第一章 总论
第一节 财务管理的概念
财务管理：是指组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作。企业资源的取得和使
用。
一、企业的财务活动
1 财务活动的概念： 以现金收支为主的企业资金收支活动总称。
2 企业财务活动分为四部分
1)企业筹资引起的财务活动
筹资渠道：发行股票，发行债券，吸收直接投资等。
资金分类：权益资金：成本高，风险小。债务资金：成本低，风险大。(成本指的是支付是
否在所得税之后，风险是指到期是否能够归还)
关键：在满足资金下不断的降低筹资成本，财务风险，融资规模主要取决于投资需要。
2) 投资引起的财务活动：企业将筹到的资金使用的过程，包括将资金投入到企业内部和对外
投放资金。狭义的投资只有对内投资。对内投资是指购置经营所需
要的固定资产，无形资产。对外投资指的是投资与其他企业的股
票，债券，与其他企业联营进行投资和收购另一企业。
决策关键：投资项目可行性，分析，力求提高投资报酬，降低投资风险。
3)经营引起的财务活动
关键要合理使用流动资金及其负债，不断的提高资金的使用效率，如何加速资金的运转。
4)分配引起的财务活动：广义上的分配是对各项收入进行分割和分派的过程。狭义上的分配是
对净利润的分配过程。
关键：合理分配，提高效益。确定股利支付率
二、企业财务关系
1 企业与所有者之间的关系：是所有权与经营权的关系
2 企业与债权人之间的关系：是债务与债权的关系。
3 企业与被投资单位之间的关系：是投资与受资的关系。
4 企业与债务人之间的关系：是债权与债务的关系。
5 企业内部个单位自己间的关系：是内部经济结算关系。
6 企业与职工之间的关系：以权责劳债为依据，是职工与企业在劳动成果的分配关系。
7 企业与税务机关之间的关系：是强制无偿分配关系。
三、企业财务管理的特点
1 财务管理是一项综合性管理工作
通过价值形式，把企业的一切物质条件，经营过程和经营成果都合理的加以规划和控制，达
到企业效益不断提高，财富不断增加的目的。
2 财务管理与企业各方面有着广泛联系。
3 财务管理能迅速反映企业生产经营状况。决策是否得当、经营是否合理、技术是否先进产销
是否顺畅，都可迅速地在企业财务指标中得到反映。
第二节 财务管理的目标
一、企业的目标与财务管理的要求
1 生存：力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力，减少破产风险，使企业长期稳定生存下
去，是财务管理的第一要求。
2 发展：筹集发展的资金，是第二要求
3 获利：每项资金都有成本的，有回报，通过合理，有效使用资金，是企业获利，是第三要求
二、财务管理的目标
1 以利润最大化为目标
观点：利润代表了企业新创造的财富，利润越多，则企业财富增加的越多，越接近企业的目
标。
评价指标：利润总额
优点：a 直观易懂，便于理解，直接反映创造的剩余产品。
b 一定程度上反映经济效益的高低和社会贡献的大小 因为：利润是企业补充资本、扩大经营
规模的源泉。
缺点：a 没有考虑资金的时间价值 b 没有考虑风险问题 c 没有考虑利润和投入资本的关
系 d 不能反映企业未来的盈利能力 e 具有短期行为的倾向 —为今年利润高而不去加大
投资 f 存在利润操纵—会计职业主观判断。
2 以股东财富最大化为目标
评价指标：每股市价
理由：股票价格越大，为股东带来财富就越多，越接近企业的目标。
股东财富的表现形式：未来获得更多的净现金流量，
股价是股东未来获得现金股利和出售股票所得的现值
以股东财富最大化为目标-也是衡量企业财务决策合理的标准
优点：a 考虑了时间价值和风险因素 b 克服了追求利润方面的短期行为 c 最大化反映了
资本与收益之间的关系 d 易量化，便于考核与奖惩。
股东财富最大化变为相关利益最大化，但对股东财富最大化进行了约束，约束为利益相关者的
利益受到完全的保护，以免受到股东的剥削；没有社会成本
3 财务管理的分部目标
1）筹资管理：在满足生产经营需要的情况下，不断降低资金成本和财务风险。核心任务是筹
资规模和筹资结构。
2）投资管理：认真进行投资项目的可行性研究，力求提高投资报酬，降低投资风险。核心任
务是投资规模和投资结构。
3）营运资金管理：合理使用资金，加速资金周转，不断提高资金的利用效果。核心任务是保
证生产经营需要和资金加速运转。
4）利润分配管理：采取各种措施，努力提高企业利润水平，合理分配企业利润。核心任务是
分配规模和分配方式。
三、财务管理目标与利益冲突
1 委托-代理问题与利益冲突
委托代理关系的含义 1）现代经济学认为，交易双方之间如果存在信息不对称，双方就形成了
一种委托代理关系。其中处于信息优势的一方是代理人，处于信息弱
势的一方是委托人。
2）委托代理关系普遍存在，如医生与患者、旧车交易的双方、保险公司
与投保人等等。
3）代理问题就是代理人利用信息优势来损害委托人利益的问题。如医生
损害患者的利益
1）股东与管理层：管理层创造的财富不能独自分享，所以管理者希望在提高股东财富的同时
获得更多的利益，而股东希望以最小的管理成本获得最大的股东财富报酬。
根本原因是股东与管理者的利益目标不同
背离股东医院的表现：道德风险，逆向选择。
解决机制：1）激励：一是绩效股方式 二是股票期权计划
2）干预：机构投资者—与经营者协商 法律规定—强化中小股东干预
3）被解聘的威胁。
4）被收购的威胁。
2）大股东与中小股东:大股东拥有企业大多数股份，可委派企业的最高领导者，中小股东没有
机会接触到管理层，并且利益被大股东所侵害，所以就出现了大股东与
中小股东的冲突
大股东侵害中小股东利益的表现有
1）利用关联交易转移利润
2）非法占用巨额资金、利用上市公司进行担保和恶意融资
3）发布虚假信息，操纵股价
4）为派出的高级管理者支付过高的薪酬
5）不合理的股利政策，掠夺中小股东的既得利益
保护机制：
1、完善公司治理结构-累计投票制
2、规范信息披露制度-加大监管，惩罚
3）股东与债权人：股东和债权人之间的目标显然是不一致的 ，债权人的目标是到期能够收回
本息，而股东则希望赚取更高的报酬，实施有损于债权人利益的行为，如
投资高风险项目、发行新债
两种方式进行制约：
1、签订资金使用合约，设定限制性条款，规定资金用途，规定不得发行新债，限制发行新
债的数额）
2、发现有被侵害的可能，拒绝再合作-（不再借新款，或提前收回旧款
股东伤害债权人的常用方法：
a 不经债权人同意，投资于预期风险更高的项目
b 不经债权人同意，发行新债
防止伤害方法：
a 寻求立法保护
b 限制性条款
c 提前收回债款或不再提供新借款
2 社会责任与利益冲突
从表面或短期来看，企业在实现股东财富最大化时，要承担必要的社会责任，而后者必然花费
企业一定成本，影响到企业在市场上竞争地位。表面上二者存在一定矛盾，如产生环境污染，
要治理，企业要支出钱，但从长远来看，但实际二者是息息相关的。
员工、客户、供应商、必要的社会公益责任等等，良好形象等的关系理顺，都有助
于企业长远发展、扩大市场份额。
解决机制：1）可以通过制订一些法律进行约束，强制要求所有企业都均衡分担社会责任，以
维护那些自觉承担社会责任的企业利益。
2）商业道德约束
3）行政监督
4）舆论监督
第三节 企业的组织形式与财务经理
一、企业组织类型
1 个人独资企业-理财最简单
优点：（1）企业开办、转让、关闭的手续简便；（2）企业主对债务承担无限责任，会尽心
经营企业；（3）税负较轻；（4）制约因素较少，决策效率高；（5）技术和财务信
息容易保密。
缺点： 1）独资企业要承担无限责任，风险大；（2）筹资困难；（3）企业寿命有限：个体
业主制的企业存续期受制于业主本人的生命期。。
2 合伙企业-理财较上复杂-在分配上
优点：开办容易，费用较低
缺点：责任无限、权力分散、产权转让困难
3 公司-理财较上二者复杂
种类：有限责任公司与股份有限公司（区别-人数 P13)
特点：独立的法人实体；具有无限存续期 ；股东承担有限责任；所有权与经营权分离；筹
资渠道多元化
二 财务经理
第四节 财务管理的环境
一、财务管理环境的含义及其分类
1.财务管理环境的含义
财务管理环境是指对企业财务活动产生影响作用的企业内外各种条件的总称。
2.财务管理环境类型
宏观理财环境和微观理财环境
内部财务管理环境和外部财务管理环境
二、财务管理的环境—外部财务环境
1.经济环境
1)经济周期 a 复苏—增加厂房设备，实行长期租赁，建立存货，引进新产品，增加劳动
力。
b 繁荣—扩大厂房设备，继续建立存货，提高价格，开展营销规划。增加劳动
力
c 衰退—停止扩张，出售多余设备，停产不利产品，停止长期采购，削减存
货，停止招雇员工。
d 萧条—建立投资标准，保持市场份额，削减管理费用，放弃次要利益，削减
存货，裁减雇员
2）经济发展状况： 发达国家 发展中国家 不发达国家
3）宏观经济政策：经济政策-产业政策，代表着一定鼓励或抑制的倾向
4）通货膨胀：引起资金占用的大量增加；引起公司利润虚增；引起利率上升；引起有价
证券价格下降；引起资金供应紧张。
5）利息率波动
6）竞争
2 法律环境
企业组织法律规范-公司法
税收法律规范-税法
财务法律规范-新会计准则
3 金融市场环境
1）金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过金融工具进行交易的场所。
2）金融市场与企业理财关系
金融市场是企业投资和筹资的场所
企业通过金融市场使长短期资金相互转化
金融市场为企业理财提供有意义的信息
3）金融市场的组成 a 主体—银行，非银行金融机构
b 客体—股票，债券，商业票据等
c 参加者—资金供应者 需求者
分类 短期资金市场与长期资金市场
现货市场与期货市场
发行市场与流通市场
4）金融市场利率:利率是资金使用权价格是一定时期内利息额与借贷资金额即本金的比
率。
利率=纯利率+通货膨胀附加率+风险附加率
纯利率：以扣除通货膨胀后的国债利率表示。无通货膨胀、无风险情况下的平均利
率。受平均利润率、资金供求关系和国家调节影响，一般来说，利息率随平
均利润率的提高而提高。利息率有最高限，不能超过平均利率
通货膨胀率：为了弥补通货膨胀造成的购买力损失而做出的通货膨胀补偿率
短期无风险证券利率=纯利率+通货膨胀补偿
风险附加率：Ⅱ违约风险溢价 借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资人带来
的风险。违约风险的大小与借款人信用等级的高低成反比。
Ⅱ流动性风险溢价 某项资产迅速转化为现金的可能性。衡量标准：资
产出售时可实现的价格和变现时所需要的时间长短。金融资产的流动性
越低，为吸引投资者所需要的收益率就越高。
Ⅱ到期风险溢价 利率变动引起债券价格变动给投资者带来的风险。
4 社会文化环境
第二章 财务管理的价值观念
第一节 货币的时间价值
一、 时间价值的概念
1 货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依
据。货币时间价值是指货币经过一段时间的投资和再投资而发生的增值，也称为资金时间
价值。
2 时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率
价值的真正来源：投资后的增值
一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值
注意：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值
时间价值产生于资金运动之中
时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢
二、现金流量时间线
三、复利终值与复利现值
1）复利终值：终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值
复利终值的计算公式
2）复利现值: 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。
复利现值的计算公式：
四、年金终值与现值
年金是指一定时期内连续 2 期以上的系列的每期相等金额的收付款项。——等额定期的系列
收（支）
1）后付年金：每期期末有等额收付款项的年金
后付年金终值的计算公式：
后付年金现值的计算公式:
2）先付年金：每期期初有等额收付款项的年金
先付年金终值的计算公式：
先付年金现值的计算公式：
3）延期年金：最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年
金
延期年金现值的计算公式：
4）永续年金：期限为无穷的年金(优先股)
永续年金现值的计算公式：
五、时间价值计算中的几个特殊问题
1 不等额现金流量现值的计算
2 年金和不等额现金流量混合情况下的计算
3 折现率的计算（插值法）
第二节 风险与收益
一、风险与报酬的概念
1、风险的含义：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的未来投资报酬的不确定性。
从财务的角度来说，风险主要是指无法达到预期报酬的可能性。特点为
1）风险是事件本身的不确定性，具有客观性，而是否去冒风险是主观的。
2）风险的大小随时间的延续而变化，是“一定时期内”的风险，具有多变性。
3）风险和不确定性有区别，但在财务管理实务领域里都视为“风险”对待。
4）风险可能给人们带来收益，可能带来损失。人们研究风险一般都从不利的方面来考察
风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：
1. 确定性决策-未来的报酬唯一确定，必然发生
2. 风险性决策-未来的报酬不确定， 但知它的概率分布-
3. 不确定性决策-未来的报酬及概率均不确定。
2 风险报酬的概念：风险报酬指投资者因为冒风险投资而要求得到的额外报酬。——高于资金
时间的那部分
二、单项资产的风险与报酬
1、确定概率分布
2、计算期望报酬率
3、计算标准差
4、利用历史数据度量风险
5、 计算变异系数（标准离差率）
6、 风险规避与必要报酬
其他条件不变，证券的风险越高，价格越低，必要报酬率越高。
风险收益：因冒风险而得到的超过资金时间价值的收益，称为风险收益，这种收益是企业
因冒风险而得到的额外收益。
期望投资收益率=资金时间价值（或无风险收益率）+风险收益率
三、证券组合的风险与报酬
1、证券组合的收益（证券组合的报酬）
证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入
各项证券的资金占总投资额的比重。
2、证券组合的风险
当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法
分散。
若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增
加而降低。
3、风险的分类
1）可分散风险——能够通过构建投资组合被消除的风险
2）市场风险（系统风险）——不能够被分散消除的风险。市场风险的程度，通常用β系数来
衡量。
β值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的β值为 。
β系数衡量某个股票收益相对于市场组合的总体波动性，是一个相对指标。
β 越高，意味着该股票相对于市场组合的基准的波动性越大。β大于 1，则股票的波动性
大于市场组合的评价基准的波动性。反之亦然。
证券组合的β系数是单个证券β系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比
重。其计算公式是：
4、证券组合的风险和收益
与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行
补偿。
证券组合的风险报酬率
调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。
在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的β系数，β系数越大，风险收益就越
大；反之亦然。或者说，β系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。
四 主要资产定价模型
1 资本资产的定价模型（CAPM）
市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿
