一种基于利率期限结构的投资方法周荣息，邱苑华(北京航空航夭大学级济管竣学院，北京100083){摘瞿}根据已推导的零息票债券利尔期限结构，在技术分析成立的假设条件太，利用数埋在统计知识，纷出了川种如何藏别债券定价高低的投资方法，实证分析表明该方法完余是有效、可行的。[提键词]利事期限结构;市场到期收益息:理论到期收益都;廉价债券;路费债券[中团分类别;目立献标识硝]A文黛编制1004--2768(2004)08→062→2金融商品是指在金融市场上交易的有价证券，如银行存单、照债券价格，那么对这种金融产品的定价、悲期保慌等将变得十票据、股廉、债券以及各种衍生证券。各种金融商品都可以看作分容易。倪是，任何一阔的金融市场上所交易零息禀债券的数各个未来的收入的现金慌。而所有现金流都可以用三个基本特最都是有限的。因此，我们必规借助于零息联债券的市场价格性来刻画，这就是流动性、收益性和风险性ω投资收益的高低与来推导零息禀债券价格，再进一步推出零息职债券利率期限结风险的大小，是每个投资者都必须考虑的问题。投资者总是根构。据自己的风险偏好，在…定预期收益及风险水平上选择恰当的我们选取2003年6月19日上海证券交易所的所有国债交证券投资方法。通过对每种证券的期望回报惑、四报率的方盘易收盘价格，共19种。采用如下形式的多项式样条贴现踊数B和每一证券与其它证券之间阳报率的相互关系来进行恰当分(s)来推导零息廉债券利息期限结构，其中日(s)表示将来时刻s析，寻找出有效的投资组合。然而，对于国惯这一特殊的金融商支付1元零息禀债券在现在时刻的价格。3品，它具有高流动性、相对高收雄性和低风险性。对于流动性和(~(s) = 1 + C1S+~;+愚IS号[0，1]风险性，所有圈愤整别不大，阳对于收益性，期限不同的国惯，其!马(5)=~(s) + (龟al)(5一1)3sE[1,3) 收益率盖异较大，即使对于同一种阔惯，每日的交易价格不间，日(5)=~ ~(s) =乌(5)+ (a3叩句)(8叩3)3sE [3,6] (1) 它的市场到期收益率也不间，那么如何根据阔惯的市场价格，I ~1 (5)口~(s)+ (句)(8-6)3sE[6,11) 来选择圃债投资品种是每一个意皿投资者都必需考虑的问剧。L~9(S) =~(5) + (a5一句)(s叩11)3sE [11,19] 本文仅考虑单…国债券，以技术分析为蒜础，利用统计学方法来通过求解所选样本息禀债券的市场价格和理论价格之麓的识别该债券定价是否合理，为投资者寻找投资机会。一个极小化问题.建立多元钱性样条朋阳模剿，可得日(s)中各…、投资方法的理论基础、操作步牒和判断准则系数的最优估计值为:{…}理论基础叩叩…零息禀债铮利事期限结构Cj口…，~=,a] =由，零息禀债券是指以低于面值的贴水方式发行，期间没有利a2 = ，句口-O. 0003043, 息支付，投资者在债券到期日可按债券的面值得到偿付的债券。