一.公司概况
（一） 公司简介
中国联合通信股份有限公司由中国联合通信有限公司（“联通集团”）以其
于中国联通（BVI）有限公司（“联通 BVI 公司”）的 51%股权投资所对应的经
评估的净资产出资，并联合其他四家发起单位以现金出资于 2001 年 12 月 31 日
在中国成立的股份有限公司，经批准的经营范围为从事国（境）内外电信行业
的投资。本公司目前只直接持有对联通 BVI 公司股权投资。
上 海 市 工 商 行 政 管 理 局 于 2009 年 8 月 7 日 向 公 司 核 发 了 注 册 号 为
310000000082463 的"中国联合网络通信股份有限公司"营业执照。至此，公司注
册的中文名称由"中国联合通信股份有限公司"变更为"中国联合网络通信股份
有 限 公 司 " ， 公 司 英 文 名 称 "China United Telecommunications Corporation
Limited"亦相应变更为"China United Network Communications Limited"。
中国联通拥有覆盖全国、通达世界的现代通信网络，主要经营：固定通信业
务，移动通信业务，国内、国际通信设施服务业务，卫星国际专线业务、数据通
信业务、网络接入业务和各类电信增值业务，与通信信息业务相关的系统集成业
务等。2009 年 1 月 7 日，中国联通获得了 WCDMA 制式的 3G 牌照。
(二) 企业文化
企业文化作为社会大文化的一个子系统，客观地存在于每一个企业之中。优
秀的企业文化，将极大地促进企业的发展，反之则将削弱企业的组织功能。
企业文化首先是一种精神，是一个企业的全体成员共同拥有的信念、期望值
和价值观体系。联通在发展过程中，逐步形成了有中国联通特色的企业文化，从
成立之日起，中国联通就肩负着打破垄断、促进竞争的使命。为了生存和发展，
联通人一开始就形成了强烈的竞争意识和精神，顽强拼搏、奋力追赶、不断超越，
在拼搏和竞争中，逐步演化成了一种联通特有的竞争文化。联通在发展的道路上，
面临着各种各样的困难。面对困难、面对挑战，联通人不怨天尤人、不发牢骚不
埋怨，总是豪情万丈、奋发向上，胸怀激情、饱含激情，充满“必胜的志气、蓬
勃的朝气、开拓的锐气、高昂的士气”，在不断战胜困难的过程中，逐步形成了
联通的激情文化。“竞争实现超越；创新开拓未来；激情战胜艰险；诚信立足天
下”是中国联通的核心价值观。企业要做到最优秀，必须在企业核心价值观上下
工夫，技术、高科技可以学，制度可以制定，高新设备可以买到，人才可以引进，
但企业全体员工内在的追求，这样一种企业文化、企业伦理层面上的东西却是很
难移植、很难模仿的。从这一意义上说，企业文化才是最终意义上的核心竞争力、
持久竞争优势。而企业伦理、企业信用、企业商誉是企业文化不可或缺的基本要
素，如果说一个企业一开始就是以“圈钱”为其核心价值观，把消费者的利益抛在
一边，那么这个企业是不可能维持长久的。唯有诚信至上，不断创新，企业才能
百年不衰。
二.战略分析
（一）电信业一般环境分析
任何企业都在一定环境中活动和竞争，存在于企业边界之外的、对同行业
（同区域）所有企业都会产生影响的一般环境因素主要有：政治、经济、技术、
社会文化、自然等。以下主要分析这五个因素对我国电信行业的影响。
（1）政治环境
目前，对各产业影响较大的政治因素一般都存在于相关立法和产业政策导向
领域。尤其在产业政策方面，这是一般环境中最受企业重视的方面，因为有关财
政、金融、税收和利息政策直接影响到企业的投资成本，而产业准入条件又决定
了企业的投资范围，所以政府的产业政策往往能形成对投资的有力引导。
（2）经济环境
一般经济环境是企业最直接感受到的环境因素。它主要从发展速度和发展空
间、经营成本和盈利水平两方面产生影响。
首先，我国电信业的发展，得益于我国整体经济的快速发展。伴随着高 GDP
的是人民生活水平的提高，家庭可支配收入的增加。2005 年我国电信业务收入
累计完成 5799 亿元，同比增长 %。固定资产投资累计完成 亿元，同
比下降 %。电话用户总数达到 亿户，其中，固定电话 亿户，
移动电话用户达到 亿户。用户总数已居全球第一位。这说明，行业增长
模式将由规模扩张型向效益主导型转变，即我国电信业发展的驱动力将从主要依
靠市场驱动和投资驱动向创新驱动转型。
其次，随着技术的进步，我国电信业从主要依靠固定电话增长转化为依靠移
动电话和宽带增长。截至 2005 年 6 月，我国互联网上网人数已经超过 1 亿，其
中宽带接入用户已经超过 3010 万户*。电信行业还有很大的市场潜力。而且我国
电信企业正在积极寻求“引进来”和“走出去”，融入国际市场，并得到了来自政府
的产业、信息、财政、金融支持。
（3）技术环境
技术环境分析的主要内容有：技术水平、技术发展趋势、技术对产业的影响、
技术的社会影响和信息化的影响等。
随着融合了计算机、通信和信息处理技术的电子信息技术的飞速发展，逐渐
步入了信息化社会。技术是电信运营业的强大支撑，从网络建设主要包括电信骨
干网、城域网、数据网、光网络等新建和扩容，到业务系统建设包括计费系统、
网管系统、客服系统、综合业务系统等，每一个环节的创新都是以信息技术平台
为基础的。随着电信第二阶段竞争的到来和数据通讯及各项增值业务的不断发展，
软件、硬件以及应用开发商等更多的 IT 企业需要加入到电信行业的价值链中，
与通信设备制造商、电信运营商和终端消费者一起努力，共同促进整个产业的增
值。
近几年来一直增长缓慢的硬件采购的规模也将随着 3G、NGN 等新兴应用的
崛起而随之扩大，预计将达到 亿元人民币*。此外，宽带化将是未来电信
行业和时代的非常重要的特征；将来软件的应用将通过软带的、区域化的 IT 骨
干网到你的桌面，可以按照需求定制各种各样的软件和应用的服务；在 3G 牌照
发放之后，电信运营商将向全业务运营商及信息内容提供商的角色转变。
（4）社会文化环境和自然环境
中国的市场广阔度历来是毫无争议的，再加上全球化的进程、互联网的普及
都在改变着中国人的生活方式。电话通讯网络已经成为人们交流的首选，移动电
话也从改革开放初期的奢侈品变成了中国人日常生活的一部分。随着我国电信消
费意识的成熟，客户不仅需要有服务，有标准化的服务，而且提出了个性化的高
品质服务的要求。这些潜移默化的改变不仅影响了国内的电信运营商，也影响了
投资者的态度。
综上所述，虽然企业对一般环境是无法控制、无法影响的，但企业可以在了
解环境特征和发展趋势后，正确把握对环境机会的利用。
（二） 中国联通战略管理
