华能国际筹资之路
与资本结构分析
华能国际电力股份有限公司
华能国际
小组成员
班级：混合0703
成员：郑菁
楼倩
宋琼西
成员：徐腾瑶
应雨青
俞建芳
蔡腾腾
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华能国际
目录
11 简介
22 财务数据
33 筹资之路
44 资本结构
55 问题与建议
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华能国际
1、公司简介
4
华能国际
公司简介
主营业务：公司主营业务是投资、建设、经营管理电厂，
通过电厂所在地电网运营企业向用户提供稳定及可靠的电
力供应。公司坚持科学发展，提高经济效益和股东回报，
注重资源节约和环境保护，履行社会责任，为构建和谐社
会添砖加瓦。
前十名股东持股数：
华能国际电力开发公司 %
中国华能集团公司 %
河北省建设投资公司 %
江苏省投资管理有限责任公司 %
福建投资企业集团公司%
辽宁能源投资（集团）有限责任公司 %
大连市建设投资公司 %
Barclays PLC %
Horizon Asset Management, Inc. %
南通投资管理有限公司 %
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华能国际
公司简介
实际控制人：华能国际电力开发公司，
法定代表人：曹培玺
注册资本：亿美元
子公司：新加坡的全资子公司大士能源有
限公司
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华能国际
公司简介
公司与实际控制人之间的产权及控制关系
的方框图：
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2、财务数据
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华能国际
华能国际2009年中报主要财务数据
主要财务数据
（单位：元）
09年中报 08年年报
本报告期末
比上年度期
末增减
（%）
总资产 175 086 833 593 164 587 660 182
所有者权益 38 418 953 851 36 246 575 257
每股净资产
09年上半年公司整体情况有所好转。本报告期末公司总资产
达到亿元，比上年度末增长%，所有者权益与每股净
资产较之于上年度末也有将近6%的增长。
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华能国际
华能国际2009年中报主要财务数据
主要财务数据
（单位：元）
09年中报 08年中报
本报告期末
比上年同期
增减（%）
主营业务收入 33 609 727 083 30 790 535 853
营业利润 1 927 426 590 -632 686 647
净利润 1 959 479 637 -470 327 273
经营活动产生的
现金流量净额
6 385 193 029 3 154 421 112
2009 年上半年华能国际扭亏为盈。09年上半年华能国际实现主营业务收入
亿元,同比增长%；实现营业利润亿元，净利润亿元，分别比
上年同期增长%和%。根据09中报，公司扭亏为盈的直接原因是境内
电厂的单位原料成本下降，电价上升，导致其点火价差上升，由此增加了公司利润。
09年上半年华能国际经营活动产生的现金流量增加一倍多，财务弹性增大。
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华能国际
3、筹资之路
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华能国际
筹资之路
权
益
资
本
筹
集
债
务
资
本
筹
集
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华能国际
权益资本筹集
公司成立，从地方投资方借入
的人民币债务转为股本21亿元。
发行外资股亿股,并以3,125万股美国存托股的
形式（1美国存托股代表40股外资股）在美国纽约
证券交易所上市。该次发行完成后,公司总股本为
50亿股其中内资股（法人股）亿股,占总股本
的75%,外资股亿股,占总股本的25% 。
以国际配售及以H 股或美国存托股的形式增资扩股
,公开发行并配售境外上市外资股亿股并向华能
国电发行内资股4亿股。至此,公司总股本增加至
亿股,其中内资股（法人股）亿股,占总股
本的%,外资股15亿股,占总股本的%。
20012001年年1111月月
首发首发AA股股
成功发行了亿股A股股票, 其中向社会公开发
行亿股,向华能国电定向配售国有法人股1亿
股，总股本为60亿股，其中内资股（法人股）
亿股,占总股本的%,外资股15亿股,占
总股本的25%，流通A股亿股，占总股本的
% 。
19981998年年33月月
增发外资股增发外资股
19941994年年1010月月
首发外资股首发外资股
共募集资金人民币
3,004,117, 754 元
共募集资金人民币
274,668万元
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华能国际
权益资本筹集
变动时间 变动原因
2008-04-21 公司有限售条件的流通股230828股上市流通，总股本为万股。
2008-01-07 公司有限售条件的流通股10800万股上市流通，总股本为万股。
2007-04-19 公司有限售条件的流通股万股上市流通，总股本为万股。
2006-04-19 股权分置，总股本为万股。
2004-09-30
有面值为15000美元的本公司发行的可转换债券转成公司发行的境外股，转股数
量为20520股，总股本增至万股。
2004-06-30
有面值为15000美元的本公司发行的可转换债券转成公司发行的境外股，转股数
量为20520股，总股本增至万股。
2004-05-24 10送5转5，总股本增至万股。
2003-04-24
2000万美元的可转换债券转换为公司境外上市股份万股，发予债券持
有人。
2002-08-21 可转换债券转股
2002-06-06 向战略投资者配售的10000万股上市流通。
2002-03-06 向证券投资基金配售的万股上市流通.