市场的预期收益
资本资产的定价模型一般公式
模型假设：（1）所有投资者都关注单一持有期
（2）所有投资者都可以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任
何资产均没有限制
（3）投资者有相同的期望
（4）所有资产都是无限可分，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）
（5）没有交易费用
（6）没有税收
（7）所有投资者都是价格接受者
（8）所有资产的数量都是确定的
证券市场线
无风险收益率
2. 多因素定价模型
3. 套利定价模型（APT）：基于套利定价理论，从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收益
是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的
第三节 证券估价
一、债券的特征及估价
1 债券的概念：债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的
一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。作为一种有价证
券，其发行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。
2 债券的主要特征
（1）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额
（2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率
（3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时
3 债券的估价方法
4 债券投资的优缺点
（1）债券投资的优点
ⅡⅡ本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较小。政府发行的债券有国家财力作后盾，
其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。公司债券的持有者拥有优先求偿权，即当
公司破产时，优先于股东分得公司资产，因此，其本金损失的可能性小。
ⅡⅡ收入比较稳定。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义
务，因此，在正常情况下，投资于债券都能获得比较稳定的收入。
ⅡⅡ许多债券都具有较好的流动性。
（2）债券投资的缺点
ⅡⅡ购买力风险比较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率
比较高，则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者
虽然名义上有收益，但实际上却有损失。
ⅡⅡ没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的一种手段，无权对债券发行单位施加影响和
控制。
ⅡⅡ需要承受利率风险。利率随时间上下波动，利率的上升会导致流通在外债券价格的下降。
由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为利率风险。
二 股票的特征与估价
1.股票的构成要素
（1）股票价值——股票内在价值
（2）股票价格——市场交易价格
（3）股利——股息和红利的总称
2. 股票的类别
普通股
优先股
3. 优先股的估值
如果优先股每年支付股利分别为 D，n 年后被公司以每股 P 元的价格回购，股东要求的必要收
益率为 r，则优先股的价值为
优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限的优先股而言，其价值计算如下：
多数优先股永远不会到期，除非企业破产，因此这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的
估值，即：
4、普通股的估值
普通股股票持有者的现金收入由两部分构成：一部分是在股票持有期间收到的现金股利，另
一部分是出售股票时得到的变现收入
普通股股票估值公式：
需要对未来的现金股利做一些假设，才能进行股票股价。
（1）股利稳定不变
在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化为：
（2）股利固定增长
如果一只股票的现金股利在基期 D0 的基础上以增长速度 g 不断增长，则：
5. 股票投资的优缺点
（1）股票投资的优点：能获得比较高的报酬、能适当降低购买力风险、拥有一定的经营控制
权。
（2）股票投资的缺点：股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：
Ⅱ Ⅱ普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后。公司破产时，股东原来的投资可能得不
到全数补偿，甚至一无所有。
Ⅱ Ⅱ普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。
Ⅱ Ⅱ普通股的收入不稳定。普通股股利的多少，视企业经营状况和财务状况而定，其有无、
多寡均无法律上的保证，其收入的风险也远远大于固定收益证券。
第三章 财务分析
第一节 财务分析基础
一、财务分析的作用
1 可以全面评价企业在一定时期内的各种财务能力，从而分析企业经营活动中存在的问题，总
结财务管理工作的经验教训，促进企业改善经营活动、提高管理水平。
2 可以为企业外部投资者、债权人和其他有关部门和人员提供更加系统的、完整的会计信息，
便于他们更加深入地了解企业的财务状况、经营成果和现金流量情况，为其投资决策、信贷
决策和其他经济决策提供依据。
3 可以检查企业内部各职能部门和单位完成经营计划的情况，考核各部门和单位的经营业绩，
有利于企业建立和健全完善的业绩评价体系，协调各种财务关系，保证企业财务目标的顺利
实现。
二 财务分析的目的
总体目的：评价过去，衡量现在，预测未来，服务决策
1.债权人财务分析的目的：关注其贷款的安全性-关注债务人的现有资源及未来现金流量的可靠
性、及时性及稳定性
2.股权投资者财务分析的目的：评估企业或股票的价值，进行有效的投资决策。
3.管理层财务分析的目的：尽早发现经营中问题，采取改进措施。
4.审计师财务分析的目的：正确发表审计意见，降低审计风险。
5.政府部门财务分析的目的：为其制定相关政策提供决策依据。
三 财务分析的内容
偿债能力分析——企业资产的变现性及创现金能力
营运能力分析——资产运作效率-创收入的能力
盈利能力分析——-投入、产出效率
发展能力分析——规模增长能力
财务趋势分析——未来变化
财务综合分析——全面的财务状况
四 财务分析的方法
1.比率分析法（P76 比较）
Ⅱ构成比率——结构比——流动资产与总资产比率
Ⅱ效率比率——反映投入、产出程度的——资产报酬率
Ⅱ相关比率——两个相关项目比——流动比率
2.比较分析法
Ⅱ纵向比较分析法—— 同一企业
Ⅱ横向比较分析法——和其他企业
五 财务分析的程序
1、确定财务分析的范围，搜集有关的经济资料
2、选择适当的分析方法，确定分析指标
3、进行因素分析，抓住主要矛盾
4、为作出经济决策提供各种建议
六 财务分析的基础
1 资产负债表（资产=负债+所有者权益）
可以了解企业的偿债能力、资金营运能力等财务状况。它提供了企业的资产结构，资产流动
性，资金来源状况，负债水平及负债结构等
2 利润表（利润=收入-费用）
可以考核企业利润计划的完成情况，分析企业的盈利能力以及利润增减变化的原因，预测企
业利润的发展趋势。营业利润，利润总和，净利润
3 现金流量表 P81 名词：
现金：指库存现金和随时可以用于支付的存款，包括库存现金，银行存款，其他货币资
金。
现金等价物：企业持有的期限短，流动性强，易于转换为已知金额的现金，价值变动风险
很小的投资。
现金流量：便于报表使用者了解和评价企业获取现金和现金等价物的能力，并据以预测企
业未来现金流量
第二节 财务能力的分析
一、偿债能力分析
1、短期偿债能力分析
1）流动比率=流动资产/流动负债
在 2:1 左右比较合适
2）速动比率=速动资产/流动负债=(流动资产－存货)/流动负债
在 1:1 左右比较合适
3）现金比率=(现金+现金等价物)/流动负债
反映企业的直接偿付能力
4）现金流量比率=经营活动产生的现金流量净额/流动负债 ——动态指标
经营活动产生的现金流量是过去一个会计年度的经营结果，而流动负债则是未来一个会
计年度需要偿还的债务，该指标是建立在以过去一年的现金流量来估计未来一年现金流
量的假设基础上的
5）到期债务本息偿付比率=经营活动产生的现金流量净额/(本期到期债务本金+本期现金利
息支出)
该指标小于 1，说明企业经营活动产生的现金不足以偿付本期到期债务本息
2、长期偿债能力分析
1）资产负债率=负债总额/资产总额×100%
Ⅱ从债权人角度来看， 他们最关心的是期待给企业资金的安全性
Ⅱ从企业股东的角度来看，他们关心的主要是投资收益的高低——全部资产报酬率是否超
过了借款的利率
Ⅱ从企业管理者的立场，既要考虑企业的盈利，也要顾及企业所承担的财务风险
2）股东权益比率=股东权益总额/资产总额×100%
股东权益与负债比例之和等于 1
3）权益乘数=资产总额/股东权益总额（股东权益比率的倒数）
4）产权比率＝负债总额/股东权益总额 （负债股权比率）
5）有形净值债务率=负债总额/(股东权益总额－无形资产净值)
6）偿债保障比率=负债总额/经营活动产生的现金流量净额 （债务偿还期）
反映了用企业经营活动产生的现金流量净额偿还全部债务所得时间
7）利息保障倍数=(税前利润+利息费用)/利息费用
利息费用不仅包括财务费用中的利息费用，还包括计入固定资产成本的资本化利息
8）现金利息保障倍数=(经营活动产生的现金流量净额+现金利息支出+付现所得税)/现金利息
支出
浮现所得税是指本期用现金支付的所得税
3、影响偿债能力的其他因素
1）或有负债
将来一旦转化为企业现实的负债，就会影响到企业的偿债能力。P87
2）担保责任
在被担保人没有履行合同时，就有可能会成为企业的负债，增加企业的财务风险。
3）租赁活动
如果经营租赁的业务量较大、期限较长或者具有经常性，则其对企业的偿债能力也会产生较大
的影响。
4）可用的银行授信额度
可以提高企业的偿付能力，缓解财务困难。
二、营运能力的分析
营运能力反映了企业资金周转情况
1）应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款平均余额 （次）
应收账款平均余额=（期初应收账款+期末应收账款）/ 2
反映应收账款在一个会计年度内的周转次数，可用来分析应收账款的变现速度和管理效率
应收账款平均收账期=360/应收账款周转率 （天）
2）存货周转率=销售成本/存货平均余额 （次）
反映企业存货的变现速度，衡量企业的销售能力及存货是否过量
存货周转天数=360/存货周转率 （天）
3）流动资产周转率=销售收入/流动资产平均余额 （次）
销售收入即营业收入
4）固定资产周转率=销售收入/固定资产平均净值 （次）
分析企业对厂房、设备等固定资产的利用效率
5）总资产周转率=销售收入/资产平均总额 （次）
也称总资产利用率。销售收入一般用销售收入净额，即营业收入扣除销售退回、销售折扣
和折让后的净额
三、盈利能力的分析
1）资产报酬率
①资产息税前利润率=息税前利润/资产平均总额×100%
息税前利润是企业支付债务利息和所得税之前的利润总额
该指标不受企业资本结构变化影响，常用来评价企业利用全部经济资源获取收益的能力，
反映了企业利用全部资产进行经营活动的效率
①资产利润率=利润总额/资产平均总额×100%
利润总额可直接从利润表中得到，反映了企业在扣除所得税费用之前的全部收益
该指标不仅能综合的评价企业的资产盈利能力，而且可反映企业管理者的资产配置能力
①资产净利率=净利润/资产平均总额×100%
净利润可直接从利润表中得到。是企业所有者获得的剩余收益
该指标用来评价企业对股权投资的回报能力
2）股东权益报酬率=净利润/股东权益平均总额×100%
反映企业股东获取投资报酬的高低
可分解为：股东权益报酬率=资产净利率×平均权益乘数
因此提高股东权益报酬率有两个途径：
Ⅱ在财务公干不变的情况下，通过增收节支，提高资产利用效率来提高资产净利率，从而
提高股东权益报酬率（不增加企业财务风险）
Ⅱ在资产利润率大于负债利息率的情况下，可通过增大权益乘数，即提高财务杠杆，来提
高股东权益报酬率（增加企业财务风险）
3）销售毛利率与销售净利率
销售毛利率=销售毛利/营业收入净额×100%=(营业收入净额－营业成本)/营业收入净额×100%
销售净利率=净利润/营业收入净额×100%
可分解为：销售净利率=总资产周转率×销售净利率
因此提高资产净利率的途径有两方面：一方面加强资产管理，提高资产利用率；另一方面加强
营销管理，增加销售收入，节约成本费用，提高利润水
平
4）成本费用利润率=净利润/成本费用总额×100%
成本费用是企业为取得的利润而付出的代价，包括：营业成本、营业税金及附加、销售费
用、管理费用、财务费用和所得税费用
5）每股利润与每股现金流量
每股利润=(净利润－优先股股利)/发行在外的普通股平均股数
绝对指标，应结合股东权益报酬率来分析公司的盈利能力
每股现金流量=(经营活动现金净流量－优先股股利)/发行在外的普通股平均股数
若年内普通股的股数未发生变化，则发行在外的普通股平均股数就是年末普通股总数；若
发生变化，则加权平均发行在外的普通个股数= （发行在外普通股股数×发行在外月份数）
/12
6）每股股利与股利支付率
每股股利=(现金股利总额－优先股股利)/发行在外的普通股股数
每股股利不仅取决于公司盈利能力的强弱，还取决于公司的股利政策和现金是否充裕
股利支付率=每股股利/每股利润×100%
股份公司净收益中有多少用于现金股利的分派
收益留存率=（每股利润-每股股利）/每股利润×100%
或收益留存率=（净利润-现金股利额）/净利润×100%
股利支付率+收益留存率=1
7）每股净资产=股东权益总额/发行在外的普通股股数
8）市盈率与市净率
市盈率=每股市价/每股利润
市盈率高，说明公司盈利能力高，成长性好，但也意味着这种股票有较高投资风险
市净率=每股市价/每股净资产
四、发展能力的分析
1）销售增长率=本年营业收入增长额/上年营业收入总额×100%
反映企业营业收入的变化情况，是评价方企业成长性和企业竞争力的重要指标
2）资产增长率=本年总资产增长额/年初资产总额×100%
本年总资产增长额为本年资产年末余额与年初余额的差额
该指标从企业资产规模扩张方面来衡量企业的发展能力
3）股权资本增长率=本年股东权益增长额/年初股东权益总额×100%
若企业不依靠外部筹资，仅通过自身的盈利积累实现增长的情况下，股东权益增长额仅来
源于企业的留用利润。此时股权赠本增长率被称为可持续增长率，可看做企业的内生性成
长能力
可持续增长率=净利润×收益留存率/年初股东权益总额×100%
=股东权益报酬率×收益留存率
=股东权益报酬率×（1-股利支付率）
4）利润增长能力=本年利润总额增长额/上年利润总额×100%
第三节 财务趋势的比较
一、比较财务报表
比较企业连续及其财务报表的数据，分析财务报表中各个项目的增加变化幅度及其变化原因，
来判断企业财务状况的发展趋势
1 比较资产负债表分析
（1）总资产变化分析
（2）流动资产变化分析
（3）固定资产变化分析
（4）负债总额变化分析
（5）股东权益变化分析
2 比较利润表分析
（1）营业收入变化分析
（2）成本费用变化分析
（3）利润变化分析
二、比较百分比财务报表
将财务报表中的各项数据用百分比表示
1 比较百分比资产负债表
2 比较百分比利润表
三、比较财务比率：将企业连续几期的财务比率进行对比，分析企业财务状况的发展趋势
四、图解法：将企业连续几期的财务数据或财务比率绘制成图，并根据图行走时来判断企业财
务状况的变化趋势
第四节 财务综合分析
一、财务比率综合评分法（沃尔评分法）
（1）选定评价财务状况的财务比率（全面性、代表性、变化方向一致性）
（2）确定财务比率标准评分值（和为 100）
（3）确定财务比率评分值得上下限
（4）确定财务比率的标准值