（1）资源配置
中国联合通信有限公司在全国 30 个省、自治区、直辖市设立了 300 多个分
公司和子公司。经营的电信业务由成立之初的移动电话(GSM)和无线寻呼发展到
目前的移动电话(包括 GSM 和 CDMA 两种制式网络)、长途电话、本地电话、数
据通信(包括因特网业务和 IP 电话)、电信增值业务、无线寻呼以及与主营业务有
关的其他业务。目前，公司已拥有 2000 余名员工，总资产 84 亿元。
根据各业务的具体盈利能力、业务之间的关系、发展潜力等因素，进行资源
配置，使得有限资源发挥出最大效用。下图说明了联通各主要业务的用户情况，
可以据此推断其资源的大致流向。
1 以移动增值业务创新代替资费竞争
移动增值业务是移动运营商在移动基本业务（话音业务）的基础上，针对不
同的用户群和市场需求开通的可供用户选择使用的业务。移动增值业务是市场细
各主要业务用户统计
移动电话用户,
GSM移动电话用
户,
CDMA移动电话用
户,
炫铃用户,
CDMA 1X无线数
据业务用户,
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
1 2 3 4 5
业务名称
（万户）
分的结果，它充分挖掘了移动网络的潜力，满足了用户的多种需求，因此在市场
上取得了巨大的成功。据预测，中国移动增值业务市场将以每年超过 30％的速
度增长。中国联通虽然整体收入增长比其他主要电信运营商要慢，但其增值业务
收入增长速度则最快。
2 服务技术优势：依托 CDMA 网络的优势，走业务创新的道路
中国联通的 CDMA 网络升级速度较快，由于 CDMA 网络具有覆盖广、传输
快等优势，中国联通在海洋、公安等集团客户上具备较强的竞争实力，并在无线
数据业务上具有明显的竞争优势。对比联通和移动，虽然在语音业务上中国联通
没有什么明显的优势胜出，但是在 CDMA 业务上，联通具有很强的优势。这便
是中国联通的比较优势。依靠联通 CDMA 网络所能提供的移动增值业务，联通
可以增加和移动争夺用户的谈判砝码。同时，联通在 3G 竞争中的投入相对较少，
这为中国联通争取竞争时间、抢先占领市场提供了机遇。
（2）协同优势
中国联通一直注重为客户提供优质高效的服务。在率先推出低柜台、即买即
通等服务后，又不断推出银行代缴话费、通过邮寄、传真、电子邮件等方式向用
户免费寄送话单等服务举措。同时不断提高优化水平，加强全网的运行维护管理，
保证了全网的正常运营。中国联通还积极跟踪全球范围内电信技术的最新发展，
不断推出新业务；坚持“建立新机制、建设新网络、采用高技术、实现高增长、
发展综合业务“的发展战略，以移动通信、数据通信、国际国内长途通信为重点
业务，深化改革，加强管理，改善服务，提高效益，迅速增强综合实力，实现跨
越式发展。
（三）产业环境分析
（1）外部环境分析
关键外部因素 权 等 加权分 加权分数÷对应
潜在进入者
产业内对手
产业竞争强度
买方供应方
替代品
进入威胁
替代品威胁
供应方威胁 买方威胁
重 级 数 权重
消费者占有价值能
力
品牌认可度
规模经济程度 对营运成本的控制
对分销渠道的支配 各地网点分配情况
机
会
供应商
与设备或技术提供商
的合作程度
∑
替代品威胁
其他企业相似产品对
利润的影响
市场发展空间 可开发新产品、技术
现有企业竞争强度 市场份额
政策影响
相关电信法规对企业
的影响程度
产品差异化 技术水平和服务质量
威
胁
高进入障碍下的潜
在进入者
新进入者对利润的影
响
∑
总计
（2）内部因素分析
内部战略要素 权重 等级 加权分数 加权分数÷对应权重
设备
企业文化
产品性价比
消费者忠诚度
优势
研发能力和技术水平
∑
成本控制机制
售后服务
员工满意度和凝聚力
资产负债水平
劣势
销售渠道
∑
（3）SWOT 综合分析
优势（S） 劣势（W）
1. 设备 1. 成本控制机制
2. 企业文化 2. 售后服务
3. 产品性价比 3. 员工满意度和凝聚力
4. 消费者忠诚度 4. 资产结构
5. 研发能力和技术水平 5. 销售渠道
关
键
竞
争
要
素
关
键
环
境
要
素
1. 品牌认可度
2. 对营运成本的控制
3. 各地网点分配情况
机会
4. 与设备或技术提供商的合
作程度
SO 战略：
利用消费者的品牌认可度，
进一步提高产品和服务质量，
提升品牌价值
开发设备，提高利用率，降
低营运成本
确保技术水平维持在较高层
次，加强与设备或技术供应
商的合作，同时，寻求和新
技术的自主研发能力
WO 战略：
通过整改大型企业的行政管
理弊端，实施激励机制，调
动员工积极性，降低管理成
本，使企业向行业规模效应
靠拢
改进服务态度，在各地营业
网点设立售后服务职能
1. 其他企业相似产品对利润
的影响
2. 可开发新产品、技术
3. 市场份额
4. 相关电信法规对企业的影
响程度
威胁
5. 新进入者对利润的影响
ST 战略：
确保技术水平维持在较高层
次，加强与设备或技术供应
商的合作，同时，寻求和新
技术的自主研发能力
跟随战略：确保市场份额
追赶战略：向行业领导者靠
拢以避免新进入者威胁
WT 战略：
一方面，通过整改大型企业
的行政管理弊端，降低管理
成本；另一方面，实施激励
机制，调动员工积极性
拓宽销售渠道，避免与竞争
对手在同类产品销售中地域
或消费群体的冲突
（四）企业的远景
1 企业方向
中国联合通信有限公司经营的电信业务由成立之初的移动电话(GSM)和无
线寻呼发展到目前的移动电话(包括 GSM 和 CDMA)、长途电话、本地电话、数
据通信(包括因特网业务和 IP 电话)、电信增值业务、无线寻呼以及与主营业务有
关的其他业务。未来的战略发展思路将是“移动为主、综合发展；两网协调、差
异经营；效益领先、做大做强”。
2 调整远景
长期以来，联通一直定位于中国移动通信市场的挑战者，致力于发展 CDMA
业务。2006 年初，中国联通公司提出，随着 3G、NGN 等新一代网络的形成，
公司将实现由“基础电信网络运营商”向“现代化的综合通信与信息服务提供商”的
转变，提供的业务将由原来的以通信为主、以信息为辅，逐步向通信与信息并重
的方向转变。2006 年上半年，联通开始转换 CDMA 业务的营销模式，按照 CDMA
营销支出与收入相匹配的原则制定营销策略，努力改善 CDMA 发展的经营效益。
与此同时，联通也尝试合理确定 G 网和 C 网的定位，做到高端、中端、低端全
面推进，力图使企业的远景与变化了的环境相一致。
（五）中国联通未来战略
