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Table_ Title
2012 年 12 月 11 日
机械
Table_Bas eInf o
行业年度策略
证券研究报告
投资评级 同步大市-A
维持评级
Table_ FirstSt ock
首选股票 目标价 评级
601808 中海油服 买入-B
600583 海油工程 增持-A
002353 杰瑞股份 买入-A
300159 新研股份 买入-A
601766 中国南车 增持-A
601299 中国北车 增持-A
Table_C hart
行业表现
资料来源：Wind 资讯
Table_C han geRat e
% 1M 3M 12M
相对收益
绝对收益
Table_Au tho r
张仲杰 高级分析师
SAC 执业证书编号：S1450209100287
zhangzj@
021-68767839
Tabl e_Re port
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机械行业 11 月数据月报 2012-11-12
-30%
-18%
-6%
6%
2011-12 2012-04 2012-08 2012-11
机械 沪深300
Table_Su mm ary
寻找有限供给下的需求弹性
基本逻辑：中国机械行业因投资增速放缓以及出口下滑而普遍
面临需求不足的局面，因此供给结构的变化将成为今后一段时
间内矛盾的主要方面，产能与存货又是其中的主要因素，在兼
顾盈利能力的基础上，我们通过分析比较得出看好的子行业和
重点推荐公司。
产能：十年来机械行业产能规模扩张惊人，我们采用主营业务
收入/固定资产投资额这一指标，对各个子行业产能平衡状况
进行分析，估计工程机械、船舶设备、重型机械、机床工具的
产能过剩情况较为严重，基础件等其他 10 个子行业存在一般
性的产能过剩，铁路设备、航空航天设备产能基本平衡。
存货：2012 年 9 月，通用机械、专用设备、铁路设备、船舶设
备、航空航天设备的产成品资金占用率只是略低于历史平均水
平，去库存并不彻底。上市公司三季度末工程机械、机床工具
的存货增幅较高，而铁路设备、石化设备、航空航天设备等增
幅低于 15%，属于正常水平。
考虑政府换届效应，2013 年固定资产投资增速可望高于 2012
年，因此对行业需求会形成拉动效应。另一方面 2013 年出口
形势预计难以好转。鉴于机械行业普遍存在过剩产能，加之库
存调整不够充分，我们估计 2013 年投资增长对机械行业需求
拉动效应比较有限。
综上所述，结合供给与需求层面的相对变化趋势，我们看好以
下三种类型子行业：供给不足，需求上升，对应的是海上油气
开采及非常规油气服务；供给格局稳定，需求仍在增长，对应
的是铁路设备，航空航天设备；供给阶段性、结构性不足，需
求相对旺盛，对应的是农机行业。
我们认为油田设备与服务行业未来的发展重心在服务，而目前
能够取得规模效应的领域是海上油气开采。我们维持中海油
服、杰瑞股份“买入-A”的投资评级。海油工程“增持-A”的
投资评级。
铁路设备因投资回升拉动业绩复苏。预计 2013 年铁路基建投
资额仍有增长，我们维持对中国南车、中国北车“增持-A”的
投资评级。
中国收获机械发展趋势仍然向好，2012 年玉米收获机市场增幅
可观，我们估计明年这一趋势有望延续，维持对新研股份“买
入-A”的投资评级。
风险提示：宏观、行业及上市公司基本面变化超出预期。
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行业年度策略/机械
目录
1. 2012 年：机械板块缺乏系统性机会 ............................................................................................................................................. 4
. 2012 年几乎所子行业都跑输大盘......................................................................................................................... 4
. 估值水平仍然可能偏乐观 ..................................................................................................................................... 4
2. 产能：连续十年高速扩张构成巨大压力 ..................................................................................................................................... 5
. 十年来机械行业产能规模扩张惊人 ..................................................................................................................... 5
. 主营业务收入/固定资产投资额的变化 ............................................................................................................... 6
. 对各个子行业产能平衡状况的判断 ..................................................................................................................... 7
3. 存货：去库存进程并不彻底 ........................................................................................................................................................... 7
. 产成品资金占用率略低于历史平均水平 ............................................................................................................. 7
. 工程机械及机床工具的存货增幅较高 ................................................................................................................. 8
4. 需求：投资或可期待，出口难见起色.......................................................................................................................................... 8
. 2013 年投资增速可望略高于 2012 年 ................................................................................................................... 8
. 预计换届效应推动 2013 年投资增长.................................................................................................................... 8