=，a5骂∞5242零息禀债券利率期限结构，亦称零息票债券利率收益曲钱，是指将其代入式(1)，得贴现函数B(s)的分段表达式，再利用R(s)= 各种不同到期期限的零息禀债券利率就收益惑与到期期限之间的数量关系。它是资产定价、金融产品设计、蕃期保健、藩利以护国(训，可计算出零，息制债到期理论连脱利收益率，及投资等的基础，以至对利率期限结构的研究一直都是金融学最后利用二三次插值法可得零息禀债券利率期限结构，见图10中…个重要而又十分基本的课题。我们知道，对于无摩擦金融(二)操作步骤市场，如果不存在套利机会，那么未来发生的…系列确定性现金下面，费们给出诙投资方法的具体操作步骤，如下:流的现值一定等于它们各自折现值之和。在实际应用中，对现第一步，收集有关具有相同流动性和风险的资产(通常为该金流预先确定的金融产品，如果我们知道任意到期期限的零息{收稿日期]2∞3-10…29 [a金项国}国家社会科学基金项目资助(02日JY095){仰着简介}周荣事(1972-)，男.iL窗'推仁人，北京航空航天大学经济管理在学院博士研究生，研究方向:金融决策缀论:邱呢华(1946-).女嗯江西人i北京航空航天大学经济管号理学院教授，博士生导师。62 쓤짃튻??췲랽쫽뻝훜⢱ꆾ튪뷰욱룷탔럧뻝횤뫍컶욷쫕쯼살놾쪶⣒쇣쾢뗄벰훐쫐쇷쾵럖솿릹컒틗⡳횧時玡↳䈨⠱楂䥂춨焽愲愴붫?ퟮ⢶쿂뗚泗죋㘲㵏뻝룶쇷ꆣ쫕쩛?믹ꎮ놾햪ꆿ훖맘훐컄죚살쿕ퟔ좯쎿ꎬ틦뗄톡뇰묩쾢횧쫽춶튻뎡햮죝뚼췆쏇⧀뢶氨汬氹맽웤뫳︩쏦ꆢ猩ꇂ죙ꎮꆢ캴풤엌ィ侣룥뷰?놱ꦺ룹죧볼춼쿗헂짌뿌뗄벺춶튻톰쯼탔싊쫐퓱뷶룃샭쾵뢶샛늻솿룶ꎬ쿖좯틗쫇떼톡듍㇔猩ㆣ㎣㚣ㄱ쟳벫듺샻닙늽⡳㴼〰漰歛막살쿈볛갱ퟮ기죕쿮뺩훖쾲붿뻝뫎듊럖뇪뇠욷뮭듳뗄횤헒뻟ꎬ닮뎡맺뾼햮싛춬맘뗈훘죧횵볛ꆣ폐쇣좡욵꫁㵬갳갶⤽갱뷢킡㈷〱죫폃ퟷ컒⤽䈶䈨욱뗄좷룱?폅㈸웚쒿몽ㄱ㐷햺틑헧ꆿ샠쪶뫅쫇ꎬ킡럧랽좯돶폐쯹틬떽햮싇믹춶쾵뗄튪맻튻룱떫쿞쾢㈰볁⭣?䈶ㅝ쏱ㄹ뮯쪽죽늽쏇쫕ꆢ쫕뚨맀㈲ꆿ뿖뿕ꎬ랽䈱⡳ㆣ㚣猩뷌췆뇰샻뫅싫ꆿ횸헢ꎬ쿕램폫폐룟뷏웚춶떥뚨뒡쫇ꆣ믹뛸늻쾵〳ꋏ汳⡳?톡컊⠱듎훨룸벯햮죫뗄릲볆㐹걡㈰맺?몽믹램⡳⤽嶣쟱떼?싊ꆿ퓚뻍쫇욫ꆣ웤킧쇷맺듳쫕튻볛ꆪ횸헟웚쯼뒡폖듦뗈쓇ꎬ햮쓪ꋆ뗕⭢⤫퇹쳢㌽㔽⦣닥돶폐좯뗄뷰ㄹ횵〳볒?쳬⤫䈳튻겿뗄좯웚컸?〴뷰틔쿖쫇쎿뫃춨쯼뚯햮ꎬ틦욷맺ꆪ퓚쿞쪮폚죚쎴죎틲㛔훖뇕껈ㅓ⡡놾캪戱겵횵룃맘짧눨듳훰??ィ벰뷰샭닺ꆣ⡡⡳ꎺ㴰즼믡ㄹ톧Ꞿ쇣뚨쿞㌰ꆪ죚쇷룶ꎬ맽횤춶탔닮벴싊훖햮럱뗍뗄틔럖쳗쯼뛔뫎듋볛숱껈꿔㈫㓒㖡쾢붨쏌램뻟폚기룷쇷욷닉뿆㜲뺭뮪궼뮼볛뷡ꎮ㈷쫐뚯춶퓚뛔좯ꆢ뇰쪹튲쫇뫏싛쾢폚쇣닺훁믹샻쏇헢튻ꎬ룱㧈꿀?慬㋒⧊뭡쾵솢〰紐웋뿉폐훖ꆣꎬ폃〳㈹톧튻볃㌰㔲쎹욱룟릹㔹㘸뎡탔튻쎿횮ퟩ쿠늻뛔ꎬ샭쏦떽쾢뚨놾믺룷훖맺컒헉﯂훔猳㌩㐩햮뛠횺뗃랽믹뭡긨퇜뛸죧㈴㐳㐲믹⦣맜샻?햮뗍ꎻ⠲짏ꆢ헟뚨훖볤뫏뛔듳폚춬튻틔ꎬ횵웚쾵볛뗄믡ퟔ뷰쏇퓙쾺쫆?