全 球 化 企 业 的 财 务 管 理
本章摘要
• 全球化企业的成功与否很大程度上取决于其庞大复杂的财务管理体系 是否
有效运行。全球化企业的财务活动为其他经营活动服务，同时又对其他经营
活动起着很大的制约作用。因此，在全球化经营中，企业必须根据自身内外
条件，建立和完善财务管理体系。
• 全球化企业的财务管理是对企业体系内的资金运动及其所体现的各种经济关
系进行计划、组织、指挥、协调与控制。与国内企业财务管理相比，全球化
企业的财务管理要复杂得多，其原因在于：第一，需要考虑复杂多样的多国
财务环境；第二，外汇波动、税收差异、国际资金流动以及有关国家对财务
流量的控制等产生了新的风险源；第三，进入多某省市场和利用企业体系使
企业一部分活动获益于另一部分活动的可能性为企业创造了获取新的经济和
效益的机会。
• 关键词：财务管理体系；营运资金；外汇风险
导读案例
通用汽车第三季度净利润翻倍，累计在华收入近 2 千亿元人民
币
2014 年 10 月 23 日，通用汽车发布了该年
第三季度财务数据。上季度通用净利润较去
年同期高出一倍，营业收入也有所增长，不
过息税前利润和营业利润下滑。在华业务表
现依然强劲，前三季累计营业收入 1 930 亿
元人民币，利润 198 亿元。
通用汽车首席执行官玛丽·博拉（Mary
Barra）指出：“我们第三季度业绩表现非常
稳健，这源于通用汽车在全球范围内强劲的
销售表现，以及北美某省市场持续增长的利
润率。尽管我们在俄罗斯某省市场遭遇到了
挑战，但我们持续推行以消费者为导向的战
略， 使收益达到了预期。”
OUTLINEOUTLINE
第二节 全球化企业营运资本管理
第一节 全球化企业财务管理体系
第三节 外汇风险管理
第一节 全球化企业财务管理体系
一、全球化企业财务管理的内容
全球化企业财务管理与—般公司财务管理一样，都要涉及公司的投资、融
资以及股利分配决策、公司的日常财务管理等项内容。然而，由于全球化
企业面临的是一个全球一体化的、具有不完全性某省市场，面临着特殊的
政治风险和外汇风险，这些特殊性决定了全球化企业财务管理特殊的研究
内容。
第一节 全球化企业财务管理体系
一体化以及不完全的全某省市场，给全球化企业带来了更多的机遇。
首先，一体化某省市场为全球化企业提供了更多的投资机会。一体化降低了各某省市场之
间的壁垒，使得企业某省市场投资、经营更加便利。
其次，全球化企业在资本供给状况不同的各某省市场中融资，可以最大限度地使融资来源
多样化，降低融资风险。
同时，全球化企业通过选择边际资本成本较低的地点进行融资，可以降低融资成本。当然，
在更多机遇的背后也存在着更多的挑战：在一个不断变化以及某省市场中进行融资、投资，
必然会出现很多新的问题，这些正是全球化企业财务管理的内容之一。
第一节 全球化企业财务管理体系
• 在全球化企业经营中，各国政府人为设置的关税和非关税壁垒、税制税
率的差别所某省市场不完全性，在给企业的经营带来不利影响的同时，
也为全球化企业的日常财务管理提出了新的课题。为此，全球化企业一
般都设有跨国经营财务体系，以进行税收和外汇管制风险等方面的管理，
这是全球化企业财务管理所特有的内容。
第一节 全球化企业财务管理体系
在筹资方面，全球化企业财务管理的使命是以尽可能低的融资成本，从公司和外部筹集
资金，供给企业经营或企业投资。这一职能通常亦称为资金供应职能或融资决策。它在
资金运动过程中处于起点位置，直接关系到企业经营有无“能源”和“能量”的大小。
在风险方面，全球化企业除了面临国内公司同样的风险之外，还面临着政治风险和外汇
风险等特有风险类型的困扰。由于汇率的波动使得全球化企业面临的外汇风险类型包括
折算风险、交和经营风险。尽管从事进出口贸内公司经营中面临着交， 但其他风险是
跨国经营所独有的。同样，全球化企业的海外经营自始至终都面对着东道国政治经济体
制和政策发生各种不同程度变化的可能性。如何规避外汇风险和政治风险是全球化企业
财务经理必须关注的另外一个重要的问题。
第一节 全球化企业财务管理体系
全球化企业财务管理的三个基本职能：资金的筹措、运用和保
护，是由财务管理的总任务所决定的。
因为资金是全球化企业实施全球经营战略的关键性要素，所以
财务管理也处于至关重要的地位
第一节 全球化企业财务管理体系
二、全球化企业财务管理的目标
全球化企业财务管理的目标是：
（1）企业在世界各地投资设厂，取得不同的资本来源，以较低的财务成本，使资本有较
大幅度的增值，并达到财务上的规模经济，提高经济效益。
（2）企业在世界各国开展融资业务，而各国政府对资金的跨国转移的政策不同，税率有
大有小、利率有高有低、汇率有升有降，为使企业免遭损失，在经营中，要适某省市场环
境的特点。
（3）企业在多国开展经营活动，会遇到货币贬值或升值的风险，还会遇到各国不同的通
货膨胀率，财务管理要避免币值变化风险的侵袭，对企业的资产和收益进行保值。
第一节 全球化企业财务管理体系
三、全球化企业财务管理的组织形式
全球化企业的财务管理既是一个职能部门，也是一个相对完整的组织系统。
从公司总部到各分部（事业部）到各子公司，都有财务管理机构，各自承
担着不同的财务管理业务，并且从上到下都是紧密联系在一起的。在其分
工与联系中，体现着一定的财务管理组织形式。
第一节 全球化企业财务管理体系
一般来说，全球化企业在组织财务管理活动时，有三种基本的
组织形式可供选择：
1.公司总部集中控制财务管理
2.分部或国际子公司实施财务管理
3.总部与分部共同负责财务管理
第一节 全球化企业财务管理体系
1.公司总部集中控制财务管理
在公司总部设立国际财务部，统辖公司所有财务业务，海外无财务机构和财务人员。
•总部国际财务部由国际财务主管领导，负责所有国际财务业务，如借款、信用、收账、资金运用、
资金保护、投资方案的评审等。
•国际财务主管对总公司财务副总裁负责。
•财务副总裁负责整个公司的财务政策、外汇管理及子公司之间的相互融资等重大财务决策，并对国
际财务部施加控制。
•此外，总公司还要设立一名会计主管，指导会计室业务，具体负责资本预算及控制、财务结构、利
润计划及分析、管理资讯以及日常会计业务等。
第一节 全球化企业财务管理体系
2.分部或国际子公司实施财务管理
这是一种分权式的组织形式。总部只给予全面性指导，具体的财务管理活
动由较下层次来负责。有些全球化企业将财务管理权力集中在国际部；但
也有些全球化企业让其国际子公司去负责管理。
第一节 全球化企业财务管理体系
3.总部与分部共同负责财务管理
•公司总部及其下属的国际部，或地区分部，或产品分部，都设立财务管理
部门，经过集权与分权，共同管理各级财务状况。
•—般由公司总部层次负责制订财务目标、政策、方针等全局性的财务决策，
而分部层次负责日常财务工作，涉及全局性的决策，须报请总部批准后再
实施。
第一节 全球化企业财务管理体系
—个全球化企业采用哪种财务管理组织形式，受到公司规模大
小、股权结构、技术水平、历史传统与公司经营管理体制等多
种因素的影响，因而要视具体条件而定。
（1）公司规模
•全球化企业的规模及国际化程度是组织形式和财务策略的重要决定因素。一项研究报告
指出，国外销售额在 5 000 万美元以内的小型全球化企业一般实行让子公司“自己管自
己”的组织形式；
•国外销售额达 2 亿美元左右的中型全球化企业则典型地采用集中化经营体制，关心每项
资金管理活动对整个企业经营效益的影响；
•国外销售额达 10 亿美元的大型全球化企业通常实行分散经营体制，但要受到总部的指
导。
第一节 全球化企业财务管理体系
（2）股权结构与技术水平
全球化企业的股权结构和技术水平对财务管理组织形式也有影响。股权
的集中与分散会产生不同的利益要求。
•如果其海外子公司大多是独资经营的，全球化企业的财务管理会相对集中：
•如果其海外子公司大多是合资经营的，那么，全球化企业的财务管理就会相对分散。
•另外，在技术密集型的全球化企业，总部倾向于将主要精力放在技术开发方面而不是财
务管理方面，因此实行分散的财务管理；
