FINANCE AND MANAGEMENT财务与管理
·综合（中） 2009年第 4期
当企业销售增长时，可以根据上式测算企业的融资额。当发生
通货膨胀时，企业对外的筹资额会相应增加。
因为这时：增长率=（1+通货膨胀率）（1+实际增长率）－1
即使企业实际增长为零，也需要补充资金，以弥补通货膨胀造
成的货币贬值损失。
三、通货膨胀对投资的影响
企业投资是指企业为获取所筹集资本的增值，而将资本投放
到特定的项目中，以经营某项事业的经营行为。企业投资决策的成
功与否关系到企业的兴衰存亡，对企业的生存和发展以及资本的
投资回报率具有决定性的作用。企业投资按投资回收期的长短可
以分为长期投资和短期投资。长期投资是指影响所及超过一年的
投资，其中主要指固定资产投资。企业把资金投放到内部生产经营
所需要的长期资产上，具有相当大的风险。因为资金的保值增值最
终要在资金的运用中实现，所以长期投资一旦决策失误，会严重影
响企业的财务状况和现金流量，长期制约企业经济效益的提高，甚
至会导致企业破产。在通货膨胀期间，必须考虑通货膨胀因素，否
则很容易导致决策失误。评价投资方案经济效果的指标很多，现以
净现值为例来说明通货膨胀对投资决策的影响。
在没有通货膨胀时，企业投资项目的净现值公式为：
NPV1=
n
t = 1
Σ NCFt
（1+K）t - C
其中，NPV1为无通货膨胀时投资项目的净现值；NCFt为第t年
的现金净流量；K为资本成本率或必要报酬率；C为初始投资额；n
为投资项目的使用年限。
在通货膨胀下，对预计的现金流量及其资本成本率、贴现率等
都应加以调整。而且在计算现金流量时，并不是售价和所有成本都
按相同的通货膨胀率增长，有的价格增长与成本增长无关，有的价
格增长低于成本增长，有的价格增长高于成本的增长。比如，固定
资产按原始价值计提折旧，其计入成本的数额不受通货膨胀的影
响；而计时工资制下的劳动力成本增长率往往高于同期消费品价
格指数。在这种情况下，应该将有关售价、工资率、原料成本、制造
费用等现金流量分别用各自的通货膨胀率进行调整，然后用名义
报酬率计算其现值。
通货膨胀时投资项目净现值应为：
NPV2=
n
t = 1
Σ［St（1+i1）t- Vt（1+i2）t］（1- T）+bT
（1+i）t（1+K）t - C（1+i3）
其中NPV2为考虑通货膨胀因素的净现值；St为第t年的现金销
售收入；Vt为第t年的付现成本；b为按直线折旧法计提的年折旧
额；C为初始投资；T为所得税税率；K为资本成本率或投资必要报
酬率；n为投资项目的使用年限；i为通货膨胀率；i1为因通货膨胀引
起的现金销售收入的增长率；i2为因通货膨胀引起的付现成本的增
长率；i3为因通货膨胀引起的初始投资成本的增长率。
以上是一个理论上高度概括的公式，它考虑了通货膨胀影响
的主要因素。而在实际中，企业在投资决策调整通货膨胀因素时还
更加复杂。它需要对影响净现值的每一个因素进行具体的分析和
调整，以便使决策准确无误。
总之，在通货膨胀时，企业的财务管理的思想和观念都应进行
调整。只有采用合适的财务管理方法才能使企业在风云变幻的市
场中立于不败之地。
参考文献：
［1］宋献中、吴思明：《中级财务管理》，东北财经大学出版社
2006年版。
［2］夏乐书等：《资本运营理论与实务》，财经大学出版社2005
年版。
（编辑 刘力一）
经济利润与会计利润的选择与应用
重庆工商大学 赵利亚
一、经济利润与会计利润的差异
会计利润是建立在公认会计原则的基础上，遵循权责发生制
原则和稳健性原则，将销售收入减去相应的成本费用后的余额确
认为其计算的结算。经济利润是扣除了所有资本成本后的利润，它
也可以理解为是在会计利润的基础上减去机会成本后的余额。
经济利润＝资本收益－资本成本
=（会计利润十债务利息）－（债务利息+权益资本成本）