⡳좯풪꿊쇣램뒡ㄩ愳ꎬ짺쯹맻쿂ㄷ뷰계샭좯뗄쫐䘲〰붻쫕뚼풤믘ꆣ룟ꎬ춬룶벼캪죕틠햮ꆢ싊뿎헛죚뷰뇘뷸ꏖ?놿튻ꆪ쿟﵂쾢쇷횤폐컒탎㢣쿮킣톧ꆢ⡳튻샻춶뎡㈴㐩틗틦뇘웚놨좻쫕뛸튻쓇틢쫵쳹뿉돆뷰쳢닺죚탫?첵㘩ㄱ쫐탔⡳쾵뻟뚯좯쿖쏇쪽걡쒿꺽풺닙튻愲ꋆ싊몣떽ꎮ〸뗄ꆣ뷰탔탫쫕뛸틦뛔훖쎴풸럖쮮내쇣샻죚쿞횵횪욷쫐뷨늽꾽쒼?⤳뎡퇹氽⦵햮쳥귎뷌ퟷㄩ⤨놹룷쇷뗀뛠튻쫚쓤쮯겱웚랽?ꆪ폐뫍뾼틦뗄ꎬ탔폨맺죧춶컶헟햮쾢싊닺뷡컒캴횮뎡훺췆믒릣?볛쳵쒷좯닙훖뚼늽죎쿮?珒侣龎⠰䥉ꎬ놾쿞램쫕〰볛럧싇벰췻쿠뛔뫍햮뫎캪톰쪽좯욱믲욷릹쏇살뚨짏폚돶ퟋ곆룱믘횶샻ퟷ웚뷰뿉틢쪽기㊿죊늩훨묳잵ꤱ뷡ꎬ틦㘲횤쿕뗄럧믘뮥폚뗍룹헟믹헒랢햮쫕짨횪ꆣ볛쯹쇣例?뫍맩캱싊늽죚틔떽퇹ㄵ쥙죋쪿〰릹쪵싊ꆪ좯탔컊쿕놨맘맺럧쎿뻝뚼뒡춶뫍탐쏦틦볆퇐뗀짺퓚ꆢ붻쾢쓋큂⤳샭쒣뷆웚훨뗄짌폃웚쳵㌹䐹ꎬ짺뢲헰〸ꎬ횤ꎻ〲ꆣ쳢쮮싊쾵햮쿕죕맺뇘횵샻ꆢ뺿뗄쪵쳗틗욱陸⡳싛탍에?쿞욷죽웚쳹ㄹ㔩놱떼㌩퓚럖샭죧춶ꆣ욽ꆢ살헢탔웚뗄햮탨샻믺뗃싊폫쳗튻뛔볊쇣킹⦱볛ꎬ붣뷡닺뚼룶쿞쿖뺩쪦뛏벼컶싛틸뿉믹춶짏믘뷸튻ꆣ쿞붻뗄뾼폃믡볤떽쫕웚횱폚쾵펦놣쾢좯𥉉몯룱곔릹쿂⣍몽ힼ?틔놾쇣쫽뿕뷡쫵뇭떽탐쫕톡놨쳘뛔늻틗쫐싇춳ꆣ쎻뎥틦웚놣뚼컞쇐폃횵쾵뗄샻꺽뺽횮뗃?ꎬꎺꢳ퓲곐뾴쳘쾢몽럖쏷웚듦틦헟퓱싊잡쫢폚춬볛뎡뗄볆폐뢶쟺횵쫇쒦좷훐뗈햮쫐?ꯀ닮䈨ﯓ볻ꏎퟷ쳬컶룃쫕떥뗄ퟜ잡떱쇷룱볛컊톧샻쿟쿞ꆢ뷰닁뚨ꎬ붫좯뎡웚듊猩썒춼ꪸ듳릹듀돉랽틦ꆢ룟쫇떱럖뷰뚯맺늻룱쳢햮ꎬ횮쳗죚탔뛔뇤뗄볛쿞놿훐⡳ㆡ?톧솢램싊뗍룹뗄닮죚탔햮춬ꎬꆣ좯쫇볤샻톧쿖뗃쫽룱뷡챳룷⤽?뺭뗄췪ꎻ폫짌뫍ꎬꆣ살횸틔뷰쪮헒볃뗄볙좫솮웤맜샭짨쫇볛쪣톧쳵폐햮춶?풺볾킧좯늩쿂ꆢꎻ쪿ꎬ뿉낺퇐샻탐맳뺿폃뗄햮짺랽ꎬ쫽ꆣ좯퇐샭뺿춳램랽볆쿲횪ꎺ쪶뷰ꎬ죚뻶룸닟돶샭쇋싛ꎻ쟱?뮪⠱㤴㛒묩ꎬ얮ꎬ붭컷
国国债)的数据，以此为基础，推导出零息醺债券利率期限结构;叩1~0~1，即μ~文《μ+"，也即向::::石文《也曲"阴阳回帆。O.ω043718，那么我们有%的把握认为该惯养定价正常。"-Eαaoa圃睛"表1中有4个交易日0<-1，即5-20,5 -21,5 -22，6一12，表明诙债券定价过高，如果投资者拥有该债券多头，应该出仓;有10 15拥圃11.阻3个交易日白》叩1，即7叩28，8一7，8叩8，表明诙债券定价过团12∞3华6月19日'息禀画债利率期限额构低，究金可以买人，这…结论从随后的债券价格走势完全反应出第二步，将每种资产看作是未来现金流的折现值之和，并利来了。然雨，当a=2取时，有P(1~0~1) = O. 9544，表1中用与每支现金梳有相同到期期限的零息票债券利率，对每种资数据表明，对所有C都有如1~ü~1成立，也就是说如果允许产定价，从而可以计算出每种资产理论到期收益率。同时，根据μ-2~文革豆μ嗣←2"，那么对表1中所有债券定价，我们有%每种资产的市场价格计算出该种资产的市场到期收益率;的概率把握认为该债券定价正常。