金融保险保险的起源.doc

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金融保险保险的起源 保险的起源 人类社会从开始就面临着自然灾害和意外事故的侵扰。在与大自然抗争 的过程中，古代人 们就萌生了对付灾害事故的保险思想和原始形态的保险方法。 我国历代王朝都非常重视积谷备荒。春秋时期孔子的"耕三余一"伪思想是颇有代表性的 见解。孔子认为，每年如能将收获粮食的三分之一积储起来，这样连续积储 3 年，便可存足 1 年的粮食，即"余一"。如果不断地积储粮食，经过 27 年可积存 9 年的粮食，就可达到太 平盛世。 在国外，保险思想和原始的保险雏形在古代已经产生。据史料记载，公元前 2000 年， 在西亚两河(底格里斯河和幼发拉底河)流域的古巴比伦王国，国王曾下令僧侣、法官及村长 等对他们所辖境内的居民收取赋金，用以救济遭受火灾及其他天灾的人们。在古埃及石匠中 曾有一种互助基金组织　向每一成员收取会费以支付个别成员死亡后的丧葬费。古罗马军队 中的士兵组织，以收取的会费作为士兵阵亡后对其遗属的抚恤费用。 保险的作用是什么？.... 保险的作用是什么？ （1）转移风险 买保险就是把自己的风险转移出去，而接受风险的机构就是保险公司。保险公司接受风险 转移是因为可保风险还是有规律可循的。通过研究风险的偶然性去寻找其必然性，掌握风险 发生、发展的规律，为众多有危险顾虑的人提供了保险保障。 （2）均摊损失 转移风险并非灾害事故真正离开了投保人，而是保险人借助众人的财力，给遭灾受损的投 保人补偿经济损失，为其排忧解难。保险人以收取保险费用和支付赔款的形式，将少数人的 巨额损失分散给众多的被保险人，从而使个人难以承受的损失，变成多数人可以承担的损失， 这实际上是把损失均摊给有相同风险的投保人。所以，保险只有均摊损失的功能，而没有减 少损失的功能。 （3）实施补偿 分摊损失是实施补偿的前提和手段，实施补偿是分摊损失的目的。其补偿的范围主要有以 下几个方面：一、投保人因灾害事故所遭受的财产损失；二、投保人因灾害事故使自己身体 遭受的伤亡或保险期满应结付的保险金；三、投保人因灾害事故依法对他人应付的经济赔偿； 四、投保人因另方当事人不履行合同所蒙受的经济损失；五、灾害事故发生后，投保人因施 救保险标的所发生的一切费用。 （4）抵押贷款和投资收益 保险法中明确规定："现金价值不丧失条款"，客户虽然与保险公司签定合同，但客户有权 中止这个合同，并得到退保金额。保险合同中也规定客户资金紧缺时可申请退保金的 90％作 为贷款。如果您急需资金，又一时筹措不到，便可以将保险单抵押在保险公司，从保险公司 取得相应数额的贷款。 寿险公司并不是对所有.... 寿险公司并不是对所有人都一视同仁.有一些人手里拿着钱想买人寿保险，却遭到了保险公司的拒绝，究其 原因是其身体状况不符合寿险公司的要求。保险的本质是保险公司和投保人对风险的评估和对赌! 由于大 数法则使得保险公司只赚不赔. 除非发生类似 911或大地震或战争. 保险本身是一个交易,其实法律规定，商业寿险公司有权视风险情况决定是否承包，显见投保人的行为选择 也是自由的. 从寿险公司承保的风险性质而言，这种风险必须是不确定的，倘若已经知道风险一定会发生，保险公司也 不是傻瓜. 所以,朋友们如果真要投保一定要找一个好的投资顾问好好咨询一番. 其次以保险原理而言，保险是一种"一人为众，众为一人"的社会互助活动。如果某人事先知道风险一 定发生，那么对于众人必然受损便是一种必然，显然，对于其他"众人"来讲很不公平。 第三，从寿险公司本身经营属性而言，寿险公司是企业，所以必须追求赢利，虽然也要讲究社会效益， 但那是以实现自身经济效益为基础的。 第四，《保险法》第十条明确规定："投保人和保险人订立保险合同，应当遵循公平互利，协商一致， 自愿订立的原则……"那么在风险必然发生，保险公司必然赔付的情况下，保险公司当然有权拒保。 因此，寿险公司并不是"无所不保"的！ 因此，在购买保险商品的时候，除了了解承保范围以外，还要 了解除外责任，避免在理赔的时候发生纠纷。保险可以附加意外伤害保险和医疗保险；普通家庭财产保险 可以附加盗窃保险等。 运输行业的保险，，一.... 运输行业的保险，，一切险（ALL RISK）是不包括战争和罢工二个特种险，如果想要这二种险，另外付钱。 911后，国际保险公司调整了战争险（恐怖破坏属于战争），费用上涨惊人，航空公司费用将上涨。但是， 各位是否经常听到，我国政府担保民航的战争险（国家支付），每月担保一次，有效期一个月，航空公司将 原来的战争险费用交给国家。 期市作手回忆录 内容 ----海南中商天胶风云 1997年大年初三一过，我就去了上海，为的是期货市场的事。经朋友引见，得以遇上当时期货界的几位巨 头。现在回忆这些，只是想和新入行的朋友介绍一下“庄家”的本来面目。（由于他们现在还都在以某种身 份继续活跃在市场上，所以就不谈太具体了。） “庄家”印象 1、平和。既没有爆发户的不可一世（尽管其的确有实力在市场上呼风唤雨），也没有领导干部般的颐指气 使（虽然其经常在商战中运筹帷幄、决胜于千里之外）。例如午餐也一样是吃盒饭（仅仅是略精致一些、外 加一份汤），午休也是在沙发上一躺、身上盖件军大衣。 2、低调。某天、去楼里的餐厅吃饭。我提出是不是不让业内人士看见了、以免影响市场行情，结果居然是 “不会有任何人认识我们的。” 3、认真。在做决策的时候、在分析市场的时候，你会一下子感觉到他们的分量。他们也看图表，但绝对没 有“做图”的企图--也许是不屑吧。他们基本不讨论赚钱了怎么花，谈得最多的是出不来（期货的特点就 是“一对一”）怎么办--也就是说：人家也会做好亏钱认赔的准备。 4、举例。某天清晨，我被电话闹醒，朋友告之“小平去世了！”。上午一直没有看见他们来交易室。中午， 人来了。一边打开电脑看股票、一边略带兴奋地谈论“**股票的跌停是我打开的”。由于我是股盲，居然丝 毫没有预感到一个天大的商机降临了。（后来发生的事地球人都知道了~） 当时主要是为天然胶的交易而去希望他们能予以援手。我代表空头一方，他们没介入天然胶的交易、但在 咖啡品种上和天然胶的多头是对手。见面之后，很快进入正题。讨论的焦点是： 1、在商言商，我们凭什么帮你们？有什么利益可图？ 2、你们现在明显处于下风，扭转局势的转折点在哪里？ 3、我们介入以后有多大的胜算？可能出现什么新的变数？ 4、如果失败，最有可能是因为什么？ 我的回复是： 1、正因为在商言商，所以“敌人的敌人是朋友”；打败“空头”一方面直接在天然胶上有盈利，另一方面 也可以“夹攻”咖啡。 2、我们的不足是资金问题，但是、100%的现货在我们手上，现货行情也由我们掌握（当时还允许“现金交 割”，也就是因为此役、后来才被取消的）。所以，一旦有“奇兵”加盟、对方将不战自败。 但是，经他们摸底、发现我们内部存在严重隐患，决定不介入。理由是： 1、正因为 100%的现货在你们手上，现货行情也由你们掌握；一旦我们介入后你们“空翻多”、我们将死无 葬身之地。 2、你们的对手是“**”（某能源公司），我们都不敢确保在咖啡上一定能够取胜、还是缩短战线吧。但是， 毕竟有了一面之交，我们承诺：不会加盟到你们的对立面。 （后来的结果是：空头败） 此役一度令我破产，幸好交易所默认我的“质押”可以推迟 3天，于是在没有庄家的市况下、我一个人做 了一天“庄”（好象是 4月 7日，成交 3621手），2天后、终于扳本了…… 这次最大的失误是：不但结盟不成，反而自爆了“内幕”；于是，就有了历史性的“708”事件。 由于他们在咖啡上“政策性”地败北，交易所提出“怀柔”政策：在以后的行情中再捞回来。于是，他们 选择了天然胶。 结果导致了 30万吨进口胶云集各大港口（全国一年的进口量也不过 70万吨），10多万吨国产胶充斥各大 仓库。 当利益冲突极端化到极点，什么事情就都会发生了： 某天下午，1000多名农场的胶农冲击交易所…… 连续若干天，交易所一天一个“临时通知”…… 最空前绝后的“变通”：将停板幅度由+/-400点缩小到+/-20点，于是有了连续十多个跌停的历史记录…… （后来偶尔在湖南证管办了解到：长沙一位女士由 5、6万起家一直做到 50多万；第一次介入天然胶、也 就区区几十手，就再也没有能够出来了……） 也有人发了“国难”财：由于大规模的协议平仓，有经纪公司的老总就把协议差额补偿款私吞了。后来事 发，客户把公司一抢而空，把员工打成残废…… 本人在此役居然不思悔改、再度做空（都是“基本面”惹的祸~~，按我的分析：泰国危机--当时还不知道 是亚洲金融风暴--必然导致天然胶被抛售；天然胶一直有过剩情况、如此必雪上加霜），结果惨遭“灭 门”~！幸好有友人提供资金扳本，于是在拿回自己应得的部分后彻底告别了期市…… 早在 1996年的 R608合约上，已演绎过一场“多*空”行情，主要表现为投机多头利用东南亚产胶国及国内 天然橡胶主产区出现的自然灾害进行*仓。[注：不对。这次*仓是利用交易制度上的缺陷人为制造的。结果 是：在连续拉抬 2000多点以后，多头主力将持仓对倒到极少数几个席位上、从而将绝大多数资金（包括非 法盈利）撤走；由于交易所规定的初始保证金仅相当于 个停板的值，所以在一出现跌停的时候、就有 部分席位“爆仓”了；交易所不得不采取紧急措施（也就是被迫将所有已经爆仓的头寸由交易所接下来）。 后来通过与“空头”主力达成默契的方法勉强度过危机--但是，广大的个人投资者因此而遭受重创。（也是 利用了交易制度的特点。由于该制度已经终止、所以就不详细陈述了）]而 R708事件却是在市场供给过剩 的情况下发生的。1997年初，在 R703合约上，多头逆市拉抬期市胶价（本帖子前面说的就是这个合约）， 使得海南中商所定点库所存的天然橡胶仓单开始增加（当时我的裤袋里经常有 10000吨的仓单~）。到 R708* 空行情出现之前，注册仓单已达 4万多吨。R708事件的导火线应是东京天胶于 110日元/公斤一线企稳后 大幅反弹（不对，是他们在咖啡上因交易所出临时政策而“政策性”地败北，交易所为了“过关”、提出一 个“怀柔”政策：即给一次“违规”的机会让他们在以后的行情中再捞回来。于是，他们选择了天然胶）。 国内一大批投机商本欲借机在 R706合约上做文章[不一定，我的印象中是借 R706合约把战火烧大；因为期 货是需要“对手”的，703以后天然胶市场一度很清淡（所以才有我一个人曾经做过 2天“庄”的现象， 后来我借钱扳本也是因为后来的交投过于清淡了）]，但由于受到以当地现货商为首的空头主力凭借实盘入 市打压，再加上时间不充足，不得不放弃该合约，并主动平多翻空。于是，胶价全线崩盘，连续四天跌停， 创下新低 9715元/吨（当时现货价已经跌破 9000元/吨了）。但市场中的多头并不甘心失败，反调集雄厚的 后备资金卷土重来。他们在 R708上悄然建多，在 1997年 5月份的下半月将胶价由 10000点水平拉至 11300 点以上。而空头也不示弱，从国内现货市场上调入了大批天然胶现货进入中商所仓库，并声称手中已掌握 了 10万多吨现货仓单，准备以实盘交割相见。多头主力是上海、江浙一带的投机大户，他们诈称准备接完 库存胶去扩充上海市场，以此来吸引中小散户加盟。多空大战在 6月底至 7月初再次升级，双方在 11200-11400之间形成对抗。7月 4日，多头突然发难，实行上下洗盘。在 R708合约跌到 10790之后，多 方强行拉抬，当日封至涨停，随后将期价连续上推，并挟持近 23万手的巨仓。R708在 7月底一度摸高到 12600 一线。 巨大的风险已聚集在海南中商所以及部分会员身上（R608合约的“历史”再度重演了！我一直不理解的就 是这一点：究竟是什么原因让交易所如此不吸取教训？！）。7月 26日、27日，交易所理事会持续不断地 讨论 R708问题，并在多空大户之间斡旋。由于谈判无任何进展（进展是有的，就是一个字：乱！），7月 30 日，中商所发文，“对 R708买方持仓保证金分阶段提高，并自 30日起，除已获本所批准其套期保值实物 交割头寸尚未建仓者外，一律禁止在 R708合约上开新仓。”（补充：同时禁止资金出入，相当于资金暂时 冻结。这等于丧钟已经敲响了……）同日，中商所再次发文，暂停农垦所属金龙和金环仓库的天然胶入库（废 话：早就满了！）。至此，R708大战基本宣告收场（然后就是最空前绝后的“变通”政策出台：将停板幅 度由+/-400点缩小到+/-20点，于是有了连续十多个跌停的历史记录…… ）。从 8月 4日起，以每天一个跌停板(前 3日每日 400点，后 7日每日 20点)的速度于 8月 18日以 11160 元/吨和持仓 59728手摘牌。 R708事件的处理延续了几个月时间。其间，标的达数亿甚至数十亿的经济纠纷在法院审理（一直到现在还 在打官司），中国*证*监*会有史以来最大规模地处罚了一批期货经纪机构和市场参与者（所以，期货市场 在 10年内没机会翻身了。现在才刚刚过去 5年！）。R708事件的直接结果为：多方分仓的近 20个席位宣 告爆仓；多方按 8月 18日持仓单边 29864手支付 20％的违约罚款，计 333亿元；多方于 8月 4日至 13 日的协议平仓中支付赔偿金近 2亿元；多方在交割中只勉强接下 13000吨现货；而空方意欲交割的 16万吨 现货，最终在期、现货市场上以平均不高于 8000元/吨的价格卖出，共计损失 14亿元（看见了，空方才是 真正的受害者！）。因此，R708事件是一场严重破坏期货市场规则而又两败俱伤的豪赌。（最后补充一点： 能有这个结果也是因为市场外的因素促成。1、空方的告状信最后送到了*总*理*手上，*总*理*亲自作了 3 点批示、才有了一点好转。2、空方被迫采取了一点非常规措施，以向有关各方施压。3、由于私人利益在 里面所起的作用，空方才会有作后的妥协。） “天然胶”事件的频频发生并不是孤立的，它反映了我国现阶段经济状态和经济秩序的混乱。生产力低下 导致国产商品的生产成本大大高于国外，为了保护“弱者”而建立的关税“壁垒”必然导致走私猖獗，经 济萎缩引发地方保护、进而挑战法律和与*中*央*对抗。 为什么 5年来我一直也不愿意全身心地介入股市（这里没有标榜自己有什么身价的意思，仅仅是说明自己 的态度），其实股市的风险甚至更大。上市公司凭什么为自己的关联企业作贷款担保？为什么诸如此类的贷 款绝大多数没有偿还？为什么一个大学毕业才一年的女生可以在 1年内通过“柜员机”提走现金 1亿元？ 为什么一个银行分理处的 30余员工能够齐心协力、步调一致地将金库里的所有现金席卷一空、逃往国外？ 为什么中国银行海南分行居然能发生高达 50亿的“经济问题”？为什么在 97“香港保卫战”中两大中资 企业会亏损高大上百亿…… 历史告诉我们：在一个民族的发展历程中、即使 100年也不过是过眼云烟--但对于我们这些草民来说却是 现现实实的一辈子；究竟是所谓的“子孙后代”重要还是现在活生生地活着的 13亿人更重要呢？！ 事实上已经协议过一次了，但是对方又毁约、重烧战火；“在咖啡品种上他们双方达成和平协议,再加盟到 你们的对立面”，这个可能性本来也不大的：毕竟天然胶是交易所的看家品种，虽然允许“袖珍投机”、但 要是把“空头”做死了则交易所也就完了--后来交易所关门虽然是按行政命令执行的，但也真的很难维持 了（看看现在上海期交所的状况不就很说明问题了吗？）。 期货的活力在于双方对现货行情的演变都有不敢确定的地方，一旦成为“批发市场”了、谁还敢投机呢？ 同样，一旦恶性*仓（即经常性地连续出现一开盘即停板）成为“家常便饭”、最有可能倒霉的就是交易所 了。 现在、我们可以假设一下：股票指数期货如果开了-- 1、如果实行“自由竟价交易”，会不会发生“恶性*仓”； 2、如果实行“做市商”制度，谁来充当这个角色？他的特权是什么？他的利益如何约束、谁来约束？ 中商所的覆灭是一面镜子--一面折射中国当代经济混乱状况的镜子。 难道股市就没有问题？ 天然胶--本来应该是最有炒作题材的品种 1、是农产品，却又是重要的工业原料； 2、45%国产，55%靠进口； 作为农产品，其之生产受天气以及其它自然条件的影响很大；作为重要的工业原料，其价格的变动受宏观 经济景气程度和行业经济景气程度的影响很大；作为主要依赖进口的商品，其价格的变动还受国际市场行 情的制约以及受汇率变化的影响。 所以，想当年研究天然胶的时候会不小心提前发现泰国金融危机、就是这个原因。 主力绝密操盘方案内幕 这是某一主力机构针对某一上市公司股票策划的操作方案(精华本)。这份策划书可令投资者对主力如何在 证券市场上呼风唤雨及其操盘思路,策略和手法有一个大致的了解，对投资者识破主力在股价炒作过程中设 置的美丽的陷阱大有助益。 因为原操盘方案涉及太多内容太多细节和专业术语，本人只能节选该操盘方案的精彩部分，并对该内容作 了整理和删改。 这份方案中的前言是这样说的，证券市场既是一个“非理性的市场”，又是一个只有少数人突出成功的市场； 既是政府干预的市场，又是主力引导潮流的市场。因此，作为一名操盘手，不但必须具有超凡的操盘能力， 而且必须具有高瞻远瞩、谋划大局和掌控局势的能力。第一、能够大体准确地预见未来大盘总体趋势，从 而完成总体布局和运作周期；第二、能够把握并成功地利用市场的“非理性的狂热”和“非理性的恐惧” 的情绪；第三、能够立足最坏最危险的角度，制定周密的投资策略和风险控制方案；第四、能够洞察未来 的重大金融政策趋势的动向，准确估量其正负面影响，进行一系列高超的运作。 前奏 一、选定目标个股 某上市公司总股本 亿股，流通股 5000万股。盘子适中，流通市值较低。法人股较集中，第一大股东持 有 32%股权。前 100名流通股东的筹码相当分散，目前还没有其他机构介入。公司的财务状况和经营管理 等基本面总体较稳健，现金流较充沛，资产负债率较低(30%)，资产出让容易等。目前股价较低，介入风险 相当低。 二、确定总体操盘思路 未来大盘总体趋势：因上市公司业绩整体下滑、国有股减持、财务丑闻等一系列的负面信息影响，预计 2002 年到 2003年春大盘总体呈现调整格局，虽然期间会有一轮向上小行情，但新一轮的大行情产生至快于 2003 年春节以后。这为充分建仓提供了必要的天时地利。 未来可能推出的政策：近期可能推出的政策，(1)保险基金入市，(2)中外合资基金公司的设立，(3)B股市 场对机构投资者开放……；中期可能推出的政策，(1)《证券投资基金法》出台，(2)QFII推出，(3)加强 对上市公司的监管，(4)单边征收印花税；(5)股票抵押融资向中小投资者放开……；中长期可能推出的政 策，(1)CDR和 QDII推出，(2)统一指数和指数期货的推出，(3)创业板的推出……。未来推出的政策整体 趋好，预示未来股价的上升将来自政策面的支持和配合。 操盘手在上市公司未来基本面出现重大变化、未来推出的金融政策整体趋好和未来大盘将产生新一轮行情 等基础上惯彻其“资本运作”思路： 1、吸筹思路：通过上市公司业绩预亏、上市公司负面消息和股票技术图形……一系列的运作，以及利用大 盘连续重挫和市场的悲观情绪……一系列的不利因素，强化投资者的抛售意识和悲观情绪，让投资者确信 股价还要下挫，从而掩饰吸筹的目的。 对于吸筹一系列的运作策划是基于：第一、大盘连续大幅重挫的深度和市场的恐惧情绪，预示大盘已经进 入中短期的底部区域；第二、近期市场被连续的重量级利空消息所笼罩，而这些消息导致投资者抛售股票， 或对股票不感兴趣；第三、在目前市况下，上市公司公告业绩预亏等负面信息，都会引发投资者抛股，股 价出现重挫；……这为低价建仓提供必要的环境。 2、拉升思路：通过并购重组、大宗交易、技术图形……一系列的运作，以及适时“借势”——借大盘攀升 和适度“借力”——借正面的金融政策……系列的有利因素，激起投资者的追涨意愿，让投资者相信上市 公司受主力的追捧和其股票具有上涨潜力，从而掩盖推升股价的目的。 对于拉升一系列的运作策划是基于：一方面，并购重组(大黑马产生的摇篮)等题材极具号召力和想象力， 极受市场分析人士、基金、其他机构的青睐，股价极易出现飙升；另一方面，要抓住阿基里斯之踵——投 资者追涨杀跌的心理弱点，营造赚钱效应，培养和凝聚一批跟风盘，从而为未来出货埋下伏笔。同时，未 来推出的政策整体趋好，预示未来股价的上升将来自政策面的支持和配合。 3、出货思路：通过外资并购、高送配方案、调升股票的评级……一系列的运作，以及利用大盘的走强和公 布的正面金融政策……一系列的有利因素，强化投资者的持股意愿，让投资者确信上市公司极具投资价值 和股票极具上升潜力，从而达到隐藏出货的目的。 对于出货一系列的运作的策划是基于：其一，外资并购是中国证券市场长久的投资焦点。外资并购的发展， 将从合资、参股、到控股，这将逐步把外资并购炒作推向高潮；其二、推出两次高送配题材(多次送配是大 黑马的关键魅力)。股价经过两次除权变成低价股，为股价的上升打开广阔的空间，极易受投资者的关注； 其三、未来公布的一系列正面金融政策，将推动大盘向上攀升，以及将强化投资者的持股信心。…… 三、联系上市公司配合 主力运作：要用多少钱？上市公司怎么配合？ 其一、资金计划方面：9000万、8000万、6000万……共计 亿元，其中包括吸筹资金、拉升资金和后 备资金。…… 其二、公关计划方面：设立关联公司、控股公司和合资公司……1、Xx公司——是由 X软件公司设立的关 联公司，是证券市场的代言人；Xxx公司——是由上市公司与 X公司设立的合资公司，并购重组的代言人。 2、Yy公司——是由传媒公司 Y设立的控股公司，是证券市场的代言人；Yyy公司——是由上市公司与 Y公 司设立的联营公司，并购重组的代言人。3、Zz公司——是由 Z生物公司设立的参股公司，是证券市场的 代言人；Zzz公司——是由上市公司与 Z公司设立的合资公司，是外资并购的代言人。4、W公司——是一 家在中国内地注册的私募基金，Ww公司——是一家在英属群岛注册的私募基金，无人知道其背景。5、准 备公司和个人证券帐户。…… 其三、融资计划方面：5000万、5000万，共融资 1亿元，其中包括债务融资、权益融资和混合融资。…… 运作 第一步：吸筹 吸筹策略：首先，上市公司公告“中期业绩预亏”，股价随之回落，当下挫至 5元底部时，开始分批吸纳， 股价随着回升，当回升至 6元时，停止吸纳。接着，等待某段时间大盘大幅重挫，股价跟随重挫，当下挫 至上次底位 5元时，再分批吸纳，股价又回升，当回升至上次高位 6元时，又停止吸纳。之后，预计大盘 将受重量级的负面消息(上市公司财务丑闻等)影响而深跌，股价随着下挫，当回落至 5～元区域时，再 次分批建仓，这次股价越过上次高位 6元，直到预定 元左右。以后每次股价回落低点逐步上移，每次 股价抬高 5%～10%。(评述：试想，如果你是散户或大户，经得起这几番“折腾”否？) 这一过程中，对吸筹总量和价格也有所控制：吸筹初期股价为 5～6元，中期不高于 7元，末期最高不超过 8元，吸筹周期为 5～7月，吸筹总量不应少于 2000万股，最多不宜超过 3000万股，即最低控盘率为 40%， 最高控盘率为 60%，最理想控盘率为 50%。在 2002年 12月 31日之前，Xx公司帐户和 Yy公司帐户的持仓 量达到 200～300万股，成为上市公司的前十名股东之一。其余全部使用个人帐户，每个帐户的持仓量不宜 超过 20万股。 为了顺利建仓，操盘手还会准备其他策略：不但通过上市公司披露年度业绩预亏、诉讼等利空信息，让市 场确信股价还要进一步下挫，令股价回落，然后乘机分批吸纳；而且还通过最近市场受负面的消息影响， 借此消息沽穿重要技术支撑位，构筑股价进一步下跌的形态，然后乘机建仓。(评述：看看上市公司和主力 勾结到了什么程度！你还怎么敢相信那些预亏公告或者别的公告？但愿这只是个别现象。) 第二步：拉升 题材配合：第一步的并购重组，主要是剥离不良资产和债务。第一、上市公司将不良资产和负债出售给第 一大股东，共获得现金 1亿元；第二、上市公司欠银行债务 1亿元，解决方案是停息挂帐或保本还息或银 企合作；第三、上市公司对其或有负债与＊＊相关公司签订反担保协议。 制造换庄：在披露“债务重组”信息之前，将股价缓慢推高至 12～14元区域，然后以很不标准的强势形态 ——杯状形态或匙状形态进行整理，直到披露债务重组信息。在披露信息当天复牌后，股价拉升至涨停板， 持续推高股价至 18～20元区域，然后无量下跌，形成经典理论的做空 K线形态的模式，自然市场感觉股价 有进一步下跌的势头。在形成经典理论的做空 K线形态的的末端，传出并购重组消息——通过香港媒体记 者对 XXX公司的采访报道，泄露上市公司并购重租消息——在这些朦胧消息的配合下，将股价推高至 24～ 26元区域，然后随着大盘下挫而回落。在发布澄清公告之前，股价缓慢回升至前期高位区域 25～26元。 在传言很盛时，发布澄清公告，大意为：“没有重组意向”或“没有应披露而未披露的信息”，让股价回落 至上次底位区域 23～24元。(评述：看到这里，技术派人士该大跌眼镜了罢。在这么狡猾的陷阱面前，再 精技术也难免要跌倒。)接着，股价经过一二个月的盘整。在盘整末端，通过持续温和放量和拉出中阳的拉 升方式，将 Xx公司帐户的部分筹码倒入 W公司帐户，同时令股价向上突破前期高位，股价创出新高，站稳 在 27～28元区域。这样 W公司成为上市公司十大股东之一。 备选方案：在盘整期间，股价逐步构筑符合经典理论的做多 K线形态的模式——上升三角形或矩形整理形 态，形成股价有进一步上升势头的印象，同时配合大盘，通过持续温和放量和拉升越过前期高点，将 Xx公 司帐户部分筹码倒入 W公司帐户，成为上市公司的十大股东之一。 第三步：再度拉升 题材配合：第二步的并购重组，主要是股权转让和资产置换。第一、收购公司 M和 N，分别收购上市公司 第一大股东的 20%和 12%的股权，成为其第一和第二大股东，总计金额为 1亿元；第二、上市公司分别收购 M和 N的下属两子公司的 51%、49%的股权，成为其第一和第二大股东，总计金额为 1亿元；第三、上市公 司并购整合，更名为＊＊软件公司。 制造换庄：在股价经过三四个月的调整之后，股价再度缓慢走强，将股价推高至上次高位区域 27～28元， 然后进行很不标准平台盘整，直到披露并购重组信息前天。公告“上市公司股权转让”当天复牌后，股价 越过 27～28元上次高过，飙升至 32～34元，同时减持推高时增仓的筹码。随着，等待某日大盘深跌之时， 股价也突然向下无量破位，并形成“三只乌鸦”的 K线组合，市场感觉股价有进一步下跌的势头。之后以 一巨量长阳重新回升到前期高位 32～34元区域，自然形成向上 K线组合的模式，市场自然感觉股价有进一 步上涨的趋势。第二天披露“上市公司收购股权”信息，同时减持推高时增仓的筹码，股价逐步回落。接 着，在披露年(中)报“10股送 8转增 2”的分配方案之前，股价再度攀升，量能持续温和放大，逐步构筑 经典理论的做多量价图形，自然市场感觉股价有进一步上升的趋向，突破上次高位 34元区域，站稳在元 36～37元高位。公布年(中)报高送配方案的当天复牌后，股价大幅高开，放出巨量，同时减持推升时增仓 的筹码。(评述：看到这里，技术派人士又该大跌眼镜了吧？) 备选方案：预计近期市场公布利好信息之前，股价进行整理。在市场公布利好信息第二天，公布上市公司 更名为＊＊软件公司，然后缓慢推升股价，量温和放大，同时减持推升时增仓的筹码；不仅如此，还等待 某短时间大盘走强之日，披露大宗交易信息，“将 W公司的持股转让给 WW公司”的第二天之后，通过媒体 对 Ww公司的追踪报道，揭露该公司是一家在英属群岛注册的私募基金，在舆论的配合下，激起市场对其产 生巨大的想象力，然后持续放出巨量和拉出长阳，同时分批减持推高时增仓的筹码。(评述：这个方案，足 以把最理智的散户或大户搞晕。) 第四步：出货 题材配合：第三步的并购重组，主要是出让上市公司和置换股票。第一、与＊＊国际传媒公司洽谈出让上 市公司事宜；第二、与几家国际软件公司洽谈出让上市公司事项；第三、公布“＊＊国际软件公司收购上市公 司”意向信息；第四、公布“＊＊国际软件公司与上市公司换股方案”的信息。 制造换庄：股价经过除权之后，在 18～20元除权区域振荡整理。在中(年)报又推出第二次分配方案 ——10股送 8的公告之前的二三个月，股价逐渐走出强势双底整理形态，直到公布中(年)报。在公告分配 方案当天复牌，股价推升至涨停板，放出巨量，然后逐步构筑经典理论的做多量价图形，站稳在 44～46元 (第一次的除权区域为 22～23元)区域，同时减持推高时增仓的筹码。 