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华能国际
债务资本筹集
银行贷款 公司债券 短期融资券
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华能国际
01-03年，公司都保持了一个相对稳定数额的短期借款和长期借款。04、06年长
期借款每年都有约70亿的增长，05年达到了约120亿的增长，07年有所减少，
但08年则借入了将近256亿的长期借款，弥补了资金不足，09年公司盈利偿还
了一部分债务，导致借款减少。而短期借款在04到07年较稳定，08年有约170
亿的增长，09年偿还了一部分借款，导致短期借款减少。
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华能国际
公司债券
• 1997年5月和6月在境外共发行面值为亿美元，7
年期的可转换债券，票面利率％。分别于02、
03、04年转为境外上市外资股273,960股、
27,397,240股、41,040股。
• 2007年12月共发行60亿公司债券，其中5年期10亿元，
票面利率为%；7年期17亿元，票面利率为%
；10年期33亿元，票面利率为%。并在2008年1
月上市交易。
• 2008年5月发行40亿10年期公司债券，票面利率为
%；同月上市交易。
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华能国际
1. 2005年5月以贴现方式发行
45亿（1年期）和5亿（9个
月）的短期融资债券。
2. 2006年5月和6月以附息方式
共发行50亿，期限为365天
的短期融资券的发行。
3. 2007年8月完成了50亿以
附息方式发行，期限为
364天的无抵押短期融资
券的发行，票面利率为
%。
4. 2008年7月发行50亿期限为
365天的无抵押短期融资券，
票面利率为%。
5. 2009年2月发行50
亿期限为
365天的无抵押短期融
资券，
票面利率为%。
6. 2009年9月发行50
亿期限为
270天的无抵押短期融
资券，
票面利率为%。
短期融资券
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华能国际
筹资方式分析
华能国际作为央企，在资金筹集上，积极拓宽融
资渠道，其筹资主要可分为权益筹资——发行股
票和债务筹资——银行贷款、可转换债券及短期
融资券等。
公司成立早期，主要是以权益方式筹集资金，分
别在美国、香港、内地三地都有发行股份，有效
弥补了资金的不足，在当时具有创新意义。近几
年，公司不再增发新股，转而以其他方式筹集资
金，即在向银行贷款的同时大量发行各种债券筹
集债务资金。
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华能国际
自2001年至今，公司的银行贷款除了2008年巨额增
加外，其他年份都保持缓慢的增长甚至零增长和负
增长，在一定程度上解决了公司的资金需求问题。
但该公司是一个国有电力公司，其主营业务收入极
大部分都来自售电收入，业务较单一，同时电厂建
设维护需要持续大量的资金投入，因此2005年公司
在筹资之路上进行了创新，率先发行短期融资券，
改变了只发行公司债券的局面，拓宽了筹资道路。
且短期融资券发行成本低，短期内能筹集到大量的
资金，有助于改善企业的债务结构，降低营运资金
的缺口，进一步降低融资费用，提高偿债能力。
同时也暴露了一个严重的问题，电力企业的短债长
投问题，大大提高了公司的财务风险，容易导致资
金链断裂。
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华能国际
4、资本结构分析
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华能国际
权益资本与债务资本
从上图可以看出，权益资本基本保持稳定，08年
有小幅下降，但09年又保持增长。而债务资本的增长
幅度大于权益资本，并且在08年明显增加。
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华能国际
负债比率
从上图可以看出华能国际的资产负债比率在05~07年比较
稳定，但08年开始有了明显的升高，主要原因是负债的增加，而
且大大超过了所有者权益。杠杆经营使公司的长期偿债能力下降
，面临较高的财务风险。一旦企业的盈利能力与现金流出现问题
，很可能导致无法偿还到期债务。另一方面，负债比率过高直接
导致了企业进一步筹资的困难。
据了解，资产负债率的大幅上升的原因包括：煤价高位运行
，为保证煤炭供应而增加负债；另外对新设备、项目进行投资，
资本开支增加也导致负债率上升。
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华能国际
流动比率与速动比率
华能国际公司及其子公司主要从事发电业务并通过其各自所在地的省
或地方电网运营企业销售电力予最终用户，因而其存货等变现能力较弱的
流动资产很少、流动比率与速动比率差别不大。
从上图可以看出，公司的流动比率与速动比率在05~07年处在较高的水
平，而且比较稳定，但从08年开始大幅下降，表明公司的短期偿债能力在
下降。进一步反映了其财务风险。从公司以往的债务偿还信用来看，到目
前为止还不存在无法偿还债务的情况，但长此以往，偿债能力令人担忧。
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华能国际