•而在资金密集型或劳动密集型的全球化企业， 总部较多地考虑降低成本，有效地运用资
金，因而实行集中的财务管理。
第一节 全球化企业财务管理体系
（3）历史传统与公司经营管理体制
欧洲的全球化企业中有 85%是由公司总部统一管理和协调海内外财务活动
的，这与传统上存在的母公司与子公司间“母子关系”模式有关。美国的
全球化企业则不同，由于股权结构分散和经营体制上强调子公司的自主性，
因此只是通过间接指导的方法影响于公司的财务管理，而不直接集中管理
海内外财务活动。
OUTLINEOUTLINE
第二节 全球化企业营运资本管
理
第一节 全球化企业财务管理体
系
第三节 外汇风险管理
第二节 全球化企业营运资本管理
全球化企业的营运资本（working capital）管理同国内公司的
营运资本管理的共同目标都是通过选择流动资产和流动负债的
最佳组合以实现厂商价值的最大化。但由于汇率波动、潜在的
外汇管制及国际税制差别等因素的存在，国内公司的营运资本
管理与全球化企业的营运资本管理有着实质的差别。
第二节 全球化企业营运资本管理
• 全球化企业的营运资本管理可以分别从流量和存量两个角度考察。流量
分析的焦点在于流动资金的定位（Location of 1iquid funds）。
• 流动资金定位具有两种含义：
一是所持资金的币种
二是所持资金的地点
• 汇率波动、外汇管制、税制及税率差别等因素促使全球化企业借助各种
转移机制从事资金的公司转移与调动。存量分析则把现金余额、应收款、
存货和短期债务的金额和构成的最优化作为主要议题。
第二节 全球化企业营运资本管理
一、全球化企业营运资本的流量管理
（一）产生背景
全球化企业资金转移系统是运用各种资金转移机制实现资金最佳定位的财务体系。相对
于国内公司的资金转移来说，全球化企业资金转移系统对跨国经营的影响更为重要。
一般来说，国内公司的资金转移具有两个性质：
第一，在资金成本比较能够反映某种特定投资的风险的意义上，国某省市场是有效率的。
因而国内公司分支机构之间的资金转移并不形成什么优势，因为独立的厂商或投资者不需
支付多少额外成本就可从事同样的交易。
第二，由于所有利润都必须按统一的税率缴税，整个公司交纳的税额与提供利润的经营单
位无关，所以资金转移对提高公司的税后利润意义不大。
第二节 全球化企业营运资本管理
• 但是在跨国经营中，公司面临着大量的资金转移障碍和各国税率差别较大等种种不利因
素，若仍采取独立厂商的交势必为此支付高昂的成本或增加税负。由表 10-1，我们看
到，诸多因素给正常的资金外部转移带来不利，而这正是全球化企业通过建立资金转移
机制可能获得的经营优势。
第二节 全球化企业营运资本管理
（二）全球化企业资金转移机制
1. 转移定价和再开票中心
转移价格具有所得税效应、关税效应、资金定位效应、合营企业利润分享效应以及绩效评
价和控制效应。
（1） 所得税效应
所得税效应可以用表 10-2 中的例子清楚地体现出来。假设某生产子公司按 l0 元人民币的单价每年出
售 10 万个单位的某一产品给销售子公司。生产子公司所在国的所得税税率为 30%，而销售子公司所在
国的所得税税率为 50%。那么当该全球化企业改变生产子公司的低标价政策，将单价提高到 12 元时，
公司在整体上就可以节税4万元（4137）。注意到上述结果产生于利润从高税率国家转移到低税率国
家，由此，所得税效应就是指通过制定使高税率国家的税前利润最小、低税率国家的税前利润最大的转
移价格而得到的公司税后利润增加额。此外，把利润转移到某些由于开办成本高或折旧负担重而造成暂
时处于亏损状态的子公司，也可以收到免税的效果。
第二节 全球化企业营运资本管理
第二节 全球化企业营运资本管理
• 转移价格的所得税效应一方面取决于各国的税率差别，另一方面还受子
公司所在国政府干预的制约。例如上例中的销售子公司所在国，由于全
球化企业的转移定价而损失了 10 万元的税收。为防止本国遭受损失，大
多数国家都针对转移价格制定了相应的法规，以促使全球化企业按照公
平价格（Arm’s Length Price）进行交易。
• 其基本原则是：全球化企业的交，应当视同为两个互无关联且相互竞争
的独立单位之间的交易，并按独立单位之间讨价还价形成的价格来确定
交。据此，如果全球化企业的交了上述原则，东道国政府税务部门就要
根据公平价格估算避税数额，强制其补交并予以罚款。
第二节 全球化企业营运资本管理
常用的公平价格计算方法有三种：
• 一是可比非受控价格法parable Uncontrolled Price Method），它采用全球化企业无
关联的客户或两个无关联的企业之间进行交生的价格作为公平价格；
• 二是转售价格法（Resale Price Method），即在产品最后卖给消费者的价格基础上扣
除销售子公司的适当利润作为生产子公司的可容忍的售价；
• 三是成本加价法（Cost Plus Method），这种方法是生产子公司的总成本加上适当的利
润作为产品的标价。
第二节 全球化企业营运资本管理
（2）关税效应
关税因素的引入对所得税效应起一定的抵消作用。例如进口的销售子公司要缴纳从价进口
关税且按发票价格即转移价格征收，那么高标价策略会增加进口关税。转移价格的进口关
税效应通常与所得税效应方向相反，但所得税负担在一般情况下重于关税负担。在某些情
况下，进口关税实际上某省市场价格而不是发票价格征收，此时转移价格对关税征收则不
产生影响。
第二节 全球化企业营运资本管理
（3）资金定位效应
转移价格还可以用来执行资金的定位。假如母公司希望把资金从某国转移出来，可以用向
该国子公司的进口收取较高价格的办法实现。相反，母公司也可以用降低转移价格的办法
对该国子公司融资。子公司之间的转移价格交有相同的功效，表 10-3 是一个假设的数字
例子。在两个子公司所在国的税率相同的情况下，高标价策略和低标价策略各代表了不同
的资金定位指向。在公司利润不变的情况下，低标价策略将更多的利润转移到了销售子公
司，而高标价策略则将利润更多地留在了生产子公司。
第二节 全球化企业营运资本管理
第二节 全球化企业营运资本管理
• 根据定位意图的不同，转移价格既可以用来实现资金的币种定位，又可以用
来实现资金的地点定位。当转移价格服务于资金的币种定位时，所产生的资
金定位效应体现为规避外汇风险，即通过转移价格把留在弱币国家的资金调
出来，以避免汇率进一步变动的损失。
• 但是，除非是冻结资金或者出于节税上的好处，全球化企业都转而采用其他
方式来规避外汇风险。转移价格的资金地点定位效应产生于运用转移价格躲
避外汇管制和支持子公司的信用评级等情形。
• 躲避外汇管制和将资金曲折地调离实行外汇管制的国家，从而支持子公司的
信用评级，将其他子公司的利润通过转移价格融给某个子公司以改善其信用
状况，从而获得较高的信用评级并提高借款能力。
第二节 全球化企业营运资本管理
（4）合营企业分享效应
当转移定价把低标价策略施加于合营生产企业的出口产品上或把高标价策
略施加于合营销售机构或生产企业的进口产品和原料上时，就会产生提高
全球化企业在合营企业利润中的实际分享份额。因此，合营企业中的全球
化企业一方常常被当地伙伴认为有转移定价的嫌疑，并为此产生合作上的
不愉快。
第二节 全球化企业营运资本管理
（5）绩效评价和控制效应
•转移价格扭曲了各个子公司的真实盈利情况，从而对绩效评价和控制制造
了潜在的困难。在低税率的国家，再开票中心也是全球化企业常用的掩盖
获利能力、逃避政府的监视以及协调转移定价策略的一种方式。再开票中
心使转移定价的效应发挥得更充分。
•不过， 设立—个再开票中心的费用较昂贵。营销与生产中心在地理上的
分离也导致信息成本的提高。
•此外，东道国的税务机关也会对于设在某个“避税港”（Tax hen）的关
联贸进行的交怀疑。
第二节 全球化企业营运资本管理
2. 特用费和管理费
特用费是为使用技术、制造权或商标而向其所有者支付的报酬。
特用费率可以按每单位固定金额或按毛收入的百分比计算。
管理费包括管理服务收费和母公司总部管理费分摊两个部分。