显然，随着整概又变化的拖第三步，计算每种资产市场到期收益率与理论到期收益凉围扩大，即定价所允许的误聋的扩大，投资者作出买入和卖出的的整额。带整顿小于零，则该种资产为昂贵资产i若整额大于置信度相应提高。但是.我们知道在实际投资中，收益和风险是零，则该种资产为廉价资产。这是因为对固定收益资产的折现高度正相关的，每…个投资者不可能要求每次投资成功的概感现金流来说，预期收盖率的变动方向和资产价格的变动方向相都在95%以上才作出投资决策。通常投资成功的概率在75%反;以上，就足以令投资者机不可失。第四步.就们将利用每种资产市场到期收益惑与理论到期为了进…步验证该方法的有效性，拽们随机选择上海证券收插率之间的整额的历史数掘进行统计分析，以便抛开由于特交易所010203国惯上述样本数据以外的样本，计算辅泉见表2，定资产具有的一些具体特性如:流动性效应，基准效应以及患票不难发现当取a""时，5…15日眩目债定价过高。其它4个率效应等引酶的异常收益的影响，判应该方法的实际无就程度，交易日寇价均正常;当取q口2时，所有交易日定价均正常。.1 上海证'事3fa所010203圆.以提高改善该方法的有效性。在实际应用中，就们通常以该资产60个交易日的数据为…. .-2 领到~I糯唱到~I ~. 5苦'$191289器23!|9罪恶15 I -0.∞184 -0,938 咛周期进行分析，这样可收集到最近60天的整额数据。在实际统 0，ωm -0,621 12?二4"LZ足22且马主a921 1∞，0121 0, C25638 饭98。487计分析中，我们要用到如下别断准则，该准则是以该盏额服从正91811∞，0191 0025638 1 98,494 0,027591 巾。∞ -0,620 0,027591 巾。∞197懦明-0，6279151i1∞∞」，0且11i」aL02562598302 态分布为假设前提。56 27!8,9011100,01110,025701 j 98,5401 0,027588 -0，∞1891-0，978 -0,587 叫.:1ω162司。025650i炕6660,027579 -0∞193… -0，ω8 {丘)判断准则6ω2618，819198，469 98自777。ω0275680，仪剧。0,970 7-3 8，8ωi 98 708 0,027726 98,833 0,027563 。以泊160,767 。"。第一步，计算最近60天该种资产市场到期收益率与理论到7-8 98,983 0,027415 98,873 0,027558 -0仪泊 0,303 7叮258,740 98,831 0,027778 99ω9 0，027纠4。仅lO230,827 。自496期收益率的整额X的期望值μ和标准整。。f皿 98,702 99ω3 0,027542 。创泊44。"