昆仑信托有限责任公司 发展研究部 每周信息 每周信息 2012年第三十八期（总第八十四期） 热点聚焦 传银监会预叫停资金池类信托业务 数以千亿规模的资金池类信托业务今年在信托业界迅速发展。这种资产管理方式被许多信托公司认为能够体现其自主管理能力，并促使其进一步往基金化方向发展。然而，与大好形势相反的是，2012年10月17日，银监会非银部暂停了部分信托公司的资金池类信托业务审批，同时对存量的资金池类信托业务正在拟定有关文件予以规范。 一、资金池类信托业务的模式 从目前市面上已有的信托资金池模式看，主要有两种模式。 其一，信托公司一次或多次发行信托计划募集资金投向单一项目，信托期内设置开放期，允许委托人申购、赎回，并提供流动性保障，实现短期资金投向长期项目，通过时间错配降低资金成本。即在资金与项目配对上形成一对一或多对一方式。 而另一种模式更为常见，就是信托公司以开放式基金模式发行信托计划，在发行时未确定投资项目，或投资多个项目，或以组合方式投资（可投向其它信托产品，暨信托中的信托），信托期内设置开放期，允许委托人赎回，提供流动性保障。即资金与项目配对上为多对多的方式。 二、资金池类信托存在的风险 第一，资金池类信托业务蕴含的同一信托计划滚动发展模式，可能造成借新还旧的现象，并放大信托公司的内在风险。“资金池”类信托也是其实质是通过期限错配募集资金，以短借长投的方式展开运作，这必然造成借新还旧的现象。而不少信托公司建立资产池的主要目的，还是出于把现有的风险向后延迟。因此，从监管的角度看，资金池类信托业务应该被禁止。 第二，资产池的资金成本压力可能招致信托公司放松项目风控审批力度。信托公司建资产池，项目还未定而募集的资金已到手，因此公司的资金成本压力较大。另外，在经济周期不景气的情况下，当前寻找投资项目更加艰难，在此背景下建立资金池，是在考验信托公司的管理能力。 注：早期信托项目按照监管要就都是独立的。但随着时间推移，市场上逐步出现了类资产池、无固定目的信托池的出现，对于这些创新，监管层并未禁止，因此引发后续又出现了基金化信托产品。这就促成了今年资金池类信托业务的蓬勃发展。除此之外，TOT信托业务表面看是为了规避风险，实际上也是资产池的一种应用。 1
昆仑信托有限责任公司 发展研究部 每周信息 宏观形势 央行：9月M2增速明显反弹 9月末，M2余额万亿元,同比增长%，分别比上月末和上年末高个和个百分点；M1余额万亿元,同比增长%，比上月末高个百分点，比上年末低个百分点；流通中货币(M0)余额万亿元,同比增长%。前三季度净投放现金2684亿元。（中国人民银行网站 2012-10-16） 点评：9月末，M0、M1、M2增速大幅反弹，这可能并非央行本意。年初，央行提出，今年M2增速目标是14%。因此可以判定，未来央行很可能会视CPI数据来决定政策力度。14日，易纲称全年CPI可能在%左右，这么看，央行认为CPI回升压力并不大。 央行：逆回购规模明显缩小 16日，央行以利率招标方式开展了逆回购操作，包括7天期逆回购180亿元，中标利率%；28天期逆回购580亿元，中标利率%。回购规模相较与之前明显缩小。（中国人民银行网站 2012-10-17） 点评：9月中旬以来，央行陆续开展28天逆回购。逆回购正在由平滑短期流动性，向平滑跨月流动性的方向演变。9月13-27日，央行共开展了5000亿元的28天逆回购。这有效缓解了银行对7天和14天逆回购的需求。目前，流动性相对较松，预计央行会继续通过公开市场操作调节流动性。 国家统计局：9月CPI涨幅回落，但核心CPI涨幅在加大 9月份，CPI同比上涨%。其中，食品价格同比上涨%，非食品价格上涨%。当月，CPI环比上涨%。其中，食品价格环比上涨%，非食品价格环比上涨%。据测算，在9月份%的居民消费价格总水平同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为个百分点，新涨价因素约为个百分点。（国家统计局网站 2012-10-16） 点评：9月份，CPI环比涨幅明显小于常年同期涨幅；同比涨幅较8月略有回落。不过从结构看，部分消费品价格环比涨幅异常偏小，部分消费品价格环比涨幅异常偏大，CPI走势复杂。据此预测，未来央行尚难解除对CPI反弹的担心，因此四季度CPI同比涨幅可能稳中略升。而全年CPI可能控制在上涨%左右。 国家统计局：9月PPI环比降幅缩小 9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降%，降幅较上月扩大个百分点；环比下降%，降幅较上月缩小个百分点。工业生产者购进价格同比下降%，环比上涨%。1-9月平均，工业生产者出厂价格同比下降%，工业生产者购进价格同比下降%。工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比下降%，生活资料价格同比上涨%。（国家统计局网站 2012-10-16） 点评：PPI环比降幅在缩小，主要原因可能是需求形势在逐步改善。 2
