制造业的快速发展及进口替代趋势，将有力推动国内耐蚀合金业的发展。此外，我国
属于全球人均淡水资源最贫乏的国家之一，人均淡水资源量仅为世界平均水平的 1/4。未来，我国
海水淡化工程将出现较大的发展契机，这也将促进高温耐蚀合金材料需求的增长。
第八节 2021-2025 年我国高温耐蚀合金行业发展前景及趋势预测
一、国家产业政策的大力支持
新材料是国家重要的战略性新兴产业。国家先后出台了一系列政策对高温耐蚀合金材料予以支
持，包括《新材料产业发展指南》《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》《中国制造 2025》
《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006~2020 年）》《有色金属工业中长期科技发展规划
（2006~2020 年）》等， 这些政策为高温耐蚀合金及其相关产业的发展提供了发展机遇。
二、高端高温耐蚀合金产品进口替代需要
目前，我国高端高温耐蚀合金材料国产化率仍较低，有相当大的部分仍需要通过进口解决，形
成我国航空航天、石油天然气及核电等国家战略性领域的发展羁绊。国内迫切需要提高高温耐蚀合
金生产企业的研发和创新能力，获取更多具有自主知识产权的核心技术，提高关键材料和核心部件
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的国产化率。国家鼓励国内企业在技术上做更多探索，优先采购国内企业生产的达标产品，这将很
大程度上推动国内高温耐蚀合金行业的发展。
三、高温耐蚀合金的替代性低
高温耐蚀合金产品具备的耐高温、耐腐蚀、耐磨损、强度高等特性，决定了其在高温、强腐蚀
性的工况环境下（如航空航天、石油化工、核电、海洋工程等）的不可替代性，较多行业对高温、
耐蚀合金材料的需求存在刚性。例如石油天然气勘探开采领域，随着资源的逐渐减少，勘采目标逐
步向复杂地区、高温高压、高含硫化氢的储层发展，钻探条件更加恶劣，腐蚀介质愈发苛刻， 特
别是含硫化氢酸性油气井的开采对选材要求日益严格，以前应用于普通油气井开发的一般材料已远
不能满足含硫化氢酸性油气井开采的要求，高温耐蚀合金成为重要的备选材料之一。需求刚性会成
为高温耐蚀合金行业长期稳定发展的重要保证。
四、下游应用领域发展带来的机遇
除航空航天、舰船等传统应用领域外，高温耐蚀合金材料已被越来越广泛地应用于油气开发、
石油化工、核电、汽车等重要的民用工业领域。由于技术进步、成本下降以及工况条件的需要，更
多民用领域选择用高温、耐蚀合金替代原有的普通材料。高温耐蚀合金产品下游行业均为经济领域
的重点行业，受到全球国家大力支持和保护，这些重点行业投资巨大，发展稳定，高温耐蚀合金市
场空间也巨大。
五、发达国家高温耐蚀合金采购的转移
我国作为制造业大国和新兴市场国家，制造业的发展与发达国家相比有明显的成本优势，由于
高温耐蚀合金企业的技术实力不断提高，已经基本能够满足全球多层次高温耐蚀合金领域的相关要
求。不少跨国公司已将中国列为高温耐蚀合金产品全球采购最重要来源国家之一，这为国内具有较
强实力的企业创造了很大的商机。
六、影响行业发展的不利因素
（1）研发水平和技术实力与发达国家仍存在差距
我国高温耐蚀合金行业经过多年发展，行业内企业的研发水平和技术实力都有显著提升，专业
化水平不断提高，综合配套能力也日趋增强，但我国在高温耐蚀合金技术水平与生产规模方面，与
美国、俄罗斯、英国等国的国际领先企业相比仍存在一定的差距，特别是航天航空应用领域的高温
合金产品，与发达国家相比差距较大。
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（2）原材料价格波动幅度大
镍、钴、钼、铬等有色金属是高温耐蚀合金生产所需的重要原材料，而该等有色金属在我国的
储量较小，且分布相对较为集中，资源掌握在少数企业手中，造成高温耐蚀合金生产企业对上游原
材料厂商的议价能力较弱，并还要承受国际有色金属价格波动带来的影响，从业企业对上游原材料
行业的依赖性较高，给企业带来一定的经营风险。
（3）部分市场被国外产品占据
由于我国高温耐蚀合金行业起步较晚，早期主要应用于军事工业，直到上世纪 90 年代才开始
在民用工业进行大规模商业化应用，技术发展与欧美日等发达国家的先进水平相比尚存在一定差
距，我国高端高温耐蚀合金产品国产化率不足，尚需要依赖从发达国家进口，使得我国航空航天、
石油化工、核电等战略性产业所需的部分高性能高温耐蚀合金、特种高温耐蚀合金一定程度上受制
于人，市场被国外企业占据。
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第三章 企业构建护城河战略的基本类型与选择
护城河的本義是古时由人工挖凿，环绕整座城或皇宫、寺院等主要建筑的河，具有防御作用，
可防止敌人或动物入侵。巴菲特将其用于投资理论，意指企业抵御竞争对手攻击的可持续性竞争优
势。巴菲特发现，无论如何也打不垮的卓越企业才拥有真正的护城河保护。
企业战略的类型与企业战略的定义是两个关系密切的问题。企业战略类型与企业战略定义一样
也是一个动态的范畴。至少到现在为止，企业战略的表现形式和具体的选择可以说是非常多种多样
的，每一种具体的选择都会有或大或小的区别，当然每一种选择都有其充分的理由和具体的条件。
我们之所以尝试对企业丰富多样的战略选择进行分类，不是想限制企业的战略限制，而是想在很短
的时间内告诉企业管理者，他们有多少种基本的选择以及每一种选择的基本理由是什么。
第一节 巴菲特：如何识别伟大的公司？我的投资护城河
按照巴菲特的理论，投资的秘籍，可以总结为一句话：寻找护城河，确定公允价值，留下犯错
空间。
即从投资者的角度，我们可以从三个角度思考一个企业：可持续竞争优势，估值，安全边际。
也就是说，发现一个具有聚宝盆般核心竞争力的企业，当他在低估值的时候买进，给自己一些在价
格预估上的犯错空间。
一、为什么要有护城河？
企业的价值等于他未来创造的全部现金。一个行业只要有利可图，竞争对手就会接踵而来。而
没有护城河的企业，竞争对手迟早会蚕食他的市场和利润。
拥有核心护城河的企业，即使在一两个战略上出了错，也能避免灭顶之灾。可口可乐曾经推出
过”新可乐“等完全不受欢迎的产品（最后回归到经典可乐），麦当劳也曾经服务质量招人诟病，
然而靠着赖以生存的核心品牌，有惊无险地度过了难关。
二、什么是护城河？
护城河包括: 1. 其现阶段的竞争优势， 2. 未来长时间内持续创造价值的能力。
包括以下几个方面：
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（一）无形资产
1. 品牌
什么时候品牌才算是有效的核心资产？当一个企业和另一个企业所售卖的产品和服务几乎相
同，而仅靠品牌就能以更高的价格出售时，品牌就形成了强大的核心竞争力。
比如奥利奥饼干，对于这类产品而言，品牌的价值在于它能减少客户的搜索成本。但高品牌认
知不等同于高定价能力，比如航空公司，对品牌可能耳熟能详，但是并不意味着会为某航空公司支
付更高的票价。因此航空公司的盈利能力都不是很强，大多数美国航空公司都缺乏可持续的竞争优
势。
衡量品牌的定价能力的方式或许可以与不具有强势品牌的对手相比，检查公司的利润率有什么
不同。
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另外需要检验的是品牌的延续性。迪士尼或许是基于品牌这一无形资本构建护城河的最佳范
例。在强大的品牌池城下，迪士尼的核心业务持久地产生强劲的经济利润，IP、周边、主题公园等
都为迪士尼创造了收益。星巴克是另一个案例，咖啡本来是一种价格透明的全球互通商品，星巴克
的顾客还是愿意为星巴克的产品付出品牌溢价。
2. 专利
专利因素在生物制药领域尤其明显，赛诺菲作为一家成功的制药公司，因为在胰岛素生产领域
具有专利，前期投入了较高的成本，导致在很长的时间内，在胰岛素领域都较少受到常规竞争带来
的压力。
3.监管
政府的监管是竞争对手很难进入市场，那么政府的这些监管制度可以成为另一项无形资产的来
源。比如说在新加坡市场，政府对非法博彩采取严厉的打击措施，只发放两张牌照。
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（二）成本优势
成本优势可能来自 4个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置，与众不同的资源和相对
较大的市场规模。
1.低成本的流程优势：
西南航空为什么能打造持续的低价机票？为什么其他新成立的航空公司没有采纳西南航空公司
的经营模式？一部分原因在于一段时间内西南航空锁定了小机场的航空时段，另一方面在于锁定了
新飞机的供应。使得竞争对手无法用同样的低成本经营模式进入市场。然而竞争对手复制低成本流
程的优势往往会随着时间的流失而降低，西南航空在一段时间后，也面临着例如捷蓝航空等低成本
航空的竞争。
2.优越的地理位置：
韩国以前的国有 Posco（浦项制铁）曾控制高达 75%的韩国钢铁生产市场，距中国只有一天的
海上航程，与运输成本较高的巴西和俄罗斯相比，在短期内具有不可忽视的优势。
3.与众不同的资源:
比如巴西鹦鹉纸浆公司，是世界上规模最大、成本最低的纸浆生产企业。他们用来生产纸浆的
桉树在巴西比世界上任何一个地方都长得快，竞争对手要花比他们多 50%-200%的时间去种
树......
