投资咨询业务资格：
证监许可【2012】669 号
能源化工组
研究员：
胡佳鹏
021-60812977
hujiapeng@
从业资格号：F3039655
投资咨询号：Z0013196
许俐
0755-83212745
xuli@
从业资格号：F0271452
投资咨询号：Z0012283
桂晨曦
021-60812997
guichenxi@
从业资格号：F3023159
投资咨询号：Z0013632
联系人：
吴雪骏
021-60812972
wuxuejun@
从业资格号：F3039979
杨家明
021-80365287
yangjiaming@
从业资格号：T316424
颜鑫
021-80365289
yanxin@
从业资格号：F3048534
中信期货研究|能化专题报告 2018-07-25
3
人民币汇率波动对化工品影响分析
策略摘要：
6 月份以来，人民币汇率贬值幅度高达 %：受国内央行流动宽松和应对中美贸易战
的主导影响，人民币在短短两个月的时间贬值幅度高达 %，那无疑将导致进口成本
做相应的抬升，而对国内定价的化工品来说，都有明显支撑，从近两月的行情中也能看
到，PTA 和甲醇的涨幅最大，其次是沥青、PP、塑料，最弱是 PVC，尽管这里面包含
了基本面的因素在里面，但确实不容忽视人民币贬值带来的影响。
驱动逻辑（一）——降低出口成本，刺激出口：已上市期货的化工品中，大部分都已实
现了自给自足，仅甲醇、沥青、塑料还有一定对外依存度，特别是甲醇，由于产销区逐
步独立的情况下，甲醇的港口供应大部分都来自于进口，而港口又是盘面的主要定价区
域，进口成本持续抬升的情况下，而港口库存又偏低，这无疑进一步加剧了甲醇的供应
偏紧，因此人民币贬值对甲醇支撑明显；进口沥青也是国内沥青市场很重要的补充，
2017 年对外依存度也有 10%左右，另外塑料虽然也有一定对外依存度，但今年的塑料
面临较大的港口库存压力，沥青也是在淡季积累了偏高的库存，本身进口积极性就已经
受到压制，在人民币持续贬值的情况下，影响的只是抬升塑料和沥青的上方天花板，而
不是对价格直接产生推动力，整体甲醇的敏感度更高。
驱动逻辑（二）——提高了生产成本，推升价格重心。直接形成成本支撑的是 PTA，我
国 PX 对外依存度高达 60%，因此人民币贬值导致了 PX 的进口成本大幅提升，而本身
PTA 的加工费就处于相对低位，PX 价格抬升直接推升了 PTA 的价格；另外国产沥青主
要的原料马瑞原油也是进口，汇率对我们的进口成本有一定影响，只是 7 月份 WTI 原油
高位回落，在一定程度上对冲掉了沥青的成本，而且马瑞原油的进口量的主要因素是瑞
内瑞拉的供应问题，汇率波动并不是主导因素，因此其影响要弱于 PTA；最后虽然我国
丙烷的进口量也比较大，但由于 PDH 在 PP 中的占比偏小，影响的体量有限，而且 PDH
目前的利润偏高，汇率波动对利润的影响难以起到重要作用，因此人民币贬值对其的影
响稍弱一些。
驱动逻辑（三）——刺激了终端成品出口，间接提升需求。我国化工品的终端产品都有
一些产品的出口需求，不过化工品的消费仍主要是国内，出口这块的占比并不大，而且
化工产品以消费品为主，国外也都是刚需，受汇率的影响波动应该不会太大，更多的影
响是国外的需求，特别是欧美地区。
总结：尽管人民币贬值利多化工品，但需要综合量价去区别其影响大小
整体来说，除了 PVC 这个基本上整条产业链实现自给自足的品种外，其他品种都
多少会受到汇率因素的影响，而我们分析影响力度的话，主要是从价差角度和供需角度
来分析，目前是甲醇和 PTA 的力度最大，其次是沥青、塑料、PP，最弱是 PVC。
中信期货研究|能化专题报告
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1. 人民币汇率走势与化工品价格趋势对比
长期来看，人民币汇率与化工品价格没有强的相关性，毕竟化工品的价格
由国内供需决定，而且汇率也不是影响进出口的唯一因素。而近期受国内央行
流动宽松和应对中美贸易战的主导影响，人民币在短短两个月的时间贬值幅度
高达 %，那无疑将导致进口成本做相应的抬升，而对国内定价的化工品来
说，都有明显支撑，从近两月的行情中也能看到，PTA 和甲醇的涨幅最大，其
次是沥青、PP、塑料，最弱是 PVC，尽管这里面包含了基本面的因素在里面，
但确实不容忽视人民币贬值带来的影响。具体如下图所示：
MA 与人民币汇率走势对比 单位：元/吨 PTA 与人民币汇率走势对比 单位：元/吨
数据来源：WIND 中信期货研究咨询部 数据来源：WIND 中信期货研究咨询部
7
1500
2000
2500
3000
2016-01-01 2017-01-01 2018-01-01
甲醇 人民币汇率
7
4000
4500
5000
5500
6000
6500
2016-01-01 2017-01-01 2018-01-01
PTA 人民币汇率
中信期货研究|能化专题报告
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2. 驱动分析：直接降低出口成本，刺激出口