附0l仪97附8 ’-29 8,729 0,027953 99,041 。创Xl410,587 第工步，我们假设在理论上盖额X-N(μ，;)，然后定义一-1 8,721 98,880 0,027783 99,057 o 027548 。仪目230,821 白78,704 98,702 028078 99,105 0,027543 。肌 0,650 个新的整额u=(X-μ)/aaoU中血的取值不间，投资者做出的 98,739 0,028039 99113 。‘027543。唰 0,630 应买人或应卖出的债券的判断的概率置信度不同，并且a取值'随2上海证'事3fa所010203阳债随机样-*越大，概率置情度越高。当q目1时，有P(由1~U~1)=;~坦a=2时，P(叩l~U~l)= 。第三步，我们将通过观察计算得到的整顿用符号文表示，文-N(μ，;)，并设C百(文mμ)Ií仰。如果0>1，那么诙债券可以被认为是相对廉价的，可以买人;另一方面，如果。<-1，那么诙债券可以被认为是昂贵的，即定价过高，如果诙债券巴被实入，应该卖出;女日果叩1~0~1，则意味该债券定价正常。三、锚束谓以上介绍的投资方法，一方面，该投资方法是以技术分析为二、!l;;证分析我们选取2003年5月19日至2003年8月8日共60个交基础，而我们知道技术分析是利用过去和现在的价格资料，以图易日上海证券交易所挂牌代隅为010203国惯数据进行实证分表和指标来研判和预制将来的市场价格趋势。它只研究供槽'膺况和证券市场行情表上的变化，而对影响证券供需情况的各种析。由于2002年3月25日以后，是以扣除累计利息的净价法因素井不进行分析。显然，技术分析偏置于班券价格的分析，其表乐，因此，首先要加上这些债券的累计利息，得出真实的息事国债交易市场价格。为了节省篇幅，我们有选择的列出其中15目的在于预测证券涨跌的趋势，它是以旦大假设:市场行为包洒一切情息;价格陪着趋势运动;历史现象经常重现为理论基础。个交易日的具体数据，见表10虽然它的有效性遭到质脏，但它仍然被大量适用于投资实践中，表中到期收益率的计算隐含利息的再投资利感等于该国债笔者认为，由于技术分析具有滞后性，不利于中怯期预测，所以的到期收摇寨的假设，理论价格是利用已推导的零息禀利率期限结构中的贴现函数计算出来的，整额等于实际到期收益率与它的运用既要同基本分析相铺舍，又要结合多种技术分析方法进行踪合研刑，还要与投资者自身的操作实践相结合，分析结果理论到期收撤凉的整o仅提供建设性和可能性的参考。因此，该方法在使用时所选交通过计算，得μ=-O. 0007381,,,=0. 0009794根据判断准0a:::.:1. 2时，有P(叩1~0~1):::::O. 7698，褒明如果易日的数据周期究全可以增加到90天，甚至(下转第144页)则，当取63 ??췲랽쫽뻝