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4.相对较大的市场规模
例如像京东或者沃尔玛，当前期投入较大，前期做出了巨大的投资后，平均成本随着规模下
降。但是市场规模并非越大越好，需要检验市场的有效规模。
（三）有效规模
定义有效规模要定义好市场有效边界。市场空间有限吗？这个行业有多少家企业？进入这个市
场成本有多高？潜在竞争者是否正在进入市场？
最关键的并不是企业的绝对规模，而是和竞争对手相比的相对规模。固定成本相对变动成本的
比值越高，规模收益就越大，行业也就越稳固。这就解释了为什么物流、芯片等行业屈指可数（固
定成本多，相对前期投入大），而会计事务所、中介公司等却数以千计，拥有 1000名律师的律师事
务所跟 10名的小律师公司相比没有成本优势。
越大越好：在运输行业，由于建立配送网络对于基础服务业来说是一笔巨大的费用，但一旦回
收固定成本，利润率非常惊人，对于后入场的玩家，如果要跟已经走上正轨的配送公司开展竞争，
要面临着长期的亏损的压力。
小也可以美：即使一家公司在绝对规模上不够大，只要在市场某一局部超过其竞争对手，一样
能形成强大的优势。对于一个仅能维持一家公司盈利的市场，企业可以呈现近似于垄断的状况，因
为其他企业为挤进这个市场而耗费资本，在经济上是没有任何意义的。美国有一家叫 Blackboard
的学习管理系统，为高校提供布置作业、师生之间沟通的功能，市占率极高。这不是一个庞大的市
场，因而也不可能吸引如 Adobe或微软等巨头进入，且专业性还需要投入去了解客户真实需求，因
此没有多少家愿意尝试。
（四）转化成本
转换成本表现形式可以是时间代价、遇到的麻烦、付出的金钱或承担的风险。
有哪些例子属于靠转化成本搭建的护城河？美国的企业软件 Intuit公司下有两个软件
QuickBooks（公司财务软件）和 TurboTax纳税软件。Intuit公司的资本回报率曾经连续 8年超过
30%，这两个产品更是独霸 75%以上的市场份额。为什么呢？因为企业财务软件如果一旦把数据全
部移入 QuickBooks中，仅仅是把数据转移到另一个软件就要耗费大量时间，且还可能出现数据遗
漏或出错的情况。Turbo Tax作为纳税软件相对来说转换成本要低一些，因为软件中的个人数据较
少，但是纳税是一件很烦的事，用户熟悉了一套流程后并不太想学习一套新的。这正是很多 SAAS
企业的竞争壁垒，通过搭建较高的转移成本，而前期利用免费战略吸引客户投入数据。
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转化成本还对于哪些行业较为有效？在金融行业，资产管理公司虽然转移成本要比银行要低，
但是流入资产管理公司账户内的资金往往会长期不动 —— 粘性资产，由于收益是不确定的，不熟
悉的新的投资渠道并不一定会比旧有渠道具有确定的更高的收益，很多人由于习惯就留下了。而对
于零售业和消费类的公司来说，转移成本均较低，在这方面取得卓越成功的企业，一般是依靠规模
经济（沃尔玛，Home Depot）或品牌（Coach）建立自己的护城河。
（五）网络效应
如果产品或服务的价值随着客户人数的增加而增加，那么企业就可以受益于网络效应。网络效
应是最难被撼动的护城河壁垒，一个行业中不可能同时存在众多的受益者，因为网络效应几乎能让
企业垄断该细分行业。Office曾经有一名竞争对手叫 OpenOffce，提供的功能与 Office几乎完全
相同且兼容，免费对所有人开放，但始终没有在主流市场中取得相应的份额。原因在于人们不愿意
使用一种无法与他人共享的程序。Twitter也曾面临着试图后来居上的用户体验更好的竞品，却无
法再超越已经沉淀下社交关系的 Twitter。
三、危机四伏的护城河
1. 靠销售技术的技术型企业，比如生产软件、半导体、网络硬件的企业，随时都冒着在激烈
竞争中丧失原有优势的风险。技术型企业的成功，几乎完全依赖于他们是否能比竞争对手更快地推
出新产品，这个新产品是否更好/更便宜。一旦新产品上市，企业便会眼看着自己的竞争优势在数
月内消失殆尽。这种风险随时都会出现。例子：曾经白领的标配黑莓手机。
2.技术落伍对非技术型企业的影响，更是无法预料，也存在更严重的威胁。例子：曾经一统天
下的柯达胶卷。
3. 行业变迁。从门户到移动互联网到新零售，行业竞争的态势和局面会改变行业的成本结构
和竞争拥挤度，从而影响竞争格局和企业自身的竞争优势。
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晨星公司检查了 2000多家上市公司后发现，与硬件企业相比，我们更容易在软件公司里发现
护城河。媒体行业强大的品牌和内容对渠道的掌控力，造就了媒体企业的竞争优势，如迪士尼。直
接面对消费者的企业往往难以形成竞争优势，如餐饮和零售商，具有款护城河的消费服务企业是所
有行业中最低的，他们的问题在于低转换成本，而经营理念却有益于传播和复制。但是好的企业并
非不可实现（如星巴克）只不过不容易。相反面对公司业务的企业，则具有更高的护城河。他们容
易把自己的业务跟企业客户的业务做结合，从而形成很高的转换成本。金融服务业是另一个款护城
河的好去处，试想，建立一家新的高盛有多难？粘性资产几乎使任何一个基金经理都能赚的钵满盆
盈。而在工业行业，无论是炼钢还是汽车配件，要通过差异化使产品做到与众不同几乎是不可能的
事情，客户唯一关心的就是价格。在任何一种制造业领域，企业真正拥有的持续成本优势都是微乎
其微的。但也不代表工业领域就不能找到有价值被低估的好标的。有些行业在本质上就比其他行业
更赚钱，他们就是寻找护城河的好去处。
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四、合理的价格与安全边际
企业价值的决定基础在于：未来预测的现金流变成现实的可能性（风险）、现金流可能有多大
（增长率）、维持业务增长需要多少投资（资本回报率）以及企业创造超额利润的持续时间（经济
护城河）。而通过行业对比 P/S、P/E、P/B 或 DCF模型能发现企业何时居于价格的低谷，按照合适
的安全边际进行投资。这一切需要综合考虑，例如在市场平均市盈率为 18的情况下，一只市盈率
为 20的股票似乎有点偏贵，但是如果企业拥有比同行业更为宽阔的护城河，40%的资本回报率一级
在新兴市场上强势的增长率，则股票价格属于并不算被高估。
耐心等待，发现下一个伟大的公司，和它被低估的时刻。
五、巴菲特的护城河详解
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1、经济护城河：拥有经济护城河的企业可以在更长的时间内为投资者创造更多的经济利润。
对于这些拥有护城河的企业，能够迅速从困境中跳脱出来的能力，就是投资者依照合理价位对
其投资所最需要的心理保障，因为只有在市场反常时，这些企业所拥有的非凡价值才能体现出来。
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如果你能在股价下跌前就去分析一个企业的护城河，那么你就可以更深刻、更清晰地认识到，公司
所面临的问题到底是暂时性的，还是永久性的。
归根结底，经济护城河能帮助我们对所谓的“能力范围”作出定义。如果能把投资范围限定在
自己熟悉的领域，比如说金融股或是技术股，而不是广种薄收，那么大多数投资者也还能够取得相