（5）计算关系比率，即财务比率实际值与标准值的比值
（6）计算出各项财务比率的实际得分（接近 100 说明财务状况良好）
二、杜邦分析法
1.杜邦分析系统图
2.股权报酬率是杜邦分析的核心指标
3.几个重要的等式关系
①股东权益报酬率=资产净利率×权益乘数
①资产净利率=销售净利率×总资产周转率
揭示了企业生产经营活动的效率
①销售净利率=净利润÷销售收入
要提高销售净利率，一方面要提高销售收入，另一方面降低各种成本费用
①总资产周转率=销售收入÷资产平均总额
第四章 财务战略与预算
第一节 财务战略
一、财务战略的含义与特征
1、财务战略的含义：财务战略是在企业总体战略目标的统筹下，以价值管理为基础，以实现
企业财务管理目标为目的，以实现企业财务资源的优化配置为衡量标准，
所采取的战略性思维方式、决策方式和管理方针。
2、财务战略的特征
1） 财务战略属于全局性、长期性和导向性的重大谋划；
2） 财务战略涉及企业的外部环境和内部条件；
3） 财务战略是对企业财务资源的长期优化配置安排；
4） 财务战略与企业拥有的财务资源及其配置能力相关；
5） 财务战略受到企业文化和价值观的重要影响。
二、财务战略的分类
1、财务战略的职能分类
（1）投资战略：涉及企业长期、重大投资方向的战略性筹划。
（2）筹资战略：涉及企业重大筹资方向的战略性筹划。
（3）营运战略：涉及企业营运资本的战略性筹划。
（4）股利战略：涉及企业长期、重大分配方向的战略性筹划。
2、财务战略的综合分类
（1）扩张型财务战略：一般表现为长期内迅速扩大投资规模，全部或大部分保留利润，大量
筹措外部资本。
（2）稳增型财务战略：一般表现为长期内稳定增长的投资规模，保留部分利润，内部留利与
外部筹资结合。
（3）防御型财务战略：一般表现为保持现有投资规模和投资收益水平，保持或适当调整现有
资产负债率和资本结构水平，维持现行的股利政策。
（4）收缩型财务战略：一般表现为维持或缩小现有投资规模，分发大量股利，减少对外筹
资，甚至通过偿债和股份回购归还投资。
三、财务战略的分析方法——SWOT 分析法
1、SWOT 分析法的含义：通过企业的外部财务环境和内部财务条件进行调查的基础上，对有
关因素进行归纳分析，评价企业外部的财务机会（O）和威胁(T)、企
业内部的财务优势(S)与劣势(W)，从而为财务战略的选择提供参考方
案
2、SWOT 的因素分析
（1）企业外部财务环境的因素影响分析
1） 产业政策：产业发展的规划、产业结构的调整政策 等
2） 财税政策：积极或保守的财政政策、财政信用政策 等
3） 金融政策：货币政策、汇率政策、利率政策、资本市场政策 等
4） 宏观周期：宏观经济周期、产业周期和金融周期所处阶段
（2）企业内部财务条件的因素影响分析
1）企业周期和产品周期所处的阶段；
2）企业的盈利水平；
3）企业的投资项目及其收益状况；
4）企业的资产负债程度；
5）企业的资本结构及财务杠杆利用条件；
6）企业的流动性状况；
7）企业的现金流量状况；
8）企业的筹资能力和潜力等。
（3）SWOT 的因素定性分析。
1）内部财务优势。为财务战略选择提供有利的条件。
2）内部财务劣势。限制着企业财务战略选择的余地。
3）外部财务机会。能为企业财务战略的选择提供更大的空间。
4）外部财务威胁。制约着企业财务战略的选择。
3、SWOT 分析法的运用
1） SWOT 分析表
2） SWOT 分析图
A 区为 SO 组合，即财务优势和财务机会的组合，这是最为理想的组合。
B 区为 WO 组合，即财务机会和财务劣势的组合，这是不尽理想的组合。
C 区为 ST 组合，即财务优势和财务威胁的组合，这是不太理想的组合。
D 区为 WT 组合，即财务劣势和财务威胁的组合，这是最不理想的组合。
四、财务战略的选择
1、财务战略选择的依据
（1）财务战略的选择必须与宏观周期相适应。
1）在经济复苏阶段：适于采取扩张型财务战略。增加厂房设备，采用融资租赁，建立存
货，开发新产品，增加劳动力。
2）在经济繁荣阶段：适于先采取扩张型财务战略，再转为稳健型财务战略。扩充厂房设
备，采用融资租赁，继续建立存货，提高产品价格，开展营销策
划，增加劳动力。
3）在经济衰退阶段:应采取防御型财务战略。停止长期采购，停止扩张，出售多余的厂房
设备，停止无利润的产品，削减存货，减少雇员。
4）在经济萧条阶段:特别在经济处于低谷时期，应采取防御型和收缩型财务战略。建立投
资标准，保持市场份额，压缩管理费用，放弃次要的财务利益，削减
存货，减少临时性雇员。
（2）财务战略选择必须与企业发展阶段相适应。
1）在初创期，现金需求量大，需要大规模的举债经营，采用股票股利政策。
2）在扩张期，企业应采取扩张型财务战略。采用低现金股利政策。
3)在稳定期，一般采取稳健型财务战略。现金需求量有所减少，有现金结余，风险降低，
采用现金股利政策。
4)在衰退期，企业应采取防御收缩型财务战略。采用高现金股利政策
（3）财务战略选择必须与企业经济增长方式相适应。
一方面，调整企业财务投资战略，加大基础项目的投资力度
另一方面，加大财务制度创新力度
2、财务战略选择方式
第二节全面预算体系
一、全面预算的含义与特点
1.全面预算的含义：全面预算是企业根据战略规划、经营目标和资源状况，运用系统方法编制
的企业经营、资本、财务等一系列业务管理标准和行动计划，据以进行控
制、监督和考核、激励。
2.全面预算的特点
（1）以战略规划和经营目标为导向。
（2）以业务活动环节及部门为依托。
（3）以人、财、物等资源要素为基础。
（4）与管理控制相衔接。
二、全面预算的构成
1.营业预算：又称经营预算，是企业日常营业业务的预算，属于短期预算。
2.资本预算：是企业长期投资和长期筹资业务的预算，属于长期预算。
3.财务预算：包括企业财务状况、经营成果和现金流量的预算，属于短期预算。
三、全面预算的作用
1.用于落实企业长期战略目标规划
2.用于明确业务环节和部门的目标
3.用于协调业务环节和部门的行动
4.用于控制业务环节和部门的业务
5.用于考核业务环节和部门的业绩
四、全面预算的依据
1.宏观经济周期
2.企业发展阶段
3.企业战略规划
4.企业经营目标
5.企业资源状况
6.企业组织结构
五、全面预算的组织与程序
1.全面预算的组织：预算委员会、预算管理部
2.全面预算程序：提出总体目标、上报单位目标、审核汇总调整、按照目标上报、编制总体预
算
第三节 筹资数量的预测
一、筹资数量预测的依据
1.法律方面的限定 1）注册资本限额的规定 2）企业负债限额的规定
2.企业经营和投资的规模：一般而言，公司经营和投资规模越大，所需资本越多；反之所需资
本越少。
3.其他因素：利息率的高低、对外投资规模的大小、企业资信等级的优劣等
二、筹资数量的预测：因素分析法
1 因素分析法的原理
因素分析法，又称分析调整法，是以有关资本项目上年度的实际平均需要量为基础，根据预
测年度的经营业务和加速资本周转的要求，进行分析调整，来预测资本需要量的一种方法
因素分析法的基本模型是：——以前的资金占用
2、注意的问题
（1）在运用因素分析法时，应当对决定资本需要额的众多因素进行充分的分析研究，确定各
种因素与资本需要额之间的关系，以提高预测的质量。
（2）因素分析法限于企业经营业务资本需要的预测，当企业存在新的投资项目时，应根据新
投资项目的具体情况单独预测其资本需要额。
（3）运用因素分析法匡算企业全部资本的需要额，只是对资本需要额的一个基本估计。在进
行筹资预算时，还需要采用其他预测方法对资本需要额作出具体的预测。
三、筹资数量的预测：回归分析法
1、回归分析法的原理
回归分析法是假定资本需要量与营业业务量（如销售数量、销售收入）之间存在线性关系而
建立的数学模型，然后根据历史有关资料，用回归直线方程确定参数预测资金需要量的方
法。其预测模型为：Y=a+bX
式中，Y 表示资本需要总额；a 表示不变资本总额；b 表示单位业务量所需要的可变资本
额；X 表示经营业务量
2、回归分析法的运用
（1）计算整理有关数据
（2）计算不变资本总额和单位业务量所需要的可变资本额
不变资本是指在一定的营业规模内不随业务量变动的资本，主要包括为维持营业而需要
的最低数额的现金、原材料的保险储备、必要的成品或商品储备，以及固定资产占用的
资金。
可变资本是指随营业业务量变动而同比例变动的资本，一般包括在最低储备以外的现
金、存货、应收账款等所占用的资本。
（3）确定资本需要总额预测模型
（4）计算资本需要总额
3、注意的问题
（1）资本需要额与营业业务量之间线性关系应符合历史实际情况，预期未来这种关系将保持
下去。
（2）确定 a，b 两个参数的数值，应利用预测年度前连续若干年的历史资料，一般要有 3 年以
上的资料，才能取得比较可靠的参数。
（3）应当考虑价格等因素的变动情况。在预期原材料、设备的价格和人工成本发生变动时，
应相应调整有关预测参数，以取得比较准确的预测结果。
四、筹资数量的预测：营业收入比例法
1、营业收入比例法的原理
营业收入比例法是根据营业业务与资产负债表和利润表项目之间的比例关系，预测各项目
资本需要额的方法。
优点：能为财务管理提供短期预计的财务报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用。
缺点：倘若有关销售百分比与实际不符，据以进行预测就会形成错误的结果。因此，在有
关因素发生变动的情况下，必须相应地调整原有的销售百分比。
2、营业收入比例法的运用
1）编制预计利润表，预测留用利润
2）编制预计资产负债表，预测外部筹资额
敏感项目：与营业收入保持基本不变比例关系的项目。敏感资产项目一般包括现金、应
收账款、存货等项目；敏感负债项目一般包括应付账款、应交税费等项目。
——随营收变而变的项目
3） 按预测模型预测外部筹资额
第四节 财务预算
一、利润预算
1.利润预算的内容
营业利润的预算。包括营业收入，营业成本，期间费用等项目的预算。
利润总额的预算。营业外收入与营业外支出的预算。
税后利润的预算。包括所得税的预算。
每股收益的预算。包括基本每股收益和稀释每股收益的预算
2.利润预算表的编制
二、财务状况的预算
1.财务状况预算的内容
短期资产预算
长期资产预算
短期债务资本预算
长期债务资本预算
权益资本预算
2.财务状况预算表的编制
1）资产期限结构：（可以流动资产与非流动资产比率表示）流动资产/全部资产
2）债务资本期限结构：（流动负债与非流动负债的结构）流动负债/全部负债
3）全部资本属性结构：（负债与所有者权益的结构）全部负债/全部资产
4）长期资本属性结构：（长期负债与所有者权益的结构）非流动负债/（非流动负债+股东
权益）
5）权益资本结构：（永久性所有者权益与非永久性所有者权益的结构。其中，永久性所有
者权益包括实收资本、资本公积和盈余公积，非永久性所有者权益即
未分配利润）
永久性股东权益/全部股东权益
第五章 长期筹资方式
第一节 长期筹资概述
一、长期筹资意义
1 长期筹资的概念
长期筹资是指企业作为筹资主体，根据其经营活动、投资活动和调整资本结构等长期需要，
通过长期筹资渠道和资本市场，运用长期筹资方式，经济有效地筹措和集中长期资本的活
动。长期筹资是企业筹资的主要内容。
2 长期筹资的意义
（1）扩大生产经营规模。
（2）保证生产所需的原材料供应。
（3）调整企业资本结构
二、长期筹资的动机
1.扩张性筹资动机：扩张性筹资动机是企业因扩大生产经营规模或增加对外投资的需要而产生
的追加筹资动机。处于成长期的，是这种动机。
2.调整性筹资动机：企业调整性筹资动机是企业因调整现有资本结构的需要而产生的筹资动机
3.混合性筹资动机：企业同时既为扩张规模又为调整资本结构而产生的筹资动机，称为混合性
筹资动机
三、长期筹资的原则
1.合法性原则：遵守法规，履行责任，维护权益，避免损失
2.效益性原则：认真分析投资机会，寻求最优筹资组合
3.合理性原则：合理确定筹资数量和资本结构
4.及时性原则：筹资与投资在时间上相协调
四 长期筹资的渠道
1．政府财政资本。只有国有独资企业或国有控股企业才能利用
2．银行信贷资本。商业银行与政策性银行。
3．非银行金融机构资本。非银行金融机构包括租赁公司，保险公司，企业集团的财务公司和
信贷投资公司，证券公司。
4．其他法人资本
5．民间资本
6．企业内部资本。通过提取盈余公积和保留未分配利润形成的资本。
7．国外和港澳台资本
五 长期筹资的类型
1、内部筹资与外部筹资：按资本来源的范围不同，可分为内部筹资和外部筹资两种类型。内
部筹资是指企业在企业内部通过留用利润而形成的资本来源。外部
筹资方式主要有投入资本筹资，发行股票，长期借款，发行债券和
融资租赁。
2、直接筹资与间接筹资 ：企业的筹资活动按其是否借助银行等金融机构，可分为直接筹资和
间接筹资两种类型。直接筹资主要有投入资本，发行股票，发行债
券等。间接筹资的基本方式是银行借款和融资租赁。
直接筹资和间接筹资的区别：
Ⅱ筹资机制不同：直接筹资依赖于资本市场机制，而间接筹资既可运用市场机制，也可运用计
划或行政手段
Ⅱ筹资范围不同：直接筹资可利用的筹资渠道和筹资方式比较多，而间接筹资范围相对较窄
Ⅱ筹资效率和筹资费用高低不同：直接筹资效率较低、筹资费用较高
Ⅱ筹资效用不同：直接筹资可使企业最大限度的筹集社会资本、并有利于提高企业的知名度和
资信度，改善企业的资本结构；而间接筹资优势主要为了满足企业资本周转
需要
3．股权性筹资、债务性筹资与混合性筹资：按照资本属性的不同。混合型筹资主要包括发行
优先股筹资和发行可转换债券筹资。
第二节 股权性筹资
一、注册资本制度
1.注册资本的含义：注册资本是指企业在工商行政管理部门登记注册的资本总额。
2.注册资本制度的模式
Ⅱ法定资本制：实收资本必须等于注册资本。
Ⅱ授权资本制：只要缴付首次出资额，公司即可设立；其余可授权董事会根据需要随时发
行。
Ⅱ折中资本制：一般规定公司在设立时应明确资本总额，并规定首次出资额或出资比例以及
缴足资本总额的最长期限。
二、投入资本筹资
1.投入资本筹资的主体和属性
（1）投入资本筹资的含义
是指非股份制企业以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等直接投入的资本，
形成企业投入资本的一种长期筹资方式。
它是非股份制企业筹集股权资本的一种基本方式。
（2）投入资本筹资的主体
采用投入资本筹资的主体只能是非股份制企业，包括个人独资企业、个人合伙企业和国
有独资公司。
2.投入资本筹资的种类
按投资者的出资形式分类
筹集国家直接投资
筹集其他企业、单位等法人的直接投资
筹集本企业内部职工和城乡居民的直接投资
筹集外国投资者和我国港澳台地区投资者的直接投资
按投资者的出资形式分类
筹集现金投资
筹集非现金投资（实物资产、无形资产）
3.投入资本筹资的条件和要求
（1）主体条件：应当是非股份制企业
（2）需要要求：必须符合企业需要
（3）消化要求：必须在技术上能够消化
4.投入资本筹资程序
（1）确定投入资本筹资的数量
（2）选择投入资本筹资的具体形式
（3）签署决定、合同或协议等文件
（4）取得资本来源
5.筹资非现金投资的估价
流动资产
固定资产
无形资产
6.投入资本筹资的优缺点
优点：提高企业的资信和借款能力；能尽快地形成生产经营能力；财务风险较低。
缺点：投入资本筹资通常资本成本较高；产权关系有时不够明晰，也不便于产权的交易
三 发行普通股筹资
1 股票的含义：股票是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股
份的凭证，它代表持股人在公司中拥有的所有权。
股票的种类
普通股和优先股。
记名股票和无记名股票
有面额股票和无面额股票
国家股、法人股、个人股和外资股
始发股和新股
A 股、B 股、H 股、N、S 股等
2 股票发行的要求
（1）股份有限公司的资本划分为股份，每一股的金额相等。
（2）公司的股份采取股票的形式，股票是公司签发的证明股东所持股份的凭证。
（3）股份的发行，实行公平、公正的原则，同种类的每一股份应当具有同等权利。
（4）同次发行的同种类股票，每股的发行条件和价格应当相同；任何单位或者个人所认购的
股份，每股应当支付相同金额。
（5）股票发行价格可以按票面金额（即等价），也可以超过票面金额（即溢价），但不得低
于票面金额（即折价）。
3 股票发行的条件
公司的组织机构健全、运行良好
公司的盈利能力具有可持续性
公司的财务状况良好
公司募集资金的数额和使用符合规定
4 股票发行的程序
（1）公司董事会做出发行股票的决议
（2）公司股东大会批准