资本来源与资产的对应关系
从上图可以看出，公司的流动资产增长趋于稳定，但
流动负债的增长率大大高于流动资产。且净营运资本长期
为负。
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华能国际
资本来源与资产的对应关系
上图表明企业的非流动资产长期大于非流动负债。
综合前面两张图，可以看出公司通过短期负债来降低资本成本，
这样可以取得更高的收益，但同时也增加了风险。其存在短债长投的
问题，如果不处理好现金流，很有可能导致资金链断裂，无法偿还债
务。而且频繁地举债和还债，加大了筹资困难和风险。
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华能国际
同行业比较
指标 08年数值 行业平均值 排名
流动比率 44
速动比率 42
资产负债率 % % 4
从上图可以看出，电力行业的负债比率都比较高，但华能国际高于
同行业平均水平，而其负债增长率也最大。说明公司需要改善资本结构，
降低负债比率，降低财务风险。
由于电力行业的存货量不高，流动比率与速动比率的趋势相似。
从上图可以看出，电力行业总体的流动比率与速动比率都很低，而
华能国际低于同行业平均水平，说明公司必须重视提高短期偿债能力。
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华能国际
类似企业比较--负债比率
（注：09年三季度长江电力的负债比率达到64%）
国有企业的负债比率都偏高，并且高于同行业平均水平。
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华能国际
类似企业比较--流动比率
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华能国际
类似企业比较--速动比率
国有企业的流动比率与速动比率都偏低，
并且低于同行业平均水平。
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华能国际
总体分析
08年，在宏观经济增速回落的背景下，社会用电量需求增
速明显放缓，再加上电煤成本上涨等因素的影响，公司业
绩出现亏损。但公司业务运营相对平稳，规模持续扩大，
营业收入和发电量保持稳定，行业地位稳固。09年利润较
上年同期增加的主要原因是新机投产、收购中新电力的翘
尾影响、以及 2008 年下半年电价调整的翘尾影响使得营
业收入增加，市场采购燃料价格有所回落使得燃料成本下
降，公司主营业务利润上升。
08年开始，公司的负债增长过快，流动比率大幅下降，并
且与同行业相比处于弱势地位，虽然资本成本较低，但偿
债能力减弱，带来了财务风险和筹资压力 。随着宏观环
境改善，09年公司利润稳步上升，偿债能力有所提高，而
且作为在上海、香港、纽约三地上市的企业，公司融资渠
道通畅，财务弹性较大。
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华能国际
5.经验、问题与建议
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华能国际
问题与建议：
1、流动负债的增长幅度大于流动资产的增长幅度，
公司应该通过降低短期负债来降低流动比率。
建议：减少短期借款以减少流动负债降低短期还款
压力。
2、公司近十年来持续向股东发放股利，在08年净
利润亏损的情况之下，依然向全体股东每10股派发
现金红利1元人民币。
建议：将现金股利改为股票股利。在股东保障权益
的同时，不减少留存收益，从而保证权益资本的增
加，另一方面也减少公司的现金流出，减轻短期偿
债压力。
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华能国际
问题与建议：
3、公司近几年来主要通过债务方式筹资，导致负
债比率上升，且超过同行业平均水平，应通过资
本结构调整来使其降低。但08年公司净利润为负，
无法通过增发股票来实现权益资本的增加。
建议:（1）定向增发。定向增发可以增加权益资
本，条件较为宽松，没有业绩方面的要求，也无
融资额的限制，具有手续简便、成本低、时间短
等优点。（2）发放可转换债券。可转债的成本比
较低，在一定程度上降低了资本成本，而且在一
定条件下能够转换为权益资本，从而减少偿债压
力。转换过后又能增加权益资本，降低了再融资
的困难。
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华能国际
问题与建议：
4、公司的主营业务是售电，对煤炭的需求量及依
赖度极高，因此企业需建立合理有效稳定的产业链，
优化商业模式，来节约成本。
建议:(1)确保煤炭原料供应商，建立一个稳定的供
需链。抓牢重点煤炭合作伙伴，从节税及更有盈利
性的角度订立合同，可有效减少中间环节的成本，
达到双赢的局面；实时关注煤炭价格变动，合理预
测其价格变动趋势，做好风险预测预算；开发国际
煤炭资源，适当增加进口煤炭，减少采购成本。
(2)积极创新，寻找新能源，发展水力发电、风力
发电、核能发电等，分散经营风险并拓宽了供需链。
(3)建立一个高效的价值链。公司拥有大量的固定
资产，需建立完善的固定资产采购管理等工作，节
约企业管理费用，减少经营风险。
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华能国际
谢谢观看！
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