当不错的业绩。既然不能成为触类旁通的博学家，那么，为什么不去钻研具备优势竞争力的企业
呢？这样，你就可以把这个宽广无限、无法预知的投资大世界，变成一个你能够深刻领会和尽情享
受的理财小家园。
2、企业价值等于它在未来所创造的全部现金。
3、经济护城河能保护企业免受外来竞争的影响，帮助它们在更长的时间内获取更多的财富，
因而，这样的企业对投资者而言也就是更有价值。
4、经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。
5、在我的经历中，最常见的虚假护城河就是优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理。
这 4个陷阱可能让人误以为公司有护城河，但事实很可能并非如此。
6、如果企业没有可以保护自己业务的经济护城河，竞争对手迟早会撞开它的大门，抢走其利
润。在华尔街，商场英雄一夜之间变成乞丐的事例不计其数。
7、真正的护城河：①企业拥有的无形资产，如品牌、专利或法定许可，能让该企业出售竞争
对手法法效仿的产品或服务。②企业出售的产品或服务让客户难以割舍，这就形成一种让企业拥有
定价权的客户转换成本。③有些幸运的公司还可以受益于网络经济，这是一种非常强大的经济护城
河，它可以把竞争对手长期地拒之于门外。④最后，有些企业通过流程、地理位置、经营规模或特
有资产形成成本优势，这就让他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务。
如果你能识别企业的竞争优势，那么你就可以比多数投资者更迅速地找到绩优股。
8、护城河是一个企业内在的结构性特征，而铁一样的事实告诉我们：某些企业天生就比其他
企业优越。
结构性竞争优势的 4个来源是无形资产、客户转换成本、网络效应和成本优势。如果你眼中的
一个企业拥有出色的资本回报率以及其中的某一个特征，那么，你很可能已经找到了拥有护城河的
企业。
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9、如果一个企业仅仅凭借其品牌就能以更高的价格出售出类产品，那么，这个品牌就非常有
可能形成一个强大无比的经济护城河。
归根结底，尽管品牌可以带来长久的竞争优势，但最关键的并不是品牌的受欢迎程度，而是它
能否影响消费者的行为。
10、专利权要形成名副其实的可持续竞争优势，唯一的条件就是企业不仅要拥有历史悠久的创
新传统，能够让投资者完全有理由相信它的创新能力，而且要拥有一大批传利产品。
只有那些拥有多样专利权和创新传统的企业，才拥有护城河。
11、能创造持久性竞争优势的最后一种无形资产是法定许可（行业管制或认证），它让竞争对
手很难甚至不可能进入你的市场。（如制药企业）
简而言之，如果能找到一家企业，它可以像垄断者那样进行定价却不受任何管制，那么，你很
可能已经找到了一个拥有宽护城河的城堡。
12、在评价无形资产时，最关键的因素，还是看它们到底能给企业创造多少价值，以及它们能
持续多久。
一个不能带来定价权或促进客户购买力的知名品牌，不管人们对它有多熟悉，都不具有竞争优
势。而不能创造高资本回报率的法定许可，也并非那样具有价值。
如果你找到了一个能带来定价权的品牌，一个限制竞争的法定许可，或是拥有一整套多样化专
利权和悠久创新历史的企业，那么，你就找到了拥有经济护城河的企业了。
13、如果企业能让客户不选择竞争对手的产品或服务，那么它就拥有自己的转换成本。如果客
户无法实现转换，企业不仅可以收取更高的价格，而且有利于维持高资本回报率。
14、企业也一样可以受益于这种网络效应；也就是说，随着用户人数的增加，他们的产品或服
务的价值也在提高。
15、如果一种商品或服务的价值随使用者的增加而提高，那么，最有价值的网络型产品，就应
该是能吸引到最多用户的产品。
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16、如果一家公司要想从网络效应中获益，就必须营造出一个封闭的网络。
17、我们可以看到，网络效应是一种异常强大的竞争优势。它并不是不可超越的，但在绝大多
数情况下，竞争对手只能望而却步。这绝对是一条很难找到的护城河，不过，还是那句话，它值得
你去探索。
18、如果产品或服务的价值随客户人数的增加而增加，那么，企业就要以受益于网络效应。信
用卡、在线拍卖和某些金融产品交易所就是最典型的例子。
19、网络效应是一种极其强大的竞争优势，在以信息共享或联系用户为基础的业务中，更容易
找到这种护城河。但从事有形商品交易的企业却很难体现网络效应的威力。
20、成本优势可能来自 4个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置、与众不同的资源和
相对较大的市场规模。
21、建立在竞争对手的懒惰和犯错基础上的护城河，显然还不够坚固。因此，对基于流程的护
城河还需谨慎看护，因为在竞争对手复制这种低成本流程或是发明新成本流程之后，这种成本优势
往往会转瞬即逝。
22、低成本的流程优势、上佳的地理位置和独一无二的资源，都能创造出成本优势。
相比之下，以地理位置和某些特殊性资产为基础的成本优势往往更具有持久性。拥有地理位置
优势的企业往往可以形成局部垄断，而一流的自然资源更是无法复制的。
成本优势的最大法宝当然还是规模，只有规模优势创造的经济护城河，才是最长久的。
23、我们可以把规模带来的成本优势进一步划分为 3个层次：配送网络、生产规模和利基市
场。
①大规模配送网络可以形成令人生畏的竞争优势。如运输业，联邦包裹等。大规模配送网络极
难复制，它往往是超宽经济护城河的源泉。
②成本优势还有可能源于生产规模，最典型的示例就是拥有装配线的工厂。
③最后一种规模优势源于对利基市场的统治。即使一家公司在绝对规模上不够大，但只要在市
场的某一局部超过其竞争对手，一样能形成强大的优势。
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24、在考虑规模带来的成本优势时，请务必记住：最关键的并不是企业的绝对规模，而是和竞
争对手相比的相对规模。
25、生产规模不一定只限于拥有大于竞争对手的生产设施。如果我们从通过扩大销售来分摊固
定成本的角度看待规模效应，那么，非生产性企业同样也可以受益于规模经济。
26、被侵蚀的护城河：第一，靠销售技术的企业。比如生产软件、半导体和网络硬件的企业，
随时都冒着在激烈竞争中丧失原有优势的风险。第二，技术落伍对非技术型企业的影响，是一种更
无法预料、同时也是更严重的威胁，因为在技术变化危及他们的生存前，这些企业会给人竞争优势
无与伦比的感觉。（如柯达、报纸业等）（结构性经济危机）
27、技术变革对技术创造型企业护城河的破坏性，甚至比对技术销售型企业的破坏性还要严
重，尽管技术创造型企业的投资者也许不认为自己持有科技股。
28、行业变迁：就像技术变化会侵蚀曾经强大的护城河一样，行业结构的变迁也会给企业的竞
争优势带来永久性破坏。（如连锁零售商）
29、当一个企业在没有护城河的领域寻求增长时，往往是在给自己的竞争优势自掘坟墓。
当一个企业过度投资于缺乏竞争优势的业务时，也许就是在亲手填平自己辛辛苦苦挖出来的护
城河。
30、失去了护城河，也就失去了护身符：企业的护城河到底是秋毫无损，还是不可预料的逆转
已经对企业的竞争优势造成永久性破坏。