别性.固有资本不应该是宪全市场化的资本。从长期肴，固有资行政性委托的概念，山区别提苦苦性委托，两者结合共同构成闺有本担负着宏观政策导向和社会责任，因此国有资本在经济中的资产管理中的委托设计。在三层次的国有资产管瑕体制中，因分工是宏观战略性的、整体性的，如产业结构升级、基础科学研资蚕与国有资产授权经营公司之间应该是行政性赘托关系，国究领域、政府工程等，而赢利性是第二位的。当然在短期内，国有资产授权经营公司与所投资企业之间是经营性接托关系。行有资本仍虫要集中在竟争性领域，因此耍强调其保值增值性，但政性委托与锺营性委托相比有以下特点:(1)赘托关系中费托方随着从竟争性领城的逐渐退出，固有资本的能力分工也将会转是具有行政机构性质的主体，而提臂性蚕托则是纯粹的市场主变。体:(2)吨营性委托中委托方…限主哥哥以盈利为主要耳目标，而行=-、因资作用的再定位:引导和调控伟用政性委托的委托方目标具有多重性，有时具有非盈利性。国资蚕是固有资产与政府相梅撞的…个机构，其职能具有以前明资与国民银济的关系是一种政治关系，~pre罔资比~重性，政府对固有资产的宏观调控管理可通过国资蚕实现，因戴辛苦成是社会主义的一个定性指标，在这种思维模式的作用下，此国贸委就是…个政资合…的机构。挠们进行制度设计，不是即资在国民经济中占据控制作用地位。但随着国民经济d甘、攘的要考虑在国资蚕恩次的"政资分开'\而是考虑如何完善政府对增长，因贤的比1慧逐渐降低，对国民结济影响的直接性、广泛性固有资产经营管理的干预和监督机制，在什么情况下可以千洒，和策要性也在避渐降低。的此，对于剧民锻济中阻贵的作用要在什么情况下不可以。国资委身份的双重性具有合理性，关键进行再定位，即国资对朋民经济的作用不$i.再是控制作用，阳启如何将这种现重性进行合理的制度化。行政性委托可以作为该落脚子引导和调控作用。国贤的运作可以看成是与宏观经济政种制度设计的有益尝试。国贤在经济中的作用定位在社会性、策，如财政货币政策相提并论的政策手段之一，通过引导和带动基础性、公益性，并发挥引导和调控作用，这些作用的发挥在经其它资本的投资对国民经济发展起到间接杠杆作用。在自然接营性费托中是不可能实现的，也与经营性蚕托的盈利导向相违断性行业、公益性行业和回家认为黛耍的行~企业，国货可以发背。作为国有资产经营管理机构耍如何将这些政策意图传递到挥宽接作用。国资对国民银挤的作用以流最效应为主，改变以国资运作中去，通常的做法是通过行政命令的方式，但行政命令前以存最比重作为作用大小的衡景。阔家以剧有资本的形态管随意性大，可能朝令夕改，又无人对行政命令所产生的具体后果理固有资产，通过资本在产权市场的交易引导国家和地区产业负责，而行政性委托可以将这些行政命令规范化、制度化。结构、产品结构的调辖，通过资本的投入和收回也可以起到对经总之，对于市场经济中国有资产的地位、作用以及管理的方济冷热的调控作用。