•管理服务收费是母公司或其他子公司提供专业服务和专家的相应补偿。通常按一定时间收取固
定的数额。
•母公司总部管理费分摊用于弥补总部在跨国经营中发生的一般管理费。其理由是总部在区域现
金管理、研究和开发、公司的公共关系、整个公司的法律和会计事务等方面花费了成本。管理
费分摊办法是按事先确定的份额分摊或作为销售额的固定百分比摊销。
第二节 全球化企业营运资本管理
• 特用费和管理费作为资金转移方式相对于转移价格和股利来说，
有着显著的优点。特用费和管理费可以看作是无形生产要素的
转移价格，但无形生产要素与有形物质产品不同的是它们往往
没有某省市场价格作为参照系。
• 因此，全球化企业运用特用费和管理费就更便于对付东道国税
务机关的监督。
• 因此，在全球化企业倾向于采取“化整为零”策略的情况下，
收取以至提高特用费和管理费是非常合适的方式。
第二节 全球化企业营运资本管理
• 表10-4 是单一股利集中汇出和转移资金与股利和特用费相结合的分散汇出和
转移资金进行的对比。
• 为简明起见，假定东道国没有对股利征收预扣税。表中“加回国外所得税”
是按母公司实收股利所付出的税金计算的。
• 如情形1的4000单位股利是在国外缴纳4000单位税金之后得到的，故要把这
笔税加回去。加回的结果是母国为征税计算的股利基数，按照34%计算应缴母
国2720单位税金，但根据避免双重征税协定，国外税金高于国内税金，应予
抵免。
• 表中三种情形对比的结果，实行分散支付策略的情形2和情形3较集中支付的
情某省市税金支出。
第二节 全球化企业营运资本管理
第二节 全球化企业营运资本管理
第二节 全球化企业营运资本管理
3. 提前与延迟支付
•通过修改子公司间的信用期进行支付账户的提前与延迟，也是子公司间流
动性转移的一种重要手段。
•假设子公司甲每月按 90 天信用期出售一批价值 100 万元人民币的商品给
子公司乙。如表 10-5 所示，子公司甲平均有 300 万元对子公司乙的应收
款，为此需要融资 300 万元作为营运资本。
•假若信用期延长为 180 天，所需营运资本就要增加一倍，而 300 万元的
资金流量就转到了子公司乙手里。相反，假如信用期缩短到 30 天又会使
200 万元的头寸由子公司乙调到子公司甲。
第二节 全球化企业营运资本管理
第二节 全球化企业营运资本管理
• 一般来说，全球化企业总部拥有的资金转移控制能力越强，提前或延迟支付手段运用得
就越自如和有效。但是运用提前或延迟支付手段的意义最终取决于支付单位和接受单位
的资金机会成本。当一个已经处于头寸剩余的子公司收到转移来的资金时，只能把这笔
资金按当地现行存款利率投资；
• 而当该公司需要追加营运资本时，收到的资金就可以抵消按现行借款利率的借款。对支
付单位来说，若它有多余资金，转移使它失去按贷款利率投资的现金；
• 若它头寸不足，那么此时就必须按借款利率借款。所以为了准确评价子公司间头寸转移
的效益，必须比较上述借贷资金的机会成本。但是这些机会成本必须以税后同一货币的
收入为基础，才能进行涉及不同国家税率之间的比较。
第二节 全球化企业营运资本管理
4. 公司贷款
•在跨国经营的实践中，金转移机制例如转移价格和提前与延迟实际上受到东道国和母国
政府的限制，因而公司贷款往往成了全球化企业可以选择的合法转移机制。
•公司贷款有直接贷款、背靠背贷款、平行贷款及货币互换等方式。直接贷款的情形比较
简单。下面只对有代表性的背靠背贷款的资金转移内涵作进一步的分析。
•背靠背贷款是母公司将资金存入某银行在甲国的机构，由该银行借给在乙国的子公司。
也就是说，背靠背贷款是一种通过银行媒介的公司内贷款渠道。相对公司内直接贷款来说，
具有降低资金成本和防范外汇管制的优点，有些国家对支付给母公司的利息和支付给金融
机构的利息实行有差别的预扣税，这时，运用背靠背贷款可能获得节税的好处。在防范外
汇管制方面，东道国即使实施外汇管制，也会允子公司按期偿还国际银行的贷款， 所以
背靠背贷款就有了积极的意义。
第二节 全球化企业营运资本管理
但是，背靠背贷款要依靠国际银行进行资金的传输。为此全球
化企业要付出相应的成本。假设母公司的资金机会成本为 l0%
，母国和子公司所在东道国的边际税率分别为 40% 和 34%。母
公司的存款利率为 8%，银行向子公司贷款的利率为 9%。此外，
贷款期间东道国货币贬值 10%。那么，这笔贷款的实际成本就
等于：母公司利息成本母公司利息收入+ 子公司利息成本赋
税增益
=××+××=%。
第二节 全球化企业营运资本管理
5.股利
股利汇出可以说是最重要的将资金从国外子公司调回母公司的手段。股利
汇出通常占全部汇出的一半左右。当全球化企业决定是否进行股利汇出时
需要考虑的因素有赋税、外汇风险、外汇管制、融资需要、资金来源和成
本等。
第二节 全球化企业营运资本管理
（1）赋税
•进行股利决策时的一项最主要的考虑是各子公司支付股利的有效税率。在有效税率不同的情况
下，改变各子公司的股利支付比例可以使全球化企业减轻其总的税负。
•就一个外国子公司来说，假设所在国的所得税为 Tf 的话，那么该子公司的每一单位利润可以
形成 1Tf 单位的留存收益。如果这些留存收益要以股利形式汇出，而股利的顶扣税为 Td ，
则按每一单位原始利润，母公司最后可以收到的数额为：（ 1Tf ）（ 1Td）=1
•（Tf+TdTfTd）。再把母公司的所得税及赋税抵减因素考虑进来，即为母公司最后得到的收益。
在母公司已经确定从海外汇回的股利数额的前提下，通过选择从转移成本最低的地点抽取资金
可以减少赋税支出。
第二节 全球化企业营运资本管理
（2）外汇风险
外汇风险在股利汇出数额的决定上也是一个重要参数。在实践中，一些全
球化企业主动地按收到股利的时间某省市场上对未分股利进行保值。但更
为流行的做法是仅当公司预测汇出股利的子公司所在国货币要贬值时，才
对未来支付的股利保值。
第二节 全球化企业营运资本管理
（3）外汇管制
•国际收支发生危机的国家倾向于限制向外国公司支付股利。通常的限制办法
是确定股利汇出限额，限额可以是绝对额也可以是收益、权益资本或注册资
本的一个百分比。
•为了降低外汇管制的危害，一些全球化企业采取保持一贯的股利分配记录的
办法来表明股利支付是既定财务计划的一部分而非对东道国货币的投机。即
使股利不能汇出，也仍照常宣布分配。这样就可建立—个将来放松或取消管
制时汇出股利的基础。
•另一种做法是在整个公司范围内建立起一个统一的股利支付比例以贯彻子公
司负有向股东支付股利义务的原则。这时，全球化企业为了贯彻上述原则就
要接受较高的征税成本。
第二节 全球化企业营运资本管理
（4）融资需要
•股利支付还会引起头寸的转移。但转移这些资金的意义取决于各个子公司之间的货币机
会成本的差别。例如，一个必须借入资金的子公司通常具有较持有剩余现金的子公司更高
的机会成本。而且有些子公司拥有低成本融资来源，而另一些子公司则只能按相对较高的
利率借入资金。
•假若其他条件一样，若能把子公司间收益的差别充分利用起来，就可以增加全球化企业
的总收入。具体说来，母公司要给资金机会成本相对低的子公司确定一个较高的股利支付
比例，同时只从借入成本较高或面临有利投资机会的子公司提取较少的股利。
第二节 全球化企业营运资本管理
6.权益与债务的权衡
—般情况下，全球化企业倾向于更多地采取贷款形式投资。其原因主要有以下三个方面
•第一，母公司对国外子公司的贷款常常被东道国的当地金融机构视为等价于权益投资，
因为母公司贷款不具有外部贷款那样的拖欠威胁。故此，债务的税收和灵活性方面的优点
成为考虑的重点。
•第二，由于政府对通过股利或减少权益资本形式汇出资金实行较严格的控制，相对而言，
全球化企业以偿还贷款本金和利息支付形式汇出资金就拥有较大的自由度。
•第三，采用公司贷款形式可以节税。节税的可能性来自两个因素。其一是贷款利率通常
在东道国是免除征税的，而股利要征税；其二是贷款偿还不像股利那样要构成母公司的应
税收入。
第二节 全球化企业营运资本管理
7. 公司交价货币