31、技术变革可以破坏企业的竞争优势，但靠技术谋生的企业显然比销售技术的企业更担心，
因为技术变革的影响是不可预见的。
32、就总体情况而言，和硬件企业相比，我们更容易在软件公司里发现护城河。
33、在一个成本的重要性高于一切的行业里，企业要为自己挖一条护城河绝非易事，这也是我
们很难在工业材料企业中看到护城河的主要原因。无论是矿山采掘、化工材料、炼钢还是汽车配
件，要通过差异化而让产品做到与众不同几乎是不可能的事情。这就意味着，客户唯一关心的就是
价格。
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在任何一种商品制造领域里，企业真正拥有的可持续成本优势都是微乎其微的。
34、作为一名投资者，你一定要牢记：有些行业在本质上就比其他行业更赚钱，它们就是寻找
护城河的好去处，它们就是你的长期投资资金要去的方向。
35、护城河是相对的而不是绝对的。在一个具有内在吸引力的行业里，即使是排名第四的公
司，其护城河的宽度也很有可能会超过激烈竞争行业中的老大。
36、就长期而言，结构性的竞争优势比高人一筹的经营决策更为重要。
37、一定要把赌注放在赛马身上，而不是骑师。管理者固然重要，但还不足以超过护城河。
38、投资的全部内容就是概率，和一个由超级明星 CEO管理但却没有护城河的企业相比，一个
管理者平庸无才但却拥有护城河的企业，更有可能给你带来长期性的成功。
39、要了解一个公司是否拥有护城河，首先要检查以往的资本回报率。超群的资本回报率意味
着企业有可能拥有护城河，而糟糕的资本回报率意味着竞争优势的匮乏----除非公司业务出现实质
性的变化。
40、如果认为企业拥有护城河，就需要判断这条护城河是否牢固，能维持多久。有些护城河可
以保持几十年，但有些就没有那么久了。
41、关注企业价值，可以让我们最大限度地减少投机收益带来的风险，也就是其他投资者的心
理变化，对我们投资带来消极影响的风险。
42、从长期看，只有两只因素能影响到股价的涨跌：由收益增长和股利所决定的投资收益，以
及由价格收益比又称为市盈率（PE）所决定的投机收益。
43、市盈率的作用在于，收益最能代表创造价值的现金流，而且获得收益预测和实际值的来源
也非常多。但市盈率也有问题：收益本身是一个噪音极高的指标，离开了具体情况，我们根本就无
法断定一个等于 14的市盈率是好是坏，除非我们对公司有所认识，或是有一个可以进行市盈率比
较的基准值。
44、在这个世界上，即使是最好的生意，如果价格不合适，也会变成最差的投资。
45、高转换成本：当消费者从一个产品或服务的提供者转向另一个提供者时所产生的一次性成
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本。这种成本不仅指经济上的，也包括时间、精力和情感上的。
46、没有坚实的资本回报率，就相当于没有护城河。
47、对于未来的投资收益，我们可以通过合理的估价，实现可预见因素（企业的财务状况）影
响的最大化，不可预见因素（其他投资者的心理）影响的最大小化。
48、我通常会在个人帐户至少保留 5%-10%的现金，这样，一旦发现便宜货，我就不会因为手
里没钱而捶胸顿足。没人知道市场什么时候会发疯，因此，机会也会随时出现。
请记住：在某些时候，资金的最佳存放形式就是现金。
49、投资成功的砝码往往在于企业的未来业绩，而不是股票以往的表现。
六、投资的护城河（简单易懂版）
企业的竞争优势来自何方以及如何保持？笔者最近看了一本很不错的书，书名就叫《投资的护
城河：晨星公司解密巴菲特股市投资法则》，将护城河的构成及不同行业护城河需要关注的要点，
介绍的很清楚。
这本书是世界著名评级机构晨星公司编写的。到底是顶级机构，系统而专业。和笔者曾推荐过
的，同是晨星公司出品的《股市真规则：世界顶级评级机构的投资真经》以及《巴菲特的护城河：
寻找超额收益，构建股票首富城堡》（作者均是晨星公司帕特.多尔西）一脉相承，甚至可以说《投
资护城河》是多尔西那两本的综合+升级版。如果三本你都没买过，那就直接买《投资的护城河》
一本就够了——作者是晨星俩金发美女高管，不是帕特.多尔西。
正文：
巴菲特说“投资的关键在于确定一家目标公司的竞争优势，尤为重要的是，确定这种优势的持
续期。被宽阔的、长流不息的护城河所保护的产品或服务能为投资者带来丰厚的回报”，这本书是
这一投资思想的细化实操本，属于那种可以对照应用的操作手册类型。
所谓护城河，就是一家企业靠什么东西阻挡别人来跟自己提供同样（或类似，下同）的商品或
服务。因为同样的商品和服务，必将产生供给侧的竞争，导致利润率被拉低，降低企业的获利能
力。按照晨星公司的总结，护城河来自五个方面，无形资产、转换成本、成本优势、网络效应、有
效规模。
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通俗理解，就是说：
①有法律或管制不让其他人提供同样的商品或服务；
②有专利、技术或工艺使别人无法提供同样的商品或服务；
③有品牌对用户心智的提前占领，导致用户优先信任本公司产品或服务，哪怕竞争对手的产品
事实上是一样的；
④由于先发优势，用户转用其他公司的产品或服务，很麻烦或代价很高；
⑤同样的产品或服务，本公司有能力做到更低成本；
⑥本公司的产品或服务，每增加一个使用者，都会给新老客户同时增加更大价值，导致用户不
愿离去；
⑦本公司占领了一个狭小的市场，该市场可以使现有参与者小日子美美的，但如果增加一个竞
争者，所有新老参与者通通没饭吃，由此，潜在参与者没动力来抢食。
如果一家企业有这样一项或多项特点，并预计这些特点未来会持续存在，那么，这家企业就可
能持续获取超额回报，这家企业的股权可能就是值得我们关注的投资对象。但是，这些特点有强有
弱，有的护城河会越来越宽广，有的护城河则可能会更容易被填平。
图 1：全书框架（笔者的 xmind 笔记截图）
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图 2：跑赢市场平均水平的关键要素
图 3：护城河的五项来源
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图 4：无形资产护城河
图 5：成本优势和转换成本护城河
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图 6：网络优势和有效规模护城河
图 7：护城河在变宽还是变窄 1
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图 8：护城河在变宽还是变窄 2
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图 9：管理对护城河的作用、护城河在红利投资中的作用，企业估值方法及护城河评级组合的实战
成绩
图 10：不同行业护城河关注点之基础材料业
图 11：不同行业护城河关注点之消费品业
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图 12：不同行业护城河关注点之能源业
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图 13：不同行业护城河关注点之公用事业
图 14：不同行业护城河关注点之金融服务业