造势出货：一方面，通过香港媒体记者对 Zzz公司的采访报道，向市场透露 A、B和 C国际软件公司拟收购 上市公司的股权消息；另一方面，利用有影响力的证券研究机构，在各大媒体发表“外资并购和上市公司 外资并购”系列研究文章；同时，利用有影响力的证券咨询机构，在各大媒体发表上市公司——＊＊软件 公司的外资并购的投资价值文章……在这些信息的共同刺激和推动下，以及舆论集中的强大攻势下，推动 外资并购板块炒作到高潮阶段，从而激起投资者尝吃禁果的欲望。同时股价逐步构筑符合进一步飙升的技 术图形，自然市场感觉股价有进一步上升的趋向，就此出货开始展开。(评述：就此，投资者很容易掉入了 主力设下的技术和信息陷阱) 随着未来大盘一段时间走强的配合，再度传出“＊＊国际软件公司拟收购上市公司”的信息，上市公司辟 谣，大意为“上市公司和＊＊国际软件公司有过接触，但双方并没有股权转让的意向，公司没有应披露而 未披露”的信息，当天股价复牌高开，拉至涨停，分批出货。接着，预见某段时间公布一系列正面金融政 策信息，同时披露“＊＊国际软件公司拟收购上市公司”的意向信息，当天复牌股价高开，然后逐波压低 股价分批出货。再相隔一二个月，又披露“上市公司换股方案”的信息，当天复牌平开，压低股价出货。 操盘手在出货进度和股价方面的操控：初期和中期出货均价为 38～40元区域(第一次的除权区域为 19～20 元)，出货率最低为 60%，最高为 80%，总的出货周期为 4～6个月。 为了顺利出货，操盘手除了既利用有影响力的证券研究机构和证券咨询机构发表看好上市公司的舆论和报 告外，还会利用有影响力的评级机构调升上市公司的股票的评级(未来出现的新手法)和股票第二次的除权 效应，乘机分批出货。 尾声 证券市场是有风险的，因此操盘手针对每个运作步骤都会制定周密的风险控制计划： 吸筹风险控制：在预定区域吸筹较容易，预示大盘较弱，抛盘较多，应控制吸筹率和吸筹成本；若吸筹较 少，预示大盘较强，抛盘较少，应耐心等待吸纳时机；若吸筹不多，大盘已经向下反转发展，应果断先逐 步减仓，然后耐心等待时机。 拉升风险控制：股价推高至预定区域较容易，预示大盘较强，跟风盘追涨意愿较强，推高幅度可以比预先 高；若推高较难较低，预示大盘较弱，跟风盘追涨意愿较弱，推高幅度可以比预先低，可分多次推高，同 时必须控制拉升成本；若计划失败，预示大盘太弱，跟风盘不多，必须控制好持仓量，应耐心等待下回契 机。 出货风险控制：在预定区域出货较容易，预示大盘很强，接盘踊跃，可以比预定更高位出货；若出货较难， 预示大盘较弱，接盘意愿不踊跃，可以比预定稍低位出货，应把握出货契机，控制好出货量；若出货失败， 预示大盘太弱，接盘很少，应耐心等待新一轮行情产生的时机，同时必须控制出货进度。 后记：看完本文以后，你是否可以利用主力的操盘思路、策略和手法，也把主力玩一把？为避免有人“对 号入座”，本文已做技术处理。 作者: cenlng Email:zgyg@ 日期: 12/21 15:06 内容: 十年一剑 　　曾经有一位财经官员询问经济专家，说如何看待期货？专家沉思良久，说：“在香港，有一句俗话， 你爱一个人，就让他做期货；你恨一个人，就让他做期货。”相信这一定使得官员内心深深烙下了对期货风 险莫测，谈虎色变的感受。 　　中国期货业从 10年前开始起步，马上就迎来了 1995年前后的狂热时期，结果外有英国巴林银行百年 基业毁于一个名叫里森的年轻人手中的惨痛案例，内有南京金中富以期货为名坑蒙拐骗的泥沙俱下，再加 上国债期货风波的纷纷扰扰，以及国内金融机构和有色金属冶炼企业操作外盘时的严重亏损，使得期货业 问世不久，即陷入整顿之中。 　　但近年来中国期货业已渐有起色。 　　十年一剑重头来的标志性事件，就是发生在大连商品交易所 S205大豆合约交易，从大豆合约的持仓、 交易和交割情况来看，这期大豆期货交易都创下了天量。8年来，大豆期货交易总量大约是 156万吨，每 月交割量不过 2万吨左右，而该期大豆期货仓单大约有 90万吨，实际交割大约在 80万吨。这背后则是十 几个亿的资金和多空双方一年多来对大豆交割预期的分歧和激烈争夺。 　　“天量 S205”之所以引人注目，一是以往天量总是伴随着激烈的市场投机气氛和一些交易商的破产出 局。例如当初的“海南咖啡”事件和“苏州红小豆”事件，而这次大豆天量交割不仅进行得风平浪静，并 且在过去一年间，大豆期货价格的波动也仅在 20％左右，并没有明显的人为操纵痕迹。 　　“天量 S205”之所以引人注目，还在于其凸显了期货的价格发现功能。中国期货市场的交割率较之美 国等发达市场要高 4－5倍，不少交易者其实是将期货市场作为准现货市场在运作。多空之所以对大豆价格 走势产生如此大的分歧，就在于期货市场提前消化了政府对转基因大豆的政策效应。在 2001年中国大豆的 产量大约在 1540万吨，而总需求量则达 2800万吨，中国大豆需求的一半依赖进口，而进口大豆多为转基 因产品。2001年 6月颁布的《农业转基因生物安全条例》的出台，使得人们有理由相信转基因大豆的进口 难度可能增大，多方坚持这样的看法，而其后大豆期货市场价格的走势也的确从 2001年 11月 1900元/吨 的低位逐步上升到目前的 2100元/吨，比较充分地反映了期货市场的价格发现功能。 　　“天量 S205”之所以引人注目，还在于如何理解最终大豆交割成本比大豆现货价格高出 100元/吨的 差异及其后果。有不少经济学人认为最终交割成本竟然较之现货为高是不可思议的，这恐怕缺乏对中国期 货业特性的理解。一是大豆商品期货存在较高的仓储、检验和出入库成本，但同时商品品质可能也较之一 般现货要好；二是临近交割日时，多空双方的保证金都在逐步增加中，任何一方平仓都是非理性的。所以 多方最终接下 80万吨的交割明显是理性的。对这批大豆涌入现货市场或重新注册仓单再回到期货市场，可 能给大豆价格造成冲击的恐惧也恐怕缺乏足够理由，这不过是相当于 20天的进口量或者两三家油厂一年的 加工需求量而已。 “天量 S205”也许意味着中国期货行业已呈现“恢复性增长”，一是十年来的整顿已经使得期货行业 相对规范；二是期货市场，尤其是石油、有色金属和谷物类的商品期货市场，是中外市场紧密联动的，远 远不像沪深 A股市场那样能如此封闭地运行；三是中国期货业已经具备充分整合的可能性，目前各交易所 之间的交易平台使其合并并不存在技术上的障碍；四是如果说商品期货还有一定的操纵可能性的话，则金 融期货因合约几乎无限且交割成本极低而更难操纵；五是中国经济的可持续发展需要期货市场，例如原油、 粮食和有色金属等均需要我们充分重视国内国际两个市场来规避风险保证供给。目前上证 180指数已经推 出，如果它和市场走势吻合度好，易于维护和难以人为操纵的话，则股指期货的推出已可期待。六是对中 国期货业本身也存在进一步整合的需求，事实上目前不少企业从事外盘交易投入的资金，已经非常可观。 　　中国期货业已到了重新扬帆启航的时刻。 作者: cenlng Email:zgyg@ 日期: 12/21 15:06 内容: 　　我入期市这几年，经历了无数的风风雨雨，惊涛骇浪，历经行情无数,下单多如牛毛。正所谓： 期货本是强手做，天自从容定主张。谨慎稳守无懊恼，酸甜苦辣自承当 　　机缘巧合入期市 　　想起当年进入期市也是一种机缘巧合。当初我到人才交流市场去无意看到一家经纪公司正在招聘投资 顾问。一看这名字就让我联想到美国华尔街的金融巨子们掌握全球的经济命脉。抱着试一试的心态，第二 天我就到这家经纪公司去应聘了。经过三个月的强化培训经考试合格后，我终于成为一名专职的经纪人了。 　　听老师讲干我们这一行要想赚钱，主要靠佣金。只要找到一个大客户，就好比挖到金矿，钱自然会滚 滚而来。说得我们每位经纪人都精神振奋，恨不得能马上找到大客户。不久公司的经理让我们去开发客户。 回想起前几年期市正在走下坡路，所以当你向客户推荐期货时，他们一听都谈虎色变，毫无兴趣。从而我 发现即使经常涉足股票和债券的人，也对这一行业有很深的误解，异常夸大风险。这也许是期货以前不太 规范的情况下留下的阴影。现在随着我国对期货交易法律法规的不断完善，对于散户来说就有了一个相对 公平竞争的舞台。 　　严格控制投资风险 　　我感到期货风险应该分两方面看，风险与收益是共存的。风险与收益的关系在理论上是：“风险越大 收益也越大，风险越小收益也越小。”风险是客观存在的，但我们要学会控制风险，把风险控制在最小的范 围内。在实际操作中可以收益无限放大，损失严格控制。曾经有位排弹专家说过：“排弹并不太难，只要 事先知道炸弹的品种，拆起来小心一点就行了。”“要是碰到从未见过的炸弹呢？”“那就要靠勇气、经验和 机智了。”其实期货也是如此，风险控制一定要严格。不管你了解多少情况，心中多么肯定，总还是有失误 的时候，所以要随时准备化解风险。 　　散户实战心得 　　经过几个月的开发客户也没什么成绩，我决心要提高自己的实际操盘水平，用实际证明期市并不象传 说中的那样可怕。不久我开了一个期市帐户，从此开始了扣人心弦的期海生涯。刚开始时我精神特别紧张， 每当有行情时都会使我心跳加速。晚上睡觉也满脑子的期货行情，真让人哭笑不得。由于特别小心，故而 大钱赚不到小钱不停赚。头几个月下来，竟有几千元赢利。但后来几个月放松了警惕，又把赢余还给了市 场。接下来几周，我请教了本公司几位资深投资顾问和业务经理，认真分析总结了失败的原因，发现散户 做期货有几点规律： 　　扬长避短是正途 　　在期市这条滚滚洪流中。作为散户虽然有资金不足的缺点，但也具有船小好掉头的优点。作为散户必 须充分发挥其优点。在期货投资的时候时刻不忘顺势而为。 　　从这些年期货行业分析来看，成功的散户投资者基本具备以下素质：受过良好的教育；遇到过重大挫 折毫不气馁；性格坚强爱独立思考；热爱期货投资事业；有敏锐的眼光。但是学历与赢利并不一定成正比， 因为学历过高的投资者往往过于自信而不肯认输，最终爆仓出局。还有些人遇事没有主见；喜欢道听途说； 做错交易喜欢怨天尤人；太看重面子不肯承认错误……这些人都绝不可能在期货投资业中成功。 　　心态要平稳、贪婪和恐惧要克服 　　前一阶段股票市场出现了一轮下跌行情，许多股民怨天尤人，情绪波动较大，心态不稳定，这些人就 不适于投资期货市场。因为期货是付保证金制的,所以股票交易所需的资金要远远高于期货交易。因此使用 相同数量的资金,在大豆、小麦、铜、铅、橡胶和其它期货的交易上,你可以比在股票上赚到更多的钱。交 易期货有明显的杠杆效应，有四两拔千斤的作用。期市行情出现小的波动都能引起交易者资金总量大的变 动，从而对投资者心理产生重大影响，使交易者难以在长期的期货投资中始终保持良好的心态。而这恰恰 是成功交易者所必不可缺的，很难设想，一个投资者将理性化的客观分析让位于希望和恐惧时，怎能在激 烈的市场竞争中立于不败。所以，我认为在市场上想要求得生存，最要紧地是从认识市场和认识自身这两 个方面着手，做到知己知彼，方可百战不殆。 　　一、有性格缺陷的人在操盘过程中会遇到种种障碍，如缺乏自信而导致沉不住气，或过于自信而走向 偏执；如不善于总结经验总是犯同一错误，或轻易否定自己找到的市场坐标等等。做期货是一门专业性很 强的学问，但与其说是学识决定成败，还不如说是性格与心态决定收益。性格决定成败，性格好比是水泥 柱子中的钢筋，而知识和学问则是浇筑的混凝土。成功人士的性格要素很简单──需要冷静、耐心、理性， 只要拥有它，你将拥有无尽的财富。 　　二、期市并不可怕，而最可怕的敌人却是自己，必须清楚地认识自我。认识市场可以学习前人的交易 经验，学习各种交易方法，形成适合自己的交易方法和模式。但相对于认识市场来说认识自身可就要难得 多，其中有两项是在投资市场中必须抛弃的，那就是贪婪和恐惧。贪婪就是贪得无厌，赢得小利还要大利， 翻一番还要翻两番，交易利润最终被贪婪所吞没。恐惧就是对风险过度的恐慌，太看重价格而忽视市场的 趋势。自己的每次交易都要与现实生活中的商品价格尺度进行比较，这样容易造成亏损。 　　在瞬息万变的期货市场中，成败往往在短时间内反复经历，要是不能保持正常而平和的心态，而让贪 婪和恐惧占据上风，必将带来灾难性的后果。投资者只有真正克服了这两个缺陷，成功才会出现。 　　最怕赢小钱输大钱 　　很多人败在期货上，其中很大的原因在于：输了点小钱不肯止损，结果越错越大。因为期货交易可以 双向操作；而且可以当日平仓(T+0)；资金周转快，大大降低了风险。如果方向判断错误，就应马上止损， 翻仓单，这样非但可以不输还可赢钱。赢钱如方向正确就要扩仓加码，扩大战果。正如人们所说“短线是 银，长线是金”。要做到快止损，慢获利。不要因为长期趋势中的小震荡而放弃了自己的主张，当然这一前 提条件是已经赢利丰厚。 　　赌博心态不可有 　　赌博心态分为两种，一种是个性好赌，其他分析手段欠缺。另一种是亏损累累，所剩无几，拼死一搏 的心态在作怪。无论任何一种心态，在期市采取赌博的心态其实就是过度投机心态，把期市当成赌场。这 种心态会导致投资者无论对胜利和失败都会产生畸形的反应。要知道期市中真正考验大家的并不是谁的多。 而是比谁错得少，克服短视的心理，以追求收益的平稳增长为主，严格控制交易风险，以“驽马十驾、功 在不舍”的精神去奋战。看不懂的趋势不做，期市中有许多时候，图表上横看是涨，竖看是跌，左看右看 不明白，那就只能等了。强行入市，与赌博何异？ 　　在期市中行情天天都有，就要看你把握机会的能力。刚开始时要牢记不可盲目行事，宁可不做，不可 瞎做。因为刚开始资金少，故而输了以后要再赢回来难度很大。留得青山在，不怕没柴烧。一定要控制好 自己的仓位，持仓量尽量控制在 1/3以下。只有在投资方向正确及赢利的情况下才可扩仓加码。 　　选择期货公司很重要 　　散户刚开始做期货应选择较大的信誉好的期货公司开户，这样可以有效地保护客户的资金安全。按中 国证监会规定期货公司的注册资金必须在 3000万元以上。最好是开业多年的有较好风险控制能力和资金管 理经验的大公司，可为其提供准确及时的信息及相应的服务。因为期货行情发动、发展和转折需要一定的 内因和外因的影响，对于资金流向、基本面和宏观经济的判断是至关重要的。散户往往只是重视盘面持仓 和成交量的变化，结果主力“明修栈道、暗渡陈仓”，散户根本无法了解其中的奥妙。对于基本面的变化更 是“道听途说”，加之许多媒体和分析人员不负责任的相互摘抄，常常使散户一头雾水。好的期货公司可为 散户在信息渠道方面提供帮助，对各品种基本情况进行及时准确的分析，减少散户在关键行情关键时刻的 失误。 　　武装头脑、资金分配很重要 　　期货这一行业，相对比较专业，所以要充实一下自己的头脑，多读点专业书。如：《期货操作大全》、 台湾张松龄写的《股票操作学》以及重点观注国外期货大师的著作。如有机会能够参加国外期货大师的培 训班就更好了。 　　其次还要合理分配一下资金。一部分资金做长线投资，另一部分做短线投资。如铜适合做长线投资， 因为铜这一种期交品很理性，是根据外盘的走势状况而走的。所以要关注伦敦铜、COMEX、世界经济情况、 铜的库存状况及铜的消耗能力等。短线投资可以做交头活跃，持交量大的大豆作为主要交易对象。刚开始 做大豆可以寻找对期货的感觉，调整自己的心态。刚开始以小单为宜，等做了一段时间有了感觉便可扩仓 加码。做大豆如做短线一定要设立止损点不可太贪心，不然容易套牢。正所谓“花开堪折直须折，莫待无 花空折枝。” 作者: cenlng Email:zgyg@ 日期: 12/21 15:10 内容: 　百年难遇的熊市 2000年 3月 24日，美国股票市场最具代表性的标准普尔 500股指（简称 SP500）创下了 点的 历史最高，这一天也象征着 18年大牛市的结束。从那以后开始的历史性熊市持续到今天，无论从时间或跌 幅来看都已经超过了二战后最严重的 1973－1974年。 　　这次熊市杀伤力巨大还在于它在两年多中已有四、五次大起大落，市场在每一次崩溃后都能反弹 20％ 以上，而造成熊市结束的错觉。 　　从 2000年初互联网概念股崩盘开始，到 2000年底高技术公司利润的大幅下滑，再到 2001年中央银行 11次降低利率仍无法避免的经济衰退，直到 9·11事件和今年暴露出的大批企业财会欺骗和破产，投资者 的财富和信心遭受了一次又一次的打击。 　　1999年和 2000年是泡沫股市的最后一年和它崩溃的第一年，我多次即时地抓住了短期交易机会，为 我所管理的对冲基金创造了优异的回报。然而在 2001年 2月和 9月两次市场操作中的严重失误打击了我的 信心，直到最近的一次成功运作才使我重新开始盈利。 　　过去一年的挫折给我带来了无数个不眠之夜，迫使我重新温习基本理论、认真总结操作经验、不断改 进交易模型并努力纠正心理弊病，使我更坚信了自己多年来形成的市场观，更清楚地认识到投资者失败的 真正原因并不是熊市，而是理念和方法上的错误。 　　实战篇 刀口舔血反败为胜 　　华尔街有句话：“等到街上有血的时候就该买进”，意思是说股市大恐慌是买股票的最好时刻。这个逆 向操作的思想无疑是正确的，但应用起来并不容易。是见到几滴血就买，还是要等到血流成河？如果街上 有你自己的血又该怎样？ 　　2000年底以前，我以短期交易模型为基础，十分自信地在股崩后的动荡市场中频繁操作。但 2001年 以后，买入的信号越来越少，连续几个月无所作为使我越来越不耐烦。2001年 2月中旬，SP500股指创下 两年新低，我在把握不大的情况下迫不及待地大量买进，几天后就不得不止损卖出。市场继续下滑一个多 月后于 4月初反弹，但那时我已元气大伤，根本没有勇气重新入市。同样的镜头在 9·11事件前后又上演了 一次。这两次挫折使我更清醒地意识到能够回避市场的噪音、耐心等待机会是交易者不可缺少的心理素质。 　　2002年初，市场开始的反弹遇到了阻力。3月中旬，SP500向上突破失败后，市场开始新的一波下滑。 5月中旬，大批公司财务欺骗被暴露，华尔街出现空前的信誉危机，SP500创下今年最低。在这段时期内， 我正确地预测了市场走向，吸取了去年的教训，把资金几乎全部放在现金上，耐心地等待着。从 5月中旬 到 6月底，主要股指暴跌 15％，进入 7月以后跌得更狠，SP500和纳指穿透了 9·11事件后的底线，一场危 机即将爆发。 　　股指期权是美国投资者常用的避险工具。当股市出现危机时，投资者对股指期权的需求会增加，其相 对价值会上涨，相应的波动率指数（volatility index，简称“VIX”）会上升。在市场平稳时 VIX一般在 25 ％左右，在股市暴跌后的底部 VIX常会上升到 40％，在而过去十几年中 VIX超过 50％只是在 1997年、1998 年的金融危机中和 9·11事件后出现过。VIX是市场对风险的估价，是市场恐慌程度最好的度量。 　　2002年 7月 10日，SP500暴跌 ％于 点收盘，第一次收在 9·11事件后的底部支撑线以下。 当天 VIX收在 39％，意味着市场恐慌的开始。我对 1997年和 1998年的两次十月金融风暴记忆犹新，面对 市场即将出现的危机，我开始做战斗准备。在市场大崩溃时，个别股票的走势极难预测，最有效的交易工 具是跟踪股指的交易所交易基金（ETF），我选择了跟踪 SP500的 SPY。 　　从5月中开始，SP500在一个宽度约5％的通道内快速下滑。我的初步作战计划是在通道的下线买入20％， 等到市场反弹到通道的中部以上就卖出。我把这 20％的资金当作“先遣部队”，主要目的是“试探敌情”。 从 7月 10日到 7月 18日，先遣部队打了两个小胜仗，增加了我的信心。在这段时间内，SP500和纳指在 9·11 事件支撑点以下挣扎，但没有崩溃，而道指仍在 8500点附近，高于 9·11后的 8062最低点。 　　7月 19日，星期五，道指狂泄 385点，突破 8062支撑点，VIX收在 43％，市场的恐慌度急速上升。 当天 SP500收在 ，持续两个月的通道下线已经被突破，市场开始以抛物线形式崩溃。按照下一步作 战计划，我沉着地投入资金主力，收盘时我 50％的资金已经入场。那个周末，我做好了决战的准备。在写 给投资者的每周回顾中，我做了如下的分析：在直线下滑两个月后，市场开始以抛物线形崩溃，意味着巨 幅反弹的日子即将到来。考虑到 VIX已经向 50％逼近，金融市场正在承受着巨大压力，如果今后几天内再 跌 10％以上，整个世界金融体系将会被破坏，这是全世界的中央银行、各国政府和市场中的各大资本集团 决不会容忍的。从股指图线上来看，SP500历史最高点的 50％是 776点，这是市场最可能的转折点。 　　我的决战计划是，为了不错过即将发生的强烈反弹，我必须机械式地一路买下去，当 SP500到达 776 点时我将利用保证金帐投入 200％的资金。22日和 23日，市场继续以每天 3％的速度崩溃，我按计划每天 投入 20％的资金。这时市场中开始传出各种金融机构面临倒闭、美联储召开紧急会议等等谣言。24日，星 期三，SP500又低开 3％，正好在 776点附近，VIX开在 56％的罕见高位，象征着市场的恐慌已经达到极点。 市场的走向完全在我预料之中，根据我的计划，这正是利用保证金帐大量买进的时候。但在这个决战的时 刻，我犹豫了。在过去的 5天中，SP500下跌了 14％，我的基金瞬间损失高达 5％，是我可以容忍的极限。 开盘后，我又买进 10％，使资金投入率一年多来首次达到 100％，但我没有勇气继续买下去。市场没有给 我第二次机会，开盘后一小时，市场反弹了 3％，经过几个小时的休整，市场继续大幅度回升。7月 24日 当天，SP500上涨了 ％，道指暴涨 489点，纽约股票交易所创下了交易量的历史记录。25日和 26日， 市场在高位上振荡，虽然根据图形的走向，市场还应有一个向上的台阶，我仍按计划卖出了 30％。7月 29 日，星期一，市场高开高走，SP500上涨了 ％，道指又涨 448点。在四天内，主要股指从最低点反弹了 15％， 达到我预期的目标。市场以V型的强烈反弹在短期内不可能继续下去，我按计划于29日、30日把剩下的70 ％全部卖出。 　　在此次市场运作中，虽然我的判断基本正确，但在关键时刻我的心理又一次成了我的敌人，失去了大 获全胜的机会。尽管如此，这次运作的成功，使我的基金恢复盈利，增强了我的信心。 　　感悟篇之一 短线操作别放过 　　经济学家凯恩斯说过：“从长远来看，我们都将死亡”。给美国投资者伤害最深的恐怕就是对长期投资 的迷信。只买不卖的方法在牛市中大显神通，而在熊市到来后就原形毕露。 　　100多年的历史数据证明了美国股票市场的平均回报为每年 7％，高于长期国债。20世纪 90年代的最 后 5年中，SP500股指以每年 20％以上的速度攀升，使多数投资者忽略了长期熊市的可能。然而历史事实 也说明十几年的大牛市后会跟着有十几年的大熊市。1929年泡沫股市崩溃后的 3年内，道指暴跌 90％，它 的最高点直到 1954年才被重新突破。经过 50年代和 60年代的大牛市后，道指于 1966年第一次涨到 1000 点，但却在它以下渡过了以后的 16年。最近的一次大牛市从 1982年开始，18年之间道指翻了 10倍多， 于 2000年初创下 11750点的记录，而两年多后的今天它又落到 8500点以下。 　　长期牛市中培养出来的股票投资者很多是股票跌了更不忍心卖，甚至买进更多。每次大牛市中总有一 些股票涨了几十倍，它们成为了这些投资者的梦想。这种只买不卖的方法在牛市中大显神通，而在熊市到 来后就原形毕露。2000年的第一次股崩被许多美国投资者当作千载难逢的机会，他们不仅没卖，而且还利 用保证金帐户（margin account）买进更多。根据美联储的规定，投资者只需付出股票交易额的 50％作为 保证金，其余可由券商贷款。不幸的是，用保证金买股票的风险和收益都加倍，这些勇敢的长期投资者成 了这次熊市的第一批牺牲品。股价是股票是否有投资价值的关键。长期投资理念的根本错误就在于它无视 股票的合理价值，盲目地寄希望于股市 7％的平均年增长率。事实上，预测股票的长期走向涉及到的因素 太多、难度更大。更重要的是，长期持股者必须承受巨大的风险，美国单个股票平均每年振幅在 50％以上。 　　多年的市场操作使我深刻地意识到风险控制是长期盈利的关键。每次买进股票之前，我都做好了卖出 的准备，确定好止损点。一旦市场条件对我不利，或者股票跌过止损点，我就毫不犹豫卖出。在我看来， 资本来之不易，任何不顾风险的投资者都必将失败，而控制风险最有效的手段就是短期交易。 　　对短期交易最大的限制是交易成本。近年来美国股票交易的佣金已经基本降为零，也没有政府印花税。 短期交易的成本主要是买卖差价，它实际上取决于交易者自己的买卖单对市场价的瞬间影响。资金量越大 或交易期限越短，对股票流动性的要求就越高，市场中可以用来操作的股票也就越少。对股票流动性的要 求是庞大的共同基金无法进行短期交易的真正原因，迫使它们以长期投资为主，在剧烈动荡的市场中显得 十分笨重。对于资金量不大、运作灵活的职业交易者和绝大多数个体交易者，短线操作是难得的优势，千 万不可轻易放过它。 　　感悟篇之二 技术分析是法宝 　　作为两种相对立的投资理念，基本分析和技术分析本身并不矛盾。股票的长期走向取决于公司现在的 价值和将来的利润，这是基本分析法的研究对象。而股票的短期变动则通常反映的是股市中资金的流动， 这是技术分析法的用武之地。 　　美国的大机构投资者和华尔街的股票分析师多以长期投资为基础，市场中绝大部分资金只相信基本分 析。他们在市场中彼此竞争，最终只能靠信息上的优势取胜。在透明度较高的美国股票市场，想长期保证 合法的信息优势极为困难。实力雄厚的共同基金虽然雇有大批分析师来密切跟踪公司的经营状态，但也只 能获得信息上的微弱优势，公司的财会欺骗同样能让他们措手不及。资源有限的职业或个体投资者永远处 于信息上的劣势，基本分析不应是他们投资决策的主要方法。 　　技术分析法所需要的信息只是股价过去的表现。尽管被学术界以及多数投资者否认，它是资金量不大、 运作灵活的短期交易者最有效的工具，这些交易者能长期在美国股市中盈利是技术分析法最好的证据。我 自己多年在市场中的摸索使我坚信在股价的短期变动中确实存在可以被利用的规律。我对这些现象的理论 解释是多数市场参与者总有改不掉的习惯，最终的来源是人类贪婪和恐惧的本性。我认为在正确的资产管 理和风险控制的保证下，股票交易者完全可以把这些短期规律转化成长期利润。 　　技术分析和基本分析完全可以同时使用。随着资金量、交易成本的增加和交易期限的延长，基本分析 在交易决策中的比重将逐步提高。尽管目前我的所有交易决策仍然以技术分析为基础，我也密切跟踪任何 对股价有影响的基本面信息，包括最新的宏观经济数据和公司财务报告等等。 　　事实上，技术分析法常常能找到市场中有信息优势的少数参与者的踪迹，从而发现大行情出现前的信 号，这使技术分析交易者间接地占有一定的信息优势。在动荡剧烈的熊市中，以技术分析法为主的短期交 易者更是占尽了上风。 　　感悟篇之三 做空良机要把握 　　在股价下跌时，美国股票交易者可以利用卖空（sellshort）机制盈利。在并不拥有某股票时，卖空者 可以先卖出从券商借来的该股票，希望将来以更低价买回偿还券商。卖空是我以前进行可转债交易时套利 保值的基本方法，也是投资银行和对冲基金的主要避险手段。 　　因为股价最低只能跌到零，而理论上却没有上限，单独进行卖空操作有收益有限、风险无限的缺点。 我的基金在章程中明确表示将尽量避免应用卖空以及期权和期货等风险较大的金融工具。当时我认为熊市 即使出现也不会时间太长，市场中总有上涨的板块和股票，任何时候都有做多盈利的机会。 　　过去两年多的熊市证明我的判断是错误的，除了几次时间很短的反弹机会以外，整个市场和其中几乎 所有板块都长时间地处于下滑状态。特别是 2001年以后，市场崩溃的速度加快，我几乎找不到可靠的买入 信号，只能将 90％以上的资金放在现金里。只做多、不卖空的顽固理念是我去年失败的根源。华尔街有句 话："牛能赚钱，熊能赚钱，猪会被宰"。 　　熊市的经历告诉我，无论多么完美的基本理论和技术模型，成功的股票交易者都还必须具有正确的心 理状态。很多人在"纸上谈兵"时头头是道，一旦动了"真刀真枪"就会"败下阵来"，原因是当看到自己的资 金在市场中冒险时，人们常会丢掉理性的头脑。 　　凶猛的熊市赶走了一大批投资者，但幸存者一定会吸取教训，掌握更正确的理念、方法，在今后投资 生涯的中创造更大的财富。 马谡死得很“冤”，兵.... 