石家庄经济学院学报第32卷 增刊眄档2009年12月 铑ݓ࠽Ӂವࢲކଆൔ֥бࢠٳ༅ྷݤᠯ(天津工业大学经济学院,天津300387)ᅋ ေ:ӁವࢲކႿ19ൗࡀଌ20ൗࡀԚ֥ᇶေؿղݓࡅ,၂Ϯॖٳູ൧ӆᇶ֝ބၿྛᇶ֝。ؓᆃਆᇕଆൔྙӮ่֥ࡱބᄎቔࠏᇅࣉྛਔབྷ༥֥ӂඍ,๙ݖӁളࠏބࣜ࠶ིၭؓਆᇕଆൔࣉྛбࢠٳ༅,ѩᆷԛӁವࢲކॖିӁള֥ཨࠞ႕ཙ,ၛࠣݓ࠽ӁವࢲކଆൔؓݓӁವࢲކ֥ࢹၩၬ。ܱՍ:Ӂವࢲކ;൧ӆᇶ֝;ၿྛᇶ֝;ཨࠞၹᇏٳোݼ: ໓ངѓ്:A ໓ᅣщݼ:1007-6875(2009)Sup-0005-04 产融结合始于19世纪末20世纪初的主要发达ؽ、ၿྛᇶ֝Ӂವࢲކଆൔ国家,进入20世纪80年代后变得更加活跃。一般来说,国际产融结合模式分为市场主导型和银行主(၂)ၿྛᇶ֝ӁವࢲކྙӮ่ࡱ导型两类,前者以英、美为代表,后者以日、德为银行主导型产融结合模式的形成需要具备以下代表。下面将详细阐述这两种产融结合模式。几个条件:(1)银行机构的运转效率很高;(2)较高的国内储蓄水平;(3)需要一个引导企业投资的၂、൧ӆᇶ֝Ӂವࢲކଆൔ经济计划。(၂)൧ӆᇶ֝ӁವࢲކྙӮ่֥ࡱ它的特点主要有:(1)主办银行充当贷款人,市场主导型产融结合模式的形成需要具备以下与企业保持长期稳定的信用交易关系;(2)主办银几个条件:(1)利率的形成机制比较健全;(2)金行与企业之间相互持股,与企业保持比较稳定的信融市场的运作是有效率的;(3)中央银行具有较强用合作关系,避免过度竞争;(3)存在有效的监督的货币控制能力。机能;(4)存在有效的相机控制机能。它的特点主要有:(1)银行与企业是平等的市(ؽ)ၿྛᇶ֥֝ᄎቔࠏᇅ场主体,信息透明度高;(2)企业的外源融资主要银行主导型产融结合模式的运作机制以银行为通过直接融资方式,便于筹集巨额资本;(3)银行主,它的特征主要有:间接持有企业股权,便于分散控制风险;(4)短期(1)以“社团”或“社会”市场经济为运行基趋利性强。础,银企间产权制约较强,企业以间接融资为主,(ؽ)൧ӆᇶ֥֝ᄎቔࠏᇅ银行在产融结合中处于主导地位,形成了以主银行市场主导型产融结合模式的运作机制以市场为制为核心的法人相互持股的产权关系,从而抑制了主,主要特征有:资本市场的作用。(1)以自由市场为运行基础,银企间产权制约(2)银行通过贷款契约、股权占有、人事结较弱,股权结构更加分散和社会化,形成了以资本合及代理小股东的表决权等方式对企业经营决策产市场为主要机制的外部结合。(2)商业银行在产融生影响。结合中处于非主导地位,而非银行金融机构在产融、൧ӆᇶ֝ބၿྛᇶ֥֝бࢠٳ༅结合中的地位和作用日渐突出。(3)个人和机构投资者并不直接参与公司的治理,而是借助资本市场为了进一步把握两种模式的异同,下面根据两的证券交易、兼并、接管机制来间接控制产业资种模式的不同特征,从产生机理、经济效率等方面本。进一步进行分析。൬۠ರ௹:2009-10-09ቔᆀࡥࢺ:徐涵琪(1986—),女,河北唐山人,天津工业大学2006级经济学本科生,研究方向为产业经济学。