采取发展性战略的目的是取得公司整体业绩的明显提高。这一战略通常被那
些面临环境明显变化、企业内部的业务优势能利用环境机会、希望改变自己的市
场地位和形象、或要求改变战略目标的企业所采用。
1 集中战略
增加现有用户对公司产品和服务的使用量；产品开发战略；加强管理战略
2 退出战略
为了配合公司的发展战略实施，应该有计划有步骤地实施一些退出战略，放
弃处于衰退阶段的业务，减少对成本和利润的压力。
3 品牌战略
集中精力展开一系列的品牌战略，包括整合四大品牌，以及加快联通在三大
领域的一体化进程。成熟产业的一个典型特征是产业中的企业处于对峙状态，大
部分竞争企业都具备了必需的，甚至是相同的规模和技术水平，他们在非常接近
于资本成倍的水平维持着几乎是无利可图的经营。中国的电信行业的企业正适合
这种对峙状态的战略，通过缩减产品系列和致力于创新，来提高企业的可识别度。
4 产品战略
中国联通作为市场追随者，在之前的竞争中采取过价格战略，尤其是在相同
服务的资费领域同。中国移动“打得不可开交”，可是收效甚微，因为两家公司面
对的是不同的客户群体。联通凭借价格优势网络的客户群体主要是低端用户，同
移动的主流用户和大量高端用户还具有差距，为了实现联通的公司总体战略和远
景目标，以价格取胜的战略就不再适用了。
根据 SWOT 综合分析可以看出，合适的产品战略应该是在现有产品和市场
的基础上，利用现有的技术和用户基础开发新产品。联通是国内电信业唯一的一
家全业务运营商，在增值业务领域也有较大的潜力，可以据此开发更多样化的产
品，保持技术水平和时间上的领先优势。同时，为配合退出战略，可以用新技术
对一些现有产品或服务升级，形成新的产品线，即实行产品自我淘汰战略。
三.财务报告分析
(一) 资产负债表水平分析
变动
项目 2010 2009
变动额
变动率
（%）
对总资产的
影响（%）
流动资产
货币资金 2279070
0000
8828100
000
1396260
0000
应收票据 6145340
0
2452210
0
3693130
0
应收账款 1040790
0000
9870650
000
5372500
00
预付款项 3066550
000
1853330
000
1213220
000
应收利息 1654140 6874900
-522076
0
其他应收款 1616610
000
6667420
000
-505081
0000
存货 3728420
000
2412410
000
1316010
000
其他流动资产 6196160
00
1059440
000
-439824
000
流动资产合计 4229280
0000
3072280
0000
1157000
0000
可供出售金融资产 6213540
000
7976910
000
-176337
0000
长期股权投资 4771380
0
1500000
0
3271380
0
固定资产原值 7340190
00000
6661890
00000
6783000
0000
累计折旧 4174530
00000
3690080
00000
4844500
0000
固定资产净值 3165660
00000
2971800
00000
1938600
0000
固定资产减值准备 1214350
0000
1214480
0000
-130000
0
固定资产净额 3044230
00000
2850350
00000
1938800
0000
在建工程 5586170
0000
5784390
0000
-198220
0000
工程物资 3366790
000
6291780
000
-292499
0000
无形资产 1986980
0000
1964530
0000
2245000
00
长期待摊费用 7723860
000
7620500
000
1033600
00
递延所得税资产 3667500
000
4080760
000
-413260
000
非流动资产合计 4011730
00000
3885100
00000
1266300
0000
资产总计 4434660
00000
4192320
00000
2423400
0000
流动负债
短期借款 3672650
0000
6390850
0000
-271820
00000
应付票据 5851820
00
1380860
000
-795678
000
应付账款 9369500 1005670 -687200
0000 00000 0000
预收款项 2997110
0000
2113580
0000
8835300
000
应付职工薪酬 3402370
000
3598220
000
-195850
000
应交税费 1484000
000
9119870
00
5720130
00
应付利息 7439100
00
2163880
00
5275220
00
应付股利 2411810
0
2413360
0
-15500
其他应付款 8077310
000
7780880
000
2964300
00
应付短期债券 2300000
0000
0
2300000
0000
一年内到期的非流动
负债
1840350
00
8809870
0
9593630
0
流动负债合计 1978940
00000
1996120
00000
-171800
0000
非流动负债
长期借款 1462240
000
7594550
00
7027850
00
应付债券 3355780
0000
7000000
000
2655780
0000
长期应付款 1616040
00
1909130
00
-293090
00
递延所得税负债 4013020
0
2662780
00
-226147
800
其他非流动负债 2170530
000
0
2170530
000
非流动负债合计 3739230
0000
1077440
0000
2661790
0000
负债合计 2352860
00000
2103870
00000
2489900
0000
所有者权益
实收资本(或股本) 2119660
0000
2119660
0000
0
资本公积 2781890
0000
2806010
0000
-241200
000
盈余公积 6849550
00
5585000
00
1264550
00
未分配利润 2115330
0000
2118830
0000
-350000
00
外币报表折算差额 -177338
00
-195446
00
1810800
