第十一章 期权估价
一、单项选择题
1.下列关于期权的叙述，不正确的是（ ）。
A.投资人购买期权合约必须支付期权费，作为不承担义务的代价
B.期权属于衍生金融工具
C.一个公司的股票期权在市场上被交易，说明该公司从期权市场上筹
集了资金
D.期权出售人不一定拥有标的资产，期权购买人也不一定真的想购买
标的资产
2.某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为 30 元，期权均为
欧式期权，期限 1 年，目前该股票的价格是 20 元，期权费（期权价
格）为 2 元。如果在到期日该股票的价格是 15 元，则购进股票、购
进看跌期权与购进看涨期权组合的到期收益为（ ）元。
A. 13 B. 6 C. －5 D. －2
3.假设 E 公司股票目前的市场价格为 10 元，半年后股价有两种可能：
上升 ％或者降低 25％。现有 1 股以该股票为标的资产的看涨期
权，执行价格为 11 元，到期时间为 6 个月，则套期保值比率为
（ ）。
A. B. C. D.
4.下列不属于期权估价原理的是（ ）。
A.复制原理 B.风险中性原理
C.风险回避原理 D.套期保值原理
5.二叉树期权定价模型建立的假设，不包括（ ）。
A.市场投资没有交易成本
B.投资者都是价格的接受者
C.允许以市场利率借入或贷出款项
D.未来股票的价格将是两种可能值中的一个
6.某股票期权距到期日的时间为 6 个月，如果该股票收益率的方差为
，则采用多期二叉树模型计算该股票期权时，股价上升百分比为
（ ）。
％ ％
％ D. ％
7.下列关于期权定价方法的说法不正确的是（ ）。
A.单期二叉树模型假设未来股票的价格将是两种可能值中的一个
B.在二叉树模型下，不同的期数划分，可以得到不同的结果
C.在二叉树模型下，期数的划分不影响期权估价的结果
D.在二叉树模型下，划分的期数越多，期权估价的结果与 B－S 模型
越接近
8.布莱克—斯科尔斯模型的参数—无风险利率，可以选用与期权到期
日相同的国库券利率。这个利率是指（ ）。
A.国库券的票面利率
B.国库券的年市场利率
C.国库券的到期年收益率
D.按连续复利和市场价格计算的到期收益率
9.现在是 2008 年 3 月 31 日，已知 2006 年 1 月 1 日发行的面值 1000
元、期限为 3 年、票面利率为 5％、复利计息、到期一次还本付息的
国库券的价格为 1100 元，则该国库券的连续复利率为（ ）。
％ ％
％ ％
10.下列期权中，不属于实物期权的是（ ）。
A.金融期权 B.扩张期权
C.时机选择期权 D.放弃期权
二、多项选择题
1.下列关于看涨期权的说法，正确的有（ ）。
A.看涨期权的执行净收入，等于股票价格减去执行价格的价差
B.如果在到期日股票价格低于执行价格，则看涨期权没有价值
C.期权到期日价值没有考虑当初购买期权的成本
D.期权到期日价值减去期权费后的剩余，称为期权购买人的“损益”
2.下列关于期权估价原理的叙述，正确的有（ ）。
A.在复制原理下，需要运用财务杠杆投资股票来复制期权
B.在复制原理下，每一步计算都要复制投资组合
C.风险中性原理是复制原理的替代办法
D.采用风险中性原理与复制原理计算出的期权价值是不相同的
3.下列有关风险中性原理的说法正确的有（ ）。
A.假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的预期收益率都应
当是无风险利率
B.风险中性的投资者不需要额外的收益补偿其承担的风险
C.在风险中性的世界里，将期望值用无风险利率折现，可以获得现金
流量的现值
D.在风险中性假设下，期望报酬率＝上行概率×股价上升百分比＋下
行概率×股价下降百分比
4.假设 ABC 公司的股票现在的市价为 80 元。有 1 股以该股票为标的
资产的看涨期权，执行价格为 85 元，到期时间是 6 个月。6 个月以
后股价有两种可能：上升 ％，或者降低 25％。无风险利率为每
年 4％。现拟建立一个投资组合，包括购进适量的股票以及借入必要
的款项，使得 6 个月后该组合的价值与看涨期权相等。则下列计算结
果正确的有（ ）。
A.在该组合中，购进股票的数量为 股
B.在该组合中，借款的数量为 元
C.看涨期权的价值为 元
D.购买股票的支出为 元
5.下列关于时机选择期权的说法，正确的有（ ）。
A.从时间选择来看，任何投资项目都具有期权的性质
B.如果－个项目在时间上不能延迟，只能立即投资或者永远放弃，那
么它就是马上到期的看涨期权
C.如果一个项目在时间上可以延迟，那么它就是未到期的看涨期权
D.项目具有正的净现值，就应当立即开始(执行)
6.一家公司股票的当前市价是 50 美元，以该公司股票为标的资产的
一个月后到期的美式看跌期权的每股执行价格为 45 美元，那么此时
这个看跌期权（ ）。