（3）保荐人保荐，并向中国证监会申报
（4）证监会发行审核委员会审核
（5）公司发行股票
（6）如未获核准，6 个月后可再提申请
5 股票的发售方式
1）自销方式：适用于非公开发行。是指股份有限公司在非公开发行购票时，自行直接将股票
出售给认购股东，而不经过证券经营机构承销。
2）承销方式：适用于公开发行。是指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代你理。
Ⅱ包销：未售出的股份由证券承销机构全部承购。
Ⅱ代销：未售出的股份归还给发行公司。
6 股票的发行价格
股票发行价格的意义。关系到多种利益关系
股票发行价格的种类。通常有等价、时价和中间价三种
股票发行的定价原则。同次发行同价、认购每股同价、发行价≥票面价 等
股票发行的定价方式。固定价格方式。累计订单方式：询价方式
7 股票上市股票上市的意义
基本目的：增加本公司股票的吸引力，形成稳定的资本来源，能在更大范围内筹措大量
资本。
1）提高公司所发行股票的流动性和变现性，便于投资者认购、交易；
2）促进公司股权的社会化，避免股权过于集中；
3）提高公司的知名度；
4）有助于确定公司增发新股的发行价格；
5）便于确定公司的价值，利于促进公司实现财富最大化目标。
股票上市对公司可能的不利表现
各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密；
股市的波动可能歪曲公司的实际情况，损害公司的声誉；
可能分散公司的控制权。
8 普通股筹资的优缺点
普通股筹资的优点：普通股筹资没有固定的股利负担；普通股股本没有规定的到期日，无需偿
还。利用普通股筹资的风险小；发行普通股筹集股权资本能增强公司的信
誉
普通股筹资的缺点：资本成本较高、可能会分散公司的控制权、可能引起股票价格的波动
第三节债务性筹资
一、长期借款筹资
1 长期借款的种类
（1）按提供贷款的机构分类
政策性贷款。通常为长期贷款
商业银行贷款。
其他金融机构贷款
（2）按有无抵押品作担保分类
抵押贷款。有助于降低银行贷款的风险，提高贷款的安全性。
信用贷款。由于风险高，银行通常收取较高的贷款利息。
（3）按贷款的用途分类
2 银行借款的信用条件
（1）授信额度：是借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。
（2）周转授信协议：是一种经常为大公司使用的正式授信额度。
（3）补偿性余额：是银行要求借款企业保持按贷款限额或实际借款额的 10%~20%的平均存款
余额留存银行
3 企业对贷款银行的选择
银行对贷款风险的政策 ：与银行的实力和环境有关。
银行与借款企业的关系 ：是由以往借贷业务形成的。
银行对借款企业的咨询与服务 ：对借款企业具有重要的参考价值。
银行对贷款专业化的区分 ：影响不同行业的企业对银行的选择
4 长期借款的程序
企业提出申请
基本条件为：企业经营的合法性、独立性；具有一定数量的自有资金；在银行开立基本
账户；有按期还本付息的能力。
银行进行审批 ：
审查内容包括企业的财务状况、信用情况、盈利稳定性、发展前景；借款投资项目的可
行性等。
签订借款合同
企业取得借款
企业偿还借款
5 借款合同的内容
借款合同的基本条款
1）借款种类；2）借款用途；3）借款金额；4）借款利率；5）借款期限；6）还款资金来源
及还款方式；7）保证条款；8）违约责任等。
借款合同的限制条款
1）一般性限制条款
2）例行性限制条款
3）特殊性限制条款
6 长期借款筹资的优缺点
（1）长期借款的优点：借款筹资速度较快、借款资本成本较低、借款筹资弹性较大、可以发
挥财务杠杆的作用
（2）长期借款的缺点：借款筹资风险较高、借款筹资限制条件较多、借款筹资数量有限
二 发行普通债券筹资
1 债券的种类
按有无记名，分为记名债券与无记名债券
按有无抵押担保，分为抵押债券与信用债券
按利率是否变动，分为固定利率债券与浮动利率债券
按是否参与收益分配，分为参与债券与非参与债券
按债券持有人的特定权益，分为收益债券、可转换债券和附认股权债券
按是否上市交易，分为上市债券与非上市债券
2 发行债券的资格与条件
发行债券的资格：股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以
上的国有投资主体投资设立的有限责任公司
发行债券的条件：净资产额、累计债券总额、最近 3 年平均可分配利润、筹集的资金投
向、债券的利率等符合法律规定
3 发行债券的程序：作出发行债券决议；提出发行债券申请；公告债券募集办法；委托证券机
构发售；交付债券，收缴债券款，登记债券存根簿
4 发行债券的价格
决定债券发行价格的因素
债券面额
票面利率
市场利率
债券期限
确定债券发行价格的方法
5 债券的信用评级
债券信用评级的意义：对于发行公司和债券投资者都有重要意义。
债券的信用等级：表示债券质量的优劣，反映债券偿本付息能力的强弱和债券投资风险的高
低。
债券的评级程序
1）发行公司提出评级申请
2）评级机构评定债券等级
3）评级机构跟踪检查
进行分析判断，采用定性和定量分析相结合的方法，一般针对以下几个方面进行分析判断。
1）公司发展前景
2）公司的财务状况
3）公司债券的约定条件
此外，对在外国或国际性证券市场上发行债券，还要进行国际风险分析，主要是进行政治、社
会、经济的风险分析，作出定性判断。
6 债券筹资的优缺点
债券筹资的优点 ：筹资成本较低 、能够发挥财务杠杆的作用 、能够保障股东的控制权、便
于调整公司资本结构
债券筹资的缺点 ：财务风险较高、限制条件较多、筹资的数量有限
三 租赁筹资
1 租赁的含义：租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租借给
承租人使用的一种经济行为。
租赁行为在实质上具有借贷属性，不过它直接涉及的是物而不是钱
2 租赁的种类及特点
（1）营运租赁
1）承租企业根据需要可随时向出租人提出租赁资产；
2）租赁期较短，不涉及长期而固定的义务；
3）在设备租赁期内，如有新设备出现或不需用租入设备时，承租企业可按规定提前解除租
赁合同；
4）出租人提供专门服务；
5）租赁期满或合同中止时，租赁设备由出租人收回。
（2）融资租赁
1）一般由承租企业向租赁公司提出正式申请，由租赁公司融资购进设备租给承租企业使
用；
2）租赁期限较长；
3）租赁合同比较稳定；
4）由承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权自行拆卸改装；
5）租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一般有退还或续租、留购三种选择，通常由
承租企业留购。
3 融资租赁的方式
直接租赁：融资租赁的典型形式。
t
M
n R
I
)1(R1
F
M
）（
债券发行价格
售后租回：承租企业因出售资产而获得了一笔现金，同时因将其租回而保留了资产的使
用权。
杠杆租赁：租赁公司既是出租人又是借资人，既要收取租金又要支付债务。又被称为杠
杆租赁。
4 融资租赁的程序：选择租赁公司、办理租赁委托、签订购货协议、签订租赁合同、办理验货
支付租金、合同期满处理设备
5 融资租赁的租金计划
决定租金的因素：租赁设备的购置成本，预计租赁设备的残值，利息，租赁手续费，租赁
期限，租金支付方式
融资租赁租金的测算方法
Ⅱ平均分摊法
先以商定的利息率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费，然后连同设备成本按支付
次数平均。
这种方法没有充分考虑时间价值因素。
每次应付租金的计算公式可表示为：
式中，A 表示每次支付的租金；Ｃ表示租赁设备购置成本；Ｓ表示租赁设备预计残
值；Ｉ表示租赁期间利息；Ｆ表示租赁期间手续费；Ｎ表示租期。
①等额年金法
是运用年金现值的计算原理测算每期应付租金的方法。在这种方法下，通常以资本成
本率作为折现率。
计算后付等额租金方式下每年末支付租金的公式为：
式中，A 表示每年支付的租金；PVAn 表示等额租金现值，即年金现值；PVIFAi,n 表
示等额租金现值系数，即年金现值系数；n 表示支付租金期数； i 表示租费率。
6 融资租赁的优缺点
融资租赁筹资的优点
能够迅速获得所需资产
限制条件较少
可以避免设备陈旧过时的风险
租金分期支付，降低不能偿付的危险
能够享受税收利益
融资租赁筹资的缺点
筹资成本较高
第四节混合型筹资
一、发行优先股筹资
1 优先股的特点
优先分配固定的股利：优先股类似固定利息的债券。
优先分配公司剩余财产：当公司因解散、破产等进行清算时，优先股股东将优先于普
通股股东分配公司的剩余财产。
优先股股东一般无表决权：仅在涉及优先股股东权益问题时享有表决权。
优先股可由公司赎回
2 优先股的种类
优先股按股利是否累计支付，分为累积优先股和非累积优先股
优先股按股利是否分配额外股利，分为参与优先股和非参与优先股
优先股按公司可否赎回，分为可赎回优先股和不可赎回优先股
3 发行优先股的动机
防止公司股权分散化：因为优先股股东一般没有表决权
调剂现金余缺 ：公司在需要现金时发行优先股，在现金充足时将可赎回的优先股收回
改善公司资本结构 ：在安排债务资本与股权资本的比例关系时，可较为便利地利用优
先股的发行与调换来调整
维持举债能力
4 发行优先股的优缺点
优先股筹资的优点
优先股一般没有固定的到期日，不用偿付本金
优先股的股利既有固定性，又有一定的灵活性
保持普通股股东对公司的控制权
能够增强公司的股权资本基础，提高公司的借款举债能力
优先股筹资的缺点
优先股的资本成本虽低于普通股，但一般高于债券
优先股筹资的制约因素较多
可能形成较重的财务负担
二 发行可转换债券筹资
1 可转换债券的特性
可转换债券有时简称可转债，是指由公司发行并规定债券持有人在一定期限内按约定
的条件可将其转换为发行公司普通股的债券。
从筹资公司的角度看，发行可转换债券具有债务与权益筹资的双重属性 。
2 可转换债券的发行资格与条件
上市公司和重点国有企业具有发行可转换债券的资格
发行可转换债券，除了满足发行债券的一般条件外，还应符合下列条件：
Ⅱ公司最近 1 期末经审计的净资产不低于人民币 15 亿元；
Ⅱ最近 3 个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券 1 年的利息；
Ⅱ最近 3 个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券 1 年的利息；
Ⅱ本次发行后累计公司债券余额不超过最近 1 期末净资产额的 40%，预计所附认股权全部行
权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额。
3 可转换债券的转换
转换期限：指按发行公司的约定，持有人可将其转换为股票的期限。按照规定，上市
公司发行可转换债券，在发行结束 6 个月后，持有人可以依据约定的条件随时将其转
换为股票。重点国有企业发行的可转换债券，在该企业改制为股份有限公司且其股票
上市后，持有人可以依据约定的条件随时将债券转换为股票。
转换价格：是指以可转换债券转换为股票的每股价格。这种转换价格通常由发行公司
在发行时约定。
转换比率：是以每份可转换债券所能转换的股份数，等于可转换债券的面值除以转换
价格。
4 可转换债券筹资的优缺点
可转换债券筹资的优点 ：有利于降低资本成本 ，有利于筹集更多资本 ，有利于调整
资本结构 ，有利于避免筹资损失
可转换债券筹资的缺点：转股后可转换债券筹资将失去利率较低的好处 ，若确需股票
筹资，但股价并未上升，可转换债券持有人不愿转股时，发行公司将承受偿债压力，
若可转换债券转股时股价高于转换价格，则发行遭受筹资损失。回售条款的规定可能
使发行公司遭致损失。
三 发行认股权证筹资
1 认股权证的特点
认股权证是由股份有限公司发行的可认购其股票的一种买入期权。它赋予持有者在一
定期限内以事先约定的价格购买发行公司一定股份的权利。
对于筹资公司而言，发行认股权证是一种特殊的筹资手段。其持有者在认购股份之
前，对发行公司既不拥有债权也不拥有股权，而只是拥有股票认购权 。
2 认股权证的作用
为公司筹集额外的现金：认股权证不论是单独发行还是附带发行，大多都为发行公司
筹取一笔额外现金，增强公司的资本实力和运营能力。
促进其他筹资方式的运用 ：单独发行的认股权证有利于将来发售股票。附带发行的认
股权证可促进其所依附证券发行的效率。例如，认股权证依附于债券发行，用以促进
债券的发售。
3 认股权证的分类
短期认股权证与长期认股权证 ：前者认股期限通常持续几年，有的是永久性的。后者
认股期限比较短，一般在 90 天以内。
单独发行与附带发行的认股权证 ：前者是指不依附于其他证券而独立发行的认股权
证。后者是指依附于债券、优先股、普通股或短期票据发行的认股权证。
备兑认股权证与配股权证 ：前者是每份备兑证按一定比例含有几家公司的若干股份。
后者是按股东的持股比例定向派发，赋予股东以优惠的价格认购发行公司一定份数的
新股。
第六章 长期筹资决策
第一节 资本结构的理论
一、资本结构的含义：资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期
筹资组合的结果。
资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的各种构成及其比例关系。
狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长
期）股权资本之间的构成及其比例关系 。
二、资本结构的种类
1.资本的权属结构
一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类：一类是股权资本，另一类是债务资本。企
业的全部资本按权属区分，则构成资本的权属结构。资本的权属结构是指企业不同权属资本
的价值构成及其比例关系。
2.资本的期限结构
一个企业的全部资本就期限而言，一般可以分为两大类：一类是长期资本；另一类是短期资
本。这两类资本构成企业资本的期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及
其比例关系。
三、资本结构的价值基础
1.资本的账面价值结构：是指企业资本按会计账面价值基础计量反映的资本结构。它不太适合
企业资本结构决策的要求。
2.资本的市场价值结构：是指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。它比较适于
上市公司资本结构决策的要求。
3.资本的目标价值结构：是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。它更适合企业未
来资本结构决策管理的要求。
四、资本结构的意义
1、合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。
2、合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。
3、合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。
一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，
用公式表示为：V=B+S 。
五、资本结构的理论观点
1 早期资本结构理论
1）净收益观点：这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的净收益
或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
净收益理论：该理论认为：由于债务资金成本低于权益资金成本，运用债务筹资可以降低
企业 资金的综合资金成本，且负债程度越高，综合资金成本就越低，企业
的净收益就越多，企业价值就越大。按照该理论，当负债比率达到 100%
时，企业综合资金成本最低，企业价值最大。
2）净营业收益观点这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的高低，与
公司的价值没有关系。
该理论认为，不论财务杠杆如何变化，公司加权平均资本成本都是固定的，因而公司的总
价值也是固定不变的。这是因为公司利用财务杠杆增加负债比例时，虽然负债资本成本较
之于股本成本低，但由于负债加大了权益资本的风险，使得权益成本上升，于是加权平均