马谡死得很“冤”，兵书上明明白白地写着“居高临下，势如劈竹”；于是他不顾王平苦苦相劝，将兵力部 署在山上，又傲慢地宣称“兵法”云：置之死地而后生，若魏兵杀到，要杀他片甲不回，结果呢，马谡自 己的脑袋掉了下来。根据兵书“原则”去打仗，怎么还会被司马懿打败呢？脑袋掉了，可能还搞不明白。“兵 书是死的，人是活动的”，对“行情”不了解，熟读兵书也枉然。股票、期货市场多空双方的争夺一点也不 亚于战争，若死抠书本上的“买卖法则”，数浪原则那么你的结局与马谡相差无几，你上新浪网搜索一下“最 后一跌”有 2055个结果，大都是有“资格证”的分析人在刚向下破位时，根据多种“兵书”理论得出的。 　　一些基金公司不断招收大量高学历的基金经理，他们按照各种“兵法上的知识”和规则来组合他们投 资，结果呢，封闭式基金全部跌破面值！ 　　股市中许多投资知识都离不开买卖二字。贱时买，贵时卖，是自古不变的商业原则和市场逻辑。价格 的涨落是由买卖双方力量对比实现的，市场的目的是什么？许多交易人不想花时间去弄清楚这个最基本和 最原始的概念，但是又试图去把握市场。实际上，大多数市场参与者宁肯遵守一些既定的规则瞎碰，也不 愿意运用自身内在的潜力和创造性的思维。因此，大多数的人从事证券、期货交易并无钱可赚。 　　股票、期货市场的目的与其它市场的目的是一样的。例如，花生酱的价格太高，那么顾客就会尽量不 买，店主便会知道价格太高。这样，店主会降低价格直到顾客接受这一价格。如果降价幅度太大，顾客得 到了低于价值的优惠价格，但是店主却没利可图，生意仍不可能维持。最终，价格将会在某一买卖双方均 可接受的价位达到平衡。在顾客和店主察觉价格偏离太大之前，价格始终不是太高就是太低。只要有买主， 市场价格就一直上扬；只要有卖主，市场价格就一直滑。市场的作用在于通过自由竞价，使价格维持在适 当的位置，促成市场交投。此外，不同类型的市场参与者对市场的影响截然不同。股票、期货市场同样也 在不断地寻找新的平衡——买方与卖方的平衡，这点与拍卖家畜或者武大郎卖烧饼没什么不同，并不需要 有太多的“知识”。 　　而在买卖双方的阵营中，又分为长多、短多与长空、短空，长线交易者在价格和市场参与者容量没有 达到自己心中的理想价格时，是不会轻易出手的，甚至连突发性的消息都不能影响他们，而每天活跃在市 场内逐日盯盘的是 DayTrader（当冲交易者）。一般的投资者无力去研究基本面而倾向技术面，但是 DayTrader短线交易的心思波动是难以把握的，以前期货交易员打手势做交易时，交易场内总是熙熙攘攘 的人群和一阵狂买、一阵狂卖的人潮景象。 　　香港一位投资者问一位期货“马甲”：“你们这一行一定很难做吧，你们赢钱需要很多知识吧？”“马 甲”回答：“场内的人，一天干到晚已经很累了，哪有时间看书，哪有那么多的‘知识’要学？只有场外 的人才有闲时间和精力去研究学问，再说学问在交易中不管用，在场内只要你跟着气氛走，灵活一点，虽 然赚不到大钱，但是也能赚个 5－6成。若全场都是‘疯子’就你一个知识渊博、冷静、理智的人又有什么 用？一群疯子一齐会将你踏死，太多的知识和规则是赢利的绊脚石。” 　　许多事情都是这样的，当我们懂了规则，拥有了“知识”，懂了分别“是、非、好、坏”以后，往往不 能把事情做好，而且，烦恼就从此开始了。有个人每天睡觉都是倒下就睡，从未想过以怎样的姿势睡最好。 有一天，有人告诉他许多关于睡姿的“知识”，像他这样的身体状况，应当如何如何睡。从那一天开始，他 就再没有睡安稳过，因为一睡下来，就在考虑“规则”是往左还是往右，右手是要放在上面还是下面，诸 如此类。终于有一天，他忍无可忍，说：去他的睡姿，我想怎么睡就怎么睡，从此他又能倒头就睡。 　　股市如同魔术表演一样，游戏规则是根据人性在视觉、感官、心理上的弱点设计的，只要你是正常人， 你就逃不出这张网。可以这么说，何时买、何时卖，不是由规则定的。有一部美国电影《π》讲一个从小 具有数学天赋的年青人，对数字特别敏感——于是绞尽脑汁钻进股市数字里，试图找到股价运行的规律， 结果亏光了所有的钱，导致精神失常，被送进疯人院。 伊战争局势演变与外汇市场操作 　　 敬松 几个月来，美伊战争局势动荡不定，潜在的战争风险始终影响着国际金融市场，导 致外汇市场美元人气低迷，美元持续暴跌为广大投资者提供了非常好的获利时机。现在 美伊战争进程仍然难下定论，本文试图对美伊战争局势演变的三种结果和外汇市场操作 间的关系简要分析，希望对投资者操作有所裨益。 　　正文： 　　对于可能发生的美伊战争，国际社会反战呼声较高，中国、俄罗斯、法国等大国纷 纷表示希望延长联合国对伊拉克的武器核查时间，以避免战争；而美国始终坚持以武力 解除萨达姆政权，并称将在 2月 5日向联合国提交伊拉克违反联合国决议以及与恐怖主义 有关联的重要证据，以获得联合国和盟国对战争的支持。 　　美伊战争局势的演变最可能出现以下三种结果： 　　一、美国做出宣战决议，并以最低人员伤亡快速取得战争胜利。 　　战争初期：美元被沽售，而欧元、英镑、日元、瑞郎、澳元及加元等货币相对上 涨；战争期间：美元继续疲软，其余各币种仍维持强势；战争结束后：美元开始反弹， 其他币种逐渐走弱。 　　现在，伊拉克向联合国提交大规模杀伤性武器报告的最后期限已到，联合国核查人 员也没有任何新的发现来证明伊拉克销毁了大规模杀伤性武器，这在很大程度上增加了 战争爆发的可能性。在这种情况下，我们不禁想到了 1990－1991年爆发的非常类似的 海湾战争，当时以美国为首的多国部队以低伤亡代价快速取得了全面胜利，对比战争双 方实力，历史很可能重演。 　　如果美国对伊宣战，我们可以预见：伴随着股市的疯狂下跌，消费者信心和商业信 心也将遭受重大打击，世界石油价格也将继续飙升，美元将再次出现连续暴跌。此外， 考虑到战争的时间和不确定性以及美国可能遭受的恐怖袭击，预计美国的投资、贸易都 将减少，由于国际投资者都会趋向于将资产投资于更安全的市场，预计众多国际资本也 将流出美国。 　　这时，瑞士作为传统的避险天堂，将吸引众多的国际资本流入，瑞郎将延续前期的 急剧升值；欧元和英镑同样也是防止流通风险的绝佳选择，他们随时准备好了从美元可 能遭受的意外打击中获利；另外，黄金价格也会重整旗鼓，而商品货币澳元和加元与黄 金价格变化历来联系紧密，因此，如果战争爆发，加元和澳元也将再度走强。 　　如果战争爆发，预计日元也会走强。日元一直维持了占 GDP总值 ％的贸易顺差， 因此日本贸易流通过程中，日元的需求也会增加。哪怕全球投资者暂停国际投资，仍有 大量购入日元来支付日本贸易顺差的需求，而且，日本持有着超过 万亿美元的外国 资产（相当于日本 GDP总值的 36％），资产回流随时可引发日元的上涨。历史经验告诉 我们，当全球经济和政治环境出现不稳定时，日元总是因为日本投资者撤回大量海外资 产而出现上涨。 　　如果战争能很快以美国的全面获胜结束，我们预计将看到众多政治经济不确定因素 消失，市场恐慌情绪逐渐下降，同时消费者信心和商业信心也将反弹，国际资本再次流 入世界最大的经济实体－－美国，结果当然是美国资本市场出现复苏以及美元的上涨。 　　二、战争如期爆发，但陷入持久战，美方出现巨大的人员伤亡，甚至战败。 　　显而易见，美元将被大量沽售，欧元、英镑、日元、瑞郎、澳元及加元等货币上 涨。 　　在这种情况下，战争虽然爆发了，但战争没有带来正面的结果，因此，作为早期对 战争爆发的讨论，我们认为美元将被大量沽售，而其他币种的需求将大量增加。战争的 宣告和持续将加重世界经济的负担，90年海湾战争的花费大约是 600亿美元，而这次战 争的费用可能达到 1500亿美元，这笔费用将由世界经济来共同承担。 　　如果战争被迫转入持久战，而缺少恢复消费信心和商业信心的催化剂，那么带来的 将是美元持续的下跌，同时前面谈到的问题仍将继续，战争费用无法估算。 　　三、战争不爆发。 　　这种情况下，美元将展开一个至少是中期的反弹，而其他货币相对开始走软。 　　当然，这是一种近乎完美的想法，也是联合国和世界大部分国家愿意看到的，但由 于美国和伊拉克均很强硬的态度，这种情况发生的可能性在减小，除非伊拉克承认他们 在 12月 8日的报告中隐藏了核弹或生化武器的储备，同意停止生产相关武器并接受联合 国核查人员定期检查并逐渐确定真实性。这种伊拉克无条件地顺从合作发生的可能性几 乎没有。 　　在这种情况下，我们预计由于战争威胁不再重压于世界金融市场，消费者信心和商 业信心也将强劲反弹，美元将展开非常犀利的上扬。资本流向也再次转向美国，世界石 油价格下跌，美国股市也将开始反弹。 　　总体而言，个人认为出现第一种结果的可能性较大，投资者可重点关注。 从公开市场操作看货币供应量；从货币供应量看长江三角洲地产 洪曦（） 为了说明问题，首先解释央行公开操作对人民币价量的影响。我们很容易理解某一支股票的市值是价格 与数量的乘积，做投票投资，分析其价量关系至关重要。在市值不变的情况下，当股票数量增加时，原有 股票价格的价值被稀释，其价格会下降。 在看货币，由于货币的职能，货币可以被看作是一种特殊的金融 产品，利率是其价格，市场中货币流通量是其“盘子大小的总量“，其流动性无以伦比。我们在考察货币 这一特殊资产的交易量时，通常要看央行在公开市场中，买卖有价证券和外汇的情况，因为央行通过本币 与外币的交易以及货币与有价证券的吞吐可以最直接地调节市场上的货币流通量。（由于商品交易总额绝 大部分反映的是商品交换中货币充当媒介的作用，而并非作为有价证券的“市场存在“。） 在多数发达 国家，公开市场操作是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银行与指 定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。基础货币是中央银行负债，包括商业银行在 中央银行存款和流通中现金。商业银行持有基础货币可以创造货币，因此基础货币又称为“高能货币”。通 俗地说，公开市场操作就是中央银行通过买卖有价证券和外汇，来实现自己货币政策意图的活动。当央行 认为需要收紧银根时，就将手中的证券和外汇卖给有关金融机构（一级交易商），收回一部分基础货币，这 样，金融机构可用资金的数量就相应减少了，社会上的货币供应量也随之收缩。反之，当央行认为需要放 松银根时，便通过买进证券和外汇的方式，投放一部分基础货币，这样，金融机构可用资金就增加了，货 币供应量也随之扩大。美英等国家央行 80%以上的货币吞吐是通过公开市场操作来进行的。 中国越来 越重视公开市场操作，公开市场操作也已经经历了金额从小到大，作用由弱到强的发展历程。1998年、1999 年两年，我国通过公开市场操作增加基础货币 2600多亿元，占两年基础货币增加总额的 85%。去年更是公 开市场操作取得突破性进展的一年，公开市场操作的前瞻性、灵活性大大提高，操作力度明显增强。 由于出口和外商直接投资的快速增长，致使银行间外汇市场明显供大于求。为了保持人民币汇率稳定， 央行不得不从银行间外汇市场大量购买外汇，相应投放本币，以阻止人民币汇率上升。但是，由此产生的 基础货币增长过快，销弱了商业银行增加贷款的促进力度，从整体经济看，反而增加了潜在的通货膨胀压 力。于是，央行在银行间债券市场上进行收回基础货币的“对冲”操作，即国债逆回购操作。通俗的讲就 是央行在外汇市场上，买外汇，卖人民币，而在国债市场上，买人民币，卖国债，对冲后，相当有卖国债， 买外汇。仅仅从这一个方面看，每年 1500亿的国债的发行量也是很难收缩的。从目前货币政策看，央行比 以往加大了货币投放量，客观上，略使人民币保持通胀压力，并以此来替代下调利率而是人民币的实际利 率微降。 所以外资的大量进入，带来的中国资产价值整体的上升，其表象为人民币汇率上升。由于外商 投资分布的不均匀性，导致外商投资集中的几个地区的局部资产上升的速度超过人民币汇率上升的速度。 其表象为外资投资密集的地区其经济要素价格上升快于其他地区，日常生活中我们能够感受到的主要就是 房产价格上升快于其他地区房产价格的上升。长江三角洲近一两年是外商直接投资投资的首选之地，其外 商直接投资增长速度列全国之首。（虽然绝对数量还低于珠江三角洲）外商投资建设厂房必须购买大量的土 地（或租用），使得大上海地区的土地价格快速上升。 另一个方面，人民币的“超储蓄现象“，使得商业 银行付息成本的提高和进一步加大惜贷的压力，使得人民币的利率不可能近期上调，在长期低利率的预期 下，土地价格看涨。所以内资企业的长期投资就是大量圈地，这也是三次圈地浪潮的经济解释。由于内资 企业在其他实业投资领域在技术和管理上没有优势，所以内资企业集中在外资企业不容易能明白的房地产 行业发展壮大，这也是中国富人榜上房地产业居多的另一个原因。 结论为：人民币汇价的上升压力来自 于外商直接投资，长江三角洲地价的上升驱动力来自于外商直接投资。 投资国债讲策略 国债不仅单纯是保值增值的工具，更是一种理想的投资工具。投资者持有国债以后，一是可以将国债作为 质押向银行申请贷款；二是将未到期的国债提交银行贴现；三是将国债进行市场投资交易。其中市场交易 又分现货交易、回购交易两种。那么，如何进行交易呢？ 专家建议：一是选择合适的交易场所。其中，银行间国债市场的发行对象是商业银行、证券公司等机构投 资者；想在证券公司买卖记账式或无记名式国债的投资者必须先拥有股民身份，并且要按股票交易中的程 序进行；而在银行柜台购买凭证式国债则比较适合理财观念要求稳妥的普通投资者。 二是关注两大因素影响。首先是银行利率。当其上升时，国债市价就可能下跌；当其下降时，国债市价就 可能上升。其次是股市行情。当股市处于低迷状态时，国债价格一般会上扬；当股市处于“牛”市状态时， 国债价格一般会下跌。有鉴于此，专家建议投资者可根据国债的到期收益率来决定买卖策略。 三是可以参加国债的回购交易投资。它是指资金需求方以持有的国债现券做抵押，资金供给方借入资金并 事先约定购回国债的时间、利率，到期由证券交易所自动执行资金扣划的一种资金融通方式。买方融出了 资金，获得相应的资金收益，而卖方支出的市价差，获得的是一定时期内资金的使用权。这一投资方式首 先是由交易所清算系统保证，到期自动清算返还给投资者在银行的签约账户，因此安全性高。其次，国债 回购的收益高于同期银行存款，以 2002年 11月 26日 120天均价为基准上的 7天国债回购收益率与银行 7 天通知存款收益率比较，前者 ％，后者税后利率为 ％。第三，流动性强。加入国债合作回购提 前 3天或 5天预约即可提款。 四是可参加记账式国债银行柜台买卖。一位个人投资者的话表明了这一交易的便利之处：“我们在银行购 买凭证式国债时，由于金额有限，每次都要排大队，有时还买不到。而申购记账式国债又必须在深沪两个 交易所开设账户后才能进行交易，很多人想参与这个市场，但没有条件。而通过这一方式，凡持有有效身 份证件的个人及企事业社团法人均可在办理这项业务的银行柜台开立国债托管账户并进行记账式国债买卖 交易，让我们真正实现了认购交易两方便。” 投资者如何分析现金流量表 　　一、总体分析现金流量结构，认定企业生命周期所在阶段 　　现金流量结构十分重要，总量相同的现金流量在经营活动、投资活动、筹资活动之间分布不同，则意 味着不同的财务状况。一般情况下： 　　1、当经营活动现金净流量为负数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量为正数时，表明 该企业处于产品初创期。在这个阶段企业需要投入大量资金，形成生产能力，开拓市场，其资金来源只有 举债、融资等筹资活动。 　　2、当经营活动现金净流量为正数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量为正数时，可以 判断企业处于高速发展期。这时产品迅速占领市场，销售呈现快速上升趋势，表现为经营活动中大量货币 资金回笼，同时为了扩大市场份额，企业仍需要大量追加投资，而仅靠经营活动现金流量净额可能无法满 足所需投资，必须筹集必要的外部资金作为补充。 　　3、当经营活动现金净流量为正数，投资活动现金净流量为正数，筹资活动现金净流量为负数时，表明 企业进入产品成熟期。在这个阶段产品销售市场稳定，已进入投资回收期，但很多外部资金需要偿还，以 保持企业良好的资信程度。 　　4、当经营活动现金净流量为负数，投资活动现金净流量为正数，筹资活动现金净流量为负数时，可以 认为企业处于衰退期。这个时期的特征是：市场萎缩，产品销售的市场占有率下降，经营活动现金流入小 于流出，同时企业为了应付债务不得不大规模收回投资以弥补现金的不足。 　　二、分析现金盈利能力，把握获利趋势 　　1、经营现金流量净利率。以现金流量表补充资料中的“净利润”与“经营活动产生的现金净增加额” 相比，反映被投资单位年度内每 1元经营活动现金净流量将带来多少净利润，来衡量经营活动的现金净流 量的获利能力。 　　2、经营现金流出净利率。以“净利润”与“经营活动现金流出总额”相比，反映被投资单位的经营活 动的现金投入产出率高低。 　　3、现金流量净利率。以“净利润”与“现金及现金等价物净增加额”相比，反映被投资单位每实现 1 元现金净流量总额所获得的净利润额。 　　三、分析现金偿付能力；权衡债务隐患 　　1、现金比率。指“现金及现金等价物期末余额”与“流动负债”的比率。它是所有偿付能力指标（如 资产负债率、流动比率、速动比率、现金比率等）中最直接、最现实的指标，它能准确真实地反映出被投 资单位流动负债对现金及现金等价物的担保程度。 　　2、经营现金流量负债率。指“经营活动产生的现金净流量”与“负债总额”的比率，反映被投资单位 在一定期间，每 1元负债由多少经营现金净流量所补充。 　　3、到期债务偿付率。指“经营活动产生的现金净流量”与“期末到期应付的长短期借款本息”的比率， 用以衡量被投资单位用经营活动现金流入净额支付到期债务本息的能力。 　　四、分析销售现金流量率，展望发展潜力 　　用“经营活动产生的现金净流量”除以“当期主营业务收入净额”，反映被投资单位在会计期间每实现 1元营业收入能获得多少现金净流量。该指标若大于销售净利率，则表明被投资单位有良好的发展前景。 　　五、分析现金流量变动，预测各种风险 　　从现金及现金等价物净增加额的增减趋势，可以分析被投资单位未来短时间内潜藏的风险因素。 　　当现金及现金等价物净增加额为正数时有以下几种可能性：①经营活动现金流入绝对大于现金流出， 并有较大额度积累，完全可以对外投资或归还到期债务，这时被投资单位财务状况良好，投资风险较小。② 经营活动正常，对外投资得到高额回报，暂时不需要外部资金，为减少资金占用，归还银行借款，偿付债 券本息，这也表明被投资单位有足够的经营能力和获利能力，是对其投资的最佳时机。③经营持续稳定， 投资项目成效明显但未到投资回收高峰，企业信誉良好，外部资金亦不时流入，证明被投资单位风平浪静、 成熟而平稳地持续经营，没什么大的投资风险。④经营每况愈下，不得不尽力收回对外投资，同时大额度 筹集维持生产所需的资金，说明被投资单位将面临必然的财务风险。 　　当现金及现金等价物净增加额为负数时可能是：①经营正常、投资和筹资亦无大的起伏波动，企业仅 靠期初现金余额维持财务活动，即出现经营活动、投资活动和筹资活动现金流量都为负数，这时需要详细 分析被投资单位现金流入和现金流出的具体内容。②现金净流量总额出现负增长，现金流量内部结构呈现 的升降规律与前述分析生命周期相同，可比照预测被投资单位的风险程度。 实行零现金余额 　　实现管理对象的零余额，既是适时管理系统的一个基本特征，也是其基本的管理要求之一。在传统现 金管理中，由于公司对未来现金流量的预测缺乏可靠的把握，还由于商务关系的非电子化使企业的临时借 款能力受到影响，因而不仅要保留交易性动机所需的现金，还要持有预防性动机所需的现金，它们使公司 现金余额必须维持在一个较高水平上，影响了现金资源的运营效益。在适时现金流量管理中，之所以能实 行零现金余额，根本原因在于，电子商务使公司能准确地预测未来现金流动的数量与时间，规定了现金流 动的时空坐点，因而成为适时现金流量管理的基本出发点。 在适时现金流量管理中，公司应以它为起点，采用由后向前的倒推方法来全面安排和组织现金流动。 譬如，公司可以首先预定使下一个月月末的现金余额为零，然后以此为出发点，采用下述方法使每一天现 金余额为零： 1、准确的现金流动预测使公司清楚下一个月内每天的经营活动现金流量；通过 EFT确保经营活动现金流量 按照预测的数量和时间到达预定收款单位或从该单位流出；通过 FEDI使公司适时了解各帐户的余额和当天 付款方面的信息；在此基础上，公司可以事先准确预测各单位每天的现金余缺情况。 2、为了提高现金的运用效率，公司首先应在公司或集团内部，通过调度方式调剂各内部单位的现金余缺， 按照使未来每天现金余额为零的原则确定调度的数量、时间与期限。 3、如果通过公司内部的现金调度仍不能满足现金流出的需要，则需确定外部筹资或短期投资变现的数量、 时点与期限；如果内部的现金调度使公司在充分运用现金资源的基础上还有多余，则可确定短期投资的数 量、时间和期限组合。在这里，零现金余额本身就是适时优化短期融资与短期投资应遵循的一个基本原则， 即使生产经营活动因种种缘故发生变动，使得原来的现金预测或预算失去指导意义，但由于电子商务从根 本上促进了财务与业务的协同，在新的生产经营活动被确定的同时，原来的现金预测或预算也被刷新了， 一个新的、使每天现金余额为零的现金流动安排亦可随之确定了。 总之，电子商务的应用使得现金管理也能实现由后向前拉动式的现金流动安排，从而使每天的现金余 额为零。当然，正如“零存货”并非真正地消除存货一样，零现金余额也并非真正地消除现金，但电子商 务的应用的确能使公司把现金余额控制到预期的水平之上。 谁的资金得益高 假设同一资金，分别给银行或企业，那一个回报高？ 首先考虑银行，银行将该资金投向企业贷款，如：平均年回报率为 8%，而企业获得 8%的贷款，必然要获得 大于 8%的回报率（财务成本是 8%）才能有利润，低于 8%就是亏损。企业就可能倒闭。 我们不能保证投资一定是赢，但是考虑问题的时候，当然从赢面考虑，从众多的企业或银行中还是能选出 赢利情况好的。 从以上的情况可以看出，企业获得的资金，使用效率大于银行，银行之间的效率仅仅是与同业拆借来衡量。 结论，当今的银行股票与企业股票来衡量，银行股票不一定是最好的。 美国巴菲特经常说的保.... 美国巴菲特经常说的保险浮存金，常被巴菲特说为（无成本）无息贷款。和我们放在银行的储蓄（即银行 的流动资产）有异曲同工之妙。不同的是银行要付给我们低息而已。但以后可能出台新政策。活期储蓄我 们反要付管理费，没有利息。到那时，银行的储蓄和保险浮存金也没什么区别了。。。。。。关键是，中国的银 行和保险业没有一个真正的资本高手来配置这些资本。。。。。 十年一场梦 好文！ 提交者： 木老二 提交时间：2003-3-11 22:10:14 十年一场梦 好文！ 但为君故 毕业后就来到这家机构，沉浮了这么些年，心中的感觉就像标题所示。但也留下了一些观感，看到现在市 面上有很多名为机构投资者如何看市场的评论，总觉得陌生，还是说说我这样的机构投资者怎么看这个市 场的吧。 1、所谓机构盈利模式 吴老先生说的没错，这就是一个赌场。我想这点大家都心知肚明，也不用太多费口舌。而市场一直在聒噪 所谓的盈利模式，说白了就是怎么把人家的钱掏到自己口袋里。这里当冤大头的是谁？舆论一边倒地都说 是散户，其实散户口袋里那三瓜俩枣怎么喂的饱。如果散户自己损失惨重，人家也是无心之失，不是存心 要算计你的，现在看那么多人要上诉，索赔，真是有点啼笑皆非。 中国改革 20多年，就是一个国有资产不断流入私人腰包的过程，证券市场又怎么能例外。其实所谓的盈利 模式，就是自己建好老鼠仓，用公家的前往上打，简单得很。那一个个坚决的涨停，拉起来气势如虹，毫 不哆嗦，是什么让里面的资金如此兴奋，难道是上市公司业绩良好、分配优厚、题材独特，这些都是给别 人看的，真正让他们勇往直前的是想到自己的小金库正在跟着不断膨胀，香车豪宅指日可待。后来市场看 到许多大盘股都有大机构入住，欢呼什么“蓝筹时代”。其实是因为几年的发展，老鼠仓规模已经太大，小 盘股已经容纳不下了，用大盘股做做波段，倒也有滋有味。 那国家亏空了也不好交待啊，放心，国家不会亏的，只要把股价高高的顶在上面，账面一堆浮赢。到年末 做帐的时候，把筹码倒一遍，浮赢变实赢，当然是会计上的，然后明年接着顶，许多人都注意看年底拉尾 盘，其实年底突然放量对倒才是主要的，不信去看看 k线。许多人看到一些大机构控盘度太高，还替人家 担心怎么出货。不用担心，过两年，张老总高升了，李老总接任，张老总就算出货给李老总了，李老总好 好干，只要不出篓子，会有机会出给王老总的，就是这么简单。 但是去年以来，这种盈利模式不好做了，为什么？市场开始结构性调整引发价值重心下降当然是主因，但 如果你够横一样可以继续做。直接的原因说出来大家都无法想心。就是因为一级市场取消，改为市值配售， 没有一级市场收益了。管理层的这个措施最失败，想激活市场，没想到成了导致阴跌的导火索。其中的原 因只有你深入了解机构的运作才能够理解。虽然可以用会计办法做出利润，但证券业务已经成了许多国企 最主要的利润来源。每年等着这些钱发奖金呢。你必须给我一些现金。以前很好办啊，控盘拉高为自己挣 钱同时做业绩，用一级市场的收益作为利润上交。许多基金不就是这么做的吗，重仓拉市值，一级市场的 收益拿出来分红。现在没有一级市场了，到年底上哪里弄现金去啊，手中的票控盘度又那么高。没办法跳 水吧。先弄点钱回来。所以，管理层要激活这个市场其实很简单，要么回到以前打新股的年代，要么取消 市值配售单个账户的上限。虽然这也只是权宜之计，但要比什么降印花税强百倍。许多人还夸管理层调控 有度，从这件事情上看，他们也是不明就里。 ---------------------------------------------- 接着上面的话题再说几句。机构所采用的会计方法会极大地影响所操作个股的盘面。为什么这么说呢？每 个机构每年都有一定的利润指标，在完成今年的利润指标的同时，必须为来年的利润做点储备。但是有些 股票又必须在今年出掉一部分。这样兑现出来的利润岂不是让今年超额，而明年少了储备了吗？现实情况 是，许多机构采用卖出后不计收益，直接冲减成本的办法。这样有的股票成本就被冲得很低，我们有一个 股票的成本是 0，外人确实很难理解。在这种情况下，一些市场惯用的技术分析手段根本派不上用场，你 觉得好象所有的筹码都是套牢盘，但卖单还是源源不断，因为它的成本是 0，不明内情的人你能想得到？。 之所以现在可以公开的来谈论这个问题，是因为去年估计所有的机构都把老本吃光了，这种会计手法也没 有用武之地了。呵呵。 ---------------------------------------------- 话题越扯越多，看来以前老师教导的写文章要先拟提纲是很有必要的。写到这里发现自己有可能没有把主 要的思想表述清楚，会将大家带入一些误区。这个市场上不是只有一类机构，最起码我们还应该来谈谈私 募基金和基金。我在这里谈盈利模式，其实是在说这个市场的生态环境，大家在这里怎么混饭吃。吴老说 这是个赌场，非常对，赌场里进行的是负和游戏。上面说过，冤大头是国家。我是不是太罗嗦了？但是有 的人不明白这个道理，谁？就是这些所谓的私募基金。先看看所谓的私募基金是怎么出现的吧。有这么一 些人，做股票挣了钱了，觉得自己很了不起。等等，如果言语冒犯了某些同志，请见谅。于是就开始为别 人理财，想用杠杆多挣点，也许资金大了，觉得坐庄很容易，想自己做一把。看看，他们已经开始走入误 区了。在这个赌场里，你要挣钱，就要找到那个输钱给你的人，这就是盈利模式。主流机构的盈利模式很 稳定，就是赢国家的钱嘛。原来你跟着这些主流机构挖墙角，挣到了一些钱，你就误认为是自己厉害，要 单干了，做私募了，你的灾难开始降临了。你也要找那个输钱给你的人，你以为他应该是那些散户。庄家 吃散户，大家不都是这么说的吗？呵呵，全国散户就那么多，资金就那么大，好嘛，突然出现那么多庄家 要吃他们，实在是有心无力，喂不饱啊。有些私募还是比较聪明的，继续跟着挖墙角，0048之流。而那些 想单干的，以为学到主流机构的操作手法了，吸筹、拉高，很顺利，该出货了，怎么好像不一样了，出给 谁啊？每天只有自己的单子在对敲，散户呢？散户在哪里？所以去年灭了那么多私募，不知道他们痛定思 痛之后，想明白没有，如果觉得是市场不好害了你，那下次你还要再被灭。你在开始单干的时候，就决定 了你必将灭亡。