A.处于溢价状态 B.处于虚值状态
C.有可能被执行 D.不会被执行
7.下列说法正确的有（ ）。
A.保护性看跌期权可以将损失锁定在某一水平上，但不会影响净收益
B.如果股价上升，抛补看涨期权可以锁定净收入和净收益
C.预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低，适合采
用多头对敲策略
D.只要股价偏离执行价格，多头对敲就能给投资者带来净收益
8.如果期权已经到期，则下列结论成立的有（ ）。
A.时间溢价为 0 B.内在价值等于到期日价值
C.期权价值等于内在价值 D.期权价值等于时间溢价
9.在其他因素不变的情况下，当下列变量中（ ）增加时，看涨期权
价值会增加。
A.股票市价
B.执行价格
C.股价波动率
D.红利
10.下列关于布莱克—斯科尔斯期权定价模型假设的说法正确的有
（ ）。
A.未来股票的价格将是两种可能值中的一个
B.看涨期权只能在到期日执行
C.股票或期权的买卖没有交易成本
D.所有证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走
三、判断题
1.期权的时间溢价有时也称为“期权的时间价值”，它是时间“延续的价
值”。（ ）
2.对于看涨期权来说，股价波动率的增加会增加期权的价值；对于看
跌期权来说，股价波动率的增加会降低期权的价值。（ ）。
3.一个项目，只要继续经营价值大于资产的清算价值，它就会继续下
去。反之，如果清算价值大于继续经营价值，就应当终止。这里的清
算价值，是指残值的变现收入。（ ）
4.对于美式期权来说，在到期日之前处于实值状态时，期权不一定会
被执行，但是，如果在到期日时处于实值状态，则一定会被执行。
（ ）
5.一个欧式期权，5 天后到期，目前处于溢价状态，估计到期时执行
获利会减少，所以，持有人会选择现在执行该期权。（ ）
6.期权价值就是指期权的到期日价值。（ ）
7.两种欧式期权的执行价格均为 30 元，6 个月到期，股票的现行市价
为 35 元，看跌期权的价格为 3 元。如果 6 个月的无风险利率为 4％，
则看涨期权的价格为 元。（ ）
8.较长的到期时间，能增加看涨期权的价值。（ ）
9.对于某个特定的期权而言，不论是作为看涨期权还是作为看跌期权，
买卖双方的净损益之和均一定等于 0。（ ）
10.复制原理的基本思想是：构造一个股票和借款的适当组合，在特
定的股价下，投资组合的损益与期权相同，那么创建该投资组合的成
本就是期权的价值。（ ）
四、计算题
1.已知甲公司过去 5 年的股价和股利如下表所示：
年份 股价（元） 股利（元）
1 15
2 12
3 20
4 18
5 25
要求：
（1）计算第 2～5 年的连续复利收益率以及连续复利收益率的期望
值、方差以及标准差；
（2）假设有 1 股以该股票为标的资产的看涨期权，到期时间为 6 个
月，分为两期，即每期 3 个月，年无风险利率为 4%，确定每期股价
变动乘数、上升百分比和下降百分比、上行概率和下行概率；
（3）假设甲公司目前的股票市价为 20 元，看涨期权执行价格为 25
元，计算第二期各种情况下的股价和期权价值；
（4）利用复制组合原理确定 C0 的数值；
（5）利用风险中性原理确定 C0 的数值。
2.公司计划建立两条生产线，分两期进行，第一条生产线 2007 年 1
月 1 日投资，投资合计为 700 万元，经营期限为 10 年，预计每年的
税后经营现金流量为 100 万元；第二期项目计划于 2010 年 1 月 1 日
投资，投资合计为 1200 万元，经营期限为 8 年，预计每年的税后经
营现金流量为 240 万元。公司的既定最低报酬率为 10％。已知：无
风险的报酬率为 4％，项目现金流量的标准差为 20％。
要求：
（1）计算不考虑期权的第一期项目的净现值；
（2）计算不考虑期权的第二期项目在 2010 年 1 月 1 日和 2007 年 1
月 1 日的净现值；
（3）如果考虑期权，判断属于看涨期权还是看跌期权；确定标的资
产在 2010 年 1 月 1 日的价格和执行价格，并判断是否应该执行该期
权；
（4）采用布莱克－斯科尔斯期权定价模型计算考虑期权的第一期项
目的净现值，并评价投资第一期项目是否有利。
公司拟投产一个新产品，预计投资需要 2100 万元，每年平均的
税后现金流量预期为 220 万元（可持续），项目的资本成本为 10％
（无风险利率为 6％，风险补偿率为 4％）。假设如果新产品受顾客
欢迎，预计税后现金流量为 275 万元；如果不受欢迎，预计现金流量
为 176 万元。
要求：
（1）计算立即进行该项目的净现值；
（2）构造现金流量和项目价值二叉树；
（3）确定 1 年末期权价值；
（4）根据风险中性原理计算上行概率；
（5）计算期权价值；
（6）判断是否应该立即进行该项投资。
答案部分
一、单项选择题
1.