·6·石家庄经济学院学报第32卷增刊揶(၂)ᇶေӁವࢲކଆൔӁളࠏбࢠ融体制、法律法规制约、宏观经济调控能力、金融产融结合模式的国际差异,就其产生机理而市场发育程度的不同,使得两种产融结合模式具有言,主要是由于各国经济发展水平和发展阶段、金不同的特征。具体表现如表1所示。і1 ਆᇕӁವࢲކଆൔݓ࠽ҵၳ֥ჰၹٳ༅市场主导型银行主导型以银行间接融资为基础,内源融资与外源融资并融资结构对直接融资的依存度大于银行间接融资重。禁止银行直接持有工商企业的股权,并且不法律的约束和规范允许银行持有企业的股权和进行人事渗透允许银行干预公司的治理结构(1)企业的负债比率较低;(2)企业有多种可(1)企业的负债比率较高;(2)银行与企业相互ǐJ银行与企业及资本供选择的筹资渠道;(3)严格限制银行与企持股,银行对企业提供比较全面的支持;(3)企市场的关系业间的单向持股和相互持股;(4)股权市场业与银行之间有大量的人员交流,增加了信息沟发达。通与传递;(4)证券市场相对不发政府对经济的干预程度相对较小,经济发展直接参与经济活动,往往是本国经济现代化的直政府参与程度主要依赖于私人企业自发投资接设计者、推动者债权联系两种产融结合模式相同两种产融结合模式相同产权联系银行间接控制企业股权银行直接持有企业的股权联系机制银行派员作为外部董事,不干预企业的经营人事参与银行派员干预企业的经营和决策和决策 资料来源:徐焕章,魏娟娟.国际产融结合模式的比较分析[J].财会研究,2007(1)。 从表1可以看出,市场主导型主要依赖于对外大,收益未必高,使得市场主导型的创新投资体制直接融资,不允许银行干预企业的经营,同时政府在环境和运作上要优于银行主导型。因此,在可持的干预程度较小,主要依赖企业的自发投资续发展能力上,市场主导型要略强于银行主导型。。і2 Ӂವࢲކଆൔॖӻ࿃ؿᅚି৯֥หᆘؓб银行主导型则以银行间接融资为基础,允许银市场主导型银行主导型行持有企业股份和进行人事渗透。政府直接参与,资本汲取能力弱较强是其推动者。资本形资本转化能力强较强(ؽ)གྷսӁವࢲކᇶေଆൔࣜ࠶ིੱٳ༅成能力资本生产能力强不一定不管是市场主导型还是银行主导型的产融结合前期增量调整能力较强较强结构调模式,都推动了本国国民经济的发展,而这两种模存量调整能力强较强整能力后期增量调整能力强较强式的经济效率主要体现在可持续发展能力、国际竞创新投资运作好一般争能力、风险防范能力三个层面。下面主要从这三技术创创新投资规模大作用明显规模小作用不一定个方面进行分析:新能力创新投资主体的控企业为主政府银行+政府(1)可持续发展能力制主体引导银行服务可持续发展是指现期的经济增长不会影响下期 资料来源:徐焕章,魏娟娟.国际产融结合模式的比较分析[J].乃至以后经济增长的资源配置方式。对于资本这种财会研究,2007(1)。资源的利用和管理来说,与一国可持续能力相关的(2)国际竞争能力因素主要有:资本形成能力、结构调整能力和技术国际竞争力是指企业在目前和未来各自的环境创新支持能力。两种产融结合模式的可持续发展能中,以比它们国内和国外的竞争者更有吸引力的价力的对比情况如表2所示。格和质量来进行设计生产并销售货物以及提供服务从表2中可以看出:在资本形成能力上,从长的能力和机会。国家所处的经济地位不同,不能将期看市场主导型要强于银行主导型;在结构调整能产融结合模式的国际竞争力简单地进行横向比较。力上,市场主导型兼具存量调整和增量调整的优但是如果通过对一国金融部门或产业部门的经济效势,强于侧重于增量调整的银行主导型;在技术创率与其整体经济实力的比较便可以大致反映出这一新能力上,由于银行主导型下的创新投资风险隐患模式的潜在竞争能力(见表3和表4)。