资本成本不会因负债比率的提高而降低，而是维持不变。因此，公司无法利用财务杠杆改
变加权平均资本成本，也无法通过改变资本结构提高公司价值；资本结构与公司价值无
关，决定公司价值的应是其营业收益。
对上述两种观点的评价
Ⅱ净收益观点是一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然考虑到财务杠杆利益，但忽略
了财务风险。很明显，如果公司的债务资本过多，债务资本比例过高，财务风险就会很
高，公司的综合资本成本率就会上升，公司的价值反而下降。
Ⅱ净营业收益观点是另一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然认识到债务资本比例的
变动会产生公司的财务风险，也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司的综合
资本成本率不可能是一个常数。公司净营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅
取决于公司净营业收益的多少。
3）传统折中观点介于上述两种极端观点之间的折中观点。
按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。如果
公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。
2 MM 资本结构理论观点
（1）MM 资本结构理论基本观点
1958 年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本成本、公司价值与投资理论”一
文 。
基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决与
其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。
命题 I ：无论公司有无债务资本，其价值 (普通股资本与长期债务资本的市场价值之和 )
等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险 等级的必要报酬率予以折
现。
命题 II ：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而提高。因此，公司
的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加，因为便宜的债务给公司带来的
财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资
本成本率等于无债务公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无
关。
（2）MM 资本结构理论修正观点
莫迪格莱尼和米勒于 1963 年合作发表了另一篇论文“公司所得税与资本成本：一项修
正” 。
修正观点：若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而
得出公司资本结构与公司价值相关的结论。
命题 I：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。
命题Ⅱ：MM 资本结构理论的权衡理论观点。MM 资本结构理论的权衡理论观点认为，随
着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产
的可能性也就越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此，公司
最佳的资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破
产成本之间的平衡点。
3 新的资本结构理论观点
Ⅱ代理成本理论：债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。
Ⅱ信号传递理论：公司价值被低估时会增加债务资本；反之，公司价值被高估时会增加股权
资本。
Ⅱ优选顺序理论-啄食理论：不存在明显的目标资本结构
第二节 资本成本的测算
一、资本成本的概念与种类
1.资本成本的概念：资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。
2.资本成本的内容：包括用资费用和筹资费用两部分。
3.资本成本率的种类：包括个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本成本率。
二、资本成本的作用
1、资本成本在企业筹资决策中的作用
个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。
综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。
边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。
2、资本成本在企业投资决策中的作用：资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资
决策的经济标准。
3、资本成本在企业经营决策中的作用：资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准
三 债务资本成本率的测算
1 个别资本成本率的测算
K=D/(P-f) 或 K=D/P(1-F)
K 表示资本成本率，以百分率表示；D 表示用资费用额；P 表示筹资额；f 表示筹资费用
额；F 表示筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。
2 长期借款资本成本率的测算
ⅡKl=Il(1-T)/L(1-Fl)或 K=Rd×(1-T)——筹资费用很少可忽略不计
Kl 表示长期借款资本成本率；Il 表示长期借款年利息额；L 表示长期借款筹资额，即借款本
金；Fl 表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率；T 表示所得税税率。 Rl 表示借款
利息率
Ⅱ在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余
额，这时借款的实际利率和资本成本率将会上升。
①在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率也会高于名义利率，从而资本成本率上
升。这时，借款资本成本率的测算公式为：
式中，MN 表示一年内借款结息次数
3 长期债券资本成本率的测算
1）在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可按下列公式测算：
Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb)
式中，Kb 表示债券资本成本率；B 表示债券筹资额，按发行价格确定；Fb 表示债券筹资
费用率
2）在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本率也就是债券持有人的投资必要报酬
率，再乘以（1-T）折算为税后的资本成本率。测算过程如下。
第一步，先测算债券的税前资本成本率，测算公式为：
式中， P0 表示债券筹资净额，即债券发行价格(或现值)扣除发行费用；I 表示债券年利
息额；Pn 表示债券面额或到期值；Rb 表示债券投资的必要报酬率，即债券的税前资本成
本率；t 表示债券期限。
第二步，测算债券的税后资本成本率，测算公式为
四 股权资本成本率的测算
1 普通股资本成本率的测算
1）股利折现模型
式中，Pc 表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt 表示普通股第 t 年的股
利；Kc 表示普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。
1 )1(t
tc Kc
Dt
P
如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利 D 元，则资本成本率可按左侧公式
测算：
如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为 G，则资本成本率需按右侧公
式测算：
2)资本资产定价模型
普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。
式中，Rf 表示无风险报酬率；Rm 表示市场报酬率；βi 表示第 i 种股票的贝塔系数
3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率
股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率
2 优先股资本成本率的测算
式中，Kp 表示优先股资本成本率；Dp 表示优先股每股年股利；Pp 表示优先股筹资净额，
即发行价格扣除发行费用。
3 保留盈余资本成本率的测算
有资本成本，不过是一种机会资本成本。与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。
非股份制企业股权资本成本率的测算
(1)投入资本筹资协议有的约定了固定的利润分配比例，这类似于优先股，但不同于普通
股；
(2)投入资本及保留盈余不能在证券市场上交易，无法形成公平的交易价格，因而也就难以
预计其投资的必要报酬率。
五 综合资本成本率的测算
1.综合资本成本率的决定因素:个别资本成本率、各种长期资本比例
2.公式：
3.综合资本成本率中资本价值基础的选择
账面价值基础
市场价值基础
目标价值基础
六、边际资本成本率的测算
1.边际资本成本率的测算原理：边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增
1 元资本所需负担的成本。
2.边际资本成本率规划
确定目标资本结构
测算各种资本的成本率
测算筹资总额分界点
测算边际资本成本率
第三节 杠杆利益与风险的衡量
一、营业杠杆利益与风险
)( FmFc RRRK
p
p
p P
D
K
n
i
iiw KWK
1
1 营业杠杆的原理
（1）营业杠杆的概念：由于企业经营成本中固定成本的存在而导致的息税前利润变动率大于
营业收入变动率的现象
公式为
从上述公式可知，在单价 p 和单位变动成本 v 不变的情况下，由于存在固定成本 F，随
着销量 Q 的增长，会使息税前利润更快速地增长；反之，亦然。由此，形成了营业杠
杆。
（2）营业杠杆利益分析：
（3）营业风险分析
2 营业杠杆系数测算
Ⅱ营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映着营业杠杆
的作用程度。
Ⅱ为了反映营业杠杆的作用程度，估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低，需要测
算营业杠杆系数。
营业杠杆系数测算公式
或
一般而言，企业的营业杠杆系数越大，营业杠杆利益和营业风险就越高；企业的营业杠杆
系数越小，营业杠杆利益和营业风险就越低。
3 影响营业杠杆利益与风险的其他因素
（1）产品销量的变动
（2）产品售价的变动
（3）单位产品变动成本的变动
（4）固定成本总额的变动
二 财务杠杆利益与风险
1 财务杠杆的概念：财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债务
资本的利用。
公式为
从公式可知，由于债务利息 I 的存在，息税前利润的变化，会引起税后利润更快速地变
化，由此形成了财务杠杆。
Ⅱ财务杠杆利益分析：亦称融资杠杆利益，是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益
资本带来的额外收益。
Ⅱ财务风险分析：亦称筹资风险，是指企业经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹
资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企
业破产的风险。
2 财务杠杆系数测算
公式为
或
FvpQ
vpQ
DOLQ
)(
)(
]
F
)[(
Q
vpQEBIT
SS
EBITEBIT
DOL
/
/
FCS
CS
DOL s
)1)(1( T
EBIT
I
EBITEAT
EBITEBIT
EATEAT
DFL
/
/
EBITEBIT
EPSEPS
DFL
/
/
变式为
Ⅱ财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它反映了财务
杠杆的作用程度。
Ⅱ为了反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低，需要测
算财务杠杆系数。
Ⅱ一般而言，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越
小，企业财务杠杆利益和财务风险就越低。
3 影响财务杠杆利益与风险的其他因素
（1）资本规模的变动
（2）资本结构的变动
（3）债务利率的变动
（4）息税前利润的变动
三、联合杠杆利益与风险
1 联合杠杆原理
联合杠杆：亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。
2.联合杠杆系数的测算
第四节 资本结构决策分析
一、资本结构决策影响因素的定性分析
1.企业财务目标的影响分析
（1）利润最大化（净利润）：在财务分析按适当的情况下合理的安排债务资本比例，尽可能
地降低资本成本
（2）股东财富最大化：在财务分析按适当的情况下合理的安排债务资本比例，尽可能地降低
综合资本成本，通过增加公司的净利润而使股票的市场价值上升。
（3）公司价值最大化：股权资本的价值加上债务资本的价值
2.企业发展阶段的影响分析：初创期-债务资本比例较低。成长期-债务比例开始上升。成熟期
——债务比例相对稳定
3.企业财务状况的影响分析：财务状况差时，通过留用利润来补充资本。财务状况好时，可以
外部筹资。
4.投资者动机的影响分析
5.债权人态度的影响分析
6.经营者行为的影响分析
7.税收政策的影响分析：企业说的税率越高，举债的好处就越大。
8.行业差别分析
二 资本结构决策的资本成本比较法
1.资本成本比较法的含义
资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方
案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。
2.初始筹资的资本结构决策
3.追加筹资的资本结构决策
4.资本成本比较法的优缺点：资本成本比较法的测算原理容易理解，测算过程简单。但该法仅
以资本成本率最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其
决策目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化。资本成本
IEBIT
EBIT
DFL
DFLDOLDTLDCL )(或
QQ
EPSEPS
/
/
SS
EPSEPS
/
/
比较法一般适用于资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制
企业。
三、资本结构决策的每股收益分析法
1.每股收益分析法的含义
Ⅱ每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。
Ⅱ所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利
润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。
2.每股收益分析的列表测算法
3.每股收益分析的公式测算法
四、资本结构决策的公司价值比较法
1.公司价值比较法的含义：公司价值比较法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值