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图 15：不同行业护城河关注点之医疗保健业
图 16：不同行业护城河关注点之工业
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图 17：不同行业护城河关注点之技术行业
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第二节 企业护城河理论及实例分析
护城河理论是价值投资的一个重要部分，它是长期投资中判别一个企业是否具有真正的内在竞
争优势的重要方法。本文通过对护城河理论的深入理解分析，将其用于分析语音识别供应商科大讯
飞，从无形资产、转换成本、网络经济、成本优势等方面对公司价值进行判断分析，得出公司是否
具有护城河以及未来是否具有长期投资价值的结论。
一、对真正护城河的理解
马克.塞勒斯对巴菲特持久护城河理论做了进一步完善，他认为，持久护城河是一种结构性的
竞争优势。就是说，如果你的竞争对手明知你的秘密却仍然无法模仿的话，你就拥有了这种结构性
竞争优势，那才是真正的护城河。
巴菲特曾说过，他认定可口可乐、美国捷运、吉列有宽阔的经济护城河，所以他长期持有并收
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益超群。所谓的经济护城河就是能够让企业在长期中为投资创造更多的经济利润，这些拥有护城河
的企业，实际上拥有的是强大而持续的内在竞争优势；这些竞争优势使得企业面临困境时在较短的
时间内逃脱，在长期发展中稳定地向上成长。按照这样的说法，在挑选拥有护城河企业的过程中，
往往容易看到一些产品好、利润高、行业占有率高的虚假护城河，其实，巴菲特在阐述护城河的时
候也特别提到了区分这些虚假护城河；笔者认为理解护城河理论正是要抓住那两个词——“长期”、
“持续”，这两个词可从真正护城河的四个来源中得到具体体现。
先来说“长期”，一个企业如果想要长期的发展，那么势必它需要的是忠诚庞大的客户群体，
这里再次从两个方面理解：一是忠实，客户的忠实要么是发自内心的喜欢你的产品，要么是不得不
使用你的产品，企业需要具有的是高昂的转换成本；二是庞大，客户的数量是企业长期发展的基
石，拥有越多的客户越能为企业增加价值，这就需要企业的网络经济，网络经济使得企业能形成自
然垄断或是寡头垄断，保证的是客户的数量。
再看“持续”，企业如果想要持续经营，就必须在行业中保持自己的优势，拥有对手无法模仿
复制企业的优势，而护城河的来源无形资产与成本优势中，专利权、商标权、地理资源优势、规模
优势，这些体现的都是不可复制性与独特性，这两个来源都在拒绝其他企业的效仿，使得自身企业
拥有持续的竞争力。
由此，对巴菲特的護城河理论有了更为深入的理解，得出下面进行实例分析时区分虚假护城河
与真正护城河的关键也就在于“长期”与“持续”这两个词之中。
另外，企业的护城河在存在的情况下，还面对的是一个宽度与深度问题，在我的理解上，宽度
就像是企业的一个个优势加总得到的，越宽证明的是企业的优势越多越明显，而深度就像是企业的
优势强弱，越强力的优势就是越深的护城河。也就是说，拥有宽护城河的企业在诸多方面具有优
势，形成的护城河使竞争对手在总体上难以逾越，而拥有深护城河的企业在优势上是更强大的技术
壁垒，这使得护城河对竞争对手来说更具危险性，而越宽越深的护城河能够给企业带来越安全的保
护。
二、企业护城河可以分为 4 大类
第一类，无形资产护城河（3个）。包括了品牌护城河、专利护城河、政府授权垄断护城河 3
种类别。这 3类无形资产中，专利技术护城河由于容易被迭代、被模仿而相对较弱，它的力量常常
被高估；而政府授权垄断护城河相对比较强。
第二类，转换成本护城河。就是对于客户来说，转移到竞争对手那边去的成本比较高，或者手
续非常麻烦。比如每个家庭的银行存款账户，由于存款账户捆绑了手机，捆绑了每月扣缴水、电、
气费用，捆绑了还信用卡，捆绑了交电子商务支付平台，所以一旦更换银行存款账户，手续异常麻
烦，导致了银行存款转化率只有 15%左右。
第三类，网络效应护城河。就是由于互联网的集聚效应，用户越多，用户越便利，对平台企业
来说护城河就越宽，用户就越来越离不开。比如腾讯 QQ、微信，比如淘宝。如果有人做了一个类
似 QQ的即时通信新平台，由于自己的亲朋好友都在 QQ上，你即使加入了新平台，也会退出来。
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第四类，成本优势护城河（4个）。包括了优化流程护城河、独特地理位置护城河、独占资源
护城河、较大规模护城河。由于优化商业模式、不可替代的地位位置和资源，远远超越行业绝大多
数竞争对手的规模，而形成的绝对的成本优势，叫成本优势护城河。
按照这 4个种类的护城河，我们可以找到许多优质的企业，但这时我们更要瞪大眼睛，认真审
查。首先要对比各企业的历史资本回报率。超群的资本回报率意味着企业可能拥有护城河，否则则
意味着竞争优势的匮乏，除非公司业务出现实质性变化。
其次要动用竞争分析工具，认真审查该企业资本回报率强劲的动力源泉所在。对筛选出的结果
进一步分析，判断比较各企业之间护城河的宽度和强度，对其未来保持高水平的资本回报率年限进
行预测。
当然，在选股的过程中，我们还可以参考资产收益率、股本收益率等指标进行判断，并使用市
销率、市净率、市盈率、市现率等估值方法，进行分析预测。
三、科大讯飞的护城河分析
（一）公司概况
科大讯飞股份有限公司，专业从事智能语音及语言技术研究、软件及芯片产品开发、语音信息
服务及电子政务系统集成。
（二）护城河构成分析
1.无形资产：科大讯飞作为一家现代信息服务的企业，它最宝贵的无形资产就是它的技术，主
要包括的是语音识别、语音合成、自然语言处理、语音评测、声纹识别、手写识别六大核心技术，
而且其技术的成熟度与领先度可以从其在国际各大科技比赛中的奖项得到印证。
然而，虽然目前科大讯飞的各项技术都处于领先的地位，但科技的发展之快，谁也不能保证下
一个新技术会什么时候冒出，而且如今百度搜狗也渐渐涉入语音技术，所以科大讯飞的技术只能作
为浅护城河来看待；在无形资产方面，更深的护城河是它的人才，科大讯飞在研究人员投入方面是
十分看重的，每年都投入大规模的资金用于研发生产，而且在国家政策的支撑下，更为优秀的专业
研究人员不断地流入企业的研究当中，科大讯飞才能够保持国际领先地位。
2.转换成本：在科大飞讯的各种产品中，有着不同高低的转换成本。
首先是其旗下类似于手机软件的产品，像是讯飞输入法、讯飞语音输入、录音宝等，这些手机
软件的转换成本几乎为零，用户只需要花几分钟时间卸载再重新安装竞争者的软件就可以，所以这
些软件要想赢过竞争对手留住用户，只能靠技术上的领先优势，而且如今百度、腾讯纷纷涉足语音
产业，各类小软件也推出了语音识别成文字以及语音输入的功能，所以在手机软件产品的发展中，
科大飞讯不具有留住用户的护城河。
相反，在行业应用产品以及教育产品方面，像是移动这样的电信运营商，与其的合作囊括的是
很大的用户群体，有着高昂的转换成本。还有消费类电子及移动终端行业的产品、与我国公共安全
或是教育事业挂钩的相关产品，使用者在使用的同时还需投入学习成本，如果要进行更换，不仅是
设备的大规模更换成本，还得重新对相关使用人员进行培训，转换成本就会变得十分高昂，这类产