＝会计利润－权益资本成本（机会成本）
会计利润＝经济利润＋权益资本成本（机会成本）
资本成本包括债务资本的成本和权益资本的成本，会计利润
和经济利润之间最重要的区别主要在于对资本成本的处理不同，
会计利润仅扣除债务利息，经济利润不仅扣除债务利息，而且也扣
除权益资本成本。会计利润与经济利润的差额即权益资本成本，权
益资本成本不是企业必须付出的现金成本，而是经济学意义上的
机会成本。
如果经济利润的值为正，则表示公司获得的收益高于为获得
此项收益而投入的资本成本，即公司为股东创造了新价值；相反，
如果经济利润的值为负，则表示股东的财富在减少。会计利润是账
面记录，经济利润是非账面记录，是潜在的利润。
二、真正的利润———经济利润
从经济学的角度来看，经济利润是企业生产经营活动的一项
最重要的指标，企业有无经济利润，以及经济利润是多少，是其进
行生产经营活动决策的主要依据。企业的经济利润可能出现三种
情况：
第一，经济利润＞会计利润。这种情况下，企业会获得超额利
润，现有投资方向和决策是合理的，并优于其他投资方向，这时企
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业应该继续保持原有的选择。
第二，经济利润＝会计利润。这种情况下，企业正好能够获得
正常经营利润，虽然没有经济利润，但也不会轻易改变投资方向，
除非新的投资方向能有稳定的经济利润。
第三，经济利润＜会计利润。这种情况下，企业的纯收益低于
正常经营利润，这时企业应该重新考虑其投资方向，以争取至少能
获得正常经营利润。
会计利润的计量方法以利息费用的形式反映债务融资成本，
但它却忽略了股权投资的资本成本。在会计报表上，出资者的股权
资本投入对公司来说是无成本的。如果考虑了股权投资的资本成
本，结果将会怎样呢？下面笔者对重庆某百货公司2005年及2006年
的经济利润进行分析，具体见表1。
（2）2005年加权平均资本成本率＝所有者权益资本成本×权
益资本占总资本的比例＋债务资本成本×债务资本占总资本的比
例＝8%×%＋6%×%＝%；
（3）2005年度经济利润＝（投资资本收益率－加权平均资金
率）×投资资本总额＝（%－%）×164470＝- 3174万元；
（4）2005年度经济利润现值＝经济利润÷加权平均资本成本
率＋投资资本总额＝- 3174÷%＋164470＝117308万元。
通过分析发现，2005年该公司财务报表的会计利润为7732万
元，而经济利润却为- 3174万元，经济利润的现值小于投资资本总
额，也就是说投资资本正在缩水。主要原因是会计利润忽略了资本
成本，仅仅扣除了债务利息。看似较高的会计利润，在考虑了股权
投资资本成本的情况下，其经济利润却是负数，这对投资者而言无
异于财富的毁灭。
从以上例子不难看出，经济利润就是企业投资资本收益超过
加权平均资金成本部分的价值。企业只有获取足够利润，并超过所
投入的资本成本的机会成本，才真正为股东创造了财富，这就是经
济学意义上的利润。因此，从出资者的角度看，经济利润才是真正
的财富，而会计利润仅仅是纸面上的财富，我们通常所说的利润，
其实并不是真正意义上的利润。如果一家企业未能获得超出资本
成本的利润，那么它实际上就处于亏损状态。
三、经济利润在现代企业财务战略管理中的使用优势
事实证明，传统的财务衡量指标，例如利润、收入、每股收益等
在很多时候并不能真正反映公司的价值创造情况。在很多情况下，
公司的销售收入和净利润在不断增长，但是经济利润却在减少，换
句话说，股东的价值在不断地下降。以经济利润作为现代企业财务
战略管理的业务衡量指标有明显的优势：
第一，弥补会计利润指标的不足。会计利润“股权资本免费”的
幻觉，造成很多企业不重视资本的有效配置，企业明盈实亏。经济