已上市期货的化工品中，大部分都已实现了自给自足，仅甲醇、沥青、塑料
还有一定对外依存度，特别是甲醇，由于产销区逐步独立的情况下，甲醇的港口
供应大部分都来自于进口，而港口又是盘面的主要定价区域，进口成本持续抬
升的情况下，而港口库存又偏低，这无疑进一步加剧了甲醇的供应偏紧，因此人
民币贬值对甲醇支撑明显。如下图所示：
甲醇进口量和进口增速 单位：% 甲醇港口库存 单位：万吨
数据来源：wind 中信期货研究咨询部 数据来源：wind 中信期货研究咨询部
甲醇与外盘价差 单位：元/吨
数据来源：wind 中信期货研究咨询部
进口沥青也是国内沥青市场很重要的补充，2017年对外依存度也有 10%左
右，另外塑料虽然也有一定对外依存度，但今年的塑料面临较大的港口库存压
力，沥青也是在淡季积累了偏高的库存，本身进口积极性就已经受到压制，在
人民币持续贬值的情况下，影响的只是抬升塑料和沥青的上方天花板，而不是
对价格直接产生推动力，整体甲醇的敏感度更高。如下图所示：
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
0
200000
400000
600000
800000
1000000
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
进口数量 累计同比增速
0
5
10
15
20
25
30
35
40
0
20
40
60
80
100
2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01
华东 华南
-1500
-1000
-500
0
500
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
现货进口利润 盘面-外盘
中信期货研究|能化专题报告
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PE 进口量和进口增速 单位：% 沥青进口量和进口增速 单位：%
数据来源：wind 中信期货研究咨询部 数据来源：wind 中信期货研究咨询部
PE 港口库存 单位：万吨 沥青炼厂总库存 单位：%
数据来源：wind 中信期货研究咨询部 数据来源：wind 中信期货研究咨询部
LLDPE 内外价差 单位：元/吨 沥青内外价差 单位：元/吨
数据来源：wind 中信期货研究咨询部 数据来源：wind 中信期货研究咨询部
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
0
100
200
300
400
500
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
LLDPE进口量 LL进口增速
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
0
10
20
30
40
50
60
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
进口 进口累计同比
15
20
25
30
35
40
45
50
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2015 2016 2017 2018
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2015 2016
-2500
-2000
-1500
-1000
-500
0
500
1000
2014 2015 2016 2017 2018
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
2014 2015 2016 2017 2018
中信期货研究|能化专题报告
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3. 驱动分析：提高了生产成本，推升价格重心
人民币贬值直接形成成本支撑的主要是是 PTA。我国 PX 对外依存度高达
60%，在国内大炼化未集中释放前都是如此，因此人民币持续贬值导致了 PX 的
进口成本大幅提升，而本身 PTA 加工费就处于相对低位，PX 进口成本抬升直接
推涨了 PTA的价格；如下图所示：
PX 进口量和进口增速 单位：% PTA-PX 加工差 单位：元/吨
数据来源：wind 中信期货研究咨询部 数据来源：wind 中信期货研究咨询部
PX-石脑油加工费 单位：元/吨 PX 对应的成本 单位：元/吨
数据来源：wind 中信期货研究咨询部 数据来源：wind 中信期货研究咨询部
另外国产沥青主要的原料马瑞原油也是进口，汇率对我们的进口成本有一定
影响，只是 7月份WTI原油高位回落，在一定程度上对冲掉了沥青的成本，而且
马瑞原油的进口量的主要因素是瑞内瑞拉的供应问题，汇率波动并不是主导因素，
因此其影响要弱于 PTA，如下图所示：