归属于母公司股东权
益合计
7083600
0000
7098390
0000
-147900
000
少数股东权益 1373440
00000
1378620
00000
-518000
000
所有者权益(或股东权
益)合计
2081800
00000
2088450
00000
-665000
000
负债和所有者权益(或
股东权益)总计
4434660
00000
4192320
00000
2423400
0000
一方面，从投资角度看：
该公司的总资产本期增加了 亿元 ，增加幅度为 %，说明中国
联通公司本年资产规模有所提高。进一步分析发现：
(1)非流动资产本期增加 亿元，增长幅度为 % ，使总资产规模
增长 %。但是流动资产本期增加 亿元，增加幅度为 % ，使总
资产规模增加了 % ，由此可以看出，本期总资产的增加主要体现在流动资
产的增加上，仅从这一变化来看，该公司资产的流动性有所增强。
（2）尽管流动资产各个项目都有不同程度上的增减变动，但其减低主要体
现在以下两个方面：一是应收利息减少。应收利息本期减少 亿元，减低幅
度为 75%，使总资产较少 %。二是其他应收款的减少。本期其他应收款减
少 亿元。减低幅度 75% ，是总资产减少 %。这主要是由于备用金及垫
付款和应收中国电信出售 CDMA 业务款的大幅度减少。
另一方面，从筹资角度看：
该公司权益总额较上年同期增加 亿元，增加幅度为 % ，说明中
国联通公司权益总额有所上升。进一步分析发现：
（1）本期负债增加了 亿元，增加幅度为 % 。股东权益本期减
少 亿元，减少幅度为 % ，使权益减少了 % 。由此看来，权益
总额增加主要体现在负债的增加。
（2）对于负债的增加，流动负债的增加是其主要方面。这种变动大大增加
了公司偿债压力和财务风险。
（3）流动负债的减少主要表现在短期借款和应付账款的增加，本期短期借
款增加 亿元，增加幅度 %，使权益减少 %，主要原因是 3G
业务发展的资金需求加大而于年底新增的借款。尽管如此，短期借款的大幅度增
加使公司面临较大的偿债压力。本期应付账款增加 亿元元， 增加幅度
% ，使权益增加 %。公司的流动负债大幅度增长给公司带来了巨大的
偿债压力，如不能按期支付，将对公司信用产出不良影响。
从投资和筹资角度分析资产负债表，可以看出负债对于总资产变动的幅度最
大，归属于“负债”变动型，尽管公司经营规模有大幅度的增加，但是这并不代表
公司经营出色，只能说是企业理财的结果。
(二) 利润表分项分析
项目 2010 2009 增减额 增减（%）
一、营业总收入 176168000 158369000 17799000
000 000 000 4
营业收入
176168000
000
158369000
000
17799000
000
4
二、营业总成本
172739000
000
148465000
000
24274000
000
8
营业成本
123735000
000
105654000
000
18081000
000
1
营业税金及附加
487069000
0
448704000
0
38365000
0
销售费用
237326000
00
209567000
00
27759000
00
8
管理费用
161127000
00
140479000
00
20648000
00
8
财务费用
162454000
0
943518000
68102200
0
2
资产减值损失
266393000
0
237564000
0
28829000
0
6
公允价值变动收益 0
123913000
0
-12391300
00
-100
投资收益 484627000 212157000
27247000
0
5
三、营业利润
391363000
0
113555000
00
-74418700
00
营业外收入
106015000
0
110064000
0
-40490000
营业外支出 327275000 275187000 52088000
2
利润总额
464650000
0
121810000
00
-75345000
00
所得税费用 975227000
280708000
0
-18318530
00
四、净利润
367128000
0
937389000
0
-57026100
00
归属于母公司所有者的净利
润
122761000
0
313702000
0
-19094100
00
少数股东损益
244367000
0
623687000
0
-37932000
00
五、每股收益
基本每股收益 60
稀释每股收益 60
六、其他综合收益
-133482000
0
-37472400
-12973476
00
2
七、综合收益总额
233646000
0
933642000
0
-69999600
00
归属于母公司所有者的综合
收益总额
775318000
312412000
0
-23488020
00
归属于少数股东的综合收益
总额
156114000
0
621230000
0
-46511600
00
首先，对于营业收入分析。2010年面对电信行业市场竞争加剧、资费水平进
一步下调以及固话业务持续下滑等挑战，中国联通积极开展全业务经营，重点加
快移动业务、宽带业务发展，营业收入为亿元，同比增长了%。剔除
固话初装费递延收入人民币亿元后，全年完成营业收入人民币1,亿元，
其中通信服务收入人民币1,亿元，比上年下降%。剔除固话初装费递延收
入后，营业收入的减少主要是由于本年国内外宏观经济发展放缓及固网业务的移
动业务替代效应所致。
其次，对于成本费用。2010年本公司成本费用合计人民币1,亿元，同比
增加了%。原因之一是网络、营运及支撑成本，受3G网络正式运营、GSM基
站规模扩大和网络设备增加以及水电燃油等能源价格上涨等因素影响，本公司
2009的网络、营运及支撑成本共发生人民币亿元，比上年增长%，所占
调整后通信服务收入的比重为%，比上年上升 个百分点。其中，公司通
过实施网络资源共享，发挥协同效应，通信电路租赁费发生人民币亿元，较
上年下降%；原因之二雇是员薪酬及福利开支，受规范社会化用工、社会平
均工资增长导致社保及公积金缴存基数提高等因素影响，全年发生雇员薪酬及福
利开支人民币亿元，比上年增长%，所占调整后通信服务收入的比重为
%，较上年上升个百分点；原因之三是销售费用，3G 业务自10 月1 日正
式商用后，公司加大了广告宣传及市场推广力度，3G 业务发生业务及广告宣传
费人民币 亿元。2009 年本公司销售费用支出人民币 亿元，比上年增