进行公司交，选择不同的计价货币开具发票也具有减轻赋税和规避外汇管制的效用。
（1）减轻赋税
•假如汇率预期将发生变动时，公司交发票所使用的货币会影响到税后利润。例如，一家全
球化企业在美国的子公司出售部件给在英国的子公司，美国子公司面临的税率为 Tm，而英
国子公司的税率是 Ty。现在英镑预期将对人民币和美元升值，那么上述公司内交英镑计价
还是以美元计价？
•若发票价格为英镑，英国子公司的英镑货款数额不受影响，但美国子公司会出现外汇增益。
向美国缴税后，美国子公司得到该增益的（1Tm）。若人民币对美元的汇率不变的话，这
笔增益直接合并入母公司的账户；假若发票价格为美元，那么美国子公司的收益不受影响，
但英国子公司可以用较少的英镑支付发票价款。同理，英国子公司也获得外汇增益的
（1Ty）。因此，当 Ty＞Tm 时，以英镑计价能减少税金；当 Ty＜Tm 时，以美元计价可
节税。
第二节 全球化企业营运资本管理
（2）规避外汇管制
•对发票计价货币的选择还能使全球化企业把冻结资金从实行外汇管制的国家中调动出来。
设想一家设在实施严格限制利润汇出政策的国家的子公司。
•当地货币的预期贬值对该公司来说是—个将多余资金转到较高收益率的其他国家去的机
会，具体办法是以当地货币计价出口给其他子公司。
•当地货币贬值后，该出口子公司的利润率随之降低，但整个全球化企业的其余部分的情
况却得到改善。
第二节 全球化企业营运资本管理
（三）冻结资金的管理
对于冻结资金，全球化企业通常采取三种阶段性策略进行管理，即投资前论证、变通汇出冻结
资金和对冻结资金进行保值。
1.投资前论证
•投资前论证的关键之一是风险评估。评估风险时，全球化企业必须考虑到外汇管制的后果不可
能贯穿整个投资项目经营期限的事实。
•通常情况下，外汇管制的后果在初期是有利的，但在项目的以后阶段就转为不利。例如，家的
政府通过多重汇率对一定的生产资料进口给予补贴。
•外汇管制的另一个好处是子公司可能从其他全球化企业的分支机构的冻结资金中以补贴利率的
较低成本获得当地货币的融资。这在项目的早期建设阶段，对全球化企业是有利的。但是再往
后，投资项目成为现金的净来源，对资金汇出的管制就转化为负面的影响。
第二节 全球化企业营运资本管理
投资前论证的另外一个关键是考察项目安排是否建立了一套便于运用和
调动冻结资金的渠道和手段。全球化企业一旦把资金投入东道国，其汇
出或运用项目产生的现金流量的能力便已基本上确定。因此，在投资前
就策划好实现将来汇出自由度的最大化的措施是十分必要的。
具体的策略主要包括：
（1）建立起与其他关联单位的贸，以便于运用转移价格、提前与延迟支付等手段转移资
金；（2）化整为零对商标、技术和其他服务分别收费，从而有利于避开对股利汇出的
限制；（3）最大限度地利用当地货币借款以降低风险资金头寸；（4）进行专门的融资
安排，如货币互换、背靠背贷款或平行贷款等；（5）母公司资金按债务而非权益来投
资；（6）与东道国政府谈判达成特殊协议，但协议应在投资前达成。
第二节 全球化企业营运资本管理
2.汇出冻结资金
•在东道国实行外汇管制，子公司资金被冻结的情况下，全球化企业仍有接或间接的渠道
可以把资金部分地转移出来。
•直接的转移渠道有转移价格调整、特用费和管理费、提前或延迟支付以及股利等；
•间接的转移渠道包括平行或背靠背贷款、为向外转移资金而购买商品、为整个公司范围
内的使用而购买资本品和当地的服务、进行研究和开发工作以及举行公司的大会、度假等
消费性活动。
第二节 全球化企业营运资本管理
3.冻结资金的保值
•即使在运用了各种直接或间接的渠道进行转移资金的努力之后，也仍有可能有相当多的
现金无法汇出。在这种情况下，全球化企业就只能考虑将资金用于当地的长期投资或短期
投资。
•长期投资方式包括固定资产投资、现行业务的扩展和新业务的开拓；
•短期投资方式包括购买当地证券、购买当地生产的存货和购买进口的存货。
•尽管上述长期投资和短期投资的目标是相似的，但它们彼此并不构成必要的替代关系，
因为它们的出发点不同。
第二节 全球化企业营运资本管理
二、全球化企业营运资本的存量管理
全球化企业的营运资本存量管理是对其在世界范围内的现某省市证券、应收款和存货等各项
流动资产数量及其构成的管理。
（一）国际现金管理
•全球化企业的国际现金管理大体包括集中存款（Centralized Depositories）、多边抵净
（Multilateral Netting）和短期投资组合管理（Short-term Investment Portfolio）等内容。
第二节 全球化企业营运资本管理
1. 集中存款
•企业持有现金余某省市证券的动机一般是为了应付按计划的日常现金支付和预料之外的
现金流出，前者称为交而后者则为预防动机。
•企业与居民一样，也可为投机而持有现金。但投机动机与全球化企业的日常经营无关，
因此在现金管理问题中不加考虑。
•由于预防动机的现金余额不是随时要支付的，在分散在世界各地的各个子公司都独自设
立相应的现金储备显然不利于资金的最大限度利用。故实行这部分现金的集中储存和管理，
尽可能降低其储备额是国际现金管理的一项重要内容。
第二节 全球化企业营运资本管理
• 集中存款的国际现金管理方式是要求每个子公司仅为交最低的现金余额，而
把全部为预防动机持有的现金集中汇到一个指定的银行账户，由企业的专门
机构或人员负责管理。
• 如果子公司出现预料之外的支付，资金可以很快地通过电汇划拨转移到使用
单位。银行—般会指示它在相应国家的分支机构预付紧急资金给当地的子公
司。
• 集中后的预防性现金余额通常都存在诸如伦敦、纽约、苏黎世和东京等主要
国际金融中心。列支敦士登、卢森堡、巴哈慕大群岛等由于货币自由兑换、
政治经济稳定、国际交流和避税方便，也是受欢迎的集中存款地点。
第二节 全球化企业营运资本管理
集中存款首先具有信息充分和规模节约的优势。
• 在信息方面，虽然各子公司的财务主管也可以了解到各种货币的汇率和利率变化，但是
他们很少有足够的时间和专业知识来进行现金头寸的汇率和利率避险，而专门的集中存
款管理人员则有条件这样做。
• 在规模方面， 集中存款可以降低预防动机现金持有量而不影响其储备和保护的作用。
集中存款的现金余额的估算办法是各个子公司期望现金需要量之和加上期望和的三个标
准差。在正态分布和各子公司的支付需要彼此无关的条件下，期望和加上三个标准差满
足实际现金需求的几率可以达到 %。由于集中现金余额的标准差产生于各子公司
标准差平方和的开方，故它势必小于各子公司标准差之和。
第二节 全球化企业营运资本管理
集中存款的另一个优势是有助于提高公司的融资和投资效率。
• 集中存款的管理者可以在全球范围内寻找最低廉的资金来源和收益最优厚的多余资金投向。
• 如果一个子公司有过剩资金闲置或只能按较低的回报率投资，那么另一个需要资金的子公
司就不必以高利率借入资金。
• 假如整个公司出现资金剩余，集中存款的管理者就能比某省市场的收益率、交、外汇风险
和税金，择其最优来决定资金投向。
第二节 全球化企业营运资本管理
2.多边抵净
•球化企业根据其全球经营战略建立了世界范围内的庞大生产分工体系。由此形成了原材料、
零部件、半成品和制成品在全球化企业各个部分之间高度协调的交换系统。在这个系统中，
每个子公司都同时在与其他子公司进行着买入和卖出交引起子公司间巨大的资金流量。
•显然，如此大的跨国资金转移势必伴随着高额的结算成本。结算成本包括外汇买卖价差、款
项收妥所需时间的机会成本、线路租金及其他交移费用等。
•对此，国际现金管理的思路是采取多边抵净，尽可能减少公司内资金流量以节约结算成本。
第二节 全球化企业营运资本管理
多边抵净是全球化企业的财务部门对各个子公司间的债务关系定期进行
整合，在多边债务相抵后指令各子公司只对剩余的净债务做实际支付。
• 多边抵净的雏形是双边抵净。我们以表 10-6 中的例子来说明。表中的前九行是一个公
司内支付矩阵。最后两行是把各个子公司的公司内债权与债务相抵，如果是净债权就记
入净收入栏，若是净债务则记在净支付栏。