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品就具有深护城河。而语音支撑软件中占总营业利润的 %，故可以视作科大讯飞产品大部分
还是具有转换成本高的护城河的。
3.网络经济：作为智能语音产业的领跑人，科大讯飞涉及了各个需要运用智能语音技术的领
域，为 2000多家开发伙伴提供语音开发能力，涵盖了语音技术应用各领域的龙头企业。不仅如
此，科大讯飞还渐渐深入教育领域，每年的教育教学收入占到总收入的 %，虽然目前收入份额
不大，但是渐渐涉入的却是整个教学行业的客户，若是技术继续成熟并得到广泛的推广，整个教育
市场可能将被科大讯飞所掌控。
至此，科大讯飞的客户群体不仅仅跨越多个行业，还都占有着的是市场的大份额，单单是移
动、电信、联通三大运营商，就掌握的是所有的电话用户，但是庞大的客户群体并没有为科大讯飞
实现网络经济效应，目前其市场份额的优势不能够通过网络效应引导出更多的客户，而其竞争者
（百度腾讯等）却具有绝对的网络经济效应，这个方面还需要企业加强网络化的建设。
4.成本优势：一个企业的成本优势，有两个主要来源，一个是自身具有完整的产业链，通过有
效的管理与优良的技术为企业节省诸多中间费用，二是具有长期稳定的销售渠道，使得企业在销路
上不必再耗费大量资金。拿这两点来观察科大讯飞这几年的动向得到了以下几个发现：
公司与联通、移动均有合作关系；并收购广东启明科技发展有限公司，此项收购表现的是科大
讯飞对于教育行业的雄心，实现的将是语音评测类软件的产业链一体化，也大大降低此产品的研发
生产成本。
所以，科大讯飞逐渐走向产业链一体化并拥有稳定长期的销售渠道，结合科大讯飞的专业技
术，成本可以进一步降低，而语音技术又具有厚积薄发的特点，相对于百度、腾讯等如今正在发展
语音系统的公司来讲，短期内将占有较为明显的成本优势，但从长远期来看，百度腾讯技术开发也
会渐渐成熟，所以科大讯飞在成本方面拥有的是宽护城河，而非深护城河。
三、建议与总结
经过以上的护城河构成分析，可以总结得出科大讯飞的最主要的深护城河还是属于无形资产，
若想要继续保持下去，就必须走在技术开发创新的前面。而在其他方面，未来最具有发展潜力的将
会是它的教育教学类产品。关于其庞大的客户群能否继续发展下去，科大讯飞还需进一步深化互联
产业化，从产品企业向互联网企业转型。
综述，科大讯飞公司具有护城河，也有长期持有的资质，若其能够进一步在网络经济与成本优
势方面加深加宽护城河，那么投资者的投资将更具有保障性。
根据本次对于科大讯飞公司的护城河实例分析，对于此类的信息科技类企业来说，它们的护城
河更多的依赖于技术与网络经济效应，整个行业还需要投资者更为密切的关注着，企业的每一步发
展都将影响到护城河的宽窄、深浅变化，巴菲特的护城河中也曾说道过：尽管变化也有可能带来机
遇，但也会侵蚀曾经强大无比的经济护城河。所以，在仔细地区分了真假护城河的同时，还需要时
刻关注着这个企业以及整个行业的变化趋势，迅速对于护城河变化作出相应的判断与反应，这样才
能选择到真正拥有“长久”“持续”护城河的企业。
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第三节 护城河有多宽
公司就像一个城堡，它需要有护城河。不然的话，它很容易被攻破。你可能会说，“我很机
灵，我会在敌人攻破这个城堡之前弃城逃脱，换到另外一个城堡里去生活。”很多不愿做长期投资
的股民，就抱有这个想法。
最近，我重读了一本好书，有了一点点新的理解。这本书是 2008年美国晨星公司的股票研究
主管 Pat Dorsey 写的《创富小册子》（The Little Book That Builds Wealth）。他认为，从根本
上讲，世界就是不公平的。行业有好有坏，它们的发展阶段有好有坏。在好的行业营商，就像顺水
行舟（事半功倍），在坏的行业营商，就像逆水行舟（事倍功半）。
一、是陷阱还是护城河
Dorsey认为，好公司能够持续创造比别人高的回报。这样的公司有护城河，不容易在短期内
被敌人打垮。他说，人们最常犯的错误是把“产品好”、“市场份额高”、“执行力强”、“优秀的管理
团队”当作护城河。这都是投资的陷阱，而不是护城河。
先谈“产品好”。克莱斯勒汽车公司在八十年代初首次推出小型货车（minivan）时赚了太多
钱。可是好的产品没有用，其他的汽车厂蜂拥而来，也开始生产 minivan。克莱斯勒马上失去了优
势。生产乳酪饼的 Krispy Kreme在刚刚推出 doughnut时，风靡美国，没想到别人也可以生产
doughnut，而且消费者对 doughnut的热情很快就消失了。Tommy Hilfiger的时装曾经如日中天，
可是今天它在哪里？
前几年，美国政府大举推动用玉米提炼乙醇，认为这既环保，又减少对海外高价石油的依赖。
由于 2006年至 2007年玉米收成好，价格低廉，所以厂商大赚，这些公司的股票也飙升。大家认为
这个产品太酷了。可是一年后，新的厂商加入，乙醇生产的产能大增，玉米又不再那么丰收（价格
大涨），石油价格也不再那么高企，结果大量乙醇厂商欲哭无泪。
中国地产公司个个说自己的产品是一流，但实际上的区别未必那么大，而地点好像更重要。各
种电视机、电脑、手机和雪柜真的有特别大的品质差别吗？各种衬衣和套装的品质好坏差别很大
吗？
再让我们来看看“市场份额”。《纽约时报》的名气很大，但是它的股票价格这几年大跌，经常
面临财务危机。香港一些报纸的股价也很差，虽然它们在香港的江湖地位很高。海尔、戴尔、通用
汽车、科达及大量的建筑工程公司等在各自的产品线上的市场份额都很大。但是看看他们的利润如
何吧。
有时候，市场份额大是个优势，但并不一定。只要潜在的竞争者存在，这就足够让你的利润率
很低，因为门口有人“叫板”。你的公司永远在“拾之无谓，弃之可惜”的收益率之间运转。有些
产品会因为规模大而降低成本，有些不见得（比如律师、审计师、理发师、美容院、系统集成、建
筑、研究咨询、物业管理，甚至地产开发）。一般而言，“市场份额高”不是一条可持续的护城河。
我们再来看看“执行力强”和“优秀的管理团队”。这两个优点经常被人们一并提到，因为执
行力强主要来源于两个因素：一是管理团队在一起工作的年数长，磨合得不错，工作上比较顺手，
团队里面没有明显捣蛋的人。二是因为团队里面有个德高望重的领袖。这两个因素都有些偶然，可
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遇不可求，而且可以随时变化。如果领袖生病了、死了或者换工作了，怎么办？有些领袖不自量
力，在退休之后又重出江湖（原因是他创办的公司好像缺了他不行）而把他辛辛苦苦（当然也是运
气好）积累下来的名气再丢掉。比如，美国一家曾经很大的电脑公司 Gateway的创始人就是如此。
他重出江湖之后，回天乏力，大失所望。其实，他当年的成就与当年他的行业的高增长很有关系。
此外，管理层好坏往往只有在事后我们才能看出来，而不是事前。可是，事后的判断对于投资者来
讲没有太大的实际意义。
既然这样，我们如何判断一个公司有没有护城河呢？
第一，品牌被认为优秀或者可靠，公司的产品可以卖出高价，因此公司利润率高于同业。
第二，它的产品无法替代，或者客户很难离弃；如果离弃，客户需要付出不小的代价。
第三，有些公司有明显的网路效应（互相照应，或者众星捧月的好处）。
第四，有些公司的业务由于地点、工艺方法、规模、行销网路，或者某种长期协定而使成本便