的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。
2.公司价值的测算：公司价值等于其未来净收益（或现金流量）按照一定折现率折现的价值，
即公司未来净收益的折现值。
公式：
公司价值是其股票的现行市场价值。
公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和 。
3.公司资本成本率的测算
公式为：
4.公司最佳资本结构的确定
测算了公司的总价值和综合资本成本率之后，应以公司价值最大化为标准比较确定公司的最
佳资本结构 。
第七章 投资决策原理
第一节 长期投资概述
一、企业投资的意义
1．企业投资是实现财务管理目标的基本前提
2．企业投资是公司发展生产的必要手段
3．企业投资是公司降低经营风险的重要方法
二、企业投资的分类
1、投资与生产经营关系分为：直接投资与间接投资（证券投资）
投资回收时间的长短：长期投资与短期投资（流动资产投资）
投资的方向：对内投资与对外投资。对内投资都是直接投资，对外投资主要是间接投
资。
投资在生产过程中的作用：初创投资和后续投资。初创投资形成企业的原始资产。
不同投资项目之间的关系：独立项目投资，相关项目投资和互斥项目投资
2
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投资项目现金流入与流出的时间：常规项目投资与非常规项目投资
三、企业投资管理的原则
认真进行市场调查，及时捕捉投资机会
建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析
及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应
认真分析风险和报酬的关系，适当控制企业的投资风险
四、企业投资过程分析
1、投资项目的决策
投资项目的提出
投资项目的评价
投资项目的决策
2、投资项目的实施与监控
为投资方案筹集资金
按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目
实施过程中的控制与监督
投资项目的后续分析
3、投资项目的事后审计与评价
第二节 投资现金流量的分析
一、现金流量的构成
1、初始现金流量：投资前费用 ；设备购置费用 ；设备安装费用 ；建筑工程费 ；营运资金
的垫支 ；原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益 ；不可预见
费
2、营业现金流量
每年营业净现金流量（NCF）=年营业收入-年付现成本-所得税=税后净利+折旧
3、结现金流量： 固定资产残值收入或变价收入；收回垫支在流动资产上的资金；停止使用的
土地使用权的变价收入
二 现金流量的计算
1、初始现金流的预测
（1）逐项测算法
（2）单位生产能力估算法
拟建项目投资总额＝同类企业单位生产能力投资额×拟建项目生产能力
（3）装置能力指数法
式中：Y2——拟建项目投资额；
Y1——类似项目投资额；
X2——拟建项目装置能力；
X1——类似项目装置能力；
t——装置能力指数；
α ——新老项目之间的调整系数。
2、全部现金流量的计算
三 投资决策中使用现金流量的原因
1、采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素 。利润与现金流量的具体差异：
（1）购置固定资产付出大量现金时不计入成本
（2）将固定资产的价值以折旧或折耗的形式逐期计入成本时，却又不需要付出现金
（3）计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收时间
（4）只要检修售行为已经确定，就计算为当期的销售收入，尽管其中有一部分并未与当期收
到现金
（5）项目寿命终了时，以现金的形式回收的固定资产残值和垫支的流动资金在计算利润时也
得不到反映
2、采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。利润的计算没有一个统一的标准利
润、反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量
第三节 折现现金流量方法
一、净现值
计算公式
1、净现值的计算步骤：
1）每年营业净现金流量
2）未来现金流量总现值
Ⅱ将每年的营业净现金流量折算成现值
Ⅱ将终结现金流量折算成现值
Ⅱ计算未来现金流量的总现值
3）净现值=未来现金流量的总现值-初始投资
2、决策规则
（1）一个备选方案：NPV>0
（2）多个互斥方案：选择正值中最大者。
（3）净现值法的优点是：考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益
净现值法的缺点是：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多
少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷
二 内含报酬率
计算方法：
1、步骤：1）每年的 NCF 相等：根据年金现值系数计算
年金现值系数=初始投资额/每年 NCF
查年金现值系数表
采用插值法计算出 IRR
2）每年的 NCF 不等：根据预估的折现率求净值，在用插值法算（找到净现值由正
到负并且比较接近于零的两个贴现率）
2、决策规则
（1）一个备选方案：IRR>必要的报酬率
（2）多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者
3、优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于
理解。
缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年 NCF 不相等的投资项目，一般要
经过多次测算才能算出
三 获利指数
计算公式
1、决策规则
（1）一个备选方案：大于 1 采纳，小于 1 拒绝。
（2） 多个互斥方案：选择超过 1 最多者。
（3）优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是
用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。
缺点：获利指数只代表获得报酬的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项
目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答
案。
第四节 非折现现金流量方法
一、投资回收期
1、如果每年的 NCF 相等：
投资回收期=原始投资额/每年 NCF
2、如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。
3、优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便
缺点：不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况
4、折现回收期法
二 平均报酬率
1、计算方法
2、决策规则：事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策
时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案的选择中，
则选用平均报酬率最高的方案。
3、优点：简明、易算、易懂
缺点：
（1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同
的价值，所以，有时会做出错误的决策；
（2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观性
第五节 投资决策指标的比较
一、折现现金流量指标广泛应用的主要原因
1、非贴现指标忽略了资金的时间价值
2、投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标—净现值的多少
3、非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供报酬的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力
4、平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项
目的盈利水平
5、投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断
为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是
以企业的资金成本为取舍依据的，任何企业的资金成本都可以通过计算得到，因此，这一
取舍标准符合客观实际。
6、管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。
二 折现现金流量指标的比较
1、净现值与内含报酬率的比较
在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。会产生差异的
两种情况：
（1）互斥项目
原因：1）投资规模不同。当一个项目的投资规模大于另一个时，规模较小的项目的内含
报酬率可能较大单净现值可能较小，净现值决策优于内含报酬率决策
2）现金流量发生的时间不同
（2） 非常规项目：
原因：1）现金流出不发生在起初，或初期和以后各期有多次现金流出
2）当不同年度的未来现金流量有正有负时，就会出现多个内含报酬率的问题
2、净现值与获利指数的比较
（1）只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。
（2）净现值越高，企业的报酬越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收
的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。
（3）在没有资金量限制的情况下，净现值法都能做出正确的决策。
第八章 投资决策实务
第一节 现实中现金流量的计算
一、现金流量计算中应注意的问题
1 区分相关成本和非相关成本
相关成本：与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本
非相关成本：与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本
（沉没成本:已经付出且不可收回的成本）
2 机会成本：为了进行某项投资而放弃其他投资所能获得的潜在收益
3 部门间的影响
二 税负与折旧对投资的影响
1 固定资产投资中需要考虑的税负
（1）流转税
应纳营业税=不动产变价收入*营业税税率
应纳增值税=固定资产变价收入*4%*50%
（2）所得税
应纳所得税=（固定资产变价收入-折余价值-所纳流转税）*所得税税率
2 税负对现金流量的影响
税后成本=实际支付*（1-所得税税率）
税后收入=应税收入*（1-所得税税率）
税负减少=折旧额*所得税税率
税后现金流量
每年营业净现金流量=税后利润+折旧=税后收入-税后成本+税负减少
第二节 项目投资决策
一、固定资产更新决策
固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术
对原有设备进行局部改造
1、新旧设备使用寿命相同的情况：差量法
（1）将两个方案的现金流量进行对比，求出 Δ 现金流量＝A 的现金流量－B 的现金流量
（2）根据各期的 Δ 现金流量，计算两个方案的 Δ 净现值；
（3）根据 Δ 净现值做出判断：如果 Δ 净现值≥ 0，则选择方案 A，否则，选择方案 B
2、新旧设备使用寿命不同的情况：最小公倍寿命法
年均净现值法=净现值/年金现值系数
年均成本法=总成本现值/年金现值系数
二、资本限额投资决策
获利指数法
1）计算所有项目的获利指数，并列出每个项目的初始投资额。
2）接受所有 PI>=1，资本限额满足的，完成决策
3）资本限额不能满足，计算限额内项目各种组合的加权平均获利指数
4）接受加权平均获利指数最大的投资组合
净现值法
1）计算所有项目的净现值，并列出每个项目的初始投资额。
2）接受所有 NPV>=0，资本限额满足的，完成决策
3）资本限额不能满足，计算限额内项目各种组合的加权平均净现值
4）接受加权平均净现值最大的投资组合
三、投资时机选择决策
进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化，不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应
该折合成同一个时点的现值再进行比较。
四、投资期选择决策
较短的投资期，起初投入多，后续现金流量发生的较早，较长的投资期，初始投资较少，后续
现金流量发生的比较晚
采用差量分析法
第三节 风险投资决策
一、风险调整折现率法（调整分母法）
1 用资本资产定价模型来调整折现率
总资产风险=不可分散风险+可分散风险
Kj=Rf+βj×(Rm-Rf)
2 按投资项目的风险等级来调整折现率
二、风险调整现金流量法（调整分子法）
1 肯定当量法:把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（约当系数）折算为大约相当于确定
的现金流量的数量，然后利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方
法
肯定的现金流量=期望现金流量×约当系数
敢于冒风险的分析者选较高的约当系数
2 概率分析法:适用于各现金流量相互独立的投资项目，各期的现金流量相互独立
1
n
t ti ti
i
NCF NCF P
,
0
m
t k t
t
NPV NCF PVIF
三、决策树法：可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示了一个多阶
段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率,所以
决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。
四、敏感性分析：衡量不确定性因素的变化对项目评价指标的影响程度的一种分析方法
1、确定分析对象
2、选择不确定因素。
3、对不确定因素分好、中等、差（或乐观、正常、悲观）等情况，做出估计。
4、估算出基础状态（正常情况）下的评价指标数值。
5、改变其中的一个影响因素，并假设其他影响因素保持在正常状态下不变，估算对应的评价
指标数值。
6、以正常情况下的评价指标数值作为标准，分析其对各影响因素的敏感程度，进而对项目的
可行性做出分析。
五、盈亏平衡分析
1、会计上的盈亏平衡点（企业会计利润为零的销售水平）
项目成本＝固定成本＋变动成本＝固定成本＋销售量×单位变动成本
会计上的盈亏平衡点=固定成本/（单位售价-单位变动成本）=固定成本/单位边际贡献
2、财务上的盈亏平衡点（使项目净现值为零时的销售水平）
如果设初始投资为 C，建立在项目寿命期和公司资金成本基础上的年金现值系数
为 ，则使得净现值为零时（即达到财务盈亏平衡时）的年均现金流量 ACF 为：
假设期末无残值及垫支资金回收等现金流入，那么 ACF 即为年均营业现金流量，根据前面
对营业现金流量的计算可知：
则财务上的盈亏平衡点为：
六、投资决策中的选择权
公司可以在项目实施的过程中做出一些改变，而这些改变会影响项目以后的现金流量和寿命
期。实际选择权的存在提高了投资项目的价值 。
实际选择权：改变投资规模选择权、延期选择权、放弃选择权、其他选择权
第四节 通货膨胀对投资分析的影响
一、通货膨胀对资本成本的影响
实际资本成本率与名义资本成本率关系
整理后：
简化为：
二 通货膨胀对现金流量的影响
在求净现值时，一定要将折旧和其他的现金流量统一用名义值表示并用名义资金成本贴现，或
者统一用实际值表示并用实际资金成本贴现。
(1 ) (1 )(1 )n rr r i
nkPVIFA ,
nkPVIFA
C
ACF
.