现在看到许多所谓的私募基金代言人，隔三差五的在那里写评论，说我们私募的动态如何， 准备发动什么行情了，看来还是执迷不悟，还想吃散户？所以大家注意了，如果你想跟庄，首先要搞明白 你在这个食物链中的环节，你是愿意做帮凶，一齐挖墙角，还是愿意做人家的食物。为什么有的散户挣钱， 有的亏钱，主要的原因不是水平高低，是他们在这个赌场中不自觉地站到了不同的位置。 ---------------------------------------------- 该谈谈基金了。大家都知道基金黑幕，黑幕的本质是什么？就是基金充当了赌场中冤大头的角色。这个角 色本来是由国家充当的，但是当时封闭基金的性质决定了自身的命运，15、20年的封闭期，圈了钱相当于 不用还，市场中的大鳄是不会放过这块肥肉的。当然基金当时的一些锁仓行为也做了不少好事，至少客观 上也充当了一起挖墙角的角色。而且每年通过打新股的优势也分了不少红。但基金的这点钱和庞大的国家 资源比起来还是太渺小，因此他无法获得源源不断的补充，这就决定了他净值提高到一定程度后就很难再 动了。当时我对做基金的朋友开玩笑说，买基金其实很简单，他从舱位轻到重的过程就是净值不断提高的 过程，你就挑个舱位轻的，没什么重仓股的买进去，等他舱位重了后再出来就行了。大家可以回忆一下， 一开始的基金明星是安系、裕系，后来是同系，再后来大家舱位都重了，也爆黑幕了，一个叫泰和的哥们 因为没有黑幕舱位特别轻，结果他开始冒出来了，大手笔不断。解释一下，我所说的舱位不是一般的什么 50% 持仓，是指有没有重仓股。后来发开放式了，这绝对是中国基金业的里程碑，也可以算证券市场的一个小 里程碑。因为开放式，基金公司的人开始认真做基金了。现在的开放式基金中存在着中国未来机构投资者 的雏形，尽管希望还是很微小，但不能忽视。不知道大家感觉到没有，基金已经从大家很不屑的一个冤大 头，逐渐转变为一个谁也无法忽视的角色。这次的反弹，主流板块大部分是基金在主导，而且他们的理念 也得到了不少正在转型的机构的认同。我记得好像有一次某私募基金代言人撰稿大骂基金的手法耽误了行 情的发展。这已经是什么样的一种心态，大家可以揣摩一下。 在现在的基金公司里，我唯一佩服的是博时。我不是做广告，也不建议去买他们的基金。我建议如果大家 以后有机会，可以和他们交流一下，从总经理、投资总监到基金经理，给我的印象非常好。不多说，再说 真成广告了。对了，闽发有许多做数据分析的朋友，如果有机会去看看博时的数据分析系统，相信你会垂 涎三尺的，他们的数据是直接从交易所拷的。也就是看了这个公司后，让我有一个感觉，他们在做的是专 业化，也就是我觉得的希望所在。当然也许我看到的只是表象，毕竟不在其中，说的没那么深。 还想罗嗦一点就是，基金公司的分化已经很严重了，从开放式的发行可以看出来。如果有机构朋友在选择 开放式进行投资，有几点心得可以告诉你。首先，如果他宣称他们的优势是时点判断，看大盘很准，有多 种工具，然后以分散组合来跑赢大盘，那你直接可以 cancel掉他。这是个大散户。其次，让基金经理不要 看材料，把这个基金的招股书给你讲一遍。因为许多基金都是糊弄事，研发部弄出一堆名词，基金经理并 不了解，也许也不认同，以后做起来就不是那么回事。 这个贴子太象广告了，不多说了。 ---------------------------------------------- 聊完这个市场的所谓盈利模式，附带说了说各色机构，声明一点，以上纯属虚构，如有雷同，请勿对号入 座。更不要到处散播，权做饭后谈资吧。 接下来想聊一聊我对技术分析的一些看法。 我对技术分析的看法是，一对我没用，二如果沉迷其中就成不了大器。 我不能说技术分析没用，这样太托大了，大的道理我也不想说太多，就举一个例子，说一说技术分析的主 流之一形态分析。我刚入行的时候，和现在大多数年轻人一样，觉得技术分析神奇有效，值得好好学习， 而且也乐此不疲，如饥似渴。后来有一次，我们在讨论一个股票，从 a点要拉到 b点，怎么个走法。然后 我就在纸上画了许多可能性。画着画着，我觉得无论我怎么画，最后一笔总要画到 b点，而且看看我画好 的几幅图，什么旗型突破，楔型突破，三角整理突破，上升通道，箱形整理突破，或者往下做个双底再突 破，等等，都被我画出来了。怎么都是教科书上的经典图形阿？至此我明白一个道理，形态分析里的各种 形态都没错，凡是上涨的股票都会走出其中一种形态来。但是哪个是本？哪个是标呢？不是因为走出这样 的形态才使股价从 a点到 b点，而是因为股价必然会从 a点到 b点，然后其运动轨迹出现经典形态。形态 是必要条件而不是充分条件。而想通过形态分析，得出股价会从 a点到 b点，逻辑上就是错误的。实际上 效果也不好。效果好的时候是因为你正好碰上了。其实很多评价技术分析的文章都谈过这个问题，我只不 过是说一个实际的例子，现身说法。形态分析是如此，那波浪理论呢，太高深了，不敢评论。 其实我想告诉一些年轻朋友的是，如果你把投资当作一项事业，那沉迷于技术分析是成不了大器的。经过 严格的技术分析训练，我相信你会变得敏感，对细节把握很好，但无论你怎么去缩小 k线，或者换成周线、 月线、年线，你都无法跳出其中的起起伏伏，以更大的气魄和眼光去看市场。你对技术分析运用的越纯熟， 你对投资的认识越接近自身的局限，你可以成为一个很好的“匠”，但成不了“师”。这说的还是好的情况， 糟糕的情况就是你浸淫几年后，脑袋里越来越迷糊，最终被市场淘汰，你最后发出的感叹是，我不适合做 股票。这些东西要靠你自己领悟，还有些话，我在后面的内容中会补充。 ---------------------------------------------- 从技术分析延伸开去，再说点别的。 近几年散户受到的专业化教育中，最深入人心的我觉得是两个字，“止损”。这两个字被不断强调，重要性 日益提高，最后俨然成了投资中头等重要的大事。有一次我面试一个学生，他说，只要做好止损，做股票 挣钱很容易，我亏了 10次都止损了，一次挣个够。cut the lose shor,let profit run。中毒太深。 我不否认止损的重要性，但要时刻牢记，止损只是一个辅助的手段。如果你买一个股票，让你心安的是， 大不了我止损，那你最好不要动，你这是给人送钱去了。 还是举一个例子。有一次，我给几个交易员每人 500万的额度，让他们自己做做看。后来都亏了。我看了 看他们买的股票，不应该亏损阿。原因是他们都在波动中止损了。问他们为什么止损，他们说心里没底， 对这个股票又不了解，单纯从技术分析的角度看，破位就应该止损。 所以，投资中最重要的事情是什么，不是止损，是选一个好股票。要在深入了解这个股票的基础上再来谈 风险控制，谈止损。否则你会越止越瘦。 大家很奇怪，觉得我后面写的和前面写的风格好像不一样，有点投资的味道了。在一个赌场里谈这些干么？ 后面我会谈到。 回到这个市场。这个市场为什么会成为赌场？这方面的论述太多了，该说的大多也说到了。其实大家都知 道，这个市场最大的问题是股权分割，3/4的股权不流通。这样的造成的结果是，大股东不关心流通市值， 这是一切问题的根源。比尔盖茨会拼命的蹂躏公司刮钱吗？不会，因为他世界首富的地位和微软的股价息 息相关。所有市场化的措施都应该建立在全流通的基础上，否则南辕北辙。这些问题大家都看到了。但为 什么迟迟无法解决呢？ 02年初曾经出台了全流通的征求意见稿，结果市场以暴跌来回答，这个方案收回去了。可是流通股东们， 你们可知道，这是唯一可能有利于流通股东的一个全流通方案，现在在提的许多全流通方案要么不切实际， 要么都是那个方案的翻版。但是机会已经被市场自己放弃了。博弈论里有一个著名的“囚徒困境”，现在的 管理层和市场就是一对囚徒，博弈的结果就是那个效果最差的均衡。流通股东很难再有什么补偿了，国有 股正在流到各个利益集团手里。 2001年 6月开始暴跌不久，2100点左右，5个号称经济学家的跳出来炮轰吴敬链，市场反弹了一下。后来 市场跌去近千点，你还看见过他们这么大的仗势吗？没有。为什么？利益使然。当时情况太紧急，好多人 都来不及出，于是会气急败坏地说“如果让吴敬链得逞，将是中国股市的灾难”，其实是某些人荷包的灾难。 据这个例子是为了说明，所有的舆论都是为利益集团服务的。不知你看到没有，现在流通股和非流通股利 益集团的力量正在改变。许多资金撤出流通股市场，大肆收购法人股和国家股。过不了多久，你会发现所 有的舆论开始一边倒地告诉你全流通是多么有必要？（这倒是真的），流通股东不该有补偿，应该立刻全流 通等等。这一天快要到来了。 尽管如此，我们还是热切盼望全流通到来。波浪理论我虽然不精通，但我觉得它用来解释问题是个很好的 工具。我这么认为，一个完整的波浪形态都可以看作更大一个波浪形态的 1浪和 2浪。所以我很简单的数 中国市场的浪型。2001年 6月以前都算 1浪，这个时期中国股市创立，发展，确立了在经济生活中的地位。 之后是 2浪，这个时期股市问题暴露，人们开始痛思制度改革的必要。然后就是中国股市的大 3浪。20年 经济高速增长是基础，更重要的是，这时候全流通实施了，股市恢复了本来的面目，不再是个赌场，可以 反映经济的面貌。 全流通会让流通股东利益受损，我觉得这是必然的。但难道因为这样我们就拒绝它吗？我曾经和一些朋友 说过，钱亏了，哪怕腰斩了，都可以再赚回来。但我们的青春失去了，就永远回不来了。我们的青春多么 短暂，而我们在这么美好的时光里都在干些什么，在一个赌场里赌博？为了我们的青春年华、我们的事业， 为了我们的孩子不会拿着中科创、银广厦的报道对我们说，爸爸你的工作是不是和他们一样？为了让我们 的孩子不再遭受我们这样的痛苦，为了他们能够在一个真正的市场中展现他们的才华。我们需要做出牺牲。 常常听到有人说，要是当时戊戌变法成功了，中国会怎么怎么样，但如果当时大多数的人肯做出牺牲，戊 戌变法会不成功吗？现在时代把我们推到了这样一个十字路口，把选择的权力交到我们手中，何去何从啊？ 不好意思，有点激动了。 理财之前一般性假设 　　对大多数年轻人来说，包括我自己，开始投资以前的条件和年龄都是类似的。这里简化出一个大众化 模型，便于以后的说明和计算。 　　经济状况 　　一般条件下的大学生，毕业后来到北京（当然还有其他的城市，这里选取我自己所在的北京，是因为 了解这里的物价水平。此外如果一套理财计划在北京都能够成功了，别处问题不会很大：加上房价在内的 物价水平比北京高的城市是很难找到的），开始工作时约是 24岁。此时的月收入从１０００（一些国企） 到３５００左右不等。工作几年后基本上算是稳定下来，而且要考虑找房子结婚了。此时的月收入大概是 在２０００－６０００左右。 　　（表面上看北京的年轻人收入比其他地方似乎高一些，但是别忘了此处的房价是￥4,000-10,000/平方 米，交通费也远远高于其他的城市，从租房到打保龄球逛公园的费用都高于其他城市。所以总的来说，这 里的收入水平不象表面数字那样高） 　　但即便这时候他们自己、家庭（包括其异性朋友的家庭）也往往无力帮助他们购买一套住房，而采用 这种做法的可能性会大很多：单方或者两方家庭一共凑出约 10万元，让他们加上自己的部分工资进行分期 付款买房，或者是所在单位提供一定优惠的住房条件，首付一部分现金就能住上房子，然后按月还款。这 两种情况下基本上都是有一笔启动资金，再从每月工资中再拿出一部分继续投入。其后果都是 20年左右会 有一套属于自己的住房。 　　15%年收益率 　　本站的根据和结论之一是利用以投资基金为主的投资组合（参见现阶段的投资组合）得到 15%的年收 益率。本站第一部分将直接引用这一结论，而其合理性和可行性将在第二部分阐明。 　　 这里的投资基金是指经过改制之后在上海和深圳公开上市的封闭式基金（代码从 500001到 500035、4688 到 4718），俗称新基金。搞不清这些也没有关系，只要记住他们是能在股市里买到也交易的基金就行了。 这些基金中的大部分经过了至少两年的市场运作，经历了数次市场的牛熊转换，也积累了相应的实战经验。 而且最主要的，它们深得政策的支持，并有银行的严格监管，这使得其每年的收益都有坚实的保证。　　 如果投资基金或是您的理财水平达不到本金增值的最低限度 15%/年，还可以动用您的工资追加投资，而且 15%/年只是个简单的算数平均值，现实中不可能有这么均等的市场收益率。所以投资操作中也要灵活掌握， 在股市火爆、收益颇丰的年景要多创造些收益，以摊平股市长期下降或者通货膨胀率长期高企时的低利润。 　　第二个点十分重要。任何人无法保证一定能够在投资市场中取得预期的收益，在达不到目标的时候不 能因此打乱整个计划。 投资大师性格与金融特点 投资大师的八大精英特质 1、 广博：占有信息 2、 观察：获得细节 3、 客观：思路清晰 4、 纪律：保持一致性和有组织性 5、 深度：专注、独立的思考 6、 创造性：放眼大局，运用隐喻 7、 激情：保持对目标的高度忠诚 8、 灵活性：乐于变通，因势而动 对立中的复杂性 MBTI性恪理论 能量来源 外向型 E 广博/互动/想到做到/外张 内向型 I 深刻/专注/思前想后/内敛 人们关心的什么 感知型 S 实践/事实/循序渐进/日臻完美的技能 直觉型 N 理论/灵感/直觉的跳跃/不断学习新技能 如何作决定 思考型 T 逻辑体系/正义/批评/原则 感情型 F 价值体系/同情/赞美/和谐 处事之道 判断型 J 控制/封闭/有组织的/制定目标的 感觉型 P 适应/开放/灵活的/寻找多种选择 最常见的职业投资者：STJ 四种性情的金融特点 特点分类 荣格分类 防卫者（雄狮）SJ 理性主义者（夜鸟）NT 冒险者（狐狸）SP 理想主义者（海豚）NP 市场观点 这是一场有赖耐心、精确的纪律才能获胜的战斗 市场是一个正待解决的充满挑战的谜 与天才 较量是一场有趣的游戏 值得精心植草和培育的花园 投资强项 纪律和执行 创造力分析 发现数据，追逐风险 协作与直觉 投资风格 技术分析、遵守规则 价值、量化、反向投资 成长型股票和套期保值 社会良知 投资角色 交易员/行政管理者 分析员/战略者/经济学家 调研员/经纪人/套期保值基金经理 调研主管/客 户公关协调 代表人物 茨威格/德里曼 巴菲特、蒙格 林奇 多样化基金、多米尼基金 不足和弱项 过于僵化、迷恋过去 过于理论化、缺乏数据 过于不计后果、缺乏耐心 太过理想化、缺乏坚 韧和客观 沟通风格 有比较的 有条件的 多轶闻的 隐喻 时间定位 过去 不定的 现在 将来 需要 身份 能力 自由 重要意义 风险态度 厌恶 中性 追逐 中性 畏惧什么 失去控制 被视为无能 被约束 被遗弃 金融倾向 储蓄、敛财 占有、掠取 花费、挥霍 给予、摆脱 客户和性情的利用 性情种类 新手（低水平） 专家（高水准） 思考型（观念强硬的） 强硬的新手（利用无知） 强硬的专家（公平对决） 感情型（观念温和的） 温和的新手（无知/信任皆可利用） 温和的专家（利用信任） ST客户 需求：传统与团队。金融上的安全 NT客户 需求：纯熟和学识。 SP 需求：自由。重行动和风险 NF 需求：对钱不感兴趣，寻找生活的意义和追求一个独立的人格。重人际关系和合作 团队激发创造力的方法：ACROBAT A：Assume Nothing 不妄下论断 C:Change Gears变速档 R: Risking Discomfort令人不安的风险 O:Omit Either/Or Thinking屏弃非此即彼的思维模式 B:Borrow from Other Disciplines它山之石，可以攻玉 A: Ask for Help寻求援助 T:Tools and Techniques 方法与技巧 使用 MBTI框架/颜色过滤器 一台录音机/四色笔 期货、股票与房地产有什么相同、不同处？ （一）买卖股票、投资房地产以及期货，都有赚钱的机会，但也都有亏本的风险。 （二）从投资金额来讲，期货可应投资者的实力和兴趣可多可少，股票也是可多可少；而房地产则需要动 用少则几百万，多则几千万甚至上亿元的资本。 （三）从投资报酬（按投资金额计算）而言，期货交易由于其保证金的杠杆原理，可以放大得益，四两拨 千金，以小博大，一般要比股票与房地产更高，但风险也相对较大。 （四）从资金灵活性来说，期货使用保证金制度，只需付出合约总值的百分之十以下的本钱；买股票则必 须 100%投入资金，要融资则需付出利息代价；房地产除银行贷款外（需承担贷款利息），需要全数投入庞 大的资金。 （五）从投资回报的期限来分析，期货短至数分钟或半年、一年都可以，包括现货，中期及远期，投资者 可选择远期月份进行买卖，而不必顾虑现货交割的期限，若因预测错误而导致暂时的浮动损失，你仍有充 分的时间加以取巧挽救。 （六）以买卖手续来比较，期货成交手续简便迅速，可在数分钟内甚至一刹那完成；买卖股票的手续也简 单，但必须马上全额交割；房地产手续则最为繁杂，冗长。 （七）说到交易灵活性，期货可作多头或空头买卖；而做股票则仅能先买后卖，我国《证券法》规定，严 禁证券公司给个人或机构提供融资、融券服务；房地产也是只可先买后卖。 （八）就影响因素而论，期货因为是大宗商品，商品的价格波动属于公开性、国际性的，投资者可从报章、 杂志、电视、广播中得到气候变化、产量增减、关税变动等消息，不容易被少数大户人为操纵；股票则容 易受国家政策、上市公司及大户人为因素影响；房地产供求双方的参与者则远不及期货、证券市场那样人 多势众，相对影响因素亦较为狭窄，易受哄抬、打压。 （九）若以技术性相比，期货交易可以运用套利、对冲、跨期买卖等方式降低投资风险，而证券、房地产 则办不到。 期货市场是个风险的市场，知道期货的人都这么说，其实做过期货的人也这么说，但同时，期货市场又是 一个风险管理的工具，期货市场本身又是一个规避风险的市场。当今社会可以用来投资理财的工具确实较 少，我个人认为若你能精通某一种理财工具，则你的资产完全有可能不断增值。我个人从事期货交易已十 年，对利用期货投资来理财很有感悟，今天在此想就此问题做一个介绍。 　　一、投资工具比较 投资类型比较 储蓄、债券 保险 股票 期货 所需资金 不限 根据具体投保情况而定 需交纳交易金额的 100% 只需交纳交易金额 5—10%的保证金 获利期限 1—3年 视投保的年限而定，期限一般较长 期限可长可短 期限可长可短 变现情况 变现不易，待到期后领用，否则有利息损失 变现不易，提前解约，损失重大 变现容易，取决于市场价格 变现容易 利 1) 固定利息收入 2) 资金风险小 买保险以应对未来之需 1) 短期利益大 2) 资金额少，套现快 短期利益更大，行情容易掌握，风险可以自己控制 弊 1) 失去灵活运用资金机会 2) 货币贬值损失 报酬少，几乎没有 易受人为因素影响，做市场行情时，可参照物少，容易盲目投资 需不断研究熟悉各种操作技巧，避免或减轻风险 　　二、期货投资的特点 　　1、交易机会多，交易灵活 　　期货交易是双向交易，你既可以先买入等待价格上涨而获利，也可以先卖出等待价格下跌而获利，这 种交易机制可以使投资者在熊市和牛市中都有很好的交易机会。另外，期货交易是保证金交易，你可以用 交易对象价值的 5%—10%的资金就可以进行交易了，例如：若你买一支报价 10元的股票 1000股，在股市 你需要投入 10000元才能交易，而在期货市场上你只需投 500—1000元就可以交易了，而你投 500—1000 元却同样可以享受股票价格波动带给你的利润，这种杠杆作用可以使你的交易资金在价格波动不大的情况 下就能有很好的利润回报，期货交易有这种以小搏大的功能。同时，期货交易是 T+0交易，当天就可以进 出，只要有交易机会，你在交易时间之内可以交易任何次，这大大的提高了资金的使用效率，双向交易， 保证金制度和 T+0三者结合会使你发现只要你具有交易能力，你的获利机会将会大于任何一种理财方式， 并且资金投入将远小于任何一种理财工具所需要的，我们可以稍稍计算一下，若一天之中价格波动 1%，则 资金上的获利回报可以为 1%÷5%或 1%÷10%的保证金，则回报为 20%或 10%，而任何一种期货合约一天波动 1% 是非常正常和普遍的，只有期货市场才具备这种投资回报的可能性存在。 　　当然，任何事物都是辨证存在的，理论上存在的快速回报，同时也意味着你的资金亏损将有同样的速 度，并且，在牛市和熊市中你在获得双向交易机会的同时，也同时承担了双向亏损的可能，这就涉及到资 金管理和风险控制的问题。 　　2、资金管理、风险控制 　　期货交易的资金管理和风险控制要求强于任何一个行业，这也就是为什么大家都认为期货市场是一个 高风险市场的原因。在期货交易中，资金管理和风险控制意味着一切，这是他的特点。若没有有效的资金 管理和风险控制手段，则一切的机会对于你来讲只会是陷阱和灾难。但请你放心，赚多少可能由市场提供 的机会来算，但亏多少则是投资者自己完全可以掌握的，交易并非无法控制，灾难的大小更是由投资者自 己来决定。 　　就价格的波动幅度来看，期货价格的波动远小于股票，股票可以在一年之中狂跌 50%—80%，或者大涨 100%，而期货价格的波幅一般一年之中不会超过 30%，期货的风险根源不在于价格波动幅度，而在于它的 保证金制度。5%—10%的保证金是交易制度规定的最大限度，若你不用这么小的保证金来做，你自己也可以 提高到 5%—10%以上的任何一个标准，如 10万元做大豆，按 5%—10%的保证金你可做 80—40手(按 2500元 /吨计算)，但你为了控制风险，完全可以做 10—20手，这样按一年 30%的波幅，你的盈亏完全可以控制在 可以承受的范围之内，即你可以通过调整使用杠杆的比例来控制风险。另外，风险控制也可以通过技术手 段来实现，即根据技术分析和自己的风险承受能力来设置止损，以使自己不至于陷入对亏损的恐慌之中。 总而言之，期货交易的风险完全可以控制，并且完全可以由我们自己来控制，只有风险无法控制的市场才 是个令人恐怖的市场，期货市场完全不是风险不可控制的市场，只要风险可控，我们就有获利的机会。 　　3、注意事项： 　　1)不能拿自己的全部资金进行交易 　　期货交易毕竟是风险投资，需要良好的交易心态，若交易心态不稳，则交易无法进行下去，投入期货 市场的资金和每一次的亏损设置一定是要自己能承受得起的，否则就是赌博。 　　2)严格止损 　　这是交易的前提，是天条，任何时候都必须如此，不可对市场抱希望，希望市场会主动来解救你，只 有自己才能解救自己。 　　3)遵守纪律和原则 　　只有纪律和原则才能帮你挣钱，不是复杂的思考和分析，也不可陷入盘面的具体波动和大量的信息之 中去，否则你会不知所措。 　　三、如何利用期货市场投资理财 　　利用期货交易来投资理财有很多种方式，并且不同的人其投资获利的方式也不一样。总之来讲有两种 模式：一、通过分析预测来交易。二、通过客观性方式来交易。 　　大部分的人都用第一种方式，这也是教科书上介绍的最多的方式。投资者可以通过分析各种信息资料， 如商品供求关系、经济形式走势、技术指标等来判断市场未来会往哪个方向走，从而制定自己的交易计划。 若商品供不应求，则价格会上涨，反之则下跌；若经济形势走好，则商品需求将扩大，也有利于价格上涨； 技术指标同样会以他特有的方式提醒投资者价格将向哪个方向波动，即投资者可利用的分析工具是很多的， 关键是我们必须掌握其中的一到两种，而不必样样精通。就我个人的经验来看，这种分析预测的模式更适 合大资金和机构，因为他们的研究分析力量很强，对信息处理的能力远非一般投资者所能比，而普通中小 投资者可能会因无法获得全面的信息而对市场有错误的判断并导致亏损。 　　普通投资者更适合用第二种交易模式——客观性交易。客观性交易者不预测市场，他只是处理市场上 现在正在发生的情况，尊重市场，他是通过适应市场、追逐趋势来获利。因为普通投资者很难准确预测市 场。这种方式是通过一定的技术工具来判断市场目前处于空头状态还是多头状态，然后根据市场已有的状 态来进行交易，我自己通过这种方式近几年获得了较好的投资回报。 　　当然，不同投资者其情况不一样，所以会有不同的交易方式，但不管你用哪种方式交易，只要控制好 风险，然后建立一套自己的交易模式，你就可以在期货市场中以小搏大，实现资金增值的愿望。 购买力平价学说/利率平价学说 当今世界上研究汇率变化的经典理论对市场影响最大的是瑞典经济学家卡塞尔的购买力平价学说、英国著 名经济学家凯恩斯的利率平价学说。 购买力平价学说 　　购买力平价学说是西方的一种汇价学说。两国货币的比价取决于两国货币国内购买力的对比关系。如 果，1只汉堡在英国价值卖 1英镑，同样的汉堡在美国卖 美元。我们说汇率为 1英镑对 美元。 尽管购买力平价学说并不完美，但是在中央银行计算通货之间的基本比率时仍起着重要作用。因为根据购 买力计算出的基础汇率与市场价之间比较，可以判断现行市场汇率与基础汇率的偏离程度，是预测长期汇 率的重要手段。 利率平价学说 　　利率平价学说是由英国经济学家凯恩斯于 1923年提出的，解释了利率水平和汇率之间的关系。利率水 平对汇率有重要作用，有时甚至起决定性作用。外汇市场强调利率平价的作用，即两国货币长期与短期利 率之差。货币利率高，对投资者有吸引力。投资利率高，币值稳定的货币可以赚取更多的利息收入。投资 者抛出利率低的货币，买入利率高的、币值稳定的货币，存款收息，从而将促使该货币汇率上升。利率平 价学说突破了传统的国际收支和物价水平的范畴，主要从资本流动的角度研究汇率的变化。 宏观走势对股市的影响 　　国有股减持若能妥善解决，中国股市将出现一轮牛市 　　经常有人论及股市和宏观经济的背离，或者去论证股市和经济走势到底有没有相关性，其实，作为资 本市场重要组成部分的股市，怎么可能与经济走势无关呢？股市中所涉及的投融资需求、行业及公司的景 气度等，与宏观和微观经济都有一定的因果关系，不可能出现逻辑上的背离。 　　有人会反证，宏观经济这么好，为什么股市这么低迷？我们可以继续反问：如果宏观经济不这么好， 股市会不会更差呢？ 　　其实，这两年中国股市之所以如此疲软，最根本的原因不是经济发展得慢，而是受全流通问题的困扰 ——投资者普遍预期，股市必然会从分割的市场变成全流通的市场；同股不同价必然会趋向于同股同价。 投资者担心在这一演变过程中自身的利益将受到损失，因而缺乏持股信心。 　　在股市发展和规范的过程中，国有股问题若能得到妥善解决，无疑将消除投资者的最大心病。与此同 时，经济走势也将跃升为左右股市走势的最重要因素。而且，在经济持续高增长的预期下，股市必然会出 现真正意义上的牛市。 　　首先，国有股问题若有望解决，将大大提高股市的投资吸引力。目前，储蓄、国债、股票和房产构成 了居民的主要投资方向，而储蓄余额增长居高不下，房地产投资又吸引了大量热钱，导致股市资金流失。 如果国有股减持方案明朗，股市的整体市盈率水平势必下降，这不仅能分流储蓄资金入市，也会使房地产 等市场的资金回流股市，从而给股市带来持续的繁荣。 　　其次，从实体经济对股市提供基本面支持的角度看，这轮以投资拉动为特征的经济增长，应该能给大 部分行业带来繁荣。汽车、房地产、电力、石化、钢铁、有色金属等传统产业的持续高速增长，使得相关 上市公司的业绩大幅改观，同时也将最终带动其他产业尤其是服务性行业加快增长速度。 　　当然，政府目前所采取的金融调控政策，会使投资者产生谨慎心理，但相信政府的调控是温和的，并 不希望再度出现通货紧缩的局面。事实上，目前传统产业的持续增长，已经出乎了很多人的意料，让人感 到这似乎不是产业周期性繁荣的终止，而是刚刚开始。这也将有助于提升投资者信心。 　　对于通货膨胀的忧虑确实也有一定的理由，但它对股市的影响应该也是分阶段的。我们认为，在通胀 的初期，会给股市注入进一步上涨的动力，只有出现较高的通胀水平时，才会给股市带来不利影响，甚至 会终止一轮牛市。但这轮经济周期是否一定会导致较高的通胀率，至少目前还很难下定论。 　　债市将趋于平稳 　　近来债市的大幅下跌，主要原因是货币政策的明显趋紧，另外也有通胀预期的因素。我们认为，信贷 规模从去年下半年以来的高速增长，带有明显体制性因素的痕迹，真实利率的降低（物价指数回升而名义 利率未变所致）等因素所起的作用并不能做过高估计，否则很难解释信贷形势强烈反差的事实——此前， 整个经济还为银行“惜贷”所困扰，而今年上半年，新增贷款就接近 2万亿元。 　　既然信贷扩张并非主要出自经济肌体的内生需求，其过快增长导致的问题及形成的隐患就值得高度重 视，央行采取适度收缩的货币政策恰逢其时。进一步讲，央行的这一政策取向会有一定的持续性，至少在 明年上半年之前难有改变，但货币市场利率并不会因此而受到明显影响。