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期货市场教程九
王 东
第九章 股票指数和股指期货
第一节 股票指数与股指期货
第二节 沪深300股指期货的基本制度规则
第三节 股指期货套期保值交易
第四节 股指期货投机与套利交易
第五节 股票指数
第一节 股票指数与股指期货
• 股指期货（StockIndexFutures）的全称是股票价
格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价
指数为标的物的标准化期货合约。股指期货交易的标的物
是股票价格指数。
• 自1982年2月美国堪萨斯期货交易所上市价值线
综合平均指数期货交易以来，目前，股指期货交易已成为
金融期货——也是所有期货交易品种中的第一大品种。
• 一、股票指数的概念
与主要股票指数
• 股票指数是衡量和反映所
选择的一组股票的价格变
动指标。
世界上具有代表
性的股指期货
国家或地区
道琼斯平均价格
指数
美国
标准普尔500指
数
美国
道琼斯欧洲
STOXX50指数
美国
金融时报指数 英国
日经225指数 日本
恒生指数 中国香港
沪深300指数 中国
股指期货 股票
交易对象 股指期货合约 股票
交易方式 保证金交易 全额交易（融资融券除外）
买卖顺序 双向交易 先买后卖
交易限制 T+0 T+1
结算方式 当日无负债结算 无当日无负债结算
到期日 有 无，只要公司不摘牌
交易时间
非最后交易日：
上午9：15-11:30
下午13:00-15:15
最后交易日：
上午9：15-11:30
下午13:00-15:00
上午9：30-11:30
下午13:00-15:00
• 三、股指期货与股票交易的区别
第二节 沪深300的基本制度规则
• 一、沪深300股指期货合约
• 1.最小变动价位（300×=60元）
• 2.合约月份
合约月份为当月、下月及随后两个季月，共四个月份合
约
• 3.每日价格最大波动限制
（1）每日价格波动限制为上一交易日结算价的±10%。
（2）季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±20%
（3）季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±20%
• 4. 合约最低交易保证金为合约价值的12%，实际现行的保
证金比例为15%（当月和近月合约）和18%（季月合约）。
• 二、沪深300股指期货交易规则
• （一）持仓限额制度
持仓限额制度持仓限额制度持仓限额制度 设置持仓限
额的目的是防止少数资金实力雄厚者凭借掌握超量持仓操纵
及影响市场。有些交易所为了及早发现与监控大户的动向，
还设置了大户持仓申报制度。
(二)交易指令
交易指令每次最小下单数量为1手，市价指令每次
最大下单数量为50手，限价指令每次最大下单数量为100手。
• (三)每日结算价
• (四)交割方式与交割结算价
• 股指期货合约的交割普遍采用现金交割方式。
• （五）股指期货投资者适当性制度
• 1.股指期货投资者适当性制度主要包含以下要点：
• (1)自然人申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人
民币50万元；
• (2)具备股指期货基础知识，开户测试不低于80分；
• (3)具有累计10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易
成交记录，或者最近三年内具有10笔以上的商品期货交易
成交记录
• 2.对于一般法人投资者申请开户除具有以上三点要求外，
还应该具备：
• (1)净资产不低于人民币100万元；
• (2)具有相应的决策机制和操作流程；决策机制主要包括
决策的主体与决策程序，操作流程应当明确业务环节、岗
位职责以及相应的制衡机制。
第三节 股指期货套期保值交易
• 一、β系数与最佳套期保值比率
• 股指期货套期保值是同时在股指期货市场和股
票市场进行方向的操作，最终达到规避系统性风险的目的。
• （一）单个股票的β系数
• R=α+βRm
• 1.当β系数大于1时，说明股票的波动或风险程度高于以指
数衡量的整个市场；
• 2.而当β系数小于1时，说明股票的波动或风险程度低于以
指数衡量的整个市场
• （二）股票组合的β系数
• 假定一个组合P由n个股票组成，第i个股票的资
金比例为XI（X1+X2+…+XN=1）;βi为第i个股票的β系数。
• 则 有 β=X1β1+X2β2+…+XNβN。
• 注意，β系数是根据历史资料统计而得到的，在应用中，
通常就用历史的β系数来代表未来的β系数
• （三）股票组合的β系数
• 三、股指期货卖出套期保值
• 进行卖出套期保值的情形主要是:投资者持有股
票组合，担心股市大盘下跌而影响股票组合的收益。
• 【例9‐1】国内某证券投资基金在某年9月2日时，其收益
率已达到26%，鉴于后市不太明朗，下跌的可能性很大，
为了保持这一业绩到12月，决定利用沪深300股指期货实
行保值。假定其股票组合的现值为亿元，并且其股票
组合与沪深300指数的β系数为。假定9月2日时的现货
指数为5400点，而12月到期的期货合约为5650点。该基
金首先要计算卖出多少期货合约才能使亿元的股票组
合得到有效保护。 应该卖出的期货合约数
• =224 000 00O/（5650×300） ×≈119
（张）
• 12月2日，现货指数跌到4200点，而期货指数跌到4290点
（现货指数跌1200点，跌幅约为%，期货指数跌
1360点，跌幅大致为24%），这时该基金买进119张期货
合约进行平仓，则该基金的损益情况为:股票组合市值缩水
%×=20%，市值减少为亿元，减少市值
亿元;期货合约上赢得119×1360×300=亿元，
两者基本相等，实现避险目的。
时间 现货市场 期货市场