• 可以看出，整个公司的结算的资金数额如果不做多边抵净处理的话将达到 350 万元人
民币。假如结算成本按 %计算，总的结算成本达 万元。
• 而当公司采用多边抵净方式时，公司内资金流量降低到 28 万元，以同样的成本比例计
算，结算成本只有 万元。据估计，结算成本大约在 %到 1%之间，若常年累
积下来，其效果将是明显的。
• 多边抵净后净支付的资金转移可以根据各个公司的实际情况确定。通常是在每个月底进
行一次，有的公司为了尽可能降低在途资金和避免计划现金流量的变动则每月安排多次
第二节 全球化企业营运资本管理
第二节 全球化企业营运资本管理
3.短期投资组合
在存量既定的前提下，全球化企业的国际现金管理的主要内容集中在现
金余额某省市场工具（主某省市证券）、投资数量和币种的决定与选择上，
也就是短期投资组合的管理上。
短期投资组合管理主要是要做好以下几个方面的选择：
（1）时间选择
•公司的现金流量往往都是季节性的或的，因此投资安排必须使到期与计划的现金需求相
吻合。为了做到这一点，要根据公司当前的计划和过去的经验，预测未来现金流量以及估
计近期的最小现金头寸。在预测和估计过程中应将通货膨胀和预计的汇率变化考虑在未来
现金流量之内。
第二节 全球化企业营运资本管理
（2）工某省市场选择
•上市证券的投资意义在于避免现金闲置损失利息，因而成功的国际现金管理有某省市证
券在内的短某省市场工具的精确选择。表 10-7 是一个粗略的主某省市场工具的一览表。
•此外，虽然家都有着有利可图的投资工具，但是政府某省市场结构和税制等因素的影响
不容忽视。有些投资机会排斥外国公司的介入。仅有少量国家某省市场和欧某省市场是完
全开放和国际化的。因而还需进一步地了解各某省市场的特征，据以做出短某省市场的选
择。
第二节 全球化企业营运资本管理
第二节 全球化企业营运资本管理
（3）币种选择
•跨国转移资金的价值不仅在于风险调整后的收益差异，而且还取决于所发生的交。事实
上，同时持有几种货币的基本原因是由于货币转换成本的存在。
•假若货币转换成本为零并且政府政策允，全部现金余额都应该按具有扣除提款成本的有
效风险调整后的最高收益率的货币来持有。但在存在交的情况下，全球化企业投资于货币
和近似货币（有价证券）资产时的币种选择就不再以追求较高有效收益率为依据。因为忽
略政府控制因素不计，很少可能出现风险调整后年利率差异超过 2%的情形。即使按年 2%
计算，
•30 天期的投资只有 %的差异，90 天的投资也才 %的额外收益，因此很容汇交
所抵消。而当存在政府控制的情况下，追求高收益的短期投资实际上无法付诸行动。
第二节 全球化企业营运资本管理
（某省市证券投资管理
•某省市证券投资管理中需要掌握的原则有：
第一，投资工具应多元化以实现一定风险水平下的收益最大化；
第二，逐某省市场行情并决定哪些证券应变现和应进行哪些新的投资；
第三，变动投资组合时，注意额外的利息收入要能够补偿附加的成本如买卖证券的佣金等而有
余；
第四，转换证券时应留心不同工具的流动性差别；
第五，投资的期限要与公司的计划现金需要相一致，否则的话必须代之以具有高度流动性某省
市场证券；
第六， 慎重考虑抛补套利或末抛补套利机会。
第二节 全球化企业营运资本管理
• 由于以上原因，全球化企业短期货币和近似货币资产的投资组合管理中选择币种的原则，
应该是持有那些与实际和计划发生的流入和流出所对应的币种。
• 除此之外，全球化企业还关心货币变动对其现金余额价值所带来的波动。抵御汇率变动
对现金余额价值的影响的办法是持有现金余额的一个多币种的货币组合，在组合中每种
货币的比重视其与整个组合的相关程度而定。
• 一特定货币与组合中的其他货币越是正相关，其在组合中的比例就应越小。相反，一种
与组合中的其他货币有负相关关系的货币应占有较大的比例。
• 这样将可有效地降低货币波动引起的组合所代表价值的变动。当然，多币种的短期投资
组合应该与上述币种选择的原则尽可能协调起来。
第二节 全球化企业营运资本管理
（二）应收款管理
全球化企业的应收款根据交不同分两部分：对企业内销售的应收款和对企业
外销售的应收款。
•企业内应收款的管理主要涉及提前与延迟、再开票中心等手段的运用，而这在上一部分已经
做过论述，这里不再重复。
•企业外应收款管理主要解决交价货币、交付条件以及应收款的融资和收账保证措施等问题。
第二节 全球化企业营运资本管理
1.支付条件策略
•在与企业外客户进行国际贸，计价货币可以在出口国货币、进口国货币或第三国货币中选择。
这种选择经常是由竞争或惯例决定的。
•在具有商量余地的前提下，卖方更愿意以最强的货币来计价和开具发票，而买方倾向于按最
弱的货币支付。然而由于双方对所涉及的风险都了如指掌，实际的成交只能是价格或支付条
件与计价货币偏好之间权衡的结果。卖方可能为了获得硬通货而提供价格或支付条件上的优
惠，买方也可能为达到以软币支付的目的而愿意接受较高价格或较早付款。
第二节 全球化企业营运资本管理
• 为了使销售日与收款日之间的兑换价值损失最小，按弱币销售的应收款应尽快收回，而
按强币销售的应收款则可允保持未偿状态。假如卖方预期本币即将贬值或者本国政府规
定出口收汇必须随即兑换成本币，则更鼓励强币应收款推迟支付。
• 当双方对货币的相对强弱看法不同或者它们的财务状况足以吸收弱币头寸时，可以避免
按上述权衡形成的讨价还价局面。
• 在运用支付条件来促销方面，主要考虑支付条件中支付日期的变化，即信用期或信用条
件的变化。虽说信用条件越简单，销售数量越多，但慷慨大方并不总是最好的策略。拖
欠的风险、大额应收款、投资增加的利息支出以及以买方货币计价应收款的本币价值贬
低的风险等也要与较高的销售收益很好地权衡。
第二节 全球化企业营运资本管理
2.支付条件策略方法
支付条件策略方法的思路是比较扩展信用后的期望收益和期望成本。具体分
五个步骤：
（1）计算扩展信用的现行成本
（2）计算修改信用条件后的扩展信用成本
（3）在前两个步骤基础上计算修改信用条件后的信用成本增量
（4）计算新的信用条件下的利润增量
（5）当且仅当利润增量超过信用成本增量，选择新的信用条件
第二节 全球化企业营运资本管理
举例来说，假设一家 A 国的子公司现在全年有 1 亿元人民币的销售额，信用条件为 90天。
公司的经理人员经过分析认为如果把信用条件延长到 120 天，销售额将会增加 6%即600万元
人民币。在增加的销售额中含有 350 万元的成本。按融资成本折算，每月的信用支出为应收
款的1%。另外，作为计价货币的 A 国货币预期平均每 90 天贬值%。
若仅考虑融资成本因素，1元90天到期收回的应收款的人民币现值等于￥。再加上 A 国
货币%的预期贬值，上述现值下降到 ×（）即￥，意味着持有三个月的
A 国货币应收款的成本是%。同样的，1元120天后收到的应收款的人民币现值就相当于
（×4）[1-（+D4）]
或 ×D4
其中 D4 表示第4个月未知的币值变化率。于是，第 4 个月持有 A 国货币应收款的成本增量
是-（ ×D4）元人民币。
加总起来，现行的信用成本全年为450万元人民币（1亿元的%）。
第二节 全球化企业营运资本管理
假如把信用条件延长到120天，信用成本总额将提高到
100 000 000×（++×D4）
=5 440 000+96 000 000×D4
而增加的 600 万元销售额的信用成本为
6 000 000×（ 4+）
=326 400+5 760 000D4
这样，新的信用条件的信用成本增量等于：
5 440 000+96 000 000×D4+326 400+5 760 000×D4-4 500 000
=1 266 400+101 760 000×D4
第二节 全球化企业营运资本管理
因此，只有当销售利润增量 250 万元人民币（销售额增量扣除相应成本
350 万元）大于信用成本增量，也即 D4＜1 233 600/101 760 000=%
时，新的信用条件才是可取的。也就是说，只要A国货币在第4个月的贬值
低于 %，该公司即可提供第 4 个月的信用。