长%，所占调整后通信服务收入的比重%，同比增长个百分点；原因之
四是管理费用及其他公司有效发挥协同效应，严格控制管理费用增长。2009年本
公司管理费用及其他支出人民币亿元，同比下降%，所占调整后通信服务
收入的比重%，与上年基本持平。原因之四是财务费用，公司进一步优化债务
结构，加强资金集中管理和统筹运作，积极采取低成本融资方式，同时受贷款基
准利率下调及由于本年度工程建设相关利息费用资本化金额比上年增加的影响。
2009年本公司的财务费用由上年的人民币亿元下降为人民币亿元，降幅达
到%。
由以上分析可知，尽管财务费用和管理费用有大幅度的下降，但是其下降的
幅度远小于为增加宣传力度而加大的销售费用的幅度。所以，中国联通要注意在
销售费用方面的合理支配。另外，网络、营运及支撑成本的大幅度增加造成了成
本费用的主要原因，中国联通在增加成本的同时要注意增加成本利润率，否则得
不偿失。
（三）现金流量表垂直分析
报告期 2010 年 12 月 31
日
流入结构 流出结构 内部结构
销售商品、提供劳务收到
的现金
146,941,000,000 % %
经营活动现金流入小计 147,365,555,140 % %
购买商品、接受劳务支付
的现金
56,170,200,000 % %
经营活动现金流出小计 88,056,450,000 % %
处置固定资产、无形资产
和其他长期资产所收回的
现金净额
611,015,000 % %
投资活动现金流入小计 1,122,226,990 % %
购建固定资产、无形资产
和其他长期资产所支付的
现金
81,540,300,000 % %
投资活动现金流出小计 82,437,951,000 %
取得借款收到的现金 98,317,900,000 % %
筹资活动现金流入小计 98,317,900,000 % %
偿还债务支付的现金 54,485,400,000 % %
筹资活动现金流出小计 60,990,350,000 % %
筹资活动产生的现金流量
净额
37,327,550,000
首先，进行现金流入结构分析：中国联通公司 2010 年现金流入总量约 2648
亿元，其中经营活动薪金流入量、投资活动现金流入量和筹资活动薪金流入量所
占比重分别为 %、%、%。可见中国联通的现金流入主要由经
营活动产生的，特别是其销售商品、提供劳务收到的现金应明显高于其他业务活
动流入的现金。对于电信通讯这个行业属于国家垄断行业，其经营活动流入量大
是无可厚非的。2010 年，由于金融危机影响，中国联通专心于经营业务的，在
筹资方面，中国联通更偏向于举债经营而没有进行其他吸收投资的行为。由此可
见，2010 年中国联通在筹资政策方面偏于单一、保守。
其次，进行现金流出结构分析：中国联通公司 2010 年现金流出总量约 2314
亿元，其中经营活动薪金流出量、投资活动现金流出量和筹资活动薪金流出量所
占比重分别为 %、%、%。可见中国联通的现金流出在经营活
动、投资活动和筹资活动比较均匀。在经营活动中，现金支出主要用于购买商品
与接受劳务支出上；在投资活动中，现金支出主要用于构建无形资产和固定资产；
在筹资活动中，现金的支出主要用于偿还债务。由此明显可以看出，2010 年中
国联通为将技术保持在时代的前沿，跟上构建 4G 网络的步伐，中国联通将
%的现金支出用于构建无形资产和固定资产方面，借此可以预测中国联通
在 2010 年在营业收入方面将收到不小的报酬。
最后，综合分析现金流量表：2010 年中国联通公司净现金流入量为 153 亿
元。由于 2010 年仍处于金融危机阶段，中国联通的财务策略偏于保守，专心于
营业收入，举债经营不进行吸收投资方面的资金活动。但是中国联通仍“高瞻远
瞩”，为了跟上 4G 网络的步伐，中国联通将 %的现金支出用于构建无形资产
和固定资产，为今后的公司发展构建一个“与时俱进”的先进信息技术。
四．财务效率分析
（一）偿债能力分析
（1）短期偿债能力分析
短期偿债能力是企业偿付下一年到期的流动负债的能力，是衡量企业财务状
况是否健康的重要标志。企业债权人、投资者等通常都非常关注企业的短期偿债
能力。主要短期偿债能力指标：流动比率、速动比率和现金比率。流动比率表示
企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿还的保证，反映企业可用在一年内变
现的流动资产偿还流动负债的能力。该指标值越大，企业短期偿债能力越强，企
业因无法偿还到期的流动负债而产生的财务风险越小。但是，该指标过高则表示
企业流动资产占用过多，可能降低资金的获利能力。该指标值，一般以2为宜。
营运资本指标反映公司流动资产与流动负债的差额。指标值小于O，说明公司有
无法偿还流动负债的风险。该指标为适度指标(不能过大，也不能过小)。现金比
率是在速动比率的基础上进一步修正而得。在速动资产的基础上扣除了应收账款
和应收票据。这是最保守的短期偿债能力指标。一般来说，企业的流动比率应维
持在2：1，速动比率维持在1：1为理想状态，但是不同的国家金融环境不同，所
以采取的资金营运政策不同。例如近年来美国的流动比率保持在1．4左右，日本
的流动比率保持在1．2左右.
根据沪市和深市的上市公司财务指标分析，我国企业的流动比率在1左右，
而速动比率在0．9左右，所以，从上图，我们可以看出，中国联通股份公司的流
动比率、速动比率和现金比率偏低趋势，与上市公司同业平均财务指标相比，中
国联通的个短期偿债指标的也处于很低的水平，因此，可以得出结论，中国联通
股份公司的资产流动性较差，短期偿债能力急需改善。
（2）长期偿债能力分析
长期偿债能力是上市公司按期支付长期债务本息的能力。在正常的生产经营
情况下，企业一般将长期负债所得的资金投入到回报率高的项目中，用取得的利
润偿还长期债务。长期偿债能力主要从保持合理的负债权益结构的角度出发，来
分析企业偿付长期负债到期本息的能力。主要长期偿债能力指标： 资产负债比
率、负债权益比率、股东权益比率和债务与有形净值比率。资产负债比率又称财
务杠杆系数，该指标反映了企业总资产来源于债权人提供的资金的比重，以及企
业资产对债权人权益的保障程度。在生产经营状况良好的情况下，还可以利用财
务杠杆的正面作用，得到更多的经营利润。如果企业的经营状况不佳，不但企业
资金实力不能保证偿债的安全，财务杠杆还会发挥负面作用导致财务状况越加恶
化。这一比率越小，表明企业的长期偿债能力越强。负债权益比率又称产权比率，
反映所有者权益对债权人权益的保障程度。从另一个角度反映企业的长期偿债能