DTFQvaACF
)1]()[(
1(][
1
即
折旧税率）固定成本销售数量成本）（销售单价－单位变动＝
折旧－税率）（成本）收入－变动成本－固定营业现金流量＝（销售
)1)((
)1(
Tva
TFDACF
Q
选择权的价值投资项目的价值＝ NPV
rrn irirr
irr rn
三 通货膨胀下的投资决策
第九章 短期资产管理
第一节 营运资本管理
一 营运资本的概念
1 概念 广义：总营运资本，就是短期资产
狭义：短期资产减短期负债
2 解决的问题 1）短期资产的最佳持有量
2）如何筹措短期资金
二 营运资本与现金周转（存货周转，应收账款周转，应付账款周转）
现金周转的天数=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
三 营运资本管理原则
1 认真分析生产经营情况，合理确定营运资本的需要数量
2 在保证生产经营需要的前提下，节约使用资金
3 加速营运资本的周转，提高资金利用效率
4 合理安排短期资产与短期负债的比例关系，保障企业有足够的短期偿债能力
第二节 短期资产管理
一 短期资产的特征与分类
1 特征：周转速度快，变现能力强，财务风险小，
2 分类：1）实物形态：现金，短期金融资产，应收及预付账款，存货，
2）所处流程：生产领域中的短期资产，流通领域中的短期资产，生息领域中的短期
资产
二 短期资产的持有政策
1 影响短期资产政策的因素
1） 风险与报酬
2） 企业所处的行业
3） 企业规模
4） 外部筹资环境
2 短期资产政策类型
1） 宽松政策：保持较多资产，报酬小，风险小
2） 适中政策：保持适中短期资产，风险与报酬平衡
3） 紧缩政策：保持较低的短期资产，报酬高，风险大
第三节 现金管理
一、现金管理的动机与内容
1、现金的概念：企业以各种货币形态占用的资产，包括库存现金、银行存款及其他货币资金
2、持有动机：交易动机，补偿动机，预防动机，投资动机
3、现金管理的内容：编制现金收支计划，确定企业现金收支数量，进行现金日常控制管理
二、现金预算管理
1、现金预算概念：在企业长期发展战略基础上，以现金管理的目标为指导，充分调查和分析
各种现金收支影响因素，运用一定的方法合理估测企业未来一定时期的现金
收支状况，并对于其差异采取相应对策的活动
2、现金预算的作用
（1）揭示现金过剩或现金短缺的时期
（2）预期未来时期企业对到期偿还债务的直接偿付能力
（3）对财务计划提出改进建议
t
t
t
预期通货膨胀率）（
年的名义现金流量第
年的实际现金流量＝第
1
3、现金预算的编制方法
（1）收支预算法：预算期内现金结余=期初现金余额+期内现金流入+期内现金流出-期末现金
余额
（2）调整净收益法（间接法）
三、现金持有量决策
1、成本分析模型
机会成本=现金持有量*有价证券利率
短缺成本：与持有量成反比
2、存货模型
持有成本：通常为有价证券的利息，与现金余额成正比
转换成本：与交易次数有关
确定最佳现金余额公式
3 米勒—欧尔模型
最佳现金余额计算公式
余额上限计算公式
下线 L 受到企业每日的最低现金需要、管理人员的风险承受倾向等因素影响，最低可确定为零
4 现金的日常管理：现金流动同步法，合理估计浮存，加快应收账款收现速度
第四节 短期金融资产管理
一 短期金融资产管理的动机与内容
1、短期金融资产：指随时变现并且持有时间不准备超过一年的金融资产，包括股票，债券，
基金等
2、持有动机
1） 以短期金融资产作为现金的替代品
2） 以短期金融资产取得一定的收益
3 管理原则及内容
1） 安全性，流动性和盈利性相均衡原则
2） 分散投资原则
3） 理智投资原则
二 短期金融资产种类
1 短期国库券：指政府发行的，期限在一年以下的债券。它一般具有风险小收益不高的特点
2 大额可转换定期存单
3 货币市场基金：指投资与货币市场上的短期有价证券的一种基金。
货币市场基金不能用于以下金融工具的投资：股票，可转换债券，剩余期限超过 397 天的债
券，信用等级在 AAA 级以下的企业债券
4 商业票据：大型工商企业或金融企业为筹措短期资金而发行的无担保短期本票
5 证券化资产
三 短期金融资产的投资组合决策
1 三份组合原则：三分之一存入银行，三分之一投资于债券股票等有价证券，三分之一投资于
房地产
2 风险与报酬组合模式：同等风险的证券，选报酬高的，同等报仇的证券，选风险小的
3 期限搭配组合模式：长期不用的资金可以进行长期投资，获得较大投资收益，近期就可能要
使用的资金，就投资与风险小，易于变现的有价证券
第五节 应收账款管理
一 应收账款的功能，成本和管理目标
1、功能
（1）增加销售
（2）减少存货，节约各种支出
2、成本
（1）机会成本：一般为有价证券的利息算
（2）管理成本：调查客户信用情况的费用，收集各种信息的费用，账簿的记录费用，收账费
用，其他费用
（3）坏账成本：一般与应收账款的数量成正比
二 应收账款政策的制定
1、信用标准
信用标准严，就会减少坏账损失，减少应收账款的机会成本，但不利与扩大销售
信用标准较宽，增加销售，应收账款投资增加，但坏账成本，机会成本和管理成本增加
计算时测算内容：信用标准变化对销售利润的影响，机会成本的变化，坏账成本的变化
2、信用条件：包括信用期限，折扣期限，现金折扣。
3、收账政策：积极收账政策，会减少应收账款投资，减少坏账损失，但会增加收账成本。
一般收账费用支出越多，坏账损失越少
4、综合信用政策
三 应收账款的日常控制
1、企业的信用调查
2、企业的信用评估
5C 评估法：品德，能力，资本，抵押品和情况
信用评分法
3、监控应收账款
账龄分析表
应收账款平均账龄
4、催收拖欠款项
第六节 存货规划及控制
一 存货的概念：功能与成本
1、概念：原材料存货，产成品存货，在产品存货
2、功能：保证生产正常进行；有利于销售；便于组织均衡生产，降低产品成本；可以防止意
外事件照成的损失
3、成本
（1）采购成本：买价，运杂费等构成。一般与采购数量成正比。
（2）订货成本：一般与订货的次数有关
（3）储存成本：储存成本总额等于平均存货量与单位储存成本之积。小批量采购
二 存货规划
1、经济批量：一定时期储存成本与订货成本总和最低的采购批量
1） 基本经济批量模型
2） 有数量折扣的经济批量模型（还应考虑采购成本）
2、再订货点
计算公式：R=N×T
3、保险储备：为防止存货使用量突然增加或者交货期延误等不确定情况所持有的存货储备
计算公式：S=(mr-nt)/2
m 表示预计的最大日消耗量，r 表示预计最长收货时间
考虑到保险储备情况下的再订货点计算公式
R=nt+S=nt+(mr-nt)/2=(mr+nt)/2
4 考虑不确定性的存货成本
总成本=订货成本+储存成本+缺货成本
三 存货规划
1、存货的归口分级控制
Ⅱ在企业管理层领导下，财务部门对存货资金实行统一管理
Ⅱ实行资金的归口管理
Ⅱ实行资金的分级管理
2 ABC 分类管理
按重要性程度分类，分类标准为金额标准和品种数量标准
A 类存货数量少，占用资金多，应集中管理，C 类存货种类多，占用资金少，不必花太多精力
管
3 适时制管理
成功因素：订货要求；与供应商关系；准备成本；其他成本因素；电子数据交换
第十章 短期筹资管理
第一节 短期筹资政策
一、短期筹资的特征与分类
短期筹资是指筹集在一年内或者超过一年的一个营业周期内到期的资金，通常是指短期负债筹
资。
1 特征：筹资速度快；筹资弹性好（限制和约束少）；筹资成本低；筹资风险小
2 分类
按应付金额是否确定分为
应付金额确定的短期负债是指那些根据合同或法律规定，到期必须偿付，并有确定金额的
短期负债，如短期借款、应付票据、应付账款等。
应付金额不确定的短期负债是指那些要根据公司生产经营状况，到一定时期才能确定的短
期负债或应付金额需要估计的短期负债，如应交税金、应交利润等。
按短期负债形成情况分为
自然性短期负债是指产生于公司正常的持续经营活动中，不需要正式安排，由于结算程序
的原因自然形成的那部分短期负债。如商业信用、应付工资、应交税金等。
临时性短期负债是因为临时的资金需求而发生的负债，由财务人员根据公司对短期资金的
需求情况，通过人为安排形成，如短期银行借款等。
二、短期筹资政策的类型
配合型筹资政策
是指公司的负债结构与公司资产的寿命周期相对应，其特点是：临时性短期资产所需资金用临
时性短期负债筹集，永久性短期资产和固定资产所需资金用自发性短期负债和长期负债、权益
资本筹集。
临时性短期资产=临时性短期负债
永久性短期资产+固定资产=自发性短期负债+长期负债+权益资本
在这种政策下，制药公司短期抽自己花严密，实现现金流动与预期安排一致，则在经营低谷
时，公司除自发行短期负债外没有其他短期负债，在经营高峰期，公司才举借临时性短期负债
（理想的融资模式，在实际生活中较难实现）
激进型筹资政策
激进型筹资政策的特点是：临时性短期负债不但要满足临时性短期资产的需要，还要满足一部
分永久性短期资产的需要，有时甚至全部短期资产都要由临时性短
期负债支持 。
临时性短期资产+部分永久性短期资产=临时性短期负债
永久性短期资产-靠临时性短期负债筹得的部分+固定资产=自发行短期负债+长期负债+权益资本
收益高、风险大的营运资金筹集政策
稳健型筹资政策
稳健型筹资政策的特点是：临时性短期负债只满足部分临时性短期资产的需要，其他短期资产
和长期资产，用自发性短期负债、长期负债和权益资本筹集满足 。
部分临时性短期资产=临时性短期负债
永久性短期资产+靠临时性短期负债未筹足的临时性短期资产+固定资产=自发行短期负债+长
期负债+权益资本
风险低收益也低的筹资政策
三、短期筹资政策与短期资产持有政策的配合
1 宽松的短期资产持有政策
配合性：风险小报酬低
激进型：风险与报酬得到中和
稳健性：风险与报酬最低
2 适中的短期资产持有政策
配合性：风险与报酬居中
激进型：风险与报酬较高
稳健性：风险与报酬较低
3 紧缩的短期资产持有政策
配合性：风险与报酬较高
激进型：风险与报酬最高
稳健性：风险与报酬中和
四、短期筹资政策对公司风险和收益的影响
收益：在资金总额不变的情况下，短期资金增加，
可导致收益的增加。也就是说，由于较多地使用了成本较低的短期资金，企业的利润会
增加。
风险：但此时如果短期资产所占比例保持不变，那么短期负债的增加会导致流动比率下降，短
期偿债能力减弱，进而增加企业的财务风险。
第二节 自然性筹资
一、商业信用
商业信用是指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信
用关系。商业信用是由商品交易中钱与货在时间上的分离而产生的。它产生于银行信用之前，
但银行信用出现之后，商业信用依然存在。
1、形式
1） 赊购商品
2） 预收账款：对于紧销商品；生产周期长，售价高的商品
2、商业信用条件
(1)预付货款
这是买方在卖方发出货物之前支付货款。一般用于如下两种情况：一是卖方已知买方的信用欠
佳；二是销售生产周期长、售价高的产品，在这种信用条件下销货单位可以得到暂时的资金来
源，但购货单位不但不能获得资金来源，还要预先垫支一笔资金。
(2)延期付款，但不提供现金折扣