更一般地，令ΔS 和ΔC 代表放松信用条件后的销售额增量和成本增量，R
表示单位销售收入的期望信用成本。假如信用更加优惠以后，单位期望信
用成本将增加至 R+ΔR，则当且仅当利润增量超过信用成本增量，即ΔS-
ΔC≥SΔR+ΔS（R+ΔR）时，便可向买方提供新的信用条件。
第二节 全球化企业营运资本管理
3.应收款的融资和收账
•应收款的融资和收账形式很多，如国际贸中的卖方信贷等。这里只介绍一种集应收款融资
和收账于一体的方式——保理（Factoring）。保理是国际财务代理商（Factor）提供的一种
贷款保收和代理服务。
•其具体做法是：生产性公司或从事批发业务的销售公司在向进口商供货后，即将此债权出
售给财务代理商，由此立即获得相当于应收款的8%至90%的预付金，其余10%至20%的金额被
划入一个冻结账户，由代理商用来支付各种合理费用。
•如给客户的付现折扣、索赔、佣金和预付金利息等。一旦进口商付清货款，或在规定付款
期到期后的 90 天内，代理商便把冻结账户上的余额支还给企业。
第二节 全球化企业营运资本管理
通过保理一方面公司的应收款让售给了财务代理商，从而融通了资金，加
快了资金；另一方面保理建立在无追索权基础上，即代理商要承担贸争执
如货物品质不合要求等以外的全部信用和政治风险，使公司的应收款的收
账有了切实保障。
出口保理的收费通常根据每个公司的具体情况而定，考虑的因素主要有年
营业额、平均每数额、债权的信用以及销售条件等。
一般的费用水平在 %到 %之间。尽管保理的成本较高，但是代理
商承担一定应收款的信用风险的成本比出口商低。
• 第一，代理商遍布全球的信用信息网使其能够准确了解实际的风险，从而能够降低索取
的风险报酬
• 第二，根据现代财务理论，代理商只需要对特定应收款的额外风险而非全部风险进行补
偿。由于代理商持有应收款的多元化良好组合，某项特定的应收款的额外风险远小于出
口商。
第二节 全球化企业营运资本管理
（三）存货管理
•像国内公司一样，全球化企业持有原材料、在制品和成品等存货的目的是保证生产过程
正常进行和销售供货不致中断。存货管理的目标也是优化存货数量以节约存货占用的资金。
•一个保值的办法就是提前购买商品特别是进口品。全球化企业子公司在通货膨胀和货币
贬值倾向严重的经济环境中的经营也常常被迫偏离正常的存货管理轨道，结果存货和订货
水平远远超过经济订货数量模型得出的最优水平，因为预期的贬值发生以后进口存货的当
地货币价格可以相应提高。
•但是，提前购买形成的存货增加也有个限度。这里涉及扩充存货水平拥有当地货币价格
趋于提高的货品与放弃在当地进行有价证券投资获得收益的机会之间的权衡。
第二节 全球化企业营运资本管理
• 举例来说，假设一家生产地毯的中国公司设在约旦的子公司面临着应储存可供几个月生
产用的羊毛存货数量的决策。假定一单位的羊毛现价 100 元人民币，且每月按 %速
度上升。撇开资金的机会成本不计，包括仓库租金、保险费和损耗在内的储存羊毛的人
民币成本估计每月达 1%。此时，由于每月储存成本超过了原料成本增长 %的预计，
该公司应该保持尽可能低的羊毛存货数量。
• 进一步来看，再假设同一公司持有剩余的第纳尔。在约旦银行的存款名义利率是每月
2%；第纳尔对人民币预期在接下来的三个月每月贬值3%，再以后为1%。现在由于不
存在其他投资机会，该公司在未来半年内的逐月人民币资金机会成本（第纳尔的名义利
率减预期贬值）等于表 10-8 中的相应数值。
第二节 全球化企业营运资本管理
第二节 全球化企业营运资本管理
• 用资金机会成本加上 1%的储存成本可得每月和累计 5 个月的人民币存货持有成本如表
10-9 所示。
• 根据表 10-9 的计算结果，当羊毛存货增加到 4 个月的数量时，累计价格增幅与累计
持有成本的差额仍是正值即有利状态，但当再进一步增加时，累计差率转变为负值，于
是对羊毛存货的投资变得不利。所以，该公司应该将其所持有的部分第纳尔现金余额用
来按现价购买相当于 4 个月的羊毛作为存货，从而可以最大限度地减少第纳尔现金余
额实际价值的损失。
OUTLINEOUTLINE
第二节 全球化企业营运资本管理
第一节 全球化企业财务管理体系
第三节 外汇风险管理
第三节 外汇风险管理
外汇风险管理是全球化公司财会主管出于汇率波动对公司产生潜
在威胁所面对的任务。
外汇风险（Foreign Exchange Risk）是表示汇率变动造成公司
价值的变动性，或者说货币变动改变公司未来现金流量预期数值
的可能性。外汇风险管理是指某省市场可能出现的变化做出相应
的决策。这是全球化企业财务管理的一个十分重要的内容。
第三节 外汇风险管理
一、汇率波动预测
每一个国家的货币，都有一个以其他国家货币表示的价格，这就是汇率。
由于各国的汇率制度存在差异，汇率的波动在不同的汇率制度下的预测方
法也不尽相同。
（一）浮动汇率制下的汇率预测
在自由浮动汇率制下（cleanly floating currencies），汇率由货币的供给和需求决定，货
币供求受两国通胀水平、实际利率水平和经济增长速度等因素的影响。
第三节 外汇风险管理
某省市场有效性和汇率预测
•很多从事汇率分析的分析师试图寻找一些与汇率变动有关的关键指标，如国际收支赤字或
盈余、黄金或硬通货储备、对外债务水平和通货膨胀水平等。这种指标分析法在政府强烈干
预的固定汇率制时期可能有一定帮助，但对于浮动汇率制来说几乎没有什么意义。
•在浮动汇率制下，现汇汇率和远期汇率对新公布的有关通货膨胀率、货币供应量的变化和
贸等有关指标会立即作出反应，因此，为了成功地预测浮动汇率，有必要预测这些指标在未
来某个时期的水平和确定这些指标参数同汇率变化之间的关系式。进行汇率水平预测，必须
了某省市场的有效性。
•如果过去的汇率反映了过某省市场上所有的信息，则某省市场为弱某省市场。弱某省市场
用公式表示即为：Et=Et-1+预期回报+随机扰动项
第三节 外汇风险管理
• 如果汇率 Et 的变动遵循上式，则称该汇率变动为随机游走
（a random walk）。在有某省市场中，汇价遵循随机游走
模型，现在的汇价简单地等于过去的汇价加上投资者预期的投
资回报。
• 随机扰动项受某省市场上的好消息或坏消息影响，当新信息为
好消息时，扰动项大于零。当新信息为坏消息时，扰动项小于
零，但其均值为零。因此，在有某省市场里，汇率不可预测。
第三节 外汇风险管理
与有效假说对立的技术分析，则是通过研究过去的汇价波动来
预测将来的汇价波动。
• 如果汇价反映某省市场上包括过去汇价资料在内的所有公开性信息，则某省市场为半强
某省市场。
• 如果汇价反映了包括公开性、非公开性在内的所有信息，例如未公开的专家分析、交息，
则某省市场为强某省市场。由于非公开信息无法取得，这一有效形式无法得到检验。
• 某省市场里，任何价格变动都是由于新的信某省市场而引起的。由于信息是随机的，因
而价格变动也是随机的。
第三节 外汇风险管理
2.成功进行汇率预测必须具备的条件
通过汇率预测获利必须满足以下四项条件之一：
（1）独到地运用预测模型
（2）超前获得信息
（3）迅速捕捉小额的短暂的汇率偏差（deviations from equilibrium）
（4）能够分辨政府干预的动机
第三节 外汇风险管理
某省市场为基础的汇率预测方法
（1）远期汇率参照法
以市场为基础的汇率变动预测，有人认为最简便的方法是从现行的现汇汇率和远期汇率数据寻找结果，
目前1年期的远期汇率，通常可以看作是1年以后的现汇汇率的无偏估计。但是，对于远期汇率是否可以
看作是将来现汇汇率的无偏估计，经济学家们尚有争议。
第三节 外汇风险管理
（2）利率平价法
由于远期汇率一般为 1 年以下，当需要预测 1 年以后的外汇汇率时，可
以采用利率方法。
•例如，5 年期欧洲美元存款和欧元存款的利率分别为 12％和 8％，欧元的现汇汇率为$
，假设 5 年以后欧元兑换美元的汇率为 e5 美元，则目前以 l 美元投资于欧元，5 年后的
本利和为（1/）××e5，l 美元存入美国银行，5 年后本利和为