力。与资产负债率、股东权益比率两个指标可以相互印证。股东权益比率反映了
企业总资产中，权益资产占的比例。该指标越高，一方面反映了企业偿债风险越
小，但是另一方面也反映了企业没有充分利用负债资金，存在利用财务杠杆的空
间。债务与有形净值比率指标反映公司债权人的权益由所有者提供的有形资产的
保障程度，这是一个保守的衡量长期偿债能力的指标。我们可以看出，中国联通
股份公司的资产与负债比例是一种比较理想的状态，而且负债比例成逐年下降的
趋势，企业的长期偿债能力良好，财务风险较低。
资产负债率是考核企业长期偿债能力的重要指标，一般认为，其适宜水平为
40％一60％，2005年该企业的资产负债率为46．51％，负债比率较低。由于通信
行业属于经营风险比较低的行业，因此可以采取较高的资产负债比率，以给企业
带来税额庇护利益，为股东带来更大利益。
从以上图表可以看出，中国联通股份公司的资产负债率虽然均高于于中国移
动的财务指标，但是还是处在了正常水平，可见企业长期偿债能力表现出太大问
题。从负债权益比率来看，中国联通的指标是中国移动的 1．54 倍，中国联通的
融资政策更多依靠负债，一方面因为由联通的盈利能力比较低，权益增长幅度缓
慢，二是因为公司的股票市价比较低，发行新股融资不仅会增加企业的资本成本，
而且还会分散公司的控制权。另外，与同行业 49．74％的平均资产负债率相比，
中国联通还可以保持通过负债融资来满足对投资资金的需求，但是，必须注意对
财务风险的控制。
（二）营运能力分析
营运能力即资产营负债管理能力反映了企业经营管理、利用资金的能力。通
常来说，企业生产经营资产的周转速度越快，资产的利用效率就越高。反映企业
营运能力的指标主要包括：流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率等。
流动资产周转率反映企业流动资产的运营效率。在一定时期内，流动资产周
转次数越多，表明以相同的流动资产在一定时期内产生的收入越多，流动资产的
利用效果越好。流动资产管理的任何一个环节都会直接影响流动资产周转的变
化。通常来说，这个指标越大，企业的经营越高效。总资产周转率用来分析企业
全部资产的运用效率。资产管理的任何一个环节都会影响指标值的高低。通常来
说，这一指标也是越好越好。
营运能力即资产营负债管理能力反映了企业经营管理、利用资金的能力。通
常来说，企业生产经营资产的周转速度越快，资产的利用效率就越高。由以上图
表可以看出，中国联通的总资产周转率低于中国移动 个百分点，其中流动
资产周转率是中国移动的 倍，公司流动资产的周转速度快，增强了盈利能
力。然而公司的固定资产周转率低于中国移动的水平，甚至低于行业平均水平，
由此可得出，中国联通公司固定资产投资未能得到从分利用。由于市场占有份额
低，导致网络闲置率过高，固定资产的利用率不高，所以当务之急是要提高市场
占有，充分利用网络资源。
（三） 盈利能力分析
盈利能力是企业获取利润的能力。利润是投资者取得投资收益，债权人收取
本息的资金来源，是衡量企业长足发展能力的重要指标。盈利能力主要指标有：
主营业务毛利率、主营业务利润率、成本费用利润率、净资产收益率、净资产收
益率每股收益、股票获利率、总资产利润率、主营业务比率。 主营业务毛利率
指标反映了主营业务的获利能力。通常，这个指标越高越好。主营业务利润率反
映主营业务的收入带来净利润的能力。这个指标越高，说明企业每销售出一元的
产品所能创造的净利润越高。这个指标通常越高越好。成本费用利润率指标反映
企业每投入一元钱的成本费用，能够创造的利润净额。企业在同样的成本费用投
入下，能够实现更多的销售，或者在一定的销售情况下，能够节约成本和费用，
这个指标都会升高。这个指标越高，说明企业的投入所创利润越多。这个指标也
是越高越好。净资产收益率表明所有者每一元钱的投资能够获得多少净收益。该
指标通常也是越高越好。每股收益表明普通股每股所享有的利润。每股收益越大，
企业越有能力发放股利，从而投资者得到回报越高。通常这个指标越大越好。股
票获利率反映现行的股票市价与所获得的现金股利的比值。由于企业的现金流量
情况大多数都不理想，再加上会计手法操作的影响，很多报表上的利润质量都不
高，并不能用来发放股利。因此，股票获利率更加准确的反映了投资者从股利发
放中所能够得到的资金回报。该指标通常要视公司发展状况而定。总资产利润率
指标反映企业总资产能够获得利润的能力，是反映企业资产综合利用效果的指标。
该指标越高，表明资产利用效果越好，整个企业的活力能力越强，经营管理水平
越高。该指标越高越好。主营业务比率指标揭示在企业的利润构成中，经常性主
营业务利润所占的比率。通常来说，企业要获得长足的进步依赖于，主营业务的
积累。该项比率越高，说明企业的盈利越稳定。该项指标越高越好。
盈利能力是企业获取利润的能力。利润是投资者取得投资收益，债权人收取
本息的资金来源，是衡量企业长足发展能力的重要指标。由上图可以看出，中国
联通股份公司与中国移动在净资产报酬率方面相差悬殊，净资产收益率却仅有
％，比中国移动低了 个百分点。其中，在销售净利率方面，中国联通
%低于中国移动 %。由此看来，中国联通股份有限公司欲有长足的发展，
一定要提高盈利能力。
（四）成长能力分析
成长能力指标是对企业的各项财务指标与往年相比的纵向分析。通过成长能
力指标的分析，我们能够大致判断企业的变化趋势。从而对企业未来的发展情况
做出准确预测。主要成长能力指标：主营业务收入增长率、净利润增长率、每股
收益增长率等。主营业务增长率指标反映公司主营业收入规模的扩张情况。一个
成长性企业，这个指标的数值通常较大。处于成熟期的企业，这个指标可能较低
但是凭借其已经占领的强大的市场份额，也能够保持稳定而丰厚的利润。处于衰
退阶段的企业，这个指标甚至可能为负数。这种情况下通常是危险信号的红旗。
该指标能反映公司未来的发展前景。净利润增长率指标反映企业获利能力的增长
情况，反映了企业长期的盈利能力趋势。该指标通常越大越好。总资产增长率反
映了企业总资产的扩张程度。通常来说，处于成长期的企业会运用各种渠道(权
益性筹资，例如新股发行，配股等：债务性筹资，发行债券，举借各种借款等)
来扩张资本规模，从而进行更多的投资项目获得回报。该指标较高反映了企业积
极扩张，但是过高就包含了一些风险。该指标需要综合分析。每股收益增长率指
标反映了普通股可以分得的利润的增长程度。该指标通常越高越好。
成长能力
2010-12-31 2009-12-31 2008-12-31