9月2日
股票总值亿元，沪深300现
指为5400点
卖出119张12月到期的沪深300
股指期货合约，期指为5650点，
合约总值为
119× 5650 ×300=元
12月2日
沪深300现指跌至4200点，该基
金持有的股票价值缩水为
亿元
买进119张12月到期的深沪300
股指期货合约平仓，期指为
4290点，合约总值为
119× 4290 ×300=元
损益 ‐亿元 亿元
• 四、股指期货买入套期保值
• 进行买入套期保值的情形主要是:
• 投资者在未来计划持有股票组合，担心股市大盘上
涨而使购买股票组合成本上升。
第四节 股指期货投机与套利交易
• 一、股指期货投机策略
•
• 1、分析股指期货价格走势有两种方法：基本面分析方法
和技术面分析方法。
• 2、通常情况下，股指期货的成交量、持仓量和价格有以
下关系：
• 二、股指期货期现套利
• 股指期货合约交易在交割时采用现货指数，强
制使期货指数最终收敛于现货指数，且在正常交易期间，
期货指数与现货指数维持一定的动态联系。
• 在判断是否存在期现套利机会时，依据现货指
数来确定股指期货理论价格非常关键，只有当实际的股指
期货价格高于或低于理论价格时，套利机会才有可能出现。
• 二、股指期货期现套利
【例9—3】卖双方签订一份3个月后的交割一揽子股票组合
的远期合约，该一揽子股票组合与香港恒生指数构成完全对
应，现在市场价值为75万港元，即对应恒生指数15000点。
假定市场年利率为6%，且预计一个月后可收到5000元的现金
分红，该远期合约的合理价格应该是：
资金占用75万港元，利息为750000 * 6% * 3/12 =
11250 元港元；
一个月后收到红利5000元，再计算剩余两个月的利息为
5000 * 6% * 2/12 = 50港元，共计5050港元；
净持有成本=11250 - 5050 = 6200港元
所以该远期合约的理论价格应该为750000 + 6200 =
756200港元
• 股指期货理论价格的计算公式可表示为：
• F(tF(t，，T)T)＝＝S(t)S(t)＋＋S(t)×(r-d)×(T-t)/365S(t)×(r-d)×(T-t)/365＝＝S(t)[1S(t)[1＋＋(r-d)×(T-(r-d)×(T-
t)/365] t)/365] 其中： t为所需计算的各项内容的时间变量；
• F(t,T)表示T时交割的期货合约在t时的理论价格；
• T代表交割时间；
• T-t就是t时刻至交割时的时间长度，通常以天为
计算单位，而如果用一年的365天去除，(T-t)/365的单位
显然就是年了；
• S(t)为t时刻的现货指数；
• F(t,T)表示T时交割的期货合约在t时的理论价格(以
指数表示)；
• r为年利息率；d为年指数股息率。
• 计算公式（以指数表示）如下：
• 持有期利息公式为：S（t）×r×（T-t）/365；
• 持有期股息收入公式为：S（t）×d×（T-t）/365；
• 持有期净成本公式为：
• S（t）×r×（T-t）/365-S（t）×d×（T-t）/365
• ＝S（t）×（r-d）×（T-t）/365。
• （二）股指期货期现套利操作
• 多数情况下股指期货合约实际价格与股指期货
理论价格总是存在偏离。当前者高于后者时，称为期价高
估；当前者低于后者时，称为期价低估。
• 1.期价高估与正向套利。当存在期价高估时，交易者可
通过卖出股指期货同时买入对应的现货股票进行套利交易，
这种操作称为“正向套利”。
• 2.期价低估与反向套利。当存在期价低估时，交易者可通
过买入股指期货的同时卖出对应的现货股票进行套利交易，
这种操作称为“反向套利”。
• （三）交易成本与无套利区间
• 若将期指理论价格上移一个交易成本之后的价位称为
无套利区间的上界，将期指理论价格下移一个交易成本之后
的价位称为无套利区间的下界，只有当实际的期指高于上界
时，正向套利才能够获 利；反之，只有当实际期指低于下
界时，反向套利才能够获利。
• （四）套利交易中的模拟误差
• 准确的套利交易意味着卖出或买进股指期货合
约的同时，买进或卖出与其相对应的股票组合。如果实际
交易的现货股票组合与指数的股票组合不一致，势必导致
两者未来的走势或回报不一，从而导致一定的误差。这种
误差，通常称为模拟误差。
• （五）期现套利程式交易
• 期现套利交易对时间要求非常高，必须在短时
间内完成期指的买卖以及许多股票的买卖，传统的报价交
易方式难以满足这一要求，因此必须依赖程式交易系统。
• 三、股指期货跨期套利
•
• 跨期套利是在同一交易所同一期货品种不同交割月
份期货合约间的套利。同一般的跨期套利相同，它是利用
不同月份的股指期货合约的价差关系，买进（卖出）某一
月份的股指期货的同时卖出（买进）另一月份的股指期货
合约，并在未来某个时间同时将两个头寸平仓了结的交易
行为。
第五节 股票期货
• 一、股票期货的含义与市场概况
• 1.股票期货是以股票为标的物的期货合约。市场上也通常
将股票期货称为个股期货。
• 2.在美国，有组织的个股期权交易早在1973年芝加哥期权
交易所（CBOE）成立后就开始了。1981年，“夏德
‐‐‐‐‐约翰逊协议”为股指期货的创新扫清了障碍，
但禁止单一股票与狭基股票指数（即由9只或更少的股票
组成的指数）的期货交易。
• 3. 2002年11月8日，由芝加哥期权交易所、芝加哥商业交
易所和芝加哥期货交易所联合发起的第一芝加哥交易所
（One Chicago）也开始交易单个股票期货。
• 二、股票交易的特点
• 第一，交易费用低廉
• 第二，卖空股票期货要比在股票市场卖空对应的股票更便
捷
• 第三，具有杠杆效应
• 第四，投资者可以利用股票期货更快速、简便地对冲单一
股票的风险
• 第五，股票期货使投资者能够进行单一股票的套利策略。
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