【正确答案】 C
【答案解析】 一个公司的股票期权在市场上被交易，该期权的源生
股票发行公司并不能影响期权市场，该公司并不从期权市场上筹集资
金。
【答疑编号 40809】
【该题针对“期权的基本概念”知识点进行考核】
2.
【正确答案】 B
【答案解析】 购进股票的到期日收益＝15－20＝－5（元），购进看
跌期权到期日收益＝（30－15）－2＝13（元），购进看涨期权到期
日收益＝0－2＝－2（元），购进股票、购进看跌期权与购进看涨期
权组合的到期收益＝－5＋13－2＝6（元）。
【答疑编号 40811】
【该题针对“期权的基本概念”知识点进行考核】
3.
【正确答案】 B
【答案解析】 上行股价＝10×(1＋％)＝(元)，下行股价＝10
×(1－25％)＝(元)，股价上行时期权到期日价值＝上行股价－执行
价格＝－11＝(元)，股价下行时期权到期日价值＝0，套期保
值比率＝期权价值变化量/股价变化量＝(－0)/(－)＝。
【答疑编号 40814】
【该题针对“期权估价原理”知识点进行考核】
4.
【正确答案】 C
【答案解析】 期权估价原理包括复制原理、套期保值原理和风险中
性原理。
【答疑编号 40816】
【该题针对“期权估价原理”知识点进行考核】
5.
【正确答案】 C
【答案解析】 二叉树期权定价模型的假设包括：①市场投资没有交易
成本；①投资者都是价格的接受者；①允许完全使用卖空所得款项；①
允许以无风险利率借入或贷出款项；①未来股票的价格将是两种可能
值中的一个。
【答疑编号 40818】
【该题针对“二叉树期权定价模型”知识点进行考核】
6.
【正确答案】 A
【答案解析】
【答疑编号 40831】
【该题针对“二叉树期权定价模型”知识点进行考核】
7.
【正确答案】 C
【答案解析】 在二叉树模型下，不同的期数划分，可以得到不同的
结果，并且期数越多，期权价值越接近实际。
【答疑编号 40835】
【该题针对“二叉树期权定价模型”知识点进行考核】
8.
【正确答案】 D
【答案解析】 布莱克—斯科尔斯模型中的参数—无风险利率，可以
选用与期权到期日相同的国库券利率，这里所说的国库券利率是指其
市场利率，而不是票面利率。市场利率是根据市场价格计算的到期收
益率，并且，模型中的无风险利率是指按连续复利计算的利率，而不
是常见的年复利。
【答疑编号 40838】
【该题针对“布莱克－斯科尔斯定价模型”知识点进行考核】
9.
【正确答案】 C
【答案解析】 该国库券的终值＝1000×(1＋5％)3＝(元)，rc＝
〔ln(F/P)〕/t＝〔ln(
【答疑编号 40840】
【该题针对“布莱克－斯科尔斯定价模型”知识点进行考核】
10.
【正确答案】 A
【答案解析】 常见的实物期权包括：扩张期权、时机选择期权、放
弃期权。
【答疑编号 40842】
【该题针对“实物期权”知识点进行考核】
二、多项选择题
1.