目前的资金紧张局面，在很大程 度上是一些短期因素所致，随着贷款的逐步收缩以及储蓄存款的持续注入，一度飙升的货币市场利率，年 内就有望回复到稍高于上调准备金率之前的、可持续的水平。 　　通胀预期也是目前令债市备受压力的重要因素。但目前的经济状况较之1993－1995年间已有很大不同， 绝大部分产品供给能力过剩，即使是形成产能稍长的产品（除资源类），如钢铁、电力等，其价格上涨大致 上也是昙花一现。 　　今年以来物价指数的跌宕起伏，很大程度上说明，今年的物价回升也是相当脆弱的。考虑到趋紧的货 币政策导致的投资增幅回落以及出口退税政策调整，导致的外需拉动效应的减弱，明年物价大幅上涨的可 能性不大。当然，在 M2与 GDP比高达 2倍、财政负担（包括银行系统不良资产等隐性负担）极大等基本背 景下，中长期的通胀风险是存在的。 　　总体而言，明年债市的投资环境有望得到明显恢复，总体上有望维持平稳态势，除长期债券，中短期 券种都可以为投资者提供较为稳定的回报。 投机基础课程－－苏黎士投机定律 　 赚钱有没有方法?事实上，这个问题一直令许多想要发财的人感到困扰.您对自己操作的表现感到满意吗? 是不是有改善的方法? 　　您能击败股市吗?或是说，您操作股票所获得的投资报酬率，会比股市的表现好吗?如果是，那么你已 经称得上专家，甚至可说是赢家，不必再另请高明，而大可我行我素按照自己的方法去操作，否则就不妨 平心静气的反省自己为什么无法击败股市。 　　但是什么是股市的表现呢?简单的说就是股市的涨幅。以 1989年台湾股市为例，1月 5日台湾股价加 权指数是 点，12月 28日封关时指数涨到了 ，年涨幅约为 97％，这就是股市的表现。如 果你的操作成绩低于 97％，这就表示你已经被当了。 　　这种说法的理由是，如果你在元月 1日将资金投入，经过一年的时间，你的本金也应该和服市同步增 长，根本无庸费心，因为股市的浪潮自然会将你的钱往上推，只要你搭上了这条船。或许你不认为这是合 理的说法，但我们也无须争论。这里所要说的是，如果你对自己的操作成绩不满意，或是认为自己的表现 比股市差，那就不妨看看苏黎士投机定律的教导是否能改善你的投资成绩? 　　苏黎士投机定律(Zurich Axiom)是早期在华尔街股市从事股票投机，并希望因此而致富的一群瑞士人 所使用的术语。它包括一套实用且相关的定律，可提供任何投资者或投机者(投机和投资根本是一回事，因 此以下投机和投资会交互使用)，从事金钱游戏并控制风险的法则。 　　这里要注意的是，它是陈述有关控制风险的方法，而不是要你．避免风险，因为任何投资都有风险， 对吗?用这些定律检讨自己的得失并身体力行，你可能就会在今天大展鸿图。 定律 1．如果你对自己从事的投机不感到忧虑，那么你冒的风险肯定不够。 　　这句话是说，投资的资金一定要足，切勿听信专家所谓的“用闲置资金投资”的建议。当然问题在于 多少钱才算足．但是我们不妨从反面来思考。如果你用所谓的闲钱十万元来投资股票，请问今年你可能赚 多少?赚了一两倍又能增加自己多少财富?干脆直截了当的说，赌小钱绝对赚不到大钱，你以为如何?但这并 非要你去大赌，而是要告诉你，投机的金额要大到让自己很在意或忧虑才行，而这就是合理或足够的投资 金额。当然每个人所能承受的忧虑 程度不同，因此投机的金额亦因人而异。 　　这条定律也涵盖了两项次要原则，一是在你认为已经发掘了好投机机会时，尽量下足额的资金，二是 切勿相信所谓的“不要把所有钱放在一个篮子”分散风险的建议，因为你不是大玩家。过份分散资金同样 也分散获利的机会。 　　总之，要学习下大赌注，不要怕赔钱，不要怕让自己心理受到创伤。事实上只要控制得当，最差的状 况也不过是使自己再穷些而已。但相反地，获利的机会也将无可限量，或许甚至可以让自己脱难穷困。 定律 2．尽早获利了结。 　　这个定律要求你要节制自己的贪婪心理。在操作股票时，贪婪会表现在股价持续飘涨时的惜售，而原 因是伯后悔。这也就是说，害怕在卖掉股票之后，股票会继续上涨。的确每个人都有这种经验，有时候它 会令人懊恼得寝食难安。甚至会让有些人到了口中念念有词的地步。但是华尔街一直流行一句话是：“当 股票卖掉之后，别再过问股价的涨跌。” 　　华尔街老手的做法是，在进场买进股票一段时间，不管是赚还是赔，到了自己认为应该结束的时候就 强迫自己结束，然后让自己好好轻松一番，完全不再过问股市。根据统计，这段轻松时间认一两周到一两 个月后不等。 　　至于游戏结束的时间如何决定呢?通常的作法是，事先决定自己希望达到的获利率，只要目标一达成就 立即脱身。这条定律要告诉你的就是，要求自己在股价攀升到顶点之前脱手，不要期望命运之神会持续赐 福予你。 　　由于股票游戏并没有明订的起点或终点，一切都要靠自己决定，因此自己就是自己的裁判。当预定目 标达成后，立即脱手，甚至退场后股价持续在攀升，也要压抑自己的贪念，不要被胜利冲昏头，又再进场。 定律 3．当船开始下沉时，不要祷告，赶快脱身。 　　换句话说，当股市走势趋于恶化时，就要立即脱身，甚至立即停损认赔，不要让自己套牢。在这方面 投资人要克服的心理障碍，不只是除了怕股票卖掉之后的立即反弹，另外两大心理障碍是，不愿承受小额 损失，以及始终盼望股市会反弹而死不承认自己眼光错误。事实上，买错或卖错是很普通的事，不足大惊 小怪，只是要避免错得太离谱。 　　欣然接受多次的小额损失，但是要设法候机扳回来。华尔街交易员曾经表示，金融操作赚赔的机会都 是二分之一，只要能控制在赔小钱，而设法赚大钱，这才是赚钱赚在刀口上的道理。这个定律 告诫你，当 事态转坏时，不要再心存侥幸心理，希望情况会好转。希望是心理创伤的治疗剂，但决不是从事投机活动 的有效工具。任何从事股票投机的人最好接受停损做为必要的操作技巧。 定律 4．人类行为是无法预测的，绝对不能相信任何能预测未来的未先知。 　　分析师或股市名嘴经常到处谈论并预测股市走势和个股股价的涨跌，但是一般投资人很少会去检定这 些预测的准确度。检验准确度最好的方法就是照着他们的话去做，看看成功的次数如何?获利性如何?当然 谁也不能否认有些预测是准确的，但这也不能保证你一定能赚得到钱，是吗? 　　不过这个定律要表达的是，不要相信任何人的预测，甚至不要以此做为自己从事股票投机操作的准绳。 长远来说，这不会发生效用，金钱游戏纯属人类行为的范畴，根本无法预测。华尔街人士的建议是，价格 涨跌变化的盘面永远是最正确的参考。不要根据任何对未来的预测的来决定投机行动的方针，最好是面对 事实迅速地做出反应，决定行动的方向。 　　因此，比较正确的心态是：“我有理由相信这样做会成功”，而不是“根据分析师的预测，我认为这样 做一定会成功。”当事与愿违时，别忘了定律 3棗立即停损。 定律 5．混乱并不危险，相信规律才危险。 　　简单的说，任何金融工具的走势绝对不存在所谓的规律、也没有可以绝对保证获利的公式可循。过份 相信或依赖某种公式或诀窍，长远来看也不会有效。 　　相信股市走势有规律存在的心理是假定了历史会重演。许多专家经常研究以往造成涨跌的原因，而后 期待只要这些原因重复出现，大势也会因此涨跌。不过在你接受任何这类说法时不妨自问，为什么成千上 万的聪明人，穷数十年之精力研究，却未因此而致富?或许这样就能让自己的脑筋清醒一点，不轻易相信这 种说法。 　　此外也别太相信技术分析。事实上技术分析也只不过是研究过去价格走势所形成的技术形态，如头肩 顶、三角型，来决定买进卖出的操作技巧而已。事实上，你不妨照着做看看，试试准确性如何?其实成功的 机会仍然是二分之一，各种走势形态事后看来或解释起来都头头是道。 　　另外也不可轻信以下两说法：其一是认为股价走势必然是某些前因所造成，其二是认为自己运气来临 了。总之，投机活动决无公式可循。在从事任何投机活动前，你都必须深思熟虑，只要自己确定这有潜力 的机会，便慷慨下注。记住，投机决不可能在有规律的情况下进行，你一定会面临无数混乱的局面。只要 自己保待清醒，就能避免受创过深。 定律 6．不要让资金陷在某个投机工具上。随时得保持机动性。 　　只要资金陷入某项投机工具上，机会成本就会很高，因为资金被卡死会让你失去投入其他获利更高的 机会。一般经验显示，一个人越钟情于某项投机工具，就越不可能成为一个杰出的投机者。 　　在这方面，任何人要克服的心理障碍是，不要因为个人的偏好，而将资金陷在已经没有希望的投机工 具上。另一方面，只要发觉有吸引你的投机机会横在眼前，就要毫不犹豫的脱掉原来的樊笼。 　　这个定律是希望你随时提高警觉，看看周遭的一切，不要因为自己的偏好而阻碍了其他的投机活动。 所有的投机机会都要经过审慎的思考，切勿因为一些无谓的理由而阻碍了个人的行动。情势对自己不利时 要勇于脱身，不要让自己陷得太深，无法全身而退。 定律 7．只要是能够合理解释的直觉或预感,就可以作为投机活动的依据。 　　这个定律相信直觉可能会是从事投机活动时有效的指导，决不可以因为它听起来有点愚蠢而等闲视之。 当直觉或预感降临时,不妨自忖它从何而来?如果你的确在平常时间对某些投机工具曾寄予相当程度的关切 或研究，甚至对它有某种程度的掌握时，就不妨相信自己的直觉。当然它也不会百分之百正确。 　　但是要注意的是，不要把希望和直觉混为一谈。通常人在对某件事怀有相当程度的渴望时就会产生希 望，而轻易相信这件事一定会发生。比较值得参考的辨别方法是，只要你认为自己渴望的事将会发生时， 这种心理就应该以怀疑的态度看待。相反地，当直觉告诉你，事态的发展会和你希望的方面相反时，这种 直觉往往很可靠. 　　这是一个非常有趣的原理，它告诉你不要忽视直觉或预感在投机活动中所扮演的角色，而你必须以怀 疑和谨慎的态度对待它。通常直觉都是从你个人以往经验所衍生而来的，只是你不知道它真正的来历。当 强烈的直觉指引你时，只要能合理的加以解释，不妨相信它，试试看。 定律 8．迷信股市的涨跌受超自然力支配，这是不可能的。 　　这个定律要你别过份相信具有神秘色彩的预言。从 78年开始、流行用紫微斗数判断股市走势，但是到 底准确性如何，似乎也没有人在意。一般投资人在这方面所犯下的偏颇都是“宁可信其有，不可信其无”。 其实，你自己做预测也不见得会很离谱。如果这些预言家的预言的确有效．那么他们早就发了。因此别对 求神问卦的结果估计得太高。不过如果能淡然处之，你也可以从中享受一些乐趣。 　　圣经上有句话说：“撒旦的归撤旦，上帝的归上帝。”最好还是把金钱世界和信仰世界分得清楚些，毕 竟它不会带来太大的用处。有时候，当许多人都迷信某天股市行情会崩盘时，也确实是会有影响的，但仍 不致会坏到无可收拾的残局。过份迷信的坏处是它会让你失去投机的警觉性，而在毫无提防的情况下让自 己陷入绝境。投机最值得依赖的伙伴仍然是自己的智慧。 定律 9．预期最佳状况会发生就是乐观，而信心则是知道如何处理最坏的状况。决不要因为乐观而采取投 机活动。 　　乐观的入经常受人赞美，但是在金钱世界里，过份乐观不会令你有所斩获。以 78年的选举行情为例， 利多与长红的极端乐观带来的是什么?当每个人都陷于极端乐观的情绪之中时，不妨做反向思考，或许反面 才是对的。 　　当每个人都很乐观时，自己也很容易因此而丧失独立的判断力。在从事投机活动时，不妨先思考好， 当事态恶化时要如何处理?如果能找到答案，你就成了一个有信心的投机者。 定律 10．不要跟着群众走，他们也会犯错。 　　持这种态度的人经常会被指为过于自负。在金钱世界里，自负并不是一个人的缺点。不过当个人的看 法和群众相异时，的确会为自己造成相当的压力。 　　在自负方面有一个原则是可以确立的，亦即最佳的进场时机经常是当群众都不愿进场的时刻。回想 78 年台湾股市于 11月 14日的指数高峰 点跌到 12月 l1日的 点，当时悲观气氛最浓烈的时 候，是否就是最佳的进场时机. 定律 11．失败时别气馁，设法忘掉失败的痛苦，重新再来。 　　用俗话说就是要有毅力。从事投机活动决不可以心存一次成功的心理。华尔街许多杰出交易员早年都 曾数度破产，但是他们却能不断的尝试、学习并且改变自己的个性，终于出类拔萃。 　　但是毅力不可以和顽固混为一谈。典型的顽固是不承认自己投机所犯的错误，甚至设想要逢低承接， 拉低平均成本。这种作法在情势转坏时会显得特别吃重，甚至会损失不赀。注意它和定律 3的差别。 定律 12．长期计划会让人产生未来完全在掌握之中的幻觉，决不要为自己做长期计划。 　　事实上，你真正需要的长期计划应该以钱本身做为关切的焦点。也就是要致富的意愿。要尽量避免从 事长期投资，只要有好机会就大胆投入，事态转坏就立即抽身。人要随时保持致富的高度企图心。 　　如何致富是无法事先了解或计划的，你需要知道的事只是，总之有一天你会发财。套一句英国经济学 家凯因斯的话说：“长期我们都死了”。 如何挣钱理念篇:优化套利交易策略 2003年 10月 14日 08:54 证券时报 　　要实现良好的套利收益，投资者的套利策略就需不断进行优化和改进。事实上，优化和改进套利策略 的本质就是减少错误交易的概率。实践证明，期市里的成功者都是较少犯错误的人。 　　1、制订完整的套利交易计划，并保证套利计划得到严格的执行 。盲目的套利交易必然产生令人不愉快的套利结果，因此，事先制订完整的套利计划是必须的和应当的。 此外，在套利执行过程中，还应注意两点： 其一，多运用限价单以保证既定套利目标的实现，而市价单入市则可能使你的套利交易偏离理想的价 差水平； 　　其二，清醒认识到自己进行的是套利交易而不是一般性的投机交易，因此，套利结束时应将自己的多 单和空单全部进行平仓。心存侥幸的交易往往会破坏套利计划的严肃性，而单边持有的空单或多单所带来 的风险则可能导致巨大的亏损。如果视套利为一个行为过程的话，套利计划则是重要的起点，良好的套利 计划也许不是套利成功的充分条件，但却是套利成功的必需要素。 　　2、切记并非所有的套利都是低风险交易。套利风险小并不等于无风险，即套利虽为投资者提供了一定 的保护机制，但不能就此推论套利交易一定为低风险的交易方式。那些难储藏易变质的商品期货（如豆粕、 肉类等）的价格走势可能会出现难以预料的变化；交割期即将来临的合约价格可能会发生剧烈的波动；不 太活跃的期货合约则可能会受到庄家主力的人为操纵等等。为此，套利交易应尽量规避即将到期的合约， 远离陌生的市场，多选择较为活跃的大品种，只参与自己熟悉的期货合约进行套利交易。总之，套利风险 既可能来源于交易者自身的主观错误（如错误估计了价格波幅），也可能来源于外在的客观因素（如政府政 策导致的商品价格扭曲性变动）。 　　3、通常情况下不使用套利交易来保护已亏损的单边交易，但在某些情况下亦可运用套利交易来分散风 险。众所周知，风险是期货市场的孪生兄弟，因此该认输时当认输。如果你单边做空某一期货合约后，市 场价格便不断上涨，这时你惟一的选择就是承认损失迅速离市。这时你若通过套利交易，卖空同一商品期 货的另一合约，这只能将损失暂时锁住，却并不能扭转亏损的事实，反而增加了保证金和交易费。但在一 些特殊情况下，若你做了单边多头或空头交易后因判断失误而存在较大亏损风险时，仍可借助套利交易来 力挽狂澜。例如：若你卖空 1月份大豆期货合约后，突发的风险事件使价格猛涨至涨停板，由于涨停板已 激发了更多的投机者买入，这使你的买入对冲交易难以实现。这时，你可在更远期的 7月期货合约上买空 两个或两个以上的合约以锁住原先的卖空合约———即由于近期月份期货合约的涨速远超过远期合约价格 的涨速，则可用多个远期买盘交易来弥补近期卖盘交易的亏损，从而分散了原有的单边交易风险。 　　4、注重空头套利交易机会的准确把握。根据有关统计资料，在空头市场上进行的套利往往比在多头市 场上的套利更能使交易者实现预期目标利润，许多农产品的期货交易均证明了空头套利存在有较大的利润 空间。这里，所谓空头套利即前面讲的熊市套利，就是卖出近期交割月份合约的同时，买进远期交割月份 合约的套利操作方式。 　　总之，套利是一个连续的操作决策过程，从研究套利对象的特性到制订套利计划，然后选择入市和出 市的时机，最后确保套利交易的理想收益，都需要一定的自律、足够的耐心和不断的总结。 中国股市的资金阶层情况 （炒股必读） 　　首先，我们来看看中国股市资金阶层的整体情况是怎样的。 　　1、散户直接投资具有资金规模小、投资理念落后、信息来源滞后的缺陷。 　　中国股市十余年发展的历史证明，散户资金是处于中国股市资金生态阶层中最底层的弱势群体，往往 成为机构的猎杀对象。这是因为，散户直接投资具有资金规模小、投资理念落后、信息来源滞后的缺陷。 正是因为以上的一系列原因，弱小的散户资金阶层根本不可能起到推动市场发展的作用。 　　2、券商资金具有所有者缺位的本质性缺陷 　　券商参与股市的资金来源主要有自营和理财两块，是国家资产和民间资本投入形成的。 　　由于现阶段我国券商多为公有制下监管制度不完善的主体，所以券商资金具所有者缺位的特征，即资 金的实际管理人不处于所有者的有效监管下。多年来，众多券商资金的实际管理者通过这一点损公肥私。 　　有关券商“老鼠仓”的问题，就是建立在这一本质上的表面现象。老鼠仓是指庄家在用公有资金拉升 股价之前，先用自己个人(机构负责人，操盘手及其亲属，关系户)的资金在低位建仓，待用公有资金拉升 到高位后个人仓位率先卖出获利，当然，最后承担亏损的必然是公家资金。 　　2002年，券商全行业亏损 400亿元人民币，不良资产比例高达 50%，而掏空券商的主要原因之一，就 是老鼠仓的盛行。 　　可以说，券商的体制缺陷决定券商资金不具备赢利和风险防范的动机。 　　3、公募基金无法完全获得民间资金的信任 　　公募基金是在政策催生下出生的，具有浓厚的政策扶持色彩的资金阶层，其体制不完全适应市场化的 要求，不能得到民间资金的广泛信任。在公募基金的体制设计上，由于基金管理者不承担投资人的任何损 失，缺乏对管理者的基本约束，使投资者的利益无法得到保障，是民间资金对其缺乏信任的根本原因。而 无论基金的经营情况如何，基金的管理者都能够获得报酬，并且其报酬没有和基金的经营情况相一致。这 也就是说，基金管理者所应该承担的责任和获取的收益，与基金本身的经营情况没有挂钩，这决定了基金 管理人对风险防范和提高投资业绩的漠视。公募基金的体制决定基金管理者不具备为投资者防范风险和谋 取利益的真正动机。 　　2000年 10月的基金黑幕一文，用各种具体的基金交易数据将基金内部存在的问题彻底曝光。例如文 中所指基金管理人高位接过关联方(主要是其发起券商或者有利益联系的一方)的筹码，为关联方的成功脱 逃服务，而基金却往往被高位套牢。这一切都是源于基金的制度设计。在投资人承担亏损的情况下，基金 管理者却不用负任何的责任，安逸的获得正常的基金管理费。 　　而且因为其对关联方提供的服务，还能够收取更多的灰色收入。反过来，即使基金的投资业绩理想， 基金管理者也不能根据业绩情况获得更多的报酬，得到相应的鼓励。 　　总体上而言，公募基金的制度体系不能够有效的杜绝道德，诚信、以及基金管理人的敬业问题。虽然， 随着开放式基金代替封闭式基金的发展，如赎回制度等可以在一定程度上改善基金的体制。但是，根本性 的问题，即基金管理者的利益与风险和投资者完全保持一致的问题没有得到彻底解决之前，投资者的切身 利益仍然无法获得任何可靠的保障。 　　而且公募基金规模大，是非特定的集合理财，使投资人无法就近参与。应该说，公募基金的主要资金 来源是民间，却不能获得主要资金来源的信任，这一资金阶层就处于无源之水的境地，所以仅单一发展这 种资金形式恐会制约股市的发展壮大。 　　体制性的缺陷决定了公募基金形式不可能成为市场发展过程中长期的主要资金形式。在得到政策的鼓 励下，公募基金的规模仍然远远落后于私募基金。同时，今年中期还上演了开放式基金的赎回危机，这都 是市场用脚投票的结果。 　　事实证明，公募基金不是在市场环境中自发成长起来的，所以具有很多不符合市场需求的体制性问题， 自然得不到市场认同。 　　4、社保基金是一种追求安全性，具有很好稳定性的资金形式社保基金本身并不象公募基金那样，是存 在于市场中的一种资金阶层形式。但是，由于其资金性质的特殊性，我们将其特别加以说明。 　　社保基金的资金特性主要是追求资金的安全性，其投资有低风险，流动性，长期性的要求，这是和其 资金的风险承受力低，稳定的资金结构有着密切的关系。 　　社会保险基金是为保障广大劳动者因年老、疾病、失业等原因而暂时或永远失去劳动能力时的基本生 活而建立的有特定用途的基金，对整个社会的稳定和健康发展至关重要。社保基金的这些特性决定了它特 别重视资金的安全性，因此，其对风险的控制应当远远高于对利润的追求，只能在保证资金安全和流动的 基础上来追求增值。这是社保基金资金性质的主要特征。 　　同时，社保基金的资金结构非常的稳定，由于社保基金是建立在强制性收取、来源广泛、同时给负责 任期长的基础上，决定了这一资金阶层具有资金结构长期性为主的特征。正因为如此，社保基金自然而然 的追求与其资金性质相吻合的长期投资。 　　社保基金这种资金安第一的特性和长期投资的要求，决定了其必然是股市中采取长期持有操作方式的 机构投资者之一，也最具有风险意识和稳定性。也就是说，随着其入市规模的增加，社保基金将会成为未 来市场的主要稳定力量。 　　然而，社保基金在投资上过分的强调安全性，其最为理想的投资结构应该是业绩稳定，固定分红的价 值型股票所组成，这样才能保证其资金的安全。对于可变因素较多的成长型上市公司，与其高回报成正比 的高风险是社保基金所不能承担的。 　　所以，防守型投资风格的社会保险基金是不可能具有最为先进和积极的投资理念，也就不具备投资理 念引导者的基础。 　　5、私募基金是市场中最具有活力，最具有发展前景的机构资金形式 　　私募基金是在市场化的过程中成长起来的机构资金形式，目前我国未能规范的私募资金有三种主要的 表现形式：工作室、委托理财或委托资产管理中心、投资或咨询公司。实际上大多数是分散在各个证券营 业部的民间委托理财。 　　根据业内人士的估计，现存于市场中的私募基金规模达到了 2000亿到 5000亿这个范围，而券商注册 资本和公募基金的资金总额也不过 2000多亿。 　　私募基金具有自身的信用，自身的保证，是符合市场要求的。国外的私募基金，如索罗斯旗下的量子 基金就是私募基金的杰出代表，充分的展示了私募基金的品牌和市场信用。现阶段国内私募基金的总体规 模处于绝对优势，也从事实上证明其市场认同度。 　　目前我国的私募基金，已在市场运作中形成了这样的行规，即基金管理者将一部分自有资金注入到基 金中(根据资料显示，这一部分自有资金通常占私幕基金总额的 10%到 30%)，这一部分资金在亏损时首先承 担风险。这样的一种体制设计，是其主动承担投资者风险的一种保证，有效的确保了投资者和基金管理人 风险的一致性，极大的提高了私募基金的风险意识。同时，私募基金管理者的报酬和基金的利润情况是直 接挂钩的。也就是说，基金管理者的收入由其投资业绩直接决定，在获利的基础上按照契约约定的比例进 行分红，获取报酬。如果基金的经营业绩达不到契约的规定，基金的管理者就会颗粒无收。这极大的激励 了基金的管理者提高基金投资业绩的积极性。 　　无论是从风险的承担还是基金管理者的报酬机制来说，私募基金和公募基金相比，都充分的体现了“多 劳多得”的市场化分配机制。这种符合市场要求的体制设计将基金和投资人的利益和风险绑在一起，是私 募基金获得中小民间资金认同的根源所在。 　　同时，民间资金对私募基金的需求也是基于私募基金的一系列优点。 　　首先，正如我们上文提到的，私募基金的管理者将一部分自有资金注入到了基金中，首先承担起基金 亏损的风险，基金管理者的收益也和基金的业绩直接挂钩，民间资金就是需要这种实实在在的保障。 　　其次，投资的高回报也是民间资金所需要的。私募基金由于其极强的风险意识和提高业绩的积极性， 经历市场摔打磨练的研究实力和投资水平都是处在各种资金阶层的领先地位。同时，私募基金由于其信息 披露要求相对较低，其操作上往往更加具有灵活性，也决定了私募基金更高的收益空间。 　　如巴菲特旗下私募基金的投资组合在 1956年到 1969年间，每年平均以 %的速度增长，这证明了 私募基金的投资水平。在我国股市，券商和公募基金的股票投资整体是亏损的，唯一能够做到整体盈利的 资金阶层是私募基金。 　　最后，民间资金由于本身各自情况的不同，对投资产品的需求也各不相同。较公募基金固化的投资模 式而言，私募基金能够提供各种灵活的投资服务，针对具体需求量身定做包括风险承担上具有差异的个性 化投资产品，满足民间资金多样化的投资“胃口”。 　　可以说，私募基金和民间资金之间的关系是你情我愿，符合市场化的要求，这一切都是基于私募基金 的体制性优势。在中国股市的资金阶层中，私募基金具有最好的市场活力和长远的发展前景，是市场发展 的中坚力量。 　　6、随着 QFII而来的国外机构投资者是具有最为成熟投资理念的机构资金国外机构主要是 QFII制度下 进入中国股市的投资者和基于人民币升值而来的游资。 　　成熟的外资机构崇尚价值投资的理念，长期持有的操作方式，是中国股市中最具有先进理念的资金阶 层。 　　随着 QFII制度的实施，率先进入到我国的国外机构投资者，其选股的原则已经初露端倪。随着瑞银华 宝第一单的尘埃落定，其购买的四只个股露出真容，宝钢股份、中兴通讯、外运发展、上港集箱，无一例 外的符合成长价值投资理念。国外的机构投资者初入中国股市，就显示了先进的投资理念。 　　同时，相对于国内资金快进快出的投机做庄方式，外资秉承长期投资的操作习惯。外资介入韩国和台 湾后，当地指数的波动情况并没有明显的变化，其换手率也小于本土资金的换手率。这说明成熟的国外投 资者，习惯于长期持有的操作方式。 　　台湾自实施 QFII制度以来，国外机构每年对市场的情况都是买超，10年间台湾证券市场中 QFII所占 的比例逐步提高到 %。而到了 2001年，国外机构持股份额更是提高到了 9%，同期韩国的比例则更高。 这证明随着开放程度的增加，国外机构投资者所占的市场比例将会越来越大。 　　相信对于国外机构而言，潜力巨大的中国经济，其吸引力不会小于台湾，只要对投资者资格限制逐步 放开，外资的大规模流入是可以预期的。 　　正因为投资理念的成熟，随着外资机构的大规模流入，国外机构对市场的影响力会不断提高，国外成 熟机构投资者的投资理念必将为国内投资人所追捧。这就奠定了国外机构投资者未来的领导地位，引领中 国股市投资理念的发展。 　　结论：通过以上的论述，我们可以看出，散户是市场中投资理念最为落后的资金阶层，券商资金和公 募基金都存在体制上的缺陷，这些资金形式都不应该成为我们的唯一选择。另外一方面，社保基金是市场 中起到稳定作用的资金阶层，应该得到大力发展，但它也不能容纳更为广泛的民间资金入市。而具有先进 投资理念的国外机构投资者是未来中国股市资金阶层中的重要引领者之一。最具有市场活力的私募基金将 会成为支撑中国股市的中坚力量，我们的市场要发展，推动私募基金的合法化就是一条最为重要和最为便 捷的道路。 外汇初中高级课程 初级 第一课 外汇与外汇市场 　　完全不了解外汇交易？请从这里开始。 　　1、外汇 　　外汇，就是外国货币或以外国货币表示的能用于国际结算的支付手段。我国 1996年颁布的《外汇管理 条例》第三条对外汇的具体内容作出如下规定：外汇是指：①外国货币。包括纸币、铸币。②外币支付凭 证。包括票据、银行的付款凭证、邮政储蓄凭证等。③外币有价证券。包括政府债券、公司债券、股票等。 ④特别提款权、欧洲货币单位。⑤其他外币计值的资产。 　　2、汇率及标价方式 　　汇率，又称汇价，指一国货币以另一国货币表示的价格，或者说是两国货币间的比价。 　　在外汇市场上，汇率是以五位数字来显示的，如： 　　欧元 EUR 　　日元 JPY 　　英镑 GBP 　　瑞郎 CHF 　　汇率的最小变化单位为一点，即最后一位数的一个数字变化，如： 　　欧元 EUR 　　日元 JPY 　　英镑 GBP 　　瑞郎 CHF 　　按国际惯例，通常用三个英文字母来表示货币的名称，以上中文名称后的英文即为该货币的英文代码。 　　汇率的标价方式分为两种：直接标价法和间接标价法。 　　(1)直接标价法 　　直接标价法，又叫应付标价法，是以一定单位(1、100、1000、10000)的外国货币为标准来计算应付出 多少单位本国货币。就相当于计算购买一定单位外币所应付多少本币，所以叫应付标价法。包括中国在内 的世界上绝大多数国家目前都采用直接标价法。在国际外汇市场上，日元、瑞士法郎、加元等均为直接标 价法，如日元 即一美元兑 日元。 　　