宜很多。
二、品牌和专利有多大用处？
Dorsey认为，在绝大多数情况下，公司的出身决定一切。他完全不相信公司文化和团队长期
的决定作用。我本人喜欢投资懒汉和傻瓜也能管理得不太差的公司。
很多公司都说自己有品牌、专利和特许经营权。但是，很多专利和品牌完全不能给你带来收入
或者好处，它无法在生意上和产品上真正显现出优越性，比如提供别人无法替代的产品和服务。品
牌是需要花钱来建立和维护的。如果你的品牌那么好，你能创造出超额利润吗？如果不能，那凭什
么证明你的品牌值钱呢？名气大不等于好品牌，不等于你的产品可以高出市场定价。
另外，一个品牌如果能够减少顾客的“搜寻成本”，比如麦当劳、可口可乐、KFC，那它们很有
价值，虽然它们的产品价格不见得可以高于市场价。说起专利，大家可能注意到，有些专利没有商
用价值，而且专利可以受到挑战。在国外，债券评级公司很赚钱，因为他们的生意需要得到政府的
特许，而政府又很难授予这样的许可，所以进入门槛很高。
在国外，公用事业公司一般受到产品价格和企业回报率方面的监管。这类公司可以是很不错的
投资对象：风险低，回报率很稳定。在中国，这方面的监管机制还很原始和带有随意性。所以我们
的供水、供电和供气公司可以很赚钱。多年来，人们对中国燃气公司的投资价值有怀疑。我是这样
看的：他们的燃气销售量会增长很快，而且未来的单位成本会因此下降（因为公摊的固定费用增加
不大）。他们其实是建筑安装公司，他们把燃气管道接驳到你的厨房。与普通的建筑安装公司所不
同的是，他们有特权：在他们经营的城市内，只有他们才能做这项业务，别人不可以做，而且他们
的安装收费特别高。
三、客户的叛逃成本
谈起客户的叛逃成本，大家想想你会经常换银行吗？你需要填写很多表格，改换工资自动转账
的指令，注销按期支付水电费（和小孩学费、会所的会费、有线电视使用费）的指令。你如果有住
房按揭，即使银行对你有点不友好，你会换银行吗？太麻烦了。保险公司也是如此。当然抱怨归抱
怨。
同样，基金公司的日子也很好过，因为一旦你把钱交给他们管，你不太容易抽逃。抽逃有费
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用，也很麻烦。而且你敢说下一个基金公司（或者基金经理）的水平会高出很多吗？况且，在你抽
逃的同时，另一个基民（投资人）也许会把钱从别的地方转过来（就像公共汽车一样，有的人下
车，有的人上车）。他转过来的原因可能是他对原来的那家基金公司极为不满，所以想在这家公司
试试运气。你们俩正好换了个位置。
另外，你使用的会计软件系统（或 ERP系统）可以随便换吗？谁也不想多花时间学一个新的软
件，除非新的软件有巨大的优越性。中文输入法也是如此。当你会用五笔字型输入法之后，你可能
不想学习和转换到仓吉方法。
上市公司一般要注意形象，不愿意换审计师。换审计师需要董事会批准，需要公告，还给人留
下做假账的嫌疑。在香港，各个单位的强积金（强制的退休金供款）都要由外部专业机构来管理，
但是一旦选定，大家谁也不愿意换机构，因为那样太麻烦和浪费钱。换一家也不一定就好到哪里
去。
四、成本低、规模大，或者自然垄断
国有企业养着一大批人，这就导致高成本。而且，办事的程序繁多也会加大业务成本。民营企
业没有这些麻烦，而且对跑冒滴漏的控制比较好。因此总的成本就低。欧美的企业在成本控制方
面，经常遇到工会的阻力。小电视台跟大的电视台（比如英国的 BskyB）相比，因为观众不多，所
以没有实力转播大型的足球赛，从而形成了恶性循环。
有些行业前期投入巨大（固定成本高），因此形成一条很宽的护城河。比如，收费公路、港
口、机场和快递公司等等。
还有一类企业实际上是自然垄断。比如，华盛顿邮报集团在美国一些中小城市（Boise和
Idaho）经营的有线电视业务就很有钱赚，因为这些城市不大，只能容纳一个有线电视运营商。
Dorsey认为，零售企业和餐馆是个很不容易做的生意，因为他们没有护城河的保护。客户叛
逃的成本太低。不错，星巴克很成功，但这只是例外，而不是规律。股票投资是一个概率游戏，明
智的人不应该把钱押在小概率的事件上。这些年，中国的零售企业的表现都很优秀，但这在很大程
度上是因为水涨船高：当全国零售额每年以双位数增长的时候，你很容易取得好的成绩。但这不等
于你拥有一条宽宽的护城河。这也就好像张先生去年买股票赚了 50%的回报一样。运气跟水平还是
有点不同的：水平可以理解成为长期持续的运气。十年前，有些电脑和手机的生产商大赚其钱，大
家误以为那些行业有很高的进入门槛（护城河）。现在，我们明白了他们只是运气好。
Dorsey认为，有护城河的公司理所应当有很高的资本回报率。如果没有，我们要找原因，也
许它根本就没有护城河的保护。反过来，有些公司在最近几年有很高的回报率，但这也许完全是因
为阴差阳错或者运气，或者因为某个正在消逝的原因。我们一定要把那个实实在在的原因找出来。
否则就是骗自己。总之，高回报率是判断有没有护城河的必要条件，但不是充分条件。
寻找有护城河保护的公司很重要。但时过境迁，我们要注意护城河的干涸。如果优势在消逝，
我们要勇于承认，甚至弃城逃跑。监管制度的变化、消费者胃口的改变、替代产品的出现都可以摧
毁护城河。
一个公司有没有护城河，护城河究竟有多宽，这是一个很主观的判断。仁者见仁，智者见智。
但是这种思维方法和逻辑对投资很有用。分析护城河只是为了帮助长期投资者，对于短期炒作的人
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没有帮助。作者 Dorsey有一句话对我很有启发：读公司的年报比分析联邦储备局主席的讲话重要
100倍。看报纸和因特网对股市和新闻的评论没有太大的意义。
五、两个发现“投资护城河”的容易方法
2017-04-20 慧博投研资讯 AA
找到像苹果公司那样有竞争优势的投资标的是每一个投资者梦寐以求的追求。
而世界上还没有可以用来寻找这样理想投资的公式。
价值投资者一直都在寻找和选择那些有“投资护城河”保护的投资标的。
巴菲特在给佛罗里达大学 MBA专业的学生上课的时候首次提到了“投资护城河”这一概
念。沃伦•巴菲特和查理•芒格被认为是“投资护城河”理念的创始人。
巴菲特说到：“我一直都想，如果你有一个美丽的城堡，外边可能会有一些人会攻击这个
城堡从你手中把它夺走。我要的是一个我能了解，并且有一个护城河环绕来保护它的城堡。”
五种类型的“投资护城河”：
类型一：规模经济
沃尔玛就是这种类型的好例子。沃尔玛在他们的分销商系统和线上销售系统进行了很多投
资。而且沃尔玛的操作运营效率很高。
山姆会员店或者 Costoco的供应渠道达成规模，这也允许他们以比竞争者价格较低的优势
销售，这是那些小的竞争者无法竞争的。
这种类型的“护城河”是建立在公司的规模和他们在区域竞争及运营效率胜过竞争对手的
基础之上的，从而主导市场。
类型二：网络效应
简单说就是一个产品或者一种服务在更多的人使用的时候变得更加流行。
举个例子：谷歌就是通过谷歌搜索和谷歌广告而拥有这种网络效应的大型公司。谷歌这个
词非常流行以至于成为了一个动词，我们很多时候都是说我要去谷歌某个内容，就是搜索某种
信息，这已经与我们的文化交融在一起了。
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类型三：品牌
这可能是最容易被认知的“护城河”类型。大多数人都能说出几个品牌来。