昆仑信托有限责任公司 发展研究部 每周信息 行业动态 平安信托：黄金挂钩信托产品热销，年化收益高达近13% 日前，平安信托旗下一只半年期的黄金挂钩产品到期，半年绝对回报近%，年化收益更达到近13%。该期产品名为“平安财富·君恒稳健三期2号”，于2012年3月23日成立，是平安信托推出的首只黄金挂钩信托产品。产品挂钩标的为SPDR黄金ETF，SPDR黄金ETF是一种追踪国际黄金现价的黄金交易所买卖基金，也是目前全球最大的黄金上市交易基金(ETF)。（证券时报 2012-10-17） 点评：该信托的成功运行标志着，为中国投资者提供间接海外黄金市场的投资渠道已被打开。 银监会检查“爱建昆仑1号” 9月26日，相关媒体对昆仑置业的资金链状况进行了报道，提到昆仑置业此前昆仑天籁项目的降价引致楼盘亏本，质疑昆仑置业的资金链状况。 因此，9月28日，银监会专程对爱建信托项目进行检查，主要是检查近期报备的信政合作项目，同时检查爱建新批项目“爱建·昆仑地产基金1号集合资金信托计划”。目前该信托计划投资的项目鳌江镇蓝田东侧A地块出让合同还没签，信托计划还在发售中，尚未正式成立。（理财周报 2012-10-17） ABN或使信托公司被边缘化 近期，中国银行间市场交易商协会推出资产支持票据业务（Asset-Backed Medium-term Notes，简称：ABN），目的是为中小企业私募债提供金融支持。但在最初的制度设计中，没有引入信托机制，也没有让信托公司参与，而新推出的资产支持票据试图绕开信托公司，一旦成功，可能意味着，今后交易商协会进行各类产品创新，都“不带信托公司玩了”。长此以往，从交易结构所蕴含的法律关系来看，信托公司的地位或将被边缘化。 同时，长远来看，信托公司的业务创新和转型必须依赖于一个强大的金融市场，融资性集合资金信托计划必须依靠债券市场和资产证券化市场还原它的本质。因此，信托公司和银行间债券市场的关系的疏远，不利于信托公司未来的发展。（21世纪经济报道 2012-10-18） 点评：但为ABN业务能够彻底隔离风险，传闻交易商协会目前也正在考虑，后续资产支持票据有望引入信托。 9月份信托产品发行减速，证券投资类预期收益最低 普益财富数据显示，截至9月26日，40家信托公司共发行了114款集合信托产品，环比下降了%。其中，81%的产品公布了期限，环比上升了7个百分点，平均期限约为25个月，环比上升2个月。预期收益率上，各类别预期收益标准下降明显，整体的平均水平为%，环比下降了个百分点。在资金运用领域方面，基础设施的平均预期收益率超越了房地产，约%；其次是工商企业和房地产， 3
昆仑信托有限责任公司 发展研究部 每周信息 分别为%和%。此外，在9月信托的资金投向披露中，证券投资类产品的数量最少，平均预期收益率最低。（投资者报 2012-10-08） 9月房地产信托“退潮” Wind数据显示，9月新发行两只房地产投资信托产品，数量低于7月的4只、8月的3只；在规模上，也由7月的亿元降至9月的亿元。（中国住房报 2012-10-10） 点评：出现房地产信托发行锐减的原因，一方面，银监会对房地产信托监管已经有所加强；另一方面，地产企业随着今年二季度以来的销售回暖，缓解了资金压力，房企也愿意先还掉部分高息贷款。由于信托供需双方原因，导致房地产信托热度有所减弱。 9月基础设施类信托销售“高涨” 央行数据显示，9月份信托贷款增加2024亿元，同比多增2247亿元。这一数据较8月增加近一倍，创下历史统计以来的次高，仅次于2010年4月。另根据用益信托提供的资料统计，9月份集合类信托产品中，有40%的信托贷款投向了基础产业，远高于前8个月27%的比重。（上海证券报 2012-10-17） 点评：本轮基础设施类信托投资热潮产生源于当前国内经济形势。一方面，为了稳定国内经济增长保持平稳较快发展，在内需不足、出口下降的情况下，投资成为拉动经济增长的主要动力。另一方面，今年以来严格的房地产调控使得以土地财政为主的地方财政捉襟见肘，而信托公司的房地产信托业务受阻，也急需寻找新的业务增长点，如此便成就了今年红火的信政合作。 本周（）21家公司发行29款集合信托产品，环比增8款 本周共有21家信托公司发行了29款集合信托产品，发行数量环比增加8款。其中，中融信托、兴业信托、四川信托和长安信托各发行了3款，发行数量并列第一。本周共有9家信托公司成立了12款集合信托产品，成立数量环比减少26款。其中，山东国托、华信信托和中铁信托各成立了2款，成立数量并列第一。本周共有23家信托公司的29款信托产品到期清算。（和讯信托 2012-10-12） 呈送：昆仑信托有限责任公司股东、董事、监事、高管层 分送：中油资产管理有限公司、昆仑信托有限责任公司各部门 编审：和晋予 供稿：霍天翔 校对：卫荣华 联系电话：010-59982443 邮编：100007 地址：北京东直门北大街9号中石油大厦 4