. 投资项目倾向于节能减排和民生消费 ................................................................................................................. 8
. 2013 年出口形势预计难以好转............................................................................................................................. 9
5. 政策环境：导向清晰，工业转型进入攻坚 ............................................................................................................................... 10
6. ROE：铁路设备与航空航天设备相对稳定............................................................................................................................... 10
7. 油田设备与服务行业：重在服务，鏖战海洋 .......................................................................................................................... 11
. 中海油服：海外深水一体两翼，四大业务并驾齐驱 ....................................................................................... 12
. 杰瑞股份：设备仍居主导，油服加速发展 ....................................................................................................... 12
. 海油工程：作业量增加，盈利能力改善，业绩可望进一步回升 ................................................................... 13
8. 铁路设备：城际轨道交通需求广阔 ............................................................................................................................................ 13
. 铁路固定资产投资复苏，车辆需求继续上升 ................................................................................................... 13
. 铁路设备销售利润率仍有提升空间 ................................................................................................................... 14
. 预计 2013 年铁路基建投资额仍有增长 .............................................................................................................. 14
. 中国南车：期待招标恢复，拉动业绩回升 ....................................................................................................... 14
. 中国北车：业务势头较好，未来稳步增长 ....................................................................................................... 15
9. 农业机械：发展趋势仍然向好 ..................................................................................................................................................... 15
. 中国仍然处于农业机械化的上升通道 ............................................................................................................... 15
. 中央农机补贴强度预计继续加大 ....................................................................................................................... 16
. 农机行业景气度保持上行态势 ........................................................................................................................... 16
. 农机行业人均销售收入仍有提升空间 ............................................................................................................... 17
. 2012 年秋季玉米收获机大幅增长，明年有望延续 ........................................................................................... 17
. 2012 年秋季大拖形势喜人，中拖表现平平 ....................................................................................................... 18
. 新研股份：夯实基础，谋求来年好收成 ........................................................................................................... 18
10. 重点推荐公司 ................................................................................................................................................................................... 18
. 组合回顾：1-11 月份高出沪深 300 指数 个百分点 ............................................................................... 18
. 关注比较效应下的结构性机会 ....................................................................................................................... 19