在直接标价法下，若一定单位的外币折合的本币数额多于前期，则说明外币币值上升或本币币值下跌， 叫做外汇汇率上升；反之，如果要用比原来较少的本币即能兑换到同一数额的外币，这说明外币币值下跌 或本币币值上升，叫做外汇汇率下跌，即外币的价值与汇率的涨跌成正比。 　　(2)间接标价法 　　间接标价法又称应收标价法。它是以一定单位(如 1个单位)的本国货币为标准，来计算应收若干单位 的外国货币。在国际外汇市场上，欧元、英镑、澳元等均为间接标价法。如欧元 即一欧元兑 美元。 　　在间接标价法中，本国货币的数额保持不变，外国货币的数额随着本国货币币值的对比变化而变动。 如果一定数额的本币能兑换的外币数额比前期少，这表明外币币值上升，本币币值下降，即外汇汇率上升； 反之，如果一定数额的本币能兑换的外币数额比前期多，则说明外币币值下降、本币币值上升，即外汇汇 率下跌，即外币的价值和汇率的升跌成反比。 　　外汇市场上的报价一般为双向报价，即由报价方同时报出自己的买入价和卖出价，由客户自行决定买 卖方向。买入价和卖出价的价差越小，对于投资者来说意味着成本越小。银行间交易的报价点差正常为 2-3 点，银行(或交易商)向客户的报价点差依各家情况差别较大，目前国外保证金交易的报价点差基本在 3-5 点，香港在 6-8点，国内银行实盘交易在 10-40点不等。 　　3、外汇市场 　　目前世界上的金融商品市场有许多种，但概括起来可分为：股票市场、利息市场(包括债券、商业票据 等)、黄金市场(包括黄金、白金、银)、期货市场(包括粮食、棉、油等)、期权市场和外汇市场等。 　　外汇市场，是指从事外汇买卖的交易场所，或者说是各种不同货币相互之间进行交换的场所。外汇市 场之所以存在，是因为： 　　Ü贸易和投资 　　进出口商在进口商品时支付一种货币，而在出口商品时收取另一种货币。这意味着，它们在结清账目 时，收付不同的货币。因此，他们需要将自己收到的部分货币兑换成可以用于购买商品的货币。与此相类 似，一家买进外国资产的公司必须用当事国的货币支付，因此，它需要将本国货币兑换成当事国的货币。 　　Ü投机 　　两种货币之间的汇率会随着这两种货币之间的供需的变化而变化。交易员在一个汇率上买进一种货币， 而在另一个更有利的汇率上抛出该货币，他就可以盈利。投机大约占了外汇市场交易的绝大部分。 　　Ü对冲 　　由于两种相关货币之间汇率的波动，那些拥有国外资产(如工厂)的公司将这些资产折算成本国货币时， 就可能遭受一些风险。当以外币计值的国外资产在一段时间内价值不变时，如果汇率发生变化，以国内货 币折算这项资产的价值时，就会产生损益。公司可以通过对冲消除这种潜在的损益。这就是执行一项外汇 交易，其交易结果刚好抵消由汇率变动而产生的外币资产的损益。 　　外汇市场作为一个国际性的资本投机市场的历史要比股票、黄金、期货、利息市场短得多，然而，它 却以惊人的速度迅速发展。今天，外汇市场每天的交易额已达 万亿美元，其规模已远远超过股票、期 货等其他金融商品市场，已成为当今全球最大的单一金融市场和投机市场。 　　自从外汇市场诞生以来，外汇市场的汇率波幅越来越大。1985年 9月，1美元兑换 220日元，而 1986 年 5月，1美元只能兑换 160日元，在 8个月里，日元升值了 27%。近几年，外汇市场的波幅就更大了，1992 年 9月 8日，1英镑兑换 美元，11月 10日，1英镑兑换 美元，在短短的两个月里，英镑兑 美元的汇价就下跌了 5000多点，贬值 25%。不仅如此，目前，外汇市场上每天的汇率波幅也不断加大，一 日涨跌 2%至 3%已是司空见惯。1992年 9月 16日，英镑兑美元从 下跌至 ，英镑一日下挫 5%。 　　正因为外汇市场波动频繁且波幅巨大，给投资者创造了更多的机会，吸引了越来越多的投资者加入这 一行列。 　　第二课 外汇市场的特点 　　近年来，外汇市场之所以能为越来越多的人所青睐，成为国际上投资者的新宠儿，这与外汇市场本身 的特点密切相关。外汇市场的主要特点是： 　　1、有市无场 　　西方工业国家的金融业基本上有两套系统，即集中买卖的中央操作和没有统一固定场所的行商网络。 股票买卖是通过交易所买卖的。像纽约证券交易所、伦敦证券交易所、东京证券交易所，分别是美国、英 国、日本股票主要交易的场所，集中买卖的金融商品，其报价、交易时间和交收程序都有统一的规定，并 成立了同业协会，制定了同业守则。投资者则通过经纪公司买卖所需的商品，这就是“有市有场”。而外汇 买卖则是通过没有统一操作市场的行商网络进行的，它不像股票交易有集中统一的地点。但是，外汇交易 的网络却是全球性的，并且形成了没有组织的组织，市场是由大家认同的方式和先进的信息系统所联系， 交易商也不具有任何组织的会员资格，但必须获得同行业的信任和认可。这种没有统一场地的外汇交易市 场被称之为“有市无场”。全球外汇市场每天平均上万亿美元的交易。如此庞大的巨额资金，就是在这种既 无集中的场所又无中央清算系统的管制，以及没有政府的监督下完成清算和转移。 　　2、循环作业 　　由于全球各金融中心的地理位置不同，亚洲市场、欧洲市场、美洲市场因时间差的关系，连成了一个 全天 24小时连续作业的全球外汇市场。早上 8时半(以纽约时间为准)纽约市场开市，9时半芝加哥市场开 市，10时半旧金山开市，18时半悉尼开市，19时半东京开市，20时半香港、新加坡开市，凌晨 2时半法 兰克福开市，3时半伦敦市场开市。如此 24小时不间断运行，外汇市场成为一个不分昼夜的市场，只有星 期六、星期日以及各国的重大节日，外汇市场才会关闭。这种连续作业，为投资者提供了没有时间和空间 障碍的理想投资场所，投资者可以寻找最佳时机进行交易。比如，投资者若在上午纽约市场上买进日元， 晚间香港市场开市后日元上扬，投资者在香港市场卖出，不管投资者本人在哪里，他都可以参与任何市场， 任何时间的买卖。因此，外汇市场可以说是一个没有时间和空间障碍的市场。 　　3、零和游戏 　　在股票市场上，某种股票或者整个股市上升或者下降，那么，某种股票的价值或者整个股票市场的股 票价值也会上升或下降，例如日本新日铁的股票价格从 800日元下跌到 400日元，这样新日铁全部股票的 价值也随之减少了一半。然而，在外汇市场上，汇价的波动所表示的价值量的变化和股票价值量的变化完 全不一样，这是由于汇率是指两国货币的交换比率，汇率的变化也就是一种货币价值的减少与另一种货币 价值的增加。比如在 22年前，1美元兑换 360日元，目前，1美元兑换 120暂元，这说明日元币值上升， 而美元币值下降，从总的价值量来说，变来变去，不会增加价值，也不会减少价值。因此，有人形容外汇 交易是“零和游戏”，更确切地说是财富的转移。近年来，投入外汇市场的资金越来越多，汇价波幅日益扩 大，促使财富转移的规模也愈来愈大，速度也愈来愈快，以全球外汇每天 万亿美元的交易额来计算， 上升或下跌 1%，就是 1500亿的资金要换新的主人。尽管外汇汇价变化很大，但是，任何一种货币都不会 变为废纸，即使某种货币不断下跌，然而，它总会代表一定的价值，除非宣布废除该种货币。 　　第三课 外汇交易简介 　　外汇是伴随着国际贸易而产生的，外汇交易是国际间结算债权债务关系的工具。但是，近十几年，外 汇交易不仅在数量上成倍增长，而且在实质上也发生了重大的变化。外汇交易不仅是国际贸易的一种工具， 而且已经成为国际上最重要的金融商品。外汇交易的种类也随着外汇交易的性质变化而日趋多样化。 　　外汇交易主要可分为现钞、现货、合约现货、期货、期权、远期交易等。具体来说，现钞交易是旅游 者以及由于其他各种目的需要外汇现钞者之间进行的买卖，包括现金、外汇旅行支票等；现货交易是大银 行之间，以及大银行代理大客户的交易，买卖约定成交后，最迟在两个营业日之内完成资金收付交割；合 约现货交易是投资人与金融公司签定合同来买卖外汇的方式，适合于大众的投资；期货交易是按约定的时 间，并按已确定汇率进行交易，每个合同的金额是固定的；期权交易是将来是否购买或者出售某种货币的 选择权而预先进行的交易；远期交易是根据合同规定在约定日期办理交割，合同可大可小，交割期也较灵 活。 　　从外汇交易的数量来看，由国际贸易而产生的外汇交易占整个外汇交易的比重不断减少，据统计，目 前这一比重只有 1%左右。那么，可以说现在外汇交易的主流是投资性的，是以在外汇汇价波动中赢利为目 的的。因此，现货、合约现货以及期货交易在外汇交易中所占的比重较大。 　　1、现货外汇交易(实盘交易) 　　现货交易是大银行之间，以及大银行代理大客户的交易，买卖约定成交后，最迟在两个营业日之内完 成资金收付交割。 　　本文主要介绍国内银行面向个人推出的、适于大众投资者参与的个人外汇交易。 　　个人外汇交易，又称外汇宝，是指个人委托银行，参照国际外汇市场实时汇率，把一种外币买卖成另 一种外币的交易行为。由于投资者必须持有足额的要卖出外币，才能进行交易，较国际上流行的外汇保证 金交易缺少保证金交易的卖空机制和融资杠杆机制，因此也被成为实盘交易。 　　自从 1993年 12月上海工商银行开始代理个人外汇买卖业务以来，随着我国居民个人外汇存款的大幅 增长，新交易方式的引进和投资环境的变化，个人外汇买卖业务迅速发展，目前已成为我国除股票以外最 大的投资市场。 　　截止目前，工、农、中、建、交、招等六家银行都开展了个人外汇买卖业务，光大银行和浦发银行也 正在积极筹备中。预计银行关于个人外汇买卖业务的竞争会更加激烈，服务也会更加完善，外汇投资者将 享受到更优质的服务。 　　国内的投资者，凭手中的外汇，到上述任何一家银行办理开户手续，存入资金，即可透过互联网、电 话或柜台方式进行外汇买卖。 　　2、合约现货外汇交易(按金交易) 　　合约现货外汇交易，又称外汇保证金交易、按金交易、虚盘交易，指投资者和专业从事外汇买卖的金 融公司(银行、交易商或经纪商)，签定委托买卖外汇的合同，缴付一定比率(一般不超过 10%)的交易保证 金，便可按一定融资倍数买卖 10万、几十万甚至上百万美元的外汇。因此，这种合约形式的买卖只是对某 种外汇的某个价格作出书面或口头的承诺，然后等待价格出现上升或下跌时，再作买卖的结算，从变化的 价差中获取利润，当然也承担了亏损的风险。由于这种投资所需的资金可多可少，所以，近年来吸引了许 多投资者的参与。 　　外汇投资以合约形式出现，主要的优点在于节省投资金额。以合约形式买卖外汇，投资额一般不高于 合约金额的 5%，而得到的利润或付出的亏损却是按整个合约的金额计算的。外汇合约的金额是根据外币的 种类来确定的，具体来说，每一个合约的金额分别是 12,500,000日元、62,500英镑、125,000欧元、 125,000瑞士法郎，每张合约的价值约为 10万美元。每种货币的每个合约的金额是不能根据投资者的要求 改变的。投资者可以根据自己定金或保证金的多少，买卖几个或几十个合约。一般情况下，投资者利用 1 千美元的保证金就可以买卖一个合约，当外币上升或下降，投资者的盈利与亏损是按合约的金额即 10万美 元来计算的。有人认为以合约形式买卖外汇比实买实卖的风险要大，但我们仔细地把两者加以比较就不难 看出差别所在，请详见下表。 　　假设：在 1美元兑换 日元时买日元 　　　实买实卖保证金形式 　　购入 12,500,00日元需要 US, US, 　　若日元汇率上升 100点 　　盈利 　　盈利率 680/92,=%0 680/1000=68% 　　若日元汇率下跌 100点 　　亏损 　　亏损率 680/92,=%0 680/1000=68% 　　从上表中可以发现，实买实卖的与保证金形式的买卖在盈利和亏损的金额上是完全相同的，所不同的 是投资者投入的资金在数量上的差距，实买实卖的要投入 9万多美元，才能买卖 12,500,000日元，而采用 保证金的形式只需 1千美元，两者投入的金额相差 90多倍。因此，采取合约形式对投资者来说投入小、产 出多，比较适合大众的投资，可以用较小的资金赢得较多的利润。 　　但是，采取保证金形式买卖外汇特别要注意的问题是，由于保证金的金额虽小，但实际撬动的资金却 十分庞大，而外汇汇价每日的波幅又很大，如果投资者在判断外汇走势方面失误，就很容易造成保证金的 全军覆没。以上表为例，同样是 100点的亏损幅度，投资者的 1千美元就亏掉了 680美元，如果日元继续 贬值，投资者又没有及时采取措施，就要造成不仅保证金全部赔掉，而且还可能要追加投资。因此，高收 益和高风险是对等的，但如果投资者方法得当，风险是可以管理和控制的。 　　在合约现货外汇交易中，投资者还可能获得可观的利息收入。合约现货外汇的计息方法，不是以投资 者实际的投资金额，而是以合约的金额计算。例如，投资者投入 1万美元作保证金，共买了 5个合约的英 镑，那么，利息的计算不是按投资人投入的 1万美元计算，而是按 5个合约的英镑的总值计算，即英镑的 合约价值乘合约数量(62,500英镑*5)，这样一来，利息的收入就很可观了。当然，如果汇价不升反跌，那 么，投资者虽然拿了利息，怎么也抵不了亏掉的价格变化的损失。 　　财息兼收也不意味着买卖任何一种外币都有利息可收，只有买高息外币才有利息的收入，卖高息外币 不仅没有利息收入，投资者还必须支付利息。由于各国的利息会经常调整，因此，不同时期不同货币的利 息的支付或收取是不一样的，投资者要以从事外币交易的交易商公布的利息收取标准为依据。 　　利息的计算公式有两种，一种是用于直接标价的外币，像日元、瑞士法郎等，另一种用于间接标价的 外币，如欧元、英镑、澳元等。 　　日元、瑞士法郎的利息计算公式为： 　　合约金额*1/入市价*利率*天数/360*合约数 　　欧元、英镑的利息计算公式为： 　　合约金额*入市价*利率*天数/360*合约数 　　合约现货外汇买卖的方法，既可以在低价先买，待价格升高后再卖出，也可以在高价位先卖，等价格 跌落后再买入。外汇的价格总是在波浪中攀升或下跌的。这种既可先买又可先卖的方法，不仅在上升的行 情中获利，也可以在下跌的形势下赚钱。投资者若能灵活运用这一方法，无论升市还是跌市都可以左右逢 源。那么，投资者如何来计算合约现货外汇买卖的盈亏呢？主要有 3个因素要考虑。 　　首先，要考虑外汇汇率的变化。投资者从汇率的波动赚钱可以说是合约现货外汇投资获取利润的主要 途径。盈利或亏损的多少是按点数来计算的，所谓点数实际上就是汇率，比如说 1美元兑换 日元， 日元可以说成 13025点，当日元跌到 时，即下跌 100点，日元在这个价位上，每一点代表 了 美元。日元、英镑、瑞士法郎等每种货币的每一点所代表的价值也不一样。在合约现货外汇买卖中， 赚的点数越多盈利也就越多，赔的点数越少亏损也就越少。例如，投资者在 价位时买入 1个合约的 英镑，当英镑上升到 时，投资者把这个合约卖掉，即赚 1000点的英镑，盈利高达 6,250美元。而 另一个投资者在 时买英镑，英镑下滑至 时，他马上抛掉手中的合约，那么，他只赔了 100 点，即赔掉 625美元。当然，赚和赔的点数与盈利和亏损的多少是成正比的。 　　其次，要考虑利息的支出与收益。本文曾叙述过先买高息外币会得到一定的利息，但先卖高息外币就 要支付一定的利息。如果是短线的投资，例如当天买卖结束，或者在一二天内结束，就不必考虑利息的支 出与收益，因为一二天的利息支出与收益很少，对盈利或者亏损影响很小。对中、长线投资者来说，利息 问题却是一个不可忽视的生要环节。例如，投资者在 价位时先卖英镑，一个月以后，英镑的价格还 在这一位置，如果按卖英镑要支付 8%的利息计算，每月的利息支付高达 750美元。这也是一个不少的支出。 从目前一般居民投资的情况来看，有很多投资者对利息的收入看得比较多，而同时忽视了外币的走势，从 而都喜欢买高息外币，结果造成了以少失多，例如，当英镑下跌时，投资者买了英镑，即使一个合约每月 收息 450美元，但一个月英镑下跌了 500点，在点数上赔掉 3,125美元，利息的收入弥补不了英镑下跌带 来的损失。所以，投资者要把外汇汇率的走势放在第一位，而把利息的收入或支出放在第二位。 　　最后，要考虑手续费的支出。投资者买卖合约外汇要通过金融公司进行，因此，投资者要把这一部分 支出计算到成本中去。金融公司收取的手续费是按投资者买卖合约的数量，而不是按盈利或亏损的多少， 因此，这是一个固定的量。 　　以上的三个方面，构成了计算合约现货外汇盈利及亏损的计算方法。 　　日元、瑞士法郎的损益计算公式为： 　　合约金额*(1/卖出价-1/买入价)*合约数-手续费+/-利息 　　而欧元、英镑的损益计算公式为： 　　合约金额*(卖出价-买入价)*合约数-手续费+/-利息 　　外汇保证金交易，作为一种投资工具，在欧美、日本、香港、台湾等国家和地区是合法的，交易商和 交易行为受到政府的监管。 　　2、期货外汇交易 　　期货外汇交易是指在约定的日期，按照已经确定的汇率，用美元买卖一定数量的另一种货币。期货外 汇买卖与合约现货买卖有共同点亦有不同点。合约现货外汇的买卖是通过银行或外汇交易公司来进行的， 期货外汇的买卖是在专门的期货市场进行的。目前，全世界的期货市场主要有：芝加哥期货市场、纽约商 品交易所、悉尼期货市场、新加坡期货市场、伦敦期货市场。期货市场至少要包括两个部分：一是交易市 场，另一个是清算中心。期货的买方或卖方在交易所成交后，清算中心就成为其交易对方，直至期货合同 实际交割为止。期货外汇和合约外汇交易既有一定的联系，也有一定的区别，以下从两者对比的角度，介 绍一下期货外汇的具体运作方式。 　　期货外汇的交易数量和合约现货外汇交易是完全一样的。期货外汇买卖最少是一个合同，每一个合同 的金额，不同的货币有不同的规定，如一个英镑的合同也为 62,500英镑、日元为 12,500,00日元，欧元为 125,000欧元。 　　期货外汇合同的交割日期有严格的规定，这一点合约现货外汇的交易是没有的。期货合同的交割日期 规定为一年中的 3月份、6月份、9月份、12月份的第 3个星期的星期三。这一样，一年之中只有 4个合 同交割日，但其他时间可以进行买卖，不能交割，如果交割日银行不营业则顺延一天。 　　期货外汇合同的价格全是用一个外币等于多少美元来表示的，因此，除英镑之外，期货外汇价格和合 约外汇汇价正好互为倒数，例如，12月份瑞郎期货价格为 ，倒数正好为 。 　　期货外汇的买卖并没有利息的支出与收入的问题，无论买还是卖任何一种外币，投资者都得不到利息， 当然也不必支付利息。 　　期货外汇的买卖方法和合约现货外汇完全一样，既可以先买后卖，也可以先卖后买，即可双向选择。 　　3、在线外汇交易的发展 　　1997年以来，随着互联网的发展，在线外汇保证金交易已经风靡世界，成为外汇交易的流行方式，不 仅银行间交易已开始采用在线方式，个人也越来越多的通过互联网参与外汇交易市场。 　　在线外汇交易的发展，打破了地域的局限，使得原来必须依赖本地经纪商才能参与外汇交易的个人和 小型机构投资者，可以更加方便的进行外汇投资。 　　2000年 12月，美国通过了《期货现代化法案》，这一法案要求所有外汇交易商必须在美国期货协会(NFA) 和美国商品期货交易委员会(CFTC)注册为期货佣金商(FCM)，并接受上述机构的日常监管，在期限内不符合 资格或没有被核准的外汇业者将被勒令停止营业。这一法案的出台，使得在线外汇保证金交易走上了规范 发展的轨道。 　　目前，已经通过美国 CFTC(商品期货交易委员会)注册的外汇交易商有(按通过时间先后)FXCM、MGFG、 GAINCAPITAL、CMS-FOREX等。 　　4、中国大陆外汇交易市场的历史与现状 　　在 1992年-1993年期货市场盲目发展的过程中，多家香港外汇经纪商未经批准即到大陆开展外汇期货 交易业务，并吸引了大量国内企业、个人的参与。 　　由于国内绝大多数参与者并不了解外汇市场和外汇交易，盲目的参与导致了大面积和大量的亏损，其 中包括大量国有企业。 　　1994年 8月，中国证监会等四部委联合发文，全面取缔外汇期货交易(保证金)。此后，管理部门对境 内外汇保证金交易一直持否定和严厉打击态度。 　　1993年底，中国人民银行开始允许国内银行开展面向个人的实盘外汇买卖业务。至 1999年，随着股 票市场的规范，买卖股票的盈利空间大幅缩小，部分投资者开始进入外汇市场，国内外汇实盘买卖逐渐成 为一种新兴的投资方式，进入快速发展阶段。据中央电视台报道，外汇买卖已经成为除股票之外最大的投 资市场。 　　与国内股票市场相比，外汇市场要规范和成熟得多，外汇市场每天的交易量大约是国内股票市场交易 量的 1000倍，所以尽管在交易规则上不完全符合国际惯例，国内银行开办的个人实盘外汇买卖业务还是吸 引了越来越多的参与者。 　　总体来看，国内绝大多数的外汇投资者参与的是国内银行的实盘交易，而保证金交易，由于国内尚未 开放，以及国家的外汇管制政策，国内投资者尚需待以时日。 　　第四课 汇率的分析方法 　　1、基础分析 　　购买力平价(PPP) |利率平价(IRP) |国际收支模式|资产市场模式 　　货币市场的两种主要分析方法为基础分析和技术分析。基础分析注重金融、经济理论和政局发展，从 而判断供给和需求要素。技术分析观察价格和交易量数据，从而判断这些数据在未来的走势。技术分析还 可进一步分为两个主要类型：量化分析：使用各种类型的数据属性来帮助估计买超/卖超货币的限度；图表 分析：使用线条和图形来辨别货币汇率构成中的显著趋势和模式。基础分析与技术分析最明显的一点区别 就是：基础分析研究市场运动的原因，而技术分析研究市场运动的效果。 　　当以另一国货币估价一国货币时，基础分析包括对宏观经济指标、资产市场以及政治因素的研究。宏 观经济指标包括经济增长率等数字，由国内生产总值、利息率、通货膨胀率、失业率、货币供应量、外汇 储备以及生产率等要素计算而得。资产市场包括股票、债券及房地产。政治因素会影响对一国政府的信任 度、社会稳定气候和信心度。 　　有时，政府会干预货币市场，以防止货币显著偏离不理想的水平。货币市场的干预由中央银行执行， 通常对外汇市场产生显著却又暂时的影响。中央银行可以采取以另一国货币单方面购入/卖出本国货币，或 者联合其它中央银行进行共同干预，以期取得更为显著的效果。或者，有些国家能够设法仅仅通过发出干 预暗示或威胁来达到影响币值变化的目的。 　　基础分析的基本理论 　　购买力平价(PPP) 　　购买力平价理论规定，汇率由同一组商品的相对价格决定。通货膨胀率的变动应会被等量但相反方向 的汇率变动所抵销。举一个汉堡包的经典案例，如果汉堡包在美国值 美元一个，而在英国值 英 磅一个，那么根据购买力平价理论，汇率一定是 2美元每 1英磅。如果盛行市场汇率是 美元每英磅， 那么英磅就被称为低估通货，而美元则被称为高估通货。此理论假设这两种货币将最终向 2:1的关系变化。 　　购买力平价理论的主要不足在于其假设商品能被自由交易，并且不计关税、配额和赋税等交易成本。 另一个不足是它只适用于商品，却忽视了服务，而服务恰恰可以有非常显著的价值差距的空间。另外，除 了通货膨胀率和利息率差异之外，还有其它若干个因素影响着汇率，比如:经济数字发布/报告、资产市场 以及政局发展。在 20世纪 90年代之前，购买力平价理论缺少事实依据来证明其有效性。90年代之后，此 理论似乎只适用于长周期(3-5年)。在如此跨度的周期中，价格最终向平价靠拢。 　　利率平价(IRP) 　　利率平价规定，一种货币对另一种货币的升值(贬值)必将被利率差异的变动所抵销。如果美国利率高 于日本利率，那么美元将对日元贬值，贬值幅度据防止无风险套汇而定。未来汇率会在当日规定的远期汇 率中被反映。在我们的例子中，美元的远期汇率被看作贴水，因为以远期汇率购得的日元少于以即期汇率 购得的日元。日元则被视为升水。 　　20世纪 90年代之后，无证据表明利率平价说仍然有效。与此理论截然相反，具有高利率的货币通常 不但没有贬值，反而因对通货膨胀的远期抑制和身为高效益货币而增值。 　　国际收支模式 　　此模式认为外汇汇率必须处于其平衡水平--即能产生稳定经常帐户余额的汇率。出现贸易赤字的国家， 其外汇储备将会减少，并最终使其本国货币币值降低(贬值)。便宜的货币使该国的商品在国际市场上更具 价格优势，同时也使进口产品变得更加昂贵。在一段调整期后，进口量被迫下降，出口量上升，从而使贸 易余额和货币向平衡状态稳定。 　　与购买力平价理论一样，国际收支模式主要侧重于贸易商品和服务，而忽视了全球资本流动日趋重要 的作用。换而言之，金钱不仅追逐商品和服务，而且从更广义而言，追逐股票和债券等金融资产。此类资 本流进入国际收支的资本帐户项目，从而可平衡经常帐户中的赤字。资本流动的增加产生了资产市场模式。 　　资产市场模式 　　目前为止的最佳模式。 　　金融资产(股票和债券)贸易的迅速膨胀使分析家和交易商以新的视角来审视货币。诸如增长率、通胀 率和生产率等经济变量已不再是货币变动仅有的驱动因素。源于跨国金融资产交易的外汇交易份额，已使 由商品和服务贸易产生的货币交易相形见绌。 　　资产市场方法将货币视为在高效金融市场中交易的资产价格。因此，货币越来越显示出其与资产市场， 特别是股票间的密切关联。 　　美元和美国资产市场- 1999年 　　1999年夏，许多权威人士认定美元将对欧元贬值，理由是持续增长的美国经常帐户赤字和华尔街的经 济过热。此观点的理论基础是：非美国投资者将会从美国股票和债券市场抽取资金，投入到经济状况更为 健康的市场中去，从而大幅压低美元币值。而这样的恐惧自 80年代早期以来一直没有消散。当时，美国经 常帐户迅速增长至历史最高记录，占国内总产值(GDP)的 %。 　　正如 80年代那样，外国投资者对美国资产的胃口依旧如此贪婪。但与 80年代不同的是，财政赤字在 90 年代消失了。虽然外国持有美国债券的增长速度可能已经放缓，但源源不断注入美国股市的大量资金却足 以抵销这种缓势。在美国泡沫破裂的情况下，非美国投资者最有可能做出的选择是更安全的美国国库券， 而不是欧元区或英国股票，因为欧元区或英国股票很有可能在上述事件中受到重创。在 1998年 11月危机， 以及 1996年 12月由美联储主席格林斯潘的某些言论而引发的股慌中，此类情况已经发生。在前一事例中， 外国国库券净购买量几乎增长了两倍，达到 440亿美元；而在后一事例中，此项指标狂增十倍有余，达到 250 亿美元。 　　过去二十年中，在估计美元行为方面，国际收支法已为资产市场法所取代。尽管欧元区经济基本面要 素的改善必将帮助这一年轻的货币收复失地，但是单靠基本面要素很难支撑这一复苏。而今仍旧存在欧洲 央行的信用问题；截止目前，欧洲央行的信用度与欧元受到的频繁的口头支持成反比关系。欧元区三巨头(德 国、法国和意大利)的政府稳定性，以及欧洲货币联盟扩展等敏感问题若隐若现的风险也被看作是单一货币 的潜在障碍。 　　目前，美元得以保持稳定应归因于下列因素：零通胀增长，美国资产市场的安全避风港性质，以及上 文提及的欧元风险。 　　2、技术分析 　　技术分析研究以往价格和交易量数据，进而预测未来的价格走向。此类型分析侧重于图表与公式的构 成，以捕获主要和次要的趋势，并通过估测市场周期长短，识别买入/卖出机会。根据您选择的时间跨度， 您可以使用日内(每 5分钟、每 15分钟、每小时)技术分析，也可使用每周或每月技术分析。 　　技术分析基本理论 　　道琼斯理论 　　这一技术分析中最古老的理论认为，价格能够全面反映所有现存信息，可供参与者(交易商、分析家、 组合资产管理者、市场策略家及投资者)掌握的知识已在标价行为中被折算。由不可预知事件引起的货币波 动，比如神的旨意，都将被包含在整体趋势中。技术分析旨在研究价格行为，从而做出关于未来走向的结 论。 　　主要围绕股票市场平均线发展而来的道琼斯理论认为，价格可演释为包括三种幅度类型的波状--主导、 辅助和次要。相关时间周期从小于 3周至大于 1年不等。此理论还可说明反驰模式。反驰模式是趋势减缓 移动速度所经历的正常阶段，这样的反驰模式等级是 33%、50%和 66%。 　　斐波纳契反驰现象 　　这是一种广为使用，基于自然和人为现象所产生的数字比率的反驰现象组。此现象被用于判断价格与 其潜在趋势间的反弹或回溯幅度大小。最重要的反驰现象等级是 %、50%和 %。 　　埃利奥特氏波 　　埃利奥特派学者以固定波状模式将价格走向分类。这些模式能够表示未来的指标与逆转。与趋势同向 移动的波被称为推动波，而与趋势反向移动的波被称为修正波。埃利奥特氏波理论分别将推动波和修正波 分为 5种和 3种主要走向。这 8种走向组成一个完整的波周期。时间跨度可从 15分钟至数十年不等。 　　埃利奥特氏波理论具有挑战性的部分在于，1个波周期可用 8个子波周期组成，而这些波又可被进一 步分成推动和修正波。