原料药行业：VE、VA 价格仍有上升空间
12 月行业月报 投资评级：增持（维持）
投资要点:
VE、VA价格继续回升，VC、VB2、VB5底部震荡：VE价格延续反弹，在新和
成报价上调至 150 元的刺激下，本月VE价格上涨至 138 元-145 元。10 月VE
出口量较上月萎缩 %，出口均价下调 %。VE出口价格上涨幅度小于
国内，国内经销商仍有一定库存，对VE的涨势有一定抑制作用。而VA价格走
势类似VE，价格上涨至 138 元，10 月出口价格略降，但出口量大幅上升
%。未来在库存消化完毕后，预计在明年初VE、VA还有进一步上涨的空
间。VC粉价格本月继续反弹至 45 元，未来反弹空间不大，将在此价位盘整。
10 月VC出口均价下调 %，出口量也同步出现萎缩。各VC生产厂家限产措
施有利于VC价格维持在目前水平。泛酸钙、核黄素的国内价格保持平稳，分
别达到 56、130 元，这两个品种的出口量都有所下滑。
皂素价格高位小幅攀升，激素原料药价格基本保持稳定：皂素价格在高位略
有上涨，11 月份价格达到 57 万元/吨。地塞米松出口均价下跌 %、可的
松等激素上涨 %，而出口量有大幅增加。
受需求旺季到来刺激，7-ACA 价格小幅上升：上游原料 7-ACA 价格继续从上
月的 900 元上升至 940 元，头孢曲松、头孢呋辛也相应上涨 %、%。
后市受抗生素需求旺季到来影响，7-ACA 价格维持区间震荡，下游各类原料药
价格也将随之保持稳定。
投资建议：
预计在年底消化库存后，VE、VA 价格仍有继续上涨的空间，维持新和成、浙
江医药的“增持”评级，可适当配置。皂素价格继续在高位运行，激素药物价格暂
时稳定，仙琚制药具有更强成本控制能力，但目前估值较高。需求旺季到来将维持
7-ACA 价格在高位运行，给予健康元的“增持”评级。我们仍然维持原料药子行业
“增持”评级。
EPS PE 上市公司 股价
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目标价 投资评级
东北制药 - 中性（维持）
华北制药 - - 增持（维持）
新和成 - 增持（维持）
浙江医药 - 增持（维持）
广济药业 - 暂不评级
鑫富药业 - - 暂不评级
天药股份 - 增持（维持）
健康元 - 增持（维持）
仙琚制药 - 增持（维持）
湘财证券研究所
医药行业研究小组
陈国栋
Tel: 021-68634510-8721
E-Mail: cgd2854@
叶侃
Tel: 021-68634510-8721
E-Mail: yk2880@
张银旗
Tel: 021-68634510-8067
E-Mail: zyq0100@
一年内原料药板块走势
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化学原料药 沪深300
原料药行业月报
1、国内维生素价格和出口情况
图 1、VE 的国内价格（50%、25kg） 图 2、VE 及其衍生物的出口量和出口均价
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图 3、VA 的国内价格（50 万 IU/g、25kg） 图 4、VA 及其衍生物的出口量和出口均价
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数据来源：博亚和讯 数据来源：海关统计
图 5、VC 的国内价格（99%、25kg） 图 6、VC 及其衍生物的出口量和出口均价
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数据来源：博亚和讯 数据来源：海关统计
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渐飞研究报告 -
原料药行业月报
图 7、核黄素的国内价格（80%、25kg） 图 8、核黄素及其衍生物的出口量和出口均价
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数据来源：博亚和讯 数据来源：海关统计
图 9、泛酸钙的国内价格（98%、25kg） 图 10、泛酸钙及其衍生物的出口量和出口均价
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2、美国维生素进口情况
图 11、1996-2010 年 9 月美国 VE 进口情况 图 12、1998-2010 年 9 月美国 VA 进口情况
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渐飞研究报告 -
原料药行业月报
图 13、1996-2010 年 9 月美国 VC 进口情况 图 14、1996-2010 年 9 月美国VB2进口情况
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图 15、1996-2010 年 9 月美国VB5进口情况
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数据来源：USITC
3、皂素价格和激素药物进口情况
图 16、2008 年 1 月-2010 年 11 月皂素价格走势 单位：万元/吨
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渐飞研究报告 -
原料药行业月报
图 17、地塞米松的出口量和出口均价 图 18、可的松、氢化可的松、脱氢可的松及脱氢皮醇的出口量
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数据来源：海关统计 数据来源：海关统计
4、抗生素药品价格及出口情况
图 19、2008 年 9 月-2010 年 11 月酶法 7-ACA 价格
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数据来源：健康网
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渐飞研究报告 -
原料药行业月报
图 20、2007 年 3 月至 2010 年 11 月头孢曲松价格走势 图 21、2008 年 3 月至 2010 年 11 月头孢呋辛钠价格走势
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图 22、6-APA 的出口量和出口均价 图 23、7-ACA、7-ADCA 的出口量和出口均价
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渐飞研究报告 -
原料药行业月报
湘财证券投资评级体系
买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；
卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。
市场比较基准为沪深 300 指数。
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1、国内维生素价格和出口情况
湘财证券投资评级体系
重要声明