利润强调的是机会成本的重要性，从而可以比较好地克服会计利
润的缺陷，使得财务决策更加具有客观性、科学性和长期性。在实
际运用利润指标时，应该将会计报表的利润经过资本成本的调整，
并配合现金流量、自由现金流量等指标的分析，才能反映出企业真
实的盈利能力。
第二，弥补现金流量指标的不足。如果用现金流量来进行单一
期间的决策和业绩评价，当期减少的现金流量会使得当期业绩表
现不佳，最终为了改善当期的现金流量而不投资。很显然这会造成
“投资是减少现金流量的不好因素”的假象，事实上投资机会的把
握并不是对企业利益的损害。而经济利润则具有计算单一年份企
业利润的优势。运用经济利润指标来决策或评价单一期间的投资，
则不会出现投资减少企业价值和业绩不佳的错觉，可以更好地解
释企业增加的价值，使得企业重视长期利益的增加，业绩评价也更
为合理和有效。
第三，用来解释企业价值最大化更为合理。经济利润是建立在
实现企业价值和股东财富最大化目标基础上的“价值”理念，符合
以价值管理为核心的财务战略管理体系，体现了先进的管理思想。
传统的会计利润忽略资本需求的资金成本，已经不再符合现代企
业财务战略的要求，经济利润逐渐取代了传统会计利润被广泛应
用于内部绩效考核中。
第四，统一投资决策与业绩评价的标准。长期以来，我们习惯
于在投资决策中用现金流量的净现值、内含报酬率等方法来评价
各种方案的优劣，在进行业绩评价时用权责发生制的利润来评价。
结合以上所分析的情况，这种传统决策与考核指标的不一致性，造
成了财务管理理论和时间上的混乱局面。决策指标与评价指标的
不一致，使得决策与评价的结果出现差异甚至是背离，业绩评价与
奖励往往不能反映客观情况，达不到应有的作用，财务工作常陷于
困境和自我矛盾的境地。
笔者认为，可以用经济利润这一主要指标，统一决策和评价的
标准。在投资决策时，借用现金流量的贴现的方法计算经济利润的
现值，用经济利润现值来进行项目的决策，不仅克服了现金流量的
缺陷而且保证了其考虑货币时间价值和贴现法的科学性；在进行
业绩评价时，用经济利润替代会计利润，或对会计利润进行改造，
仍然保证原来的评价方法和制度来进行评价。这样一来，财务管理
工作都可以用创造多少经济利润这一标准来进行衡量。
现代企业财务战略管理要求企业建立以价值管理为核心的战
略财务体系，以经济利润作为业绩评价指标。这与企业资本提供者
要求有比投资资本更高的收益的目标相一致。在新的经济环境下
传统的会计利润指标已无法反映企业经营的全貌，无法保障股东
的权益能真正被关注，并获取合理的回报。以经济利润为业绩评价
指标，有利于减少传统会计指标对经济效率的扭曲，真实反映公司
的经营责任；有利于将股东利益与经理责任紧密联系在一起，避免
次优化决策；有利于公司内部的协调和统一，避免决策与执行之间
的冲突。经济利润不仅是一个全面衡量经济效益的指标，而且利用
经济利润的原理，企业还能够选择最佳的发展战略。
参考文献：
［1］乔梁：《基于企业价值管理的财务管理》，《财会通讯》2007
年第4期。
（编辑 刘力一）
表 1 某百货公司的经济利润分析 单位：万元
项目
会计净利润
会计息前税后利润（所得税率 30％）
公司投资资本总额
其中：年末所有者权益（权益资本成本 8％）
年末有息负债（税后债务资本成本 6％）
投资资本收益率（注 1）
加权平均资金成本率（注 2）
经济利润（注 3）
经济利润现值（注 4）
2005 年
7732
7827
164470
60409
104061
%
%
-3174
117308
2006 年
8527
8543
189003
65512
123482
%
%
-4139
127134
注：（1）2005年度投资资本收益率＝息前税后利润÷投资资
本总额×100%=7827÷164470×100%=%；
80
