石油市场的“新常态”
近几个月石油价格有所企稳，但是，有充分的理由相信，油价不会回到两年前历史性崩
溃之前的高位。一方面，页岩油生产以较低价格永久地增加了供应。另一方面，由于新
兴市场增长放缓以及全球减少碳排放努力，需求将受到抑制。这一切都带来石油市场的
“新常态”。
“新的”石油供应
页岩油改变了游戏规则。每天 500 万桶页岩油的意外高产导致全球供应过剩。加之石油
输出国组织（欧佩克）出乎意料地决定保持产量不变，这一供应过剩促成 2014 年 6 月
开始的石油价格暴跌。
虽然价格暴跌导致石油投资大幅减少，但由于生产反应迟缓，供应继续过剩。此外，页
岩油生产对价格下跌缺乏弹性再次让市场参与者吃惊，导致 2015 年油价进一步下跌。
通过提高效率，页岩钻井公司的成本显著降低，使主要公司避免陷入破产境地。投资减
少预计将导致 2016 年非欧佩克国家产量下降，但是，产量仍将超过消费。许多专家预
计，尽管库存水平较高，2017 年的石
油市场将保持平衡（图 1）。供应方面
存在不确定性，特别是与开采以及从
所谓的“未被水力压裂的油井”（即
已钻探但尚未完工的油井）生产石油
相关的成本。后者可以在几个星期内
增加生产流量，因此与常规石油生产
（投资和生产之间存在很长的间隔）
相比，生产动态发生了很大变化 。
在此背景下，欧佩克国家和俄国的产
量一直在增加，伊朗重返市场也增加
了供应。（尽管欧佩克成员国最近同
意减产，但尚未最终达成协议。）还
有其他因素在起作用。最近的数据表明，页岩油生产可能再次比预期更具弹性。欧佩克
将与其他石油出口国合作减产的预期已经将价格提升到了会进一步刺激页岩油生产商增
加产量的水平。
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图1
居高不下的库存
预计2017年油价将企稳，但是，高库存将继续压低油价。
(百万桶)
来源：美国能源信息管理局。
注：库欣周报、俄克拉荷马期末存量，不包括战略石油,原油储备。
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“新的”石油需求
价格下降刺激了石油需求增长，2015年，石油需求达到创纪录的每日约 180万桶。2016
年和 2017 年，预计需求将放缓到每天 120 万桶的趋势水平。使用需求对价格弹性的基
本估计表明，每日 80 万桶的需求增长归因于“价格效应”。石油需求增长的很大一部
分原因是价格下降，而不是收入增长。由于以美元计算的价格进一步下降的空间有限，
石油需求增长将在很大程度上取决于全球经济增长的前景。
需求增长的前景并不乐观。在过去几年里，石油需求受到中国和其他新兴市场和发展中
国家的驱动。尽管中国仅占世界石油消费的 15%，但是，由于中国的经济增长速度远远
超过发达国家（其他一些发展中国家也是如此），其对石油需求增长的贡献显著（图
2）。新兴和发达经济体增长进一步放缓会显著改变石油需求。新兴经济体的结构性转
变，特别是中国从投资和出口导向的增长模式转向国内需求导向的增长模式，也可能产
生重大影响。
从中长期来看，摆脱依赖石油和其他化石燃料的转变将进一步影响石油需求的前景，尽
管油价下降可能会推迟这一转变。必须大力改革能源政策，以实现 2015 年 12 月巴黎气
候大会（COP21）确定的目标，而且必须确保大部分石油储量仍处于地下储藏和未燃烧
状态。不清晰确定实现这些目标所需的具体行动只会增加对石油需求前景的不确定性。
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印度 中国
俄罗斯 巴西
其他非OECD OECD总计
世界
图 2
这样做产生需求
中国和其他新兴市场推动了石油需求增长
（每天百万桶）
来源：国际能源机构；和基金组织工作人员的计算。
预测
(2016年三季度–2017年四季度)
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就算期货市场显示油价将略微上
涨。但是，过去几个月的期货价
格曲线的变化表明，价格上涨的
前景一直在恶化（见图 3）。这
不应该让我们感到吃惊。对全球
增长预测（特别是新兴市场）的
下调抵消了支持性因素，例如过
去一年价格下跌推动石油需求增
长。金融市场动荡，加上美元走
强，都给油价带来下行压力。这
些趋势加之发达经济体石油消费
的长期下降以及页岩油增长都意
味着油价“在较长时期走低”的
情景。
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Rabah Arezki 是基金组织研究部大宗商品研究室主管。他撰写过关于能源、
大宗商品、国际宏观经济学和发展经济学的文章。他曾领导并参加了基金组织
赴非洲、中东和中亚的各次代表团。Arezki 先生还是美国布鲁金斯学会和牛津
大学的非常驻研究员。他在同侪审查的期刊上发表了大量文章，并与他人共同
编辑了若干著作和学术期刊的特刊。他担任基金组织研究快报的编辑以及发展
经济学杂志的助理主编。他拥有位于法国巴黎的国立统计与经济管理学校的理
学硕士学位，以及意大利佛罗伦萨的欧洲大学学院的博士学位。
松本哲人是基金组织研究部大宗商品研究室的经济学家，负责监测大宗商品
市场的变化，并研究其与世界经济的联系。在加入威斯康星大学的博士计划
之前，他在野村研究所和野村证券公司任经济学家。在研究生期间，松本先
生还在英格兰银行和理事会工作。
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2016年10月WEO
图 3
前景日益暗淡
期货曲线变化表明未来的油价前景恶化。
(美元/桶；到期日在 x轴上)
来源：Bloomberg, .
注：WEO =国际货币基金组织《世界经济展望》。