. 机械行业各个子行业评级与重点公司 ........................................................................................................... 19
图表
图 1：机械行业指数与沪深 300 指数走势比较............................................................................................................... 4
图 2：各子行业相对于沪深 300 的相对收益 ................................................................................................................. 4
图 3：市场总体上对 2012-2014 年的趋势预期逐步改善 ............................................................................................. 5
图 4：目前看机械行业估值水平接近历史低位 .............................................................................................................. 5
图 5：十一五主要板块及子行业总资产规模比十五大幅增长 ...................................................................................... 5
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行业年度策略/机械
本报告版权属于安信证券股份有限公司。
各项声明请参见报告尾页。
图 6：工程机械等五大子行业前 10 年变动情况 ........................................................................................................... 6
图 7：大多数子行业 2012 年 3 季度同比均出现下滑 ..................................................................................................... 6
图 8：铁路设备略有增长，石化设备下滑幅度较小 ...................................................................................................... 6
图 9：其他子行业的情况基本类似 .................................................................................................................................. 6
图 10：机械各个子行业产能平衡状况的判断................................................................................................................ 7
图 11：行业产成品资金占用率只是略有下降 ................................................................................................................ 7
图 12：9 月底产成品资金占用略低于历史均值 ............................................................................................................ 8
图 13：各子行业存货 2012 年 3 季度同比平均增长 24%............................................................................................ 8
图 14：预计 2013 年固定资产投资增速有所上升 ......................................................................................................... 9
图 15：下游三大行业投资增速有望温和回升温和 ........................................................................................................ 9
图 16：预计 2013 年机械行业出口增速低位徘徊 ......................................................................................................... 9
图 17：铁路设备和航空航天的 ROE 相对稳定 ........................................................................................................... 11
图 18：石化设备等五大子行业基本回落至 10%的历史均值左右 ............................................................................. 11
图 19：2012 年 3 季度各个子行业 ROE 同比平均下滑 40％ ................................................................................... 11
图 20：油气开采投资额 5 年复合增长率为 % ................................................................................................... 12
图 21：中海油资本开支 2010 年以后再呈升势 ........................................................................................................... 12
图 22：油气开采设备行业销售利润率相对平稳.......................................................................................................... 12
图 23：油气开采设备人均销售收入逐步提升.............................................................................................................. 12
图 24：铁路行业固定资产投资增速环比上升.............................................................................................................. 14
图 25：铁路车辆购臵指出亦将受到拉动...................................................................................................................... 14