在这种信用条件下，卖方允许买方在交易发生后一定时期内按发票面额支付货款，这种条件下
的信用期间一般为 30 天～60 天，但有些季节性的生产企业可能为其顾客提供更长的信用期
间。在这种情况下，买卖双方存在商业信用，买方可因延期付款而取得资金来源。
(3)延期付款，但早付款有现金折扣
在这种条件下，买方若提前付款，卖方可给予一定的现金折扣，如买方不享受现金折扣，则必
须在一定时期内付清账款。这种条件下，双方存在信用交易。买方若在折扣期内付款，则可获
得短期的资金来源，并能得到现金折扣；若放弃现金折扣，则可在稍长时间内占用卖方的资金
放弃现金折扣的机会成本
3、商业信用的控制
(1)信息系统的监督
商业信用的一般表现形式是应付账款。对应付账款进行有效管理需要一个健全、完整的信息系
统。
(2)应付账款余额控制
当公司的支付政策确定之后，对日常政策执行的监督就成为非常重要的环节。两种控制支付状
态的方法：考察应付账款周转率和分析应付账款余额百分比
Ⅱ应付账款周转率。控制企业商业信用的传统做法是考察其应付账款周转率。应付账款周转率
等于采购成本除以同一期间的应付账款平均余额。有时采购成本可也用销售成本替代。
用公式表示为：
Ⅱ应付账款余额百分比。应付账款余额百分比是指采购当月发生的应付账款在当月月末以及随
后的每一月末尚未支付的数额占采购当月应付账款总额的比例。
(3)道德控制
4 商业信用筹资的优缺点
优点：Ⅱ使用方便。Ⅱ成本低。如果没有现金折扣或不放弃现金折扣，没有实际成本Ⅱ限制少
缺点：商业信用的时间一般较短
如果公司取得现金折扣，则付款时间会更短，而要放弃现金折扣，则公司会付出较高的
资金成本。
二、应付费用
1、概念
应付费用：企业生产经营过程中发生的应付而未付的费用，例如应付工资、应付税金等。
2、应付费用筹资额的计算
应付费用筹资额的计算方法包括两种，一种是按照平均占用天数计算，另一种是按照经常占用
天数计算。
(1)按平均占用天数计算
平均占用天数，是指从应付费用产生之日起、到实际支付之日止，平均占用的天数。应付费用
的筹资额可以利用平均每日发生额与平均占用天数相乘确定，即
应付费用筹资额=平均每日发生额×平均占用天数
(2)按经常占用天数计算
经常占用天数，是指正常生产经营活动中，应付费用通常占用的天数。即
应付费用筹资额=平均每日发生额×经常占用天数
第三节 短期借款筹资
一、短期借款筹资的种类
短期借款筹资：通常是指银行短期借款，又称银行流动资金借款，是企业为解决短期资金需求
而向银行申请借入的款项，是筹集短期资金的重要方式。
1、信用借款：又称无担保借款，是指不用保证人担保或没有财产作抵押，仅凭借款人的信用
而取得的借款。
（1）信用额度借款：Ⅱ信用额度的期限。Ⅱ信用额度的数量。Ⅱ应支付的利率和其他一些条款
（2）循环协议借款：循环协议借款是一种特殊的信用额度借款，企业和银行之间协商确定贷
款的最高限额，在最高限额内，企业可以借款、还款，再借款、再还
款，不停地周转使用
2、担保借款
是指有一定的保证人担保或利用一定的财产作抵押或质押而取得的借款。担保借款又分为以下
三类：
(1)保证借款。以第三人承诺在借款人不能偿还借款时，按约定承担一般保证责任或连带责任
而取得的借款。
(2)抵押借款。以借款人或第三人的财产作为抵押物而取得的借款。
(3)质押借款：以借款人或第三人的动产或权利作为质押物而取得的借款。
3 票据贴现：是商业票据的持有人把未到期的商业票据转让给银行，贴付一定利息以取得银行
资金的一种借贷行为。
二、考虑因素
1、短期银行借款的成本
（1）单利
（2）复利
（3）贴现利率：在贴现利率情况下，银行会在发放贷款的同时，先扣除贷款的贴现利息，而
以贷款面值与贴现利息的差额贷给公司。
（4）附加利率：附加利率是指即使是分期偿还贷款，银行通常亦按贷款总额和名义利率来计
算收取利息
2、贷款银行的选择
(1)银行对待风险的基本政策
(2)银行所能提供的咨询服务
(3)银行对待客户的忠诚度
(4)银行贷款的专业化程度
(5)其他。如银行的规模、对外汇的处理水平等都是公司需要考虑的因素
三、基本程序
企业提出申请，银行对企业申请的审查；签订借款合同 ；企业取得借款 ；短期借款的归还
四 优缺点
优点：(1)银行资金充足，实力雄厚，能随时为企业提供比较多的短期贷款。对于季节性和临
时性的资金需求，采用银行短期借款尤为方便。而那些规模大、信誉好的大企业，
更可以比较低的利率借入资金。
(2)银行短期借款具有较好的弹性，可在资金需要增加时借入，在资金需要减少时还
款。
缺点：(1)资金成本较高。采用短期借款成本比较高，不仅不能与商业信用相比，与短期融资
券相比也高出许多。而抵押借款因需要支付管理和服务费用，成本更高。
(2)限制较多。向银行借款，银行要对企业的经营和财务状况进行调查以后才能决定是
否贷款，有些银行还要对企业有一定的控制权，要企业把流动比率、负债比率维持
在一定范围之内
第四节 短期融资券
一、种类
1．按发行方式，可分为经纪人代销的融资券和直接销售的融资券
(1)经纪人代销的融资券又称间接销售融资券，它是指先由发行人卖给经纪人，然后由经纪人
再卖给投资者的融资券。
(2)直接销售的融资券是指发行人直接销售给最终投资者的融资券。
2．按发行人的不同，可分为金融企业的融资券和非金融企业的融资券
(1)金融企业的融资券主要是指由各大公司所属的财务公司、各种投资信托公司、银行控股公
司等发行的融资券。
(2)非金融企业的融资券是指那些没有设立财务公司的工商企业所发行的融资券。
3．按融资券的发行和流通范围，可分为国内融资券和国际融资券
(1)国内融资券是一国发行者在其国内金融市场上发行的融资券。
(2)国际融资券是一国发行者在其本国以外的金融市场上发行的融资券。
二、发行程序
作出筹资决策；选择承销商 ；办理信用评级；向审批机关提出申请；审批机关审查和批准；
正式发行，取得资金
三、成本与评级
1 短期融资券的成本
短期融资券的成本也就是利息，其利息是在贴现的基础上支付的。短期融资券的成本（年度利
率）的计算公式如下：
四、优缺点
优点：1)短期融资券筹资的成本低。
(2)短期融资券筹资数额比较大。
(3)短期融资券筹资能提高企业的信誉。
缺点：(1)发行短期融资券的风险比较大。
(2)发行短期融资券的弹性比较小。
(3)发行短期融资券的条件比较严格。
第十一章 股利理论及政策
第一节 股计及其分配
一、利润分配程序
1.弥补以前年度亏损
5 年内税前利润弥补，5 年后税后利润弥补
2.提取法定公积金
税后利润的 10%，达到注册资本 50%可不提取。
3.提取任意公积金
转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资本的 25%。
4.向股东分配股利
回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配。
二、股利的种类
1、现金股利
是股份有限公司以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬，也称"红利"或"股息"。
是股份有限公司最常用的股利分配形式。
2、股票股利
是股份有限公司以股票的形式从公司净利润中分配给股东的股利。
发放股票股利不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东的持股比例，只是公司的股东权益
结构发生了变化。
三、股利发放程序
1、宣布日：是股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。
2、股权登记日：是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。
3、除息日：也称除权日，是指从股价中除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日
期。
4、股利发放日：也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东的日期。
第二节 股利理论
一、股利无关理论
1.股利无关理论的基本内容
在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策和资本结构保持不变，那么公司价值取决于公
司投资项目的盈利能力和风险水平，而与股利政策不相关。
2.股利无关理论的假设条件
（1）假设存在完美资本市场。
（2）假设公司的投资决策不受股利政策影响。
二、股利相关理论
1.“一鸟在手”理论
2.税收差别理论
3.信号传递理论
4.代理理论
第三节 股利政策及其选择
一、股利政策的内容
股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。
股利政策的主要内容：股利分配的形式、股利支付率的确定、每股股利额的确定、股利分配的
时间
二、股利政策的评价指标
1、股利支付率
2、股利报酬率
三、股利政策的影响因素
1.法律因素资本保全的约束
Ⅱ企业积累的约束
Ⅱ企业利润的约束
Ⅱ偿债能力的约束
2.债务契约因素：债权人为了防止公司过多发放现金股利，影响其偿债能力，增加债务风险，
会在债务契约中规定限制公司发放现金股利的条款。
3.公司自身因素：现金流量；筹资能力；投资机会；资金成本；盈利状况；公司所处的生命周
期
4.股东因素：追求稳定的收入，规避风险的需要；担心控制权的稀释；规避所得税
5.行业因素：不同行业的股利支付率存在系统性差异。股利政策具有明显的行业特征。
四、股利政策的类型
1.剩余股利政策
2.固定股利政策
3.稳定增长股利政策
4.固定股利支付率股利政策
5.低正常股利加额外股利政策
五、股利政策制定的程序
1.测算公司未来剩余的现金量
2.确定目标股利支付率
3.确定年度股利额
4.确定股利分派日期
第四节 股票分割与股票回购
一、股票分割
1 概念：股票分割是指将面值较高的股票分割为几股面值较低的股票。
公司进行股票分割主要动机：
Ⅱ通过股票分割使股票价格降低。
Ⅱ通过股票分割向投资者传递公司信息。
2 股票分割与股票股利的比较
Ⅱ股票分割降低了股票面值，而发放股票股利不会改变股票面值。
Ⅱ会计处理上不同：股票分割不会影响到资产负债表中股东权益各项金额的变化；发放股票股
利，公司应将股东权益中的留用利润的金额按照发放股票股利面值总数转为股本，因而股本
的金额相应增加，而留用利润相应减少。
二、股票回购
股票回购是股份公司出资购回本公司发行在外的股票，将其作为库藏股或进行注销的行为。
三、股票回购动机
1.传递股价被低估信号的动机
2.为股东避税的动机
3.减少公司自由现金流量的动机
4.反收购的动机
四、股票回购的方式
1.公开市场回购：是指上市公司在证券市场上按照股票市场价格回购本公司的股票。
2.要约回购：是指公司通过公开向股东发出回购股票的要约来实现股票回购计划。
3.协议回购：是指公司与特定的股东私下签订购买协议回购其持有的股票。
4.转换回购：是指公司用债券或者优先股代替现金回购普通股的股票回购方式。