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
0
200000
400000
600000
800000
1000000
1200000
1400000
1600000
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
PX净进口量 累计同比
200
600
1,000
1,400
2014 2015 2016 2017 2018
200
250
300
350
400
450
500
550
600
2014 2015 2016 2017 2018
3500
4000
4500
5000
5500
2016-01-01 2017-01-01 2018-01-01
中信期货研究|能化专题报告
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委内瑞拉原油产量锐减 单位：万桶 马瑞原油加工模式
数据来源：wind 中信期货研究咨询部 数据来源：wind 中信期货研究咨询部
最后虽然我国丙烷的进口量也比较大，但由于 PDH来源供应在 PP中的占比
偏小，影响的体量有限，而且 PDH目前的利润偏高，导致汇率波动对利润的影响
难以起到重要作用，因此人民币贬值对其的影响稍弱一些。具体如下图所示：
液化丙烷进口增速 单位：% PDH 成本和利润情况 单位：元/吨
数据来源：wind 中信期货研究咨询部 数据来源：wind 中信期货研究咨询部
PP 供应结构 单位：元/吨
数据来源：wind 中信期货研究咨询部
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
-100%
0%
100%
200%
300%
400%
0
500000
1000000
1500000
2000000
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
液化丙烷进口数量 累计同比增长
-400
-200
0
200
400
600
200
400
600
800
1000
1200
1400
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
CFR华东 丙烯-丙烷
1157
416
130 130 90
0
200
400
600
800
1000
1200 2015产能 2016产能
中信期货研究|能化专题报告
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4、驱动分析：刺激了终端成品出口，间接提升需求。
我国化工品的终端产品都有一些产品的出口需求，不过化工品的消费仍主
要是国内，出口这块的占比并不大，而且化工产品以消费品为主，国外也都是
刚需为主，因此受汇率的影响波动应该不会太大，更多的影响是来源于国外需
求的波动，经济增长带来的变动可能更加重要，特别是欧美地区。如下图所
示：
我国产品出口增速 单位：% 全球 PMI 对比
数据来源：wind 中信期货研究咨询部 数据来源：wind 中信期货研究咨询部
-20
-10
0
10
20
30
40 出口交货值:纺织业:累计同比
出口交货值:纺织服装、服饰业:累计同比
出口交货值:皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业:累计同比
出口交货值:化学原料及化学制品制造业:累计同比
出口交货值:化学纤维制造业:累计同比
出口交货值:橡胶和塑料制品业:累计同比
40
45
50
55
60
65 PMI
美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI
欧元区:制造业PMI
欧元区:Markit综合PMI
中信期货研究|能化专题报告
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4、尽管人民币持续贬值利多化工品，但需要综合量价去考虑影响大小
综上所述，人民币持续贬值整体是利多化工版块的，但结合目前各个化工
品的供需状况和价格影响因素去看，各个品种的影响逻辑是不一样的，影响力
度也大小不一。直接影响到产品供需的是甲醇、沥青和塑料，但影响力度上，
甲醇最大，沥青次之，塑料最小；间接成本抬升的是 PTA、沥青和 PP，但力度
上 PTA最大，其次是沥青，最弱是 PP；最后是终端产品的出口，基本上能覆盖
到整个板块，但由于体量有限，且汇率并不是最主要因素，因此相比前面两者
的影响偏弱一些的，尽管具有普适性。
整体来说，除了 PVC这个基本上整条产业链在国内实现自给自足的品种
外，其他品种都多少会受到汇率因素的影响，而我们分析影响力度的话，主要
是从价差角度和供需角度来分析，目前来看，甲醇和 PTA受影响的力度最大，
其次是沥青、塑料、PP，最弱是 PVC。
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