图 26：铁路设备行业销售利润率逐步上升.................................................................................................................. 14
图 27：该行业人均销售收入也有明显提高.................................................................................................................. 14
图 28：中国农业机械化率仍然在上升通道.................................................................................................................. 16
图 29：中央农机补贴金额持续攀升（单位：亿元） .................................................................................................. 16
图 30：农机行业销售利润率保持稳定.......................................................................................................................... 17
图 31：农机企业人均销售收入不断提高...................................................................................................................... 17
图 32：今年秋季全国玉米收获机产量创出新高.......................................................................................................... 17
图 33：大型拖拉机产量同比提高 69%......................................................................................................................... 18
图 34：而中型拖拉机的产量几乎持平.......................................................................................................................... 18
图 35：今年以来组合股票与沪深 300 涨跌幅比较 ..................................................................................................... 19
表 1：未来发展倚重于高端装备制造和“三基”产业 ................................................................................................ 10
表 2：重点公司盈利预测与估值 .................................................................................................................................... 19
表 3：机械行业各个子行业评级与重点公司 ................................................................................................................ 19
渐飞研究报告 -
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行业年度策略/机械
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各项声明请参见报告尾页。
1. 2012 年：机械板块缺乏系统性机会
. 2012 年几乎所子行业都跑输大盘
从 2012 年 1 月到 11 月 30 日，机械行业指数跌幅为 %，沪深 300 跌幅为 %。今
年以来机械板块整体弱于大势，缺乏系统性机会。
图 1：机械行业指数与沪深 300 指数走势比较
数据来源：WIND 安信证券研究中心
截至 11 月 30 日，在机械行业 16 个子行业中，相对于沪深 300，只有铁路设备行业取得
了 个百分点的正收益，其他均为负值。
图 2：各子行业相对于沪深 300 的相对收益
数据来源：WIND 安信证券研究中心 收盘价 11 月 30 日
. 估值水平仍然可能偏乐观
机械行业 15 个子行业，截至 11 月 30 日，2012 年平均市盈率 20 倍，2013 年 16 倍，2014
年 13 倍。市场对大部分的公司业绩预测仍然延续业绩逐步递增导致市盈率下降的趋势，
其隐含的意义在于 2012-2014 年整体经济状况在逐步复苏。
历史上看机械行业板块，市盈率最低为 2008 年 10 月 31 日的 倍，市净率最低为 2005
年 7 月 29 日的 倍，不过这在当时有其特定背景。
2012 年 11 月 30 日按照月度收盘价计算市盈率和市净率分别为 和 ，仅从数据上
看接近触底。
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1000
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沪深300 机械指数
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行业年度策略/机械
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图 3：市场总体上对 2012-2014 年的趋势预期逐步改善
数据来源：WIND 安信证券研究中心 收盘价 11 月 30 日
不过机械行业协会估计 2013 年整个大机械行业的利润增幅仅为 5%左右，机械行业的实
体业绩恢复可能不像股票市场预计那样顺利，这有可能导致可能板块的上行乏力。另一
方面，沪深 300 的动态市盈率大约在 10 倍左右，相比较而言机械行业整体上还不够便宜。
图 4：目前看机械行业估值水平接近历史低位
数据来源：安信证券研究中心
2. 产能：连续十年高速扩张构成巨大压力
. 十年来机械行业产能规模扩张惊人
从总资产规模看，2011 年相比较 2000 年，通用机械、专用设备、铁路设备、船舶设备这
四大板块的增幅分别为 550%、622%、640%、773%。产能扩张增幅惊人。
图 5：十一五主要板块及子行业总资产规模比十五大幅增长
数据来源：安信证券研究中心
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市盈率 市净率
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%
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通用机械 专用设备 铁路设备 船舶设备
2000-2005 2006-2011
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行业年度策略/机械