·7·徐涵琪:国际产融结合模式的比较分析і3 2008୍؇ݓ࠽ࣩᆚ৯ஆ结合物,也具有一些消极因素。主要包括以下几个方面:业务效率世界竞争力国家经济表现第一,产融结合导致产业周期缩短。就单个企排名排名指数业而言,获得较其它企业更多的外部资源支持,就美国祆 J越能发挥自身的竞争优势,就能获得更快速、持续新加坡鬃 J的发展,因此,企业竞争本质上也即资源竞争,但德国祆 J这种竞争的最终导向是缩短整个产业周期。日本祆 J第二,产融结合导致风险普遍化。在产业资本中国与金融资本相对独立发展的情况下,产业资本与金4祆 _融资本的风险也具有相对独立性,二者的风险无法 资料来源:《2008全球竞争力报告》, ૅݓބರЧࣁವุ༢ݓ࠽ࣩᆚ৯ஆі本作为金融资本的控制或关联方,与金融资本在进行资金传递的过程中同时也将风险直接的进行了转年份20032004200520062007汉\ 牋B移,而金融资本作为直接以资本运作和风险收益匹美国11111{ 靠a配为途径来实现利润的部门,一些以高风险、高收日本2421191624悙2栽v 益的主动型金融部门所导致的风险或损失也直接由 资料来源:同表3。产业资本来承担。最终结果是,在金融运作稳定、表3和表4显示美国无论金融体系的综合国际市场状况良好的情况下,这种风险普遍性被忽视和竞争力还是经济的整体国际竞争力都排名第一,二掩盖,但一旦金融风险积累到一定程度并爆发,最者是对称的。从国际竞争力的子项目排名看,美国终将导致产业资本承担“连带责任”。的经济表现最具活力,业务效率则偏低;日德金融第三,产融结合存在独立性悖论。进行产融结体系综合竞争能力高于其整体经济实力,但是日本合运作的相关部门需要保持一定的独立性,这种独和德国的业务效率明显落后于其金融体系的综合排立性包括三个方面的内容:金融监管要求产融结合名。因此可以看出,市场主导型的国际竞争力要强部门风险自我规避;产业资本也要求风险能够最大于银行主导型的产融结合模式。程度在其自身范围内进行消化;产融结合部门自身(3)风险防范能力也要求摆脱产业资本周期性发展的困扰。与此同我们主要从债务依存度和融资方式的选择两方时,产融结合又不得不面临如下问题:作为金融部面来分析两种产融结合模式的风险防范能力。市场门,以规避金融监管的金融创新必然是产融结合面主导型的债务依存度较低,以债权—股权混合融资临的主要问题;作为产业资本服务的平台,必须保为主,扩大了企业的风险,能够有效防范国家的金持与产业资本部门紧密的联系,包括提供资金融融风险。银行主导型的债务依存的较高,以关系型通、利润转移、内部资源配置等金融支持,这种情融资为主,能有效防范企业风险,但是扩大了潜在况下必然存在风险向产业资本的传递;产业资本的的金融危机,增大了国家的金融风险。金融平台必然受产业资本自身规模、效益及发展能因此,在债务依存度上,市场主导型国家比银力的影响,也就是产业资本发展良好,产融结合部行主导型国家显得更为轻松。在风险防范方面,市门的发展就快,而产业资本盈利下降或经营困难场主导型通过债权—股权混合融资占有一定的优时,产融结合部门也必然受到牵连。势;但对企业或产业来讲,则是银行主导型通过关、ݓ࠽Ӂವࢲކଆൔ֥ࢹၩၬ系型融资占有优势。因此,从一国的风险防范能力上看,市场主导型要强于银行主导型;但就一个企根据我国的国情和企业的现实情况,可以从国业的经营管理,对其风险防范能力,则是银行主导际产融结合模式中得到如下启示:型要强于市场主导型。1.适应市场经济和国际竞争的要求,支持大型企业集团走产融结合的道路。中国加入世贸组织ඹ、Ӂವࢲކ֥ཨࠞၹ后,势必要放松对国内金融市场的限制。为了防止产融结合不仅仅能带来融资杠杆、效益多元化本国银行被国外控制局面的出现,一国政府往往在或资源整合等便利,它作为产业资本与金融资本的向国外开发资本市场前,先向国内开发资本市场,