式至今尚没有成功的经验可借鉴，但对于处在转轨过程中的中剧资作用再定{}1.以后，国家的控制力体现在何处，我们在思国，固有资产在经济中覆最面与影响力决定了我们必须找到国维习惯上认为朋有经济占3二体就可以增强国家对经济的驾驭能有资产与市场经济相结合的模式，本文的探索力阁将这种结合力，这是不正确的认识。阔家控制力不只是经济制度的问题，产模式定位于政府对控济的宏观调控体系之内，将周有资产管理权，不管是私有产权还是公有产权都是宪法赔予的，产权的实施作为实现政府经济调控干预功能的政策手段之一。也是由法律规施和保障的，因此任何回民提济这作权力的来概是人民代表大会，这才是隅家控制力的根本，而所谓公有或者私{秽'曹文献}有产权都必须服从于这种权力。因此，我们不能将国资比重等[1] ;复旦大学企业研究所，国有资产管理理论与实务[RJ.敏育部博士点同于国家报制力。黛点研究课题报告(2∞0). [2J课题组.产权制度与固有资产管理体制改革[JJ.经济研究参考，阳、蜒的概念的创新:行政性接把2003. (0). 国资在市场中分工具有社会性、公提性、基础性的特点，盈[3J张晖明，邓霆.留有资本存:1:结构调孩研究[MJ.上海:复旦大学出版利性不服该是其惟一的目标，并且对国民经济具有引导和调控枝.1999.的作用。这些特点和目标是与国有资本的产权特点相一致的，[4] :íl:::.\lk.国有资产监督管混暂行条例[叫"绞济日报，2∞3-06-05. 即代表全体人民利搓，增进全杜会的楠利。因此，固有资产的接(责任编辑:X校对:Q)托设计$i.与一般的稳臂'性接托代理设计有所不间，在此，可引入(上接第63页)120夭。构理论与模型的研究文献比较少，随着金融市场的进一步开放，另一方圃，该投资方法正确性与否完全依赖于所推导的零国际金融市场竞争的加剧，要使拽国的投资机构立于不败之地，息旗债券利率期限结构的准确性。本文虽然是利用已建立的零加大对利率期限结掏理论与模型的研究与应用是十分必要的。息票债券利率期限结构的一个静态模剧，但是，由于我国利率还{参考文献}未完全市场化，利率处于半管制状态，利率的被动较小，这义使[1J周荣薯，邱苑华.基于多项式样条函数的利率期限结构模~实证比得该方法具有一定的有效性、可行性。目前，国外学者对利率期较[J].系统工穗，2∞4，(6). 限结构理论与模型的研究与应用都比较深入，这一点与他们的[2j Lionel MartelJini, md Philippe Priaulet.朋定收益证券一一对利率风金融市场完全开放不无关系，他们偏好于建立利率期限结构的险和套期保值的动态方法[MJ.肖军译.北京:机械工业出版社，动杏模型一一套利模姐，并将其广泛地应用于资产定价和风险2002. 管理中，像法剧中央银行就是采用Sven蜘n模骂自每日对外公布(责任编辑:X校对:Q)一次零息票债券利率收插曲销。然而，在我回有关利率期限结144 ??췲랽쫽뻝