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. 主营业务收入/固定资产投资额的变化
以主营业务收入与固定资产的比率分析 2000-2011 年各个子行业上市公司板块的历史数
据，从长期趋势来看，航空航天设备、铁路设备稳中略升。船舶设备、重型机械仍有下
探迹象，工程机械居于高位。
图 6：工程机械等五大子行业前 10 年变动情况
数据来源：WIND 安信证券研究中心
而从 2012 年 3 季度数据看，只有铁路设备、内燃机、其他专用机械同比略有增长，工程
机械、船舶设备、机床工具同比分别下滑 %、%、%，石化设备、航空航天设
备仅小幅下滑 %、12%。
图 7：大多数子行业 2012 年 3 季度同比均出现下滑 图 8：铁路设备略有增长，石化设备下滑幅度较小
数据来源：WIND 安信证券研究中心 数据来源：WIND 安信证券研究中心
图 9：其他子行业的情况基本类似
数据来源：WIND 安信证券研究中心
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
工程机械 航空航天 船舶设备 铁路设备 重型机械
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工
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械
航
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…
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用
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
基础件 内燃机 机床工具 石化设备 仪器仪表
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行业年度策略/机械
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. 对各个子行业产能平衡状况的判断
根据上述分析，我们认为工程机械、船舶设备、重型机械、机床工具的产能过剩情况较
为严重，铁路设备、航空航天设备产能基本平衡，其他 10 个子行业存在一般性的产能过
剩。
图 10：机械各个子行业产能平衡状况的判断
数据来源：安信证券研究中心
3. 存货：去库存进程并不彻底
存货对上市公司的业绩影响更加直接，如果去库存化较为彻底，那么企业业绩回升弹性
较大。目前来看，机械行业五大板块的产成品资金占用率只是略低于近几年的平均水平，
那么有限的需求反弹对存货压力较大的子行业只能是加速去库存进程，对实际业绩影响
较小。
. 产成品资金占用率略低于历史平均水平
从 2010 年 2 月至 2012 年 9 月，通用机械、专用设备、铁路设备、船舶设备、航空航天设
备的产成品资金占用率的均值分别为 %、 %、%、%、%，2012 年 9
月，这五个板块的比率则分别为 %、%、%、%、%。总体上只是略低
于历史平均水平。
图 11：行业产成品资金占用率只是略有下降
数据来源：安信证券研究中心
产能严重
过剩
•工程机械、船舶设备、重型机械、机床工具
产能一般
过剩
•石化设备、基础件、内燃机、纺织服装设备、仪器仪表、制
冷空调设备、印刷包装机械、其他普通机械、其他专用机械、
金属制品。
产能基本
平衡
•铁路设备、航空航天设备
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8月
通用机械 专用设备 铁路设备
船舶设备 航空航天设备
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行业年度策略/机械
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图 12：9 月底产成品资金占用略低于历史均值
数据来源：WIND 安信证券研究中心
. 工程机械及机床工具的存货增幅较高
由于行业生产周期、行业调整时间、业务多元化程度三大影响因素去存货进程，我们需
要结合上市公司各个子行业再做分析。2012 年 3 季度存货金额同比增幅在 15%以内的子
行业包括铁路设备、制冷设备、石化设备、航空航天设备、金属制品。增幅超过 40%的
有纺织服装设备、工程机械、机床工具，后两个行业在流通环节的存量也有待消化。
图 13：各子行业存货 2012 年 3 季度同比平均增长 24%
数据来源：WIND 安信证券研究中心
4. 需求：投资或可期待，出口难见起色
. 2013 年投资增速可望略高于 2012 年
2012 年 7-9 月份，固定资产项下的设备工器具购臵额为 6900、7000 、7800 亿元，增速分
别为 20%、24%、18%，表现相对平稳。我们估计 2013 年固定资产投资增速将会高于今
年。从这一角度看，行业需求还是有所改善。
. 预计换届效应推动 2013 年投资增长
十二五规划的第二年进入投资项目集中建设阶段，这将带动投资增长。从六五到十一五
的经验看，一个五年规划中各年的平均投资增速分别为 %、%、%、%、
%。受投资建设周期的影响，五年规划的第二年往往是建设项目进入投资高峰期。
. 投资项目倾向于节能减排和民生消费
不同于以往，明年新开工项目向有利于节能减排的清洁能源和城市污水处理项目、为民
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2012年9月 均值
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工
程
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航
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备
铁
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备
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础
件
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机
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具
纺
织
服
装
设
备
仪
器
仪
表
制
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备
印
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装
机
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属
制
品
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行业年度策略/机械
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生消费服务的轨道交通项目等倾斜，对投资结构可起到明显改善作用。
图 14：预计 2013 年固定资产投资增速有所上升
数据来源：WIND 安信证券研究中心
2012 年 10 月累计投资额，采矿业、交运业、房地产开发分别 10057、22818、57629 亿元，
同比分别增长 %、%、%，增速相对温和，从投资拉动的直接效果和实际意义
分析，我们估计 2013 年交运业（主要是轨道交通）和房地产的投资将维持升势。
图 15：下游三大行业投资增速有望温和回升温和
数据来源：WIND 安信证券研究中心
. 2013 年出口形势预计难以好转
机械行业出口金额 2012 年 7-9 个月分别为 303、298、308 亿美元，同比分别增长 5%、2%、
8%。就欧美经济形势和国际贸易环境来看，我们估计 2013 年机械产品出口难以乐观。
图 16：预计 2013 年机械行业出口增速低位徘徊