因此，埃利奥特氏波的关键是能够识别特定波所处的环境。埃利奥特派也使用斐波 纳契反驰现象来预测未来波周期的峰顶与谷底。 　　技术分析的内容有哪些？ 　　发现趋势 　　关于技术分析，您首先听说的可能会是下面这句箴言：“趋势是您的朋友”。找到主导趋势将帮助您统 观市场全局导向，并且能赋予您更加敏锐的洞察力--特别是当更短期的市场波动搅乱市场全局时。每周和 每月的图表分析最适合用于识别较长期的趋势。一旦发现整体趋势，您就能在希望交易的时间跨度中选择 走势。这样，您能够在涨势中买跌，并且在跌势中卖涨。 　　支撑和阻力 　　支撑和阻力水准是图表中经受持续向上或向下压力的点。支撑水准通常是所有图表模式(每小时、每周 或者每年)中的最低点，而阻力水准是图表中的最高点(峰点)。当这些点显示出再现的趋势时，它们即被识 别为支撑和阻力。买入/卖出的最佳时机就是在不易被打破的支撑/阻力水准附近。 　　一旦这些水准被打破，它们就会趋向于成为反向障碍。因此，在涨势市场中，被打破的阻力水准可能 成为对向上趋势的支撑；然而在跌势市场中，一旦支撑水准被打破，它就会转变成阻力。 　　线条和通道 　　趋势线在识别市场趋势方向方面是简单而实用的工具。向上直线由至少两个连继低点相连接而成。很 自然，第二点必须高于第一点。直线的延伸帮助判断市场将沿以运动的路径。向上趋势是一种用于识别支 持线/水准的具体方法。反而言之，向下线条是通过连接两点或更多点绘成。交易线条的易变性在一定程度 上与连接点的数量有关。然而值得一提的是，各个点不必靠得过近。 　　通道被定义为与相应向下趋势线平行的向上趋势线。两条线可表示价格向上、向下或者水平的走廊。 支持趋势线连接点的通道的常见属性应位于其反向线条的两连接点之间。 　　平均线 　　如果您相信技术分析中“趋势是您的朋友”的信条，那么移动平均线将使您获益匪浅。移动平均线显 示了在特定周期内某一特定时间的平均价格。它们被称作“移动”，因为它们依照同一时间度量，且反映了 最新平均线。 　　移动平均线的不足之一在于它们滞后于市场，因此并不一定能作为趋势转变的标志。为解决这一问题， 使用 5或 10天的较短周期移动平均线将比 40或 200天的移动平均线更能反映出近期价格动向。 　　或者，移动平均线也可以通过组合两种不同时间跨度的平均线加以使用。无论使用 5和 20天的移动平 均线，还是 40和 200天的移动平均线，买入信号通常在较短期平均线向上穿过较长期平均线时被查觉。与 此相反，卖出信号会在较短期平均线向下穿过较长周期平均线时被提示。 　　有三种在数学上不同的移动平均线：简单算术移动平均线；线型加权移动平均线；以及平方系数加权 平均线。其中，最后一种是首选方法，因为它赋予最近的数据更多权重，并且在金融工具的整个周期中考 虑数据。 　　第五课 汇市与股市的比较 　　从选择投资工具的角度来看，汇市与股市各有特点。以下做一个简单的比较，以供投资者参考。 　　投资方式比较比较项目股票外汇(实盘) 　　参与市场国内股票市场国际外汇市场 　　市场规模每日成交量 100亿人民币每日成交量 15000亿美元 　　监管方中国证监会行业国际惯例及各国央行 　　流动性较差，有涨跌停板最好，无涨跌停板 　　开户手续股东代码卡+证券公司帐号银行外汇帐号 　　投资金额无高限和低限无高限和低限 　　交易时间每周一至周五上午 9：30--11：30下午 1：00--3：00每周一至周五 24小时交易 　　结算周期 T+1 T+0 　　结算货币人民币、港币、美元除人民币外的所有外币 　　交易品种多达 1000家以上四种主要货币+十几种交叉汇率 　　交易方式自助终端、电话、互联网互联网、电话、自助终端、柜台 　　平均波幅每年 50%左右每年 15%左右，每日 % 　　交易费用 1-3‰手续费无手续费 　　年度获利潜力不确定 20%左右 　　风险 ST、PT、退市国家消亡 　　总体来看，外汇市场更加规范和成熟，交易方式更加灵活和方便，获利空间较大而风险则可控制在一 定的限度内。对于专业的投资者，以及持有外汇的机构和个人来讲，是一种稳健而成熟的投资方式。 中级 　　第一课 外汇市场的短期波动 　　国际外汇市场上外汇价格的每天波动幅度大致在 %至 %之间(即一至两分钱，用外汇市场的术语 来说就是 100点至 200点)，波动幅度大时可达到 5%以上(即 700点到 1000点)。外汇市场上汇率经常性的 大起大落说明了外汇市场的两大特征：第一，风险很大；第二，在外汇市场投资获得巨额利润的可能性存 在。对于外汇市场经常出现的短期剧烈波动，经济学上 称之为对信息的过分反应(overshooting)。对于什么是外汇市场的过分反应，经济学界始终有争论，目前 大致有以下三种解释。 　　第一，外汇的现货价格与外汇汇率的长期均衡价格发生偏离。人们经常在报纸上谈到，某种货币的“汇 率目前是被高估的”，或者是某种货币“目前的汇率已远远低于它的合理价格”。这些话所指的就是这种现 象。 　　外汇的现货价格过分地偏离外汇的长期均衡价格也可以由多种原因来解释，可能是现货价格太低或太 高，也可能是长期的均衡价格被估计得太低或太高。从市场运行本身来看，在投机性资本不充足时(市场上 交易量很少)，或在外汇市场上投机性资本过分多的时候(市场交易过热)，现货价格的波动超过它的长期均 衡价就不是一种难以理解的现象了。 　　第二，外汇的短期均衡价格波动幅度总是会超过它长期的均衡价格波动幅度。这种解释假设所有会影 响外汇市场的因素都会对外汇的价格波动产生作用，但这种作用的生效在时间和渠道上有差别，造成短期 均衡价偏离长期均衡价。 　　对于外汇的短期均衡价格偏离长期均衡价格的现象，目前经济学界流行的解释是，当政府扩大货币供 应量或降低利率时，市场上物价并不会马上上升，导致实际的货币供应量增加，外汇市场则迅速反应，本 国货币的汇价大幅度下跌，使外汇的短期均衡价过分地低于长期均衡价。而当物价在完全消化货币供应量 增长因素时会上升，实际的货币供应量会有所下降，外汇的短期均衡价也会逐渐恢复到与长期均衡价趋于 一致。 　　第三，外汇市场不是一个有效率的市场，即外汇价格的波动不能充分反映市场在一定时期内出现的全 部信息，导致外汇的实际价格经常过分地偏离均衡价格。 　　外汇市场的短期剧烈波动可能是由于市场参与者主观地排斥某些信息，片面地接受或过分地接受某些 信息，使外汇价格过分扭曲；也可能是某些影响外汇波动的信息掩盖了其他一些同样重要的信息，造成外 汇价格大起大落。其次，如果外汇市场不是一个有效益的市场，就会导致一些纠偏的行为在市场出现，如 以牟利为动机的投机者介入市场、需要准确地发布影响市场的信息、政府干预等。这些纠偏的行为有时会 使实际价格与均衡价格趋于一致，有时却会进一步扭曲市场的价格波动。 　　从现在外汇市场的实际波动来看，外汇市场在长期可能是一个信息有效率的市场，但在短期却还远远 没办法证明。目前对外汇市场每天波动影响最大的是新闻，它包括经济和政治两大类。此外，市场投资者 的意愿和心理因素，又常常使这些新闻对外汇市场的影响进一步扩大了。 　　第二课 经济新闻对外汇市场短期波动的影响 　　在影响外汇市场波动的经济新闻中，美国政府公布的关于每月或每季度美国经济统计数据的作用最大， 其主要原因是美元是外汇市场交易的最重要的货币。从经济统计数据的内容来看，按作用大小排列可分为 利率变化、就业人数的增减、国民生产总值、工业生产、对外贸易、通货膨胀情况等。这种排列并不是绝 对的，例如，美国对外贸易的每季度统计数曾是最重要的影响美元走势的数据之一。80年代中期以前，每 当美国贸易数字公布前几天，外汇市场就会出现种种猜测和预测，引起外汇市场的剧烈波动。但是在 80年 代中后期以后，其作用越来越小，原因是市场已真正意识到，目前外汇市场的交易额中，国际贸易额所占 的比重仅仅为 1%左右。所以，现在美国对外贸易统计数据公布时，外汇市场经常不会对它作出大的反应。 　　1、利率政策 　　在各种经济数据中，各国关于利率的调整以及政府的货币政策动向无疑是最重要的。对外汇汇率和利 率的相互关系，本文不做详细介绍，但这里要强调的是，有时政府虽然没有任何表示要改变货币政策，但 只要市场有这种期待，或者说其他国家都采取了类似的行动，那么，外汇市场会继续存在这一政府会改变 政策的期待，使这一国家的货币汇率出现大幅度波动。例如，1992年下半年，德国奉行反通货膨胀的紧缩 性货币政策，德国中央银行一而再、再而三地声明要坚持这一政策，但外汇市场经常流传德国要减息的谣 言和猜测，理由是德国的利息已经加到顶了。虽然德国没有任何减息动向，但在英国、法国、丹麦、瑞典 等相继减息后，外汇市场又顽固地认为德国会减息，即使年底不减，第二年初也会减。这使马克对美元的 汇价在美国与德国的利率差仍然很大的情况下，节节下跌。 　　2、非农就业人口 　　美国关于非农业人口就业人数的增减数和失业率是近几年影响外汇市场短期波动的重要数据。这组数 字由美国劳工部在每月的第一个星期五公布。在外汇市场看来，它是美国宏观经济的晴雨表，数字本身的 好坏预示着美国经济前景的好坏。因此，在这组数字公布前的一、两天，只要市场上有任何关于这一数字 可能不错的风言风语时，美元抛售风就会嘎然而止。较典型的例子是 1992年 1月上旬的美元对其他外汇的 走势。从 1991年下半年开始，外汇市场由于对美国经济可能陷入衰退的担忧，开始不断抛美元，使外汇对 美元的汇价节节高攀，英镑对美元的汇率从 1991年 7月的 涨到 1992年 1月初的 。1992年 1月 9日，也就是美国劳工部公布美国前一年 12月份非农业就业人口数可能增长 10万，致使这一天外汇市场 一开市，就有人开始抛外汇买美元，英镑对美元的汇价从 跌至 ，跌幅近 200点。经过几个小时 后，外汇市场便开始恐慌性地买美元，马克、英镑、瑞士法郎等对美元的汇价出现狂泻，英镑又掉了近 600 点，跌至 。第二天公布的非农业就业人口数虽仅增长了 3万，但这次恐慌改变了以后 4个月美元对 其他外汇的走势。美元在对美国经济前景看好的前提下，一路上扬，一直到 4月份，美国经济情况并不如 预期中那么好的事实才被外汇市场所接受，美元从此又开始走下坡路。 　　3、其他经济数据 　　其他一些美国经济统计数据对外汇市场也有影响，这些数据包括工业生产、个人收入、国民生产总值、 开工率、库存率、美国经济综合指标的先行指数、新住房开工率、汽车销售数等，但它们与非农业就业人 口数相比，对外汇市场的影响要小得多。这些经济指标对外汇市场的影响也有其独特的规律。一般来说， 当美元呈一路上扬的“牛”势时，其中任何指标在公布时只要稍好一些，都会被外汇市场用来作为抛外汇 买美元的理由，使美元进一步上扬，而指标为负数时，外汇市场有时就对其采取视而不见的态度。同样， 当美元呈一路下泻的“熊”势时，任何公布的经济指标为负数时，都会成为外汇市场进一步抛美元的理由。 　　美国、德国等每月公布的批发价、零售价指数的变化情况对外汇市场也有影响，但影响的大小要看特 定的条件。一般来说，当市场对某国中央银行存在着减息或加息的期待时，其每月公布的物价指数对外汇 市场的敏感性就很强。例如，1992年 11月，澳大利亚的澳元对美元的汇率已创近几年的最低点，外汇市 场许多人认为澳元已接近谷底，有可能开始反弹了。但市场上也有人根据澳大利亚经济前景暗淡的预测， 传言澳大利亚中央银行可能会采取减息的刺激经济措施。这时，澳大利亚政府公布的 10月份批发物价上涨 率仅为 %，为近 10多年来的最低水平，外汇市场仿佛找到了其减息期待的依据，当天就出现抛澳元风， 使澳元在低谷徘徊。 　　除了经济统计数据之外，其他关于经济活动的报道也会对外汇市场产生很大的影响。外汇价格的变动 在很大程度上是外汇市场上的人对外汇波动的期待的反映，换言之，如果人们期待外汇有某一个长期的均 衡价格，那么，现货价格的波动就会朝这个价格的方向移动。而这种期待是主观性的东西，它必然会受到 客观经济环境的影响。因此，在连续几天没有关于经济活动数据分布的情况下，有关国家货币当局官员的 讲话、《华尔街日报》关于外汇市场的有影响力的一篇文章、某研究机构或大企业关于外汇走势的研究报告 等，都可能会在某一天造成外汇市场的剧烈波动。这种现象对那些身处外汇市场以外的人来说，似乎很难 理解，为什么一个官员的讲话会使美元猛跌或猛涨 2至 3美分(即 200至 300点)？如果把人们主观期待的 因素考虑在内，这种现象就不难解释了。一个官员的讲话中一篇关于外汇的重要文章仅仅是提供了某种信 号，给人们的合理预期起了催化剂的作用，最后导致外汇市场的波动。而波动幅度的大小，就由这些信号 在合理预期中的催化剂作用大小来决定。 　　如果市场不认为它是信号，则这种讲话再多，外汇市场的人也会充耳不闻。较典型的例子是英镑在 1992 年年底的跌势。自 1992年 9月欧洲货币体系危机以后，外汇市场出现了猛抛英镑风，其原因在于英国经济 前景暗淡、英国经济政策不明朗、英国减息期待等多种因素，为了稳定英镑的汇率，英国财政大臣拉蒙特 多次发表讲话，表示要稳定英镑汇率，甚至可能以加息来提高英镑的汇价。但每次都只能给英镑的汇率以 微弱而短暂的支持，在英镑稍有回弹后，外汇市场就有更多的人抛英镑。 　　第三课、影响外汇市场短期波动的政治因素 　　与股票、债券等市场相比，外汇市场受政治因素的影响要大得多。当某一件重大国际事件发生时，外 汇市场的涨落幅度会经常性地超过股市和债券市场的变化。其主要原因是外汇作为国际性流动的资产，在 动荡的政治格局下所面临的风险会比其他资产大；而外汇市场的流动速度快，又进一步使外汇市场在政治 局面动荡时更加剧烈地波动。 　　外汇市场的政治风险主要有政局不稳引起经济政策变化、国有化措施等。从具体形式来看，有大选、 战争、政变、边界冲突等。从资本安全角度出发，由于美国是当今世界最大的军事强国，其经济也仍处于 领先地位，所以，一般政治动荡产生后，美元就会起到“避风港”(safe haven)的作用，会立刻走强。政 治事件经常是突发性事件，出乎外汇市场的意料，这又使外汇市场的现货价格异常剧烈地波动，其波动幅 度大大超过外汇价格的长期波动幅度。下面选择苏联 事件、英国 1992年大选和美国攻打伊拉克的“沙 漠风暴”计划为例子，说明政治事件对外汇市场短期走势影响的一些规律。 　　1、苏联 1991年 事件对外汇市场的影响 　　从 1991年下半年开始，美元对几乎所有的主要外汇都呈弱势。但是，苏联 事件使这走势完全打 乱，而事件失败后，又使走势恢复到原来的状态，美元又一路走弱，到第二年 1月才止跌回升。 　　外汇市场在苏联 事件前后的波动完全说明了美元作为“避风港”货币的作用。在 事件发生 以前，外汇市场已在流传苏联政局不稳的消息，美元连续 7天小涨，但谁也没有预料到会有突发事件发生。 到 8月 19日，当外汇市场所有交易者的计算机屏幕上打出“苏联发生政变”的字样时，便立刻出现一片恐 慌性地买美元风。以英镑为例，英镑对美元的汇率在短短的几分钟内从 1英镑兑 美元猛跌至 ，跌幅达 %。第二天，外汇市场又随着弋尔巴乔夫失去联系、发动事件者似乎难以控制局势等消 息的不断出现而涨涨落落。到第三天，事件宣告失败，外汇市场立刻抛出美元。同样以英镑为例，英 镑对美元的汇率从 美元涨到 ，猛涨 %，使英镑又同其他外汇一起，开始了对美元的汇价 一路上扬的走势。 　　苏联 事件期间外汇市场的走势表明，外汇价格的变动有其内在的规律。短期的突发性事件会引起 外汇的现货价格明显地背离其长期的均衡价。但是，在事件过后，外汇走势又按照其长期均衡价格的方向 移动。一般来说，短期的价格变动至多会修正长期外汇均衡价格的方向，却很难改变或彻底扭转它的长期 波动趋势。 　　至于在政治性突发事件发生时，外汇市场的波动幅度的极限有多大，始终是一个有争论的问题。一般 认为，在突发性事件发生时，外汇价格的波动完全由市场参与者的心理因素决定，取决于人们对这一事件 的承受能力。这种解释在实际运用中说服力不强。但是，技术分析专家却认为，外汇对美元的汇率在突发 事件时能跌多少，完全是有规律可循的。以苏联 事件为例，英镑对美元的汇价之所以跌至 时 止跌回升，完全是因为这一点是近 5年来英镑对美元汇率移动平均线的底部，英镑对美元的汇率不太可能 一次就穿过这条线，以后苏联 事件失败，更说明这一点的支撑作用。 　　2、1992年 4月英国大选对外汇市场的影响 　　在英国大选前的一个多月，外汇市场就开始受到这次大选的影响。在大选以前，保守党候选人即现任 首相梅杰在民意测验中一直落后于工党候选人尼尔·金诺克。英国的工党在 80年代以前执政时曾坚持实行 国有化政策，导致资本外流的局面。保守党撒切尔夫人在 1979年上任当首相后，花了近 10年的时间推行 私有化政策，而梅杰上任后也继续执行这一政策。因此，如果金诺克在大选中获胜，就可能意味着英国政 府政策的改变。虽然工人出身的金诺克在工党内属保守派，但人们还是担心英国有可能回到国有化政策推 行的年代。由于金诺克在民意测验中领先于梅杰，英国的金融界从 3月就出现了两种现象，一是资本开始 逐渐外流，另一是英镑的汇价逐步下跌。以英镑对马克的汇率为例，英镑的汇价从 2月中旬就开始下跌， 从 2月底的 1英镑兑 马克逐步跌至 4月 6日的 。 　　英镑是欧洲货币体系的成员货币，它对马克的汇率是由固定但可调节的汇率制决定的，上限在 马克，下限在 马克，中心汇率为 。但自从英镑在 1990年加入欧洲货币体系后，外汇市场一直 认为英镑的汇价是高估的，所以经常在英镑走强时抛英镑。在英国大选到来时，梅杰在民意测验中落后， 自然使外汇市场认为英国的政策前景不稳，进一步煽起了市场的抛英镑风，使英镑对马克的汇率向欧洲货 币体系规定的底限逼近。 　　大选这一天，英镑在外汇市场出现了剧烈的波动。从英镑对马克的汇率来看，波幅为 2%，达 600点， 即 6 个芬尼，而且整个一天的波动是很有戏剧性的。在大选前两天，外汇市场由于听到梅杰在民意测验中 已接近金诺克的传闻，就已经开始买英镑抛马克等外汇。在大选这一天，金诺克的选票和民意测验结果在 一开始仍然领先于梅杰，使外汇市场又大幅度地抛英镑。但没过多久，梅杰的选票就开始节节上升，立刻 在外汇市场刮起了抛外汇买英镑的旋风，使英镑对马克的汇价迅速攀升，从 马克猛涨到 。 　　大选结束以后，英镑似乎从此扭转了弱势，成了坚挺的货币。外汇市场总是谈论英国的经济前景看好， 流到海外的资本会返回英国，梅杰的胜利表明英国政局的稳定等等。其实，这时的梅杰还是原来当首相的 梅杰，而以后一段时期内经常出现英国经济不景气的统计数据。但英镑在以后的近两个月内还是一路上涨。 许多预测专家和技术分析专家都预言，英镑对马克的汇价将上升到 ，去试探欧洲货币体系规定的 上限。从图形上来看，英镑对马克的汇价在大选后一直居高不下，但每次冲高时都在 处被弹回，经 过近两个月的高处徘徊，英镑对马克的汇价终于在 6月份开始下跌。 　　英镑在英国大选前后的走势表明，外汇价格在短期内的过度波动可能会由于市场预期的支持而维持较 长时期。在这种预期被打破以前，市场有时会认为短期的均衡价格是一种合理的价格，而预测中的长期均 衡价格反而被认为是有偏差的。但是，如果外汇市场的预期始终得不到证实，因意外事件而扭曲的外汇价 格走势就会恢复到原来的趋势上去，甚至走得更远。从 6月份开始，英镑对马克的汇价一路下跌。在外汇 市场证实英国经济前景并不十分乐观时，英镑的弱势就成为大势所趋了。以至在 9月份的欧洲货币体系危 机后，英镑对马克的汇价直线下降，仿佛如自由落体，迫使英国退出欧洲货币体系，英镑对马克的汇率在 10 月跌至 马克。 　　3、美国攻打伊拉克解放科威特的“沙漠风暴”计划对外汇市场的影响 　　“沙漠风暴”计划也很典型地反映出美元和黄金作为资金的“避风港”作用。世界局势的动荡不安会 使美金和黄金大涨，以前人们所说的“大炮一响，黄金万两”应该就是这个意思。 　　外汇市场的许多投资者认为，外汇价格的走势有其一定的规律。但是在“沙漠风暴”计划前后，外汇 市场的价格走势忽上忽下，显得非常凌乱。美国进攻伊拉克是 1991年 1月 17日，在这以前的一个月内， 外汇市场围绕美国究竟会不会打的猜测，大起大落，很明显地说明了上述特点。每当美国政府要员发表态 度强硬的讲话，表示要采取军事行动，美元就会在一天内大涨一波；而外汇市场听到有西欧国家出面调解 的传闻，似乎和平解决可望实现时，美元就会下跌一次。在 1月 17日战争爆发这一天，美元一开始也是猛 涨。从图 4-4英镑对美元的走势来看，英镑跌到过 。但没隔多久，新闻界传来美国已很快控制局势， 稳操胜券时，美元的“避风港”作用立刻消失，市场便开始抛售美元，英镑对美元的价格猛涨到 ， 以后的一个月内便一路上涨。 　　其实，根据对美国和伊拉克两国的军事实力分析，以及国际上舆论的倾向，任何理智的结论都会认为 美国会达到把伊拉克赶出科威特的军事目的。然而，外汇市场并不接受这种逻辑判断，而是根据人们第一 产生的心理和期待去寻找价格。只有在事实被人们接受之后，市场价格才会猛然回到原来趋势上去。黄金 的美元价格更能说明这一点，在美国向伊拉克进攻后，黄金价格出奇地涨到 410美元 1盎司，但在美军取 绝对优势的消息传出后，黄金又猛泻到 美元，期间的跌幅高达 %，大大出乎人们的预料，许多 市场的小投资者顿时全部被“套”在里面，而且又由于黄金以后又持续下跌，使这部分投资者的损失十分 惨重。 　　从任何一种主要外汇对美元的汇率走势 10年图中，人们都可以发现这 10年国际政治、经济格局的变 化情况。由于每次突发事件，每项重要的经济统计数据都会在每天的外汇市场上引起剧烈的波动，使汇率 涨跌史成为国际政治经济发展史的缩影这一结论更具有说服力。在外汇市场投资，在把握住外汇走势的长 期趋势时，更要十分注意它在短期的波动，只有认清它的短期波动规律，才能在外汇市场立于不败之地。 　　第四课 政府对外汇市场的直接干预 　　1973年以后国际货币体系中实行的浮动汇率制并不是一种彻底浮动汇率制，而是一种所谓肮脏的浮动 汇率制，其原因是工业国家中央银行对外汇市场的经常性干预。政府制定的货币政策和财政政策每天都影 响着外汇市场的价格波动。工业国家的中央银行对外汇市场不但会透过制定货币政策和财政政策进行间接 性的干预，还经常在外汇市场异常剧烈的波动时，直接干预外汇市场。这种政府对外汇市场的直接干预也 是影响外汇市场短期走势的重要因素。 　　1、中央银行干预外汇市场的目标 　　自从浮动汇率制推行以来，工业国家的中央银行从来没有对外汇市场采取彻底的放任自流的态度，相 反，这些中央银行始终保留相当一部分的外汇储备，其主要目的就是对外汇市场进行直接干预。 　　一般来说，中央银行在外汇市场的价格出现异常大的、或是朝同一方向连续几天剧烈波动时，往往会 直接介入市场，通过商业银行进行外汇买卖，以试图缓解外汇市场的剧烈波动。对于中央银行干预外汇市 场的原因，理论上可以有很多解释，为大多数人所接受的原因大致有三个。 　　第一，汇率的异常波动常常与国际资本流动有着必然联系，它会导致工业生产和宏观经济发展出现不 必要的波动，因此，稳定汇率有助于稳定国民经济和物价。现在国际资本跨国界的流动不但规模很大，而 且渠道很多，所受到的人为障碍很小。工业国家从 70年代末开始放宽金融方面的规章条例，进一步为国际 资本流动提供了方便。在浮动汇率制的条件下，国际资本大规模流动的最直接的结果就是外汇市场的价格 浮动。如果大批资本流入德国，则德国马克在外汇市场的汇价就会上升，而如果大批资本流出美国，外汇 市场上的美元汇价必然下降。从另一方面来看，如果人们都期待某一国货币的汇率会上升，资本就势必会 流向该国。 　　资本流动与外汇市场变化的相关性对一个国家的国民经济产业配置和物价有着重要的影响。例如，当 一个国家的资本大量外流，导致本国货币汇价下跌时，或者当人们预计本国货币的汇价会下跌，导致资本 外流时，这个国家的产业配置和物价必然出现有利于那些与对外贸易有联系的产业的变动。任何一个国家 的产业从对外贸易角度来看，可分为能进行对外贸易的产业和无法进行对外贸易的产业两种。前者如制造 业，生产的产品可出口和进口，后者如某些服务业，生产和消费必须在当地进行。当资本流出货币贬值时， 能进行对外贸易的产业部门的物价就会上升，如果这一部门工资的上涨速度不是同步的话，追加这一部门 的生产就会变得有利可图，出口因此也会增加，但是从国内的产业结构来看，资本就会从非贸易产业流向 贸易产业。如果这是一种长期现象，该国的国民经济比例就可能失调。因此，工业国家和中央银行是不希 望看到本国货币的汇价长期偏离它认为的均衡价格的。这是中央银行本国货币持续疲软或过分坚挺时直接 干预市场的原因之一。 　　资本流动与外汇市场变化的相关性对国民经济的另外一个重要影响在于，大量资本流出会造成本国生 产资本形成的成本上升，而大量资本流入又可能造成不必要的通货膨胀压力，影响长期资本投资。美国从 80 年代初实行紧缩性货币政策与扩张性财政政策，导致大量资本流入，美元汇价逐步上涨，而美国的联邦储 备银行(联储会)在 1981年和 1982年间对外汇市场又彻底采取自由放任的态度。西欧国家为了防止资本外 流，在欧洲货币的汇率不断下跌时，被迫经常直接干预外汇市场，并一再要求美国的联储会协助干预。 　　第二，中央银行直接干预外汇市场是为了国内外贸政策的需要。一个国家的货币在外汇市场的价格较 低，必然有利于这个国家的出口。而出口问题在许多工业国家已是一个政治问题，它涉及到许多出口行业 的就业水平、贸易保护主义情绪、选民对政府态度等许多方面。任何一个中央银行都不希望看到本国外贸 顺差是由于本国货币的汇率太低而被其他国家抓住把柄。因此，中央银行为这一目的而干预外汇市场，主 要表现在两个方面。 　　中央银行为了保护出口，会在本国货币持续坚挺时直接干预外汇市场。对那些出口在国民经济中占重 要比重的国家来说，这样做就更有理由。1992年 4月以前，澳元一路看涨，而且涨势平缓。但是，在 3月 30日澳元对美元的汇率涨到 美元时，澳大利亚中央银行立刻在市场上抛澳元买美元。又如，德国是 世界制造业出口大国，70年代实行浮动汇率制以后，马克的汇价随着德国经济的强大而一路上扬，为了维 持其出口工业在国际上的竞争地位，德国政府极力主张实行欧洲货币体系，以便把马克与欧洲共同体其他 成员国的货币固定在一个范围内。 　　从日本中央银行经常干预外汇市场，可以充分看出贸易问题的重要性。80年代以来，日本对美国的贸 易顺差每年保持在一个天文数字的水平，1991年为 500亿美元，已成为美日关系之间的一个政治问题。1992 年是美国大选年，美国国内针对日本的贸易保护主义情绪十分强烈，国会议员仍然在国会里抨击日本对美 国的市场封闭。日本中央银行为了缓和美国国内的反日情绪，经常发表讲话，要求日元走强，还不时地查 询汇率情况，以表明自己的态度。1992年 1月 17日，日本中央银行在美元走强的趋势形成时，突然在市 场抛日元买美元，使美元对日元的汇率一下子从 日元涨到 日元。当时日本利率较高，日本 政府并无减息意图。对于干预的理由，中央银行只是说希望日元走强。在以后 3个星期内，日本中央银行 又以同样的方式几次干预外汇市场，抛日元买美元，除了 2月 7日这一次在图形上较明显外，其余的几次 都不十分有效。 　　从国际外汇市场发展史来看，利用本国货币贬值来扩大出口是许多国家在早期经常采取的政策，它被 称为“乞邻政策”，在经济不景气时，常引起两国的贸易战。由于现在非关税贸易壁垒名目繁多，这一人为 干预外汇市场的政策已很少采用，而且也会明显地引起其他国家的指责。 　　第三，中央银行干预外汇市场是出于抑制国内通货膨胀的考虑。宏观经济模型证明，在浮动汇率制的 情况下，如果一个国家的货币汇价长期性地低于均衡价格，在一定时期内会刺激出口，导致外贸顺差，最 终却会造成本国物价上涨，工资上涨，形成通货膨胀的压力。在通货膨胀已经较高的时候，这种工资-物 价可能出现的循环上涨局面，又会造成人们出现未来的通货膨胀必然也很高的期待，使货币当局的反通货 膨胀政策变得很难执行。此外，在一些工业国家，选民往往把本国货币贬值引起的通货膨胀压力作为政府 当局宏观经济管理不当的象征。所以，在实行浮动汇率制以后，许多工业国家在控制通货膨胀时，都把本 国货币的汇率作为一项严密监视的内容。 　　英镑自 80年代以来的波动，很清楚地说明货币贬值与通货膨胀的关系。70年代，几乎所有工业国都 陷入两位数的通货膨胀，英镑也在劫难逃。在整个 80年代，美国和西欧国家的中央银行都取得明显效果， 而英国则效果较差。