5，令欧元存款
和美元存款 5 年后的本利和相等，即得出：
（1/）××e5=
5
e5=
5× 7
第三节 外汇风险管理
一般来说，如果 Rhn 和 Rfn 分别表示本币和外币 n 年期存款利率，则在直接标价法下， 外币现行现汇汇率 e
某省市场所期望的 n 年以后的汇率 en 的关系为：
en= e0（1+Rh
n）/（1+Rf
n）
有人也将上述公式表述为：
直接标价法下：
（1+Rh
n）/（1+Rf
n）=f/s
间接标价法下：
（1+Rf
n）/（1+Rh
n）=f/s
式中：f 为远期汇率；s 为即期汇率。
例如，瑞士法郎兑美元的现行即期汇率为 0/$，1年期美元存款利率为%，
1 年期瑞士法郎存款利率为4%，如果利率平价理论成立，问美元兑瑞士法郎的1年期远期汇率应该是多少？
根据关系式（1+Rs）/（1+RSFr）=fSFr/S /sSFr/S，得到
1. 04/ 75=f/ 0
则：
f=
第三节 外汇风险管理
（3）购买力评价法在间接标价法下：
（1+If，t）/（1+Ih，t）=ft/s0
式中：If， t 为外国 t 时期的物价水平；Ih， t 为本国 t 时期的物价水平；ft 为 t 时期交割的
远期汇率；s0 为目前的即期汇率。
例如如果美国的通货膨胀指数为5%，瑞士的通货膨胀指数为1%，美元兑瑞士法郎的
即期汇率为 0/$，则如下关系式成立：
则：
ft=×
根据上述计算结果，如果购买力评价理论成立，则未来 1 美元兑换瑞士法郎的数量应该为
。
第三节 外汇风险管理
（4）模型预测法
① 基于基本面分析（fundamental analysis）的基本预测法
•基本面分析通货膨胀的相对水平、利率相对水平、国民收入增长和货币供应量等宏观经
济指标和政策对汇率可能造成的影响。
•国际收支项目由包括贸在内的经常项目和资本账户组成，预测人员试图估计每种账户的
变动方向和不平衡差额。通过对国际收支总体水平的估计，预测人员可以判断货币的供给
和需求以及由供求决定的外汇汇率水平。
•同外国物价比较，国内物价水平上涨一般估计其对经常账户会有不利影响，根据购买力
平价说，会导致本币贬值。另一个影响贸从而影某省市场上本币的供给和需求的重要因素，
是本国经济的相对高速增长会导致进口增加，而他国进口本国产品的数量减少，所以会导
致本币贬值。
第三节 外汇风险管理
② 基于技术分析（technical analysis）的技术预测法
•技术分析侧重于汇率走势分析和成交量变动分析。技术预测法是一种借助时间序列、回归分
析等数理模型，运用历史的汇率数据来预测未来汇率走势的方法。
•随机过程理论把利率与汇率的变化看作是一个随机过程，例如 Vasicek 模型，具体可参考
Thomas Mikosch 的《金融视角的随机积分》 （Elementary Stochastic Calculus with
Finance in View）。
第三节 外汇风险管理
（二）固定汇率制下的汇率预测
在固定汇率制下，预测者应集中考察有关政府当局遵循其对外所发布的承诺的能力， 这
种预测包括五个方面的程序，见图 10-1。
•第一步，根据各种经济指标，如相对物价水平、利率水平某省市场均衡汇率作出测算，将
测算结果与任何自某省市某省市的市场汇率和远期汇率升贴水作一比较，这些指标可以测量
出一个国家的货币汇率同均衡汇率之间的差距。
•第二步，对一个国家的目标收支状况作出预测。
•第三步，对中央银行的外汇储备水平（黄金、硬通货、特别提款权等）作出估计。外汇储
备水平越高，货币当局实施宏观调控的能力越强，贬值的压力越小；反之，调控能力越弱，
贬值压力越大。
•第四步，预测政府可能采取的管制政策。第五步，预测政府管制可能产生的后果。
第三节 外汇风险管理
第三节 外汇风险管理
（三）外汇管制下的汇率预测
•世界普遍存在进出口限制、资本流动管制和直接汇率管制，这给汇率预测带来严重挑战。
在政府严厉管制的环境下某省市场某省市场不存在，某省市场存在，外汇远期指标某省市
场汇率预测方法方面也变得毫无意义，相反，在管制环境某省市汇率却是测量一个国家所
面临的货币贬值压力大小的较好指标。
•皮克（Pick）货币年鉴和年报刊登某省市汇率。实施汇率管制，当官方汇率某省市场均
衡汇率存在差异时，就可能某省市。无法从中央银行购入外汇的买主可能急于某省市，卖
主也盼某省市卖到更好的价钱。
•黑市汇率一方面取决于官方某省市场均衡汇率之间的差额，一方面取决于政某省市交治
力某省市汇率主要反映的不某省市场下的供求力量，因某省市汇率不能看成是取消管某省
市场均衡汇某省市汇率的意义在于它表明如果政府不得不某省市场时官方汇率的一个大致
走势。
第三节 外汇风险管理
二、外汇风险的分类
•外汇风险，也称外汇暴露（Foreign Exchange Exposure），是对由于汇率变动而引起
的公司资金收益和损失可能性的—种测度。这种损益可能性，就是外汇暴露的本质。因此，
外汇的暴露程度也就是外汇风险的大小。
•外汇风险主要包括四种类型，即换算风险、交、经营风险和税收风险。
第三节 外汇风险管理
（一）换算风险（Translation Exposure）
换算风险又称会计风险、翻译风险，是指全球化企业将子公司财务报表从东道国记账货币
转换成母公司记账货币的过程中，资产、负债、权益发生变化的可能性。
全球化企业的外币资产或负债项目在最初发生时，都是按发生日的汇率入账的，但在编
制会计报表时，要对其中的某些项目用编表日的汇率进行核算。当某些资产或负债项目发
生日的汇率与编表日的汇率不同时，经过核算后，就会给全球化企业带来会计账面上的损
益。当然，这些损益是账面损益，它不影响全球化企业当期的现金流量，但在进行财务分
析时会使各种财务比率发生变动。
换算风险主要在汇总会计报表时发生。有时，全球化企业母公司为了便于比较各个子公
司的经营绩效，也会将子公司以东道国货币为记账货币的报表折算成以母公司货币或者任
何其他一种货币为记账货币的报表。此时也会发生换算风险。
第三节 外汇风险管理
（二）交（Transaction Exposure）
当全球化企业因进行对外交得外币债权或承担外币债务时，由于交日的汇率与结算日的汇
率不一致，收入或支出与预期相比发生变动，这种风险称为交。
与换算风险不同，交会导致全球化企业现金流的变化，是种流量风险。交通常发生在以
外币计价的应收账款和应付账款中。
按照交程，由此产生的交可以分解为三个部分，即报价风险、订货风险和兑现风险。报
价风险为买方或者卖方提出报价单，到对方接受报价，双方签订协议，这一阶段产生的风
险。订货风险为从签订协议到卖方发送货物，并向买方承兑汇票这一阶段所产生的风险。
兑现风险为从承兑汇票到最后收到或者实际支付现金这一阶段所产生的风险。
第三节 外汇风险管理
（三）经营风险（Economic Exposure）
经营风险又称经济风险或竞争风险，指非预期的汇率变动通过影响全球化企业生产销售数量、
价格、成本等，导致企业国际竞争地位发生变化，因此引起的预期运营现金流的不确定性。
经营风险与交一样，都会引起全球化企业未来一定时期内现金流量的变化。所以， 从广义
上讲，交也属于经营风险。
两者的区别在于
•交是已经签订的合约所引起的现金流的变化，而经营风险是预计的、尚未发生的交易（包括商品交易，也包括债
权债务交易）所引起的现金流的变化。
•经营风险在一定程度上是主观的，是管理者对于将来的判断。换算风险和交都是在一定时期内发生的风险，而经
营风险则没有—个确定的时间范围，既可以是短期的，也可以是长期的。
经营风险定义中的汇率变动指的是非预期的、意料之外的汇率变动， 而不包括预期中的汇
率变动。
从广义上讲，经营风险不仅反映了非预期汇率变化对公司将来现金流的影响，也反映了各
种宏观经济变量对公司经营的影响。
第三节 外汇风险管理
（四）税收风险（Taxation Exposure）
税收风险是指汇率变动对企业所得税的影响，外汇损失时即减少税负，外
汇升值时则增加税负。因此，全球化企业力求使它的全球性外汇损失所享