数据来源：WIND 安信证券研究中心
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固定资产投资(百亿元) 同比
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出口（亿美元） 同比
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行业年度策略/机械
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5. 政策环境：导向清晰，工业转型进入攻坚
2012 年无疑是装备制造业相关政策出台的密集期，从工业转型升级的大背景出发，其一
是侧重高端装备制造业，其二是强调机械基础件、基础制造工艺和基础材料产业这样的
“三基”产业。应该说产业政策的导向清晰而完整，重点突出，我们所期待的海洋工程
装备、轨道交通装备、智能制造装备也为列其中，尤其将整个装备制造业基础的“三基”
产业提升到应有的重视高度，这也是固本应有支举。
表 1：未来发展倚重于高端装备制造和“三基”产业
名称 发布时间 发布机构
《工业转型升级规划（2011—2015 年）》 2012 年 1 月 18 日 国务院
《机械基础件、基础制造工艺和基础材料产业“十二
五”发展规划》
2012 年 1 月 17 日 工信部
《环保装备"十二五"发展规划》 2012 年 3 月 2 日 工信部
《船舶工业“十二五”发展规划》 2012 年 3 月 12 日 工信部
《海洋工程装备制造业中长期发展规划》 2012 年 3 月 22 日 工信部
《高端装备制造业“十二五”发展规划》 2012 年 5 月 7 日 工信部
高端装备制造业 子规划 1-《轨道交通装备产业“十
二五”发展规划》
2012 年 5 月 7 日 工信部
高端装备制造业 子规划 2-《智能制造装备产业“十
二五”发展规划》
2012 年 5 月 7 日 工信部
“十二五”国家战略性新兴产业发展规划 2012 年 7 月 9 日 工信部
数据来源：工信部网站 安信证券研究中心
6. ROE：铁路设备与航空航天设备相对稳定
比较 2002-2011 年五大子行业的 ROE 波动情况可以发现，铁路设备和航空航天设备相对
稳定，工程机械仍处于相对高位，船舶设备和重型机械已经明显回落了。
石化设备、基础件、内燃机、机床工具、仪器仪表调整趋向一致，2011 年 ROE 基本上已
经低于历史均值 10%的水平。
2012 年 3 季度 16 个子行业的 ROE 同比平均下滑幅度为 40%，其中铁路设备、航空航天、
石化设备等下滑幅度小于 20%。
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图 17：铁路设备和航空航天的 ROE 相对稳定
数据来源：WIND 安信证券研究中心
图 18：石化设备等五大子行业基本回落至 10%的历史均值左右
数据来源：WIND 安信证券研究中心
图 19：2012 年 3 季度各个子行业 ROE 同比平均下滑 40％
数据来源：WIND 安信证券研究中心
7. 油田设备与服务行业：重在服务，鏖战海洋
从 2006 年至 2011 年，我国油气开采行业固定资产投资从 1811 亿元增长到 3057 亿元，年
复合增速为 %，而中海油的资本开支在 2010 年以后重拾升势，公司提出 2011-2015
年产量年复合增长率达到 6-10%的目标。下游需求保持稳定增长态势。
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工程机械 航空航天 船舶设备 铁路设备 重型机械
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基础件 内燃机 机床工具 石化设备 仪器仪表
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行业年度策略/机械
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图 20：油气开采投资额 5 年复合增长率为 % 图 21：中海油资本开支 2010 年以后再呈升势
数据来源：WIND 安信证券研究中心 数据来源：公司年报 安信证券研究中心
从 2008 年至 2012 年 9 月，油气开采设备行业的销售利润率比较稳定，均值为 %，2012
年 9 月为 6%，二者相差无几。而人均销售收入则从 2005 年以来成持续上升之势，2006
年到 2011 年的复合增速为 %。
图 22：油气开采设备行业销售利润率相对平稳 图 23：油气开采设备人均销售收入逐步提升
数据来源：WIND 安信证券研究中心 数据来源：WIND 安信证券研究中心
. 中海油服：海外深水一体两翼，四大业务并驾齐驱
公司是中国近海最具规模的油服供应商，发展方向是未来世界一流油服企业。四大业务
包括钻井、油田服务、船舶、勘探工程，体系完整实力雄厚。我们认为公司发展重大机
遇包括南海油气开发和三维地质勘探带来的发现。公司的综合竞争力表现为垄断地位、
技术优势、协同效应。此外，公司派息率稳定在 20％左右，2007-2011 年均值为 %。
我们预计 2012-2014 年公司主营业务收入分别为 、、 亿元，相应每股收益
分别为 、、 元。按照 2012 年 20 倍 PE，合理股价 元，12 月 7 日收盘价
元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：作业气候变化影响施工进程、油价波动影响业主投资、海外政治经济环境有
较大不确定性。
. 杰瑞股份：设备仍居主导，油服加速发展
经过 3 年多的发展，公司油田服务业务能力逐步完善，我们认为 2013 年公司服务业务亮
点颇多，油服业务收入有望达到 亿元，同比增长 150%。
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行业年度策略/机械
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目前公司固井车、压裂车、酸化车、液氮泵车、连续油管车均在国内名列前茅，综合实
力位居榜首。依照目前市场需求形势及客户订单情况推测，我们估计 2013 年设备业务收
入的增速应在 30-40%，收入规模约为 23 亿元。
公司通过不同层面与国外中小技术公司、油服巨头、三大油海外项目进行合作，颇有成
效。我们估计 2012 年全年海外业务收入占比可能会进一步提高至 40-50%。
公司 2011 年末存量订单 亿元，2012 年中期新签订单 亿元，我们估计全年公司
新签订单约为 30 亿元。
综合上述分析，我们预测 2012-2014 年公司主营业务收入分别为 、、 亿元，
净利润分别为 、、 亿元，每股收益分别为 、、 元，按照 2013 年 30
倍 PE 估值，合理价格为 元，12 月 7 日收盘价 元，维持“买入-A”的投资评级。
风险提示：公司及行业基本面变化超出预期影响公司业绩
. 海油工程：作业量增加，盈利能力改善，业绩可望进一步回升
2012 年第 1、2、3 季度公司业绩呈逐季提高之势，公司主营业务收入同比分别增长 56%、
82%、84%。我们估计公司第四季度的业务量不低于去年同期，单季度同比继续呈增势。
公司作业量增加也带来盈利能力改善。公司 2012 年 1-9 月份的毛利率为 %，同比提
高 个百分点。我们估计 2012 年综合毛利率水平应略高于去年，预计为 %。
公司发布定增预案，拟非公开发行 亿股，募集资金总额不超过人民币 35 亿元，由此
推算增发价格为 元。公司计划募集资金全部用于珠海深水海洋工程装备制造基地项
目。在南海开发的大背景下，我们看好珠海项目的前景。
预计 2012-2014 年营业收入分别为 107、139、185 亿元，净利润分别为 、、 亿
元，每股收益 、、 元。按照 2013 年 21 倍的 PE 估值，合理价位 元，12
月 7 日收盘价 元，维持“增持-A” 投资评级。