例如可口可乐，耐克，苹果，百度，迪士尼等等。当你提到这些品牌的时候，这些品牌是
广为人们熟知的。
品牌“护城河”越来越重要，当一个品牌公司的产品要进行提价的时候，很少有人抱怨。
想想每个迪士尼公园的门票价格吧，这个价格可不便宜，但是在迪士尼是个经历，人们可能永
远不会忘记，而消费者也愿意为一个永远无法忘记的经历去买单。
类型四：转换成本
某一类型的产品和服务找不到替代品或者没有竞争者的产品。
举个例子，一旦你进入苹果的生态系统，你会很难抛弃苹果系统而转入安卓系统。一旦你
有了苹果手机或者 Mac,你很难转回到安卓系统或者 Windows系统。
安卓系统有消费者喜欢的方面，但是转换的时间成本和金钱投入都在影响消费者转换自己
已经熟悉的产品的决定。
另外一个例子就是银行。如果你去更改银行账户将是一个很痛苦的过程。随着各种支付对
银行账户的绑定，这种转换将极为影响效率。
类型五：专利和知识产权
那些取得授权专利的公司实际上是在相当长的时间内有了法律许可的垄断。如果专利不过
期，就没有其它公司可以使用这个专利来生产产品。
举个例子，美国高通公司（Qualcomm)，这家公司有很多专利，而且将这些专利技术应用
到很多重要的无线通讯标准上，这样高通公司就创立了一个切实的“护城河”。
另外一个例子就是制药业，制药公司也是取得专利来生产的。一旦制药公司取得专利和生
产许可，特别是对某一具体疾病的专门类药物，那么这个制药公司无异于在专利到期之前一直
在享受着垄断。这也是那些制药公司如何盈利的原因所在。
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两个发现“投资护城河”的容易方法：
第一：投资回报率
投资回报率是衡量一个公司为股东用投资资本产生利润的比率。
这个比率也告诉我们一个公司进行资本配置的好坏。
为什么我们要使用这个指标来帮助找到“投资护城河”呢？就是要看这个公司是否擅长为
股东产生新的资产。
例如在近 12个月内，微软的投资回报率为 %，特斯拉的回报率是%，强生制药
的回报率是 %，亚马逊的投资回报率是 ，苹果公司的投资回报率是 %，通用
电气的投资回报率是 %。这些投资回报率随着市场资本规模大小而有不同。
我们建议寻找投资回报率在 15%以上的公司进行投资，投资回报率高也意味着这个公司的
“护城河”比较强大，特别是如果你从几年或者更长的时间来考虑投资。
另外一个因素就是将投资回报与资本支出进行比较。从这里可以看出这个公司是否在创造
价值。
这些数据只是告诉我们需要进行更深入的调查来看某家公司是否有“投资护城河”，但是
要清楚，单凭某一个数据不是指导投资的必要原因。
投资者要做的功课是做全面的调查，并找到不买入那个公司的理由。
如果我们有这种态度的话，我们的投资就会更理性。而且也要记住，在投资中你不可以单
纯地因为几个漂亮的数据就爱上某个公司。
第二：分红大户
分红大户就是那些精选的，长期为投资者提供连续并且增长性分红回报的公司。这些公司
的表现长期以来都是跑赢市场，他们的股票就是“好中最好”。
能成为分红大户的公司，需要满足长期十年以上连续性分红增长的要求，并且在公司要保
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持合适的规模。
将分红大户作为有“投资护城河”的公司的标准是很非常容易理解的。如果这个公司的长
期以来每年都能为股东提供增长性的分红，那么这个公司的财务状况一定很好。
这些分红大户长期以来的收益都要比市场的平均回报率要高。
当然，每个人都知道要投资在这些分红大户上，但是作为投资者你需要自己去做调查研究
来确保这些公司符合你的投资准则。
而且也要知道，这些公司有时候与他们的内在价值相比较可能价格过高，所以在投资之前
要做好自己的调查研究。
特别要提醒投资者的是，一定要记住不能仅仅因为几个数据就想当然地认为自己已经找到
了一个真正的“护城河”，而且这也并不意味着无论什么价格都可以买入。
任何投资的价格都要保持理性，发现内在价值，确保一个安全的投资边际是保住资本的根
本。
第四节 从企业护城河看国家的护城河
随着苹果、Google、洛克希德·马丁、麦当劳、富国银行等先后公布半年报，我们发现，虽然
美国的经济状况并不算好，但是比之全球绝大多数国家，依然是相对安全、健康的。这不仅仅反映
在美国的十年期国债再次创了新低、全球 FDI首选地依然是美国，还表现在几乎全球经济的各个方
面：人民币兑美元的汇率开始下降、升值过程戛然而止；美国主流企业发布了一轮又一轮整体向好
的年报……
怎么看待一国经济的强与弱？其实有着非常多的维度，其中之一就是按照该国的主要经济主体
来判断。一个国家的经济主体，大体可以分为政府、民众、企业及企业主和其管理层，而在民众当
中，也可以再细分为穷人和富人。
那么，比较一个国家的经济强弱，是不妨以此为维度进行横评的。
一、美国企业的护城河宽在哪？
在所有指标当中，企业又是其中最为核心的一项，一个经济强国，不可能脱离开强势企业而存
在——比如希腊、葡萄牙两个国家没有一个世界 500强企业，西班牙拥有 5、6家、而人口少得多
的瑞士却有 15家。
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所以，在某种程度上看，比较一个国家的经济强弱，很大程度上可以以企业作为切入点——当
然，不仅仅比较企业销售额，更重要的是全球化竞争能力、定价权、净资产回报率等几个关键指
标。而决定这几个关键指标的背后要素，往往归因于资源性垄断、技术性垄断和市场型垄断，美国
企业在这几个方面恰恰是全球最强的。
比如，在资源方面，美国在全球最大的十大石油公司里占据半数，而且埃克森美孚、康菲等盈
利能力也超强。美国是人均拥有自然资源最多的国家之一，在海外也拥有大量的资源储备，属于资
源富国，和俄罗斯、巴西、澳大利亚和加拿大具有可比性。实际上，美国的资源优势往往被大大低
估了：美国的煤炭储量高居全球第一位，随着页岩气的开发、近海石油的开发，美国完全可以成为
一个石油出口国。
而在技术方面，美国在军工、IT、医药和电气四大领域都处于金字塔的塔尖，军工和 IT更是
占据半数以上的市场，所以，当苹果公布一个季度季报的时候，很多人都会对其近 90亿美元的季
度利润咂舌。在 IT和军工领域，短期看不到全球性的挑战者，美国处于绝对霸主地位，而在医药
领域和电气领域，美国、欧洲、日本一直处于三雄争霸的状态。
最后，即便是在没有资源和技术作为垄断武器的领域，美国顶尖企业的运营效率也是最高的，
不论是以低价取胜的沃尔玛、还是以品牌营销著称的可口可乐和耐克等，都是美国具有相当优势的
地方。因为它们的管理效率很高、国家品牌的软实力很强、国内市场足够大……
所以我们看到，如果单纯以企业竞争力来看，美国具有无可匹敌的统治力，这种统治力在全球
500强当中呈现的非常充分，具体到美国顶尖企业的年报则更为令人瞩目。所以，美国企业的护城
河至少有技术、资源和运营三大方面。2008年金融危机的时候，本来美国的金融企业有彻底垮塌
的风险，但是美国政府大肆救市——本质上是救企业——让美国企业没有受到重创。
二、以护城河看世界
这种护城河的理念，不仅仅可以用在企业身上，还可以用在政府、民众身上，而且通过这种逻
辑更有利于厘清很多模糊的问题。
比如，目前如火如荼的欧债危机，从本质上来说就是政府债务危机——欧洲的政府希望以更好
的福利获得民众的选票，不得