【正确答案】 ABCD
【答案解析】 看涨期权的执行净收入，被称为看涨期权到期日价值，
它等于股票价格减去执行价格的价差，所以选项 A 是正确的。看涨
期权的到期日价值，随标的资产价值上升而上升，如果在到期日股票
价格低于执行价格，则看涨期权没有价值，所以选项 B 是正确的。期
权到期日价值没有考虑当初购买期权的成本，所以选项 C 是正确的。
期权的购买成本称为期权费（或权利金），是指看涨期权购买人为获
得在对自己有利时执行期权的权利，所必须支付的补偿费用。期权到
期日价值减去期权费后的剩余，称为期权购买人的“损益”，所以选项
D 是正确的。
【答疑编号 40849】
【该题针对“期权的基本概念”知识点进行考核】
2.
【正确答案】 ABC
【答案解析】 在复制原理下，需要运用财务杠杆投资股票来复制期
权，这种做法在涉及复杂期权或涉及多个期间时，非常繁琐。其替代
办法就是风险中性原理。在风险中性原理下，不用每一步计算都复制
投资组合。采用风险中性原理与复制原理计算出的期权价值是相同的。
【答疑编号 40852】
【该题针对“期权估价原理”知识点进行考核】
3.
【正确答案】 ABC
【答案解析】 在风险中性假设下，期望报酬率＝上行概率×上行时收
益率＋下行概率×下行时收益率。如果股票不派发红利，股票价格的
上升百分比就是股票投资的收益率，此时，期望报酬率＝上行概率×
股价上升百分比＋下行概率×股价下降百分比，选项 D 缺少不派发红
利的前提，所以是不正确的。
【答疑编号 40857】
【该题针对“期权估价原理”知识点进行考核】
4.
【正确答案】 ABCD
【答案解析】 上行股价＝股票现价×上行乘数＝80×＝
(元)
下行股价＝股票现价×下行乘数＝80×＝60(元)
股价上行时期权到期日价值＝上行股价－执行价格＝－85＝
(元)
股价下行时期权到期日价值＝0
套期保值比率 H＝期权价值变化量/股价变化量＝(－
0)/(－60)＝
购买股票支出＝套期保值比率×股票现价＝×80＝(元)
借款＝(到期日下行股价×套期保值比率)/(1＋r)＝(60×)/(1＋2％)
＝(元)
期权价值＝－＝(元)
【答疑编号 40862】
【该题针对“期权估价原理”知识点进行考核】
5.
【正确答案】 ABC
【答案解析】 项目具有正的净现值，并不意味着立即开始(执行)总是
最佳的，也许等一等更好。对于前景不明朗的项目，大多值得观望，
看一看未来是更好，还是更差，此时可以进行时机选择期权的分析。
【答疑编号 40864】
【该题针对“实物期权”知识点进行考核】
6.
【正确答案】 BC
【答案解析】 对于看跌期权来说，资产现行市价低于执行价格时，
称期权处于“实值状态”（或溢价状态），资产的现行市价高于执行价
格时，称期权处于“虚值状态”（或折价状态），因此，选项 A 不是答
案，选项 B 是答案；由于在虚值状态下，期权不会被执行，所以，选
项 D 是答案，选项 C 不是答案。
【答疑编号 40866】
【该题针对“影响期权价值的因素”知识点进行考核】
7.
【正确答案】 BC
【答案解析】 保护性看跌期权锁定了最低净收入和最低净损益，可
以将损失锁定在某一水平上。但是，同时净损益的预期也因此降低了，
所以选项 A 的说法不正确。如果股价上升，抛补看涨期权可以锁定
净收入和净损益，净收入最多是执行价格，由于不需要补进股票也就
锁定了净损益，因此选项 B 的说法正确。预计市场价格将发生剧烈变
动，但是不知道升高还是降低，适合采用多头对敲策略。变动后的股
价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，采用对敲策略才能给
投资者带来净收益，所以，选项 C 的说法正确，选项 D 的说法不正
确。
【答疑编号 40867】
【该题针对“期权的投资策略”知识点进行考核】
8.
【正确答案】 ABC
【答案解析】 期权的时间溢价是一种等待的价值，如果期权已经到
期，因为不能再等待了，所以，时间溢价为 0，选项 A 的结论正确；
内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的
高低，期权的到期日价值取决于“到期日”标的股票市价与执行价格的
高低，因此，如果期权已经到期，内在价值与到期日价值相同，B 的
结论正确；由于期权价值等于内在价值加时间溢价，所以到期时，期
权价值等于内在价值，因此，选项 C 正确，选项 D 错误。
【答疑编号 40868】
【该题针对“影响期权价值的因素”知识点进行考核】
9.