欧洲货币体系在 1979年成立后，英国在撒切尔夫人执政时期出于政治等因素的考虑始 终不愿加入，在抑制本国通货膨胀方面也做了很大的努力。在顶了 10多年后的 1990年，英国终于在梅杰 任首相后宣布加入欧洲货币体系。其首要原因就是希望通过欧洲货币体系，把英镑的汇价维持在一个较高 的水平，使英国的通货膨胀得到进一步的控制。但是好景不长，1992年欧洲货币体系出现危机，外汇市场 猛抛英镑、里拉等，终于导致意大利里拉正式贬值。同样是基于反通货膨胀的考虑，英国政府花了 60多亿 美元在市场干预，德国中央银行为了维持英镑和里拉的币值，也花了 120多亿美元在外汇市场干预。在英 镑继续大跌，英镑在欧洲货币体系内贬值的呼声很高的情况下，英国宣布退出欧洲货币体系，而绝不正式 将英镑贬值，同时宣布仍要继续执行反通货膨胀的货币政策。 　　2、中央银行干预外汇市场的手段与效益 　　关于什么是中央银行对外汇市场的干预，有一个较为正式的定义。80年代初，美元对所有欧洲国家的 货币汇率都呈升势，围绕着工业国家要不要对外汇市场进行干预，1982年 6月的凡尔赛工业国家高峰会议 决定成立一个由官方经济学家组成的“外汇干预工作小组”，专门研究外汇市场干预问题。1983年，该小 组发表了“工作组报告”(又称“杰根森报告”)，其中对干预外汇市场的狭义定义是：“货币当局在外汇 市场上的任何外汇买卖，以影响本国货币的汇率”，其途径可以是用外汇储备、中央银行之间调拨，或官方 借贷等。其实，要真正认清中央银行干预外汇市场的实质和效果，还必须认清这种干预对该国货币供应及 政策的影响。因此，在中央银行干预外汇市场的手段上，可以分为不改变现有货币政策的干预(sterilized intervention，又称“消毒干预”)和改变现有货币政策的干预(no sterilized intervention，又称“不 消毒干预”)。所谓不改变政策的干预是指中央银行认为外汇价格的剧烈波动或偏离长期均衡是一种短期现 象，希望在不改变现有货币供应量的条件下，改变现有的外汇价格。换言之，一般认为利率变化是汇率变 化的关键，而中央银行试图不改变国内的利率而改变本国货币的汇率。 　　中央银行在进行这种干预时可采取双管齐下的手段： 　　(1)中央银行在外汇市场上买进或卖出外汇时，同时在国内债券市场上卖出或买进债券，从而使汇率变 而利率不变化。例如，外汇市场上美元对日元的汇价大幅度下跌，日本中央银行想采取支持美元抛出日元， 美元成为它的储备货币，而市场上日元流量增加，使日本货币供应量上升，而利率呈下降趋势。为了抵消 外汇买卖对国内利率的影响，日本中央银行可在国内债券市场上抛债券，使市场上的日元流通量减少，利 率下降的趋势因此而抵消。需要指出的是，国内债券和国际债券的相互替代性越差，中央银行不改变政策 的干预就越有效果，否则就没有效果。 　　(2)中央银行在外汇市场上通过查询汇率变化情况、发表声明等，影响汇率的变化，达到干预的效果， 它被称为干预外汇市场的“信号反应”。中央银行这样做是希望外汇市场能得到这样的信号：中央银行的货 币政策将要发生变化，或者说预期中的汇率将有变化等等。一般来说，外汇市场在初次接受这些信号后总 会作出反应。但是，如果中央银行经常靠“信号效应”来干预市场，而这些信号又不全是真的，就会在市 场上起到“狼来了”的效果。1978年至 1979年卡特政府支持美元的干预，经常被认为是“狼来了”信号 效果的例子。而 1985年西方五国财政部长和中央银行行长的“广场饭店声明”立刻使美元大跌，就经常被 认为是“信号效应”成功的例子。 　　所谓改变政策的外汇市场干预实际上是中央银行货币政策的一种转变，它是指中央银行直接在外汇市 场买卖外汇，而听任国内货币供应量和利率朝有利于达到干预目标的方向变化。例如，如果马克在外汇市 场上不断贬值，德国中央银行为了支持马克的汇价，它可在市场上抛外汇买马克，由于马克流通减少，德 国货币供应下降，利率呈上升趋势，人们就愿意在外汇市场多保留马克，使马克的汇价上升。这种干预方 式一般来说非常有效，代价是国内既定的货币政策会受到影响，是中央银行看到本国货币的汇率长期偏离 均衡价格时才愿意采取的。 　　判断中央银行的干预是否有效，并不是看中央银行干预的次数多少和所用的金额大小。从中央银行干 预外汇的历史至少可以得出以下两个结论。 　　第一，如果外汇市场异常剧烈的波动是因为信息效益差、突发事件、人为投机等因素引起的，而由于 这些因素对外汇市场的扭曲经常是短期的，那么，中央银行的干预会十分有效，或者说，中央银行的直接 干预至少可能使这种短期的扭曲提前结束。 　　第二，如果一国货币的汇率长期偏高偏低是该国的宏观经济水平、利率和政府货币政策决定的，那么， 中央银行的干预从长期来看是无效的。而中央银行之所以坚持进行干预，主要是可能达到以下两个目的： 首先，中央银行的干预可缓和本国货币在外汇市场上的跌势或升势，这样可避免外汇市场的剧烈波动对国 内宏观经济发展的过分冲击；其次，中央银行的干预在短期内常会有明显的效果，其原因是外汇市场需要 一定的时间来消化这种突然出现的政府干预。这给予中央银行一定的时间来重新考虑其货币政策或外汇政 策，从而作出适当的调整。 　　3、中央银行干预外汇市场的历史发展 　　从 1973年到现在，工业国家的中央银行经常在外汇市场上进行直接干预，其中较大的联合干预约有 5 次，成功和失败的兼而有之。 　　对 1976年-1979年美元弱势的干预在经过 1974年至 1975年的世界性经济衰退以后，美国的经济仍处 于高通货膨胀，高失业率和低经济增长率的处境。卡特政府为了刺激经济，决定采取扩张性的财政政策和 货币政策，虽然利率在上涨，但美国的通货膨胀率涨得更快，外汇市场因此开始不断地抛美元，使美元的 汇价一路下跌。 　　面对美元的跌势，卡特政府决定干预外汇市场。1978年 10月底，卡特政府宣布了一项反通货膨胀的 计划，但由于对美国未来的货币政府并没有明确的表示，美元反而在外汇市场上狂泻。面临马克和日元升 值的巨大压力，德国和日本两国的中央银行被迫进行不改变自己政策为前提的大规模干预，买美元抛本国 货币，但收效甚微。 　　1978年 11月 1日，卡特总统宣布美元汇价太低，美国财政部和中央银行将直接进行干预。由于前一 星期的反通货膨胀计划使外汇市场大失所望，卡特这次宣布的干预包含两项重要的政策转变。第一，货币 政策将紧缩。联邦储备银行将把贴现率提高一个百分点，使贴现率达到当时历史高点的 %，从而使这次 干预包含政策内容。第二，美国中央银行将调用 300亿美元干预外汇市场，平稳美元的汇价。其中 150亿 将从其他中央银行借调，50亿从国际货币基金组织提取和特别提款权的销售，50亿为所谓“卡特债 券”(Carter bonds)，即财政部在国外销售的以马克和瑞士法郎记帐的债券。卡特计划宣布后，外汇市场 果然受到震动，对其第一项紧缩政策更加警觉。在 11月 1日上午 9:13，美元对马克的汇价立刻比前一天 的最低点上升 %，达到 马克；几分钟后，随着中央银行抛出 6,900万马克、1,900万瑞士法郎后， 美元继续上升，对马克的汇价又上升 1%，对瑞士法郎的汇价也上升到 。在针对日元的干预动用了 500 万美元之后，美元对日元的汇价也跌至 日元。在这一天外汇市场收市时，美元对主要外汇的汇价平 均上升了 7%-10%。 　　在以后的两个星期内，外汇市场仍有抛美元风，以试探美国等中央银行干预市场的决心，但美国联邦 储备委员会联合德国、瑞士和日本中央银行，一次又一次地在市场干预。到 11月底，美国干预市场的总额 达 350亿美元，使美元明显回升。但是，到 12月初，外汇市场开始怀疑美国是否会真正采取货币紧缩政策， 又开始抛美元，使美元再度下跌。美国等中央银行继续大规模干预外汇市场，光是美国就花了 310亿美元， 但干预的效果已明显下降，到 12月底，美元汇价已低于 11月的水平。美元的真正走强是 1979年 10月新 的联储会主席保罗·沃尔克上台宣布货币供应控制以后的事。 　　1985年 9月工业五国对外汇市场的干预如果说 70年代末美国等中央银行干预外汇市场是一场失败的 持久战，1985年 9月工业 5国对外汇市场的干预则是一场成功的速决战。里根上台后，美元就开始一路走 强，到 1985年 2月 25日达到最高点，对马克的汇率高达 1美元兑 马克。经过春季和夏季的调整后， 美元在该年 9月又开始上涨。美国、英国、法国、德国和日本等五国的财政部长与中央银行行长在纽约广 场饭店开会讨论外汇干预问题。9月 22日星期天，五国发表声明。声明说，五国财长和中央银行行长一致 同意，“非美元货币对美元的汇价应该进一步走强”，他们“在有必要时将进一步合作，进行干预”。第二 天早上，外汇市场美元便立刻大跌，对马克的汇率从 跌到 马克，跌幅达 3%以上。美元从此 一路下跌，以至到 1986年底，日本和德国的中央银行又被迫采取支持美元的干预措施，收效仍然甚微，美 元的跌势到 1987年初美元中央银行也参加市场干预时才止住。1985年 9月的干预是否有效，外汇市场存 在着争论。有人认为，美元在干预前已经开始走弱，即使中央银行银行不干预，它也会在 9月份反弹后继 续走弱。但更多的意见认为，这次干预还是有效的。 　　这次干预如果说是成功的话，那就是“信号反应”起的作用。在干预的前后两个星期，汇率大变，而 工业国家之间的利率差根本没有变化，一直到 10月底，日本在信贷市场上实行紧缩政策，才使利率差开始 有真正的变化。但是，这次五国联合至少使外汇市场得到两个强烈信号。首先，这次声明使外汇市场意识 到，五个工业国家将会充分协调，竭尽全力地进行更大规模的外汇市场干预。而以后的事实证明，中央银 行在干预外汇市场时，确实是那样做的。其次，这次声明意味着美国外汇政策的重大转变。里根政府一开 始就奉行让市场自由竞争的自由放任政策，一直听任美元的一路走强，而且对其他国家中央银行干预外汇 市场的要求置之不理。这次美国与其他工业国一起参与干预，使外汇市场有理由相信，美国为了与其他工 业国家协调，有可能调整货币和宏观经济政策，使美元开始走弱。 　　1992年夏季美国等中央银行对外汇市场的干预 1992年 3月中旬开始，外汇市场对期待已久的美国经 济复苏再次失望，在德国高利率和美国坚持宽松的货币政策影响下，开始不断抛售美元，致使美元对几乎 所有欧洲货币的汇价都一路下跌。美国与欧洲国家的中央银行分别在 7月 20日和 8月 11日两次大规模干 预外汇市场。这两次干预从性质上来说，都是属不改变各自经济政策的干预，虽然有短时的效果，从中、 长期来看却完全是失败的。 　　第一次干预是 7月 20日马克与美元的汇价冲击 1991年 2月以后的新高点 时进行的，美国等 15 个工业国家的中央银行联手在市场抛马克买美元，经过 3次干预后，美元对马克的汇价一下子从 上 升到 ，美元在两天内反弹了 500多点。但是这次干预并没有止住美元的跌势。在经过半个多月的徘 徊后，美元又继续下跌。美国等 13个工业国家的中央银行于 8月 11日再次联手干预，但效果比第一次还 要差。第一轮干预使美元对马克的汇率从 马克反弹到 ，仅上升 150点，而且时效仅维持了 半个多小时。以后美元重新下跌。美国联邦储备委员会在 3个多小时内分别在美元兑马克的汇率 、 和 等处 4次干预市场，抛马克买美元，但仅仅使美元略有反弹。在这次干预中，美国等工 业国家共动用了 10至 15亿美元。然而，两天以后，美元又跌过干预前的最低点。 　　这次干预之所以失败，除了上面所说的属于不改变政策的干预外，外汇市场对这些干预早有期待也是 个重要原因。对外汇市场来说，最以推动市场的是突发性事件，而预料之中的事件往往会提前反映到外汇 市场中去。这是第一次干预比第二次干预有效一些的原因。而这两次干预最终不能改变美元的弱势，原因 是中央银行不能使外汇市场相信，美元的汇价应该市场价高一些。 　　1992年 9月欧洲货币体系成员国对外汇市场的干预 1992年 9月欧洲货币体系出现危机，外汇市场猛 烈地抛售成员国中几乎所有的疲软的货币，英镑、意大利里拉、爱尔兰镑等无不出现大幅度币值下跌的情 况。受其株连的是非成员国芬兰等国货币，在外汇市场上也出现大跌，迫使这些国家宣布脱离与欧洲货币 体系的自愿挂钩。 　　这次干预中，欧洲共同体的成员国几乎都花了很大的代价。德国中央银行花了 120多亿美元，英国花 了近 60亿，而法国向德国中央银行借调外汇进行干预的钱，到 11月初才还清。这次干预使欧洲货币体系 的矛盾有所缓和，但远远没有解决问题。 　　由于外汇市场的短期波动非常频繁且幅度较大，创造了非常多的短期获利机会。因此，把握上述主要 因素和外汇市场之间的关系，对于提高分析能力和盈利能力是很有帮助的。 高级 　　导言 　　成为一名成功的专业外汇投资者，并不是一件轻而易举的事情，您需要培养的是长期、持续、稳定的 获利能力。从这一点来说，短期的成功并不能说明什么问题。 　　J·P摩根说：“要想成为一个货币专家，首先要成为一个自我控制者。” 　　进入高级教程，您需要重新认识自己，然后建立适合自己特点的交易决策系统，并根据系统去交易。 严格按照这一建议来做，能够确保您不会在短期的成功之后输得更惨！ 　　第一课 外汇市场心理行为分析 　　外汇市场是这样一个市场：一大群智力相当的人，面对大致相同的市场资料，使用大致相同的分析预 测手法，遵循众所公认的交易规则，进行一场零和游戏。其结果是既有少数高手从几千、几万元起家，累 计了数千万乃至数亿元的财富，亦有芸芸大众始终小赚大赔，直至血本殆尽犹不知自己究竟失败在哪里。 　　对于大多数小额投资人来说，他们的处境更为不利：经验有限，要为每一个自己未遇过的陷阱缴一次 可观的学费；资本有限，常常刚入外汇市场之门，已弹尽粮绝；资料的占有方面也处于劣势。因此，一般 大众在这场充满魅力的零和游戏中，往往成了垫底的牺牲品。 　　本节的目的正是告诉大众他们失败的根本原因。从某种意义上来说，外汇市场的失败者，往往并不是 不能战胜这个市场，而是不能够战胜他们自身。 　　1、心理误区之一：人多的地方抢着去 　　盲从是大众的一个致命的心理弱点。一个经济数据一发表，一则新闻突然闪出，5分钟价位图一“突 破”，便争先恐后的跳入市场。不怕大家一起亏钱，只怕大家都赚钱只有自己没赚。 　　记得 1991年海湾战争时，战前形势稍有一紧张，美元就大涨，外币就大跌，1月 17日开战那天，几 乎百分之百的投资人都跳入场卖外币，结果外币一路大涨，单子被套住后，都不约而同信心十足地等市场 回头，结果自然是损失惨重。 　　战争、动乱有利于美元走强，这是一个基本原理，为何会突然失效呢？大众常常在市场犯相同的错误， 有时不同的金融公司的单子被套住的价位都几乎相同，以致大家都怀疑市场有一双眼睛盯着自己。 　　其实，市场是公正的，以外汇市场目前每天近万亿美元的交易额，任何个人都难以操纵。1992年 9月 开始因欧洲货币危机，市场投机客猛抛英镑，使英镑在短期内暴跌 5000点，英国银行一再干预，乃至采用 加息的办法，都无济于事。 　　在外汇市场，对投资者而言，“人多的地方不要去”乃是值得铭记在心的箴言。 　　2、心理误区之二：亏生侥幸心，赢生贪婪心 　　价位波动基本可分为上升趋势、下降趋势和盘档趋势，不可逆势做单，如果逆势单被套牢，切不可追 加做单以图扯低平均价位。大势虽终有尽时，但不可臆测市价的顶或底而死守某一价位，市价的顶部、底 部，要由市场自己形成，而一旦转势形成，是最大赢利机会，要果断跟进……这些做单的道理，许多投资 者都知道，可是在实际操作中，他们却屡屡逆市做单，一张单被套几百点乃至一二千点，亦不鲜见，原因 何在呢？ 　　一个重要的原因是由于资本有限，进单后不论亏、盈，都因金钱上的患得患失而扰乱心智，失去了遵 循技术分析和交易规则的能力。 　　有的投资者在做错单时常喜欢锁单，即用一张新的买单或卖单把原来的亏损单锁住。这种操作方法是 香港、台湾的一些金融公司发明的，它使投资者在接受损失时心理容易保持平衡，因为投资者可期待价位 走到头时打开单子。 　　实际上，投资者在锁单后，重新考虑做单时，往往本能地将有利润的单子平仓，留下亏损的单子，而 不是考虑市场大势。在大多数情况下，价格会继续朝投资者亏损的方向走下去，于是再锁上，再打开，不 知不觉间，锁单的价位便几百点几百点的扩大了。 　　解锁单，无意中便成了一次次的做逆势单。偶尔抓准了一二百点的反弹，也常因亏损单的价位太远而 不肯砍单，结果损失还是越来越大。 　　大概每个投资者都知道迅速砍亏损单的重要性，新手输钱都是输在漂单上，老手输钱也都是输在这上 面，漂单是所有错误中最致命的错误，可是，投资者还是一而再、再而三地重复这一错误，原因何在呢？ 　　原因在于普通投资者常常凭感觉下单，而高手则常常按计划做单。 　　盲目下单导致亏损，垂头丧气，紧张万分之余，明知大势已去，还是存侥幸心理，优柔寡断，不断地 放宽止蚀盘价位，或根本没有止蚀盘的概念和计划，总期待市价在下一个阻力点彻底反转过来，结果亏一 次即足以大伤元气。 　　和这种亏损生侥幸心相对应的心理误区，是赢利生贪婪心。下买单之后，价位还在涨，何必出单？价 位开始掉了，要看一看，等单子转盈为亏，更不甘心出单，到被迫砍头出场时，已损失惨重。 　　许多人往往有这种经验：亏钱的单子一拖再拖，已损亏几百点，侥幸回到只亏二三十点时，指望打平 佣金再出场，侥幸能打平佣金时，又指望赚几十点再出场……贪的结果往往是，市价仿佛有眼睛似的，总 是在与你想平仓的价位只差一点时掉头而去，而且一去不回。 　　亏过几次后，便会对市场生畏惧心，偶尔抓准了大势，价位进得也不错，但套了十点八点便紧张起来， 好容易打平佣金赚 10点 20点后，便仓皇平仓。 　　亏钱的时候不肯向市场屈服，硬着头皮顶，赚钱的时候像偷钱一样不敢放胆去赢，如此下去，本钱亏 光自然不足为奇。 　　3、心理误区之三：迷信外物而非市场本身 　　进场交易时，另一大心理误区是迷信市场的某些消息、流言，而不是服从市场本身的走势。 　　91年 2月 7日前几天，日本银行曾干预市场，买日元抛美元，使日元走强至 124附近。2月 7日前后， 日本银行又开始干预市场，日本政府官员也多次发表谈话，表示美国和日本都同意日元继续走强，于是投 资者蜂拥而入购买日元，然而，日元却开始下跌。 　　在这种情况下，投资者往往不去寻找和相信推动日元下跌的理由，而是因为有买日元的单子被套住， 就天天盼望日本银行来救自己。结果，几乎每天都有日本官员谈日元应该走强，有时日本银行也一天进场 干预三四次买日元，但是价位却一路下跌，跌幅几乎达一千点，许多投资者只做一二张买日元的单子，就 损失了六七千美元，砍完单大骂日本言而无信，却不反省一下自己为何会损失那么惨重。让投资者亏钱的 并不是日本银行，而是投资者自己。因为在当时，日元由于发生了一些丑闻而导致政局不稳，市场选择了 这一因素，而投资者却不敢相信市场本身。 　　普通投资者中当然也有可能产生外汇市场中一流好手，关键是要克服掉心理误区。即便是大银行的交 易员，陷入心理误区，也难免赔钱，最终被市场淘汰。 　　散户投资者其实可分为三种人。第一种是对外汇市场基本上还很陌生的初学者；第二种是在外汇市场 已有一点经验，自以为对技术分析、基础分析已有独到体会的人；第三种是经过多年悉心钻研和实践，确 已炉火纯青的人。 　　第二种人是散户投资者中最大量的一群，也是最容易亏钱的一群，他们往往过度自信地认为自己可以 很轻易地用自己所掌握的方法从外汇市场赚大钱，结果却往往是：他们一次跌入市场的陷阱，直到本钱输 光的时候，才发现自己对“砍亏损单要快，平赢利单要慢”之类最基本的外汇市场制胜技巧，都未能透彻 地掌握。 　　有一种观点认为外汇操作像烹调，原料、菜谱等等都差不多，但烧出的菜大不相同。其实，外汇操作 更接近于博弈，像下围棋、象棋一样，同样的棋局，不同的棋手来处理，结局或胜或负或和，顶尖的高手 只能是少数既能下苦功又有悟性的人。另一部分人在克服弱点经验增长后，有机会成为外汇市场的好手， 而相当多的人即使有经验最终也会输掉。 　　当然，被外汇市场淘汰并不表明你智力有问题，而仅仅说明你目前不能适应这一市场而已。许多雄才 大略的人，棋艺也可能很平凡。所以如果你的积蓄来之不易而又为数不多，不必悉数用来证明你会下单。 要知道，偶尔赢一盘棋并不等于棋坛好手。 　　不过，外汇市场这个对手虽然深奥莫测，但你常常可以中盘加入，耐心等到你较易把握的局面出现时 再入场。这是弥补你功力不足的极好办法。 　　单纯的依靠技术分析或基础分析，是很难对外汇市场走势作出准确预测的。因为影响价位变化的因素 复杂而多变，有太多不可预知的事件，很难完全靠技术和可能的规律来解决问题。技术分析手法，有些实 用，有些则是花俏的摆设，真正胜算极高的绝招，恐怕也不会轻易透露出来，因为用的人多了，就可能失 效--在外汇市场这样的有效市场里，不可能每个人都同时赚钱。 　　即便是实用的技术，在不同的场合和不同的时间其效用可能大相径庭。比如破点追击法，在十几年前 曾一度很有效，现在技术分析手法如此普遍，市场走势假破点的现象便增加许多，破点追击法就不会每次 都有胜算了。 　　与其把精力花费在某些华而不实的技术上，还不如先踏踏实实摸透外汇市场走势的特性，特别是特定 时间内价位走势的行为特性。 　　第二课 外汇市场的风险控制 　　外汇市场是一个风险很大的市场，它的风险主要在于决定外汇价格的变量太多。虽然现有的关于外汇 波动原理的书可以说是汗牛充栋，有的从经济理论去研究，有的从数理统计去研究，也有的从几何图形去 研究，更有的从心理和行为科学的角度去研究，但外汇行市的波动仍经常出乎投资者们的意外。对外汇市 场投资者和操作者来说，各方面的知识都应具备一点，而风险控制的意识和计划是不可或缺的。 　　1、做单计划 　　生意人做生意各有自己的一套诀窍，有些人按计划步步为营，有些人凭直觉时进时退。总的来说，这 两种人的做事方法都不能算错。凭直觉做生意的人自然无需求教于书本，但凭计划做生意的人最好耐下性 子读完本章。 　　做外汇生意的计划有很多原理和细则，但若归结为最简单的要素，它无非是制定出一个进入和退出任 一交易的起点，不管此项交易最终是否有利可图。一旦确定了这个起点，价格水平的变化就可归结为上升、 下降或维持原状。一个交易计划就必须为进入实际交易市场制定行动蓝图。一旦价格水平发生如上所述三 种变化中的任何一种，交易人就可根据计划做出卖或买的决定。 　　在制定计划时，尽管需要考虑许多关键因素，但核心问题始终是在什么情况下退出已经进入的交易。 这实际上包括三个退出计划。其一，必须有一个接受损失的计划，一旦交易失利，就应坦然退出。其二， 必须有一个接受赢利的计划，一旦赢利目标达到，即可满意而归。其三，必须有一个计划，它使交易人在 发现市价在相当一段时间内不会发生重要变化时退出交易。 　　要退出一个已显赔钱的交易，最有效的程序就是发出"停止损失指令单"。当然这样做的前提是交易人 心中有数，他究竟愿意承受多大的损失。如果他在进入交易前已定下可接受的损失程度，那么，市价一达 到事先已定下的这个点，他唯一能做的就是发出"停止损失指令单"。 　　对于一个正在赢钱的交易，如何制定交易中的指令就不像制定计划应付赔钱交易的指令那么容易了。 这里存在着多种可能。 　　如果一个交易人在进入交易前已定下赢利目标，那么一个明显的可能就是一旦达到这个目标，他就立 即发出一文"限价指令单"，从而退出此项交易。还有一种可能是交易人一直让利润上涨，直到某种价格变 化朝输钱方向转化的迹象出现。在这种情况下，退出计划就可能定为："在停止损失点卖出，或者在指数 X 给出卖出信号时卖出；哪种情况先出现就按哪种方法行事。"不论使用哪一种赢利计划，至为重要的一点是， 交易人必须认识到，交易的终极目标是接受利润。除非他决定再试运气，否则他应当时刻记住他见好就收 的明确界线。许多成功的交易人都十分明白，钱易赚难保。将赢利计划置之脑后的交易人最终都会体会到 一个痛苦的真理："树是长不到天上去的。" 　　2、计划的要素资本 　　任何计划都包括一些要素。首先要做的一个决定就是用多少钱去做外汇。实际使用多少钱取决于很多 考虑：第一是交易人的动机，如果仅仅是尝试一下或者做做玩玩，那还是少出一点钱为妙。其二是交易人 的进取心，他为了赚钱愿意冒多大的险。还有一个相关的因素是交易人的年龄，因为这牵涉到他的家庭负 担，健康状况，工作年资，以及他家人对他做投机生意的态度。这些都不是无关紧要的因素。总而言之， 最基本的一点是，交易人不应冒那种潜在的赢利可能性与这种赢利对自己的重要性不相称的风险。 　　交易的选择和评估从事外汇投资，一个人必须选择有利可图的交易方法。这里介绍一些交易选择中要 考虑的因素。 　　首先，要选择一种交易选择方法。交易选择的方法是五花八门的，咨询、研究或跟从熟人，都是选择 具体交易项目的方法。哪种方法较好，这是因人因事而异的。当然也有一些基本的参考因素，比如，交易 选择的方法应当有理论的根据。如果某种方法中所含的一些基本概念毫无道理，那么这种方法就是不足为 训的。其次，交易选择的方法应该能告诉交易人捕捉市场信号。最后，这种方法应该提供某种现实的方法 让交易人退出交易，而不是诱使交易人竭尽自己的资本从事某种交易。 　　跟踪市场的数量计划的另一个要素是确定所要跟踪的外汇期货市场的数量和在一定时间内从事交易的 数量。 　　时间因素一项交易的预期时间是个值得考虑的问题。 　　不言而喻，生意的总体目标是实现与冒险相当的最大可能的收益。如同在任何其他冒险投资中一样，" 收益"是所需时间的一个函数，它并不仅仅用所得的货币收益来衡量。两三天内能获得一笔小利就说明交易 是成功的。反之，这笔小利若要等两三个月才能获得，即使这是 100%的赢利，从时间的角度考虑，也不一 定是很合算的。 　　停止交易停止交易是计划的一个重要内容，这在前面已经阐述过，这里就不再多说了。 　　3、计划详例 　　计划对交易的成功是如此重要，因此有必要用一个假设的例子来进一步说明。 　　假定一个投机商决定进入外汇期货市场。他准备拿出 1万美元进行投机。他选定了经纪商行和注册代 表，开了户头，将钱存入。为了谨慎起见，他决定先做英镑生意，等积累了一些经验后再进入其他市场。 　　这是在 10月，英国经济衰退使英镑汇价下跌。但他觉得，英镑现价已反映了衰退后的水平，价格没有 理由进一步下跌了。他还估计到英国衰退可能结束，推测英镑汇价有可能上涨。他手中的资料也已表明价 格下跌业已停止，他认为这是一个价格上涨行将开始的信号。因此他决定买进英镑。 　　进一步的市场分析表明，他可能赢利和输钱之间的比率很小，而所需的时间又很长，因此他决定尽快 抽出钱来从事其他交易。他打算在英镑上最多输 1千美元。他此时更关心的是他交易资金可能损失多少而 不是英镑汇价的变动了。在交易备忘栏里他记下了如果在某月某日关市前价格如果没到赢利目标点，又没 有到"停止损失"点，那就清帐结束此项交易。 　　在这么一个简单的交易上，这里所讲的计划细节和考虑已经超过了许多交易人在实际交易时所能做到 的。因此，不难理解，为什么有那么多人在外汇期货市场上输钱。 　　4、外汇市场的赢家和输家 　　外汇市场的弄潮儿有的发财致富于顷刻之间，有的倾家荡产于弹指一瞬。输赢之际，巨款转手。人们 不禁要问，究竟多少人能赢，多少人会输呢？当代最知名的投机记录分析家布赖尔·史迪华曾经对期货市场 的输赢分布做过一个分析。他抽取了 8，746个交易商进行分析。分析结果表明，75%的投机商是输家。在 这个统计样本中，输家有 6，598个，而赢家仅 2，148个。输家的损失总额近 1，200万美元，远远超过赢 家总利润 200万美元。 　　输赢的美元比率是 6比 1！输赢分布情况还表明，对大多数投机商来说，输赢量都不大。84%的赢家每 人在 9年期间赢数不超过 1千美元。史迪华的研究还表明，大投机商并不比小投机商更成功。当然就最后 这项结果来说，由于样本太小，结论是否具有普遍意义还有待证明。 　　第三课 高手经验谈 　　与股票、期货市场相比，外汇市场历史尚短，但近年来也涌现出一批交易高手。从投资理论和经验方 面讲，他们或许比股市老手略逊一筹，但在赢利方面是有过之而无不及。他们的年收益都是以亿计算。本 篇介绍的几位外汇高手有大公司外汇部主管，有大基金老板，还有单干户。他们在中国自然是鲜为人知， 在美国的金融界以外，也不是享有盛名。但是在外汇和期货行业，只要一提到这些人，人们便立刻肃然起 敬。这倒并不是这些人长相出众，而是他们靠天才与勤奋，从市场赚了许多财富，而这些财富又是许多投 资者都想赚并且似乎都可以赚的。 　　比尔·利普舒茨： 　　比尔·利普舒茨今年刚刚 36岁，主持索罗