主营业务增长率 % % %
净利润增长率 % % %
总资产增长率 % % %
每股收益增长率 % % %
净资产增长率(%) % % %
由上表可知，主营业务增长率在经过09年低谷后在10年有所上升，使得净利
润增长率也有所上升，每股收益增长率随之上升，说明企业经营规模有扩张倾向。
但是总资产收益率和净资产增长率却呈下降趋势，说明企业获利能力不强，而且
企业在10年没有进行权益性投资，使得总资产增长率偏低。
五．财务综合分析评价
（一）杜邦分析
2010-12-31 杜邦分析
净资产收益率
%
总资产收益率
%
X
权益乘数
1/()
=资产总额/股东权益
=1/（1-资产负债率）
=1/（1-负债总额/资产总额）
x100％
主营业务利润率
%
X
总资产周转率
%
=主营业务收入/平均
资产总额
=主营业务收入/(期
末资产总额+
期初资产总额)/2
期
末:443,466,000,000
期
初:419,256,820,764
净利润
1,227,610,000
/
主营业务收入
176,168,000,000
主营业务收入
176,168,000,000
/
资产总额
443,466,000,000
主营业务收入
176,168,000,000
-
全部成本
170,075,530,000
+
其他利润
-3,889,633,000
-
所得税
975,227,000
流动
资产 +
长期资产
3,667,500,000
主营业务成本
128,605,690,000
营业费用
23,732,600,000
管理费用
16,112,700,000
财务费用
1,624,540,000
货币资金
短期投资
应收账款
存货
其他流动资产
5,365,780,000
长期投资
0
固定资产
0
无形资产
19,869,800,000
其他资产
-19,869,800,000
2009-12-31 杜邦分析
净资产收益率
%
总资产收益率
%
X
权益乘数
1/()
=资产总额/股东权益
=1/（1-资产负债率）
=1/（1-负债总额/资产总额）
x100％
主营业务利润率
%
X
总资产周转率
%
=主营业务收入/平均
资产总额
=主营业务收入/(期
末资产总额+
期初资产总额)/2
期
末:419,232,000,000
期
初:346,946,035,801
净利润
3,137,020,000
/
主营业务收入
158,369,000,000
主营业务收入
158,369,000,000
/
资产总额
419,232,000,000
主营业务收入
158,369,000,000
-
全部成本
146,089,158,000
+
其他利润
-6,335,742,000
-
所得税
2,807,080,000
流动
资产 +
长期资产
4,080,760,000
主营业务成本
110,141,040,000
营业费用
20,956,700,000
管理费用
14,047,900,000
财务费用
943,518,000
货币资金
短期投资
应收账款
存货
其他流动资产
9,611,640,000
长期投资
0
固定资产
0
无形资产
19,645,300,000
其他资产
-19,645,300,000
2008-12-31 杜邦分析
净资产收益率
%
总资产收益率
%
X
权益乘数
1/()
=资产总额/股东权益
=1/（1-资产负债率）
=1/（1-负债总额/资产总额）
x100％
主营业务利润率
%
X
总资产周转率
%
=主营业务收入/平均
资产总额
=主营业务收入/(期
末资产总额+
期初资产总额)/2
期
末:347,037,000,000
期
初:144,481,661,519
净利润
19,741,400,000
/
主营业务收入
152,764,000,000
主营业务收入
152,764,000,000
/
资产总额
347,037,000,000
主营业务收入
152,764,000,000
-
全部成本
132,160,750,000
+
其他利润
839,990,000
-
所得税
1,701,840,000
流动资
产 +
长期资产
4,307,240,000
主营业务成本
100,354,360,000
营业费用
17,078,800,000
管理费用
12,558,300,000
财务费用
2,169,290,000
货币资金
短期投资
应收账款
存货
其他流动资产
16,189,050,000
对中国联通股份公司 09 年业务的进行杜邦财务综合分析，中国联通股份公
司存在以下主要不足：
（1）短期偿债能力不足
企业的流动比率、速冻比率和现金比率仅为 %、%、%。尽管企
业有良好的信用，拥有融资能力，但是在复杂的竞争环境下以及政策变化的不确
定性，都有可能使企业陷入财务危机。因此，短期偿债能力值得警惕。
（2）企业盈利能力严重不足
通过杜邦分析我们知道，企业总资产净利率仅为 %，而销售净利率仅
为 %，由此说明中国联通股份公司盈利能力低下。造成盈利能力低主要有两
方面的原因：一是成本；二是营业收入。
从成本方面来看，期间成本太大。期间成本占毛利的 62％。虽然营业收入
在不断地增加但是各项成本却增加的各块导致了销售净利率不仅没有增长甚至
还有下降的趋势。在未来的几年内应该适当的控制成本以提高销售净利率。期间
成本包括营业费用、管理费用和财务费用。尽管降低期间成本可以提高盈利能力，
但是三项费用的降低空间不大，而且压缩成本不是解决问题的关键，不足以摆脱
困境。
那么，企业盈利能力不足的主要原因是主营业务收入过低，通过与中国移动
的比较，可以看出，尽管中国联通占有 34％的市场份额，但其营业收入比中国
移动营业收入小的七成，这是由于中国联通的平均 ARUP 值低于中国移动，因
此，提高业务收入的途径：一是提高 ARUP 值。二是增加用户数量。尽管可以
通过提高权益乘数来影响权益净利率，但我们知道利用财务杠杆的作用是有限的，
并不能为企业带来持续的增长，而且必须以承受更大的财务风险为代价。
综上所述，中国联通股份公司的主要薄弱环节在于其营业收入与主营业务增
长率过低，改变这种状况仅仅依靠财务手段是不够的，必须努力提高主营业收入，
在 ARUP 值持续降低的趋势下，只有提高市场占有，才能解决根本问题。因此
可以得出结论，中国联通还不能真正的做到联动畅通，其主要薄弱环节是市场份
额过低。
在10年发生了09年类似的情况，盈利能力不足，虽然存货周转率有所降低，
但收入还是不高。所以联通应加强对盈利能力，扩张业务。而08年比10年和09年