【正确答案】 AC
【答案解析】 如果其他因素不变，股票市价上升，看涨期权的价值
也上升；执行价格上升，看涨期权价值下降，因此，选项 A 正确，
选项 B 错误。股价的波动率增加会使期权的价值增加，因此，选项 C
正确。看涨期权价值与预期红利大小成反方向变动，因此选项 D 错
误。
【答疑编号 40869】
【该题针对“影响期权价值的因素”知识点进行考核】
10.
【正确答案】 BCD
【答案解析】 选项 A 是二叉树模型的一个假设。
【答疑编号 40872】
【该题针对“布莱克－斯科尔斯定价模型”知识点进行考核】
三、判断题
1.
【正确答案】 错
【答案解析】 时间溢价有时也称为“期权的时间价值”，但它和货币的
时间价值是不同的概念。时间溢价是“波动的价值”，时间越长，出现
波动的可能性越大，时间溢价也就越大。而货币的时间价值是时间“延
续的价值”，时间延续得越长，货币的时间价值越大。
【答疑编号 40874】
【该题针对“期权的基本概念”知识点进行考核】
2.
【正确答案】 错
【答案解析】 对于看涨期权持有者来说，股价上升可以获利，股价
下降时最大损失以期权费为限，两者不会抵销。因此，股价的波动率
增加会使看涨期权价值增加。对于看跌期权持有者来说，股价下降可
以获利，股价上升时放弃执行，最大损失以期权费为限，两者不会抵
销。因此，股价的波动率增加会使期权价值增加。
【答疑编号 40876】
【该题针对“期权的基本概念”知识点进行考核】
3.
【正确答案】 错
【答案解析】 一个项目，只要继续经营价值大于资产的清算价值，
它就会继续下去。反之，如果清算价值大于继续经营价值，就应当终
止。这里的清算价值，不仅指残值的变现收入，也包括有关资产的重
组和价值的重新发掘。
【答疑编号 40877】
【该题针对“实物期权”知识点进行考核】
4.
【正确答案】 对
【答案解析】 对于美式期权来说，在到期日之前处于实值状态时，
不一定会被执行，因为持有人还可以等待更好的获利机会，不过如果
在到期日时处于实值状态，则一定会被执行，因为到期日之后期权就
失效了，不能再等待。
【答疑编号 40880】
【该题针对“影响期权价值的因素”知识点进行考核】
5.
【正确答案】 错
【答案解析】 欧式期权是只能在到期日执行，不能在到期日前执行。
【答疑编号 40882】
【该题针对“影响期权价值的因素”知识点进行考核】
6.
【正确答案】 错
【答案解析】 期权价值是指期权的现值，不同于期权的到期日价值。
【答疑编号 40884】
【该题针对“影响期权价值的因素”知识点进行考核】
7.
【正确答案】 对
【答案解析】 看涨期权价格－看跌期权价格＝标的资产价格－执行
价格的现值，看涨期权的价格＝看跌期权的价格＋标的资产价格－执
行价格的现值＝3＋35－30/（1＋4％）＝（元）。
【答疑编号 40885】
【该题针对“布莱克－斯科尔斯定价模型”知识点进行考核】
8.
【正确答案】 错
【答案解析】 对于美式期权而言，较长的到期时间，能增加看涨期
权的价值；对于欧式期权而言，较长的时间不一定能增加期权价值。
参见教材 316 页。
【答疑编号 40886】
【该题针对“影响期权价值的因素”知识点进行考核】
9.
【正确答案】 对
【答案解析】 以看涨期权为例：买入看涨期权的净损益＝MAX（股
票市价－执行价格，0）－期权价格；卖出看涨期权的净损益＝－MAX
（股票市价－执行价格，0）＋期权价格，由此可知，买入看涨期权
的净损益＋卖出看涨期权的净损益＝0。
【答疑编号 40887】
【该题针对“期权的到期日价值”知识点进行考核】
10.
【正确答案】 错
【答案解析】 复制原理的基本思想是：构造一个股票和借款的适当
组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么
创建该投资组合的成本就是期权的价值。
【答疑编号 40888】
【该题针对“期权估价原理”知识点进行考核】
四、计算题
1.