·8·石家庄经济学院学报第32卷增刊揶从西方市场经济国家的发展史看,政府放松金融管3.实现金融资本和产业资本的有效整合,发制是基本趋势,企业只有使其涉足金融业的战略不挥集团的协同效应,规避集团内部关联交易风险是随政策的短期变化而动摇,才能在政策放松之时抓我国企业集团增强核心竞争力的关键。根据企业的住历史机遇。资源依赖理论,企业获得持续竞争力优势的途径是2.要深化金融管理体制的改革,为企业产融有效地配置和整合内部资源以及充分地利用外部资结合创造一个良好的制度环境和完善的市场条件。源。因此,我国企业集团进行产融结合主要基于两我国当前实行的是分离型金融制度,银行、证券和点:第一,将金融资本内部化,降低交易费用,在保险分业经营,在金融监管上实行中国人民银行、一定程度上降低和消除资本融合生长的摩擦和不确证监会和保监会分业监管。加入世贸组织后,我国定性,使企业集团获得更多的融资便利;第二,在现行的金融制度与国际金融制度难以兼容,从而使集团内部,产业资本和金融资本之间通过共享客户我国的金融制度在竞争中处于劣势。我国要建立适关系、专业人才、生产技术等资源,进行有效的业合中国国情的多元融资的金融模式,根据配置金融务整合,发挥协同效应和范围经济,提高核心竞争功能的需要对传统金融业进行全面调整与重组。力。ҕॉ໓ང:〔1〕徐焕章,魏娟娟.国际产融结合模式的比较分析[J].财济研究,2005(12).5会研究,2007(1).〔5〕徐赐豪,王红玲.产融结合行为的研究[J].湖北农村金〔2〕冯丽霞,万磊.美国企业机软产融结合特点及其对我国融研究,2008(3).的启示[J].国际经济观察,2006.〔6〕本报记者.产融结合四大消极因素不可忽视[N].中国证〔3〕李玉兰,王振山.产业资本与金融资本发展的国际趋势券报,2006-10-14.及现实意义[J].大连海事大学学报,2006.〔7〕吴越,赵守国.关于产融结合的理论分析[N].光明日报,〔4〕李有吉,金红.国外企业集团产融结合研究[J].集团经2009-05-25.(ᄳщࠠ ᇛܻࠝ)(ഈࢤֻ2်)平衡工业和服务业的关系。与发达国家相比,中国—产品—废气物—资源”的闭环式经济系统,其特征存在着工业比重较大,服务业比重较小的偏差,而工是低开采、高利用、低排放(所谓两低一高)。循环经业对资源的消耗和环境的破坏较大,服务业是一种济的本质是对人类生产关系进行调整,追求可持续更加“清洁”的产业。针对我国经济增长模式中产业发展。这种调整包括生产模式和消费模式两方面的结构的偏差,可以从经济结构上进一步加大服务业内容。目前,循环经济的发展主要侧重于生产实践比重,尤其要发展能够为工业提供科技创新的服务的层面上,如生态工业园、生态农业园的建立。从经业。济发展的意义上来看,循环经济是一种新的经济形()ն৯ؿᅚ࿖ߌࣜ࠶态和增长方式。它是以资源节约和环境友好为基本循环经济是相对线性经济而言的。传统的生产特征的经济社会运行(包括生产、流通、交换、消费和方式是大量地生产、大量地消费,然后大量的排放废废弃的全过程)方式。它重视经济发展的质量和效弃物。而循环经济是一种建立在物质不断循环利用益,而非仅仅是数量。它重视生产方式的根本转变。基础上的经济发展模式,它要求把经济活动按照自从线性式向循环式发展转变,从粗放型增长向集约然生态系统的模式,把传统经济的“资源—产品—废型增长转变,从依赖自然资源开发利用的增长向依气物”单向流动的开环式经济系统转变成一个“资源赖自然资源和再生资源的增长转变。ҕॉ໓ང:〔1〕吴敬琏.中国经济增长模式的抉择[M].上海:上海远东会科学出版社,出版社,2006.〔3〕王金南,等.环境投融资战略[M].北京:中国环境科学出〔2〕任保平.低成本经济发展的制度阐释[M].北京:中国社版社,2004.(ᄳщࠠ ᇛܻࠝ)