风险提示：作业气候变化影响施工进程、油价波动影响业主投资、作业量增加加大管理
难度。
8. 铁路设备：城际轨道交通需求广阔
据中国城市轨道交通协会分析，到 2015 年，全国城市轨道交通总投资将达 万亿元，
到 2020 年，将有 40 个城市建有地铁，总规划里程达 7000 公里，是目前总里程的 倍。
如果轨道交通建设对高铁车辆的需求为 辆/公里，城际动车组的需求将达到 -2 辆/
公里，按照中科院的保守估计，未来 30 年，仅国内对城际动车组的需求就高达到 45000
辆。
. 铁路固定资产投资复苏，车辆需求继续上升
从 2011 年 4 月份至 2012 年 6 月，铁路固定资产投资单月同比一直呈下滑趋势，2012 年
7-9 月份，单月投资增速分别为 8%、30%、93%，出现明显回升态势，其背景是国家对基
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行业年度策略/机械
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建投资的放松，而铁路受益最为明显。
车辆购臵额的情况有所类似，不过期间起伏较大，2012 年 6 月份增速为-66%，7-9 月份分
别为 168%、185%、15%，升幅可观。
图 24：铁路行业固定资产投资增速环比上升 图 25：铁路车辆购臵指出亦将受到拉动
数据来源：CEIC 安信证券研究中心 数据来源：CEIC 安信证券研究中心
. 铁路设备销售利润率仍有提升空间
2006 到 2011 年，铁路设备行业人均销售收入从 万元提高到 万元，复合增长率
%。销售利润率从 2006 年的 %逐步提高到 2011 年的 %，2012 年 9 月底已经上
升到 %，我们认为这一水平相比较机械行业均值仍有提升空间。
图 26：铁路设备行业销售利润率逐步上升 图 27：该行业人均销售收入也有明显提高
数据来源：WIND 安信证券研究中心 数据来源：WIND 安信证券研究中心
. 预计 2013 年铁路基建投资额仍有增长
铁路基建投资额从 2012 年年初的 4060 亿元，到 8 月初的 4700 亿元，再到如今的 4960 亿
元，已三度上调，2012 年 10-12 月投资增速预计比 2012 年全年高 96%。据铁道部预计，
2012年铁路基建投资 5160亿元，暂定 2013年全国铁路的基本建设投资计划为 5300亿元，
同比增长 %。
国内铁路建设进度明显加快，将对轨道交通设备行业形成利好，未来动车组招标重启在
即值得期待。长期看中国高铁运营已经成为世界第一大国，走出国门也将成为历史的必
然趋势。
. 中国南车：期待招标恢复，拉动业绩回升
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公司前三季度实现营业收入 亿元，同比上升 %；第三季度实现营业收入
亿元，同比上升 %；归属于上市公司股东的净利润为 亿元，同比上升 %，
环比上升 %。
公司近期签订若干项重大合同，8 月份合计金额约 127 亿元人民币，9 月份合计金额约
亿元人民币，公司运营态势进一步趋好。
南车集团于 2012 年 8 月 29 日增持公司股份 471,000 股。南车集团拟在未来 12 个月内继
续择机增持公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股份的 2%。这体现大股东对公
司发展的良好预期。
预计 2012-2014 年公司的 EPS 分别为 元、 元和 元。给予公司 2013 年 15 倍
PE，对应合理股价 元，12 月 7 日收盘价 元，维持公司“增持-A”评级。
风险提示：铁道部投资规模不达预期，招标进程滞后预期。
. 中国北车：业务势头较好，未来稳步增长
公司近来海外业务、城轨地铁发展势头较好，连获订单，考虑到 2013 年铁路基建完工对
动车组和机车的实际需求，预计明年业绩可望稳步增长。
公司股权激励方案行权价格 元/股，行权必要条件为行权有效期内要求公司年度营业
收入增长率不低于 15%。我们认为股权激励的顺利实施将有利于公司业绩的稳健增长。
预计 2012-2014 年公司 EPS 分别为 元、 元和 元，给予 2013 年 14 倍 PE，合
理股价 元，12 月 7 日公司收盘价为 元，维持“增持-A”评级。
风险提示：铁路固定资产投资规模不达预期，招标进程滞后预期。
9. 农业机械：发展趋势仍然向好
. 中国仍然处于农业机械化的上升通道
一方面，我国农机从业人员在持续增加。2010 年第一产业从业人员减少了 5200 多万人。
值得注意的是，在第一产业从业人员减少的同时，乡村农机从业人员在增多，2010 年比
2005 年约增加 1100 万人，达 5270 多万人。这是一支新型农民大军，占第一产业从业人
员的比重由 12%提高到 18%。我们认为专业农机户不断壮大的这种趋势在未来将会越加
明显。
另一方面，农民收入增加，购臵农机欲望增强。从购臵农机的主体来看，我国农机消费
主体正在发生变化，由个体向农机合作组织和农机大户转移，这种变化决定了农机购买
力增强，拉升了需求。同时，购买农机的目的由自用转变为以经营为主，优化了需求结
构，大型农机开始受到市场关注，大型农机的投资回报周期更短。就个体购机而言，随
着近年来粮食价格的上涨，农民实际收入有所增多，开始有意识地增加对农机的购买投
入。
因此，十二五乃至今后的一段时期，我国农业综合机械化率仍将稳步上升。
渐飞研究报告 -
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图 28：中国农业机械化率仍然在上升通道
数据来源：农机网站 安信证券研究中心
. 中央农机补贴强度预计继续加大
2009 年至 2011 年，政府购机补贴金额从 130 亿元增加到 175 亿元，对农机行业的拉动效
果明显，鉴于农业在我国的重要地位，以及各国政府的一惯做法，我们认为这一趋势在
未来几年仍将维持。
预计 2013 年农机购臵补贴会延续并加大力度。2012 年农机补贴将从年初计划的 200 亿元
增加到 215亿元，后期农机购臵补贴政策将持续。当前我国的补贴标准为农机价格的 30%，
单机限额不超过 5 万元，而发达国家的农机购臵补贴率为 60%。与我国境况类似的日韩
国家，农机购臵补贴达到了 50%，此外还有政策性优惠贷款。
补贴将向特定领域倾斜。目前，可获补贴的产品包括插秧机、玉米收获机、油菜种植和
收获机械、节水灌溉设备、100 马力以上大型拖拉机、50 马力~70 马力节能环保型水田拖
拉机、高地隙拖拉机、多功能谷物联合收割机、甘蔗收获机、棉花收获机等。另外，正
在酝酿当中的《农业机械以旧换新办法》、《农业机械报废回收管理办法》等政策，也将
为 2013 年农机市场注入活力。
图 29：中央农机补贴金额持续攀升（单位：亿元）
数据来源：农业部网站 安信证券研究中心
. 农机行业景气度保持上行态势
据中国农机工业协会发布消息，全国农机规模以上企业 1-9 月份实现工业总产值
亿元，同比增加了 %，实现工业销售产值 亿元，同比增加了 %，实现
进出口交货值 亿元，同比增加 %，全行业利润总额为 亿元，同比增加
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了 %，行业就业人数增加了 4%。在国内机械工业生产、销售全面下滑的局面下，农
机行业的表现尤为引人关注。
9 月份农机工业总产值依然能保持较好的增长，农机两大主力产品的高速增长。玉米收获
机产量同比增加了 %，增幅第一，其次是大型拖拉机产量增幅 %，水稻收获
机也有比较大的增长。小型拖拉机持续下行，9 月份的下降幅度为 %，棉花加工机
械下降幅度最大，达到了 %。
. 农机行业人均销售收入仍有提升空间
2006-2011 年，农机行业人均销售收入从 万元提高到 万元，复合增长率 %，
呈稳步攀升之势，我们根据 9 月份数据推算，2012 年可望达到人均销售收入 93 万元的水
平，这一数值与机械行业其他子行业相比仍与有提升空间。2006－2011 年农机行业销售