受的税收利益最大化，使外汇得利所应纳的税收最小化。
第三节 外汇风险管理
三、外汇风险管理技术
（一某省市场套期保值
•套期保值就是指某省市场上经由期货合同，先行买进或卖出未来外汇期货，以备到期时
有确定数额的外汇（或能够收到有确定数额的本国货币）以支付对方；或经由外某省市场
先行借进外币，将其换成本国货币加以运用或生息，当本身所预期的外汇收入到期时，即
以其归还此笔外币借款。
•在期货或现货外汇交，两种不同合约必须吻合，才能免去汇兑损失风险。它用抵销性安
排来避免或减少风险，使某一外汇合同所失去的，能由另一种抵销性合同收回，所以也称
之为“对冲”。某省市场上的套期，是最典型的套期。
第三节 外汇风险管理
（二）货币互换
•全球化企业在家设有分支机构，可以利用货币互换，作为套期保值的一种形式。货币互
换的典型做法，是两种货币相交换，并在一定时期后，再重新换回。初期的货币互换，根
据现即期汇率进行。随后的货币再互换也依据同样的货币比价，而不考虑其间外汇率的变
动。
•其优点是完全消除了外汇风险。这种安排可能涉及一些边际成本，主要是反映差别利率
的差别费用。交以确定的本金交换，并按议定的利率，以未偿还资本金额为基础，进行利
息支付，因此会产生成本。
•货币互换过程简单，如图 10-2、图 10-3 和图 10-4 所示。
第三节 外汇风险管理
第三节 外汇风险管理
（三）外汇储备
•全球化企业保留合理的外汇储备，然后再利用这种储备去抵某省市场上无法预料的影响。
与一般套期保值不同，外汇储备某省市场上套期保值，而是利用本公司的资金， 进行自
我保护，以平缓外汇波动的不利影响。
•外汇储备在某些国家不失为好方法。有些国某省市场不发达，没有外某省市场，且通货
膨胀较严重，货币，调节外汇储备就成为保护收益的必要手段。
第三节 外汇风险管理
（四）提前和延迟
•在预测汇率将要变动时，加速或推迟应收款和应付款的收付，可以减少风险，增加收益。
如母公司预期其国货币将贬值，就可提前偿付母公司或其他硬币地区的子公司的应付款。
同时，母公司和其他子公司，对货币可能贬值的子公司的应付款则推迟。这样，全球化企
业可以减少在弱币国家的外汇风险。
•外汇风险管理技术还有，如转移价格、平行贷款、资金经营活动多样化等。其中资金经
营活动多样化包括资金来源、筹资、投资方式和方向等方面的多样化。多样化能使总体风
险减到最低程度。
第三节 外汇风险管理
四、全球化企业外汇风险管理的战略
（一）外汇风险管理战略的制定
•外汇风险影响全球化企业的方方面面，因而每个全球化企业都必须制定其外汇风险管理
目标与战略，旨在为企业的有关领导在复杂的国际经营环境中准确而及时地制定决策服务，
并使企业的外汇风险降低到可接受的限度之内。
•从跨国经营的实践来看，一个企业要防范所有的风险是不可能的，并且防范风险也是要
付出成本的。因此，全球化企业外汇风险管理战略在制定时应着重考虑以下几方面的问题。
第三节 外汇风险管理
1.外汇风险管理重点
•如果公司的管理目标是寻求长期利润或股东长期财富的最大化，则外汇风险管理的重心
应放在如何防范经济风险上。
•如果公司的高层领导认为，公司经营绩效的评价主要基于短期经营状况，则会把防范交
和转换风险摆在外汇风险管理的首位。
•现在，越来越多的全球化企业认识到，外汇变化对公司长期经营的影响比对资产负债表
或短期交响要严重得多，而且对似乎不可预料的短期汇率波动进行预测也是一项重要工作，
因而更密切地注视本公司经营风险构成以及如何对付与之相关的风险。
第三节 外汇风险管理
2.外汇风险管理应由多部门承担
•只要公司将经济风险管理放在突出的位置，外汇风险管理就不只是财务部门的事情。经
济暴露的基础是一定时期内国内外货币现金流入量与流出量之差和这些计划现金流量对预
计汇率变化与通货膨胀两者的敏感性。
•作为基础的现金流量不仅包括那些已经知道的或已有合同的现金流量，而且包括预期的
或根据公司未来的全球投资、销售、材料采购和劳工雇佣计划可预见的现金流量。据此，
公司灵敏的外汇风险管理战略所保护的应是公司整体的货币盈利能力。
第三节 外汇风险管理
3.公司的国际经营活动类型
不同类型的跨国经营活动对各种外汇风险的敏感性不—样，故从事不同类
型跨国经营活动的全球化企业在外汇风险管理的范围、深度等方面的要求不
同。
站在外汇风险管理战略的高度，可将有国际业务的企业分为三类，不同类
别的企业应采取不同的外汇风险管理战略。
•第一类是偶尔出口资本设备大额产品的企业，
•第二类是开辟了巨某省市场的制造商，
•第三类是在家有相当规模且经营活动相互联系紧密的大型全球化企业。
第三节 外汇风险管理
（二）外汇风险管理战略
1.经营多元化
•经营多元化意味着公司在国际范围内分散其生产、销售地点以及生产设施和原料来源，
本身就能减轻外汇风险对企业的冲击，因为当汇率的变动使企业某省市场或生产基地受到
影响时，企业的某省市场或另外一些生产基地可能因此而增加了竞争力，从而产生了—种
中和现象，风险的负面影响得以抵消。
•如果企业已经实现了多元化经营， 企业就已拥有了这样的优势，那就是一旦预计或面临
着外汇风险，企业就可以通过比较不某省市场的价格和不同区位的要素成本的差异而作出
针对性反应，如改变要素来源组合、调整生产基地和不同子公司的生产任务以及调整营销
战略等。
第三节 外汇风险管理
2.财务方面的多元化
财务方面的多元化包括筹资多元化、投资多元化和赊账买卖多元化。
•如果国际汇率变动不能反映国际利率变动，财力雄厚、在国某省市场有声誉的全球化企
业就能够利用其与国际金融机构的紧密联系和遍布世界各地的分支网络，进行多元化筹资，
既获得了低成本资金，也防范或降低了汇率风险。
•当企业的直接投资和间接投资多元化了以后，如果汇率变化，企业所承受的外汇风险可
因有多种外汇收入而中和。
• 全球化企业的财务管理是对企业体系内的资金运动及其所体现的各种
经济关系进行计划、组织、指挥、协调与控制。全球化企业财务管理
的三个基本职能是资金的筹措、运用和保护。
• 一般来说，全球化企业在组织财务管理活动时，有三种基本的组织形
式可供选择：一是公司总部集中控制财务管理；二是分部或国际子公
司实施财务管理；三是总部与分部共同负责财务管理。全球化企业采
用哪种财务管理组织形式，受到公司规模大小、股权结构、技术水平、
历史传统与公司经营管理体制等多种因素的影响，因而要视具体条件
而定。
本章小结
• 全球化企业的营运资本管理可以分别从流量和存量两个角度考察。
流动资金定位具有两种含义。一是所持资金的币种；二是所持资金
的地点。汇率波动、外汇管制、税制及税率差别等因素促使全球化
企业借助各种转移机制从事资金的公司转移与调动。存量分析则把
现金余额、应收款、存货和短期债务的金额和构成的最优化作为主
要议题。
• 外汇风险管理是指某省市场可能出现的变化做出相应的决策。汇率
的波动在浮动汇率制、固定汇率制、外汇管制下的预测方法也不尽
相同。
本章小结
• 外汇风险是对由于汇率变动而引起的公司资金收益和损失可能性的
—种测度，主要包括四种类型，即换算风险、交、经营风险和税收
风险。财务经理应根据以上的汇率预测和风险类型，选择和运用一
些行之有效的套期保值技术或方法。基本的方法有某省市场套期保
值、货币互换、外汇储备、提前和延迟等。
• 全球化企业外汇风险管理战略在制订时应着重考虑以下三方面的问
题：一是外汇风险管理重点；二是外汇风险管理应由多部门承担；
三是公司的国际经营活动类型。全球化企业外汇风险管理战略包括
经营多元化战略和财务方面的多元化战略。
本章小结
• 1.什么是全球化企业的财务管理体系？其基本的内容是什么？
• 2.全球化企业在组织财务管理活动时的组织形式有哪些？选择不同
的组织形式需要考虑什么因素？
• 3.什么是全球化企业营运资金管理？全球化企业如何进行营运资金
的流量和存量管理？
• 4.外汇汇率的预测在浮动汇率制度下如何预测？在固定汇率制度下
如何预测？
• 5.企业在跨国经营中可能会遭遇到哪些外汇风险？
• 6.什么是外汇风险管理？全球化企业如何进行外汇风险预测？
思考题