都相比要好些，收入和费用相比协调些。
（二）预测分析
中国联通红筹公司 3 月 30 日披露的 2010 年度业绩显示，受网络规模扩大
及 3G 业务仍处于运营初期拖累，公司全年实现盈利 亿元人民币，按可比口
径计算，同比下降 55%。 值得关注的是，三家公司的 3G 用户市场份额非常接
近，这也意味着在今后的 3G 时代，市场格局有望呈现三足鼎立的均衡态势。
中国联通 2010 年度实现营业收入 1,713 亿元，其中通信服务收入 1,620 亿元，
剔除初装费递延收入后，营业收入和通信服务收入分别同比增长 %和 %。
移动业务实现营业收入为 亿元，同比增长 %；固网业务实现营业收入
为 亿元，剔除初装费递延收入后，同比下降 %。
公司实现 EBITDA（税息、折旧及摊销前利润） 亿元，同比增长
%。但主要由于网络规模扩大及 3G 业务仍处于运营初期，公司盈利面临较大
压力，全年实现盈利 亿元，同比下降 55%。每股基本盈利为 元。
在三家电信运营商当中，中国联通是唯一一家 2010 年度净利润下滑的公司。
但是，市场对于中国联通 2011 年度业绩有着较为积极的看法，预计其 3G 业务
盈利拐点将在 2011 年三季度前后出现。
联通在 2011 年 3G 的新增用户、收入、利润等指标都将显著提升，全年 3G
新增用户将达到 2500 万左右，是 2010 年的 2 倍，3G 收入将是 2010 年的 3 倍，
3G 业务盈利拐点将在 2011 年三季度前后出现，随后面临较大的业绩弹性。
业界此前普遍预计，三家电信运营商今年将新增 3G 用户 7000 万户，但是
从三家公司内部制定的全年计划来看，新增用户数远远超过上述预期，显示运营
商对全年 3G 市场的积极心态。
此外，行业研究员还指出，联通目前的净利润率不到 3%，显著偏离历史均
值 9%，且大幅低于中国移动的 24%和中国电信的 %，未来具有较大的提升空
间。
数据显示，中国联通全年 GSM 用户累计净增 万户，达到 15, 万
户，同比增长 %。用户 ARPU 为 元，显著低于 3G 的 124 元，同比下降
%。
分析人士指出，从 2010 年度业绩而言，三家公司在营业收入、净利润等指
标方面都有着较大的差异，中国移动继续保持一家独大的领先优势，但是，在 3G
用户市场，三家公司的差距并不大，这或许意味着 3G 时代三家公司有望形成相
对平衡的竞争格局。
以营业收入而言，中国移动全年营收达到 4852 亿元，是中国电信 2198 亿元
的 倍，中国联通 1713 亿元的 倍。在净利润方面，中国移动年度净利润高
达 1196 亿元，是中国电信的 倍，是中国联通的 31 倍。
但是，放眼未来的 3G 时代，三家公司的营收差距可望缩小。截至 2011 年 2
月底，国内 3G 用户总数接近 6000 万户，其中中国移动为 2454 万户，占比为 43%，
中国电信和中国联通分别为 1476 万和 1668 万，占比分别为 27%、30%。“对于
三家公司而言，3G 用户市场已经形成三分天下有其一的态势，这将有助于今后
形成实力均衡的竞争格局，改变 2G 时代中国移动一家独大的局面。”
预计未来 5 年利润年增 70%，双重价值提升将会打开联通的增长空间。一
方面，借 3G 优势实现行业利润的再分配，联通盈利占行业比例有望从不足 5%
提升到 30%以上；另一方面，数据消费的兴起将创造新的价值空间，行业市场空
间有望倍增，联通最为受益。
而从 2G 向 3G 转变显然将对运营商的利润产生重大的影响。上述不愿透露
姓名的分析师认为，从移动手机的上网数据资费来计算，2G 用户的每月资费只
有 50 元左右，而 3G 用户达到 100 元以上。同时随着使用习惯的变化，以及人
均收入的增加，用户对 3G 产品的依赖以及对 3G 产品的消费额度都会逐渐提高。
当然，虽然趋势已经不断出现，但是这个消费升级还需要几年时间。2G 网
络向 3G 网络有一个平滑的过程，在这个过程中，2G 网络继续发挥着价值。而
在这个过程中，3G 网络的提升，很大一部分来自于运营商对用户的补贴，但是
随着新增用户的不断累积，中国联通对 3G 用户也会出现更多的盈利。
在 3G 与宽带推动下联通收入已进入快速增长轨道，未来五年将保持两位数
增长，至 2015 年服务收入有望超过 4000 亿元。同时，随着用户高端化及规模效
应的体现，联通盈利能力将获得更快的提升，预期五年内营运支出占收入比率有
望从 95%下降到 74%。而未来五年的利润复合增长率也将近 70%。
(三)趋势分析
项目
年份
2010年 2008年 2009年
速动比率
现金比率
资产负债率
偿债保障比率 1．98
应收账款周转
率
存货周转率
总资产周转率
资产报酬率
股东权益报酬
率
销售净利率
每股利润 /
在进行财务报表分析时，财务比率的观察和分析也是很重要的。通过将各期
的财务比率进行对比，投资者可以很容易看出企业各项能力的变化趋势并找出其
中的异常项目。
从表中我们可以看出，联通的偿债能力在 2008 年时最好，2009 年、2010 年
虽然相比 2008 年有所下降，但基本上是比较稳定的，并且是稳健的。在盈利能
力方面，各项指标的波动主要是由于前述的行业周期性影响造成的，近年来正在
不断改善。在成长能力方面，2009 年、2010 年由于全球光缆行业的衰退加上国
内竞争加剧，导致收入和利润增长率都有所下降。在表中唯一比较异常的就是营
运能力指标。该公司的应收账款周转率和总资产周转率均有大幅度的下降。因为
应收账款周转率=主营业务收入/平均应收账款，由于主营业务收入在近两年是大
幅上升的，所以应收账款周转率的大幅下降只能归咎于平均应收账款更大幅度地
增加。不难看出，该公司销售收入中应收账款的比重有较大的提高，现金的含量
在不断下降。投资者应该对此有所警觉，因为这说明公司虽然盈利性很好，但是
质量不高；公司的信用政策可能太松了，未来会有一定的坏账风险。
（三）价值评估
以现金流量为基础的价值评估
年份 企业经营现金净流量 折现系数（12%） 企业经营现金净流量现值
2010 68210000000 54363370000
2009 59308800000 52962758400
2008 60075100000 38207763600
由上表的企业10年的现金流量要高于前两年的，销售的产品相比较多。
改善公司经营，可较确切地反映公司的真实价值，传统的账面价值忽略了公司资
产的时间价值和机会成本，并且往往低估。所以对企业价值评估意义重大。