利润率均值为 %，一直相对稳定。
图 30：农机行业销售利润率保持稳定 图 31：农机企业人均销售收入不断提高
数据来源：WIND 安信证券研究中心 数据来源：WIND 安信证券研究中心
. 2012 年秋季玉米收获机大幅增长，明年有望延续
我国 2011 年 7-10 月份玉米收获机产量为 14458 万台，2012 年同期为 49436 万台，同比大
幅增长 242%，成为农机行业里面的一枝独秀，当然这与目前国内玉米机收率在 50％左右
这样一个不高的水平有关，借鉴小麦和水稻机收率的提高历史，我们可以展望玉米机子
行业的增长前景。
图 32：今年秋季全国玉米收获机产量创出新高
数据来源：CEIC 安信证券研究中心
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渐飞研究报告 -
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行业年度策略/机械
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. 2012 年秋季大拖形势喜人，中拖表现平平
大型拖拉机2011年7-10月份产量为13922万台，2012年同期为23627万台，增长幅度69%，
形势也还不错，而中型拖拉机对应期间的产量分别为 103189 和 103005 台，几乎持平，由
此可见需求是结构性的。
图 33：大型拖拉机产量同比提高 69% 图 34：而中型拖拉机的产量几乎持平
数据来源：CEIC 安信证券研究中心 数据来源：CEIC 安信证券研究中心
. 新研股份：夯实基础，谋求来年好收成
2012 年公司工作重点是夯实基础，加强质量管理，提高生产效率，预计三大主导产品的
销量与去年相比稳中略升，产品质量明显改善，我们认为国内农机市场结构性依旧旺盛，
农补拉动效应仍将延续。因此我们认为明年公司可望加速发展。
公司在霍尔果斯口岸的“中高端农机展示与交易中心”项目有望成为中亚地区出口之窗，
新建的“新疆机械研究院股份有限公司产业化基地二、三期项目”，生产规模为年产 4,180
台（套）农牧业机械。由此可见公司还是具有发展潜力的。
我们预测 2012-2014 年主营业务收入分别为 、、7 亿元，归属于母公司净利润分别
为 、、 亿元，相应每股收益分别为 、、 元，按照 2013 年 30 倍
PE 估值，合理价格 元。12 月 7 日收盘价为 元，维持 “买入-A” 投资评级。
风险提示：国家农机补贴政策变化，行业竞争加剧导致价格下滑，公司规模扩大后管理
能力的适应性。
10. 重点推荐公司
. 组合回顾：最新均值高出沪深 300 指数 17 个百分点
2012 年 1 月 4 日至 12 月 7 日，我们重点推荐的中海油服、海油工程、中国南车、中国北
车、杰瑞股份、新研股份的涨跌幅分别为 %、-6%、%、%、%、%，
这 6 只股票的涨跌幅均值为 %，而沪深 300 跌%，组合高出基准指数 个百
分点。
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行业年度策略/机械
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图 35：今年以来组合股票与沪深 300 涨跌幅比较
数据来源：WIND 安信证券研究中心 截至 12 月 7 日
. 关注比较效应下的结构性机会
对于组合而言，我们认为市场仍然存在差异性机会，例如对中国北车的估值一般总是低
于中国南车 15％左右，实际上仅就主营业务而言两家在伯仲之间。而对于同处与海上油
气开采产业链的中海油服与海油工程，尽管有业务性质、盈利能力的区别，南海开发的
大背景应无庸臵疑。所以，我们认为组合的再组合存在结构性机会。
表 2：重点公司盈利预测与估值
每股收益（元） 市盈率
每股净资产
（元）
市净率
收盘价 目标价 投资评级
公司简称 2011 2012E 2013E 2011 2012E 2013E 2012BPS 2012PB
中海油服 买入-A
海油工程 增持-A
杰瑞股份 买入-A
中国南车 增持-A
中国北车 增持-A
新研股份 买入-A
数据来源：WIND 安信证券研究中心 收盘价 12 月 7 日
. 机械行业各个子行业评级与重点公司
根据安信证券宏观与策略对大市的基本判断，以及我们对各个子行业的分析，我们给出
了机械行业 15 个子行业的投资评级，建议关注子行业驱动因素带来的阶段性主题机会以
及相关的重点公司。
表 3：机械行业各个子行业评级与重点公司
市值(亿元) 占比 投资评级 子行业驱动因素 重点关注公司
工程机械 % 同步大市-A 城镇化建设的影响 中联重科、柳工
船舶设备 % 同步大市-A 舰船装备海工设备 中国重工、中国船舶
重型机械 % 同步大市-A 煤价反弹拉动投资 中国一重、二重重装
航空航天 % 领先大市-B 产品创新新增需求 航空动力、中航电子
铁路设备 % 领先大市-A 投资复苏订单增加 中国南车、中国北车
基础件 % 同步大市-A 技术进步进口替代 轴研科技、杭齿前进
其他普通机械 % 同步大市-A 工业服务系统总包 杭氧股份、陕鼓动力
机床工具 % 同步大市-A 自动加工数控系统 沈阳机床、昆明机床
%
%
%
%
%
%
%
%
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40%
50%
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行业年度策略/机械
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其他专用机械 % 同步大市-A 智能化装备的发展 机器人
仪器仪表 % 同步大市-A 三废处理环保设备 雪迪龙
内燃机 % 同步大市-A 节能减排技术发展 云内动力
纺织服装设备 % 同步大市-A / /
制冷空调设备 % 同步大市-A / /
印刷包装机械 % 同步大市-A / /
农业机械 % 领先大市-A 农补增加集约经营 一拖股份、新研股份
合计 %
数据来源：WIND 安信证券研究中心
渐飞研究报告 -
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行业年度策略/机械
行业评级体系
收益评级：
领先大市 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；
同步大市 — 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；
落后大市 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；
风险评级：
A — 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；
B — 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_A utho rState me nt 分析师声明
张仲杰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉
尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、
研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得
证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投
资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资
咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相
关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，
并向本公司的客户发布。