【正确答案】 （1）连续复利的股票收益率 Rt＝ln[（Pt＋Dt）/Pt-1]
第 2 年的连续复利收益率＝ln（
第 3 年的连续复利收益率＝ln（
第 4 年的连续复利收益率＝ln（
第 5 年的连续复利收益率＝ln（27/18）＝
期望值＝（－＋－＋）/4＝
方差＝[（－－）2＋（－）2＋（－－
）2＋（－）2]/（4－1）＝（＋＋
＋）/3＝
10
下行乘数＝1/＝
上升百分比＝－1＝％
下降百分比＝1－＝％
4％/4＝上行概率×％＋（1－上行概率）×（－％）
解得：上行概率＝
下行概率＝1－＝
（3）Suu＝20××＝（元）
Cuu＝Max（－25，0）＝（元）
Sud＝20××＝20（元）
Cud＝Max（20－25，0）＝0（元）
Sdd＝20××＝（元）
Cdd＝Max（－25，0）＝0（元）
（4）根据：Cuu＝（元），Cud＝0（元），Suu＝（元），
Sud＝20（元）
可知：H＝（－0）/（－20）＝
借款＝20×
由于 Su＝20×＝（元）
所以 Cu＝×－＝（元）
根据 Cud＝0（元），Cdd＝0（元），可知：Cd＝0（元）
由于 Sd＝20×＝（元）
所以 H＝（－0）/（－）＝
借款＝（×）/（1＋1％）＝（元）
C0＝20×－＝（元）
（5）Cu＝（×＋0×）/（1＋1％）＝（元）
Cd＝（0×＋0×）/（1＋1％）＝0（元）
C0＝（×＋0×）/（1＋1％）＝（元）
【答疑编号 40899】
【该题针对“二叉树期权定价模型”知识点进行考核】
2.
【正确答案】 （1）不考虑期权的第一期项目的净现值＝100×（P/A，
10％，10）－700＝－（万元）
（2） 不考虑期权的第二期项目在 2010 年 1 月 1 日的净现值＝240×
（P/A，10％，8）－1200＝（万元）
不考虑期权的第二期项目在 2007 年 1 月 1 日的净现值
＝240×（P/A，10％，8）×（P/S，10％，3）－1200×（P/S，4
％，3）
＝240××－1200×
＝－（万元）
（3）这是一项到期时间为 3 年的看涨期权，如果标的资产在 2010
年 1 月 1 日的价格高于执行价格，则会选择执行期权。标的资产在
2010 年 1 月 1 日的价格＝240×（P/A，10％，8）＝240×＝
（万元），标的资产在 2010 年 1 月 1 日的执行价格＝投资额
＝1200（万元），由于 大于 1200，因此，会选择执行该期权。
（4）S0＝240×（P/A，10％，8）×（P/S，10％，3）＝（万元）
PV（X）＝1200×（P/S，4％，3）＝（万元）
d1＝ln（ ）/2
＝－
d2＝－－＝－
N（d1）＝1－N（）
=1－[＋（－）/（－）×（－）]
=
N（d2）＝1－N（）
＝1－[＋（－）/（－）×（－）]
＝
C＝×－×＝（万元）
考虑期权的第一期项目净现值＝－＝（万元）大于 0，
因此，投资第一期项目是有利的。
【答疑编号 40901】
【该题针对“扩张期权和时机选择期权”知识点进行考核】
3.
【正确答案】 （1）计算立即进行该项目的净现值
立即进行该项目的净现值=220/10％－2100＝100（万元）
（2）构造现金流量和项目价值二叉树
项目价值＝永续现金流量/折现率
上行项目价值＝275/10％＝2750（万元）
下行项目价值＝176/10％＝1760（万元）
（3）确定 1 年末期权价值
现金流量上行时期权价值＝项目价值－执行价格＝2750－2100＝650
（万元）
现金流量下行时项目价值为 1760 万元，低于执行价格 2100 万元，应
当放弃，期权价值为 0。
（4）根据风险中性原理计算上行概率
报酬率＝（本年现金流量＋期末价值）/年初投资－1
上行报酬率＝（275＋2750）/2100－1＝％
下行报酬率＝（176＋1760）/2100－1＝－％
无风险利率 6％＝上行概率×％＋（1－上行概率）×（－％）
上行概率＝
（5）计算期权价值
期权到期日价值＝×650＋（1－）×0＝（万元）
期权价值＝
（6）由于期权价值 万元高于立即进行该项目投资的净现值
100 万元，所以，应该等待，不应该立即进行该项投资。
【答疑编号 40902】
【该题针对“扩张期权和时机选择期权”知识点进行考核】
